研报评级☆ ◇600469 风神股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.39│ 0.32│ 0.40│ 0.64│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 4.45│ 4.50│ 4.82│ 5.54│ 5.99│ 6.66│
│净资产收益率% │ 10.75│ 8.55│ 6.70│ 7.00│ 11.00│ 14.00│
│归母净利润(百万元) │ 348.86│ 280.94│ 235.61│ 358.00│ 571.00│ 853.00│
│营业收入(百万元) │ 5738.75│ 6708.15│ 7413.48│ 7744.00│ 8462.00│ 9710.00│
│营业利润(百万元) │ 407.10│ 313.43│ 283.66│ 424.00│ 677.00│ 1013.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 0.40 0.64 0.96 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│风神股份(600469)公司点评：首个海外基地落子埃及，巨胎产品进入放量期 │国海证券 │买入
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事件:
2026年5月15日，风神股份发布关于公司对外投资设立子公司暨关联交易的公告，拟于埃及亚历山大建设风神轮胎埃
及扩能增效项目，项目总投资26.81亿元，建设内容为年产150万条卡客车胎、3万条工程子午胎、3万条农业子午胎的产能
，建设期预计20个月，本次对外投资的资金来源为自有资金或自筹资金。
投资要点:
埃及工厂为公司首个海外工厂，全球化布局进入全新里程碑阶段
2026年5月15日，公司发布公告称，拟于埃及亚历山大建设风神轮胎埃及扩能增效项目，项目总投资26.81亿元，建设
内容为年产150万条卡客车胎、3万条工程子午胎、3万条农业子午胎的产能，建设期预计20个月。
本次风神轮胎埃及扩能增效项目，通过在埃及建立生产基地实现本地化生产，有利于公司利用工业胎优势优化全球产
能布局，强化海外高端市场开拓，深化与PrometeonTyreGroupS.r.l.（简称PTN，公司目前持有PTN10%股权，受托管理PTN
90%的股权）的业务协同，推动公司实现国际化发展战略。PTN具有百年技术积淀，在T1层级卡客车胎、高端农业子午胎领
域拥有成熟的研发体系、工业化流程及主机厂配套经验，有效补强了公司的技术短板。
2025年全年，公司海外业务全年实现收入34.48亿元，同比+8.89%，2025年公司海外收入占总收入的比例为47.32%。
根据《风神轮胎三年发展纲要（2024-2026）》，公司将不断发展完善工业胎产品线，依托重点项目，推动新质生产力落
地，大力拓展海外市场，成为全球工业胎领域耀眼的明星。据公司公告，本次埃及项目建设期预计为20个月，我们认为，
若该项目2026年下半年开始建设，则2028年年内有望实现业绩贡献，从而进一步提升公司海外业务收入规模、提升公司的
盈利能力、全球综合竞争力和品牌影响力。
2026Q1业绩稳健，新质生产力落地见效
2026年4月30日，公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入17.89亿元，同比+9.84%，环比-4.33%；实现归母
净利润0.51亿元，同比+80.36%，环比+325.83%；ROE为1.24%，同比+0.39pct，环比+0.90pct。销售毛利率14.87%，同比+
1.40pct，环比+2.35pct；销售净利率2.84%，同比+1.11pct，环比+2.20pct。
据公司2025年年报，公司深化自动化升级，提升生产效能与智能化水平。通过OTR硫化罐置换硫化机，提升设备自动
化水平，实现单体硫化能耗显著降低。关键设备更新方面，投用新型高效三鼓成型机，太原基地同型号设备同步推进。物
流智能化建设取得突破，AGV物流输送线进入生产线，成型胎胚自动化立体仓库加快建设。通过更新密炼机、更换高效成
型机、升级改造硫化机，全方位提升关键工序自动化与智能化水平。推进绿色低碳改造，构建可持续发展新格局。煤改气
锅炉成功运行，能源变革与绿色升级迈出关键一步，项目投运后综合能耗与二氧化碳排放同步下降，环保与经济效益显著
