研报评级☆ ◇600515 海南机场 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 3 0 0 0 3
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.08│ 0.04│ 0.02│ 0.02│ 0.02│ 0.02│
│每股净资产(元) │ 2.02│ 2.06│ 2.06│ 2.08│ 2.10│ 2.12│
│净资产收益率% │ 4.12│ 1.95│ 0.93│ 0.99│ 1.08│ 1.20│
│归母净利润(百万元) │ 952.78│ 458.50│ 218.56│ 232.04│ 268.74│ 301.81│
│营业收入(百万元) │ 6761.64│ 4368.17│ 4420.10│ 6598.00│ 6962.00│ 7358.33│
│营业利润(百万元) │ 1520.75│ 415.39│ 150.88│ 272.00│ 320.00│ 360.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-11 增持 维持 --- 0.02 0.02 0.02 国信证券
2026-05-08 增持 维持 4.16 0.02 0.03 0.03 华创证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.02 0.02 0.02 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│海南机场(600515)整合海南三大核心机场资源，静待自贸港红利释放 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年收入稳健业绩阶段承压，拟分红26%。2025年公司收入44.20亿元，同比增长1.19%；归母净利润2.19亿元，同
比下降52.33%；扣除非经常性损益后净亏损3.03亿元。利润下滑主要因：1）三亚凤凰国际机场增加T3航站楼筹备费用、
收回琼海博鳌机场运营管理权将相关营运固定资产、无形资产折旧摊销调整进入营业成本，从而导致营业成本增加；2）
本期确认房地产项目较上年同期确认的房地产项目毛利率低，房地产结转成本增幅高于收入增幅；3）本期计提资产减值
损失2.29亿元，主要系计提部分房地产项目存货跌价准备、在建工程减值损失，同比增加1.85亿元。4）此外，当期通过
处置天羽飞训、三亚临空等子公司股权获得投资收益带来非经贡献。公司拟每10股派发现金红利0.05元（含税），分红比
例为26.14%。
主业机场客流稳步增长，地产业务持续推进去化。2025年公司机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他分别营收
18.07/1.93/11.53/6.90/5.77亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。机场业务方面，2025年公司旗下控
股及管理输出机场完成运输旅客5,255.89万人次，货邮吞吐量35.52万吨；岛内三场（海口、三亚、琼海）的国际及地区
航线旅客量达246.7万人次，同比增长33.6%。免税业务方面，2025年公司旗下海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、
海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.85亿元，参股的海免海口美兰机场免税店有限公司实现营业
收入23.39亿元、中免凤凰机场免税品有限公司实现营业收入11.62亿元。截至报告期末，公司在建及土地储备项目22个，
土地面积逾3,064亩，同比下降约16%。
收购美兰空港控股权，自贸港封关强化长期竞争优势。公司于2025年12月完成对港股上市公司美兰空港（HK.00357）
的控股权收购，截至2026年1月30日要约收购期结束，海南机场及子公司合计持有美兰空港62.38%股份。公司实现了对海
南三大机场一体化管理，强化了“南北双枢纽”布局，机场主业核心竞争力进一步增强。此外，三亚凤凰机场T3航站楼已
于2026年2月投入试运营，投用后旅客吞吐量保障能力预计将提升至3000万人次，为未来客流增长打开上限。2026Q1公司
营业收入17.42亿元，同比增长59.87%，主要系本期合并美兰空港的收入；归母净利润1.12亿元，同比增长12.02%；扣除
非经常性损益后净利润1.06亿元，同比增长48.82%。海南全岛已于2025年12月18日启动封关运作，随着第七航权、扩大免
签范围等一系列优惠政策落地，有望吸引更多国际航司，提升国际客货流量，带来长期增长动力。
风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。
投资建议：考虑美兰机场并表以及地产项目去化和结转节奏影响，我们预计公司2026-2028年收入增速分别为46.3%/6
.9%/6.2%，同时考虑折摊等增加预计2026-2028年归母净利润分别为2.4/2.6/2.9亿元。公司在海南机场、市区内核心物业
等卡位价值稀缺，静待成本费用扰动周期后的利润释放，维持中线“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│海南机场(600515)2025年报及2026年一季报点评：26Q1归母净利1.12亿，同比│华创证券 │增持
│+12%，完成岛内机场资源整合，聚焦主业做强做大 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年报及2026一季报：
财务数据：1）2025年：营业收入实现44.20亿元，同比+1.19%。归母净利润2.19亿元，同比下降52.33%，主要受房地
产业务利润下降影响。2）2026一季报：营业收入实现17.4亿，同比+59.9%，主要为并表美兰空港收入，归母净利1.12亿
，同比+12.0%。
分业务板块看：1）2025年公司机场管理业务实现营业收入18.07亿元。公司于2025年12月24日完成美兰空港控股权收
购，实现控股海口美兰国际机场。2025年，公司旗下控股及管理输出机场完成运输旅客5255.89万人次，运输航班起降35.
