价值分析☆ ◇600426 华鲁恒升 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 15 1 0 0 0 16
3月内 16 2 0 0 0 18
6月内 28 4 0 0 0 32
1年内 68 7 0 0 0 75
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 3.43│ 2.96│ 1.68│ 2.02│ 2.43│ 2.81│
│每股净资产(元) │ 10.54│ 12.68│ 13.61│ 15.08│ 16.94│ 19.09│
│净资产收益率% │ 32.59│ 23.36│ 12.38│ 13.24│ 14.23│ 14.62│
│归母净利润(百万元) │ 7254.17│ 6289.37│ 3575.90│ 4272.96│ 5164.62│ 5959.87│
│营业收入(百万元) │ 26635.86│ 30245.28│ 27259.89│ 33631.06│ 38079.40│ 41569.52│
│营业利润(百万元) │ 8508.85│ 7603.58│ 4428.38│ 5306.07│ 6382.70│ 7385.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-07 买入 维持 --- 2.21 2.67 3.09 华鑫证券
2024-11-06 买入 维持 --- 1.83 2.36 2.62 国联证券
2024-11-05 买入 维持 --- 1.86 2.29 2.85 申万宏源
2024-11-04 买入 维持 --- 1.81 2.17 2.46 中信建投
2024-11-03 买入 维持 --- 1.77 2.04 2.30 长江证券
2024-11-02 增持 维持 29.2 --- --- --- 中金公司
2024-11-02 买入 维持 --- 1.91 2.25 2.43 开源证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.86 2.35 2.91 国海证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.89 2.18 2.51 民生证券
2024-10-31 买入 维持 26.54 1.83 2.38 2.67 国泰君安
2024-10-31 买入 维持 --- 1.89 2.33 2.84 招商证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.80 2.19 2.63 中泰证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.86 2.35 2.69 华安证券
2024-10-31 买入 维持 32.32 1.86 2.33 2.70 华创证券
2024-10-30 买入 维持 27.39 1.82 2.13 2.62 华泰证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.90 2.47 2.99 国金证券
2024-09-10 买入 维持 --- 2.18 2.66 3.17 长城证券
2024-09-06 增持 维持 --- 2.19 2.72 3.15 华金证券
2024-08-29 增持 维持 27.26 2.12 2.49 2.85 海通证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.20 2.66 3.17 东兴证券
2024-08-27 买入 维持 --- 2.16 2.49 2.74 国联证券
2024-08-27 买入 维持 --- 2.16 2.71 3.07 中银证券
2024-08-27 买入 维持 --- 2.13 2.58 2.99 华安证券
2024-08-26 买入 维持 --- 2.14 2.30 2.48 开源证券
2024-08-26 买入 维持 30.08 2.17 2.56 2.86 华创证券
2024-08-26 买入 维持 26.54 2.06 2.56 2.80 国泰君安
2024-08-25 买入 维持 --- 2.04 2.30 2.57 山西证券
2024-08-23 买入 维持 --- 2.17 2.63 3.01 浙商证券
2024-08-22 买入 维持 --- 2.19 2.57 3.10 招商证券
2024-08-22 增持 维持 --- 2.09 2.24 2.35 国信证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-07│华鲁恒升(600426)公司事件点评报告：装置检修叠加产品利差收窄，公司Q3业绩承压
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盈利预测
预测公司2024-2026年EPS分别为2.21、2.67、3.09元，当前股价对应PE分别为10.9、9.0、7.8倍，给予“
买入”投资评级。
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2024-11-06│华鲁恒升(600426)低景气下仍具盈利韧性
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盈利韧性强且持续成长，给予“买入”评级
考虑到尿素等产品价格下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为318/357/386亿元，同比增速分别
为17%/12%/8%，归母净利润分别为39/50/56亿元，同比增速分别为9%/29%/11%，EPS分别为1.83/2.36/2.62元/
股，3年CAGR为16%。当前价格对应2024年PE为13倍，考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权