。电硫化改造项目进展顺利，后续设备分批调试改造，全部投产后将进一步降低碳排放。节能技改方面，硫化机集成阀组
和动力系统液压机构改造有效缩短动作时间、降低蒸汽单耗，提升质量可靠性。积极推进储能装置应用及光伏发电项目建
设，进一步优化能源结构。
2万条巨胎项目2026年年内投产，成功配套多家全球顶级矿业巨头
2020年，公司开启巨胎三年登顶计划，目前公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，目前拥有子午工程胎30
万套/年，其中巨胎1万套/年。伴随高性能巨型工程子午胎扩能增效项目逐步投产，公司将新增巨胎产能1.95万套/年，持
续加大高毛利巨胎产品占比，项目已于2025年5月正式开工建设，整体建设周期预计24个月，涵盖前期准备、工程设计、
建筑施工、设备安装调试及试生产等环节，预计2026年下半年初步建成，产能将稳步释放。
公司巨胎产品深耕海内外市场，客户开拓工作成效斐然。在国内市场，矿山终端市场开发有明显进展，一系列集团客
户中标。国内巨胎配套取得快速提升。矿山服务站运营，有效支撑产品表现。在多家矿山建立服务站并投入运营，为主机
厂和终端用户提供快速服务。海外市场方面，公司和多家巨胎矿山客户达成合作。其中，在独联体市场，公司巨胎平均行
驶里程达到国产轮胎领先水平，在澳大利亚市场，公司巨胎产品平均使用寿命获得客户初步认可。
实质性推进风神与PTN协同，年内着力品牌整合及销售渠道互通
PTN由倍耐力分拆而成，为全球高端工业胎企业，公司目前直接持有PTN10%的股权，并托管PTN90%股份。PTN在全球主
要地区均有较强的分销渠道，在南美、中东、北非、欧洲等地区深度分销，与公司在全球分销渠道恰好形成良好的互补与
协同。
据风神股份2025年年报，PTN整合工作将按照橡胶公司“十五五”规划开始展开，2026年的重点是品牌与销售渠道协
同，研发联合攻关匹配于市场的本地化，采购的一体化协同，供应链的局部协同探索。在8个协同市场的基础上，将6种协
同业务模式推广至其他市场。我们认为，伴随公司与PTN协同程度进一步强化，公司及PTN盈利能力有望进一步增厚。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为77.44、84.62、97.10亿元，归母净利润分别为3.58、5.71、8.53亿元，对
应PE分别16.07、10.09、6.75倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期；全球贸易摩擦风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-03-13│风神股份(600469)2026年3月13日投资者关系活动主要内容
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相关机构参观了风神股份展厅及制造工厂，并与公司进行交流。讨论的主要内容为回答投资者提问，问答情况如下：
1、关于老厂区设备更新改造，成本管控和未来竞争力的提升幅度预计是什么样子的？
答：关于老厂区设备更新改造对成本和竞争力的影响，公司主要围绕老设备更新、自动化升级和绿色化改造三类方向
推进。从财务角度出发，公司优先选择收益最显著的工序进行投入；同时，电硫化装置改造也在行业内较早布局，收益良
好。除成本端的影响外，设备优化还将带来质量精度、产品均匀性等隐性竞争力的提升，并为员工体验、管理水平和智能
化数字化建设奠定基础。需要强调的是，设备更新并非单纯追求降本，公司产品的特点是复杂度高、细分领域难度大，因
此工艺升级更多是基于产品落地的需求，旨在拉高产品档次，实现高端化发展。
2、关于2万套的巨胎项目，想咨询一下对巨胎市场的展望。
答：公司2万套巨胎项目已于2025年5月开工建设，整体建设周期预计24个月。关于巨胎市场的展望，可以从三个层面
来看。第一，市场方向以海外为主，但国内也是重要的目标市场，重点聚焦海外及高端客户。第二，虽然国内已有其他企
业布局巨胎，但这一领域的竞争核心不在于市场拓展的速度，而在于产品是否真正过关。未来即便竞争加剧，我们依然具
备充分信心，关键在于回归产品本质，以产品力支撑市场地位。第三，巨胎市场布局窗口期尚需一定时间，我们制定了20
30年发展目标，力求届时实现稳固的市场地位，这一节奏是务实和客观的。
总体来看，巨胎市场空间广阔，只要产品过硬，就有机会持续拓展，预计存在五到十年的战略窗口期。