01万架次，货邮吞吐量完成35.52万吨；其中，海口美兰国际机场实现运输航班起降18.4万架次、旅客吞吐量2685.1万人
次、货邮吞吐量21.6万吨。三亚凤凰国际机场实现运输航班起降13.8万架次、旅客吞吐量2268.6万人次、货邮吞吐量11.7
万吨。岛内三场的国际及地区航线旅客量达246.7万人次，同比增长33.6%；航空货运业务量达到33.6万吨，同比增长7.2%
。2）2025年公司免税和商业业务实现营业收入1.93亿元，为海岛商业运营收入，其中海岛商业通过向中免海口日月广场
免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.85亿元。报告期内，公司通过参股投资、自持物业
提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。3）2
025年公司房地产业务实现营业收入11.53亿元；项目开工面积18.24万平方米，完工面积14.71万平方米，签约销售面积8.
13万平方米，签约销售额12.57亿元。4）物业管理业务实现营业收入6.90亿元，其他业务实现营业收入5.77亿元。
成本角度：1）机场业务成本14.76亿，同比增长9.9%，主要系三亚凤凰国际机场增加T3航站楼筹备费用及公司收回琼
海博鳌国际机场运营管理权所致。2）免税与商业业务成本3386万，同比+0.8%。3）房地产业务成本6.3亿，同比+613%，
主要系前一年子公司华晶置业冲减以前年度计提的土地出让金导致上年成本偏低。4）物业管理业务成本5.7亿，同比-11.
1%。5）其他业务成本4.3亿，同比-6.6%。
公司于2025年12月24日完成美兰空港控股权收购，实现控股海口美兰国际机场，完成岛内机场资源整合，公司聚焦机
场主业做大做强。海南机场控股美兰空港后，将实现对海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场的统筹运营，打
造海南岛内“机场+免税”唯一流量入口，更大程度享受自贸港政策红利。后续可结合规划统筹管理，实现三场差异化发
展，发挥运营协同效应，助力海南自贸港打造面向两洋航空区域门户枢纽。
投资建议：考虑到三亚T3航站楼成本以及美兰25年经营业绩情况，我们给予公司26-28年盈利预测为2.31、2.94和3.5
4亿，对应26-28年EPS分别为0.02、0.03、0.03元。我们看好海南机场整合岛内机场资源，聚焦机场主业做大做强，有望
受益于自贸港政策红利，参考公司历史PB水平，给予26年2倍PB，目标市值475亿，目标价4.16元，目标空间19%，维持“
推荐”评级。
风险提示：经济出现下滑、消费低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│海南机场(600515)2025年报及2026一季报点评：美兰并表Q1收入增长，封关带│东吴证券 │增持
│动客流增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年公司实现营收44.20亿元，同比+1.19%；归母净利润2.19亿元，同比-52.33%；扣非归母净利润-3.03亿
元，同比-16.23%。业绩下滑主要系三亚凤凰机场T3航站楼筹备费用、收回博鳌机场运营权资产折旧摊销计入成本，房地
产项目毛利率下滑，计提资产减值损失同比增加1.85亿元。
美兰机场并表带动26Q1业绩大幅增长：25Q4营收11.40亿元，同比-10.69%；归母净利润1.54亿元，同比-37.22%；扣
非归母净利润-2.54亿元，同比+19.78%。26Q1营收17.43亿元，同比+59.87%；归母净利润1.12亿元，同比+12.02%；扣非
归母净利润1.06亿元，同比+48.82%。26Q1营收大幅增长主要系美兰空港并表，带动扣非净利润显著增长。
25年免税业务短期承压，机场客流持续增长：分业务看，2025年公司机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他业
务分别实现营收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。公司通过参股投资
