研报评级☆ ◇600418 江淮汽车 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 10 0 0 0 0 10
3月内 10 0 0 0 0 10
6月内 10 0 0 0 0 10
1年内 10 0 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ -0.82│ -0.78│ 0.88│ 3.09│ 4.64│
│每股净资产(元) │ 6.06│ 5.20│ 4.44│ 5.80│ 8.39│ 11.95│
│净资产收益率% │ 1.14│ -15.71│ -17.57│ 16.13│ 37.94│ 39.26│
│归母净利润(百万元) │ 151.51│ -1784.16│ -1702.57│ 1981.55│ 6963.32│ 10465.77│
│营业收入(百万元) │ 44940.36│ 42115.89│ 46475.72│ 72506.51│ 116870.00│ 142067.10│
│营业利润(百万元) │ 34.78│ -1888.72│ -1685.27│ 2055.33│ 7309.67│ 11068.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 首次 --- 0.58 3.40 4.44 华安证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.93 3.34 5.38 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 0.76 2.89 4.86 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.31 4.90 5.83 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.74 1.62 2.82 东吴证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.41 1.11 2.86 光大证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.12 3.60 5.50 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.93 3.34 5.38 中信建投
2026-04-09 买入 维持 --- 0.85 3.25 5.35 银河证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.74 1.62 2.82 东吴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.31 4.90 5.83 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│江淮汽车(600418)科技赋能豪华，尊界开启国产超豪华车新纪元 │华安证券 │买入
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皖系控股老牌综合型车企，迈入关键战略转型期
江淮汽车为安徽国资委控股企业，公司已发展成为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金
融服务等众多领域的全球化综合型汽车企业集团。2024年，公司与华为的全面深入合作推出尊界品牌，科技赋能豪华，开
启国产超豪华车新时代，前景广阔。
科技赋能豪华，开启超豪华车发展新时代
尊界S800在“价格、空间、动力、操控性能、智驾及座舱智能化、内外饰配置”等方面，均显著优于对标车型，是超
豪华车中最优性价比选择之一。凭借智能化等配置优势，其上市后大定持续超预期，后续规划的第二款新车MPV和第三款
新车SUV预计将分别于2026年Q3和2027年初上市。随着更多车型推出和价格带拓展，以及现有车型的产能爬坡，预期尊界
品牌远期有望为公司贡献千亿产值，整体毛利水平或超30%。借助华为全面赋能的科技豪华替代传统品牌溢价，尊界品牌
或将重塑超豪华车市场价值标准。
商乘并举，重视出海业务，自主业务有望逐步改善
根据公司2025年年报，在商用车方面，公司将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国
际化方面，公司将强化属地化运营，巩固重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026年
预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%，预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。
投资建议
我们预计2026~2028年，公司营业收入分别为815、1439、1623亿元，同比增速分别为74.9%/76.7%/12.8%；公司归属
于母公司股东净利润分别为13.1亿元、76.69亿元、100亿元，同比增速分别为+176.9%/485.5%/30.4%，对应估值为81/14/
11倍PE。可比公司2026年估值为15倍PE，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应
高于行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。
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2026-05-07│江淮汽车(600418)尊界交付淡季业绩承压，短期利空出尽，关注后续新车上市│中信建投 │买入
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核心观点
公司26Q1实现114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6.06亿，亏损环比增加3.38亿元。Q1业绩环比下行属于
