研报评级☆ ◇600570 恒生电子 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.55│ 0.65│ 0.77│ 0.91│ 1.11│
│每股净资产(元) │ 4.23│ 4.58│ 5.20│ 5.80│ 6.51│ 7.32│
│净资产收益率% │ 17.74│ 12.04│ 12.50│ 13.69│ 14.57│ 15.80│
│归母净利润(百万元) │ 1424.32│ 1043.26│ 1231.18│ 1450.67│ 1727.33│ 2107.67│
│营业收入(百万元) │ 7281.20│ 6581.08│ 5782.93│ 6250.00│ 7042.00│ 8030.00│
│营业利润(百万元) │ 1451.94│ 1062.22│ 1307.89│ 1472.50│ 1671.00│ 1937.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.83 0.92 招商证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.82 1.06 1.40 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.74 0.85 1.02 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│恒生电子(600570)经营效率持续提升，核心产品市场拓展见成效 │招商证券 │买入
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公司25Q4全业务线下滑趋势放缓，部分业务线出现复苏迹象，全年现金流稳健，管理效率提升，核心产品市场拓展成
效显著，新业务值得期待。
事件：公司发布2025年报，全年实现营业收入57.83亿元，YoY-12.13%；实现归母净利润12.31亿元，YoY+18.01%；实
现扣非归母净利润10.13亿元，YoY+21.46%；25Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY-4.19%/+29.83%/+27.38%。业绩
符合预期。
25Q4全业务线下滑趋势放缓，全年经营性现金流表现依然稳健。分产品线，全年财富、资管、运营与机构、风险与平
台、数据服务、创新业务、企保金产品线收入YoY-7.72%/-19.82%/-1.82%/-32.33%/-0.47%/-4.85%/-21.75%，25Q4YoY-5.
3%/-4.59%/+4.90%/-15.70%/-24.81%/+4.05%/-15.70%。全年看，受下游需求影响整体营收下滑，但25Q4各业务线下滑趋
势放缓，部分业务线已展现复苏迹象。公司2025/25Q4销售商品、提供劳务收到的现金达65.70/30.56亿元，YoY-4.86%/-3
.70%；经营性净现金流10.67/17.37亿元，YoY+22.91%/-6.57%。期末合同负债26.65亿元，YoY+5.45%；存货6.77亿元，Yo
Y+6.94%。
整体毛利率略降，费控提升管理效率。全年综合毛利率下滑0.96pct至71.06%，部分业务线如资管科技、数据服务毛
利率已触底反弹，分别同比+1.20/4.13pct。销售、管理、研发费用率7.35%/12.67%/37.70%，同比变动-0.90/-1.07/+0.3
4pct，合计降低1.63pct。年末员工总数约10269人，较年初下降约658人。
新一代核心拓展成效显著，数币、AI业务布局值得期待。核心系统UF3.0全年签约20余家，O45保持高中标率，已成功
在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地。子公司恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结
算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例，2025年订单量同比有所增长，收入增长有望在2026年体现
。AI方面，基于自主研发的AI能力工具，已在多家客户落地，可以覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服
等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028年收入62.66/67.59/72.95亿元，归母净利润14.14/15.69/17.49亿元。
维持强烈推荐。
风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。
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2026-03-29│恒生电子(600570)2025年年报点评：业务结构优化促利润提升，AI与自主创新│东吴证券 │买入
│持续推进 │ │
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事件：公司发布2025年年报，①2025年，营业总收入同比-12%至58亿元，归母净利润同比+18%至12亿元。②2025Q4单
季度，营业总收入22.93亿元，同比-4%，实现归母净利润7.76亿元，同比+30%。
投资要点
2025年，恒生电子实现了“收入收缩、利润增长、现金流改善”，体现了公司在行业调整期主动优化业务结构、聚焦
核心产品、提升经营质量的战略定力。公司研发投入占比持续高位，AI战略全面落地，为长期竞争力构筑护城河；虽然短
期收入承压，但核心产品市场份额稳固、新一代系统渗透加速、现金流质量提升，公司正以更健康的姿态穿越周期。
分业务看，2025年，公司①财富科技服务业务收入同比-8%至13.2亿元，毛利率同比-3.78pct至73.19%；②资管科技
服务业务收入同比-20%至12.6亿元，毛利率同比+1.55pct至78.43%；③运营与机构科技服务业务收入同比-2%至12.7亿元
，毛利率同比-0.95pct至77.99%；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他
业务分别实现收入3.36/3.52/4.90/5.41/2.18亿元，同比分别-32%/-0.5%/-4.9%/-21.8%/-6.7%。
持续推进降本增效和人员结构优化，对核心产品保持较高的研发投入。①营业成本同比-9%至17亿元。②销售费用同