、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例
约16%。
收购美兰空港，三亚凤凰T3投运：2025年12月公司完成对美兰空港控股权的收购，2026年2月6日，三亚机场T3航站楼
正式投运，提升运力上限。2025年公司旗下控股及管理输出9家机场起降架次/旅客吞吐量35.01万架次/5255.89万人次。2
026年Q1公司旗下控股及管理输出9家机场旅客吞吐量/货邮吞吐分别同比+5.2%/+11.6%；其中海南岛内三场旅客吞吐量/货
邮吞吐量同比分别+5.3%/+11.3%。
海南岛封关将持续提升免税店客流与收入：根据海口海关，2025年海南离岛免税销售额/免税购物人次为303.8亿元/4
63万人次/6562元，同比-1.8%/-18.5%。海南自由贸易港全岛封关运作于2025年12月18日正式启动，26Q1海南离岛免税购
物金额/购物人次为142.1亿元/181.6万人次，同比+25.7%/+18%，未来公司免税业务将持续受益。
盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，持续推进去地产化工作，收购美兰空港后将实现海
南自贸港民航机场资源深度整合。考虑房地产业务下滑、凤凰机场T3投运成本增加等原因，下调26/27年归母净利润为2.3
/2.5亿元（前值为10.2/13.7亿元），新增28年归母净利润为2.7亿元，对应26-28年PE估值为179/165/155倍。考虑公司统
一运营管理海南三大机场，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险、海南赴岛游意愿波动的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：55家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-01│海南机场(600515)2026年1月1日-3月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
2026 年 1 月 1 日—3 月 20 日，公司通过参加线下策略会、现场调研等形式与 55家机构进行了相关交流，回答了
调研相关提问主要问答简述如下：
1.请介绍一下 2026 年春运期间公司海南地区机场业务的运行情况？
答：作为海南自贸港封关运作后的首个春运，海南旅游市场继续保持往年火热势头，进出岛人员运输需求旺盛。
2026 年春运期间（2 月 2 日—3 月 13 日，为期 40 天），海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场保障
航班起降 46717架次，保障进出港旅客 807.9 万人次，共计 23 天单日旅客吞吐量突破 20 万人次，较去年同期增加 6
天。其中，美兰机场保障航班起降 26463 架次，保障进出港旅客超 419 万人次；凤凰机场保障航班起降 18137 架次，
保障进出港旅客约 358 万人次；博鳌机场保障航班起降 2117 架次，保障进出港旅客 30万人次。
2.请介绍一下海南2025年国际航线开通及国际旅客情况，2026年国际航线开通计划？
答：受益于我国“免签朋友圈”持续扩容，叠加海南自贸港 86 国人员免签入境、全面免签和单方面免签政策，海南
国际航空市场加速回暖，境外旅客到访持续攀升。
2025 年，海南省累计开通国际及地区客运航线 92 条，旅客吞吐量超 240 万人次，同比增长 33.64%，远程航线占
比显著提升，通达 23 个国家及港澳地区 45 个城市，形成基本覆盖 RCEP 国家、连接“一带一路”沿线的“两洋枢纽”
格局。同时，三亚凤凰机场“三亚—布拉格”航线于 2025 年 12 月 21 日成功开通，该航线成为海南自贸港首条投入运
营的“第七航权”航线，标志着海南自贸港航权开放政策实现实质性落地，国际航空枢纽建设迈入新阶段。
2026 年，海南机场将用好用足自贸港航权政策，在稳定第五航权基础上，积极拓展第七航权，提升全省对外互联互