预期之中，当期业绩并非当前股价博弈重点。4月30日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对
引望的投资。此外，4月26日，公司与华为终端BG签署《联合创新合作协议》，标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。
公司即将进入新一轮新车周期，S800高定版上市有望将S800销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV
将在Q3上市，MPV上市后的规模效应有望大幅提升业绩兑现度。
事件
事件：江淮汽车发布26Q1财报，26Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6.06亿，亏损环比增加3
.38亿元。
简评
26Q1财报拆解：
1）营收：114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%；
2）毛利：毛利13.02亿，同比+32.5%，环比-45%；毛利率11.4%，同比+1.3pct，环比-3.8pct；
3）归母净利润：亏损-6.06亿，亏损环比增加3.38亿元；扣非口径亏损7.27亿元；
4）投资收益：-2.02亿，亏损同比增加0.71亿，环比减少4.29亿；
5）费用：销售/管理/研发/财务费用分别7.43/4.30/3.64/1.00亿，期间费用合计16.37亿，期间费用率14.3%，同比+
4.1pct，环比-0.3pct。
6）销量：26Q1销量8.4万辆，同比-15.5%，环比-17.7%，其中尊界销量4522辆，环比-46%，主要受改款上市节奏影响
。
尊界销售费用估算：
按尊界以外单车销售费用与25H1持平计算（单车3.8千元），Q1尊界销售费用4.34亿，单车销售费用11.5万元、环比
大幅下降，Q1尊界首销期结束，我们认为Q1销售费用更能反映稳态下实际情况。
尊界开启新一轮新车周期，S800高定版，MPV亮相在即：
余承东在直播中透露尊界200万级新车（S800高定版）将在6月底发布。根据易车网报道，尊界MPV前脸与旗舰轿车S80
0高度同源，配备竖向三颗LED远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭载896线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的
增程器也将搭载上车。MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场
，尊界S800的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重
塑+空间扩容。
公司与华为战略合作全面升级：
4月30日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资。（具体投资额、交易方式、
交易价格等条款尚未披露，需以双方签订的最终交易文件为准）此外，4月26日，公司与华为终端BG签署《联合创新合作
协议》，此次签约和投资引望标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。
Q1业绩环比下行属于预期之中，当期业绩并非当前股价博弈重点：
一季报后短期利空出尽，S800高定版上市有望将S800销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV将
在Q3上市，MPV上市后的规模效应将大幅提升业绩兑现度。后续催化明确，重视新车上市将带来核心做多窗口期！
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约20.99/75.28/121.33亿元，对应PE分别约50.85/14.17/8.80倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-05-06│江淮汽车(600418)公司信息更新报告：Q1业绩有所承压，尊界2.0时代将开启 │开源证券 │买入
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Q1营收同比增长，业绩受汇兑损失及合联营企业亏损等影响有所承压
公司发布2026年一季报，Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%；归母净利润-6.06亿元（2025Q1为-2.23亿元），业绩
承压主要系汇兑损失较大导致财务费用率同比+3.0pct至0.9%，同时大众安徽继续承压导致合联营企业投资损失扩大0.61
亿元至2.00亿元。此外，尊界广宣等费用预计较高，导致Q1销售费用率同环比+3.2pct至6.5%，但环比-1.8pct。鉴于尊界
S800Q1销量及新车上市进展略不及预期，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028
年业绩分别为17.10(-4.5)/65.25(-12.4)/109.63亿元，当前股价对应的PE分别为62.4/16.4/9.7倍，考虑到公司超豪华品
牌尊界盈利能力强，看好长期发展，维持“买入”评级。
Q1尊界销量环比下滑，ASP/毛利率环比承压，但同比受S800带动明显提升
2026Q1，公司销量为8.43万辆，同环比-15.5%/-17.7%，其中尊界S800销量为0.37万辆，环比-61.9%，短期有所下滑
。分动力类型看，Q1S800纯电/增程版分别贡献0.05/0.32万辆的销量。受S800销量同比纯增量贡献、环比下滑影响，公司
Q1单车均价为13.62万元，同环比+3.8/-1.7万元；毛利率为11.4%，同环比+1.3pct/-3.8pct。
尊界2.0时代将开启，静待产品矩阵完善后销量更上一层楼
4月26日，公司与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，将以技术共研
、产业链共融、品牌共塑为核心，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。此次双方签约显示尊界将进入2.