比-22%至4.3亿元，销售费用率同比-0.9pct至7.35%。③管理费用同比-19%至7.3亿元，管理费用率同比-1.07pct至12.67%
。④研发费用同比-11%至21.8亿元，研发费用率同比+0.34pct至37.7%。截至2025年末，公司产品技术人员数量为6953人
，占公司总人数67.66%。几项费用下降均系人员薪酬费用下降所致。
技术创新与产品升级：①2025年3月，恒生电子推出PTrade大模型服务，基于DeepSeek推动量化交易数智化升级，目
前已在近40家券商上线。公司以大模型为核心推进AI技术迭代，并持续推动AI在金融投研、投顾、投资、合规、运营、投
行、客服等核心场景落地，同时通过AI+Code、AI友好型数据库及数据MCP订阅服务等方式提升研发、交付与数据消费效率
。②2025年9月，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0正式上线并在多家券商落地，系统采用“敏稳双态”架构及分布式、
云原生设计，实现“零中断、零差错”平滑切换，推动财富管理与交易业务数字化升级，同时通过“数据库无关”架构和
全栈自主创新提升核心系统安全性与自主可控能力。③2026年3月，恒生电子与华为联合发布“证券交易系统联合解决方
案”、“新一代TA联合解决方案”、“恒生星辰交易增强型一体机”、“期货LDP联合解决方案”等，相关成果已在头部
金融机构落地上线。
盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2025年的业绩，我们小幅上调业绩预测，预计公司2026-2028年
归母净利润分别为15/20/26亿元（2026-2027年前值为14/17亿元），对应PE为31/24/18倍。资本市场整体表现持续向好，
金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。
风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
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2026-03-28│恒生电子(600570)业务优化+降本增效驱动利润高质量增长 │银河证券 │买入
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事件：3月27日，公司发布2025年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%，实现归
母净利润12.31亿元，同比增长18.01%，实现扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。
主动优化业务结构提升收入质量，Q4单季度拐点初步显现。报告期内，公司持续优化业务结构，进一步将资源聚焦核
心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，积聚未来增长动能，同时公司持续加强回款管理，实现经
营活动产生的现金流量净额约10.67亿元，同比增长22.91%。单季度来看Q4单季度实现归母净利润7.76亿元，同比+29.83%
，实现扣非归母净利润7.22亿元，同比+27.38%，公司利润端拐点已经初步显现。
积极拥抱AI保持高研发投入，降本增效成效显著。报告期内公司研发费用投入21.8亿元，研发费用率为37.7%，同比+
0.34pct，公司产品技术人员为6953人，占比67.66%，公司在研发技术人员与研发投入处于行业领先水平，费控方面，销
售/管理/财务费用率分别为7.35%/12.67%/0.12%，同比-0.9/-1.07/-0.13pct，三费管控成效显著。在数智化方面，公司
积极拥抱AI并基于自主研发的工具，在多个客户多场景落地，并与国产算力适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模
型部署。我们认为，公司在在金融行业积累大量Know-How和客户服务经验，构建公司在AI时代的核心竞争力，伴随AI大模
型及Agent愈发成熟，公司将全面拥抱AI，持续投入研发提升内部生产和管理效率，并通过AI等新技术满足客户的需求。
核心信创产品进展顺利，巩固行业龙头地位。目前金融行业自主可控已进入深水区，报告期内，公司整体业务毛利率
71.06%，继续保持市场领先和产品竞争力优势。公司三大核心业务中：1）经纪业务方面，新一代核心业务系统UF3.0市场
拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家；2）投资交易领域，公司新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标
率，已成功在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地；3）运营管理业务方面，新一代TA、估
值、运营管理等产品总计新签客户270多家。机构服务业务方面，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、算法
服务、i私募等多产品均有多家新签客户。在金融信创持续深化的背景下，公司核心产品在信创领域持续推进，在市场拓
展和技术验证取得关键进展，构筑深厚技术壁垒和坚实客户资源，进一步巩固了其在资本市场IT领域的绝对龙头地位。
投资建议：公司是金融IT行业龙头企业，为证券、基金、银行、期货、保险资管、信托、私募、企业金融、保险、金
融基础等客户提供一站式金融科技解决方案，报告期内费用端管控合理，降本增效成果显著，同时积极拥抱AI保持高研发
投入并适配国产算力，公司有望迎来业绩拐点并巩固行业领先地位。预计2026-2028年公司归母净利润分别为61.34/68.44
/78.77亿元，同比增长6.1%/11.6%/15.1%，EPS为0.74/0.85/1.02元，当前股价对应PE分别为35/30/25倍，维持推荐评级
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-31│恒生电子(600570)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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Q1、从我们核心产品赛道来看,请问管理层对于2026年景气度是怎么看的?
