研报评级☆ ◇600433 冠豪高新 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.03│ 0.10│ -0.17│ 0.20│ 0.10│ 0.14│
│每股净资产(元) │ 2.42│ 2.64│ 2.42│ 2.62│ 2.62│ 2.71│
│净资产收益率% │ -1.03│ 3.96│ -7.18│ 10.00│ 5.00│ 6.40│
│归母净利润(百万元) │ -46.24│ 183.72│ -303.66│ 358.00│ 181.00│ 246.00│
│营业收入(百万元) │ 7403.37│ 7588.41│ 7151.76│ 7595.00│ 8089.00│ 8655.00│
│营业利润(百万元) │ -224.65│ 189.94│ -511.52│ 677.00│ 338.00│ 462.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 增持 维持 --- 0.20 0.10 0.14 诚通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│冠豪高新(600433)2025年及2026年一季报点评：特种纸提价落地，收入拐点确│诚通证券 │增持
│立，主业修复可期 │ │
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事件：公司披露2025年年报与2026年一季报
2025年公司实现营业收入71.52亿元，同比下降5.75%；归母净利润-3.04亿元，同比下降265.80%；扣非归母净利润-2
.80亿元，同比下降647.90%，业绩阶段性承压主要系行业供需格局及非经营性因素拖累。2026年一季度，公司经营边际改
善，实现营业收入17.24亿元，同比增长10.74%。利润端低基数下同比数据显著回升，归母净利润1.80亿元，同比回升277
25.76%；扣非归母净利润33.04万元，同比回升162.16%。
收入侧，2025年量增价跌收入承压，2026Q1提价落地收入回升
2025年公司营业收入71.52亿元，同比下降5.75%，收入端承压主要源于特种纸行业新增产能集中释放，拖累产品均价
下滑。量价拆分来看，2025年公司纸及纸制品单吨售价6506元，同比下降3.74%；不干胶单吨售价10668元，同比下降6.93
%；纸及纸制品销量88.5万吨，同比增长4.12%，不干胶销量9.18万吨，同比下降1.87%。量增未能抵消价跌拖累，导致收
入同比下滑。2026年一季度，公司收入同比增长10.74%至17.24亿元，提价落地与产品结构优化是核心驱动。公司一季度
对特种纸提价，热升华转印纸提价300-500元/吨、热敏纸提价500-800元/吨。截至3月中旬，新订单已逐步执行新价，部
分产品提价落地效果显著。同时，特种纸板块中低克重轻量化热转印纸（29-45克）等高附加值产品持续放量，进一步优
化收入结构，推动收入同比回升。
毛利侧，2025年成本刚性拖累毛利，2026Q1修复节奏逐步开启
2025年公司销售毛利率4.92%，同比回落47.9%。2025年特种纸与不干胶单价回落，直接拖累毛利率。成本端，2025年
公司营业成本68.00亿元，同比仅小幅下降1.04%，成本降幅显著弱于收入降幅。2025年原材料端进口针叶浆、阔叶浆均价
同比分别下行2.4%、14.7%，但公司处于产能扩张周期，新产线转固后成本前置特征凸显，固定折旧摊销增加叠加产能爬
坡阶段单位制造费用抬升。同时前期高价原材料库存持续消化，多重因素共振下公司整体成本表现偏刚性，浆价下行红利
未能及时兑现。2026Q1销售毛利率6.43%，同比回落33.49%，毛利下行压力放缓。一季度纸价提升，直接推动毛利率修复
。成本端，2026Q1公司营业成本16.13亿元，同比上升4.05%。一季度进口及国产木片价格同比呈现个位数上涨，短期对毛
利修复形成一定约束。
公司经营最差阶段或已过去，2026年有望进入业绩修复期
2025年公司归母净利润-3.04亿元，同比下降265.80%；扣非归母净利润-2.80亿元，同比下降647.90%。拖累因素包括
两方面：一是收入端价格回落叠加成本端红利滞后兑现，导致毛利缩水；二是非经营性因素拖累，包括资产减值计提、投
资收益下滑及老旧产线关停相关损失等，进一步侵蚀利润。2026年一季度，低基数下公司利润端边际修复，归母净利润1.
