研报评级☆ ◇600406 国电南瑞 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.95│ 1.03│ 1.15│ 1.29│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.13│ 6.55│ 7.27│ 8.11│ 9.08│
│净资产收益率% │ 15.22│ 15.46│ 15.73│ 16.12│ 16.41│ 16.62│
│归母净利润(百万元) │ 7183.69│ 7610.12│ 8278.97│ 9236.43│ 10359.57│ 11596.43│
│营业收入(百万元) │ 51573.30│ 57417.25│ 66228.96│ 75586.00│ 85751.14│ 97019.57│
│营业利润(百万元) │ 8574.51│ 9105.60│ 9809.28│ 10979.57│ 12324.43│ 13804.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.41 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.17 1.33 1.52 西部证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.13 1.25 1.38 光大证券
2026-05-03 买入 未知 34.5 1.15 1.29 1.42 国泰海通
2026-05-03 买入 维持 --- 1.17 1.32 1.50 华安证券
2026-04-30 增持 维持 29.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 31.64 1.13 1.26 1.39 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.14 1.30 1.50 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│国电南瑞(600406)海外和网外拉动显著，2026年收入和利润目标继续增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年全年，公司营业收入662.3亿元，同比+14.5%；归母净利润82.8亿元，
同比+8.8%；扣非净利润79.8亿元，同比+8.0%。单季度看，公司2025Q4营业收入276.5亿元，同比+9.5%；归母净利润34.2
亿元，同比+9.3%；扣非净利润33.4亿元，同比+9.5%。公司2026Q1营业收入95.6亿元，同比+7.5%；归母净利润7.2亿元，
同比+6.0%；扣非净利润6.4亿元，同比+5.4%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025年全年智能电网收入334.22亿元，同比+15.73%；能源低碳收入167.30亿元，同比+37.3
%；数能融合收入123.03亿元，同比-0.5%；工业互联收入30.14亿元，同比+5.1%；集成及其他收入6.87亿元，同比-52.2%
。分地区看，公司2025年全年国内收入601.91亿元，同比+10.4%；海外收入60.38亿元，同比+84.1%。智能电网和能源低
碳主业增速十分稳健，海外收入大增，一季度收入亦保持稳健增长。
毛利端，公司2025年全年毛利率达25.84%，同比-0.74pct；2025Q4单季度毛利率达24.95%，同比+1.69pct，环比-1.5
6pct。其中，智能电网毛利率达30.12%，同比+0.80pct；能源低碳毛利率达20.21%，同比-2.77pct；数能融合毛利率达22
.62%，同比+0.21pct；工业互联毛利率达21.56%，同比-5.85pct；集成及其他毛利率达26.64%，同比-7.02pct。另外，20
25年全年国内毛利率达26.45%，同比-0.52pct；海外毛利率达19.19%，同比+0.17pct。毛利率整体下降预计主要系新能源
和和用户侧毛利率拖累。公司2026Q1单季度毛利率达25.10%，同比+0.90pct，环比+0.15pct。
费用端，公司2025年全年四项费用率达11.22%，同比-0.06pct，其中销售费率达3.66%，同比-0.26pct；管理费率达2
.37%，同比-0.18pct；研发费率达5.44%，同比-0.20pct；财务费率达-0.26%，同比+0.56pct。2025Q4单季度四项费用率
达10.18%，同比+1.32pct，环比-1.01pct，主要系财务费用率有所提升。公司2026Q1单季度四项费用率达18.28%，同比+1
.01pct，其中销售费率达5.25%，同比-0.09pct；管理费率达3.55%，同比-0.21pct；研发费率达8.76%，同比-0.10pct；
财务费率达0.73%，同比+1.42pct。2026Q1主要系汇兑影响较大。
订单端，公司2025年新签758.68亿元，同比增长14.40%，年末在手520.3亿元，同比增长2.6%。
公司2026年目标收入750亿元，同比+13.24%，扣除营业成本和期间费用后，测算利润对比2025年继续保持稳健增长。
2026年国网和南网投资稳健增长，有望持续拉动公司收入和利润增长。我们预计公司2026年归母净利润可达约92亿元
，对应PE约22.6倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、产品技术创新风险；3、国际业务风险。
