研报评级☆ ◇600409 三友化工 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.24│ 0.04│ 0.36│ 0.52│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 6.57│ 6.72│ 6.72│ 7.04│ 7.44│ 8.03│
│净资产收益率% │ 4.17│ 3.60│ 0.65│ 5.01│ 6.74│ 7.92│
│归母净利润(百万元) │ 565.67│ 499.02│ 89.53│ 740.95│ 1074.54│ 1400.34│
│营业收入(百万元) │ 21920.09│ 21361.19│ 18831.44│ 21423.50│ 22891.17│ 23610.33│
│营业利润(百万元) │ 1432.26│ 759.95│ 11.17│ 1053.83│ 1506.00│ 1899.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 买入 维持 --- 0.30 0.54 0.64 华源证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.55 中邮证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.42 0.62 0.86 开源证券
2026-07-20 买入 维持 --- 0.42 0.62 0.86 开源证券
2026-04-29 买入 首次 --- 0.38 0.39 0.52 中邮证券
2026-04-29 增持 维持 8.47 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.30 0.54 0.64 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│三友化工(600409)Q2业绩环比扭亏，粘胶短纤价格有望持续上行 │华源证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业总收入98.02亿元，同比+2.51%，实现归母净利润1.68亿元，同比+
129.15%；2026Q2实现营业总收入52.94亿元，同比+10.37%，环比+17.44%，实现归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环
比扭亏。
粘胶短纤盈利好转，有机硅“反内卷”涨价，26Q2业绩显著改善。26Q2公司纯碱销量80.90万吨，环比+3.2%，同比+0
.4%；均价1110元/吨，环比+0.8%，同比-9.0%；子公司青海五彩碱业26H1亏损6105万元，亏损环比略有扩大；26Q2公司二
甲基硅氧烷混合环体销量3.09万吨，环比+38.6%，同比+72.6%；均价12621元/吨，环比+4.1%，同比+21.3%，量价齐升；2
6H1有机硅业务（硅业子公司）净利润6687万元，环比扭亏约1.9亿元。26Q2公司粘胶短纤销量20.62万吨，环比+5.9%，同
比-2.0%；均价13093元/吨，环比+8.3%，同比+6.0%；26H1粘胶短纤业务（兴达化纤）净利润2.3亿元，环比+53%，同比+1
20%，盈利情况显著好转。
棉粘价差高，粘胶短纤价格或持续上行。粘胶短纤行业连续多年无新增产能，据百川盈孚数据，目前行业有效产能49
0万吨，25年开工率87%，位于历史高位。供给高度集中，赛得利、三友化工等CR4产能占比达76%。26/27年度新疆棉花目
标种植面积3600万亩，较去年实际规模大幅缩减500-700万亩，受此影响，棉花期货现货近期涨幅明显，截至2026年8月26
日，3128B级棉涨至约1.82万元/吨，较粘胶短纤高3900元/吨左右，棉粘价差高或将带动粘胶价格和需求上升。根据百川
盈孚数据，截至2026年8月26日，粘胶短纤价格为14300元/吨，较年初上涨11.72%，公司粘胶短纤收入占比5成左右，产能
80万吨，价格每上涨1000元/吨，公司年化业绩有望增厚约6亿元。
“三链一群”，打造产业转型增长极。公司积极发展精细化工和电子化学品项目，精细化工一期项目已正式投产运营
，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜实现稳定产销；25万吨/天海水淡化、1100万方/年精制浓海水项目（一期）进入试生产阶段，
年产8000吨溴素项目（一期）正在办理试生产相关手续；高端电子化学品一期项目正积极对接下游客户，部分产品完成品
控验厂开展认证工作。此外，公司拟投资7.05亿元建设3千吨电子级盐酸、6千吨电子级硝酸、1.2万吨电子级光阻稀释剂
、0.85万吨电子级丙二醇甲醚、0.37万吨电子级丙二醇甲醚乙酸酯项目，项目达产后有望实现年均收入3.9亿元，年均利
润总额1.34亿元。
盈利预测与评级：我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.28/11.20/13.25亿元，当前股价对
应的PE分别为24/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期
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2026-08-28│三友化工(600409)主营产品景气修复，业绩有望持续改善 │中邮证券 │买入
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事件：
2026年8月25日晚，三友化工披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入98.02亿元，同比增长2.51%；实现利
润总额1.68亿元，同比增长148.25%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长129.15%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比
增长235.49%；2026Q2实现营业收入约52.94亿元（同比+10.4%、环比约+17.4%），归母净利润约2.60亿元（同比+182.6%
、环比扭亏），扣非归母净利润约2.53亿元（同比+216.3%、环比扭亏）；上半年呈逐季改善态势。
主营产品景气修复，二季度盈利大幅改善
报告期内，公司纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯（PVC）等核心产品景气边际修复，价格与价差同比改善；在行业供给端
部分产能出清、检修及环保约束背景下，供需格局好转，公司依托“两碱一化”循环经济产业链一体化优势，盈利弹性充
分释放；同时公司稳步推进氯乙酸、氯化亚砜等精细化工项目稳定运行，推动主业向高端化延伸。
行业供给约束、需求稳健，化工景气有望延续
供给端，纯碱、氯碱等行业新增产能投放节奏放缓，部分高成本产能在能耗、环保约束下持续出清，行业供给约束增
强；粘胶短纤在行业自律与产能格局优化下供需趋于平衡。需求端，下游玻璃、印染纺织、地产后周期及新能源（如锂电
电解液用氯化亚砜）等领域需求稳健，公司“两碱一化”循环经济模式成本优势显著。公司作为龙头企业，有望在行业景
气修复与高端化转型中持续受益。
风险提示：
化工产品（纯碱、粘胶、PVC等）价格大幅波动风险；下游玻璃、纺织、地产及新能源需求不及预期风险；原材料（
原盐、电石、煤炭等）价格大幅波动风险；安全生产与环保合规风险；套期保值业务风险。
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2026-08-27│三友化工(600409)公司信息更新报告：Q2业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开│开源证券 │买入
│成长空间 │ │
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Q2业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级
2026年H1，公司实现营业收入98.02亿元，同比+2.51%；实现归母净利润1.68亿元，同比+129.15%。Q2单季度，公司
实现营业收入52.94亿元，同比+10.37%、环比+17.44%；实现归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环比大幅扭亏。2026
年H1，化纤、有机硅板块盈利修复，原料价格回落叠加内部降本增效，共同推动归母净利润同比改善。随着粘胶短纤、有