A：关于2026年的行业景气度,我们内部进行了审慎的分析。整体来看,金融IT服务行业正处在一个机遇与挑战并存的
关键时期。
从积极的一面来看,自去年以来,金融机构的整体业绩增长表现突出。基于我们与客户的沟通情况判断,预计其在 IT
领域的投入仍将保持一定的增长态势,这为市场带来了正向的发展动力。
然而,市场也面临着结构性的变化。一方面,在国家金融战略的指引下,金融机构的合并与调整正在发生,这在一定程度
上会对市场空间产生影响。另一方面,从投入结构上看,金融机构的预算正更多地聚焦于"自主可控"和"AI"等新兴领域,这
意味着市场需求的结构性转变。
Q2、AI时代,AI大模型快速进步、迭代的背景下,公司有哪些挑战及机遇?如何提升公司的核心竞争力?
A：关于2026年的行业变化,特别是 AI 对软件行业的冲击与变革,尽管海外市场对此存在一些悲观情绪,但我们近期与
客户、同行及行业专家进行了深度交流与探讨,认为 AI 将对软件行业带来本质性的重构,我们可以从业务技术架构与行业
竞争格局两个维度来剖析这个问题:
一、针对金融 IT 这一强监管、高业务复杂度的垂直赛道,我们认为 AI 的落地必须在系统安全性与稳定性的红线内
进行。基于此,我们将业务系统划分为三个层次进行针对性的 AI进化:
1.核心交易处理层:以 AI 提升产能,固守安全壁垒
这一层级涵盖了我们最核心的资产管理交易、经纪业务柜台、清算及登记销售等系统。这一层级的行业属性:金融机
构自研成本极高,极度依赖成熟、稳定的第三方标准化产品。相应的AI 赋能逻辑:我们不改变底层执行的稳定性逻辑,而是
利用 AI 提效,使核心系统能够更敏捷地支持 AI 应用的接入。
2.流程与业务编排层:利用 AI 实现架构重塑
涵盖投资管理、营销运作、客户服务等侧重流程控制与个性化定制的系统。这一类的系统变革方向:AI 将彻底改变这
类系统的成本结构与交互形态。我们正尝试用"AI 原生友好型"的方法论,去解决传统软件在定制化过程中边际成本过高的
问题,实现更精准、高效的客户响应。
3.数据分析与投研层:深度赋能大模型落地
这是大模型冲击最直接,也是潜力最大的领域,尤其在智能投研辅助方面。这一类的系统演进路径:我们的核心工作是
通过提供高质量、可合规使用的垂直行业数据应用,为通用或垂类大模型赋能,将其转化为实际的可执行生产力。
二、市场对软件行业面临 AI 的冲击是有一定担忧,但我们认为不能一概而论,可以分为三个层次来辩证看待市场竞争
与公司定位:
第一层:纯工具型与技术含量比较低的外包型软件
这类公司受 AI 的影响相对会大一些。当 AI 能够直接很容易的实现时,单纯依赖人力输出或单一功能的工具型软件,
被 AI 取代相对容易,这也是目前美国市场部分软件公司的股票波动比较大的原因。
第二层:深耕垂直领域行业的复杂系统软件供应商
特别是金融软件行业,这类行业的公司提供的不仅是一套软件,而是一套极其复杂的业务系统。软件中包含了大量行业
Know-how,同时与海量资金和公众利益直接相关,因此监管严格。所以我们认为行业还是需要第三方的供应商存在,但这些
供应商需要向"AI 原生友好"演进。因为传统的软件是为人设计的,未来的软件将是同时还要为 AI Agent服务。以我们的
聚源数据为例,过去为了方便人下载,文件格式是PDF 的,但从AI友好型考虑,未来则要提供 Markdown 等格式化数据,以便
于大模型调用。
总之这类公司将继续存在,有些公司还会继续做大,但这取决于公司是否向AI友好型转型成功。
第三层:AI 原生型大模型公司
这类公司主要在通用领域发力。对于金融这类行业属性极强、模型训练数据专业度极高的垂直领域,大模型公司通常
倾向于与我们这类拥有场景和数据的公司合作,而非直接竞争。
Q3、公司资管领域业绩下滑的原因?
