研报评级☆ ◇600409 三友化工 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.24│ 0.04│ 0.38│ 0.39│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 6.57│ 6.72│ 6.72│ 6.98│ 7.25│ 7.62│
│净资产收益率% │ 4.17│ 3.60│ 0.65│ 5.40│ 5.40│ 6.80│
│归母净利润(百万元) │ 565.67│ 499.02│ 89.53│ 775.24│ 812.56│ 1064.72│
│营业收入(百万元) │ 21920.09│ 21361.19│ 18831.44│ 22113.00│ 23221.00│ 24461.00│
│营业利润(百万元) │ 1432.26│ 759.95│ 11.17│ 1222.00│ 1296.00│ 1713.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 首次 --- 0.38 0.39 0.52 中邮证券
2026-04-29 增持 维持 8.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│三友化工(600409)纯碱PVC降价拖累业绩，粘胶短纤价格回暖 │中金公司 │增持
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2025年和1Q26业绩符合市场预期
三友化工公布2025年业绩：收入188.31亿元，同比-11.84%；归母净利润0.90亿元，同比-82%，符合市场预期。业绩
同比大幅下降主要是纯碱较同期减利明显，氯碱盈利能力同比下滑所致。4Q25收入46.67亿元，同比-11.66%，环比+1.41%
；归母净利润亏损0.32亿元，环比由盈转亏。
分产品看，受纯碱新增产能投放、PVC需求偏弱等影响，2025年公司纯碱、PVC产品毛利率分别同比下滑18.5/5.7ppt
至6.9%/-19.5%。粘胶短纤供需相对稳定，成本改善至毛利率提升1.4ppt至8.7%；有机硅DMC下半年虽受益于反内卷价格反
弹，但上半年供需过剩导致价格快速下行，全年毛利率仍同比-6.5ppt至-10.6%。原材料方面，原盐采购价格同比下降18.
7%，原煤下降19.95%，硅块下降24.9%。
1Q26营收45.08亿元，同比-5.4%；归母净利润-0.92亿元；符合市场预期。1Q是传统淡季，公司盈利尚未发生明显改
善，1Q26毛利率同/环比下降3.2/2.9ppt至9.4%仍处于较低水平。
发展趋势
关注粘胶短纤价格上涨和纯碱成本端改善带来的业绩弹性。3月以来，随着棉花价格上涨以及粘胶短纤下游开工率提
升，在行业库存去化以及无新增产能的背景下，粘胶短纤价格进入上行期。
截至1Q26，公司拥有80万吨粘胶短纤产能，在涨价过程中盈利有望改善。此外公司持续推动纯碱产品白煤掺烧替代焦
炭、推进海水淡化副产原盐等降本措施，我们认为有望助力公司减亏。
盈利预测与估值
由于纯碱等产品价格下行以及短纤产品仍处于复苏早期毛利较低，我们下调2026年盈利预测29%至4亿元，引入2027年
盈利预测8.2亿元，当前股价对应40.3/19.5倍2026/27年市盈率。我们看好粘胶景气改善，考虑到短期盈利不足以反映景
气改善，估值切换至2027年，估值中枢上行我们上调目标价13.3%至8.5元，对应21.6倍2027年市盈率，较当前股价有10%
的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
纯碱、PVC、烧碱价格下行，粘胶短纤需求不及预期。
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2026-04-29│三友化工(600409)粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月24日，三友化工发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入188.31亿元，同比下降1
1.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比下降82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.05亿元，同
比下降98.91%2026Q1公司实现营业收入45.08亿元，同比下降5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元，亏损
额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17亿元。
板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长