80亿元，同比回升27725.76%；扣非归母净利润33.04万元，同比回升162.16%。扣非归母净利润修复幅度显著低于收入修
复幅度，公司主业盈利仍处于弱复苏阶段，尚未完全实现盈利拐点。归母净利润的回升，主要源于资产处置收益（珠海红
塔仁恒土地收储补偿）的集中确认。
费用管控方面，2025年公司期间费用率合计8.64%，较2024年同比回落8.4%。
2026Q1期间费用率延续优化趋势，各分项费用率均同比下行。销售费用率1.02%（同比-11.1%）；管理费用率2.67%(
同比-20.6%)；研发费用率约2.55%（同比-35.9%）；财务费用率1.04%（同比-23.1%）。
综合行业景气与公司自身经营节奏判断，公司经营最差阶段或已过去，2026年有望依托行业格局改善、自制浆成本红
利释放及新业务落地，开启业绩修复周期。特种纸板块，2024-2025年行业新增产能集中落地期已过，2026-2027年行业新
增产能边际放缓，市场供需格局有望持续修复，为产品价格回升提供支撑。
公司一季度特种纸提价已部分落地，后续随着提价效应持续传导及高附加值产品放量，特种纸业务盈利有望稳步改善
。白卡纸板块，公司湛江40万吨化机浆项目于2025年11月提前投产，目前已实现对白卡纸生产线的部分自主供浆，同类浆
种替代率接近80%，有望降低外采浆依赖，提升成本控制能力。后续随着化机浆产能利用率提升及自主供浆占比进一步提
高，白卡纸业务单位成本有望持续回落、毛利有望修复。特种材料方面，特种纤维复合材料中试试验线已于2025年12月投
入中试运行，目前中试产品正在开展市场准入验证，预计2026年内实现产能落地、有望贡献业绩。
盈利预测及投资建议
预计2026年至2028年公司营业收入75.95亿元/80.89亿元/86.55亿元，同比增6.2%/6.5%/7.0%；归母净利润3.58亿元/
1.81亿元/2.46亿元，同比增速218.0%/-49.6%/36.0%。2026年至2028年EPS分别为0.20元/0.10元/0.14元，ROE为10.0/5.0
/6.4，对应PE为23.8/47.2/34.7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：特种纸仍有新产能投放，提价落地若持续性不足，则主业存在盈利修复不及预期风险；化机浆工艺优化进
度若慢于预期或产品质量不稳定，则存在成本节省幅度低于预期风险；木浆、木片等原材料价格存在波动不确定性，叠加
公司前期高价原料库存消化节奏偏慢，或将持续拖累成本端表现，对冲收入端改善弹性；公司当期利润改善较大程度依赖
一次性非经常性损益加持，该类收益不具备可持续性，后续主业若无持续向好兑现，业绩增速存在回落压力。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│冠豪高新(600433)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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2026年4月29日，公司领导就以下问题与投资者进行交流。具体如下：
问题一：一季度净利润实现同比提升，请问驱动公司盈利修复的因素是什么？
回答：尊敬的投资者，您好！2026年一季度公司净利润同比大幅提升，主要原因是公司控股子公司产线关停后，与属
地政府签署土地收储协议并增厚当期利润。同时，主业稳步修复，营收稳健增长，本期公司纸及纸制品销量增加，高毛利
产品占比稳步提升，公司归母净利润同比实现提升。
问题二：公司以高端特种纸、特种材料产业作为长期战略规划，请问未来在传统业务与新材料业务的发展上有何具体
举措？？
回答：您好！公司主要举措有：一是以传统特种纸业务稳固经营基本盘，强链补链，加速推进各项目尽快落地并逐步
