研报评级☆ ◇600548 深高速 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 1 0 0 3
1月内 0 2 1 0 0 3
2月内 0 2 1 0 0 3
3月内 0 2 1 0 0 3
6月内 0 2 1 0 0 3
1年内 0 2 1 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.07│ 0.53│ 0.45│ 0.60│ 0.59│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 8.21│ 9.08│ 10.23│ 10.49│ 10.77│
│净资产收益率% │ 10.41│ 5.23│ 4.25│ 5.85│ 5.53│ 5.53│
│归母净利润(百万元) │ 2327.20│ 1145.05│ 1149.35│ 1572.67│ 1535.33│ 1580.00│
│营业收入(百万元) │ 9295.30│ 9245.69│ 9264.48│ 10404.00│ 10880.00│ 11285.67│
│营业利润(百万元) │ 3013.41│ 1795.12│ 1685.09│ 2218.33│ 2167.33│ 2227.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-28 增持 维持 --- 0.58 0.61 0.65 华创证券
2026-03-27 增持 调低 --- 0.58 0.58 0.62 太平洋证券
2026-03-27 中性 维持 10.2 0.65 0.57 0.54 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-28│深高速(600548)2025年报点评：部分一次性减值致业绩同比基本持平，公路主│华创证券 │增持
│业稳健增长，大环保业务仍处于培育期 │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入92.64亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润11.49亿元，
同比增长0.38%，实现扣非后归母净利润11.24亿元，同比增长4.66%。2）分季度看：2025Q1-4，公司分别实现营业收入17
.72、21.47、21.31、32.15亿元，分别同比-13.06%、+24.89%、+1.34%、-5.05%；分别实现归母净利润4.78、4.82、5.1
、-3.21亿元，同比+1.5%、+59.09%、-14.96%、-40.17%；分别实现扣非后归母净利润4.66、4.33、5.08、-2.83亿元，同
比+15.89%、+59.98%、-8.43%、-84.46%。3）盈利能力：2025年毛利率30.3%，同比-1.3pct；净利率12.8%，同比-0.38pc
t。期间费用率13.3%，同比下降3.4pct，其中，财务费用受益于融资利率下降及人民币升值同比下降28.48%至7.43亿元。
4）分红：公司拟向全体股东每股派发人民币0.244元（含税），现金分红总额6.19亿元，占剔除应支付永续债投资者的投
资收益后净利润的58.85%，占归母净利润总额53.88%。5）2025年公司计提各项资产减值准备合计7.45亿元，减少归母净
利润人民币6.74亿元。其中，公司对湾区发展资产组的商誉等进行减值测试，全额计提商誉减值准备2.03亿及长期股权投
资减值准备1.71亿元，合计达到3.74亿，主要为相关公路所在区域路网总体交通需求增长不如预期，周边竞争性路段开通
后分流影响超出预期等，但公司已经全额计提，更多为一次性冲击。
收费公路主业经营稳健，核心路产受益于路网协同效应。1）2025年，公司实现路费收入51.24亿元，同比增长1.4%，
主要系部分高速路受路网完善等因素的影响（扣除益常公司从2024年3月21日起不再纳入合并范围的影响，同口径下集团
路费收入同比增长3.15%）。2）分地区看：广东省深圳日均混合车流量同比+3.76%，日均路费收入同比+2.92%；广东省其
他地区日均混合车流量同比+0.91%，日均路费收入同比-2.67%；其他省份日均混合车流量同比-6.42%，日均路费收入同比
-1.34%。3）2025年集团附属收费公路毛利率总体为45.14%，同比减少3.13个百分点，主要系清连高速和沿江高速分别于2
024年7月1日和2025年7月1日开始变更单位摊销额，折旧摊销费用有所增加，及水官高速本年专项维修费增加等影响。4）
截至2025年12月31日，公司经营和投资的公路项目共16个，所投资或经营的高等级公路里程数按控股权益比例折算约613
公里，项目进展方面，外环三期已完成约27%工程形象进度，机荷高速改扩建已完成约20%工程形象进度。
大环保业务仍处于培育期。1）清洁能源：风力发电业务方面，公司拥有折合权益约686MW的清洁能源发电总装机容量
，实现清洁能源发电业务收入5.44亿元，同比-0.87%。2）固废资源化处理：2025年实现营业收入9.68亿元，同比增长13.