分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收23.54亿元，销量19.47万吨，均价同比上涨2.83%，是公司规模最大的
业务支柱；纯碱实现营收8.64亿元，均价同比下跌15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收3.35亿元
，均价同比上涨3.32%；PVC实现营收4.15亿元，均价同比下降4.49%；有机硅（混合环体）实现营收2.70亿元，均价同比
回升1.61%。粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1粘胶短纤维平均售价为12,092.92元/吨，同比与环比均表现
出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备80万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的40%以上，在全球市场具有
显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存7天，粘胶基本面较强运行，产业链具
备涨价条件。
产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性
当前，公司主要产品如纯碱、PVC及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1数据显示，纯碱均价已跌至1,101.9
5元/吨的历史低点，PVC价格亦在4,400元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“
两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹
性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-03-11│三友化工(600409)2026年3月11日投资者关系活动主要内容
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本次投资者交流主要围绕公司主导产品市场、重点项目建设情况进行了沟通，交流的主要问题如下：
1、目前，公司主导产品开工率及库存情况如何？
答：公司纯碱、氯碱、粘胶短纤结合市场行情及效益情况调整各产品产线产能，目前开工率9成左右，有机硅错峰生
产目前开工率7成左右；公司各主导产品库存均保持低位水平。
2、请简要介绍一下粘胶短纤行业情况以及今年以来的市场情况。
答：目前国内粘胶短纤行业产能约500万吨，从近几年看，粘胶短纤产能没有新增，供应稳定，需求始终保持3-5%的
温和增长，前期集中新增的产能基本被需求增长消耗完毕，从去年到现在，粘胶开工始终维持在90%左右高位水平，行业
库存一度降至7-8天的历史低位，供应呈阶段性偏紧态势。
当前粘胶企业开工平稳，开工率保持93%左右。今年以来粘胶短纤开工始终保持高位，但行业库存呈现稳步下降趋势
，对粘胶企业存一定支撑，供给端保持稳定，产能变化不大，需求端随着节后复工稳步复苏，叠加棉花等相关替代品上行
提振，粘胶短纤或呈现震荡走强的态势。整体看粘胶短纤市场存向好预期。
3、纯碱行业当前情况？公司有何规划？
答：目前国内纯碱行业产能约4500万吨，与2025年底基本持平。当前纯碱企业经营承压明显，纯碱价格僵持盘整，行
业库存170万吨左右，行业整体开工率87%左右。预计今年二季度随着行业检修逐步开始，行业开工存降低预期，高库存局
面或将得到一定程度缓解，不排除行业检修供给缩减对市场形成提振，预计全年或处震荡整理行情。
公司将依托“三链一群”产业布局中蓝海科技公司浓海水综合利用项目，降低原盐采购量，大力推动成本降低；在市
场优化布局上，公司通过30余年的品牌推广建设，品牌效应明显，形成了稳定的市场份额和较大的客户容量，保证了公司
的产销率稳定和低库存运行；公司还将通过工艺技术水平和产品质量提升以及外部销售渠道优化，在保持自身产品品质优
势同时，不断降低生产成本，提升抗风险能力。
4、纯碱价格已经处于历史相对低位，如何看待后续行业景气度？
答：纯碱目前景气度低，主要是近两年新增产能集中、大量投放导致，未来供给端随着部分产能出清，供给格局将重
新构建；需求端，纯碱作为工业用基础化工原料，基础稳定需求仍能支撑，未来纯碱经营将回归到相对合理的水平，预计
未来的总体形势要好于当前。
5、氯碱行业综合盈利水平如何？
答：目前氯碱行业综合盈利水平相较于前2-3个月有所好转，处在盈亏平衡边缘，主要看各企业成本自身控制水平。P
VC供给保持稳定，虽下游房地产、基建行业不景气，但近期原油上涨叠加期货走强带动，PVC价格持续上行，氯碱行业利
润得到修复，预计今年PVC震荡整理为主，价格重心存走强预期。烧碱供给宽松，下游氧化铝需求有所缩减，印染等需求
维持刚需，今年供需两端均有增长，但幅度有限，预计烧碱跟随淡旺季调整运行。
6、有机硅当前盈利如何，后续怎么看？
答：目前有机硅行业微利，一是得益于行业的协同、错峰生产；二是随着前期新增产能投产，近年来产能保持稳定，
