研报评级☆ ◇600475 华光环能 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.74│ 0.41│ 0.56│ 0.63│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 8.82│ 9.22│ 8.96│ 9.36│ 9.79│ 10.28│
│净资产收益率% │ 8.90│ 7.99│ 4.52│ 6.17│ 6.63│ 7.37│
│归母净利润(百万元) │ 741.24│ 704.30│ 387.53│ 538.33│ 606.33│ 700.00│
│营业收入(百万元) │ 10512.90│ 9113.32│ 9138.85│ 10126.00│ 11324.67│ 12640.33│
│营业利润(百万元) │ 1106.19│ 1082.79│ 712.66│ 913.00│ 1022.33│ 1182.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 增持 维持 --- 0.67 0.75 0.87 华安证券
2026-05-06 未知 未知 --- 0.44 0.46 0.55 信达证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.58 0.69 0.78 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│华光环能(600475)业绩短期承压，氢能及火改打开成长空间 │华安证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报
公司2025年实现营收91.39亿元，YoY+0.28%；归母净利润3.88亿元，YoY-44.98%；扣非归母净利3.24亿元，YoY-16.3
4%。毛利率为17.76%，同比下降1.42Pct。公司25Q4实现营收24.77亿元，YoY+31.69%；归母净利润0.43亿元，YoY-80.62%
；扣非归母净利0.16亿元，YoY-89.73%。毛利率为16.36%，同比下降14.61Pct。
公司2026Q1实现营收18.39亿元，YoY-6.39%；归母净利润1.16亿元，YoY-9.98%；扣非归母净利1.11亿元，YoY-5.26%
。毛利率为23.26%，同比上升2.92Pct。
业绩短期承压，装备制造及电站工程修复提供支撑
收入端看，公司2025年营收同比基本持平，其中装备制造业务实现较快增长，收入同比提升30.39%，主要系公司拓展
海外市场并抓住国内设备更新机遇，流化床、煤粉炉、燃机余热炉等锅炉销售收入均有较大幅度提升；电站工程及服务收
入同比增长63.31%，主要受益于公司加大火电电力工程业务开发。
利润端看，公司归母净利润同比下滑较多，主要系去年同期存在生产基地搬迁带来的大额资产处置收益，导致基数较
高；扣非归母净利润降幅相对较小，但受工程业务盈利能力下行拖累，公司全年主营业务毛利率同比下降1.82Pct，其中
工程与服务业务毛利率同比下降9.91Pct，主要系市政工程市场缩量、行业竞争加剧，以及电站工程低毛利业务增长较快
。运营端看，项目运营管理业务毛利率同比提升1.03Pct，其中热电运营维持稳健，全年完成总售热914.77万吨，热力应
收款回笼率100%，管损低至4.94%，继续构筑公司业绩基本盘。
氢能业务完成项目交付，火改及CCUS布局打开成长
新业务方面，公司氢能业务持续推进产业化落地。2025年，公司完成首批针对中能建松原项目的大标方电解槽测试和
交付工作，有望形成标杆示范效应；公司1500Nm3/h碱性电解槽产品产氢压力可达3.2MPa，达到行业最高水平，填补国内
千方级高压电解槽空白，已建成500MW规模制氢设备智能化生产基地，具备多个系列碱性电解水制氢设备批量化生产交付
能力。除氢能外，公司火电灵活性改造业务稳步推进，已完成纯煤工况和生物质掺烧工况第三方测试，可实现30%-100%负
荷调节及压火功能，NOx排放浓度检测值较改造前下降超40%，相关技术及产品计划在2026年实现订单落地；CCUS方面，公
司碳中和公司牵头项目已在自有电厂中试成功，并联合清华大学研发碳管理综合数字平台，持续推进碳资产开发业务。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/7.17/8.28亿元，对应PE26/23/20x，维持“增持”评级。
风险提示
火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；工程业务盈利能力修复不及预期；原材料价格波动风险。
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2026-05-06│华光环能(600475)装备业务收入大增，火改技术应用可期 │信达证券 │未知
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事件：华光环能发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入91.39亿元，同比增长0.28%；实现归母净利润3.88亿
元，同比下降44.98%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比下降16.34%。经营活动现金流量净额13.94亿元，同比增长35.50
%；基本每股收益0.41元/股，同比下降45.39%。2025年实施现金分红3.31亿元，分红比例达到85.44%。
2026年第一季度公司实现营业收入18.39亿元，同比下降6.39%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降9.98%；扣非后
净利润1.11亿元，同比下降5.26%。经营活动现金流量净额-1.97亿元，同比下降131.27%；基本每股收益0.12元/股，同比
下降9.06%。
点评：
装备制造业务高增成为业绩压舱石，热电运营盈利能力稳中有升。归母净利润大幅下滑主要系2024年同期存在大额资
产处置收益导致基数较高。分业务看：（1）装备制造业务：受益于海外市场开拓及国内设备更新机遇，板块实现收入22.