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2026-05-06│国电南瑞(600406)2025年年报&2026年一季度业绩点评：业绩稳定增长，在手 │西部证券 │买入
│订单饱满 │ │
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事件：公司发布25年年报及26年一季报，2025全年营收662.29亿元，同比+14.53%；归母净利润82.79亿元，同比+8.7
9%。单Q4表现：营收276.52亿元，同比+9.46%，归母净利润34.24亿元，同比+9.3%。26Q1实现营收95.64亿元，同比+7.52
%；归母净利润7.21亿元，同比+6.04%。
盈利能力小幅波动。25年综合毛利率为25.84%，同比-0.82pct，净利率为13.37%，同比-0.82pct，盈利能力小幅下滑
。
订单饱满，增长可期。2025年全年新签订单758.68亿元，同比+14.40%。截至25年底，公司在手订单520.31亿元，为
未来业绩增长提供坚实保障。公司提出2026年力争实现营业收入750亿元的目标，同比+13.24%，彰显持续增长信心。
聚焦核心主业，各业务稳健发展：1）智能电网：收入334.22亿元，同比+15.73%，毛利率30.12%（同比+0.80pct），
该板块实现量利齐升。其中新一代调度、柔性输电等核心业务是主要增长驱动力。2）能源低碳：收入167.30亿元，同比+
37.30%，毛利率20.21%（同比-2.77pct）。该板块为各业务中增速最快的板块，主要受益于新能源及储能业务的快速发展
。3）数能融合：收入123.03亿元，同比-0.50%，毛利率22.62%（同比+0.21pct）。收入基本持平，公司主动调整业务结
构，聚焦数字技术与能源电力业务深度融合。
投资建议：考虑到国内电网建设进入高景气周期，公司作为电网设备龙头，未来订单有望持续保持高增长，我们预计
公司26-28年归母净利润分别为93.84/106.53/121.77亿元，对应PE分别为22.4X/19.8X/17.3X，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；产品技术创新风险
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2026-05-04│国电南瑞(600406)2025年年报及2026年一季报点评：业绩稳健增长，国际业务│光大证券 │买入
│拓展成效显著 │ │
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入662.29亿元，同比增长14.53%（相较于24年调整后数据）；归母净利
润82.79亿元，同比增长8.79%（相较于24年调整后数据）；扣非归母净利润79.83亿元，同比增长8.04%（相较于24年调整
后数据）。公司同时发布2026年一季报，26Q1实现营业收入95.64亿元，同比增长7.52%；归母净利润7.21亿元，同比增长
6.04%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长5.39%。
电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。25年国家电网完成固定资产投资6657亿元，同比增长5.2%，电网投
资规模创下历史新高；特高压建设节奏稳步推进，全年新核准17项、开工9项、投产6项特高压工程；配电网投资同步发力
，全年完成投资2604亿元；南方电网完成固定资产投资1751亿元；在此背景下，公司电网智能业务实现营收334.22亿元，
同比增长15.73%，毛利率同比上升0.80pct至30.12%。26Q1国家电网完成固定资产投资超过1290亿元，同比增长37%；南方
电网完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%；电网投资提升推动公司26Q1业绩实现稳健增长。
网内外业务同步发力，新签订单稳健增长。25年公司数能融合业务实现营收123.03亿元，同比减少0.50%，毛利率同
比上升0.21pct至22.62%；能源低碳业务实现营收167.30亿元，同比增长37.30%，毛利率同比下降2.77pct至20.21%；工业
互联业务实现营收30.14亿元，同比增长5.10%，毛利率同比下降5.85pct至21.56%；集成及其他业务实现营收6.87亿元，
同比减少52.21%，毛利率同比下降7.02pct至26.64%。公司电网内业务基本盘持续巩固，同时电网外业务成为重要增长引
擎，25年全年新签合同758.68亿元，同比增长14.40%。国际业务拓展成效显著，有望成为新增长极。25年公司借船出海与
自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50余
项产品通过南德、莱茵等国际认证，海外市场正式成为新增长极。25年公司海外业务实现营收60.38亿元，同比增长84.13
%，毛利率同比上升0.17pct至19.19%。
维持“买入”评级：考虑到电网行业竞争或将持续加剧，基于审慎原则我们下调26/27年并新增28年盈利预测，预计
公司26-28年实现归母净利润91.05/100.51/110.51亿元（下调3%/下调3%/新增），对应EPS为1.13/1.25/1.38元，当前股