机硅景气上行，同时公司布局新材料项目，有望打开未来成长空间，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母
净利分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE分别为16.9、11.4、8.2倍，
维持公司“买入”评级。
2026年Q2，粘胶短纤和有机硅价格、价差环比上行，驱动业绩环比扭亏
据百川盈孚、Wind数据及我们测算，2026年Q2，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅DMC平均价格分别为1,
256、13,915、2,982、4,912、14,741元/吨，环比分别-0.60%、+8.68%、-6.00%、+1.91%、+4.87%；平均价差环比分别-6
.61%、+8.84%、+0.11%、+20.65%、+1.56%，同比分别-27.15%、+14.10%、-25.58%、+22.71%、+44.13%。2026Q2，纺服复
苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，有机硅供需改善带动盈利修复。纯碱、烧碱行业景气承压，公司凭借循环一体化优势对
冲压力，粘胶短纤、有机硅DMC价差环比改善，带动公司业绩环比大幅扭亏。
公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间
公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水
（一期）进入试生产，8000吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化
工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完
成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
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2026-07-20│三友化工(600409)公司深度报告：公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子│开源证券 │买入
│化学品新项目打开新成长空间 │ │
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公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局
公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025
年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40
万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅
、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5
倍，维持“买入”评级。
粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行
供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩
张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价
差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升
。
有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足
供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能
，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要
需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026
年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。
风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动
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2026-04-29│三友化工(600409)粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月24日，三友化工发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入188.31亿元，同比下降1
1.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比下降82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.05亿元，同
比下降98.91%2026Q1公司实现营业收入45.08亿元，同比下降5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元，亏损
额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17亿元。
板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长
分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收23.54亿元，销量19.47万吨，均价同比上涨2.83%，是公司规模最大的
业务支柱；纯碱实现营收8.64亿元，均价同比下跌15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收3.35亿元
，均价同比上涨3.32%；PVC实现营收4.15亿元，均价同比下降4.49%；有机硅（混合环体）实现营收2.70亿元，均价同比
回升1.61%。粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1粘胶短纤维平均售价为12,092.92元/吨，同比与环比均表现
出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备80万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的40%以上，在全球市场具有
显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存7天，粘胶基本面较强运行，产业链具
备涨价条件。
产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性
当前，公司主要产品如纯碱、PVC及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1数据显示，纯碱均价已跌至1,101.9
5元/吨的历史低点，PVC价格亦在4,400元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“
两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹
性。
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2026-04-29│三友化工(600409)纯碱PVC降价拖累业绩，粘胶短纤价格回暖 │中金公司 │增持
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2025年和1Q26业绩符合市场预期
三友化工公布2025年业绩：收入188.31亿元，同比-11.84%；归母净利润0.90亿元，同比-82%，符合市场预期。业绩
同比大幅下降主要是纯碱较同期减利明显，氯碱盈利能力同比下滑所致。4Q25收入46.67亿元，同比-11.66%，环比+1.41%
；归母净利润亏损0.32亿元，环比由盈转亏。
分产品看，受纯碱新增产能投放、PVC需求偏弱等影响，2025年公司纯碱、PVC产品毛利率分别同比下滑18.5/5.7ppt
至6.9%/-19.5%。粘胶短纤供需相对稳定，成本改善至毛利率提升1.4ppt至8.7%；有机硅DMC下半年虽受益于反内卷价格反
弹，但上半年供需过剩导致价格快速下行，全年毛利率仍同比-6.5ppt至-10.6%。原材料方面，原盐采购价格同比下降18.
