研报评级☆ ◇600429 三元股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 7 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.02│ 0.16│ 0.04│ -0.12│ 0.18│ 0.21│
│每股净资产(元) │ 3.27│ 3.39│ 3.28│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 0.73│ 4.71│ 1.11│ -3.10│ 4.33│ 5.23│
│归母净利润(百万元) │ 36.50│ 242.67│ 54.81│ -171.75│ 258.00│ 315.50│
│营业收入(百万元) │ 8002.54│ 7841.24│ 7012.38│ 6546.00│ 6838.50│ 7197.00│
│营业利润(百万元) │ 91.47│ 260.11│ 79.44│ -113.67│ 255.67│ 326.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- -0.17 0.26 0.29 中信建投
2026-03-30 买入 首次 --- -0.16 0.21 0.27 长江证券
2026-03-21 买入 首次 6.7 -0.19 0.14 0.17 国泰海通
2025-10-29 增持 维持 --- 0.06 0.09 0.10 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│三元股份(600429)深度报告：一元复始，三阳开泰 │长江证券 │买入
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华北区域龙头乳企，改革之势渐启
三元股份是北方知名鲜奶品牌及全国有影响力的冰激凌等乳制品的生产商。公司业务已从早年的多元化扩张，转向聚
焦“京津冀液态奶+八喜冰淇淋+精选固态奶”的偏利润导向的结构。2024年营收构成：液态奶约63%，冰淇淋约23%，固态
奶约14%。公司历史上进行了多项并购与资产剥离，近年来以优化资本、聚焦主业为导向，长期持有北京麦当劳构成重要
的投资收益。2024~2025年，公司管理层完成重要更迭：首农食品集团总经理袁浩宗兼任董事长，陈一出任党委书记，陈
海峰（拥有宝洁、强生、飞鹤、京东等跨界营销经验）出任总经理，团队趋于年轻化。公司以“有利润的收入、有现金流
的利润”为导向，推行大规模组织瘦身：总部部门从21个压缩至14个，人员缩编约46%；营销体系优化，中后台人员缩编
近40%。改革核心是革除冗余浪费、聚焦主业资源向低温奶业务倾斜。
深加工、低温液奶构成行业结构性景气；原奶价格企稳，供需拐点将至
我国乳制品人均消费量仍有较大提升空间，深加工乳制品、低温液奶具备相对高景气。2024年度我国人均乳制品消费
量约合40.5Kg/人-年，相较于世界平均水平、其他发达经济体以及我国的建议消费量均仍有较大的提升空间。低温液奶有
望保持渗透率的提升：2024年度在低温奶持续增长的同时，常温液奶的消费规模出现下滑，且预计未来5年低温液奶或保
持快于常温的增长表现，低温液奶产品整体的渗透率或提升至30%以上（2024年度约为25%）。2026年，随着需求端逐步企
稳，深加工等增量需求或有所增强，且随着上游牧业的淘汰、去化持续推进，原奶有望重回紧平衡，减少冗余供给的外溢
，从而改善乳制品行业的价格竞争。
聚焦北京、深耕低温，全新单品引领升级增长
坐拥北京基地市场，低温份额领先。公司在北京市场的低温鲜奶、液奶份额均稳居第一，低温鲜奶市占率超50%。依
托冷链与直达网络，低温板块利润导向清晰。
新管理层推行“聚焦北京、深耕低温”战略，2025年淘汰近20%低效SKU。过去半年，推出“北京鲜牛奶”和“北京酸
奶”两款定位腰部价格带的核心低温大单品，旨在巩固北京市场并支撑增长。品牌营销上，启用双代言人模式：葛优绑定
北京文化，丁禹兮吸引年轻群体；渠道进行显著瘦身优化。截至2025年三季度末，经销商总数从2024年末的3461家降至23
84家，重点清理了低效的外埠渠道。渠道集中化为新品推广提供了更好支持。此外，公司是麦当劳中国核心供应商，B端
业务协同性强。
盈利分析与投资建议
相比同业，三元盈利能力（净利率、毛利率）仍有较大提升空间，主要系产品结构相对落后。随着聚焦低温新单品的
战略落地，叠加组织瘦身（淘汰低效SKU、人员优化）、战略聚焦（聚焦低温、收缩常温）等措施，有望推动公司盈利能
力的提升。预计2026年、2027年归母净利润分别为3.10、4.09亿元，对应PE估值29、22倍，基于后续盈利改善，估值存在
