研报评级☆ ◇600426 华鲁恒升 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 9 0 0 0 0 9
2月内 30 3 0 0 0 33
3月内 30 3 0 0 0 33
6月内 30 3 0 0 0 33
1年内 30 3 0 0 0 33
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.68│ 1.84│ 1.56│ 2.30│ 2.66│ 2.97│
│每股净资产(元) │ 13.61│ 14.61│ 15.58│ 17.36│ 19.33│ 21.54│
│净资产收益率% │ 12.38│ 12.58│ 10.02│ 13.23│ 13.70│ 13.74│
│归母净利润(百万元) │ 3575.90│ 3902.59│ 3315.49│ 4874.94│ 5627.67│ 6304.50│
│营业收入(百万元) │ 27259.89│ 34226.02│ 30968.88│ 35998.57│ 38896.33│ 41484.65│
│营业利润(百万元) │ 4428.38│ 5008.13│ 4251.13│ 6190.60│ 7189.76│ 8041.71│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-20 买入 维持 --- 2.60 3.31 4.21 申万宏源
2026-05-14 买入 维持 --- 2.36 2.50 2.82 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 2.32 2.74 2.99 招商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.31 2.71 2.96 西部证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.69 3.20 3.63 开源证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.26 2.69 3.17 国海证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.29 2.47 东兴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.29 2.64 3.10 国金证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.19 2.48 2.84 长城证券
2026-04-20 买入 维持 --- 2.26 2.58 2.82 太平洋证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.23 2.75 2.81 天风证券
2026-04-16 买入 维持 42.91 2.38 2.77 3.03 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 42.75 2.25 2.61 2.68 东方证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.27 2.54 2.79 国盛证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.17 2.36 2.81 首创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.25 2.74 3.19 华安证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.20 2.41 2.76 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.23 2.67 3.12 国联民生
2026-04-02 买入 维持 --- 2.14 2.54 2.68 华鑫证券
2026-04-02 买入 维持 45.37 2.27 2.60 3.05 华创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.30 2.58 2.81 东吴证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.29 2.53 2.74 光大证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.36 2.57 2.92 中银证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.69 3.20 3.63 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.13 2.29 2.47 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.32 2.74 2.99 招商证券
2026-03-31 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 47.4 2.37 2.62 2.67 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 45 2.23 2.45 2.72 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.26 2.69 3.17 国海证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-20│华鲁恒升(600426)业绩符合预期，Q1产品量价齐升，长期格局优化趋势不变 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告：
公司2025年全年实现营业收入309.69亿元（YoY-9.52%），归母净利润33.15亿元（YoY-15.04%），扣非归母净利润32
.88亿元（YoY-15.03%）。2025Q4实现营业收入74.16亿元（YoY-18.01%，QoQ-4.78%），归母净利润9.42亿元（YoY+10.29
%，QoQ+16.96%），扣非归母净利润9.33亿元（YoY+14.97%，QoQ+17.03%），业绩符合预期。
2026Q1公司实现营业收入83.44亿元（YoY+7.36%，QoQ+12.50%），归母净利润11.17亿元（YoY+57.96%，QoQ+18.59%
），扣非归母净利润11.13亿元（YoY+58.27%，QoQ+19.33%），业绩符合预期。
