研报评级☆ ◇600519 贵州茅台 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 14 0 0 0 0 14
1月内 18 1 0 0 0 19
2月内 20 3 0 0 0 23
3月内 27 5 0 0 0 32
6月内 64 10 1 0 0 75
1年内 125 20 2 0 0 147
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 49.93│ 59.49│ 68.64│ 72.21│ 75.45│ 79.82│
│每股净资产(元) │ 157.23│ 171.68│ 185.56│ 207.56│ 231.10│ 256.31│
│净资产收益率% │ 31.75│ 34.65│ 36.99│ 35.02│ 33.11│ 32.03│
│归母净利润(百万元) │ 62716.44│ 74734.07│ 86228.15│ 90458.29│ 94518.19│ 99996.45│
│营业收入(百万元) │ 124099.84│ 147693.60│ 170899.15│ 182794.67│ 190840.47│ 201349.12│
│营业利润(百万元) │ 87879.52│ 103708.66│ 119688.58│ 125427.12│ 131070.32│ 138649.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 72.31 75.80 80.93 中银证券
2026-04-01 买入 维持 --- 73.02 77.75 82.18 开源证券
2026-04-01 买入 首次 --- 73.79 77.05 81.01 爱建证券
2026-03-31 买入 维持 --- 71.11 73.37 77.81 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 70.29 73.39 78.51 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 72.42 76.40 81.56 财通证券
2026-03-31 买入 维持 1716.95 71.99 74.65 77.91 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 1824 71.53 72.96 75.06 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 1810.45 70.79 72.42 78.76 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 71.34 73.63 77.62 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 71.08 73.67 77.31 长江证券
2026-03-31 买入 维持 2600 70.73 74.01 77.81 华创证券
2026-03-31 买入 维持 1700 70.34 72.11 77.82 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 71.10 73.90 77.50 国金证券
2026-03-22 买入 维持 1773 71.10 73.90 77.50 国金证券
2026-03-19 增持 维持 1865 71.28 71.26 72.78 国信证券
2026-03-17 买入 维持 --- 71.96 71.98 75.05 东吴证券
2026-03-16 买入 维持 --- 72.24 75.86 81.07 申万宏源
2026-03-16 买入 维持 --- 72.88 74.25 76.57 长江证券
2026-03-03 买入 维持 --- 71.96 71.98 75.05 东吴证券
2026-03-02 买入 首次 --- 72.55 77.85 84.02 华源证券
2026-02-26 增持 首次 --- 72.01 72.39 73.73 东方财富
2026-02-04 增持 维持 1860 --- --- --- 中金公司
2026-01-31 买入 维持 --- 72.88 74.25 76.57 长江证券
2026-01-19 增持 维持 1860 --- --- --- 中金公司
2026-01-15 买入 维持 --- 72.36 74.47 79.32 中邮证券
2026-01-14 买入 维持 --- 72.41 76.19 80.22 浙商证券
2026-01-13 买入 维持 --- 72.88 74.25 76.57 长江证券
2026-01-12 买入 维持 --- 71.54 73.49 76.96 招商证券
2026-01-09 买入 维持 --- 72.26 75.91 81.10 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│贵州茅台(600519)淡季提价，渠道结构持续调整，市场化导向明确 │中银证券 │买入
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贵州茅台公告重大事项，自2026年3月31日起上调公司53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价格，其中经销渠道由1169元
