研报评级☆ ◇600566 济川药业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.06│ 2.75│ 1.93│ 1.95│ 2.09│ 2.29│
│每股净资产(元) │ 14.48│ 15.95│ 15.85│ 17.18│ 18.23│ 19.41│
│净资产收益率% │ 21.15│ 17.22│ 12.17│ 11.74│ 12.07│ 12.71│
│归母净利润(百万元) │ 2822.78│ 2531.55│ 1777.85│ 1797.33│ 1922.83│ 2110.00│
│营业收入(百万元) │ 9654.54│ 8016.89│ 6218.64│ 6204.17│ 6511.33│ 7015.67│
│营业利润(百万元) │ 3258.14│ 2862.89│ 2157.75│ 2095.50│ 2252.67│ 2479.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 1.96 2.05 2.26 申万宏源
2026-05-09 买入 维持 --- 2.01 2.14 2.30 长江证券
2026-05-01 买入 维持 32.44 1.91 2.03 2.17 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 29.26 1.95 2.09 2.34 国投证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.94 2.10 2.31 开源证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.93 2.11 2.36 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│济川药业(600566)业绩阶段承压，看好创新落地+BD赋能 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入62.19亿元（yoy-22.43%），归母净利润17.78亿
元（yoy-29.77%），扣非归母净利润15.61亿元（yoy-31.10%）；其中25Q4收入22.87亿元（yoy+3.38%），归母净利润7.5
5亿元（yoy+20.15%），扣非归母净利润7.02亿元（yoy+23.88%）；26Q1营业收入12.07亿元（yoy-20.84%），归母净利润
4.00亿元（yoy-9.13%），扣非归母净利润3.57亿元（yoy-8.87%）。受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿
豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，导致公司收入及净利润下滑。整体业绩
符合预期。
公司持续推进新药研发及产品引进。2025年6月，公司首个1类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7月，首个
战略合作的1类创新药“济可舒”获批上市；12月，首个自主研发的1类化药创新药FH001完成IND申报，中药1.1类新药“
柴葛退热口服液”完成临床III期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II期研究。2026年2月，公司陆续签署了三项独家商业化合
作协议，包括普祺医药的普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、康方生物的伊努西单抗注射液以及泽德曼的本维莫德乳膏。依
托自主研发+BD引进双轮驱动模式，公司创新管线层次丰富、梯队布局完善，为中长期业绩增长筑牢核心成长基石。
分红比例持续提升，高度重视股东回报。2026年4月，公司发布《关于2025年年度利润分配预案及2026年中期分红授
权的公告》，每股派发现金红利1.74元（含税），合计拟派发现金红利约15.99亿元（含税），占2025年归母净利润的89.
94%（2024年为75.9%），分红比例持续提升，一方面充分体现了公司对股东的重视，另一方面也凸显了公司的高股息价值
。
盈利预测与投资评级：公司主要产品雷贝拉唑受集采影响量价双降拖累收入与利润，并考虑到后续中成药集采的影响
，我们下调2026年盈利预测，预计公司2026年归母净利润为18.03亿元（此前预测为37.78亿元），新增2027-2028年归母
净利润18.92/20.81亿元，当前股价对应2026年PE为15倍，低于可比公司平均20倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价的风险，核心产品销售不及预期的风险、研发失败风险。
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2026-05-09│济川药业(600566)业绩符合预期，分红价值凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年4月23日，公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入62.19亿元，同比下滑22.4
3%；实现归母净利润17.78亿元，同比下滑29.77%；扣非归母净利润15.61亿元，同比下滑31.10%。2026Q1公司实现营业收
入12.07亿元，同比下滑20.84%；实现归母净利润4.00亿元，同比下滑9.13%；扣非归母净利润为3.57亿元，同比下滑8.87
%。
事件评论
销售费率持续优化，盈利水平优异。2025年公司毛利率78.95%（-0.29pp），归母净利率为28.59%（-2.99pp）。2025
年公司销售费用21.11亿元，销售费用率为33.94%（-2.91pp）；研发费用3.85亿元，研发费用率为6.19%（+0.64pp）；管
理费用4.48亿元，管理费用率为7.20%（+1.81pp）。2026Q1公司毛利率82.12%（+4.87pp），归母净利率33.14%（+4.27pp
）。2026Q1公司销售费用4.16亿元，销售费用率34.42%（-2.14pp）；研发费用1.07亿元，研发费用率8.85%（+2.23pp）
；管理费用1.16亿元，管理费用率9.58%（+2.90pp）。
工业板块贡献核心收入，清热解毒和儿科类占大头。2025年公司工业板块实现营业收入59.50亿元（-22.31%），毛利
率80.57%（-0.64pp），占到公司收入95.68%。工业板块中，清热解毒类实现营业收入19.85亿元（-26.16%），毛利率77.