0时代。截至3月底，尊界S800累计交付量已突破1.6万辆，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。尊界S800高定
版预计6月也将对外公布，新车定价区间预计为150-200万元，继续贡献销量及业绩增量。同时，尊界计划未来推出MPV、S
UV等更多车型，持续完善产品矩阵，销量增长可期。
风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-30│江淮汽车(600418)2026Q1业绩符合预期，尊界品牌维持高盈利水平 │招商证券 │买入
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4月28日晚，公司发布2026年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润114.77亿、-6.06亿、-7.27亿，
分别同比+16.9%、同比-171.74%、同比-153.16%；销售毛利率11.36%，同比+1.33pct；销售净利率-5.18%，同比-2.73pct
。
整体营收改善，期间费用拖累净利润。（1）一季度营收同比增长16.9%。为2021年一季度后最大同比增幅。受一季度
春节假日、购置税政策结束等季节性影响，环比下降26.6%。（2）销售费用7.43亿元，同比+130.03%，为尊界品牌营销力
度加大导致；研发费用3.64亿元，同比+9.31%；财务费用1亿元，同比+147.17%，为人民币升值导致的汇兑损失增加。（3
）投资收益亏损2亿元，主要为目前对大众（安徽）投资的亏损。2025年末对大众安徽的长期股权投资账面余额仅剩2.38
亿元，扣除一季度亏损，账面余额仅剩0.38亿元，后续投资净收益亏损对净利润的影响将减少。经测算，我们预计尊界品
牌一季度盈利约为1.89亿元，单车盈利约为5.14万元，在销量同比下降16%的情况下，尊界品牌将整体毛利率同比拉升了1
.33个百分点。
尊界品牌势头良好，合作阶段深化。2026年一季度，尊界S800销量为3673辆，尊界S800去年8月上市以来累计销量达
到1.68万辆，已经连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军，持续领跑中国超豪华汽车市场。2026年4月26日北京车
展上，余承东宣布尊界全新旗舰车型为200万级超豪华轿车。据江淮汽车管理层确认，目前新车研发与量产工作进展顺利
，预计将于今年6月底推出市场。同日，江淮汽车与华为在北京签署《联合创新合作协议》，双方战略合作进入2.0阶段，
下阶段将推动技术、产业链、品牌的深度融合。
投资建议：目前尊界S800大获成功，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV
和SUV产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。豪华车盈利能力显著高于平价车，从目前市场供给角度看，国
产超豪华&科技品牌只有尊界成功，有望大幅替代BBA、保时捷、路虎等多个外资品牌共同占据的超豪华车市场，因此尊界
品牌的盈利弹性非常充足。我们预计2026、2027、2028年归母净利润分别为29.51亿、110.42亿、131.39亿，分别对应36.
8、9.8、8.3XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、传统品牌经营恶化超预期。
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2026-04-29│江淮汽车(600418)2026年一季报点评：业绩符合预期，S800同平台MPV／SUV有│东吴证券 │买入
│序开发中 │ │
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公告要点：公司2026Q1收入114.6亿元，归母净利润-6.1亿元，扣非后归母净利润-7.3亿元。
Q1业绩符合我们预期。1）营收：公司Q1总销量为8.4万辆，同环比分别-15.5%/-17.7%，其中尊界26Q1共交付0.37万
辆，环比-62%。公司Q1ASP为13.6万元，同环比分别+38.1%-11.0%。2）毛利率：26Q1毛利率11.4%，同环比分别+1.3pct/-
3.8pct。3）费用率：公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/3.8%/3.2%，同比分别+3.2/-1.9/-0.2pct，环比分别-1.7
/+1.2/-0.7pct。4）投资收益：公司26Q1投资收益为-2亿元。5）公司26Q1最终实现扣非归母净利润-7.3亿元。
尊界新车有序开发中。2026年4月26日，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG董事长余承东在北京车展
鸿蒙智行会客厅直播中透露，尊界更高端的200万级新车将在6月底对外发布。此外年报中公司披露同平台MPV和SUV产品也
