研报评级☆ ◇600378 昊华科技 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 8 7 0 0 0 15
1年内 8 7 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.82│ 1.12│ 1.68│ 1.97│ 2.27│
│每股净资产(元) │ 9.36│ 13.27│ 14.12│ 15.36│ 16.78│ 18.44│
│净资产收益率% │ 10.54│ 6.16│ 7.93│ 11.10│ 11.89│ 12.32│
│归母净利润(百万元) │ 899.81│ 1053.80│ 1444.47│ 2144.55│ 2524.09│ 2926.87│
│营业收入(百万元) │ 7852.38│ 13966.31│ 16689.00│ 18707.79│ 20655.43│ 22356.57│
│营业利润(百万元) │ 922.40│ 1154.37│ 1910.17│ 2826.14│ 3348.00│ 3828.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 买入 首次 --- 1.66 1.91 2.18 山西证券
2026-09-10 买入 维持 --- 1.70 2.13 2.48 长江证券
2026-09-04 增持 维持 --- 1.82 2.17 2.53 申万宏源
2026-08-31 买入 维持 --- 1.64 1.84 2.13 光大证券
2026-08-27 增持 维持 62.3 1.78 2.09 2.38 华泰证券
2026-05-19 买入 维持 --- 1.46 1.71 1.99 华安证券
2026-05-13 增持 维持 --- 1.82 2.17 2.53 申万宏源
2026-05-12 增持 维持 --- 1.82 2.17 2.53 申万宏源
2026-05-12 买入 维持 --- 1.64 1.94 2.27 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.51 1.74 1.94 国海证券
2026-05-06 买入 首次 --- 1.75 2.06 2.30 中邮证券
2026-04-29 增持 维持 36.99 1.78 2.09 2.38 华泰证券
2026-04-25 增持 维持 44.97 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 38.77 1.78 2.09 2.38 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.30 1.51 1.72 东兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│昊华科技(600378)业绩同比高增，“3+1”业务板块均有亮点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入96.9亿元（同比+24.9%），实现归母净利润9.0亿元（同比+39.8%），实现归
母扣非净利润8.9亿元（同比+43.1%），2026Q2单季度实现收入54.6亿元（同比+18.6%，环比+29.0%），实现归母净利润5
.9亿元（同比+29.0%，环比+92.5%），实现归母扣非净利润5.8亿元（同比+29.4%，环比+89.3%）。
事件评论
分业务板块看，公司“3+1”业务板块均呈现出较好的增长态势。氟碳化学品行情稳中向好，氟聚合物供需改善，锂
电材料需求增长，带动氟化工板块整体向好，销售收入同比增长32.89%，毛利同比增长51.60%，毛利率同比提升2.79pct
。根据公司经营数据，2026年1-6月份公司氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物分别销售均价50,971、29,875、41,17
9元/吨，同比分别上涨16.46%、63.49%、7.34%，产品价格均有上涨，上半年子公司中化蓝天实现净利润7.0亿元（同比+1
17.5%）。电子化学品板块需求增加，叠加公司产能逐步释放，实现销售收入同比增长15.70%，毛利同比增长25.70%，毛
利率同比提升2.25pct。上半年子公司昊华气体实现净利润0.6亿元（同比+22.2%）。其中，受AI产业发展带动，六氟丁二
烯市场需求持续上涨，供给端国产化进程已取得明显进展；与此同时，受国内钨矿开采指标收紧、海外头部厂商相关生产
影响，全球六氟化钨供给缺口持续拉大，产品成本与售价均出现大幅上涨，紧缺周期中生产企业业绩韧性与增长能见度持
续提升。高端制造化工材料板块新兴赛道与供应链重构打开成长空间，全球地缘竞争凸显关键材料自主保障刚需，上半年
销售收入维持稳定，毛利同比增长8.81%，毛利率同比提升4.30pct。碳减排暨工程技术服务板块市场政策收紧，传统领域
盈利承压，绿色赛道快速扩容，上半年收入同比增长27.61%，毛利及毛利率同比有所下降。
下半年公司针对四大业务板块制定差异化市场拓展、产能释放及价格优化策略，全力冲刺年度经营任务。氟化工板块
，依托三代制冷剂配额政策稳定产品价格，加快含氟锂电材料产能释放与成本优化，有序推进四代氟碳化学品项目建设，
巩固行业“压舱石”作用。电子化学品板块，紧抓集成电路自主化发展机遇，加快刻蚀气、环保绝缘气等新项目投产达产
，扩充高纯电子气体产品矩阵，持续提升细分市场占有率，保障集成电路、面板产业链供货。高端制造化工材料板块，把
握大飞机、低空经济产业发展契机，加大航空配套材料供应保障力度；实施民航维修PMA取证专项行动，扩大航空涂料、