71亿元，同比大幅增长30.39%。公司成功签约印尼、伊拉克等海外项目，2025年签订锅炉装备订单22.57亿元（其中传统
节能高效锅炉订单13.16亿元，环保锅炉装备订单9.41亿元），业务增长趋势明显。（2）工程业务：市政环保工程实现收
入7.68亿元，同比下降41.36%。系政府投资放缓、市场竞争加剧所致。2025年市政环保工程签署订单14.81亿元；电站工
程业务收入11.02亿元，同比增长63.31%，主要系公司加大火电工程业务开发，但受市场竞争激烈影响，毛利率大幅下降1
0.2个百分点，2025年签订订单9.2亿元。（3）运营业务：环保运营服务实现收入6.8亿元，同比增长6.59%，毛利率提升2
.54个百分点至31.99%，保持稳健增长。热电及光伏运营实现营收41.53亿元，同比下降9.70%，主要因上游原料价格下降
，公司下调供热价格所致。但得益于成本控制，热电及光伏运营毛利率提升0.59个百分点至21.72%。
氢能电解槽订单实现里程碑式交付，有望打开成长新空间。2025年，公司完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的
测试和交付工作，这是公司氢能业务的重大突破，对市场口碑及后续订单获取具有里程碑意义。公司已建成500MW制氢设
备智能化生产基地，为批量交付提供产能保障。
火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期。公司“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”在惠联电厂的示范项目完成
了第三方测试，实现锅炉30%-100%负荷调节，NOx排放较改造前下降超40%。随着技术验证的顺利完成，公司计划在2026年
实现订单落地。
盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及
碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，我们预测公司
2026-2028年营业收入分别为96.88/103.79/110.44亿元，归母净利润4.16/4.44/5.24亿元。
风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价
。
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2026-05-01│华光环能(600475)装备制造收入高增，制氢与火电改造业务有望26年贡献增量│国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告以及2026一季报。公司2025全年营业收入91.39亿元，同比增加0.28%；归属于上市公司股东
的净利润约3.88亿元，同比减少44.98%；基本每股收益0.4072元。公司盈利下滑主要系2024年同期包含大额装备生产基地
搬迁相关的资产处置收益（（3.5亿）。2026年第一季度实现营业收入18.39亿元，同比下降6.39%；归属于上市公司股东
的净利润1.16亿元，同比下滑9.98%；基本每股收益0.1245元。
装备制造收入显著提升，电站工程业务收入回升。25年公司装备制造实现收入22.71亿元，较去年同期提高30.39%，
签订锅炉装备订单22.57亿元，其中传统节能高效锅炉订单13.16亿元，环保锅炉装备等订单9.41亿元。高效节能炉销售持
续增长，签订抚顺高新热电3x280t/h高温高压煤粉炉及脱硝、广西心连心化学2x335t/h高温高压煤粉炉、湖南衡东经济开
发区热电联产3x350t/h高温高压煤粉炉、山东国禹热电2x240t/h高温高压流化床等订单。25年公司电站工程业务实现收入
11.02亿元，较去年同期提高63.31%，全年签订火电电站工程总额9.2亿元。
电解水制氢订单落地，海外订单储备充足。制氢方面，公司已建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，2
025年完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付工作，实现了大标方制氢设备及系统订单落地。火电灵活性