，且新项目持续投放，我们维持公司“买入”评级。
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2024-11-05│华鲁恒升(600426)业绩符合预期，检修及费用拖累盈利，价差触底静待回暖
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盈利预测与估值：随新增产能陆续落地，行业竞争加大，公司产品价差逐步回落至历史底部，因此我们下
调公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润39.5、48.6、60.42亿元（调整前为45.62、55.08、67
.96亿元），对应PE估值分别为13X、10X、8X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.645X，自2021年11月5日至
今三年PB估值中枢为2.521X，具备绝对安全边际，维持“买入”评级。
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2024-11-04│华鲁恒升(600426)三季度盈利整体稳健，检修+产品价格回落影响短期盈利
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我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为38.38、45.99、52.28亿元。对应PE为13.2、11.0X、
9.7X，维持买入评级。
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2024-11-03│华鲁恒升(600426)检修叠加景气回落，三季度阶段性承压
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公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展
，多元化产品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2024-2026年归属净利润分别为37.6/43.4/48.9亿元
，维持“买入”评级。
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2024-11-02│华鲁恒升(600426)3Q24业绩符合预期，期待荆州二期贡献增量
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由于产品景气度下降，我们下调2024和2025年净利润17%和13%至39.5和51.1亿元，目前股价对应市盈率分
别为13和10倍。由于公司成长性明确，维持“跑赢行业”评级和目标价29.5元，对应2024和2025年市盈率16和
12倍，较当前股价有25.5%的上行空间。
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2024-11-02│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：计划内检修影响Q3业绩，不改公司长期投资价值
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计划内检修影响Q3业绩，不改公司长期投资价值，维持“买入”评级
2024年前三季度公司实现营收251.80亿元，同比+30.16%；实现归母净利30.49亿元，同比+4.16%。对应Q3
单季度，公司实现营收82.05亿元，同比+17.43%；实现归母净利润8.25亿元，同比-32.27%，环比-28.84%。20
24年8月，公司对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，预计影响公司营业收入约5亿元，拖累公
司业绩。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为40.57（-4.78）、47.68（-1.18）、51.55
（-1.17）亿元，EPS分别为1.91（-0.23）、2.25（-0.05）、2.43（-0.05）元/股，当前股价对应PE分别为12
.3、10.5、9.7倍。随着宏观政策持续发力，看好公司主要产品景气回暖，维持公司“买入”评级。
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2024-11-01│华鲁恒升(600426)2024年三季报点评：检修影响三季度业绩，荆州二期项目有序推进
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盈利预测和投资评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为334、391、445亿元，归母净利润分别为39.56、49.89、61.88
亿元，对应PE分别12、10、8倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“
买入”评级。
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2024-11-01│华鲁恒升(600426)2024年三季报点评：盈利短期承压，销量稳步增长
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投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方
向形成了“一头多线”的产业布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.06亿元、46.32亿元，53.