调整至1269元，自营渠道由1499元调整至1539元。根据我们测算，此次提价将增厚2026年报表业绩。公司淡季提价，营销
体系市场化导向明确，经营拐点已现，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司淡季逆势提价，短期增厚报表业绩，中长期来看，营销体系市场化导向明确。公司公告自2026年3月31日起上调
公司53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价格，其中传统经销渠道合同价由1169元/瓶调整至1269元/瓶，涨幅100元/瓶，涨价
幅度8.6%；自营渠道零售价由1499元/瓶调整至1539元，涨幅40元/瓶，涨价幅度约2.7%。参考26年3月同花顺散飞终端成
交价，经销商进销差价约在300-400元。根据普茅经销商渠道及自营渠道销售占比推算，我们判断此次提价有望增厚2026
年报表净利润，对应2%左右的增量。
此次茅台提价逻辑相比此前略有不同，渠道生态发生变化。（1）回顾茅台历史提价动作，白酒黄金十年（2003-2012
年）茅台酒合计提价6次，2016年开始的新一轮景气周期中，茅台酒于2017年底提价1次，提价幅度为18%。2023年11月，
经销商渠道出厂价由969元提升至1169元，而当时的进销价差达1800元，提价主要目的是稳定普茅价格，避免终端价过热
，同时减轻报表端增长压力。（2）从历史提价背景来看，茅台均在景气周期内进行提价动作，主要围绕传统经销渠道进
行价格调整。而此次逆势调价是在内需疲软，行业以价换量特征明显的背景下进行，且公司同时对建议零售价进行调整，
我们认为主要与茅台的营销策略及渠道体系变化有关，渠道从此前的重B端逐渐转向C端化。根据i茅台官网信息，i茅台于
2026年1月1日起销售53%vol500ml贵州茅台酒，1月成交订单超143万笔，推算单月销量约为2693吨，如果平滑淡旺季，且
大众需求持续，全年维度来看，i茅台有望对公司报表业绩形成较强支撑。
龙头率先转型，重塑渠道平衡，价格随行就市，改革路径清晰。近日，公司公告《2026年贵州茅台酒市场化运营方案
》，在产品、运营、渠道、价格等方面进行多维度改革。公司强调，茅台将回归“金字塔”型产品结构，飞天定位“塔基
”产品，强化大众消费的社交属性。运营模式由此前的“自售+经销”转变为“自售+经销+代售+寄售”模式，同时推动经
销商由“坐商”向“服务商”转型。我们认为，i茅台有效激活了大众需求，同时承接了因产业转型、场景受损丢失的部
分销量。在基本盘逐渐稳固且行业环境转好的背景下，优化产品结构，提升飞天以上其他产品的销量。价格方面，公司将
以市场为导向，构建价格动态调整机制，即零售渠道及经销渠道合同价格将根据批价变化，随行就市，同步调整。以消费
者为中心的改革路径清晰。
估值
作为消费品的龙头公司，茅台拥有强大的品牌护城河。本轮行业调整期，公司量价节奏把握得当，战略转型坚定。我
们认为，公司率先于行业迎来经营拐点。根据我们测算，公司25至27年归母净利分别为905.5、949.3、1013.5亿元，同比
增速分别为5.0%、4.8%、6.8%，EPS分别为72.3、75.8、80.9元/股，当前市值对应PE分别为20.2X、19.3X、18.0X，维持
买入评级。
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期。渠道库存超预期，终端销售价格波动较大。
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2026-04-01│贵州茅台(600519)公司信息更新报告：提振行业信心，增强业绩保障 │开源证券 │买入
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逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级
事件：贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台合同价格由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系
零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。我们预计2025-2027年归母净利润分别为914.5、973.6、1029.2亿元，同比分别+6.
1%、+6.5%、+5.7%，EPS分别为73.02、77.75、82.18元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.6倍，维持“买入”评级
。
提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻
本次飞天茅台提出厂价与指导价，可直接增厚公司业绩，有效对冲非标酒调整带来的压力。而且从量价逻辑来看，提
价模式优于放量模式：一方面可避免放量对品牌价格和渠道信心的冲击，另一方面也契合高端白酒“价值定位”。再结合
当前经销商完成任务进度较好，预计公司26年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。
