研报评级☆ ◇600446 金证股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ -0.21│ -0.18│ 0.06│ 0.13│ 0.18│
│每股净资产(元) │ 4.13│ 3.86│ 3.81│ 0.89│ 1.00│ 1.14│
│净资产收益率% │ 9.46│ -5.55│ -4.69│ -1.40│ 2.13│ 3.05│
│归母净利润(百万元) │ 369.33│ -202.42│ -168.35│ 58.83│ 119.17│ 168.83│
│营业收入(百万元) │ 6220.95│ 4693.12│ 2418.86│ 2444.50│ 2691.83│ 3054.50│
│营业利润(百万元) │ 335.46│ -167.95│ -144.14│ 55.67│ 115.67│ 164.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 增持 维持 --- 0.10 0.14 0.19 申万宏源
2026-09-06 买入 维持 --- 0.09 0.14 0.17 招商证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.03 0.10 0.15 国盛证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.03 0.10 0.15 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.10 0.14 0.19 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 17.14 0.03 0.13 0.22 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│金证股份(600446)新一代核心信创产品加速落地，探索订阅模式 │申万宏源 │增持
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收入、利润符合预期。公司2026H1实现营业收入11.30亿元，yoy-6%，实现归母净利润0.13亿元，较去年同期由亏转
盈，实现扣非归母净利润-0.24亿元，亏损同比收窄；单2026Q2实现营业收入6.68亿元，yoy-3%，实现归母净利润0.62亿
元，yoy+9%，实现扣非归母净利润0.46亿元，yoy+2%。报告期内归母净利润实现同比扭亏，主要由于：1）公司优化业务
结构，提高高毛利金融软件业务营收占比；2）深化成本费用管控，期间费用同比压降；3）数字经济业务板块计提的资产
减值损失较上年同期减少。
非经常性损益项目主要为金融资产变动及处置产生。非经常性损益项目合计3.64亿元，其中“除同公司正常经营业务
相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债
产生的损益”2.94亿元。
毛利率提升、三费同比压降，盈利能力提升。2026Q2公司毛利率47%，较2025Q2+7pct。2026H1销售/管理/研发费用分
别为0.68/1.55/2.31亿元，yoy-4%/-8%/-5%。
新一代核心信创产品加速落地。公司持续推进全栈信创的新一代核心交易产品，包括证券业务综合服务平台FS2.5（
以下简称FS2.5），以及资管新一代投资交易系统A8（以下简称A8）的市场拓展。其中FS2.5核心交易系统已在中金财富证
券、中山证券等券商稳步推进落地，报告期连续中标广发证券、中金公司、中泰证券等多家头部券商的核心交易系统项目
。A8通过覆盖多交易市场及业务品种，赋能投资研究、资产配置等全业务场景，助力客户提升投资交易效率和竞争力，在
报告期取得多项关键进展：中标浙商银行国产化债券交易系统项目，实现了从资管领域向银行领域的拓展。上半年A8在客
户拓展方面，覆盖了基金、银行及券商，实现全行业场景突破。公司依托A8系统，报告期完成一家基金公司客户的升级签
约，同时中标境外证券机构，实现A8海外架构首次落地。
探索订阅模式，落地资管行业云应用案例。公司在监管指导下打造资管行业信创云方案，助力某公募基金公司完成整
体信创升级并实现首批业务系统上线，同时探索订阅创新商业模式，成为资管行业云应用的成功案例，为后续云化交付与
运营模式奠定基础。
维持“增持”评级。公司中报业绩基本符合预期，2026-2027年金融核心系统信创加速有望带来收入利润增长，维持
此前盈利预测。预计2026-2028年营业总收入分别为22.02、22.22、23.42亿元，归母净利润分别为0.90、1.35、1.78亿元
。维持“增持”评级，对应2026年116xPE。
风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。
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2026-09-06│金证股份(600446)业绩扭亏为盈，AI+信创打开成长空间 │招商证券 │买入
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公司26H1归母净利润0.13亿元，实现扭亏为盈，主要受益于公司主要产品线毛利水平显著提升和费用端成本优化，推