20亿元，EPS分别为1.89、2.18、2.51元，现价（2024年11月01日）对应PE分别为12x、11x、9x。我们看好公
司未来成长性，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│华鲁恒升(600426)2024年华鲁恒升三季报点评：Q3业绩符合预期，对未来无需悲观
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维持“增持”评级。公司三季报业绩符合预期，但考虑到公司部分产品景气度有所下行，下调24-26年EPS
为1.83、2.38、2.67元（原为2.06、2.56、2.80元）。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司25年11.29
倍PE，维持目标价为26.84元。
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2024-10-31│华鲁恒升(600426)三季度业绩环比有所下降，荆州基地持续贡献增量
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维持“强烈推荐”投资评级。由于公司主要产品行业景气度偏弱，我们预计2024 2026年归母净利润分
别为40.2亿、49.4亿、60.3亿元，EPS分别为1.89、2.33、2.84元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，维持
“强烈推荐”评级。
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2024-10-31│华鲁恒升(600426)2024年三季报点评：三季度业绩符合预期，长期成长可期
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盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期国际油价走势以及尿素、醋酸等行业市场情
况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为38.3、46.4、55.9亿元（前
次预测分别为45.0、56.9、64.2亿元），主要考虑到尿素等公司主营产品供给侧产能投放规模较大，供需宽松
背景下，我们下调产品均价假设，调整后当前股价对应PE分别为12.7、10.5、8.7倍，对应PB分别为1.5、1.3
、1.2倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华鲁恒升(600426)Q3业绩短期承压，新产能落地持续成长
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华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本
控制优势，考虑到目前产品价格仍处于底部区间，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润
分别为39.58、49.86、57.15亿元，（2024-2026前值分别为45.28、54.87、63.54亿元）同比增速为10.7%、26
.0%、14.6%，对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。
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2024-10-31│华鲁恒升(600426)2024年三季报点评：季度检修影响，持续优化成本+加速转型
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投资建议：基于公司前三季度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026年的归母净利
润预测由45.99/54.35/60.69亿元调整为39.41/49.46/57.33亿元，对应当前PE分别为12.5x/9.9x/8.6x。考虑
到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢，给予2025年14倍目标PE，
对应目标价32.62元，维持“强推”评级。
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2024-10-30│华鲁恒升(600426)Q3盈利环比承压，新产能逐步放量
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盈利预测与估值
考虑公司主营产品景气偏弱，我们下调相关产品的单价预期，预计公司24-26年归母净利39/45/56亿元（
前值45/53/62亿元），同比增速+8.3%/+16.7%/+23.0%，对应EPS为1.82/2.13/2.62元，参考可比公司25年Wind
一致预期平均10xPE，考虑考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予公司25年13xPE，目标价27.6
9元，维持“买入”评级。
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2024-10-30│华鲁恒升(600426)检修有影响，竞争加剧进一步优化成本
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下调公司2024年盈利11%，预估2024-2026年营收332、385、434亿元，归母净利润40.4、52.5、63.6亿元
，EPS为1.9、2.5、3.0元，当前股价对应的PE分别为12.2、9.4、7.7，维持“买入”。
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2024-09-10│华鲁恒升(600426)荆州一期贡献增量，收入利润双增，看好荆州二期项目建设
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投资建议：我们预计华鲁恒升2024-2026年收入分别为341.84/384.18/423.53亿元，同比增长25.4%/12.4%
/10.2%，归母净利润分别为46.29/56.57/67.30亿元，同比增长29.5%/22.2%/19.0%，对应EPS分别为2.18/2.66
/3.17元。结合公司9月9日收盘价，对应PE分别为10/8/7倍。我们看好荆州二期及相关项目的建设，建成投产
后有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。
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2024-09-06│华鲁恒升(600426)产销显著提升，业绩持续增长
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投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同
随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性，荆州基地等项目陆续迎来投产收获期。
由于行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.32/377.74/413.03亿元，同比
增长20.1%/15.4%/9.3%，归母净利润分别为46.49(原46.65)/57.70(原58.07)/66.88(原67.35)亿元，同比增长
30.0%/24.1%/15.9%，对应PE分别为10.2x/8.2x/7.1x；维持“增持-B”评级。
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2024-08-29│华鲁恒升(600426)公司半年报点评：持续推进产品升级，产销量同比上升
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为44.97亿元、52.82亿元、60.47亿元，
EPS分别为2.12元、2.49元、2.85元，按照2024年EPS以及12-13倍PE，对应合理价值区间25.44-27.56元，维持
“优于大市”评级。
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2024-08-29│华鲁恒升(600426_SH)：荆州基地贡献业绩增量，双基地同步发展保障中长期成长
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公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能