投资评级与估值：随原油价格大幅提升，公司业绩有望再上台阶，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实
现归母净利润55、70亿元（调整前分别为46.4、54.9亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润89亿元，对
应PE估值分别为12X、10X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│华鲁恒升(600426)中东冲突煤化工受益，公司盈利明显抬升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年一季报，单季度实现收入83.4亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），实现归属净利润11.2亿元（同比+58
.0%，环比+18.6%），实现归属扣非净利润11.1亿元（同比+58.3%，环比+19.3%）。
事件评论
2026Q1中东冲突引发油价大涨，煤化工盈利提升明显。价格，公司主要产品2026Q1市场价格环比变化：尿素（10.6%
）、DMF（12.6%）、己二酸（26.8%）、醋酸（13.3%）、辛醇（16.4%）、己内酰胺（20.6%）、尼龙6（19.8%）、三聚氰
胺（11.7%）、DMC（-2.6%）、草酸（20.5%）、甲酸（-10.7%）。中东冲突海峡封锁引发油价大涨，从成本和供给减量两
个维度拉动化工众多产品价格上涨。销售，2026Q1有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销
量环比分别变化-8.6%、-3.7%、-9.2%与-0.1%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q1市场价格环比变化-1.3%
、26.2%、14.7%。2026Q1公司毛利率22.3%，环比提升0.7pct，净利率14.3%，环比提升0.3pct。
中东冲突延续，煤化工景气依旧。公司主要产品2026Q2（截至2026.4.26）市场价格环比变化：尿素（3.2%）、DMF（
35.0%）、己二酸（18.5%）、醋酸（55.2%）、辛醇（23.5%）、己内酰胺（25.1%）、尼龙6（21.6%）、三聚氰胺（51.7%
）、DMC（2.6%）、草酸（23.3%）、甲酸（13.9%）。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q2市场价格环比变化-0.9%、
27.7%、33.4%，核心原料煤炭价格平稳，而油价的大幅提升显著提升煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）
。同时，东升西落态势加剧，伴随国内外落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，公司经营情况有望持续向上。
新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新
材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目相继建成，气化平台升级改造项目开工建设。第二基
地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单
体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产。
公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产
品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028年归属净利润分别为50.2/53.0/60.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│华鲁恒升(600426)一季度业绩符合预期，核心产品景气度大幅向上 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50%，归母净利润11
.17亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59%，扣非净利润11.13亿元，同比增长58.27%，环比增长19.33%。
一季度盈利能力提升明显，推动经营业绩大幅增长。2026年一季度，公司综合毛利率22.3%，同比提高5.9pct，环比
提高0.7pct，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入45.6亿元（+21.3%），销量83.8万吨（+26.2%）、销售均
价5434元/吨（-3.9%）；化学肥料收入19.1亿元（+0.4%），销量136.6万吨（-6.0%）、销售均价1395元/吨（+6.8%）；
有机胺系列产品收入5.4亿元（-4.6%），销量13.4万吨（-0.7%）、销售均价3990元/吨（-3.9%）；醋酸及衍生品收入9.0
亿元（+10.1%），销量38万吨（+12.7%）、销售均价2376元/吨（-2.3%）。
一季度核心产品价格环比上涨为主，二季度价格进一步上涨。2026年一季度，公司主要产品市场均价环比2025Q4以上
涨为主，其中尿素（+8.0%）、DMF（+13.2%）、醋酸（+14.2%）、己二酸（+28.3%）、草酸（+13.9%）、己内酰胺(+20.6
%)、尼龙6（+20.7%）、碳酸甲乙酯（+5.0%）、辛醇（+18.1%），工业级碳酸二甲酯和甲酸价格环比分别下跌1.4%、10.7
%；成本端，动力煤、原料煤市场均价环比分别下跌3.9%、3.7%，纯苯、丙烯市场均价环比分别上涨24.6%、17.0%。受美
以伊冲突影响，3月份以来大宗化学品价格总体上涨明显，公司核心原料是煤炭，预计二季度业绩有望大幅增长。
积极高效推进两地项目投产，保持较强成本控制优势。2025年公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。酰胺原料
优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他
技改项目正在稳步推进。公司始终坚持成本领先战略，全链条挖潜降本，项目建设做到技术领先、投资可控、投产高效；
生产发挥柔性联产优势，深挖装置与系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，提高资源综合利用率；经营构建多产业链
协同运营模式，点对点减少中间环节，降低运营成本；全面强化对标管理提升，坚持降本控费；积极推动德州本部及荆州