密封制品、民航轮胎市场推广规模，力争年末新增2家具备取证资质经营主体。碳减排暨工程技术服务板块，依托“双碳
”、氢能国家战略，推广二氧化碳捕集、变压吸附提氢成套装备，加快推进绿色甲醇项目，持续提升市场份额与行业影响
力。
公司是技术领先的新材料平台型企业，高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务均处于领先地位，
预计2026-2028年归属净利润分别为21.9、27.5、32.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进展不及预期；2、技术优势缺失的风险。
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2026-09-10│昊华科技(600378)氟化工高景气驱动业绩增长，平台化布局中长期成长可期 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营96.90亿元，同比增长24.87%；实现归母净利润9.01亿元，同
比增长39.78%。单二季度公司实现营收54.59亿元，同比增长18.59%，环比增长29.02%；实现归母净利润5.93亿元，同比
增长28.96%，环比增长92.49%。
事件点评
氟化工高景气延续，贡献业绩核心增量。2026上半年，受制冷剂配额制约推动市场供给持续收紧，氟聚合物供需改善
，锂电材料需求增长等因素推动，氟化工板块实现高速增长，实现营收61.79亿元，同比增长32.89%，对应毛利同比增长5
1.60%，毛利率同比增长2.79pct，是公司业绩提升主要驱动力。细分领域看，氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含
氟精细化学品，分别实现销量5.40/5.42/2.38/0.94万吨，同比变化-5%/+75%/+21%/-11%，实现营收27.49/16.20/9.78/3.
68亿元，同比变化+11%/+186%/+29%/-16%，对应产品均价为5.10/2.99/4.12/3.91万元/吨，同比变化+16%/+63%/+7%/-5%
。
高端制造化工材料产品结构优化，盈利能力大幅提升。2026上半年，新兴赛道与供应链重构打开成长空间，高端制造
化工材料板块营收14.76亿元，同比基本维持稳定，同时受益于产品结构优化，板块盈利能力快速提升，对应毛利同比增
长8.81%，毛利率同比提升4.30pct。细分领域看，橡胶制品实现销量494.89万件，同比增长3.10%，实现收入2.63亿元，
同比提升19.94%，对应产品均价53.15元/件，同比增长16.33%；特种轮胎实现销量1.82万条，同比降低14.49%，实现收入
1.02亿元，同比提升13.25%，对应产品均价0.56万元/条，同比增长32.44%；特种涂料实现销量0.50万吨，同比降低16.02
%，实现收入2.80亿元，同比降低9.61%，对应产品均价5.64万元/条，同比增长7.65%；聚氨酯材料实现销量0.87万吨，同
比降低4.19%，实现收入1.94亿元，同比降低7.49%，对应产品均价2.22万元/吨，同比降低3.45%。
电子化学品逐步放量，工程技术服务快速扩容。2026上半年，受益于集成电路、显示面板等下游领域需求增长，叠加
产能逐步释放，公司电子化学品板块实现营收6.65亿元，同比增长15.70%，对应毛利同比增长25.70%，毛利率同比提升2.
25pct。工程技术服务板块，碳减排政策趋严，绿色赛道快速扩容，板块实现营收11.54亿元，同比增长27.61%，但由于中
东局势反复，推高油气价格预期，传统领域盈利承压，毛利及毛利率同比有所下降。
投资建议
我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收193.58/216.02/238.46亿元，同比增长16.0%/11.6%/10.4%；实现归母
净利润21.45/24.61/28.11亿元，同比增长48.5%/14.7%/14.2%，EPS分别为1.66/1.91/2.18元，对应9月9日收盘价，PE为2
8.4/24.8/21.7倍，考虑到含氟锂电材料景气回升，供需格局持续改善，叠加公司在含氟气体、航空轮胎等新业务持续突
破，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示
市场竞争风险：公司业务覆盖多个细分领域。其中，制冷剂虽受配额约束，但市场操作复杂度与波动仍存；含氟聚合
物等环节行业产能仍然过剩；高端制造化工材料部分产品价格体系也面临重塑。若下游景气回落，而公司未能及时优化产
品与客户结构，可能会导致公司业绩出现下滑。
原材料价格波动风险：公司主要原材料涉及氟化锂、氢氟酸等，是产品成本的重要构成。若原材料价格持续上涨，而
公司产品价格无法同步上涨，可能对公司盈利能力产生不利影响。
安全生产风险：公司所涉及到的化工生产储存设施多，化工生产过程和装置运行固有风险高。若未来公司生产过程发
生安全事故，造成人员伤亡、财产损失，可能会对公司业绩产生不利影响。
新项目进度不及预期风险：目前公司重点推进的新项目较多，部分项目仍处于试生产、竣工验收等阶段，若未来项目
投产达产节奏不及预期或客户验证等关键节点延后，可能会推迟产能释放与盈利兑现节奏。
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2026-09-04│昊华科技(600378)业绩符合预期，”3+1”业务板块持续向好 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收96.90亿元（YoY+25%），归母净利润9.01亿元（YoY+40%），扣非归