春节验证需求韧性，提价具备市场基础
本次提价是建立在市场供需基础之上。2026年的春节相当于一次“压力测试”，春节旺季表明，批价回落后的飞天茅
台需求坚挺，即使节后淡季，批价也稳定在1600元附近，验证了当前价格的需求支撑力。此次提价幅度温和，调整后指导
价1539元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求产生明显冲击。而且从供给端来看，当前渠道库存低位，多数经销商
配额已售罄，低库存叠加较好的需求，使得提价具备市场基础。
引领行业升级，利好白酒行业格局
作为行业龙头，飞天茅台提价可巩固高端白酒价格体系，有效避免行业进一步降价压缩生存空间。同时，公司通过渠
道改革、价格调整、数字化运营等举措，为行业市场化转型提供清晰路径，长期看有助于带动整个白酒行业走出周期调整
期，实现更高质量发展。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
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2026-04-01│贵州茅台(600519)首次覆盖报告：推进市场化改革，龙头持续变革转型 │爱建证券 │买入
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投资评级与估值：预计公司2025-2027年营业收入1859.7/1945.4/2042.0亿元，同比增长6.8%/4.6%/5.0%，归母净利
润926.9/967.8/1017.7亿元，同比增长7.5%/4.4%/5.1%，对应PE为19.7X/18.8X/17.9X。公司借行业景气周期底部推进市
场化运营改革，构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，加强价格掌控及营销转型，将过去计划性的供需关系调整到
市场化的供需关系上来，商业模式变化意义重大。首次覆盖，给予"买入"评级。
行业与公司分析：国家统计局数据显示，2025年中国白酒产量354.9万千升，同比下降12.1%，自2019年以来连续7年
下滑。公司主营茅台酒与系列酒，2025年前三季度实现营收1284.5亿元，同比增长6.4%，其中茅台酒/系列酒分别贡献110
5.1/178.8亿元，同比增长9.3%/-7.8%，茅台酒为核心支柱。公司凭借品牌势能与社交属性稳居高端白酒首位，收入体量
与盈利能力远超同业。
关键假设：1）茅台酒方面，预计2025-2027年营收增速分别为9.0%/5.5%/6.0%。系列酒方面，次高端价格带批价承压
，公司主动收缩投放以理顺价盘，预计2025年营收增速为-4%，随着库存消化与价格体系理顺，2026-2027年营收增速有望
恢复至1.0%/2.5%。2）毛利率有望保持平稳，预计公司2025-2027年茅台酒毛利率分别为94.1%/94.1%/94.2%，系列酒毛利
率分别为80.0%/80.1%/80.2%。
有别于大众的认识：市场认为渠道库存高、资金压力大，产品批价和公司业绩将长期承压，但我们认为：1）产品结
构向金字塔结构演进，通过价格分层实现消费分层，匹配多样化需求。公司重构产品体系，按价格带与消费场景分层，普
飞借i茅台直达C端消费者，做大消费基础；精品与生肖酒定位品质升级与收藏场景，充实中间价格带；年份与文化系列收
缩投放，维护稀缺溢价。金字塔结构使产品体系按价格带与功能定位分层覆盖多元场景，满足多样化需求。此外，公司对
2019-2026年份飞天茅台设定1539-2649元的自营体系梯度零售价，将时间价值显性化、标准化，既锚定老酒价值预期，又
为新酒提供清晰的定价参照。2）构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商间的共生生态。公司此前的营销体
系以“自售+经销”的传统销售模式为主，此轮市场化改革，公司取消原直营分销，新设代售和寄售模式——公司保留物
权，渠道商赚取固定佣金，按公司统一的零售价销售，既能缓解经销商资金压力，又强化公司对供给的调节主动权，强化
价格管控。此外，1月1日起i茅台上线普飞，有效激活未被覆盖到但潜在体量较大的C端长尾散客需求。公司回款进度与终
端动销处于行业前列，而同行多面临渠道库存积压与现金流紧张的压力，行业格局加速分化。3）行业调整期主动管控，
构建“随行就市”的市场化定价机制。行业调整期，主动管控发货节奏之外，3月30日，公司公告自3月31日起，将普飞（
2026）销售合同价由1169元调整为1269元、自营体系零售价由1499元调整为1539元，同时调整提升经销商合同价与指导价
，体现公司坚定构建“随行就市”的市场化定价机制。年初以来i茅台上线普飞、非标产品代售制度落地，成效显著，本
次提价是茅台系列市场化改革的延续。提价有利于在行业需求承压下增厚公司表观业绩，市场化的价格调控有望成为公司
维持增长的重要工具。
催化剂：1）消费需求恢复，动销明显加速。若扩消费政策效果显现、政策压力消退，商务宴请场景恢复，批价回升
，动销明显加速。2）经销商进入补库周期。当前多数区域库存已较高点明显回落，若经销商进入补库周期，收入增速快
速回升。
风险提示：消费需求恢复不及预期；市场化运营改革不及预期；批价持续承压。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)提价彰显信心，估值修复可期 │广发证券 │买入