动盈利能力改善；叠加“AI+信创”商业化加速，公司有望进一步提升市场占有率和产品价值量。
事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收11.30亿元，YoY-6.43%；归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈；扣非归母
净利润-0.24亿元，同比减亏58.86%。26Q2单季度实现营收6.68亿元，YoY-2.72%；归母净利润0.62亿元，YoY+9.21%；扣
非归母净利润0.46亿元，YoY+2.49%。
“AI+信创”加速落地，头部客户订单持续验证产品竞争力。26H1公司持续推进FS2.5、A8等新一代核心信创产品落地
。FS2.5连续中标广发证券、中金公司、中泰证券等多家头部券商核心交易系统项目，并在中金财富、中山证券等客户推
进实施；A8实现基金、银行、券商全行业覆盖，中标浙商银行国产化债券交易系统，并首次中标境外证券机构。AI产品赋
能上，公司持续建设KOCAAI大模型应用中枢和KingAgent，AI智能审单、业务百事通等产品实现落地。此外，公司2026H1
研发投入2.39亿元，研发人员占比超70%；我们认为，持续高研发投入叠加核心信创产品头部订单突破，正进一步夯实公
司在金融IT“AI+信创”升级周期中的竞争优势。
核心产品盈利能力显著提升，带动整体毛利率持续改善。26H1公司综合毛利率41.7%，同比提升4.3pct。分产品看，
公司定制化服务/软件/硬件收入分别为5.20/3.91/1.87亿元，同比-4.9%/-11.4%/+3.0%，主要系公司收缩低毛利业务，产
品盈利能力大幅改善；其中，公司软件/硬件/定制化服务毛利率分别为83.3%/17.5%/18.1%，同比+13.0pct/+5.0pct/+0.9
pct，核心产品盈利水平均显著提升，推动公司26H1整体营业成本同比下降12.8%，明显快于收入降幅，盈利质量持续优化
。
维持“强烈推荐”投资评级。公司利润端实现扭亏为盈，产品盈利能力优化促使毛利率显著改善，“AI+信创”驱动
下中长期成长逻辑清晰。预计公司26-28年归母净利润为0.88/1.29/1.57亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：技术创新风险、信创推进节奏放缓、行业竞争加剧。
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2026-08-27│金证股份(600446)26H1归母扭亏为盈，AI与信创共振赋能主业 │国盛证券 │买入
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事件：8月25日，金证股份发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入11.30亿元、同比下降6.43%，归属于上市公
司股东的净利润1,259.69万元、实现扭亏为盈，业绩符合预期。
归母净利Q2环比扭亏为盈，环比+225.73%/同比+9.21%。1）2026年单Q2，公司实现营业收入6.68亿元，同比下降2.72
%，环比+44.46%；归母净利润为0.62亿元，同比+9.21%，环比+225.73%；扣非归母净利润为0.46亿元，同比+2.49%，环比
+165.63%。2）归属于上市公司股东的净利润同比增加，是由于公司优化资源配置，在保持毛利规模稳定的基础上，实现
了期间费用的有效管控，同时本报告期数字经济业务板块相关资产计提减值损失金额较上年同期有所下降所致。
新一代核心信创产品加速落地，助力客户提升投资交易效率。公司持续推进全栈信创的新一代核心交易产品，包括证
券业务综合服务平台FS2.5（（下简称FS2.5），及资管新一代投资交易系统A8（（下简称A8）的市场拓展。其中FS2.5核
心交易系统已在中金财富证券、中山证券等券商稳步推进落地，报告期中标多个新一代信创项目。A8通过覆盖多交易市场
及业务品种，赋能投资研究、资产配置等全业务场景，助力客户提升投资交易效率和竞争力，报告期取得多项突破，客户
已覆盖基金、银行及券商类型，实现全行业场景落地。
持续推进AI技术研发，全面探索AICoding领域。1）在AI创新应用方面，公司全面推广AICoding工具，提升代码生成
采纳率与研发效率，打造技术领先的研发体系。在AI应用方面，公司深挖金融行业人工智能多元需求，开展企业级KingAg
ent智能体研发，推进从传统应用向AI原生应用转型。AI应用方面，公司部分产品完成智能化落地，包括AI智能审单、业
务百事通等。2）金证优智：参股公司金证优智持续推进AI技术研发、创新。公司依托自研垂类大模型，升级“智遇文档
”与“智友Agent”两大平台，联合华为基于昇腾算力底座推出智遇AI智能文档一体机，完成国产化适配认证。3）金智维
：通过将AI算法、大语言模型和机器人流程自动化（RPA）技术与行业场景的深度融合，助力企业加速数智化转型。
维持“买入”评级。随着公司聚焦主业，非金融科技业务逐步收缩，我们预计2026-2028年营业收入分别为26.81/31.