提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、消费需求不及预期风险；3、原材料价格周期性波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及
预期的风险。
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2026-03-30│三元股份(600429)本轮改革拐点已现，持续看好三元复兴 │中信建投 │买入
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核心观点
三元股份是北京液奶龙头，25年上半年公司在北京市场液态奶份额稳居首位。行业层面，奶价周期拐点渐近，行业有
望在2026年下半年触底企稳，公司自有奶源占比超过70%（北京地区达100%），在行业修复中利润具备弹性，终端竞争放
缓将助推三元股份释放改革势能。公司层面，公司新任管理层自24年起推动机构改革，大幅精简总部人员，收缩京外亏损
区域，淘汰低效SKU，聚焦北京+深耕低温，推出低温大单品三元北京鲜牛奶、三元北京酸奶，多重方式焕新品牌认知，北
京市占率有望持续恢复。同时，公司增加八喜冰激凌投入力度，北京麦当劳增厚利润，公司利润释放空间充足，坚定看好
三元本次改革。
标题
三元本轮改革与过往的不同：
1.董事长级别更高，改革力度更大，总经理快消品运作经验丰富。首农总经理袁总兼任三元董事长，坚持“有利润的
收入、有现金流的利润”经营理念。首农旗下二级子公司超过20个，而总经理袁总仅兼任三元董事长。总经理陈总年轻有
为，曾任飞鹤总裁助理兼大健康公司总经理、京东大商超全渠道事业群战略创新部总经理，对乳制品行业较为熟悉且在新
零售渠道具有丰富资源。公司通过调整形成以“80后”为主的核心领导班子团队。
2.改革思路调整为聚焦北京+深耕低温，大幅收缩京外亏损业务，符合三元品牌优势和供应链禀赋。三元22年曾尝试
推广“爱力优”奶粉子品牌、“极致”高端子品牌，加大外埠市场推广力度，但后期遭遇行业下行压力加大等原因，未取
得较好的效果。公司本次聚焦北京，打造低温大单品，发力北京特色产品。25年9月推出低温赛道首个大单品“三元北京
鲜牛奶”。2026年1月第二支战略大单品“三元北京酸奶”在京东平台隆重首发。公司春节期间推出“城意满满”北京限
定礼盒，同样属于三元重点培育的“北京系列”产品。公司25年重启经典IP“北京市牛奶公司”，唤醒北京品牌记忆。3.
当前行业处于最底部时期，未来逐步进入回升期，三元改革势能有望更充分释放。
三元的哪些业务可能被低估：
1.八喜冰激凌品牌调性高、盈利能力强，仍具备增长潜力。公司引进外部高管，26年上新多款新品，推动八喜重新增
长。2.北京麦当劳覆盖北京+河北+广东三个区域，门店数双位数左右稳健增长。三元持股北京麦当劳超过30年，盈利能力
稳定，下沉市场仍有空间。3.送奶入户具备壁垒，贡献基本盘利润。
风险提示：
1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较
长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
2、原奶价格持续下行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来上游原奶供给过剩，
原奶价格持续下行，给公司造成喷粉减值损失等，将影响企业盈利水平。
3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利
水平。
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2026-03-21│三元股份(600429)首次覆盖报告：聚焦低温，革新进取 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是首农旗下平台型乳企，多元化程度较高，低温奶份额优势明显。近年来积极推进改革，进行战略瘦身和资产优
化，从业绩预告来看初见成效，有望继续精进。
投资要点：
投资建议：公司是首农食品集团旗下平台型乳企，借助深化改革的“东风”，有望乘低温化趋势而上。给予公司2025
-2027年EPS预测值-0.19元、0.14元、0.17元，参照可比公司估值，考虑到公司积极改革，业绩修复弹性较大，给予三元
股份目标价6.7元，对应2026年48XPE、1.5XPS。首次覆盖，给予“增持”评级。
综合性乳企，大股东赋能。三元股份是北京地区龙头乳企，前身是1956年成立的北京市牛奶总站。多年来公司围绕主