力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司2024~2026年盈利预测，即公司2024~2026
年净利润分别为46.80、56.58和67.36亿元，对应EPS分别为2.20、2.66和3.17元，当前股价对应P/E值分别为1
0、8和7倍。维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-27│华鲁恒升(600426)盈利韧性凸显，业绩符合预期
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盈利韧性强且持续成长，给予“买入”评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为318/346/376亿元，同比增速分别为17%/9%/9%，归母净利润分
别为46/53/58亿元，同比增速分别为28%/15%/10%，EPS分别为2.16/2.49/2.74元/股，3年CAGR为18%。当前价
格对应2024年PE为10倍，考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权，且新项目持续投放，我们
维持公司“买入”评级
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2024-08-27│华鲁恒升(600426)归母净利润持续增长，产品销量明显提升
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公司经营管理优质，业绩持续稳健，维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.16元、2.71元
和3.07元，当前股价对应的PE为10.2倍、8.1倍、7.2倍，维持买入评级。
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2024-08-27│华鲁恒升(600426)Q2业绩环比改善，新产能落地持续成长
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投资建议
华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本
控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别
为45.28、54.87、63.54亿元，同比增速为26.6%、21.2%、15.8%，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评
级。
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2024-08-26│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：Q2业绩继续环比增长，高分红凸显长期投资价值
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Q2业绩继续环比增长，高分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级
2024年H1公司实现营收169.75亿元，同比+37.35%；实现归母净利22.24亿元，同比+30.1%。对应Q2单季度
，公司实现营收89.97亿元，同比+42.69%；实现归母净利润11.59亿元，同比+24.89%，环比+8.78%。受益于荆
州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，公司经营收益同比增长。
我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为45.35、48.86、52.72亿元，EPS分别为2.14、2.30
、2.48元/股，当前股价对应PE分别为10.6、9.8、9.1倍。公司坚持持续挖潜增效，未来生产成本有望继续降
低，德州、荆州两基地项目持续推进，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。
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2024-08-26│华鲁恒升(600426)2024年中报点评：新产能稳步释放，静待周期景气回暖
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投资建议：基于公司2024半年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026年的归母净
利润预测由49.41/59.58/61.37亿元调整为45.99/54.35/60.69亿元，对应当前PE分别为10.5x/8.8x/7.9x。考
虑到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢，给予2024年14倍目标PE
，对应目标价30.38元，维持“强推”评级。
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2024-08-26│华鲁恒升(600426)2024年中报点评：Q2业绩符合预期，荆州二期投产在即
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维持“增持”评级。公司中报业绩符合预期，但考虑到公司部分产品景气度有所下行，下调24-26年EPS为
2.06、2.56、2.80元（原为2.18、2.67、2.93元）。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司24年13倍PE，
下调目标价为26.84元（原为34.19元）。
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2024-08-25│华鲁恒升(600426)上半年业绩超预期，主要产品销量大幅增长
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投资建议
我们预计2024-2026年实现归母净利分别为43.23/48.84/54.49亿元，对应公司8月23日市值为481亿元，PE
分别为11.1/9.8/8.8X，维持“买入-B”评级。
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2024-08-23│华鲁恒升(600426)点评报告：产品销量增长显著，估值低位价值凸显
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盈利预测与估值
公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增
长，我们预计24-26年归母净利润为46.15、55.88、63.82亿元，同比增速分别为29.06%、21.09%、14.21%，对
应当前股价PE分别为10、8、7倍，考虑到公司当前估值处于历史相对低位，维持“买入”评级。
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2024-08-22│华鲁恒升(600426)上半年业绩同比大幅提升，以量补价推动业绩增长
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维持“强烈推荐”投资评级。预计2024~2026年归母净利润分别为46.4亿、54.5亿、65.8亿元，EPS分别为
2.19、2.57、3.10元，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.1倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-22│华鲁恒升(600426)二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利
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投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长。公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化
升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/
47.5/49.9亿元，对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为10.5/9.8/9.3X，维持“优于大市”评级
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