价对应26-28年PE为23/21/19倍。公司有望持续受益于我国电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，
维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。
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2026-05-03│国电南瑞(600406)电网基本盘扎实，海外与新兴业务亮眼 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入662.29亿元，同比+14.53%；实现归母净利润82.79亿元，同比+8.79%
，扣非归母净利润79.83亿元，同比+8.04%。2025Q4实现营收276.52亿元，同比+9.46%，实现归母净利润34.24亿元，同比
+9.30%，扣非归母净利润33.44亿元，同比+9.48%；2026Q1实现营收95.64亿元，同比+7.52%，归母净利润7.21亿元，同比
+6.04%，扣非归母净利润6.42亿元，同比+5.39%。2025年毛利率为25.84%，同比下降0.82Pct。2025Q4毛利率为24.95%，
同比增加1.64Pct。2026Q1毛利率为25.10%，同比增加0.90Pct。
电网基本盘扎实，海外与新兴业务亮眼
电网：电网智能板块作为压舱石，实现收入334.22亿元，同比增长15.73%，毛利率提升0.8个百分点至30.12%。新一
代调度、特高压等核心产品持续贡献稳定增长，全年新签合同758.68亿元，同比增长14.40%。
海外与新兴业务：海外业务成为最大亮点，收入达60.38亿元，同比大幅增长84.13%。能源低碳板块（含储能）收入1
67.30亿元，同比增长37.30%。电网外业务收入241.14亿元，同比增长33.09%，增长引擎多元化趋势明显。
投资建议
我们预计26-28年收入分别为752.23/847.99/957.52亿元（前值为726.59/816.99/-亿元）；归母净利润分别为94.10/
106.40/120.34亿元（前值为89.22/99.28/-亿元），对应PE分别22/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-05-03│国电南瑞(600406)网内、网外、海外三轮驱动 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司网内、网外、海外三轮驱动。在电网智能板块，公司紧抓新型电力系统业务机会。在能源低碳板块，公司全系列
产品布局网外市场。
投资要点：
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年，公司收入764.15亿元、876.87亿元、1004.11亿元，同比增15.4%、14.8%、
14.5%；归母净利润92.51亿元、103.66亿元、114.03亿元，同比增11.7%、12.1%、10.0%；每股收益1.15元、1.29元、1.4
2元。2026-2027年归母净利润预计较上篇报告增0.03%、0.11%。基于公司市场地位，成长性，同业估值，给予2026PE30X
，目标价34.5元，“增持”评级。目标价比上篇报告增28.8%。
网内、网外、海外三轮驱动。2025年，公司新签合同758.68亿元，同比增14.40%。
（1）网内：公司核心市场地位进一步夯实，电网基本盘持续巩固。落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化、安徽
新一代用采等重点项目，中标南网信息化批次框架、贵州调度、广西抽蓄等重大项目。
（2）网外：公司电网外增值盘成为重要增长引擎，2025年中标华能新疆调相机、中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江
三山岛海上风电等项目，支撑全球最大单体绿氨项目-吉林大安顺利投产。
（3）海外：公司国际业务潜力盘势头强劲，海外市场正式成为新增长极。2025年公司借船出海与自主拓展并举，新
开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50余项产品通过南德、
莱茵等国际认证。
电网智能：紧抓新型电力系统业务机会。在新型电力系统构建和新型能源体系建设驱动下，公司紧抓市场机遇，新一
代调度、变电站综自等领域核心产品广泛部署，加快推进特高压产品交付，行业龙头地位不断巩固；加强新兴产业布局，
国际业务拓展成效显著。
能源低碳：全系列产品布局网外市场。公司是国内领先的能源低碳技术、产品及整体解决方案供应商，面向火电、水
电、风电、光伏、核电、抽蓄、氢能、储能等领域，具备行业领先的整体解决方案。公司在水电自动化技术、产品和整体
解决方案等方面处于国际领先地位。公司在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力。同时，
公司服务国内单体最大的海上风电项目全容量并网、国内单体装机规模最大“沙戈荒”光伏项目成功并网。
风险提示：电网投资不达预期，网外业务拓展不达预期，海外拓展不达预期，市场竞争导致毛利率下行。
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2026-04-30│国电南瑞(600406)业绩延续稳健，在手订单充沛，海外收入高增 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年和1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入662.3亿元，同比+14.5%，归母净利润82.8亿元，同比+8.8%。1Q26收入95.6