78%。其中，光明环境园项目于2025年2月起正式转入商业运营，已取得深圳市光明区的餐厨垃圾收运处理权，并协助收运
处理部分深圳市宝安区的餐厨垃圾，该项目目前达产率不足导致2025年尚未实现盈利。
投资建议：1）公司公路主业保持稳定，部分减值系一次性因素，但考虑到大环保业务仍可能存在减值压力，我们下
调2026-27年业绩预测至14.6、15.5亿元（原预测为16.7、17.3亿元），引入2028年盈利预测16.6亿元，对应2026-2028年
EPS分别为0.58、0.61、0.65元，PE分别为16、15、14倍。2）我们看好公司具备大湾区基础设施国资平台优势，拥有良好
的区位优势，有望积极拓展区域内公路及环保基础设施优质项目机会，提升经营发展空间，维持“推荐”评级。
风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。
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2026-03-27│深高速(600548)一次性因素致业绩低于预期 │华泰证券 │中性
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深高速发布年报，2025年实现营收92.64亿元（yoy+0.20%），归母净利11.49亿元（yoy+0.38%）。公司年末计提一次
性减值损失6.53亿元（影响归母净利5.87亿元），使业绩低于我们预期6.17亿元，扣非视角下各业务盈利总体符合预期。
分业务看，25年公路/清洁能源发电/固废资源化的毛利占比约为82/9/0.3%，毛利额同比-5.2%/+2.2%/小幅扭亏。公路毛
利下滑主因摊销额及维修费上涨。清洁能源发电业务保持平稳。公司拟派发2025年度股息0.244元（含税），派息比率约5
8.85%，对应A股、H股股息率为2.7%、3.7%（交易日2026/3/26）。我们对公司A股/H股维持“持有”/“买入”。
公路通行费小幅增长，但成本上涨拖累毛利
25年公司路费收入同比+1.4%，剔除益常高速24年3月出表影响后，扣非路费收入同比+3.15%，主因得益于沿江二期开
通、路网贯通以及天气条件更有利于通行。25年公路业务毛利同比下降5.2%，主要因为清连高速和沿江高速上调单位摊销
额以及水官高速专项维修费增加。25年公路业务人工、维修、折旧成本同比变化-1.2%、+18%、+8%。26年以来我国成品油
价格与国际油价联动上涨，公司路段主要位于深圳市，客车占比较高且通勤偏刚需。截至25年底，深圳市新能源汽车保有
量超150万辆，占机动车总量比例超过三成（深圳晚报）。我们预计公司车流量受油价波动的影响不大。
大环保：清洁能源发电业务平稳，固废资源化小幅扭亏
环保业务中，25年清洁能源发电收入/毛利同比-0.9/+2.2%。餐厨垃圾处理收入/毛利同比增长20%/扭亏，主因光明环
境园25年2月转入商业运营后贡献增量、油脂价格上涨及蓝德环保泰州项目调价。剔除光明环境园后，25年餐厨垃圾处理
量、运营收入同比变化-2.9%、+5.9%。子公司蓝德环保减亏，25年亏损1.96亿元（24年亏损3.97亿元），加回BOT项目无
形资产减值1.23亿元以及部分合同资产与应收款项减值后，我们认为蓝德环保公司接近盈亏平衡。25年拆车及电池综合利
用收入同比减少10.65%，但业务亏损收窄，亏损主因废金属市场价格下降及报废车回收规模受限、锂电材料价格持续承压
。参股公司德润环境投资收益同比增长12%。
处于资本开支高峰期，未来资产负债率或小幅提高
公司通过定增募资改善资金状况，在25年增发A股并募集资金47亿元，资产负债率从年初59.7%降低至年末55.0%。25
年财务费用同比减少28%，主要由于融资利率下降与汇兑收益增加。公司未来仍有较多新建与改扩建路产项目。年报披露2
6-28年资本开支计划达181亿元，主要投向外环三期、机荷高速改扩建、向广深高速改扩建项目公司增资以及餐厨垃圾处
理相关项目。我们据此测算公司28年底资产负债率或升至56.5%。
盈利预测与估值
基于沿江高速上调摊销额以及固废资源化业务盈利偏弱，我们下调公司26-27年归母净利润4.6%/6.0%至17.8/15.8亿
元，首次引入28年归母净利润预测15.0亿元。基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币10.2元/8.5港币（前值：11.4
元/9.1港币），其中公路估值采用股权IRR7.7/10.2%（前值：8.0/10.8%）。公司承诺24-26年分红比例不低于归母净利润
扣减永续债票息后的55%。据此，我们测算公司A股/H股2026E股息率为3.9%、5.4%。
风险提示：车流量增长放缓，资本开支高于预期，环保资产减值。
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2026-03-27│深高速(600548)2025年报点评：提升做强公路，顺势做优清能 │太平洋证券 │增持
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事件
近期，深高速发布2025年报。报告期内，实现营收92.64亿，同比+0.2%；归母净利润为11.49亿，同比+0.38%；扣非
后的归母净利为12.24亿，同比+4.66%；经营活动现金流46.24亿。
分红政策，公司25年派发现金股息约6.19亿人民币，约占当年度净利润比例的53.9%；全年分红1次，每股约0.244元
（含税）;若以年报披露日A股的股价计算，分红对应股息率约为2.66%。
点评
公司主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。报告期内，路费收入约51.24亿元、清洁能源及固废
资源化处理等环保业务收入约15.17亿元、其他收入约26.23亿元，分别占集团总收入的55.31%、16.38%和28.31%。
公路方面：广深高速收费同比-2.1%，外环项目收费同比+3.8%；沿江项目收费同比+7.1%，主因是沿江二期是24年6月
30日开通。>>大环保业务，主要聚焦于清洁能源发电和固废资源化处理行业。
清洁能源发电，拥有折合权益约686MW的清洁能源发电总装机容量，其中风电677MW，光伏9.4MW；报告期内，有机垃
圾4个项目累计处理量1432千吨，运营收入7.8亿元；其余还有电池储能和水环境治理等。大环保的毛利润口径，25年同比
24年有明显增长。
投资评级
面向“十五五”时期，公司拟按照“继续整固提升做强收费公路主业，顺势而为做优清洁能源产业，有序培育发展战
略性新兴产业”的发展方向，不断提升主业的核心竞争力和长远发展能力。我们继续推荐，给予“增持”评级。
风险提示
行业及政策风险；营运和建设管理风险；资产减值损失超预期；
【5.机构调研】 暂无数据
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