改造方面，以公司惠联170t/h煤粉炉改造为示范载体，完成了纯煤工况和生物质掺烧工况第三方测试，计划在2026年实现
订单落地。海外方面，成功签约印尼齐力氧化铝有限公司4台220t/h循环流化床锅炉项目，获得了伊拉克2*9E级燃机余热
炉、哈萨克斯坦240t/h高温高压流化床锅炉、柬埔寨9F级燃机余热炉、津巴布韦200t/h、140t/h流化床等标杆订单。
25全年分红比例85.44%，已公布26年中期分红计划。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）
，结合已实施的2025年前三季度分红，全年现金分红总额3.31亿元，占归母净利润比例为85.44%，对应股息率2.0%。公司
预计2026年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，分红比例不超过归母净利润的30%。
投资建议：装备制造板块在海内外市场共同发力下增长稳健，运营业务盈利能力持续优化。同时，公司在氢能电解槽
和火电灵活性改造两大新领域的布局即将进入业绩兑现期，有望为公司注入新的成长动能。我们预计公司2026-2028年归
母净利分别为5.57/6.58/7.48亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.78元/股，对应2026-2028年PE分别为29.0/24.5/21.6倍，维
持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│华光环能(600475)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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无锡华光环保能源集团股份有限公司于2026年5月12日（周二）下午15:30~17:00在公司通过全景网“投资者关系互动
平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者
，上市公司接待人员有董事会秘书舒婷婷、证券事务代表郭缘缘。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/85892600475.pdf
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参与调研机构：8家
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2026-03-01│华光环能(600475)2026年3月投资者关系活动主要内容
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1、请简单介绍一下公司业务
答：公司成立于 1958年，2000年 12月完成股份制改造，2003年 7月在上海证券交易所挂牌上市。公司主要有三大业
务板块，分别为装备制造板块、工程与服务板块和运营管理板块。
装备制造板块分为节能高效发电设备和环保新能源发电设备，节能高效发电设备主要包括循环流化床锅炉、煤粉锅炉
等传统锅炉，环保新能源发电设备主要包括燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、固废锅炉等环保锅炉。公司以装
备制造起家，在大中型锅炉等电力设备的制造方面积累了丰富的经验与市场，为今后创新产品的研发和落地提供了平台和
有力支撑，公司氢能领域的碱性电解槽制氢设备及锅炉火电灵活性改造这两大新业务将在装备制造板块进行孵化发展。
工程与服务板块分为电站工程和市政工程，电站工程主要包括电站EPC、光伏 EPC等，市政工程主要包括以污水、固
废处置为主的市政环保工程。公司子企业华昕设计集团拥有市政及环境工程甲级设计资质，综合实力稳居江苏省内前十，
华光电站及下属华光（西安）设计院拥有电力行业乙级资质，各类人才储备雄厚。
运营管理板块分为地方热电及新能源运营服务和环保运营服务，地方热电及新能源运营服务主要是指热电联产供热发
电及光伏运营发电业务，公司拥有国内供热距离最长的多热源、大规模蒸汽集中供热系统，实现了燃煤燃气联合供应、跨
区域供热的格局。公司下属子企业中设国联拥有光伏开发运营能力，能够提供专业的光伏发电服务和系统解决方案，开发