A：去年资管条线的下滑,主要诱因是行业普遍面临的"降费降佣"政策调整。由于费率结构的重大改变,金融机构在相
关 IT 系统与业务扩展上的投入动力受到了一定程度的抑制,导致该条线业务出现阶段性收缩。我们认为,这种波动在当前
政策环境下属于行业共性表现。2026年的景气度取决于大环境的边际改善。如果市场环境企稳回升,机构的投入意愿将随
之修复。目前我们观察到部分头部机构仍在持续推进核心建设,关键在于外部确定性的回归。
Q4、公司今年明确提出提高可持续性收入,是看到了行业什么变化吗?
A：公司今年明确提出提高可持续性收入,是基于对行业大趋势以及 AI 带来的产品形态变革的深刻洞察:在 AI 技术
对软件行业进行重构的过程中,市场环境的复杂性与不确定性在增加。为了在快速变化的技术浪潮中奠定稳健的发展基石,
公司必须构建更具韧性的钱流结构。从一次性交付向持续赋能转变:AI 时代的软件不再是静态的工具,而是需要持续迭代
、模型升级的动态服务。未来也会有更多的客户倾向于将 IT 投入转变为一种"可预见性的支出",以降低一次性的投入成
本,这也体现了"软件即服务"的本质。这种模式让我们与客户实现更加长远的合作和共赢。
Q5、如何看待后续金融机构在"自主可控"方面的需求以及公司的产品准备情况?
A：关于金融机构在自主可控方面的需求及公司准备情况,我们的观察如下:
1.行业节奏:从"试点准备"迈向"全面加速"
从监管导向及行业动态来看,自主可控工作正在显著提速。经过2025年的扎实打磨,2026和2027年将进入大规模落地的
关键窗口期。公司在产品适配、生态验证及方案储备上已做好了充分准备。
2.产品落地:标杆案例已实现全面验证
公司主要产品线均已具备成熟的自主可控切换案例:
资产管理系统:新一代核心业务系统 O45已在国寿资产、华福证券等机构实现全自主可控环境切换。
财富管理系统:在招商证券、东方证券等头部机构均有成熟的自主可控案例落地。
这些系统作为金融机构的"心脏",关联系统多、接口逻辑极其复杂,更换难度较大。但经过2025年的深度预研与实战磨
合,我们在系统耦合处理及平滑切换方面取得了突破性成果。随着监管指导意见的进一步明确,这类核心系统的改造进程将
在未来两年内进一步加强。
Q6、香港业务去年的收入下滑是什么原因,后续会怎么样?
A：过去几年,受制于香港券商整体数量缩减及市场环境波动,该区域业务面临了一定压力。但从目前的趋势看,边际改
善迹象明显:2025年恒云新增订单量同比有所增长,受项目周期影响,收入会体现在2026年,预计2026年收入恢复增长。
Q7、AI是否会挤占传统软件的预算?
A：AI 预算确实是包含在整个 IT 预算中的,短期内,尽管头部机构的 IT 总预算仍在增长,但确实会有部分预算向 AI
相关的软、硬件设施倾斜。这对传统软件公司既是机遇也是挑战,所以我们高度重视向 AI友好型转型工作,并将持续发力
。
Q8、公司要做产品工程分离,为什么?
A：我们认为产品和工程是两个不同的概念,需要采用不同的核算方式,目标是在继续做好产品的同时,也要做好客户个
性化服务。公司今年提出了重点深化项目管理体系建设的目标,开展专项优化,试点项目"四算"(概算、预算、核算、决算)
,保障项目利润,坚持公司良性健康发展。
Q9、公司现金流充裕,未来是否有提高分红比例以提振二级市场信心?
A：公司一直以来非常重视股东回报,公司2003年上市以来,每年都进行了现金分红,包含2025年度现金分红在内,公司
累计分红+注销+回购超过40亿。今年在监管的指导方向下,公司首次启动了中期分红计划,以增强股东回报的稳定性与可预
期性,提高投资者获得感。
Q10、公司今年的人员规划怎么样?
A：人员的规划是与业务发展状况相关的,要保持公司的柔韧性和灵活性。公司今年继续坚持稳健的现金流和利润策略
,动态匹配收入与费用,提高人均销售收入和人均利润。后续公司的人员规划会根据业务的发展保持灵活性。
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