恒升“一体两翼”“双航母”发展，提升综合盈利能力。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026~2028年归母净利润分别为49.25亿、58.07亿、63.42亿元，EPS分别为2.32、2
.74、2.99元，当前股价对应PE分别为16.6、14.1、12.9倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│华鲁恒升(600426)2026年一季报点评：地缘推动油价中枢抬升，煤化工成本优│西部证券 │买入
│势凸显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布《2026年一季度报告》，2026Q1，实现营收83.4亿元，同环比分别+7.4%/+12.5%，实现归母净利润11
.2亿元，同环比分别+58.0%/+18.6%。
2026Q1公司主营产品环比量减价升。新能源新材料相关产品、化学肥料、醋酸及衍生品分别实现收入45.6/19.1/9.0
亿元，同比分别+21.3%/+0.4%/+10.1%，环比分别+13.8%/+28.7%/+3.6%；分别实现销量83.8/136.6/38.0万吨，同比分别+
26.2%/-6.0%/+12.7%，环比分别-0.1%/-3.7%/-9.2%；销售均价同比分别-3.9%/+6.8%/-2.3%，环比分别+13.9%/+33.7%/+1
4.0%。
2026Q1盈利水平改善。环比来看主要系产品价格增长幅度大于销量下降幅度，同比来看主要系销量增长幅度大于价格
下降幅度，叠加原材料价格同比下降所致。2026Q1，公司销售毛利率和净利率分别为22.28%/14.31%，同比分别提升5.93/
4.37pct，环比分别提升0.67/0.34pct，利润率水平同比提升明显。
统筹存量优化和增量升级，新项目投产带来增量，提升综合盈利能力。2025年，公司相继建成酰胺原料优化升级、20
万吨/年二元酸项目，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进
，新项目投产预计带来业绩增量。
投资建议：随着公司新项目投产，煤化工成本优势提升。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为49.0/57.5/62.8
亿元，对应PE分别为16.7/14.2/13.0倍。看好公司煤化工一体化产业链布局在高油价中枢下的成本控制优势，维持“买入
”评级。
风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、政策变化等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│华鲁恒升(600426)2026年一季报点评：Q1业绩同环比增长，在建项目有序推进│国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年4月28日，华鲁恒升发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入83.44亿元，同比+7.36%，环比+12.50
%；实现归母净利润11.17亿元，同比+57.96%，环比+18.59%；扣非后归母净利润11.13亿元，同比+58.27%，环比+19.33%
；ROE为3.32%，同比+1.07pct，环比+0.46pct。销售毛利率22.28%，同比+5.93pct，环比+0.67pct；销售净利率14.31%，
同比+4.37pct，环比+0.34pct。
投资要点:
主要产品价格上行，2026Q1业绩同环比增长
2026Q1，公司实现营收83.44亿元，同比+5.72亿元，环比+9.28亿元；毛利润18.59亿元，同比+5.88亿元，环比+2.57
亿元；归母净利润11.17亿元，同比+4.10亿元，环比+1.75亿元。公司利润增长主要得益于主要系产品量价齐升，叠加原
材料价格同比下降。
2026Q1，公司新能源新材料相关产品实现销量83.83万吨，同比+26.23%，营收45.55亿元，同比+21.34%；化学肥料实
现销量136.58万吨，同比-6.02%，营收19.05亿元，同比+0.37%；有机胺系列产品实现销量13.41万吨，同比-0.74%，营收
5.35亿元，同比-4.63%；醋酸及衍生物实现销量38.01万吨，同比+12.72%，营收9.03亿元，同比+10.12%。期间费用方面
，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.67/2.50/0.75亿元，同比-0.01/-0.06/+0.87/+0.21亿元，环比-0.
01/-0.03/-1.08/-0.04亿元。
据Wind数据，2026Q2以来（截至2026年4月27日），尿素均价1906元/吨，同比+3%，环比+5%，价差1071元/吨，同比-
6%，环比+4%；DMF均价5853元/吨，同比+41%，环比+33%，价差3562元/吨，同比+53%，环比+50%；醋酸均价4153元/吨，
同比+66%，环比+52%，价差3327元/吨，同比+83%，环比+69%；己内酰胺均价13117元/吨，同比+43%，环比+24%，价差457
7元/吨，同比+45%，环比+18%。原材料端，动力末煤（Q5500）均价为765元/吨，同比+21%，环比+7%。受到中东冲突影响
，公司主要化工产品价格大幅上涨，公司Q2业绩环比有望大幅改善。
在建项目有序推进，看好公司成长性
公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2025年2月，公司酰胺原料优化升级项目投产，增加年产饱和脂环醇20
万吨、副产环己烷4.28万吨生产能力。2025年8月，公司BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/
年NMP产品生产能力。2025年9月，公司20万吨/年二元酸项目投产，增加年产20万吨二元酸生产能力。2025年8月，公司发
布投资建设气化平台升级改造项目的公告，项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净
化后生产合成气；项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）；项目建设
周期18个月，预计总投资为30.39亿元。根据可行性研究报告测算，项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65亿元（按
产出物全部对外销售测算），项目投产后预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发
展战略和长期规划，具有良好的经济与社会效益。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为373、397、438亿元，归母净利润分别为48、57、67亿元，对应PE分别17、