母净利润8.86亿元（YoY+43%），销售毛利率24.53%，同比+1.00pct，销售净利率10.85%，同比+1.50pct。其中，26Q2单
季度实现营收54.59亿元（YoY+19%，QoQ+29%），归母净利润5.93亿元（YoY+29%，QoQ+92%），扣非归母净利润5.80亿元
（YoY+29%，QoQ+89%），销售毛利率24.97%，同比+0.86pct，环比+1.00pct，销售净利率12.25%，同比+1.14pct，环比+3
.21pct，业绩符合预期，盈利能力持续增强。费用方面，26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率合计10.48%，同比-0.8
9pct，环比-1.94pct，此外公司计提资产减值损失0.24亿元，信用减值损失0.44亿元。
报告期内，公司高质量发展的根基进一步夯实，“3+1”业务板块持续向好。具体分板块看：
高端氟材料板块：制冷剂行情稳中向好，氟聚合物供需改善，锂电材料需求增长显著。报告期内，公司核心业务氟化
工板块实现营收同比+33%，毛利率同比+2.79pct。具体分产品看：其中26Q2公司氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物
、含氟精细化学品分别实现销量3.10、3.31、1.26、0.48万吨，同比分别-10%、+58%、+18%、-17%，环比分别+35%、+57%
、+13%、+4%；实现营收15.94、9.11、5.52、1.90亿元，同比分别+5%、+147%、+32%、-15%，环比分别+38%、+28%、+29%
、+7%；产品均价5.14、2.75、4.38、3.97万元/吨，同比分别+16%、+56%、+12%、+3%，环比分别+2%、-18%、+15%、+3%
。继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。
高端制造化工材料板块：新兴赛道与供应链重构打开成长空间，整体盈利能力提升。报告期内，公司高端制造化工材
料板块，新兴赛道与供应链重构打开成长空间，板块实现营收稳定，毛利率同比+4.30pct。具体分产品看：其中26Q2公司
橡胶制品销量273万件（YoY-15%，QoQ+23%），营收1.44亿元（YoY+23%，QoQ+22%），均价52.82万元/万件（YoY+45%，Qo
Q-1%）；特种轮胎销量1.15万条（YoY-20%，QoQ+72%），营收0.79亿元（YoY+16%，QoQ+250%），均价0.69万元/条（YoY+
44%，QoQ+104%）；特种涂料销量0.33万吨（YoY-1%，QoQ+106%），营收1.59亿元（YoY-5%，QoQ+32%），均价4.77万元/
吨（YoY-4%，QoQ-36%）；聚氨酯材料销量0.39万吨（YoY-10%，QoQ-18%），营收0.91亿元（YoY-12%，QoQ-12%），均价2
.31万元/吨（YoY-2%，QoQ+8%）。
电子化学品板块稳步释放新增产能，扩大市场份额；工程技术服务板块有望持续受益碳减排政策趋严。报告期内，公
司稳步释放三氟化氮、六氟化硫等产品的新增产能，巩固并扩大市场份额，同时努力推广新品种市场应用，开发增量客户
，电子化学品板块实现营收同比+16%，毛利率同比+2.25pct；其中26Q2含氟气体实现销量3149吨（YoY+24%，QoQ-6%），
营收2.76亿元（YoY+15%，QoQ+1%），均价8.77万元/吨（YoY-7%，QoQ+7%）。碳减排暨工程技术服务板块，市场政策收紧
，传统领域盈利承压，绿色赛道快速扩容，实现营收同比+28%，毛利率同比有所下滑；其中26Q2催化剂实现销量1640吨（
YoY-42%，QoQ+113%），营收1.21亿元（YoY-34%，QoQ+102%），均价7.39万元/吨（YoY+15%，QoQ-5%）。
投资分析意见：“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为23.42、28.06、
32.66亿元，当前市值对应PE分别为27、22、19X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨；4）8月29日及此前公司多次
发布《股票交易异常波动公告》。
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2026-08-31│昊华科技(600378)2026年半年报点评：氟化工、电子化学品量价齐升，26H1业│光大证券 │买入
│绩高增 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业总收入97亿元，同比+24.87%，实现归母净利润9.01亿元，同
比+39.78%。2026Q2单季，公司实现营业总收入55亿元，同比+18.6%，环比+29.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比+29.0%
，环比+92.5%。
点评：
氟化工、电子特气景气度高企，公司业绩显著增长。2026H1氟碳化学品受配额政策影响，景气度维持高位，含氟锂电
材料受六氟磷酸锂等核心原料供需紧平衡、行业库存低位、下游新能源车与储能需求大幅增长及上游氟化锂等成本推升共
同拉动，价格显著上涨。电子化学品方面，三氟化氮等成熟品类前期过剩产能逐步被需求消化，价格止跌；受AI产业发展
带动，六氟丁二烯市场需求持续上涨，供给端国内国产化进程已取得明显进展；全球六氟化钨供给缺口持续拉大，产品成
本与售价均出现大幅上涨，紧缺周期中生产企业业绩韧性与增长能见度持续提升。26H1公司氟化工板块实现营业收入61.7