81/38.73亿元，归母净利润分别为0.29/0.95/1.44亿元。维持“买入”评级。
风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。
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2026-04-30│金证股份(600446)26Q1归母大幅减亏，AI与信创共振赋能主业 │国盛证券 │买入
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事件：4月24日，金证股份发布2026年一季报，实现归母净利润为-0.49亿元，同比减亏48.6%；扣非归母净利润为-0.
69亿元，同比减亏32.2%。
归母净利同比大幅减亏，毛利率同比+0.65pct。1）2026年一季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比下降11.3%，收
入端延续承压态势；归母净利润为-0.49亿元，同比减亏48.6%；扣非归母净利润为-0.69亿元，同比减亏32.2%。2）毛利
率方面，2026Q1综合毛利率为34.63%，同比提升0.65pct（上年同期33.98%）。
财富科技信创产品拓展多客户，投资科技产品成熟度大幅提升。1）2025年，公司全力推进全栈信创的新一代核心交
易产品落地。2025年第四季度，公司连续中标头部券商新一代核心交易系统项目，产品获得市场认可。2）投资科技业务
产品成熟度和竞争力得到提升公司从战略布局深入发展投资科技业务，包括产品研发、市场等体系建设，面向大资管全领
域金融机构提供投资科技产品及解决方案。2025年，投资科技产品领域的A8新一代投资交易系统，已在客户端实现资管与
自营业务的上线。公司通过整合投资管理、投资研究及投资风控产品，强化了公司在投资管理领域的核心能力。
KOCAAI深度融合产品线、探索与实践AICoding领域。1）公司在AI领域深入推进人工智能平台KOCAAI的研发与应用，
重点面向金融行业为投顾、营销、客服、风控等业务场景提供创新的智能产品及解决方案。在财富管理领域，公司围绕FS
2.5新一代核心交易系统，打造了业务百事通、智能领航员等多个智能体，通过检索专业知识库，大幅提升业务办理速度
。在机构运营领域，产品线深度融合金证AI生态，依托大模型应用平台KOCAAI中枢构建智能体矩阵，通过任务规划引擎、
多模态识别等技术，大幅提升开户、审核、数据分析等业务的效率。在资产管理领域，金证基于A8新一代投资交易系统，
构建了智能交易、智能风控等多个应用场景。2）金证通过自主研发与生态合作，开发了代码大模型K-CODE，根据内部试
用反馈，该模型能有效提升全场景下的开发效率。同时，公司在AICoding领域开展实质性探索与实践，希望未来进一步提
升产品研发效率和质量。
维持“买入”评级。随着公司聚焦主业，非金融科技业务逐步收缩，我们预计2026-2028年营业收入分别为26.81/31.
81/38.73亿元，归母净利润分别为0.29/0.95/1.44亿元。维持“买入”评级。
风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。
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2026-04-29│金证股份(600446)战略聚焦及下游IT执行致收入短期承压 │申万宏源 │增持
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2025年收入、利润低于预期。公司2025年实现营业收入24.19亿元，yoy-48.46%；实现归母净利润-1.68亿元，2024年
同期为-2.02亿元，实现扣非归母净利润-2.03亿元，2024年同期为-2.46亿元，亏损同比收窄。单2025Q4实现营业收入6.4
8亿元，yoy-46.68%；实现归母净利润-1.12亿元，2024年同期为-0.87亿元，实现扣非归母净利润-1.19亿元，2024年同期
为-0.98亿元。此前预期2025年全年收入28.50亿元，归母净利润2.07亿元，实际业绩低于预期，主要由于下游金融机构客
户IT投入仍趋于保守，金融IT公司仍面临较大增长压力。
2026Q1收入、利润低于预期。公司2026Q1实现营业收入4.62亿元，yoy-11%，实现归母净利润-0.49亿元，实现扣非归
母净利润-0.69亿元。
非金融业务主动收缩，金融IT业务结构优化，证券IT逆势增长。公司战略聚焦金融科技，2025年非金融行业收入同比
大幅下滑73.92%，其中IT设备分销业务收入同比下滑79.73%。2025年金融行业收入为17.98亿元，yoy-22.10%，其中核心
的证券经纪软件业务表现亮眼，实现收入5.72亿元，yoy+15.48%。2025年银行软件业务收入1.49亿元，yoy-71.37%，主要
系公司主动收缩银行机构业务规模。
毛利率显著提升，期间费用管控有效，合同负债余额提升。公司2025年整体毛利率为39.26%，较2024年提升15.98个
百分点，主要系毛利率较低的IT设备分销等业务规模大幅收缩，高毛利率的证券经纪软件业务收入占比提升。公司严控费
