研报评级☆ ◇600556 天下秀 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.05│ 0.03│ 0.02│ 0.04│ 0.07│ 0.09│
│每股净资产(元) │ 2.12│ 2.12│ 2.12│ 2.17│ 2.23│ 2.31│
│净资产收益率% │ 2.42│ 1.34│ 0.81│ 1.93│ 3.00│ 3.68│
│归母净利润(百万元) │ 92.78│ 51.49│ 30.87│ 76.00│ 123.00│ 154.00│
│营业收入(百万元) │ 4202.03│ 4066.33│ 3903.98│ 4197.00│ 4463.00│ 4722.00│
│营业利润(百万元) │ 91.92│ 52.66│ 107.73│ 92.67│ 138.00│ 178.67│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-13 增持 维持 --- 0.04 0.07 0.10 国信证券
2026-04-28 买入 首次 --- 0.04 0.06 0.09 国海证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.04 0.06 0.07 开源证券
2026-04-10 买入 维持 7.23 0.05 0.08 0.09 广发证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-13│天下秀(600556)2025年客户结构调整收入下滑4%，创新业务成长迅速 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年客户结构调整收入下滑4.0%，毛利率提升1.8个百分点。1）2025年，公司营业收入39.0亿元，同比-4.0%，主
要由于公司主动优化客户结构，分业务看红人营销/红人经济生态链业务收入分别为37.0/2.0亿元，同比分别-6.7%/+102.
3%；毛利率为19.0%，同比+1.8个百分点，其中红人营销/红人经济生态链业务毛利率分别为17.8%/40.5%，分别同比+0.6/
+25.0个百分点；归母净利润0.3亿元，同比-40.1%，主要由于递延所得税费用同比增长0.5亿。2）2026年第一季度，公司
营业收入9.4亿元，同比+4.7%；归母净利润0.03亿元，同比-75.8%，主要由于销售和管理费用的增长。
主业占据红人经济卡位优势，创新业务初见成效。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方
面，截至2025年12月末，WEIQ累计注册商家客户数超过22万，同比增长1.74万个；从红人方面看，红人账户累计数量达37
9.7万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为239.6/2.04万,夯实公司的“超级连接器”地位。2）新业务方面，公司在
持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街
”（针对Z世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐国内领
先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial创新业务
，主要通过红人营销、红人分销方式进行。
AIAgent产品落地，出海业务初具规模。1）主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等
方面占据优势，2025年基于WEIQ平台搭建SAAS系统，开发并落地“BOSS红人智投”AIAgent产品，为广告主提供从需求输
入、AI选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务。2）出海方面，公司在中国香港、新加坡、日本、韩国等国家/地区
设立子公司，提供红人经济全链路营销支持。技术方面2025年9月AIGCSAAS海外版上线并交付首个海外客户。
风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。
投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。由于海外业务销售推广费用较
高，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7亿（原26-27年预测为1.4/1.6亿），同比增长140.9%
/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│天下秀(600556)公司动态研究：出海+AI双轮驱动，红人营销MCN龙头再启航 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年收入有所波动，经营效率提升带来毛利率明显提高
2025年公司实现营业总收入39.04亿元（yoy-3.99%），其中红人营销平台业务实现营业收入37.00亿元（yoy-6.69%）
，毛利率为17.77%（yoy+0.57pct），平台商家数量及经营效率持续提升，截至2025年底WEIQ平台累计注册商家客户数达
到22.57万个（yoy+8.39%）；红人经济生态链创新业务实现营业收入2.04亿元（yoy+102.26%），毛利率为40.49%（yoy+2