7%，原煤下降19.95%，硅块下降24.9%。
1Q26营收45.08亿元，同比-5.4%；归母净利润-0.92亿元；符合市场预期。1Q是传统淡季，公司盈利尚未发生明显改
善，1Q26毛利率同/环比下降3.2/2.9ppt至9.4%仍处于较低水平。
发展趋势
关注粘胶短纤价格上涨和纯碱成本端改善带来的业绩弹性。3月以来，随着棉花价格上涨以及粘胶短纤下游开工率提
升，在行业库存去化以及无新增产能的背景下，粘胶短纤价格进入上行期。
截至1Q26，公司拥有80万吨粘胶短纤产能，在涨价过程中盈利有望改善。此外公司持续推动纯碱产品白煤掺烧替代焦
炭、推进海水淡化副产原盐等降本措施，我们认为有望助力公司减亏。
盈利预测与估值
由于纯碱等产品价格下行以及短纤产品仍处于复苏早期毛利较低，我们下调2026年盈利预测29%至4亿元，引入2027年
盈利预测8.2亿元，当前股价对应40.3/19.5倍2026/27年市盈率。我们看好粘胶景气改善，考虑到短期盈利不足以反映景
气改善，估值切换至2027年，估值中枢上行我们上调目标价13.3%至8.5元，对应21.6倍2027年市盈率，较当前股价有10%
的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
纯碱、PVC、烧碱价格下行，粘胶短纤需求不及预期。
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2026-04-28│三友化工(600409)Q1业绩低于市场预期，粘胶、有机硅涨价有望驱动业绩回升│华源证券 │买入
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事件：公司披露25年年报和26年1季报，2025年实现收入188.3亿元，同比下滑11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下滑
82.1%。26年Q1实现收入45.1亿元，同比下滑5.4%，归母净利润-0.9亿元，亏损同比扩大。Q1业绩低于市场预期。
纯碱、有机硅大幅亏损拖累业绩。2025年公司纯碱销量322万吨，同比微降1.5%；均价1181元/吨，同比大跌30.3%；
毛利率6.9%，同比减少18.5pct，子公司青海五彩碱业2024年盈利3.07亿，25年转亏7千万；有机硅（含硅胶）销量11.6万
吨，量价齐跌盈利小幅改善，2025年有机硅业务（硅业公司）净利润亏损2.46亿，同比减亏4千万；粘胶短纤销量82.55万
吨，量价同比基本持平，原料浆粕价格下跌致毛利率同比增加1.4pct至8.65%，粘胶短纤业务（兴达化纤）净利润盈利2.6
亿，同比增加1.2亿。纯碱业务大幅亏损是公司业绩同比大幅下降的主要原因，公司计提各项资产及信用减值损失5千万。
纯碱阶段性底部企稳，原料涨价影响Q1业绩。据公司披露，纯碱、粘胶短纤、氯碱（双吨）和有机硅Q1均价分别为11
02/12093/6561/12121元/吨，同比变化-15.77%/-4.75%/-11.9%/5.79%，环比变化1.06%/-1.37%/-5.29%/15.09%。有机硅
技改导致三友硅业开工率偏低Q1亏损2951万，硫酸大幅涨价影响粘胶短纤业务盈利，电子化学品项目投产试车费用增加，
我们预计是Q1业绩低于预期的主要原因。
粘胶短纤、有机硅价格近期持续上涨，业绩有望触底回升。据百川盈孚，我们认为纯碱价格基本阶段性见底，粘胶短
纤现价1.375万元/吨较3月底涨500元/吨，DMC现价1.48万元/吨较3月底涨800元/吨。公司现有粘胶短纤产能80万吨/年及D
MC产能20万吨/年，涨价弹性较大。公司积极发展精细化工和电子化学品项目，项目一期Q1均进入试生产阶段，海水淡化
项目Q2有望投产。公司拟投资7.05亿元建设3千吨电子级盐酸、6千吨电子级硝酸、1.2万吨电子级光阻稀释剂、0.85万吨