3、从红海里面找到了蓝海并快速布局，针对海外客户如卡特彼勒，有什么销售上的安排？
答：整体而言，当前销售策略以本地化子公司为主，原有渠道为辅，形成多层次、互补型的海外销售体系。首先，风
神在海外市场已具备一定基础，比如公司的卡客车胎在欧洲及亚太地区表现良好，积累了较为稳定的客户资源和品牌影响
力目前，部分巨胎产品已通过现有渠道进入欧洲等市场，借助既有网络触达大型终端客户，形成初步销售。其次，我们加
快推进本地化布局，设立海外子公司，推进销售、服务、供应链及结算的全面本地化。通过本地化团队建设，我们积极引
入国际顶尖企业的专业人才，并结合原有营销体系进行市场渗透。第三，PTN的渠道资源为我们提供了新的增量空间。PTN
在全球拥有16家子公司，渠道网络丰富。例如，在北非及埃及等市场，我们借助其渠道实现了工程胎的销售落地，验证了
协同效应的可行性。
4、像海安集团、赛轮轮胎也在做巨胎，咱们跟他们的差异化竞争主要体现在哪些方面？
答：在巨胎业务上，我们与海安、赛轮等企业的差异化主要体现在三个方面。首先是战略导向，我们更加聚焦客户需
求，根据客户实际需要反推自身能力的提升。其次是研发路径，我们高度注重应用场景，强调通过实际工况定义产品，持
续投入原创性技术研发，力求在材料、结构、工艺等关键环节形成自主优势。最后是制造理念，我们坚持深耕专项生产工
艺，注重制造过程的积累与沉淀，认为这种长期专注所形成的制造能力本身就是难以复制的竞争力。此外，我们借助央企
平台优势，利用人才、融资、新质生产力支撑等方面的优势，积极发展巨胎业务。
5、我们产能利用率相比海安有差异，原因是什么？
答：公司2025年的1.12万条产能属于理论产能，之前8,000条是在2023年末才完成设备安装，随后进入调试和新产品
测试阶段，这一产能提升过程通常需要数月甚至一年以上，2024年6月份开始投产，产能释放存在逐渐爬坡的过程。相比
之下，海安的设备布局较早。
6、巨胎定价策略是怎样的？
答：公司巨胎定价模式偏向锚定国际品牌，我们是市场的维护者不是破坏者。我们深知，一旦采取低价竞争策略，不
仅会损害市场生态，也难以支撑品牌的长期建设。基于长期深耕巨胎市场的战略考量，我们选择对标国际巨头，通过持续
提升产品力来推动品牌力的成长。目前，无论是在国内还是海外市场，我们的产品价格均处于国产轮胎品牌的较高梯队。
7、工程机械轮胎国内竞争态势怎么样？
答：工程机械轮胎种类多，其中竞争较为集中的领域是宽体自卸车用轮胎，这一细分市场源于国内特有的车型创新，
海外之前并无直接对标产品。近年来进入该领域的企业较多，但真正具备产品力并形成稳定市场地位的仅有三四家。相比
之下，装载机轮胎等传统品类技术已趋成熟，市场竞争相对温和。海外市场方面，中国品牌整体仍处于开拓初期，进入门
槛较高，对产品性能要求严苛，但仍有成长空间。风神在宽体自卸车轮胎领域具备较强的产品力，价格和盈利水平均处于
较好状态。
8、PTN扭亏有什么动向？
答：公司目前持有PTN 10%股权，受托管理PTN 90%的股权，公司计划从三个方向推进PTN未来的盈利提升策略：第一
，优化产品结构，扩大销售规模。PTN目前受制于较高的生产成本，因此对价格敏感，首要任务是将第一梯队产品的销量
做到最大，以规模效应摊薄固定成本。第二，深化与风神的协同效应。在销售、研发、采购等环节相互借力，通过资源整
合和体系共享，提升PTN的销售能力，同时降低运营成本。第三，实施降本举措。由于当前成本结构中部分因素较为刚性
，短期内降本难度较大，后续将通过设备更新和产能结构调整等方式实现降本。
9、怎么看待农业胎市场？
答：关于农业胎市场，可以从地域、车型和产品三个维度理解其层次丰富的结构。从地域来看，不同市场对轮胎的技
术要求差异显著，如亚洲等发展中地区以斜交胎为主，而欧美等发达市场则普遍采用更高端轮胎，大型收割机等高端农机
的轮胎配置价值较高。从车型来看，拖拉机占据约七八成的市场份额，其轮胎价值相对较低，而收割机等大型机械对轮胎
的承载、压地等性能要求更高，价值也更大。从产品来看，即使是同一车型，因作业环境和要求不同，轮胎配置也存在较
大差异。此外，随着发达国家农业机械向细分领域发展，割草机、打药机、打捆机等专用设备催生了多样化的特种轮胎需
求，高端产品价格高，市场空间可观。展望未来，全球农业机械化持续推进，中国市场也将朝着大型化、子午化、高端化
方向发展。
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