通水平，加快打造面向两洋的国际航空枢纽。公司将聚焦与自贸港往来日渐增加的“一带一路”沿线国家、RCEP 区域国
家、APEC 国家、86 个免签国，深耕俄语区、东南亚及香港市场，新增恢复重点航线，围绕欧洲、澳新、东南亚及中东等
方向强化航线开发，以提升吞吐量和入境量为核心目标。
3.请问三亚凤凰国际机场和琼海博鳌国际机场三期扩建项目的进展及后续相关计划？
答：经了解，三亚凤凰国际机场三期改扩建项目T3航站楼已于2026年 2月 6日正式投运，三亚凤凰国际机场整体年旅
客吞吐量保障能力提升至 3000 万人次，综合保障能力和服务水平进一步提升；琼海博鳌国际机场三期扩建项目已基本完
工，T2 航站楼正在开展收尾及验收准备工作，力争实现早日安全平稳有序投运，届时琼海博鳌国际机场年旅客吞吐量保
障能力将提升至 300 万人次。
2026 年，公司将积极做好改扩建项目的运营管理，持续优化航站楼功能布局、提升智慧化运营水平，强化航班运行
协同保障，确保新老航站区高效衔接、平稳过渡；推动三亚凤凰国际机场、琼海博鳌国际机场运行数据再创新高，为广大
旅客提供更加便捷、高效舒适的出行体验。
4.目前公司已控股美兰空港，未来岛内三场如何差异化定位？与美兰空港之间存在哪些协同效应或整合空间？
答：2025 年，公司推动完成对美兰空港（00357.HK）控股权收购事宜，海南自贸港民航机场资源得以深度整合，成
功构筑起岛内年旅客吞吐量超 5000 万人次的大型机场运营管理集团。
未来，海南机场将立足服务海南自由贸易港建设大局，深度融入“全省一盘棋，全岛同城化”的发展新格局，充分发
挥海南三场协同作用，着力推进自贸港机场群建设。其中：海口美兰机场定位为全省主航空区域枢纽，实施客货并举发展
策略，与以海口为运营基地的航司形成“枢纽机场+枢纽运营人”的合作机制，重点拓展全球性大城市航线布局；三亚凤
凰机场定位为次航空区域枢纽，以客运为主、兼顾货运，作为国际旅游目的地机场，承担吸引境外旅客、促进入境旅游和
消费的“主力军”作用；琼海博鳌机场定位为重要支线机场，强化货运功能，兼顾公务航空保障。
未来，公司将统筹岛内三场运营管理资源，通过加强区域运行协调提升运行效率，在客运、货运、非航业务等多个领
域开展业务协同，同时持续通过推进战略集中采购、统一信息化系统开发等方式开展降本增效工作，实现管理效率和经营
效益双提升，达成良性发展的协同效果。
5.请问公司参与的离岛免税店整体经营情况如何？
答：公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与了5 家离岛免税店，分别为：海口美兰机场免税店 4
9%股权（负责海口美兰机场 T1航站楼、T2 航站楼的 2家免税店运营）、三亚凤凰机场免税店 49%股权（同时提供场地租
赁）、中免海口日月广场免税店（场地租赁）、海控全球精品（海口）免税城（场地租赁）。
据海口海关统计，2025 年，海口海关监管离岛免税销售总额为303.84 亿元。根据公司有关部门统计，公司参与的 5
家免税店同期销售额合计占全岛 12家免税店总销售额的约 16%，与公司所参与营业面积占比接近。
6.请问公司在低空经济领域的业务规划是什么？
答： 2025年 3月4日，公司全资成立了海南领航低空产业有限公司注册资本 3000 万元，经营范围包括通用航空服务
、民用机场运营飞行训练、旅游业务、航空运营支持服务等。
目前公司积极布局智能网联系统、低空垂直起降点等基础设施建设，围绕海南机场低空应用场景探索落地，全力打造
海南低空智慧服务网和全域安全网。
7.请问近期的中东地区冲突对公司岛内国际航线的影响有多大？
答：截止目前，公司旗下海南岛内机场的国际客运航线网络中，三亚凤凰国际机场、琼海博鳌国际机场均无涉及中东
地区航线；海口美兰国际机场涉及中东地区的航线共 3条（海口=迪拜、海口=阿布扎比、海口=吉达），受近期中东地区
局势影响，其中 2条航线（海口=迪拜、海口=阿布扎比）的 2个航班前期已临时取消，后续航司将根据市场情况灵活优化
调整航班。由于相关中东地区航线占比较小，上述调整对公司整体生产经营影响有限。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|