运营有有山东肥城一期王瓜店 100MWp、江西景德镇乐平
60MWp、江苏连云港云台 50MWp、江西瑞金 30MWp等 45个光伏项
目，装机量约 425MWp，区域覆盖江苏、安徽、山东、浙江、江西、广东等多省市地区。
在环保运营方面，公司具备固废产业链协同发展及综合协同处置能力，涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置及提油资
源化利用、污泥处置等。公司在无锡惠山区打造了具备自身业务特色的“城市综合固废处置中心”，在提供能源供给的同
时，实现固废多项目百分百协同处理和资源化高效利用。
2、公司在锅炉制造方面的优势？在燃机余热锅炉方面的优势？
答：华光环能以装备制造起家，在大中型锅炉等电力设备的制造方面积累了丰富的经验与市场，截至目前，公司已累
计销售锅炉 5000余台，炉型涵盖煤粉炉、流化床、垃圾焚烧炉、燃机余热炉、固废炉等，产品遍布国内主要省市，及海
外近 40个国家地区，并在“一带一路”地区积累一定市场资源和知名度。公司多年位列中国机械 500强，积累的先进装
备制造能力，为产品的持续研发、创新和落地提供了平台和有力支撑。
公司燃机余热锅炉是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的HRSG供应商，市场占有率排名靠前，技术在国
内处于领先地位。
3、公司锅炉产品国内外销售现状及未来规划
答：2025年，公司锅炉产品销售有所回暖，公司近年加大海外市场开
发，同时紧抓设备更新、节能低碳改造业务机会，煤粉炉及循环流化床等高效节能炉收入增长较快。
国内市场存量改造需求释放，国内大量老旧煤电机组面临节能、环保、灵活性改造需求，我国进一步提出推动煤电“
三改联动”、设备更新等政策，为公司传统锅炉带来了一定机遇和增长空间。
公司持续布局海外市场，海外订单金额及占比不断提升，目前订单占四分之一左右，销售炉型覆盖煤粉炉、流化床、
生物质锅炉，燃机余热锅炉等，销售地区主要在“一带一路”国家，例如中亚、东南亚、非洲等地区，在北美墨西哥也有
所突破。
另外，作为与大型燃机一对一配套的核心设备，燃机余热锅炉
（HRSG）市场需求持续释放，公司将紧抓市场机遇，加强布局海外市场，全力推动国内及国外市场的锅炉销售的订单
机会落地，构建“国内改造+海外增量”的双支撑格局。
4、公司锅炉出海的方式有哪些？
答：公司主要采用协同国内 EPC总包方“借船出海”和自主开拓海外直接项目两种方式进行海外销售。公司积极与中
国电建、东方电气、哈电国际等龙头企业深化协同，与海外项目地标杆企业建立长期合作关系。同时，公司积极通过海外
本地化的信息网络、代理商等多种渠道，直接跟踪并获取由海外业主发起的项目机会，目前公司已在印尼设有专门海外办
事处，将持续打造海外区域本土化经营能力。
5、公司燃机余热锅炉海外销售涉及哪些国家？是否有机会销售欧洲、美国地区？
答：公司燃机余热锅炉销售地区主要在“一带一路”国家，例如中亚哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、中东伊拉克、东南
亚柬埔寨、非洲科特迪瓦等地区，在北美墨西哥也有所突破。目前在欧洲、美国区域暂无销售，公司会持续关注海外市场
需求，寻找订单机会落地。
6、公司氢能的最新情况
答：公司向中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目所供的 1000Nm3/h电解槽设备已完成安装并投入运行
，松原项目的交付将对公司氢能业务起到里程碑作用，为后续业务发展和市场开拓打开通道。同时，公司对国内大型绿氢
制备项目、绿色氢氨醇一体化项目保持密切跟踪。
7、公司在分红政策方面有什么规划？
答：公司高度重视投资者回报，在兼顾经营业绩、资金使用计划和可持续发展的前提下，积极通过现金分红回馈投资
者，与投资者分享经营成果，为投资者带来长期稳定的投资回报。同时，公司发布了《未来三年
（2025-2027年度）股东回报规划》，在满足现金分红具体条件的情况下，公司每年以现金方式累计分配的利润不少
于当年实现的归母净利润的20%。公司已连续 6年保持 0.35元/股或以上的现金分红，分红政策稳健，公司自上市以来，
累计分红近 30亿元，为广大股东带来持续稳定回报。
8、公司整体业务未来发展规划?