在有序开发中，新车催化较多。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为17/37/64亿元。对应PE为65/30/17x。考虑
尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”
评级。
风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。
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2026-04-29│江淮汽车(600418)跟踪报告：高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长│光大证券 │未知
│新动能 │ │
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合资公司持续亏损拖累业绩：2025年公司营业收入同比+10.4%至464.8亿元，归母净亏损同比收窄4.6%至17.0亿元，
扣非归母净亏损同比收窄8.8%至25.0亿元；其中，4Q25营业收入同比+57.4%/环比+35.5%至156.0亿元，归母净亏损同环比
收窄88.9%/59.4%至2.7亿元，扣非归母净亏损同环比收窄70.6%/13.0%至7.4亿元。1Q26营业收入同比+16.9%至114.6亿元
，归母净亏损同环比扩大171.7%/125.8%至6.1亿元，扣非归母净亏损同比扩大153.2%/环比收窄1.4%至7.3亿元。我们判断
，公司4Q25及1Q26业绩不及预期主要受累于大众安徽持续亏损。
新能源车销量高增提振毛利率：2025年公司汽车总销量同比-4.7%至38.4万辆（其中乘用车销量同比-10.6%至14.9万
辆/商用车销量同比-0.5%至23.5万辆、新能源汽车销量同比-7.2%至2.9万辆），4Q25公司汽车总销量同比+16.6%/环比+12
.4%至10.2万辆（其中乘用车销量同比+20.0%/环比+4.4%至4.2万辆/商用车销量同比+14.4%/环比+18.7%至6.0万辆、新能
源汽车销量同比+34.1%/环比+66.4%至1.3万辆）；1Q26公司汽车总销量同比-15.5%至8.4万辆（其中乘用车销量同比-34.8
%/环比-49.4%至2.1万辆/商用车销量同比-4.6%/环比+4.8%至6.3万辆、新能源汽车销量同比+66.0%/环比-52.2%至0.6万辆
）。2025年公司毛利率同比+1.8pcts至12.3%，4Q25毛利率同比+7.4pcts/环比+1.2pcts至15.2%；1Q26毛利率同比+1.3pct
s/环比-3.8pcts至11.4%。我们判断，4Q25公司毛利率同环比提升及1Q26毛利率同比提升主要受益于尊界S800爬坡上量，
看好尊界放量带动公司盈利提升前景。
高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长新动能：1）尊界S800累计交付破万，产品矩阵有序拓展：江淮与华
为合作首款车型尊界S800自2025年5月30日正式上市后，截至2025年末累计交付已突破1万辆，成功树立国产科技豪华新标
杆；同平台大型SUV、MPV等后续车型正按计划推进，将依托华为智驾与鸿蒙座舱技术加持、超豪华定位及差异化服务，持
续抢占高端市场份额。
2）定增顺利完成，赋能高端平台与产能升级：公司于2026年2月顺利完成向特定对向发行股票，募集资金总额35亿元
，专项用于高端智能电动平台开发项目（即尊界合作项目），为尊界系列车型持续迭代、产能稳步爬坡及项目高效落地提
供充足资金保障，助力公司加速向高端智能新能源赛道转型，驱动盈利水平逐步改善。
投资建议：鉴于合资公司持续亏损，下调2026E/2027E归母净利润预测47%/2%至9.2亿元/25.0亿元，新增2028E归母净
利润预测为64.4亿元；看好尊界爬坡上量带动公司业绩改善前景。
风险提示：行业竞争加剧、与华为合作推进情况不及预期、出口销量不及预期。
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2026-04-14│江淮汽车(600418)公司动态研究：2025Q4亏损收窄显韧性，尊界领跑高端化 │国海证券 │买入
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2026年4月4日，江淮汽车公告2025年财报：2025年公司实现营业收入465.69亿元，同比+10.45%；实现全年归母净利
润-17.03亿元，同比减亏。其中，2025Q4公司实现营业收入156.37亿元，同/环比+57.45%/+35.57%；实现归母净利润-2.6
8亿元，亏损同比收窄21.41亿元/环比收窄3.93亿元；其中，对联营合营企业投资亏损6.26亿元。2025全年营收增长，202
5Q4业绩同环比改善。
2025年汽车总销量38.41万辆，同比减少4.72%；研发投入41.79亿元，同比增长20.64%。全年总营收465.69亿元，同
比增长10.45%，归母净利润-17.03亿元，同比减亏。
