研报评级☆ ◇600481 双良节能 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ -1.14│ -0.60│ -0.03│ 0.33│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 3.69│ 2.45│ 1.86│ 2.35│ 2.73│ 3.25│
│净资产收益率% │ 21.22│ -44.70│ -30.51│ -1.98│ 14.75│ 24.15│
│归母净利润(百万元) │ 1501.56│ -2133.69│ -1115.66│ -64.96│ 684.06│ 1061.50│
│营业收入(百万元) │ 23149.27│ 13037.81│ 7565.02│ 8147.50│ 11472.50│ 13112.50│
│营业利润(百万元) │ 1868.90│ -2539.24│ -1259.64│ -75.39│ 791.31│ 1231.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-16 买入 维持 --- -0.07 0.28 0.51 长江证券
2026-04-30 买入 维持 7.73 0.01 0.38 0.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-16│双良节能(600481)经营性现金流转正，设备业务稳定增长 │长江证券 │买入
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事件描述
双良节能2025年实现收入75.65亿元，同比下降41.98%；归母净利-11.16亿元；其中，2025Q4实现收入14.89亿元，同
比下降44.69%；归母净利-5.72亿元。2026Q1公司实现收入13.20亿元，同比下降36%；归母净利-3.94亿元。
事件评论
2025年，公司经营方式逐步向代工倾斜，代工采用净额法计算收入导致收入有所降低。利润层面，公司2025年硅片受
行业层面影响仍有所亏损。此外，公司节能节水设备利润贡献较为稳定。
2025年公司经营活动现金流大幅转正，全年为流入20.2亿元。公司2025年计提资产减值损失3.38亿元，其中2亿为存
货跌价，1.43亿为固定资产减值损失。
2026Q1，受光伏行业淡季影响，双良硅片出货量环比有所下滑。公司经营方式逐步向代工倾斜，代工采用净额法计算
导致收入有所降低。利润层面，公司2026Q1硅片仍有所亏损。此外，一季度为传统季节性淡季，公司节能节水设备贡献较
少利润。
财务数据方面，2026Q1公司经营性现金流持续为正，流入6.7亿元；计提资产减值损失1.1亿，主要为存货跌价。
展望后续，设备为公司稳健增长板块，预计公司节能节水业务凭借自身优势有望继续保持增长，新签海外订单亦是对
公司产品力的认可，海外渠道力同时得到彰显；此外，公司在电解槽领域具有较强建设实力，预计未来电解槽制氢有望逐
步贡献利润；光伏方面，随着反内卷推进，硅片报价上涨明显，后续盈利修复可期。
风险提示
1、产业链价格修复不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2026-04-30│双良节能(600481)25年经营现金流大幅转正 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报及2026年一季报业绩：2025年实现收入75.7亿元，同比-42.0%；归母净利-11.2亿元，同比减亏。
公司年报归母净利低于我们预期（-5.4亿元），主要原因为4Q25硅料涨价导致盈利承压，叠加计提资产减值损失1.5亿元
。1Q26实现收入13.2亿元，同/环比-36.5/-11.3%；归母净利-3.9亿元，公司经营承压主要系产业链价格低迷导致盈利延
续低位。展望后续，公司推进节能节水与氢能业务，有望受益于下游需求释放，光伏业务持续深化降本增效，或受益于行
业出清带来的竞争格局重构，维持“买入”评级。
25FY毛利率同比改善，经营现金流大幅转正
2025年公司毛利率4.6%，同比提升6.8pct，主要系低毛利光伏业务受行业影响收入占比下降，叠加公司加速海外市场
拓展与经营降本增效，节能节水装备与光伏产品毛利率均同比改善。2025年公司经营性现金流为20.2亿元，实现大幅转正
，主要得益于亏损同比收窄，以及加强货款回收。
节能节水：顶层加码节能降碳，公司经营稳中有升
4月22-23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳
中和综合评价考核办法》，从顶层设计维度加码节能降碳，我们认为有望释放相关设备需求。公司作为节能领域头部企业
，在溴冷机、换热器、冷却系统等产品技术实力深厚，并实现数据中心、零碳园区等订单开拓。公司节能节水系统2025年
营收27.2亿元，同比-9.3%，毛利率27.7%，同比+0.9pct，经营稳中有升。
氢能：绿氢平价加速来临，公司持续开拓国内外市场
“十五五”规划将氢能提升至“未来产业”战略高度，海外船运、航空碳排管控政策进一步趋严，叠加地缘冲突背景
下传统能源价格波动放大，我们看好绿氢平价有望加速到来，驱动下游需求放量。公司深耕绿电制氢系统，国内市场已完
成多个地区的直销网络布局，在手订单包括5000/3000/2000标方等多规格碱性水电解槽；海外市场已成功中标印度ACME阿
曼年产10万吨绿氨项目，2026年3月已完成16套绿电制氢系统交付，并逐步打通欧洲、中东、南亚、东南亚等区域的销售
渠道，有望陆续实现订单落地。
光伏：深化降本增效，静待行业回暖
2025年公司光伏产品营收44.2亿元，同比-50.1%，主要系硅片销售下滑与价格下跌。得益于公司持续深化降本增效，
实现成晶率、成品率、拉晶效率、人工效率提升，2025年光伏产品毛利率同比提升5.8pct。展望后续，受制于行业需求回
落，硅片价格或维持低位，公司依托于降本增效有望实现减亏，叠加拓展代工业务有望降低硅料价格波动影响。
盈利预测与估值
考虑到短期光伏产业链价格修复有待观察，我们下调公司硅片业务营收及毛利率假定，下调公司26-27年归母净利润
为0.19、7.87亿元（前值7.01、10.89亿元），并预计28年归母净利润为10.68亿元。我们看好全球能源转型支撑光伏中长
期需求向好，叠加低效产能出清优化竞争格局，27年产业链盈利能力有望回归合理水平，切换至27年估值体系，可比光伏
产品/零碳设备公司27年PE均值为20.13/20.37x，给予公司27年光伏产品/零碳设备3.0/4.9亿元净利，20.13/20.37xPE，
下调目标价至7.73元（前值10.09元，对应26年光伏产品/零碳设备3/4亿元净利，31.41/21.05xPE）。
风险提示：光伏供需格局修复不及预期，下游需求不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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