84%（+0.65pp），占比公司收入31.92%；儿科类实现营业收入16.54亿元（-26.63%），毛利率87.21%（+0.87pp），占比
公司收入26.59%；消化类实现营业收入9.56亿元（-17.22%），毛利率83.57%（-1.49pp），占比公司收入15.37%；呼吸类
实现营业收入4.67亿元（-28.30%），毛利率85.03（-1.23pp），占比公司收入7.51%。
创新管线加速兑现，2025年公司成功获得罗沙司他胶囊、西他沙星颗粒等药品注册证书，JX004P搽剂获临床试验默示
许可。2025年6月，公司首个1类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7月，首个战略合作的1类创新药“济可舒”获
批上市；12月，首个自主研发的1类化药创新药FH001完成临床试验申请（IND）申报，中药1.1类新药“柴葛退热口服液”
完成临床III期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II期研究。
员工持股计划推进，分红回购彰显价值。公司2025年现金分红总额达15.99亿元，占归母净利润比率高达89.94%，显
著回馈股东；公司董事会提请股东会授权董事会全权处理2026年中期现金分红方案事宜，包括是否实施分红、制定和实施
具体分红方案；同时公司在2026年3月31日前已通过集中竞价方式累计回购股份93.47万股，耗资2.50亿元。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.54亿元、19.71亿元及21.17亿元，对应EPS分别为2.01元、2.1
4元及2.30元，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；2、研发失败风险。
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2026-05-01│济川药业(600566)2025年年报点评：业绩短期承压，关注新品种的培育情况 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
受终端需求波动和集采影响公司短期业绩承压，但公司仍维持高比例分红，且通过自主创新+对外合作扩充管线，关
注长期价值。
投资要点：
维持“增持”评级。调整2026-2027年的预测EPS为1.91/2.03元，新增2028年预测EPS为2.17元，参考可比公司，给予
公司估值2026年17XPE，对于目标价为32.44元，维持增持评级。
收入利润下滑，业绩短期承压。2025年公司实现营业收入62.19亿元（-22.43%），归母净利润17.78亿元（-29.77%）
，扣非归母净利润15.61亿元（-31.10%）；25Q4收入22.87亿元（yoy+3.38%，qoq+93.23%），归母净利润7.55亿元（yoy+
20.15%，qoq+153.40%），扣非归母净利润7.02亿元（yoy+23.88%，qoq+194.18%）；26Q1营业收入12.07亿元（yoy-20.84
%），归母净利润4亿元（yoy-9.13%），扣非归母净利润3.57亿元（yoy-8.87%）。2025年销售费用同比下降28.55%，主因
市场推广费大幅下降，财务费用同比增加77.37%，主因利息收入大幅减少。
终端需求波动叠加集采影响，核心产品销售承压。分疾病领域来看，2025年清热解毒类产品收入19.85亿元（-26.16%
），儿科类16.54亿元（-26.63%），蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒受终端市场需求变化，销售收入同比减少；消
化类收入9.56亿元（-17.22%），雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，量价端均有压力；其他类收入7.98亿元（+0.