退出落后产能；二是拓展新材料培育新质生产力。特种纤维复合材料中试试验线已于2025年12月投入中试运行，中试产品
处于送样测试阶段，并积极推进市场准入验证；氢燃料电池用碳纸原纸实现了从技术研发至中试验证的转化，已成功试运
行并获得测试订单，中试卷样物性满足下游客户试用要求，目前正稳步推进多批次测试验证。
问题三：反渗透膜支撑材料、特种纤维复合材料等新兴材料产能稳步推进中，上述新兴业务预计何时能够形成实质业
绩贡献？
回答：您好！公司新材料业务已于2025年进入市场准入验证阶段，随着技术的持续完善以及产业链协同的持续加强，
预计2026年能够实现小批量出货。
问题四：公司40万吨化机浆项目已顺利投产，请问自制浆规模化应用后，将长期为公司带来哪些成本端核心优势？
回答：您好！感谢您的关注。
一是原材料成本可控与优化，化机浆顺利投产能够有效解决公司部分木浆供应问题，实现单位浆成本下降。二是降低
物流与采购成本，削减了中间环节的运输、仓储等费用，进而明显压降物流、采购成本。三是供应链安全与稳定：增强了
供应链的自主性与抗风险稳定性，有效降低了供应中断、价格剧烈波动等带来的生产风险与潜在损失。
问题五：下游食品包装、烟草等领域一季度需求复苏情况，对公司订单的拉动？
回答：您好，整体来看，一季度食品包装需求边际改善，公司液包产品市场韧性持续增强，烟用包装纸需求稳中略降
价格承压。
问题六：公司研发投入持续聚焦高端特种纸及特种材料赛道，核心技术转化落地成效明显，后续研发重点方向将聚焦
哪些领域？
回答：您好！公司研发将持续聚焦纸基、膜基、特种纤维复合以及精细化工等新材料的研发与商业化落地。
问题七：二季度行业需求与订单情况如何预判？公司在定价和市场拓展上有哪些核心策略？
回答：您好！整体来看，二季度行业处于传统淡季，需求端承压明显并伴随地缘政治冲突所带来的部分木浆及化工原
料等的上涨，公司二季度业绩预计承压，但公司会持续提升精益管理和基地协同等经营措施，对冲不利因素对公司业绩的
影响并巩固业绩向好回升势头。
问题八：麻烦请问公司未来的分红计划和派息政策？
回答：您好！稳健增长且持续的投资者回报一直是公司经营的核心价值观，公司也制定了未来三年(2024-2026年)股
东回报规划，明确年均现金分红金额不少于当年实现的可分配利润的百分之五十。未来，公司将继续推动“两链两化”（
产业强链补链、产品差异化和高端化）经营策略，实现公司经营质效的根本改善并根据股东回报计划兑现分红承诺。
问题九：请问贵公司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些？谢谢。
回答：您好！主要驱动力是两个：一是通过包括浆纸协同、产业协同以及精益管理等诸多因素，将湛江基地打造成极
具成本竞争力的特种纸、特种纸板价值基地；二是通过包括项目驱动、研产协同等措施，加速公司新材料商业化落地。
问题十：请问贵公司一直投资研发的新材料，在中试、量产、及利润贡献方面有什么新进展？
回答：尊敬的投资者，您好！公司氢燃料电池用碳纸原纸实现了从技术研发至中试验证的转化，已成功试运行并获得
测试订单，中试卷样物性满足下游客户试用要求，目前正稳步推进多批次测试验证。特种纤维复合材料中试试验线已于20
25年12月投入中试运行，中试产品处于送样测试阶段，并积极推进市场准入验证，预计2026年能够实现小批量出货。
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参与调研机构：1家
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2026-03-27│冠豪高新(600433)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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2026年3月27日，公司领导就以下问题与投资者进行交流。具体如下：