亿元，同比+7.5%，归母净利润7.21亿元，同比+6.04%。业绩符合市场预期。
发展趋势
网内延续稳健，特高压稳步推进。2025年网内收入420.4亿元，同比+6.12%，其中电网智能收入334.22亿元，同比+14
.42%，毛利率30.12%，同比+0.80ppt。25年公司在特高压换流阀领域中标金额份额约40%，近期陕西-河南工程核准，我们
看好公司作为核心设备换流阀龙头受益于特高压稳步建设。此外，我们预计今年主网保护招标量有望维持高位，电表、配
网业务有望受益于价格企稳回升，看好网内有望延续稳增。
网外、海外收入高增。2025年网外收入241.1亿元，同比+33.09%，其中能源低碳收入同比+37.30%至167.3亿元，毛利
率20.21%，同比-2.77ppt，我们认为主要系储能业务发展较快，业务结构变化导致毛利率下滑；看好公司在构网型装备、
零碳园区等领域技术领先赋能长期发展。海外收入同比+84%至60.4亿元，占比升至9.1%；公司调度、配网等专业实现多个
首台首套突破或规模化应用，我们持续看好公司国际竞争力强化。
分红比例维持高位；合同负债增长较快。25年销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-0.2/-0.3ppt至3.7%/2.4%/5.4%
。25年现金分红49.68亿元，分红比例60.01%。截至1Q26公司合同负债86.3亿元，同增24.2%。26年经营计划收入750亿元
，同比+13.24%（25年经营计划收入增速12.3%），收入目标提速。
盈利预测与估值
由于收入结构变化导致公司毛利率下降，下调2026年盈利预测8.2%至90.5亿元，引入2027年盈利预测100.3亿元。当
前股价对应2026/2027年23.6x/21.3xP/E。考虑板块估值中枢上移，维持跑赢行业评级和29.20元目标价，对应2026/2027
年25.9x/23.4xP/E，隐含9.7%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，海外贸易政策风险，行业竞争加剧。
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2026-04-30│国电南瑞(600406)2025年年报&2026年一季报点评：业绩符合市场预期，“十 │东吴证券 │买入
│五五”继续行稳致远 │ │
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事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收662.3亿元，同比+14.5%，归母净利润82.8亿元，同比+8.8%，
25Q4/26Q1实现营收276.5/95.6亿元，同比+10.2%/+7.5%，归母净利润分别为34.2/7.2亿元，同比+9.1%/+6.0%；25年毛利
率25.8%，同比-0.8pct，归母净利率12.5%，同比-0.8pct，25Q4/26Q1毛利率25.0%/25.1%，同比+1.6/+0.9pct，归母净利
率12.4%/7.5%，同比-0.1/-0.1pct。业绩符合市场预期。
网内业务持续稳健增长、奠定“十五五”业绩基石。公司25年智能电网/数能融合实现营收334/123亿元，同比+16%/-
0.5%，毛利率30.12%/22.62%，同比+0.80/0.21pct，网内业务营收420亿元，同比+6%，占总营收约63%，基本盘稳固。25
年是“十四五”收官之年，电网基建投资完成额6395亿元同比+5%，公司网内业务聚焦新一代调度、变电站综自等领域核
心产品，特高压柔直换流阀、直流控保保持了龙头地位；“十五五”国网和南网累计投入超5万亿，年均投资额超1万亿，
重点投向特高压、配网智能化及数智化转型，南瑞作为国内新型电力系统的龙头企业，网内收入/利润有望保持持续稳健
增长。
“两创”融合培育新质生产力、“三域四层”打开成长边界。公司以网内业务为基石，网外业务加速突破，25年实现
网外收入241亿元，同比+33%，能源低碳/工业互联实现营收167/30亿元，同比+37%/5%，毛利率20.21%/21.56%，同比-2.7
7/5.85pct。储能、风电业务成为核心增长点，中标中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上风电、引江济淮二期水
力量测等项目，国际业务新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应
用，展望26年我们预计公司网外业务有望继续保持高速增长。通过搭建7支“十年磨剑”团队和新市场新业务的2支战队、
2支特遣队，以电网域为轴拓展能源互联网域、工业互联网域，打通控制层、感知层、平台层、应用层，形成“三域四层
”业务架构，提升公司远期成长空间。
费用控制能力稳健、合同负债增长较多。公司25年/26Q1期间费用74.3/17.5亿元，同比+14.8%/+13.8%，期间费用率1
1.2%/18.3%，同比-0.1/+1.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率5.2%/3.5%/8.8%/0.7%，同比变动-0.1/-0.2/+1.4/-0.