短期新增产能有限；三是下游需求结构性变化明显，传统玻璃胶、密封胶刚需为主，新能源、航空航天等领域需求较好，
增长明显，供需矛盾改善。对后市保持谨慎向好预期。
7、公司“三链一群”重点项目进展如何？
答：目前，公司“三链一群”几个重点项目建设及试运行稳步推进。其中精细化工一期项目已进入试生产阶段；海水
淡化及浓海水项目（一期）设备安装进入收尾阶段；高端电子化学品一期项目5种电子级产品均处于试生产阶段，目前正
在推进品控验厂并积极对接下游客户。
8、公司今年项目投资计划如何？
答：2026年度公司项目投资主要在基建、高端化提升、绿色环保、节能减碳等方面，包含结转和新建项目，项目总投
资17.10亿元，其中2026年计划投资5.24亿元。
本次与投资者交流如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业及公司发展或
业绩的保证，公司将根据相关要求及时履行相关信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。
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参与调研机构：9家
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2025-12-04│三友化工(600409)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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本次投资者交流主要围绕公司主导产品市场情况展开，主要交流问题如下：
1、请介绍一下当前纯碱市场情况？
答：目前，国内纯碱行业产能约4500万吨，纯碱企业经营承压，行业检修限产产能增多，整体开工率82%-83%左右，
纯碱价格以僵持博弈、窄幅整理为主，行业库存150万吨左右，市场以震荡整理为主。
2、公司如何应对目前纯碱市场的不利局面？
答：纯碱业务是公司“两碱一化”循环经济体系的重要组成部分，得益于循环经济，纯碱综合能效在氨碱法纯碱生产
企业中处于领先地位。公司通过二十余年的品牌推广建设，形成了稳定的市场份额和较大的客户容量，有利保证了公司的
产销率稳定和低库存运行。未来，面对天然碱等新增产能的冲击，一方面，公司依托“三链一群”产业布局中海水淡化及
浓海水综合利用项目，实现原盐部分替代，同时推进现有工艺的优化升级，强化技术创新、全力挖潜降耗，推动纯碱生产
成本降低；另一方面，公司积极探索纯碱相关业务多元化发展，发展电池级碳酸钠等高附加值产品，加大纯碱副产物资源
化利用。等，积极应对不利市场形势。
3、粘胶短纤行业市场现状如何，明年市场怎么看？
答：目前国内粘胶短纤行业产能约500万吨，实际有效产能约480万吨，近几年产能变动不大，全年预计产量约440万
吨。目前粘胶企业开工平稳，开工率保持92%-93%。供给端稳定无新增产能，叠加库存保持低位水平，对粘胶企业支撑明
显；需求端小幅稳步恢复，支撑粘胶持续性改善向好。关税政策的减免及缓征，利好粘胶及产业链出口，预计明年行业供
给平稳，叠加国内终端消费需求稳中有增，市场预期好于今年。
4、有机硅行业现状如何？
答：目前国内有机硅产能约690万吨，同比基本持平，目前行业开工率73%左右，行业性亏损及反内卷政策倡导下，各
单体检修限产、提价意愿提升，有机硅价格重心上移明显，行业盈利状况得到改善。
5、近期有机硅价格明显上涨，是否具有持续性？
答：有机硅行业整体落实“反内卷”步调比较一致，带动有机硅产品价格上涨。后续主要看产业链的传导，若此次涨
价能得到下游的认可，行业整体状况将得到改善，在传导过程中不排除个别时段、淡旺季略有回调。综合看，明年暂无新
增产能投放，叠加反内卷政策支撑，单体厂挺价意愿提升，新能源汽车、电子电气等领域需求保持一定程度增长，有效消
化有机硅前期快速增长产能，房地产需求延续刚需表现，有机硅市场整体存向好预期。
6、氯碱行业是否也会出台“反内卷”政策？
答：在国家倡导“反内卷”政策背景下，不排除氯碱行业也会根据相关要求，从成本售价、能耗指标、开工负荷等方
面出台相关政策，如果有相关政策出台，届时公司将积极响应，共同维护好行业良好的经营环境。
7、公司“三链一群”重点项目建设进度如何？
答：公司“三链一群”重点项目建设按计划全力推进中，进展顺利。其中精细化工一期项目系统联动试车，做好试生
产前的各项准备工作；海水淡化及浓海水项目一期土建收尾，正在设备安装；电池级碳酸钠项目试生产中，正稳步推进系
统工况优化；高端电子化学品项目5种电子级产品均进入了试生产阶段。
本次与投资者交流如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业及公司发展或
业绩的保证，公司将根据相关要求及时履行相关信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。
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