5pct），主要系IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐、天下秀教育和“西五街”等红人商业服务业务贡献，核心成本项货物
采购等同比增长43%，带动毛利率明显提升。2025年公司整体毛利率为18.95%（yoy+1.80pct），公司将推动WEIQ平台系统
升级，持续提升业务运营效率。
销售费用率明显提升，持续加码AI研发投入
2025年公司销售/管理/研发费用率分别为7.68%/6.11%/1.83%，同比分别+2.11/+0.33/-0.16pct，销售费用率提升主
要系宣传推广费及人工同比增加所致。研发侧，2025年核心平台WEIQ完成AI版升级，推出“BOSS红人智投”，提供达人智
能筛选、精准投放、效果分析全链路AI解决方案，覆盖30余个垂直领域，已与抖音星图、小红书蒲公英、微博微任务、B
站花火等官方平台实现API互通，落地营销领域AIAgent体系，未来公司将加大对数据和AI等相关技术研发的投入，持续巩
固红人营销技术优势。2025年公司营业利润为1.08亿元（yoy+104.6%），归母净利润为3086.63万元（yoy-40.1%），主要
系本年度递延所得税费用为3083万元（2024年为-1567万元）。
出海红人营销市场高速增长，公司出海收入翻倍增长，毛利率提升
根据Nox聚星，估计2025年全球网红营销市场规模突破325.5亿美元，2026年有望达400亿美元，2026-2031年CAGR为30
.36%，且海外网红生态结构趋向优化，中腰部及微型网红粉丝精准、互动率更高、合作更灵活，品牌投放重心有所倾斜。
2025年公司实现海外收入3586.01万元（yoy+100.37%），毛利率为35.73%（yoy+16.91pct），公司在中国香港、东京、新
加坡、吉隆坡等地设立国际化办公室，组建出海整合营销团队，覆盖Instagram、TikTok、YouTube等全球主流社交平台，
服务3C、互联网、电商、快消等领域的头部客户。2025年9月公司AIGCSAAS海外版上线，支持12种国家语言，并交付首个
海外客户。公司长期服务国内红人营销生态，并搭建智能投放工具体系保障投放ROI，有望快速拓展出海红人营销市场。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为41.72/43.36/44.88亿元，归母净利润为0.69/1.14/1.57
亿元，对应PE为156/94/68X。公司是国内红人营销解决方案平台龙头，AI营销Agent赋能主业+拓展出海红人营销市场打开
成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：品牌广告预算下滑风险、出海业务本土化建设不及预期风险、AI技术落地及变现不及预期风险、媒体方合
作条款趋严压低毛利率风险、核心人才流失风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│天下秀(600556)公司信息更新报告：平台资源持续积淀，看好创新业务／出海│开源证券 │买入
│驱动业绩修复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
毛利率提升，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级
2025年公司实现营收39.04亿元（同比-4%），利润总额0.95亿元（同比+89%），归母净利润0.31亿元（同比-40%），
毛利率18.95%（同比+1.80pct），销售/管理/研发费率分别同比+2.11/+0.33/-0.15pct，净利率0.63%（同比-0.44pct）
。业绩同比下滑主要系2025年公司确认递延所得税费用3083万元（2024年为-1567万元）。毛利率提升得益于创新业务毛
利率及收入占比双提升。我们看好出海、创新业务成为新增长极，考虑递延所得税费用影响，下调2026年、维持2027年并
新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年营收为40.5/43.5/47.2（前值为40.4/42.5）亿元，归母净利润为0.77/1.16/
1.21（前值为0.99）亿元，当前股价对应PS分别为2.4/2.2/2.1倍，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级
。
AI赋能下服务能力提升持续汇聚广告主及红人，创新业务收入/毛利率双高增
截至2025年末，WEIQ累计注册商家数约22.6万（较年中增长0.6万），红人账户累计数达379.7万（较年中增长25.2万
），其中职业化红人账户数为239.6万（较年中增加24万），MCN机构数为2.04万（较年中增长0.6万）。公司凭持续积累
的订单数据迭代模型，推出“BOSS红人智投”产品及AIAgent体系，为广告主提供从需求输入到智能投放的全流程服务，
针对中小商家推出AIGC产品扩大服务范围，我们看好AI应用深化推动服务能力提升带动广告需求增长。公司基于对创作者
的准确分析，在满足广告主需求的同时保障腰尾部红人权益（2025年腰尾部红人收入占比86.3%），我们看好平台持续吸
引红人入驻并拓展流量覆盖范围。公司完善红人生态布局，2025年创新业务收入2.04亿元（同比+102%），毛利率40%（同
比+25pct）。
看好出海浪潮下高毛利率的境外业务成为新的业绩增长极
公司已在中国香港、东京、新加坡、吉隆坡等地设置办公室，搭建“一站式”出海整合营销团队，目前已为3C类、互
联网类、电商类、快消类头部客户实现海外营销落地，平台涵盖Instagram、TikTok、Youtube、Twitter、Reddit、Faceb
