研报评级☆ ◇600392 盛和资源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.12│ 0.48│ 0.77│ 0.98│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 5.15│ 4.98│ 7.24│ 7.66│ 8.07│ 8.58│
│净资产收益率% │ 3.69│ 2.37│ 6.62│ 10.21│ 12.14│ 14.16│
│归母净利润(百万元) │ 332.74│ 207.20│ 839.01│ 1354.00│ 1711.00│ 2144.00│
│营业收入(百万元) │ 17877.45│ 11371.03│ 14990.90│ 21822.00│ 28278.00│ 34546.00│
│营业利润(百万元) │ 451.90│ 311.97│ 1037.67│ 1857.00│ 2345.00│ 2935.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 买入 维持 39.66 0.77 0.98 1.22 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│盛和资源(600392)业绩同比高增，资源储备丰富 │华泰证券 │买入
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盛和资源发布年报，2025年实现营收149.91亿元（yoy+31.83%），归母净利8.39亿元（yoy+304.94%），扣非净利8.1
3亿元（yoy+310.31%）。其中Q4实现营收45.35亿元（yoy+44.90%，qoq+6.02%），归母净利5141.27万元（yoy-55.03%，q
oq-87.48%）。2025年归母净利润低于我们原先预期的10.24亿元，主要因为合并报表范围增加，2025年职工薪酬同比提升
2.09亿元。2026年Q1公司实现营业收入33.83亿元，同比提升13.07%，实现归母净利润3.27亿元，同比提升94.46%。受益
于未来新能源汽车等需求增长以及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行，公司未来稀土矿和锆钛矿项目放量有望进
一步增厚盈利，维持公司“买入”评级。
氧化镨钕价格保持上行趋势，26Q1业绩环比大增
根据Wind数据，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1氧化镨钕均价分别为44.0/44.2/55.0/56.6/75.7万元/吨，保
持上行趋势，同时公司主要产品销量实现同比增长。2025年分产品看毛利率涨跌互现，稀土产品毛利率增加6.57个百分点
，锆钛及其他减少12.09个百分点。2026年Q1归母净利润环比大增，主要系氧化镨钕价格上行、管理费用下滑以及资产减
值损失减少。
公司战略布局资源储备丰富，稀土和锆钛多元布局
公司收购了Peak稀土公司、与四川和地矿业签署了稀土精矿长期供应协议，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，为公
司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。2026年，公司将有序推进坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目、尼亚提锆钛
矿项目、马达加斯加嘉成锆钛矿项目、乐山15000吨/年抛光粉项目，以及公司的其他投资等项目，坦桑尼亚尼亚提重砂矿
项目扩产至30万吨/年重矿物精矿产能，马达加斯加重砂矿完成首采区建设准备，为2027年实现首批重矿物精矿产出创造
条件。
供需改善叠加战略地位强化，稀土行业高景气度有望延续
25年7月10日，美国国防部以4亿美元收购MPMaterials15%的股权，同时承诺以不低于110美元/kg的价格采购氧化镨钕
，显著高于国内价格（以7月10日国内镨钕价格测算，溢价约74%）。根据我们2025年8月18日外发的《重视稀土战略地位
，看好价格上行》，我们测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%，供需格局转为短缺。
盈利预测与估值
考虑到氧化镨钕中枢价格有望抬升，我们上调公司26-27年归母净利润至13.54/17.11亿元（较前值分别上调1.7%/15.