业，通过收并购、自设、混改等方式，建立起完备的业务矩阵，并适度布局外埠市场。公司借助实控人旗下农牧资源建立
起奶源优势，原奶自给率较高，保障产品品质。考虑到本轮原奶周期已行至底部，若未来奶价反转上行，预计三元将获得
一定成本优势，夯实区域市场竞争力。值得注意的是，公司对外投资亦有亮点，其对北京麦当劳、广东麦当劳的直接和间
接持股长期贡献投资收益，对冲了乳业的周期波动。
品类多元，顺应行业趋势。梳理乳制品行业趋势，我们发现尽管总量增长趋缓，但细分赛道仍有机遇，如液奶低温化
、奶酪等高附加值产品加大渗透、乳品深加工国产替代、冷饮创新迭代，等等。三元主业涵盖液态奶、冰淇淋、奶粉、奶
酪等品类，多元化程度较高，核心液态奶收入贡献超60%，其次为冰淇淋、占比超20%。凭借长期深耕，公司液奶在北京市
场份额稳居第一，低温白奶市占率超50%优势明显，结合行业趋势，借助战略新品和渠道资源加持，公司低温奶规模有望
持续增长，推动增收增利。
改革创新，更上层楼。2014年三元与复星达成战略合作进行混改，引入市场化管理经验。2024年更进一步，围绕“有
利润的收入，有现金流的利润”进行战略改革，在组织架构、产品渠道、资产体系等方面均有较大调整。据此前披露的业
绩预告，2025年公司预计营收约63.5亿元、同比-9.4%，剔除长期股权投资影响后的归母净利2.6-3.2亿元、同比大增，据
此测算25Q4归母净利同比扭亏、环比延续积极态势。随着改革推进，公司有望焕发成长、继续精进。
风险提示：需求持续低于预期、生产成本大幅波动、食品安全问题。
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2025-10-29│三元股份(600429)25Q3点评：收入环比改善，主业盈利能力提升 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入48.7亿，同比下降10%，实现归母净利润2.36亿，同比增长125%，扣
非归母净利润2.23亿，同比增长207%；单三季度实现营业收入15.4亿，同比下降0.82%，实现归母净利润5314万，去年同
期亏损2263万，实现扣非归母净利润4925万，去年同期亏损3197万。公司收入和利润表现超预期。
投资分析意见：维持盈利预测，预测2025 2027年公司实现归母净利润0.89亿、1.29亿、1.56亿，分别同比增长63
.1%、44.3%、20.9%，最新收盘价对应2025 2027年PE分别为83x、57x、48x。公司作为北京地区的国有企业，具有良好
的品牌认可度，在京渠道基础扎实，当前公司战略上从收入导向转向利润导向，内部进行一系列改革调整：进行销售体系
改革、调整薪酬体系、对非重点业务、区域进行调整，资源聚焦。今年以来营收表现逐季改善，盈利能力稳步提升。我们
认为，随着公司持续战略聚焦，扎实推进提质增效改革，盈利能力未来仍有可观的提升空间，维持“增持”评级。
收入降幅环比收窄，趋势改善。公司第三季度收入下降0.8%，降幅环比上半年进一步收窄，改善趋势延续。分产品看
，25Q3液态奶、固态奶、冰淇淋及其他分别实现收入9.24亿、2.5亿和2.1亿，分别同比-13%、16%和13%，分区域看，北京
地区25Q3实现收入7.93亿，同比增长10%，北京以外收入5.9亿，同比下降20%。今年以来，公司战略聚焦京津冀地区，聚
焦鲜奶品类，精简SKU，优化经销商。三季度末经销商数合计2384个（其中北京376个，北京以外2008个），前三季度经销
商数量减少1640个。Q3液奶收入下滑，预计主因产品和品类聚焦，以及北京以外地区优化调整。Q3北京收入恢复增长，三
季度公司推出低温产品“北京鲜牛奶”，配合强势的营销推广，品牌势能明显提升。建议积极关注公司后续在产品和营销
端的变化。
25Q3主业盈利能力同比提升。25Q3公司毛利率为18.7%，同比下降2pct，预计主因成本红利减少和产品结构调整。Q3
销售费用率14%，同比下降4.7pct，预计主因管理效率提升和促销等市场费用的合理控制。Q3管理费用率4.5%，同比提高0
.2pct。本期投资净收益为9398万，同比增长16%，主因麦当劳投资收益增加。25Q3资产减值损失为0，去年同期为-2025万
，预计主因大包粉喷粉减少。三季度由于收入环比改善，销售费用率的下降，以及投资收益和资产减值损失的正贡献，归
母净利润为5314万，同比扭亏。
风险提示：经济下行影响乳制品需求，食品安全问题，竞争格局恶化。
【5.机构调研】 暂无数据
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