08），盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液等新品种销量上升；呼吸类收入4.67亿元（-28.30%）。
自主创新+对外合作，创新成果稳步输出。2025年公司研发投入总计3.93亿元，同比减少13.19%，罗沙司他胶囊、西
他沙星颗粒、利多卡因凝胶贴膏、复方聚乙二醇（3350）电解质散获批上市；1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报获
得受理；合作开发的1类流感创新药济可舒（玛硒洛沙韦片）获批上市；自主研发的1类化药创新药FH001完成IND申报，中
药1.1类新药柴葛退热口服液完成临床III期入组，鼾眠颗粒进入临床II期研究。公司仍在积极拓展外部合作引进新药，有
效补充产品管线，为中长期发展注入新动能。
风险提示：中成药集采降价的风险，核心产品销售不及预期的风险。
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2026-04-29│济川药业(600566)延续高比例现金分红，创新研发与合作引进蓄力中长期增长│国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，Q4业绩表现较好。
2025年，公司实现营业收入62.19亿元，同比下降22.43%；归母净利润17.78亿元，同比下降29.77%；扣非归母净利润
15.61亿元，同比下降31.10%，公司全年收入及净利润下滑主要系受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉
翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采影响。Q4单季度来看，公司实现营业收入22.87亿元，同比
增长3.38%；归母净利润7.55亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润7.02亿元，同比增长23.88%，受益于呼吸道疾病高
发终端需求回升、毛利率同比提升4.32pct等因素业绩改善显著。
事件：公司发布2026年一季报，利润端降幅小于收入端。
2026Q1，公司实现营业收入12.07亿元，同比下降20.84%，预计主要系呼吸类产品季节性需求回落影响；实现归母净
利润4.00亿元，同比下降9.13%，扣非归母净利润3.57亿元，同比下降8.87%，利润端降幅小于收入端预计主要得益于综合
毛利率同比提升4.87pct至82.12%。2026Q1公司期间费用率为49.48%（+1.57pct），其中销售费用率34.42%（-2.14pct）
，管理费用率9.58%（+2.90pct），研发费用率8.85%（+2.23pct）,财务费用率-3.37%（-1.41pct）；报告期内公司实现
经营活动现金流净额8.80亿元，同比增长10.89%，整体现金流保持稳健表现。
自主研发与合作引进双轮驱动，为公司中长期发展注入动能。
2025年，公司在创新药研发与产品引进方面取得多项进展：6月，公司首个1类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申
请；7月，首个合作开发的1类创新药“济可舒”获批上市；12月，首个自主研发的1类化药创新药FH001完成IND申报，中
药1.1类新药“柴葛退热口服液”完成临床Ⅲ期入组，“鼾眠颗粒”进入临床Ⅱ期研究；年内成功引进一款适用于成人患
者肠道清洁准备的5.1类新药，有效补充了公司在相关治疗领域的产品管线。2026Q1，公司陆续达成3项商业化合作协议，
包括普祺医药的普美昔替尼鼻喷剂（用于过敏性鼻炎，临床Ⅲ期）、康方的伊努西单抗（用于原发性高胆固醇血症和混合
型高脂血症，2024年9月获批上市）、泽德曼的本维莫德乳膏（用于特应性皮炎，2024年11月获批上市），为公司构建了
全新的增长引擎。
现金分红比例提升，高股息价值凸显。
根据《2025年年度利润分配预案》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.74元（含税），预计合计派发现金红利约
15.99亿元（含税），占2025年归母净利润的89.94%，同比2024年度的75.90%提高14.04pct，若考虑到2025年度已实施的
回购金额0.20亿元，2025年拟分红与已回购金额合计占归母净利润比例达到91.07%。此外，公司拟提请股东会授权董事会
制定2026年中期分红方案，有望进一步增强分红灵活性与股东回报预期。公司持续高比例分红的背后，是丰厚的现金储备
和充裕的经营性现金流，截至2026Q1，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到125.76亿元，过去5年（2021-202
5年）累计经营性现金流净额达到113.54亿元。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为0.3%、4.6%、9.2%，净利润的增速分别为1.1%、7.3%、11.