答：近年，公司不断提升清洁能源布局，通过项目并购、自投自建等方式，不断扩大优质大热电联产业务版图，目前
公司装机量已达 1.3GW，清洁高效能源的运营为公司贡献扎实稳定的利润及现金流，未来公司也将继续深耕热电板块，巩
固产业优势。另外，公司注重创新业务引领，积极布局氢能电解槽、火电灵活性改造等领域，培育打造公司第二增长曲线
。同时，公司积极实施海外拓展战略，重点布局东南亚、中亚等"一带一路"沿线国家和地区，依托自身在清洁能源领域的
技术积累和运营经验，推动装备、工程等核心业务的国际化输出。
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参与调研机构：7家
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2026-01-01│华光环能(600475)2026年1月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1、请简单介绍一下公司业务
答：公司主要有三大业务板块，分别为装备制造板块、工程与服务板块和运营管理板块。
装备制造板块分为节能高效发电设备和环保新能源发电设备，节能高效发电设备主要包括循环流化床锅炉、煤粉锅炉
等传统锅炉，环保新能源发电设备主要包括燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、固废锅炉等环保锅炉。公司以装
备制造起家，在大中型锅炉等电力设备的制造方面积累了丰富的经验与市场，为今后创新产品的研发和落地提供了平台和
有力支撑，公司氢能领域的碱性电解槽制氢设备及锅炉火电灵活性改造这两大新业务将在装备制造板块进行孵化发展。
工程与服务板块分为电站工程和市政工程，电站工程主要包括电站EPC、光伏EPC等，市政工程主要包括以污水、固废
处置为主的市政环保工程。公司子企业华昕设计集团拥有市政及环境工程甲级设计资质，综合实力稳居江苏省内前十，华
光电站及下属华光（西安）设计院拥有电力行业乙级资质，各类人才储备雄厚。
运营管理板块分为地方热电及新能源运营服务和环保运营服务，地方热电及新能源运营服务主要是指热电联产供热发
电及光伏运营发电业务，公司拥有国内供热距离最长的多热源、大规模蒸汽集中供热系统，实现了燃煤燃气联合供应、跨
区域供热的格局。公司下属子企业中设国联拥有光伏开发运营能力，能够提供专业的光伏发电服务和系统解决方案，开发
运营有37个成熟的光伏运营项目，区域覆盖江苏、安徽、山东、浙江、江西、广东等多省市地区。
在环保运营方面，公司具备固废产业链协同发展及综合协同处置能力，涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置及提油资
源化利用、污泥处置等。公司在无锡惠山区打造了具备自身业务特色的“城市综合固废处置中心”，在提供能源供给的同
时，实现固废多项目百分百协同处理和资源化高效利用。
2、公司锅炉产品海外销售现状，海外市场订单占比有多少？
答：公司持续布局海外市场，海外订单金额及占比不断提升，目前订单占四分之一左右，销售炉型覆盖煤粉炉、流化
床、垃圾焚烧炉，燃机余热锅炉等，销售地区主要在“一带一路”国家，例如中亚、东南亚、非洲等地区，在北美墨西哥
也有所突破。公司积极与中国电建、东方电气、哈电国际等龙头企业深化协同，与海外项目地标杆企业建立长期合作关系
。
3、公司在锅炉制造方面的优势？在燃机余热锅炉方面优势？
答：公司以装备制造起家，在大中型锅炉等电力设备的制造方面积累了丰富的经验与市场，自1995年以来，累计销售
锅炉1700余台，产品遍布国内主要省市，及海外近40个国家地区。公司多年位列中国机械500强，积累了先进的装备制造
能力和丰富的客群。
公司燃机余热锅炉是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的HRSG供应商，市场占有率排名靠前，技术在国
内处于领先地位。
4、公司氢能的最新情况
答：公司完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付工作，如松原项目设备顺利投运，对公司氢能业务市
场口碑将起到里程碑作用，为后续业务发展和市场开拓打开通道。同时，公司对国内大型绿氢制备项目、绿色氢氨醇一体
化项目保持密切跟踪。
5、公司在分红政策和员工激励政策方面有什么规划？
答：在分红方面，公司已连续5年保持0.35元/股或以上的现金分红，并且2024、2025连续2年进行中期分红。公司将
保持稳健的分红政策，为广大股东带来持续稳定的回报。
在员工激励方面，公司关注长效激励机制，建立以业绩实现为基本要求，以长期发展为基本目标，以股权分批解禁为
基本方式的激励体系，充分调动和激发中高层管理人员和核心骨干员的积极性。公司2016年员工持股计划及2020年限制性
股票员工股权激励计划均已实施完毕。2024年，公司第二次限制性股票员工股权激励计划已完成授予，目前在正在年度考
核过程中。
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