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事件：3月30日晚，贵州茅台发布公告，自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1
169元/瓶调整为1269元/瓶，价格上涨8.6%；自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶，价格上涨2.7%。
提价彰显信心，全年有望稳健发展。当前政商务场景下的白酒需求弱恢复，公司作为行业龙头勇于提价，侧面反映出
年初以来茅台酒需求侧的改善。综合考虑本轮提价幅度、公司产品结构与当前发货进度，我们预计本轮提价对茅台2026年
的表端营收/归母净利增厚幅度约2%。
持续推进价格市场化改革，提振行业信心。本次提价同时调整零售指导价与经销商合同价，亦为公司2017年末以来首
次上调零售指导价，反映出公司推进价格市场化改革的决心。本次经销商提价幅度超过自营售价，亦有助于维持飞天茅台
价盘。由于非标产品更改销售模式，目前茅台高端品基本顺价，在此背景下飞天无需补足非标价差，为飞天涨价提供了可
行性。后续若顺利形成涨价预期，有望进一步提振行业信心
周期底部积极求变，后续估值修复可期。本轮周期公司着力于推进市场化改革，通过产品、渠道投放配额的调整来促
进供需平衡，改革后公司在价格管控上与业绩目标上变得更加灵活、市场化，同时大幅降低了经销体系的出清风险。当前
公司PE估值较A股整体、债券类资产、海外核心资产偏离程度持续扩大，后续随着表端业绩实现健康、可持续增长的确定
性得到增强，公司或迎来估值修复机会。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润同比+3%/+2%/+9%至887/907/986亿元，对应PE估值20x/20x/1
8x。参考可比公司，给予2026年25倍PE，合理价值1810.45元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)重大事项公告点评：飞天提价，量价工具充足 │光大证券 │买入
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事件：贵州茅台发布重大事项公告，自2026年3月31日起，将飞天53度500ML贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元
/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
飞天茅台再度提价，淡季有望平稳过渡。继2023年11月之后公司再度对核心大单品进行调价（2023年11月初针对53度
飞天和五星出厂价提价20%），且本次针对销售合同价以及自营体系零售价同时提价，提价幅度相对温和。根据今日酒价
公众号，截至三月底飞天原箱/散瓶批价1655/1545元，年后虽然需求有所回落，但飞天茅台批价依旧维持在1500元以上，
销售合同价提升后传统渠道经销商依旧具备一定的利润空间，且二季度为白酒传统淡季，市场需求趋于理性，估计提价后
消费者和渠道接受度较高，新的价格体系有望平稳过渡。
本次提价有望对冲非标产品减量对报表端的负面影响。公司此前规划26年减少非标产品投放量，以缓解渠道压力，或
对全年业绩带来负面影响。但本次飞天茅台销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、对应提价幅度约8.55%，自营零售
价由1499元/瓶调整为1539元/瓶、对应提价幅度约2.67%。结合我们估算的飞天茅台投放量以及26Q1已投放进度，估计本
次提价可增厚26年营收/净利润约30+/15亿元，对应营收/净利润增幅约1.5%-2%。另外结合此前“i茅台”披露的成交数据
，我们估计飞天在“i茅台”增加供应，或为26年营收/净利润带来至少2%-3%的增幅贡献。综合来看，“i茅台”渠道结构
转变以及此次提价，有望弥补非标产品减量对报表端造成的损失。
推进市场化运营改革，茅台酒C端属性进一步强化。本次提价为公司26年加大市场化运营改革的重要部分，此前公司
已发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，将以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态
调整机制，对经销模式，将根据不同产品、不同渠道的经营成本、经营难度、经营风险、服务能力等，科学合理测算确定
相应的销售合同价并动态调整。公司提价有利于增厚报表，另外价格更加贴近市场真实价格体系，渠道利润更加常态化，
有利于减少过去投机性需求带来的高额利益，强化茅台酒的消费属性。
盈利预测、估值与评级：综合考虑非标产品减量对业绩存在负面影响、同时飞天茅台渠道结构变化以及本次提价可弥
补部分损失，我们小幅下调2025-27年归母净利润预测为893.3/922.0/972.0亿元（较前次预测下调2.5%/3.9%/3.3%），折
合EPS为71.34/73.63/77.62元，当前股价对应P/E为20/19/18倍。公司大力推进市场化改革，提价释放积极信号，维持“
买入”评级。
风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)营销改革筑牢茅台长期护城河 │华泰证券 │买入