7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.26元，相当于2026年15倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险、中成药及化药集采降价风险、产品研发和引进不及预期、现金分红政策变动风险。
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2026-04-28│济川药业(600566)公司信息更新报告：2025年业绩阶段承压，BD合作加注赋能│开源证券 │买入
│未来发展 │ │
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业绩阶段承压，看好研发及BD布局带来的成长潜力，维持“买入”评级
公司2025年实现营收62.19亿元（同比-22.43%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.78亿元（-29.77%）；扣非归母
净利润15.61亿元（-31.10%）。盈利能力方面，2025年毛利率为78.95%（-0.29pct），净利率为28.60%（-3.05pct）。费
用方面，2025年销售费用率为33.94%（-2.91pct）；管理费用率为7.20%（+1.81pct）；研发费用率为6.19%（+0.64pct）
；财务费用率为-0.88%（+2.13pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，
预计2026-2028年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元（原预计17.90/20.00亿元），EPS为1.94/2.10/2.31元，当前
股价对应PE为13.8/12.7/11.5倍，我们看好公司研发及BD布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
终端需求下降，多板块销售承压
医药工业方面，2025年清热解毒类实现营收19.85亿元（-26.16%）、消化类营收9.56亿元（-17.22%）、儿科类营收1
6.54亿元（-26.63%）、呼吸类营收4.67亿元（-28.30%）、心脑血管类营收0.61亿元（-20.66%）、妇科类营收0.30亿元
（-17.99%）、其他类营收7.98亿元（+0.08%）；医药商业方面，板块营收2.54亿元（-24.70%）。具体来看，主要品种蒲
地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期下降，且雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，使销售承压。
BD合作持续加注，管线布局全面发展
2026Q1公司陆续达成3项BD合作：（1）签约普祺医药拥有的JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂的国内商业
化权益，支付最高不超过1亿元（含税）的对价；（2）签约康方生物已获批上市的PCSK9伊努西单抗注射液的国内独家商
业化权益，公司需支付8,000万元（含税）授权费，并支付最高不超过1,000万元（含税）的里程碑付款；（3）签约泽德
曼的本维莫德乳膏（泽立美）的国内独家商业化权益，公司需支付的首付款及里程碑付款将不超过1.9亿元（含税）。
风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。
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2026-04-23│济川药业(600566)业绩短期承压，继续高额分红 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入62.2亿元（同比-22.4%），实现归母净利润17.8亿元（
同比-29.8%），实现扣非归母净利润15.6亿元（同比-31.1%）。其中，Q4公司实现收入22.87亿元（同比+3.4%），实现归
母净利润7.55亿元（同比+20.1%），实现扣非归母净利润7.02亿元（同比+23.9%）
公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入12.1亿元（同比-20.8%），实现归母净利润4.0亿元（同比-9.1%
），实现扣非归母净利润3.6亿元（同比-8.9%）。
经营分析
终端需求偏弱，核心产品销售承压。2025年，公司清热解毒类产品收入约19.85亿元，同比-26.2%，儿科类产品收入
约16.54亿元，同比-26.6%。2025年前三季度终端需求较弱，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等收入下滑。25年Q4
流感发病率抬升，但26年Q1走弱，致使25年Q4及26年Q1业绩出现波动。
接连BD新品，未来有望逐步兑现。2026年2月，公司连续公告3笔商业化合作协议：1）与普祺医药签署独家商业化合
作协议，获得在合作期限内独家负责普祺医药的普美昔替尼鼻喷雾剂在中华人民共和国（包括大陆、香港、澳门和台湾地
区）的商业化授权；2）与康方签署独占性商业化权益协议，康方授权公司在合作期限内，在中华人民共和国（不含香港
、澳门特别行政区和台湾地区）拥有康方自主开发并已获批上市的伊努西单抗注射液的独家商业化权益；与上海泽德曼医
药科技有限公司签署独占性商业化权益协议，获得在合作期限内独家负责其拥有的泽立美本维莫德乳膏在中国大陆地区（
不包含香港、澳门和台湾地区）的商业化授权。公司近年来持续通过BD扩充管线，为公司长期发展注入新动能。
重视股东回报，继续高比例分红。根据2025年度利润分配预案，公司拟派发现金红利约为16亿元（含税），占2025年
归母净利润的89.94%，继2024年分红比例提升至约76%后，2025年再次提升分红比例，充分重视对股东的回报。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为17.8/19.4/21.7亿元，分别同比增长0.3%/8.9%/11.9%，EPS分别为1.93/2.11/2.3
6元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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