5%），新增28年归母净利润预测为21.44亿元，对应26-28年EPS为0.77/0.98/1.22元。可比公司26年Wind一致预期PE均值
为51.5倍，我们给予公司26年51.5倍PE，对应目标价39.66元（前值31.23元，对应26年41.1倍PE）。
风险提示：国内稀土供给增加；重点领域需求减弱；价格上行之后下游成本无法有效传导等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：53家
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2026-04-30│盛和资源(600392)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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董秘郭晓雷先生主要向投资者介绍了公司2025年及2026年一季度经营业绩及近期重点工作开展情况：
2025年公司营业收入149.91亿元、同比增长31.83%，归母净利润8.39亿元、同比增长304.94%；2026年一季度营业收
入33.83亿元、同比增长13.07%，归母净利润3.27亿元、同比增长94.46%。公司2025年度已实施和拟实施的现金分红合计
为每10股派3.5元。
2025年公司完成了对于Peak稀土公司100%股权的收购，进而控股了坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目，实现自有控股世界级
稀土矿从零到一的突破；目前，公司已向行政主管部门递交了技术出口申请，待依法取得许可后，计划在12个月内完成矿
山建设工作。锆钛矿项目加速推进，坦桑尼亚尼亚提锆钛矿项目2026年将扩产至30万吨/年重矿物精矿产能，其中Fungoni
项目运行产能已提升至15万吨重矿物/年，Tajiri项目精选厂预计将于2026年内建成投产；马达加斯加嘉成锆钛矿项目正
在加快推进环评、征地补偿等前期工作，预计将在2026年内完成首采区建设准备，2027年实现首批重矿物精矿出产。公司
于2025年收购的江阴加华稀土冶炼分离工厂日前完成安全环保全面升级并于2026年3月完工投产，预计将成为公司又一重
要的业绩增长点。
Q&A：
1、公司位于坦桑尼亚的稀土矿后续的规划和项目最新进展是怎样的？
答：公司位于坦桑尼亚的恩古拉稀土矿项目预计初始投资约1.37亿美元，规划设计产能为80万吨/年矿石采选处理量
，主要产品为稀土精矿与草酸盐精矿（TREO品位约45%），实物量产量超过5万吨/年。目前，公司已向行政主管部门递交
了技术出口申请，待依法取得许可后，计划在12个月内完成矿山建设工作。
2、马达加斯加锆钛矿这个项目的进展和未来的规划是怎么样的？
答：马达加斯加嘉成锆钛矿项目正在加快推进环评、征地补偿等前期工作，预计将在2026年内完成首采区建设准备，
2027年实现首批重矿物精矿出产，2028年达成100万吨/重矿物精矿产能。
3、公司与MP的精矿包销合作终止后，公司稀土原料保障情况、主要来源？
答：公司稀土业务拥有多元化的原料采购渠道，离子型稀土矿、四川轻稀土矿供应均较为充足；此外，公司锆钛选矿
业务产出的独居石也是重要的原料补充来源。
4、公司对持有MP股权的后续考虑？
答：2025年公司减持了部分对于MP公司的持股，截至年末，公司持有MP公司股份5,546,140股，其中盛和资源（新加
坡）有限公司持有3,251,175股，盛和资源（新加坡）国际贸易有限公司持有MP公司股份2,294,965股。公司对MP公司的投
资作为其他权益工具投资，该科目以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（不影响当期损益）。后续公司将根据自身
资金需求对其进行灵活处置。
5、格林兰岛科瓦内湾的项目目前情况如何？
答：格陵兰岛科瓦内湾稀土矿项目为澳交所上市公司Energy Transition Minerals Ltd（以下简称“ETM公司”）的
主要资产，该项目由于格陵兰自治政府拒绝授予采矿许可，目前进展缓慢。截至目前公司通过控股子公司合计持有1.29亿
股ETM公司普通股股份（累计投资金额2,434.57万元），持股比例约为5.9%。根据企业会计准则，公司对ETM公司的投资列
报为其他权益工具投资（以公允价值计量且变动计入其他综合收益），经初步评估，该项目的变化预计不会对公司产生重
大影响。
6、公司对稀土业务的未来规划是怎样的？
答：根据公司发布的《2026-2028年发展规划》，稀土业务板块将严格遵循国家政策，聚焦全球资源、产能利用、循
环经济及下游布局四大方向。优化现有冶炼分离产能，提升自动化水平，降本增效扩大产品利润空间；发展废料回收项目
，实现循环利用产能15,000吨/年。重点推进坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目的投资与开发进程，在符合国家相关法律法规要
求的前提下，力争2027年完成项目建设,2028年实现规模化生产；同步拓展非洲优质稀土项目，新增1-2个投资项目。下游
布局聚焦绿色低碳能源、高性能材料等领域，重点布局稀土抛光材料，延伸稀土永磁材料、稀土催化材料，通过控股、参
股深化与下游龙头合作，培育可持续增长动力。
7、公司对于锆钛矿业务的未来的规划，是否考虑向下游进行拓展？
答：根据公司发布的《2026-2028年发展规划》，锆钛业务板块作为第二大核心业务，将坚持“国内提质、海外拓量
、下游延伸”发展战略。海外重点推进两大项目：坦桑尼亚尼亚提重砂矿项目，2026年扩产至30万吨/年重矿物精矿产能
，2028年达到50万吨/年重矿物精矿产能；马达加斯加重砂矿，2026年完成首采区建设准备，2027年实现首批重矿物精矿
出产，2028年达到100万吨/年重矿物精矿产能。此外，探索锆钛深加工，拓展国内外销售渠道，下游聚焦陶瓷、核电、新
能源等场景，重点布局核级海绵锆、锆基合金，挖掘航空航天、新能源电池等新兴应用潜力，培育增长新动力。
8、公司对于稀土产品价格及矿产品加工费走势的看法？
答：随着《稀土管理条例》全面实施，产业整合深化，指标管控收紧，出口管制升级，稀土供给端的边际收紧叠加下
游终端需求的稳健增长，共同推动以镨钕为代表的稀土产品价格中枢抬升；此外，受稀土矿供需格局影响，产业链利润分
配朝下游分离企业适度倾斜。
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