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2026年是贵州茅台向“市场化治理”转型的关键年，当前市场对公司短期飞天大单品价盘稳定性、中长期成长性等均
有担忧，却忽视了新任管理层市场化营销改革背后治理红利的释放。短期看，飞天茅台批价基本进入“L型”底部区间，
向下空间有限；中长期看，公司量价角度均有增长空间，成长路径也日渐清晰。经过前期回调公司股价压力释放，低利率
环境下其股息率具备显著吸引力，进入左侧布局区间，维持“买入”。
短期视角：溢价大幅出清，批价或“L型”探底，供需再平衡
本轮飞天茅台一批价自2024年3月开始回落，跌至当前批价接近腰斩，其本质是需求快速回落叠加企业供给端持续施
压下的供需失衡。价格快速回落挤出溢价，当前飞天茅台的金融和（政商）社交属性被挤出，主要由传统消费属性支撑；
以城镇居民月均可支配收入为参考，当前飞天茅台进入居民购买力释放区间（一批价最低价占城镇居民可支配收入比重约
31%，进入历史底部区域），叠加i茅台上线激发长尾需求，我们认为飞天茅台有望实现阶段性市场供需再平衡，1500元左
右批价基本处于“L”底部区间，未来有望筑底企稳，批价中枢温和抬升。2026年春节旺季动销表现较好，真实需求韧性
强，前期积累社会库存有望加速消化，为批价企稳向上提供支撑。
中期维度：以消费者为中心，2026开启市场化转型
2026年是贵州茅台向“市场化治理”跨越的关键之年，改革并非单点调整，而是围绕产品（回归金字塔型产品结构体
系）、价格（由价格双轨制走向随行就市，强调市场化与时间价值）与渠道（线上线下融合，构建自营、经销、代售、预
售模式重构）三大核心要素，系统性引入市场化营销改革机制。我们认为本次市场化营销改革对于公司治理能力提升、渠
道结构重构、行业加速集中均有助力，中长期有利于公司经营质量和长期价值的提升。
长期展望：穿越周期，公司或有能力保持稳健增长
回顾茅台三十年发展历程，其“穿越周期”的能力是在每一次危机中与时俱进、自我进化而获得。即便当前处于行业
深度调整期，茅台依然拥有领先于行业的逆周期调节措施，未来公司可以沿产品结构优化、渠道价值链重构、打造出海第
二曲线发力，同时公司仍保留放开经销权的主动权，以驱动公司穿越本轮周期。量价视角看，我们认为中长期居民消费能
力足以支撑投放量保持CAGR约4%增长，价格或将持续跑赢通胀并保持CAGR约为4%增长表现，中长期公司营收或有望保持中
高个位数复合增长。
我们与市场观点不同之处
市场担忧飞天批价、改革效果、中长期增长潜力及估值中枢合理性问题，我们认为当前批价的金融溢价基本挤出，L
底更为坚实；管理层主动转向精细化市场管理，经营风险降低；中长期公司在产品结构/渠道/海外等方面仍具备清晰成长
路径。综合考虑当前低利率环境/公司基本面质量/投资者参与结构等因素，我们认为给予公司对应26年20-25xPE目标估值
中枢较为合理。
盈利预测与投资建议
我们维持盈利预测，预计公司25-27年营业收入1815.6/1871.0/1930.1亿元，同比+4.3%/+3.1%/+3.2%；EPS为71.53/7
2.96/75.06元。参考可比公司26年平均PE16x（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予其26年25xPE，维持目标价1824
.00元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观需求修复不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)跟踪点评：茅台提价落地，市场化改革继续推进 │长江证券 │买入
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事件描述
贵州茅台发布公告：经研究决定，本公司自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由
1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
事件评论
本次提价有助于打开茅台长期成长空间，助力长期目标实现。近年来，公司持续实现量价齐升，其中公司持续通过增
加高价位白酒的投放、增加直营渠道投放等措施实现白酒均价的提升。预计本次提价将构成未来茅台均价提升的重要支撑
。
《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》的进一步细化执行。从2026年以来，贵州茅台陆续实现i茅台上线飞天、非标
代售制度落地等系列变化，核心在于进一步理顺渠道体系、实现更好的消费者触达。今年一季度，i茅台迎来了近1400万
新朋友，超过398万用户买到了心仪的产品，公司系列改革成效显著。我们认为，本次调价动作正是茅台系列改革的进一
步延续。
根据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，公司运营模式由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄
售”多维协同的营销体系转变，以更好适配、触达、转化消费需求。其中：自售模式通过自营店、i茅台，销售贵州茅台
酒全系产品，主力聚焦C端、B端消费群体，取消自营体系原分销模式。社会体系中，经销模式“明确销售量、约定销售区
域或渠道、物权转移至经销商”；代售模式“物权不转移，依托线上零售、线下零售、餐饮、私域等渠道资源，提升区域