ook等主流社媒平台。依托国内积累，2025年IMsocial东京孵化器“幸以派对”签约60+达人。2025年公司境外收入0.36亿
元（同比+100%），毛利率35.7%，出海浪潮下高毛利率的境外业务或成为新的业绩增长极。
风险提示：数据资源泄露、应收账款损失、核心人员流失等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│天下秀(600556)主业经营稳健，利润受所得税影响 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
天下秀发布2025年报。25年公司总营收39.04亿元，yoy-3.99%；利润总额0.95亿元，yoy+88.76%（公允价值变动收益
0.72亿元）；归母净利润0.31亿元，yoy-40.05%（递延所得税费用同比增加0.46亿元）；扣非归母净利润亏损0.16亿元。
25年毛利率18.95%，yoy+1.80pct；销售费用3.00亿元，销售费用率7.67%，yoy+2.11pct；管理费用2.39亿元，管理费用
率6.11%，yoy+0.33pct。
其中，25Q4公司总营收11.69亿元，yoy+14.54%；利润总额0.61亿元，同比扭亏为盈；归母净利润亏损0.05亿元；扣
非归母净利润亏损0.49亿元。25Q4毛利率21.42%，yoy+4.16pct。
经营情况：红人营销平台业务收入37.00亿元，同比下降6.69%，毛利率同比+0.57pct至17.77%；WEIQ平台累计注册商
家同比增加1.75万至22.6万个，注册红人账户累计达到379.7万，入驻MCN机构数量同比增加1273家至20434家。红人经济
生态链创新业务板块收入2.04亿元，同比增长102.26%，毛利率同比+25pct至40.49%。包括WEIQ-SAAS、BOSS红人智投等数
据化功能和产品，以及IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐等红人商业服务。
现金分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.0052元（含税），公司现金分红数额占归母净利润的比例为30.45%
，比例稳中有升。
盈利预测与投资建议：公司是红人经济领域龙头，预计公司2026-2028年整体营收规模为43.55/47.12/50.01亿元，同
比增速分别为11.6%、8.2%、6.1%；预计2026-2028年分别实现归母净利0.84、1.40、1.65亿元。未来营销大盘有望进一步
复苏，AI有望赋能降本增效，参考可比公司，给予公司26年3XPS，对应合理价值为7.23元/股，维持“买入”评级。
风险提示：广告大盘增速不及预期、红人营销竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-14│天下秀(600556)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
在本次业绩说明会上，公司就投资者关心的问题给予了答复，并对相关问题进行了梳理，主要问题及答复如下：
1. 目前行业情况有变化吗？
回答：根据 Quest Mobile 的数据，2023 年至 2025 年中国广告市场规模增速分别为 7.6%、6.1%、4.6%。中国互联
网广告占比分别为 73.0%、73.6%、74.4%，占比持续攀升。新媒体营销作为互联网广告的子行业，具有互动性强、投放费
用低、方式灵活、变现能力强等特点，在近几年迅速发展为互联网广告中增长最迅速的形式之一。总体而言，随着互联网
广告占比攀升和新媒体营销市场的快速增长，行业迎来内容生态发展的机遇，但仍需应对广告市场整体增速逐年放缓的行
业性挑战。
2. 公司在 AI 的布局有哪些？
回答：公司自研的 WEI
Q 平台以及新产品 BOSS 红人智投和AIGC产品灵感岛，共同构成 了红人经济领域的领先数字基础设施，通过在业务
运营过程中嵌入先进的 AI模型和算法系统，实现了精准红人匹配、智能营销活动策划、实时表现监测以及AI驱动的营销
优化。
3. 业务经营数据有更新吗？
回答：截至 2025年，累计注册商家客户数达到 225,682个，同比增长 17,470个。平台注册红人账户数累计达到 379
.7万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到 239.6万；入驻WEIQ平
台的MCN机构的数量达到 20,434家，较 2024年末增长了 1,273家，WEIQ平台已经实现了与大部分活跃 MCN 机构的链接和
红人覆盖，并通过完善的自助化交易流程和保障机制，吸引更多的内容创作者接入平台转变为职业化红人。
4. 分红情况怎么样？
回答：公司始终将投资者利益放在重要的位置，在兼顾企业发展和维护全体股东的整体利益情况下，持续对利润分配
做出合理安排。自公司通过吸收合并方式上市后，2019 年-2024 年累计派发现金红利 15,333万元。2025年拟派发现金红
利合计 940万元，占归属于上市公司股东净利润的 30.5%，该事项尚需公司 2025年度股东会批准。
5. 毛利率情况怎么样？
回答：公司近三年毛利率相对平稳，2023年为 18.0%，2024年为 17.2%，2025 年为 19.0%，公司将持续推进精细化
管理，通过 AI、大数据等提高工作效率，并积极拓展新兴业务提升毛利率水平。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|