2025Q4公司归母净利润-2.68亿元，环比收窄3.93亿元，同比收窄21.41亿元。2025Q4营业收入156.37亿元，同/环比+
57.45%/+35.57%。公司整体毛利率为15.17%，同/环比+7.42pct/+1.23pct。费用方面，2025年第四季度销售、管理、研发
费用率分别为8.23%、2.52%、3.88%，同比分别为+6.60/-3.20/-1.41pct，环比分别为+0.54/-3.26/-0.59pct。
2025Q4公司汽车销量10.24万辆，同/环比+16.64%/+12.36%；单车归母净利润-0.26万元，同/环比+2.48/+0.46万元。
当季单车收入为15.28万元，同/环比+3.96/+2.62万元，单车归母净利润为-0.26万元，同/环比+2.48/+0.46万元，公司20
25Q4利润承压的核心是费用集中投放与联营企业大额亏损的双重压力叠加，其中核心联营企业大众安徽因新能源车型产能
爬坡与市场培育期的研发、产能投入集中，导致公司单季度确认约6.26亿元联营投资损失，带来单车约-0.61万元的亏损
拖累，叠加公司为推广尊界S800高端车型产生的三费同步增长的影响，进一步侵蚀了利润空间，不过随着后续尊界系列规
模效应释放、大众安徽产能利用率提升带来联营亏损收窄，以及阶段性费用投放回归常态，公司合并报表层面单车盈利有
望转正。
尊界S800销量持续领跑超豪华市场，产品矩阵与产能同步扩容。1）销量持续“破圈”，高端市场表现领跑。尊界S80
0作为江淮与华为深度合作的首款百万级超豪华轿车，2025Q4销量达9,633台，较2025Q3激增173.5%，截至2026年2月底已
连续5个月稳居70万元以上豪华轿车榜首，充分验证“华为技术+江淮智造”模式的市场认可度。2）产品矩阵扩容，未来
增长动能充足。鸿蒙智行活动已明确后续将推出MPV、SUV等多款车型，尊界S800高定版计划于2026年7-8月上市，预估售
价约130万元。尊界超级工厂产能爬坡与产线扩建，将进一步覆盖超豪华细分市场，为公司高端化转型与营收增长注入持
久动力。
盈利预测和投资评级：公司受益华为赋能，鉴于尊界S800爆款等，后续有望开启新一轮产品周期。我们预计公司2026
-2028年营收为784、1165、1431亿元，同比增速为68%、49%、23%；实现归母净利润25.3、81.1、124.1亿元，同比增速为
249%、220%、53%；EPS为1.12、3.60、5.50元；对应当前股价，2026-2028年PE估值分别为41、13、8倍。鉴于公司与华为
合作的尊界新品周期开启、高端化加速，公司2026年新车有望复刻爆款逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市
场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-14│江淮汽车(600418)尊界盈利能力逐步显现，看好后续新车表现 │中信建投 │买入
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公司25年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。其中Q4归母净利润-2.68亿，同比
减亏21.4亿，估算还原大众安徽亏损后归母净利润约4.3亿。3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达
，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单回暖情况。
MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功
为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
事件
公司发布2025年报，2025年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。
简评
尊界盈利能力初步显现，
1）营收：全年465亿元，同比+10.4%；Q4单季156.4亿元，同比+57.5%，环比+35.6%；
2）毛利：全年毛利率12.29%，同比+1.81pct；Q4毛利率15.17%，同比+7.42pct，环比+1.23pct；
3）净利润：全年归母净利润-17.03亿元，同比减亏0.81亿元；Q4归母净利润-2.68亿元，同比减亏21.4亿元，按前三
季度计提大众安徽亏损4.0亿元估算，Q4大众安徽亏损约6.8亿元，还原后Q4归母净利润约4.3亿元；
4）大众安徽：合营投资收益-10.8亿元，仍是最大拖累项，此次投资收益确认后公司对大众安徽账面长期股权价值剩
余2.4亿元，预计大众安徽后续对公司业绩影响有限；
5）费用：销售费用29.0亿元，同比翻倍，研发投入41.8亿元，同比+20.6%；
6）销量：25Q4公司整车销量10.2万辆，单车亏损2.4千元，环比减亏约4.9千元，预计主因尊界品牌上量带来盈利修
复，Q4尊界销量9633辆，环比+173.5%。25H2乘用车ASP15.81万元，环比25H1+114.6%，乘用车毛利率16.0%，环比25H1+8.