14、12倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期；安全环保生产风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│华鲁恒升（600426_SH）：产品涨价推动业绩增长，项目建设带来发展动能 │东兴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
华鲁恒升发布2026年1季报：Q1实现营业收入83.44亿元，YoY+7.36%，归母净利润11.17亿元，YoY+57.96%。
产品价格有所上涨，带动公司业绩增长。Q1公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、二元酸、尼龙6、碳酸二甲酯、异辛
醇等价格整体同比上涨。公司新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%至83.83万吨，营收同比增长21.34%至45.55亿元
；化学肥料销量同比下滑6.02%至136.58万吨，营收同比微增0.37%至19.05亿元；有机胺系列产品销量同比微降0.74%至13
.41万吨，营收同比下滑4.63%至5.35亿元；醋酸及衍生品销量同比增长12.72%至38.01万吨，营收同比增长10.12%至9.03
亿元。利润方面，Q1公司综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28%，带动业绩高增长。
近期油价抬升，推动相关化工产品价格上涨，有望为公司带来盈利增量。今年3月伊朗地缘冲突爆发之后，国际油价
大幅上行，推动相关大宗化工品价格上涨。公司主要化工产品尿素、己二酸、醋酸等市场价格自3月末以来大幅提升，有
望为公司后续业绩带来增量。
项目建设稳步推进，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2025年内公司
酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建
设，其他技改项目正在稳步推进，预计后续逐步投放后为公司经营带来新增量。
公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未
来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026 2028年归母净利润分别为45
.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为18、17和15倍。维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：煤化工战略安全与成本优势尽显，公司│开源证券 │买入
│Q1业绩大增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1业绩大增，维持“买入”评级
2026年Q1公司实现营收83.44亿元，同比+7.36%；实现归母净利11.17亿元，环比+18.59%，同比+57.96%。2026年Q1，
产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同比大增。当前油价高位波动下，主要化工品价格、价差较20
25年均值有所上行，公司作为煤化工低成本龙头或大幅受益，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分
别为57.02、67.92、77.05亿元，EPS分别为2.69、3.20、3.63元/股，当前股价对应PE分别为14.5、12.2、10.7倍，同时
公司还有气化平台技改项目、20万吨二元酸、30万吨TDI等项目，未来成长可期，或迎来量价齐升，维持公司“买入”评
级。
2026年Q1主营产品价格、价差上行明显，公司归母净利润同、环比大增
据Wind数据及我们测算，2026年Q1，动力煤均价719元/吨，环比-5.87%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、
草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,814、2,969、8,406、3,613、3,737、2,553、7,429、10,6
16、7,523元/吨，环比分别+11.09%、+16.55%、+25.35%、+16.85%、-2.75%、-2.00%、+16.36%、+19.20%、+1.44%；平均
价差分别为751、1,620、2,352、2,477、2,695、1,297、1,758、2,558、2,045元/吨，环比分别+46.62%、+43.13%、+67.
97%、+30.78%、-1.58%、+1.90%、+50.26%、+31.61%、-10.75%，同比分别+1.92%、+40.14%、+55.93%、+37.15%、+0.39%
、-4.80%、-12.47%、+64.99%、-24.85%。Q1公司产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同、环比大
增。
公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI项目，看好公司周期底部成长
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建20万吨二元酸项目。荆州基地方
面，公司在荆州拟建30万吨TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，预计
2027年底竣工。未来随着油价高位震荡，煤化工产品价格、价差有望上行，看好公司未来业绩迎来量价齐升。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│华鲁恒升(600426)基本面明显改善，碳中和持续受益 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营收83.44亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长
57.96%。
经营分析
一季度产品价格上行兑现盈利，带动盈利明显提升。一季度公司合理调整生产开工负荷，除新材料生产维持平稳外，
小幅下调了化肥和醋酸产品生产，对于仍处于行业控量的有机铵产品生产开工明显下调，除满足对于化肥的保供要求外，
合理调整开工，尽可能实现综合盈利最大化。3月开始，受到海外油气价格的影响，公司所处煤化工产品价格出现明显提