用，2025年销售/管理/研发费用分别同比下降16.51%/5.41%/9.26%。2025年期末合同负债余额3.96亿元，yoy+13.77%，20
26Q1合同负债4.13亿元，yoy+4%，可能预示行业需求回暖。
新一代核心系统FS2.5持续落地，信创再添标杆案例。2025年第四季度，公司连续中标多家头部券商的新一代核心交
易系统项目。公司在华兴证券成功实现全栈信创、单轨运行，并一次性完成全量客户切换，树立了行业标杆。同时，报告
期内公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。
投资科技业务加速拓展，A8与IBOR齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8实现资管、自营业务上线
。报告期内中标某券商新一代自营固收交易平台项目，进入自营投资领域。在IBOR领域，公司成功中标国元证券自营业务
投资管理平台建设项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。
AI能力在业务场景持续渗透。持续推进KOCAAI的研发应用，面向金融行业为投顾、营销、客服、风控提供智能产品及
解决方案，在核心产品FS2.5、机构运营产品线打造多个智能体，基于A8构建智能交易、智能风控等多个应用场景。子公
司金智维专注于提供AI数字员工解决方案及企业级智能解决方案，报告期内正式向香港联交所提交上市申请。
维持“增持”评级。由于公司收入、利润低于此前预期，我们在此基础上下调2026-2027年收入预测至22.02、22.22
亿元，原预测为28.87、32.50亿元，新增2027年收入预测23.42亿元；同步下调2026-2027年归母净利润预测至0.9、1.35
亿元，原预测为2.30、3.49亿元，新增2028年归母净利润预测1.78亿元。使用PS估值，选取恒生电子、顶点软件、宇信科
技等面向B端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2026年平均PS为7.1x。参考可比公司平均估值，给予公司2026年7.1
xPS估值，对应目标市值156亿元，仍有20%以上空间，出于审慎维持“增持”评级。
风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-26│金证股份(600446)2025年度业绩点评：战略收缩非核心业务，毛利率明显改善│国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年公司主动收缩非金融科技业务，导致收入端显著承压，但金融科技主业聚焦、综合毛利率明显改善，为后续利
润修复奠定基础。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为0.27/1.26/2.12亿元，对应EPS预测值为0.03/0.13/0.22
元（原2026-2027年EPS预测值为0.38/0.49元），考虑公司利润尚在修复，故采用PS估值，给予公司2026年6.2倍PS，目标
市值为161亿元，对应目标价为17.14元。
战略收缩致收入大幅下滑，毛利率改善利润亏损收窄。2025年公司实现营收24.19亿元，同比-48.46%；归母净利润-1
.68亿元，同比减亏16.83%；扣非归母利润-2.03亿元，同比减亏17.40%；综合毛利率39.26%，同比+16.01pct。收入下降
主要源于IT设备分销、数字经济业务收入下滑，而低毛利业务收缩带动整体毛利率明显改善；利润端仍承压，但亏损幅度
较2024年有所收窄。单Q4看，公司实现营收6.48亿元，同比-46.68%，归母净利润-1.12亿元，同比增亏28.56%，扣非归母
利润-1.19亿元，同比增亏22.49%。
分业务看，1）金融行业收入17.98亿元，同比-22.10%，毛利率45.43%，同比+4.88pct，核心主业韧性明显强于整体
。其中证券经纪软件收入5.72亿元，同比+15.48%，毛利率88.23%，同比+6.58pct，FS2.5产品连续中标多家头部券商，并
在华兴证券实现全栈信创单轨运行；资管机构软件业务收入1.21亿元，同比-9.20%，毛利率73.52%，同比-0.70pct，新一
代投资交易系统A8已在客户端实现资管与自营业务上线。2）非金融行业收入6.20亿元，同比-73.92%，毛利率21.37%，同
比+14.85pct，低毛利业务出清是全年综合毛利率大幅提升的核心驱动。
已构建AI智能体矩阵，代码大模型K-CODE实现开发效率提升。公司依托KOCAAI平台，分别在FS2.5、A8及机构运营中
落地多个智能体应用；此外，公司开发代码大模型K-CODE，可提升全场景开发效率。参股公司金智维推出Ki-Agent企业级
智能体平台，金证优智依托自研垂类大模型升级“智遇文档”与“智友Agent”两大平台，覆盖投顾、投研、资管等领域
。
风险提示：下游客户需求波动，行业竞争加剧，AI战略落地不及预期，信创进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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