覆盖和渠道触达能力”；寄售模式“物权不转移，依托寄售商渠道、客户资源”。不同产品根据自身特点，采用适配的运
营模式。本次茅台渠道新政落地，非标产品全面实行代销制度，正是公司市场化运营方案的逐步施行。
我们认为，茅台本轮系列改革将有效重塑公司产品体系、渠道体系，为公司长期健康增长夯实基础。预计公司2025/2
026年EPS为71.08/73.67元，对应最新PE为20/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-03-31│贵州茅台(600519)提价释放信心，供求关系转变 │招商证券 │买入
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公司发布提价公告，自26年3月31日起，飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）提价，合同价1169→1269元（+8.6%）
，零售价1499→1539元（+2.7%），是2017年来首次上调零售价。提价预计对26年业绩产生约2%正贡献。市场化改革应有
之义，打通价格传导路径。26-30年茅台酒供应量年增仅1.5%，具备小步慢跑提价空间。i茅台亮眼表现提振信心，关注非
标改革成效。
事件：公司发布提价公告，自26年3月31日起，飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）提价，合同价1169→1269元（+8
.6%），零售价1499→1539元（+2.7%），是2017年来首次上调零售价。
提价预计对26年业绩产生约2%正贡献。根据我们模型假设，飞天茅台销售中，自营渠道占比约30%（对应提价幅度2.7
%），经销等渠道占比约70%（对应提价幅度8.6%），本次提价对全年收入提升57.4亿，扣除一季度已实现的销售部分（约
占全年销售的40%左右）不受到提价影响，对全年收入提升幅度在34亿。扣除增值税、消费税、及企业所得税，对应26年
利润正贡献约20亿，对全年盈利预测正向贡献约+2.3%。
市场化改革应有之义，打通价格传导路径。公司25年底以来持续推行市场化改革，目的在于解决价格双轨制的现状，
未来可根据市场供需定价，提升公司价格自主权。当前茅台批价维持在1600元以上，存在上调出厂价和零售价的空间。本
次提价也是一个积极的信号，后续价格向报表的传导将更为顺畅。考虑到此前非标产品出厂价的下调，飞天的提价也将平
衡吨价下行压力，熨平改革周期。
26-30年茅台酒供应量年增仅1.5%，具备小步慢跑提价空间。根据我们年度策略报告中的测算，26-30年茅台酒可供销
量增速仅为1.5%（21-25年7.5%），供应量相对平稳。而需求端，i茅台一季度超过398万用户买到了心仪的产品，预计Q1
贡献5000吨飞天净增量，需求增长明显，春节期间包装车间进入满产运行状态，公司多个部门的员工分批次被安排到包装
车间临时支援生产，节后经销商库存普遍小于半个月，飞天茅台再次进入供不应求状态，给提价提供支撑。我们认为，未
来四年在供给有限，需求潜在修复的情形下，价格仍有小步慢跑、持续提升的空间。
投资建议：i茅台亮眼表现提振信心，关注非标改革成效，维持“强烈推荐”评级。根据我们的调研，一季度茅台销
售表现超预期，据测算，i茅台贡献200亿以上增量，实现了良好的开门红，政府支持企业管理层按照市场化原则经营。二
季度淡季主要控货挺价，维护批价不跌破指导价。此外，非标销售模式、销售结构有较大变化，仍要观察改革成效。后续
关注精品招商推进，及其他非标代售模式执行情况。略调整25-27年EPS预测为70.34、72.11、77.82元，考虑公司逐步走
出调整，中长周期潜在海外资金流入和估值修复，给与1700元目标价，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：政策影响超预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响、提价传导不通畅等
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2026-03-31│贵州茅台(600519)飞天茅台酒提价点评：飞天提价释放信号，终端定价权持续│西部证券 │买入
│增强 │ │
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事件：贵州茅台公告自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为126
9元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
飞天提价属小步快跑式的结构性上调，主要传递提价信号意义。公司春节飞天放量背景下，全年渠道销售进度偏快，
为本次提价提供基础。从全国市场来看，节后飞天茅台普遍缺货，供需持续偏紧，真实消费与礼赠需求集中释放，带动终
端动销强劲。
i茅台上线后，公司调节终端定价能力增强。作为“保真”的官方渠道，i茅台的直售价逐渐成为市场价格体系的锚点
。同时，飞天茅台节后保持旺季余温，批价维持在1600元以上，公司随行就市上调价格。虽然本次渠道设计利润下降，但
短期可能刺激终端价格上行。
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