升，除有机铵产品外，其他板块新材料、化肥、醋酸的平均单价环比提升约14%、34%、14%，成本端变化有限，提升了公
司的盈利水平。一季度虽然明显的涨价影响体现仅有不足一月，但公司毛利率仍实现了环比提升，从四季度21.61%提升至
一季度的22.28%。
煤化工板块优势持续，预估公司的盈利改善仍将持续。虽然近日海外油气价格逐步转入震荡区间，但仍然处于相对高
位，且目前的海峡运输尚未解决，库存消化以及部分受损的基础设施的影响并非短期能够迅速不足，在前期情绪变化后，
真实的基本面影响将持续更长时间，将支撑公司煤化工板块的盈利维持较高水平。公司目前主要以农、化两大方向布局，
其中化肥板块由于国家的保供稳以及出口管控尚未出现明显的业绩提升兑现，若后续出口放开将带动阶段性的盈利获得进
一步改善。
碳中和政策不断加码，公司作为煤化工成本管控龙头企业有望率先受益。4月国家出台了《碳达峰碳中和综合评价考
核办法》，进一步明确了地方针对碳中和的管控要求，煤化工作为化工行业的碳排大户，必然率先获得关注。公司作为煤
气化成本管控的龙头，在行业管控中不仅将有望获得碳交易市场的收益，在新增管控受限，落后产能出清过程中，进一步
夯实相对优势。目前公司气化平台升级改造项目稳步推进，荆州基地的新品布局也获得了资金基础，成长性仍将持续。
盈利预测、估值与评级
预估2026-2028年营收360、408、452亿元，归母净利润48.62、56.10、65.79亿元，EPS为2.29、2.64、3.10元，当前
股价对应的PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动
风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│华鲁恒升(600426)公司业绩短期承压，高油价背景下煤化工景气度有望提升 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月30日，华鲁恒升发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；实现
归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%；扣非净利润32.88亿元，同比下降15.03%。对应公司4Q25营业收入为74.16亿元
，环比下降4.78%；归母净利润为9.42亿元，环比上升16.96%。
点评：主要产品量升价跌，公司营收与利润短期承压。2025年公司新能源新材料相关产品/有机胺/化学肥料/醋酸及
衍生品收入分别为155.57/23.61/73.06/33.87亿元，同比变化分别为-5.33%/-5.98%/+0.12%/-16.78%；毛利率分别为10.7
1%/14.19%/32.30%/29.70%，同比变化分别为-2.36/+7.65/+2.40/+2.08pcts。2025年，全球经济增长放缓，行业内卷和结
构性产能过剩与需求偏弱的矛盾依然存在，化工市场景气度较低，化工产品价格低谷震荡。公司营收与利润下滑主要受市
场供需失衡、主导产品价格同比下滑影响。
产销量方面，2025年公司新能源新材料相关产品/有机胺/化学肥料/醋酸及衍生品产量分别为488.45/62.62/590.43/1
57.68万吨，同比变化分别为13.24%/9.08%/22.19%/5.80%；销量分别为300.23/58.59/575.15/156.23万吨，同比变化分别
为17.61%/-0.26%/22.07%/0.77%。
产品价格方面，根据公司2024与2025年经营数据公告披露，2025年公司尿素/异辛醇/尼龙6/己二酸/己内酰胺/醋酸/
碳酸二甲酯价格中位数分别为1725/6105/8985/6850/8540/2320/4360元/吨，同比变化分别为-15.44%/-34.64%/-24.76%/-
14.91%/-20.89%/-16.85%/-0.46%。
原材料方面，主要原料煤、苯、丙烯采购价格均呈下降趋势，2025年原料煤/苯/丙烯价格中位数分别为705/5895/581
0元/吨，同比变化分别为-16.42%/-20.10%/-6.29%。
费用方面，公司2025年销售费用同比增加5.03%，销售费用率为0.30%，同比上升0.04pcts；管理费用同比下降7.41%
，管理费用率为1.00%，同比上升0.02pcts；研发费用同比增加34.08%，研发费用率为2.86%，同比上升0.93个pcts；财务
费用同比增加19.38%，财务费用率为0.85%，同比上升0.21pcts。
现金流方面，2025年公司经营活动产生现金流净额为41.98亿元，同比下降15.51%；投资活动产生现金流净额为-36.4
6亿元，同比上升28.16%；筹资活动产生现金流净额为0.80亿元，同比上升120.67%。期末现金及现金等价物余额为20.34
亿元，同比上升45.77%。
公司研发与项目建设投入持续加码，推动项目建设和产业升级。根据公司2025年年报披露，公司入选国家首批卓越级
智能工厂，荆州恒升获批湖北省高新技术企业。项目建设方面，公司积极推进项目建设，酰胺原料优化升级、20万吨/年
二元酸、BDO和NMP一体化项目等相继投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目稳步推进。我们认为公司持续
投入研发和项目建设，为未来发展奠定基础。
油价中枢抬升背景下，公司煤化工产业链一体化布局优势显现。公司依托洁净煤气化技术，打造了柔性多联产运行模
式，具有较强的成本控制优势。公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展格局持续深化。我们认为公司依托
多产品协同和成本领先战略，核心竞争力进一步夯实。我们认为在未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全
球原油价格中枢被拉高。公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2028年收入分别为368.28/392.65/415.60亿元，同比增长18.9%/6.6%/5.8%，归母
净利润分别为46.53/52.73/60.20亿元，同比增长40.3%/13.3%/14.2%，对应EPS分别为2.19/2.48/2.84元。结合公司4月21
日收盘价，对应PE分别为16/14/13倍。我们认为在未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全球原油价格中枢
被拉高。公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│华鲁恒升(600426)成本优势构筑盈利护城河，新项目投产贡献重要增量 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报,实现营业收入309.69亿元，同
|