1pct。合同负债86.4亿元，同比+24.2%。应收账款266.5亿元，较年初-0.3%。存货165.9亿元，同比+18.9%。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本存在压力，我们小幅下修公司26-27年归母净利润为91.8/104.5亿元（此前9
3.9/105.3亿元），同比+11%/+14%，新增28年预测120.3亿元，同比+15%，对应现价PE分别为23x、20x、18x，考虑到“十
五五”期间电网投资的高景气，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。
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2026-04-30│国电南瑞(600406)业绩与订单均呈现稳健攀升态势 │华泰证券 │买入
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国电南瑞发布公告：25年实现营收662.29亿元（yoy+15%），归母净利82.79亿元（yoy+9%），基本符合预期营收、归
母净利增速13%、9%；26Q1实现营收95.64亿元（yoy+8%），归母净利7.21亿元（yoy+6%）。我们认为公司作为国内二次设
备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务伴随电网投资实现持续稳健增长；网外与国际业务快速开拓，盈利
有望持续提升，维持“买入”评级。
利润保持稳增态势，费用率整体稳定
公司2025年实现归母净利82.79亿元（yoy+8.79%），扣非净利79.83亿元（yoy+8.04%）。公司25年分别实现毛、净利
率25.84%、13.37%，yoy-0.82、-0.81pct，主要系业务结构变化影响。公司25年期间费用率11.22%，同比-0.05pct，其中
销售、管理、财务、研发费用率分别为3.66%、2.37%、-0.26%、5.44%，同比-0.28、-0.16、+0.57、-0.19pct，整体费用
率体稳中有降，其中财务费用率有所提升，主要系利息收入减少及外币汇兑收益减少所致。公司26Q1实现归母净利7.21亿
元（yoy+6.04%），扣非净利6.42亿元（yoy+5.39%）；毛、净利率25.10%、7.79%，同比+0.89、-0.01pct。
电网投资持续加码，能源低碳增速亮眼
公司2025年电网智能、能源低碳、数能融合、工业互联、集成及其他业务分别实现营收334.22、167.30、123.03、30
.14、6.87亿元，同比+15.73%、+37.30%、-0.50%、+5.10%、-52.21%，毛利率分别为30.12%、20.21%、22.62%、21.56%、
26.64%；同比+0.80、-2.77、+0.21、-5.85、-7.02pct。其中电网智能业务的稳健增长主要受益于电网投资的持续加码，
公司龙头地位持续稳固；能源低碳业务实现高速增长，成为公司重要的收入增长引擎。公司25年电网行业收入420.42亿元
，同比+6.12%；其他行业收入241.14亿元，同比+33.09%。
国际业务拓展突破，新签订单稳健增长
公司25年国内实现营收601.19亿元，同比+10.40%，毛利率26.45%，同比-0.52pct；海外业务实现营收60.38亿元，同
比+84.13%，毛利率19.19%，同比+0.17pct，海外市场收入高速增长。公司25年间接出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼
亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，海外竞争力快速提升。公司全年新
签合同758.68亿元，同比+14.4%，截至25年底在手订单520.31亿元，为后续业绩增长提供坚实保障。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-27年归母净利润预测90.98、101.31亿元，新增28年预测111.42亿元，对应EPS为1.13/1.26/1.3
9元。截至4月29日，参考可比公司26年Wind一致预期PE25倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙
头地位突出，给予公司26年28倍PE估值，目标价31.64元（前值28.75元，对应25年25倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│国电南瑞(600406)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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国电南瑞科技股份有限公司于2026年5月15日（星期五）14:00-16:00在上海证券交易所上证路演中心（网址：https:
//roadshow.sseinfo.com/activityDetails/39553）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待
人员有国电南瑞副董事长、总经理 罗汉武。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87072600406.pdf
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