问题一：Q4毛利率承压核心原因？
回答：尊敬的投资者，您好！受制于造纸行业产能过剩，白卡纸普通社卡价格跌至历史低位，公司产品虽定位以中高
端市场为主，且年底化机浆投运对公司降本增效也有一定的贡献，但整体毛利率还是受到行业内卷的影响。
问题二：各个品类的纸价如何波动（25Q3-26Q1过程中）？
回答：您好！25Q3-26Q1公司各品类产品价格处于震荡缓慢上行状态。
受上游原材料等多重影响，公司26Q1对特种纸实施提价，部分已经落地，但整体落地情况视市场接受度而定。
问题三：25年底为何存货环比大幅降低，公司在25Q4采取的囤货（原材料）策略？
回答：您好！主要是公司根据化机浆投产节奏减少木浆外采和存货；另外控股子公司产线关停，存货减少。
25Q4原材料库存策略：根据对未来市场趋势的判断，对部分木浆、化工料备货。
问题四：海外毛利率保持下滑，26年海外收入、价格、毛利率如何展望？
回答：您好！受全球消费疲软和贸易壁垒加剧的影响，2025年海外毛利率微降。
2026年，公司重点发力海外新兴市场，深耕核心客户。继续优化产品结构，提升高附加值产品出口比例；以自制浆为
依托有效控制原料成本，力争2026年海外毛利率企稳回升。
问题五：Q1的热转印+热敏提价落地幅度？
回答：2025年热升华转印纸、热敏纸市场价格下跌，行业利润空间被挤压。为积极响应“反内卷”行动以及应对原材
料涨价影响，26Q1公司发起提价行动。截至3月中旬，热升华转印纸提价300-500元/吨，新订单已执行新价。热敏纸提价5
00-800元/吨，部分产品落地效果较好；少部分产品仍需时间消化。
问题六：未来浆价如何看待？
回答：您好！2026年纸浆市场多空因素交织：一是支撑因素：国内经济预期向好、消费潜力释放，人民币及商品浆主
产区货币升值，叠加海外浆厂主动减产、木片成本上涨共同支撑浆价。二是压制因素：下游纸价持续低迷，纸浆产能大幅
扩张，港口库存高位运行，且全球木浆主产区域价差收窄削弱跨区套利动力。
预计2026年浆价波动边际收窄，逐步构建新平衡——以国内自产浆成本为底部支撑，兼顾海外浆厂与纸厂合理利润空
间。仍需警惕极端天气、EUDR政策落地及地缘冲突对供应链的潜在冲击。
问题七：我们自制浆投产节奏以及未来的成本测算（木片现在收购价能有多少？）
回答：您好！40万吨化机浆项目于2025年11月底提前投产，实现了自制浆零突破。截至目前，该项目已经实现对公司
白卡纸生产线部分自主供浆，同类浆种替代率接近80%，公司仍在继续优化调整工艺，力争早日达产达效，提升上游原材
料自主掌控能力，降低成本及市场波动风险。
当前木片收购价处于相对高位，主要受节后区域内年例等习俗影响，人力、运力减少，广西区域雨水影响砍伐以及下
游年后集中补库等阶段性因素影响。随着年例结束人员归岗、近期持续晴朗天气以及库位上涨，预期价格下调。
问题八：请问董事长，珠海仁恒前山地块收储，进展如何？预期会有多少收益？
回答：公司正在积极推进土地收储事宜，目前预期收益尚未确定，后续公司将根据进展，按照法律法规及公司章程的
相关规定，及时履行信息披露义务。
问题九：今年的目标计划是什么
2026年，公司将坚持“稳中筑基、以变促进、进中求效”的工作总基调，以深化改革为核心引擎，以“变”破局、以
“进”立身、以“效”验绩，紧扣“市场领先、降本增效、持续创新、深化改革”的经营策略，聚焦年度经营目标，着力
构建稳定可持续的盈利机制，扎实推进“十五五”发展规划开好局、起好步，推动高质量发展。
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