研报评级☆ ◇600521 华海药业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.56│ 0.76│ 0.18│ 0.53│ 0.57│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 5.29│ 5.90│ 6.15│ 6.74│ 7.07│ 7.41│
│净资产收益率% │ 10.28│ 12.58│ 2.82│ 8.20│ 8.20│ 8.30│
│归母净利润(百万元) │ 830.47│ 1118.98│ 266.40│ 689.50│ 674.50│ 900.00│
│营业收入(百万元) │ 8308.72│ 9547.43│ 8587.15│ 9500.00│ 10740.00│ 12350.00│
│营业利润(百万元) │ 1124.54│ 1470.79│ 456.46│ 1362.00│ 1460.00│ 1567.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-07 买入 维持 --- 0.53 0.57 0.60 招商证券
2026-05-01 增持 维持 19.6 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│华海药业(600521)短期业绩承压，期待创新药进展 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025全年：营业收入85.87亿元（-10.06%）；归母净利润2.66亿元（-76.19%）；扣非归母净利润1.58亿元（-86.05%
）；综合毛利率60.16%（-1.75pct）；ROE（加权）2.86%。分季看：Q1/Q2盈利，Q3/Q4单季亏损（Q3归母净利-0.29亿元
，Q4-1.14亿元），H2承压加剧。2026Q1：营业收入23.35亿元（-1.40%）；归母净利润4.04亿元（+35.90%）；扣非归母
净利润1.36亿元（-52.19%），非经常收益为处置华海天衡67%股权的一次性收益（约2.87亿元）。
业务结构及财务情况：原料药及中间体收入34.69亿元（上年36.46亿元），同比下滑；成品药收入50.01亿元（上年5
7.59亿元），同比下滑；国内收入43.03亿元、国外收入42.82亿元，基本持平。
创新药积极推进，拟拆分华奥泰单独上市。
2025全年获得创新药临床批件6个；国产首个自研用于治疗泛发性脓疱型银屑病的HB0034已完成关键临床研究且主要
终点达成，2025年9月递交上市申请并获得国家药品监督管理局药品审评中心受理，进入审评阶段；HB0017中重度斑块状
银屑病适应症顺利完成关键三期临床试验；HB0025联合化疗治疗鳞状和非鳞状非小细胞肺癌的关键III期临床试验启动，
子宫内膜癌的III期临床试验即将启动，三阴性乳腺癌、结直肠癌等适应症的II期临床稳步推进；HB0056、HB0043等主要
早期临床阶段项目快速推进，构建了多元化、多层次的产品梯队，形成了可持续发展的生物创新药研发格局。
同时，公司宣布拟以持有的对应控股子公司华奥泰生物的20亿元债权向华奥泰进行增资。对其华奥泰的直接持股比例
将由79.69%变更为87.07%，并筹划华奥泰子公司拆分上市计划，有利于公司创新药更好发展。
维持“强烈推荐”投资评级。根据公司2025年年报，考虑到2025年原料药行业仍处于调整周期，公司制剂出口主要以
美国市场为主，受美国关税政策影响较大，未来关税政策亦有不确定性。同时随着国内仿制药集采的深入及创新药研发投
入持续加大，公司短期业绩承压，因此我们调整公司盈利预测，预计公司26-28年营业收入95、107、124亿元，归母净利
润8.0、8.5、9.0亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料药持续降价，集采价格持续降低，新药研发不及预期等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│华海药业(600521)业绩阶段性承压，创新转型加速迈入收获期 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入85.87亿元（同比-10.06%），归母净利润2.66亿元（同比-76.19%），扣非归母净利润1.5
8亿元（同比-86.05%）。
2026年Q1：营收23.35亿元（同比微降1.40%）；实现归母净利润4.04亿元（同比增长35.90%）。扣非归母净利润为1.
36亿元（同比下滑52.19%）。归母净利润的增长主要来源于处置子公司华海天衡（上海）药物研究股份有限公司67%股权
带来的一次性收益2.46亿元。
发展趋势
传统业务分化，海外制剂显韧性。2025年，国内制剂受集采影响，收入同比下降18.19%至36.00亿元。原料药业务因
竞争加剧，收入同比下降4.86%至34.69亿元，但毛利率保持稳定。海外制剂业务表现稳健，收入同比增长3.18%至14.01亿
元，显示出较强的海外市场竞争力。随着集采影响逐步出清，以及公司持续推进院外市场拓展和新产品上市，我们期待国
内制剂板块企稳回升。
创新管线迎里程碑进展，步入收获期。公司坚定推进第三次转型升级，战略性加大创新研发投入，成果显著，逐步进
入收获期。
2025年，公司研发投入合计14.80亿元，占营收比重高达17.23%。HB0025(PD-L1/VEGF双抗)作为公司的核心创新药品
种，其一线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）的关键III期临床试验已启动。此前公布的临床数据显示其在子宫内膜癌等适应症
上具有优异的疗效潜力，ORR数据亮眼，未来商业价值可期。
盈利预测与估值
由于投资收益对2026年的积极贡献以及规模效应，我们上调2026/2027净利润59.6%/22.7%至5.79亿元/4.99亿元。当
前股价对应2026年42.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到投资收益为一次性贡献，我们上调目标价8.9%至19.60元对
应50.7倍2026年市盈率，较当前股价有20.3%上行空间。
风险
市场竞争风险，成本与价格波动风险，新药研发与注册风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|