电子级丙二醇甲醚、0.37万吨电子级丙二醇甲醚乙酸酯项目，项目达产后有望实现年均收入3.9亿元，年均利润总额1.34
亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.28/11.2/13.25亿元，同比增速分别为602%/78.2%/1
8.3%，当前股价对应的PE分别为25/14/11.9倍。公司是国内粘胶短纤和纯碱龙头，一体化优势明显。粘胶短纤和有机硅涨
价弹性较大，PB估值低位安全边际较高，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-08-12│三友化工(600409)2026年8月12日投资者关系活动主要内容
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本次投资者交流主要围绕公司主导产品市场、重点项目建设情况进行了沟通，交流的主要内容如下：
1、公司主导产品市场情况
答：纯碱：当前纯碱行业开工维持78%水平，纯碱企业库存约175万吨，行业供给充裕，下游需求延续弱势表现，随着
期货阶段性反弹向好，碱企出货顺畅，下游拿货积极，市场以稳为主。后期纯碱行业供需矛盾仍占据主导，但经营承压下
，碱企挺价意愿较强，供需博弈下，纯碱价格或以弱势窄幅整理为主。
粘胶短纤：目前粘胶行业开工维持92%水平，行业库存天数处在7天低位水平，粘胶企业预售良好，下游刚需补货，市
场以稳为主。后期随着传统旺季逐步临近，供需紧平衡状态下，市场有调涨预期，但进入四季度后，需求淡季，不确定性
增强，不排除小幅回落风险。
PVC：目前PVC行业开工维持71%水平，行业库存保持100万吨以上高位水平，虽较前期有所降低，但仍处高位水平，下
游型材、管材等需求持续低迷，供强需弱下，市场窄幅震荡整理为主。后期供强需弱格局仍占据主导，虽传统旺季有望提
振市场行情，但高库存拖累下，恐反弹有限，市场整体延续震荡整理行情。
烧碱：目前烧碱行业开工维持82-83%水平，行业库存不高，下游氧化铝需求表现不佳，非铝需求保持刚需，供需博弈
下市场窄幅震荡整理为主。后期行业检修与复工并存，需求难有明显起色，供需错配下，市场或延续震荡整理为主，波动
幅度有限。
有机硅：目前有机硅行业开工维持在6-7成水平，库存约6万吨水平，下游需求正值淡季，经历前期阶段性触底反弹后
，下游补货偏谨慎，但单体厂依托预售及稳定发货，挺价积极，市场以稳为主。后期反内卷错峰限产政策延续，供给保持
低位水平，需求淡旺季分化效应仍存，预计有机硅市场先扬后抑，整体价格重心波动有限。
2、公司“三链一群”重点项目进展情况
答：公司坚定不移推进“三转”战略落地，以发展新质生产力为方向，充分发挥数智化驱动作用，助推传统产业向高
端化、智能化、绿色化转型升级，公司“三链一群”重点项目建设全面提速。
精细化工一期项目正式投产运营，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜实现稳定产销；25万吨/天海水淡化、1100万方/年精制浓
海水项目（一期）进入试生产阶段，年产 8000 吨溴素项目（一期）正在办理试生产相关手续；高端电子化学品一期项目
正积极对接下游客户，部分产品完成品控验厂开展认证工作。二期项目完成初步设计及概算、安评、规划设计方案审查工
作。
本次与投资者交流如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业及公司发展或
业绩的保证，公司将根据相关要求及时履行相关信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。
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〖免责条款〗
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