7pct，主因尊界品牌带来毛利率整体提升。
关注S800改款后订单回暖，MPV亮相在即：
3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单
回暖情况。
根据易车网报道，尊界MPV前脸与旗舰轿车S800高度同源，配备竖向三颗LED远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭
载896线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的增程器也将搭载上车。
MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功
为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约20.99/75.28/121.33亿元，对应PE分别约51.18/14.27/8.85倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-09│江淮汽车(600418)2025年报点评：尊界卡位高端，S800同平台MPV／SUV有序开│东吴证券 │买入
│发中 │ │
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公告要点：公司2025Q4收入156.4亿元，归母净利润-2.7亿元（业绩预告值为-2.5亿元），扣非后归母净利润-7.4亿
元。
尊界首个完整交付季度销量表现出色。1）2025Q4公司整体销量环比改善，尊界交付0.96万辆。公司Q4总销量为10.2
万辆，同环比分别+16.6%/+12.4%，其中乘用车销售4.2万辆，同环比分别+20.0%/+4.4%，其中尊界25Q4为首个完整交付季
度，共交付0.96万辆，环比+173.5%；商用车Q4销售6.0万辆，同环比分别+14.4%/+18.7%。公司Q4ASP为15.3万元，同环比
分别+35.0%/+20.7%。2）毛利率同环比均改善。25Q4毛利率15.2%，同环比分别+7.4pct/1.2pct。尊界拉高公司整体毛利
率表现。3）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为8.2%/2.5%/3.9%，同比分别+6.6/-3.2/-1.4pct，环比分别+0.5
/-3.3/-0.6pct。销售费用同比增加较多主因为S800相关营销投入较多。3）投资收益：公司Q4投资收益为-6.3亿元。其中
大众安徽25H2亏损7.9亿元，同比减亏约4亿元。4）公司25Q4最终实现扣非归母净利润-7.4亿元。
盈利预测与投资评级：尊界S800于2025年5月30日正式上市，树立“科技豪华”新典范。由于目前市场竞争加剧，上
游原材料价格上涨，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元（原为19/50亿元），我们预期公司2028年归
母净利润为64亿元。对应PE为65/29/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司
新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。
风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。
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2026-04-09│江淮汽车(600418)2025年年报业绩点评：业绩筑底回升，尊界MPV等新车上市 │银河证券 │买入
│在即 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入465.69亿元，同比+10.35%，归母净利润-17.03亿元，同比
减亏，扣非归母净利润-25.00亿元，同比减亏。2025Q4,实现营业收入156.37亿元，同比+57.45%，环比+35.57%，归母净
利润-2.68亿元，同比减亏，环比减亏，扣非归母净利润-7.37亿元，同比减亏，环比减亏。
营收筑底企稳，乘用车毛利率因S800带动大幅提升，亏损持续但边际改善。销量端，2025年公司实现整车销售38.41
万辆，同比-4.72%；其中商用车销售23.50万辆，同比-0.55%；乘用车销售14.90万辆，同比-10.63%；境内销量16.22万辆
，同比+5.14%；境外销量22.19万辆，同比-10.83%；新能源车销量5.80万辆，同比+11.94%。收入端，2025年商用车收入2
04.69亿元，同比减少7.64%；乘用车收入179.96亿元，同比+46.99%，占比38.64%,较2024年提升9.63pct。增长动力主要
来自境内市场和高端乘用车业务。盈利端，全年亏损持续但边际改善，主要受联营企业大众安微投资亏损10.77亿元拖累
（占整体亏损的63%），若剔除大众安徽影响，Q4核心业务已实现较好盈利改善。毛利率显著改善，主要受益于尊界S800
上市放量带来的产品结构优化及ASP提升，2025年综合毛利率为12.29%，同比提升1.81pct，其中乘用车毛利率大幅提升4.
81pct至13.71%;净利率为-3.81%，同比+0.92pct。
2025Q4综合毛利率为15.17%，同比+7.42pct，环比+1.23pct;净利率为-1.57%，同比+23.3pct，环比+4.27pct。费用
端，25Q4期间费用率为14.61%，同比+1.23pct，环比-4.26pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为8.25%/2.53%
/3.89%/-0.06%，分别同比+6.61/-3.20/-1.42/-0.77pct，分别环比+0.54/-3.25/-0.59/-0.96pct。因高端化转型，尊界
品牌处于建设推广期，销售费用率显著增加，全年销售费用
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