9亿元，同比+32.89%，毛利同比+51.60%，毛利率同比+2.79pct；电子化学品板块实现营业收入6.65亿元，同比+15.70%，
毛利同比+25.70%，毛利率同比+2.25pct。分产品来看，26H1公司氟碳化学品销售均价同比+16.46%，含氟锂电材料销售均
价同比+63.49%，含氟聚合物销售均价同比+7.34%，氟化工、电子化学品量价齐升，助力公司26H1业绩显著增长。
重点项目推进顺利，加速科技成果转化。公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项
目、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投
产；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程已投产，二期工程正在开展安装施工。在科技成果转化方面，26H1公司实现
新产品销售收入33.01亿元，同比增长9%，新产品利润4.39亿元，同比增长23%；年内投产环保氟橡胶、特种功能涂料等28
款新产品，新增收入2.56亿元、利润3539万元。
盈利预测、估值与评级：受益于氟化工产品量价齐升，公司26H1业绩大增，符合我们预期，我们维持公司26-27年盈
利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为21.10、23.79、27.53亿元，对应EPS分别为1.64、1.84
、2.13元/股，我们看好氟化工行业景气背景下，公司作为高端氟材料龙头的长期成长性，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。
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2026-08-27│昊华科技(600378)氟化工景气延续，业绩稳健增长 │华泰证券 │增持
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昊华科技发布半年报，2026年H1实现营收96.90亿元（yoy+24.87%），归母净利9.01亿元（yoy+39.78%），扣非净利8
.86亿元（yoy+43.09%）。其中Q2实现营收54.59亿元（yoy+18.59%，qoq+29.02%），归母净利5.93亿元（yoy+28.96%，qo
q+92.49%）。公司Q2归母净利基本符合我们前瞻预期（5.8亿元）。我们维持公司26-28年盈利预测，但考虑公司电子特气
与电子级PTFE等材料布局，上调估值倍数，并维持“增持”评级。
氟化工量价齐升带动业绩增长，各业务板块盈利总体改善
26H1公司高端氟材料板块受氟碳化学品行情上行、氟聚合物供需改善及锂电材料需求增长带动，实现销售收入61.79
亿元，同比+32.89%，毛利同比+51.60%，毛利率同比+2.79pct，是公司业绩增长的主要来源。电子化学品板块受下游需求
增长及产能逐步释放带动，实现销售收入6.65亿元，同比+15.70%，毛利同比+25.70%，毛利率同比+2.25pct。高端制造化
工材料板块销售收入14.76亿元、同比基本稳定，受产品结构优化影响，毛利同比+8.81%，毛利率同比+4.30pct。碳减排
暨工程技术服务板块实现销售收入11.54亿元，同比+27.61%，但受传统工程领域盈利承压影响，板块毛利及毛利率同比有
所下降。26H1公司综合毛利率同比+1.00pct至24.53%；综合费用率同比下降2.0pct至11.3%。
重点项目逐步落地，新产品及高端材料业务打开成长空间
报告期内，公司重点建设项目持续推进，计划于26年8-12月推动集成电路刻蚀气、含氟精细化学品、过氧化氢及清洁
能源催化材料等项目试生产、竣工验收或中交；同时新建1,000吨/年航空涂料项目。公司持续推进高端制造材料国产替代
，B737NG国产航空轮胎在国内三大航实现首次装机试用，并与南航签订C909国产轮胎独家供货合同；船舶涂料实现首条30
万吨级超大型油轮涂装。26H1公司新产品销售收入33.01亿元，同比+9%，新产品利润4.39亿元，同比+23%；年内投产环保
氟橡胶、特种功能涂料等28款新产品，新增收入2.56亿元、利润0.35亿元。伴随增量项目逐步达产及高端材料应用场景拓
展，公司中长期成长基础有望进一步夯实。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为22.94/26.92/30.76亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。
参考可比公司26年Wind一致预期平均31xPE，考虑公司电子特气与电子级PTFE等材料布局，给予26年35xPE，对应目标价62
.3元（前值37.38元，对应21x26年PE）。维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。
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2026-05-19│昊华科技(600378)氟化工景气度延续上行，新建产能项目逐步推进 │华安证券 │买入
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事件描述
4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025年全年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%；归属于母
公司所有者净利润14.44亿元，同比增长37.07%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润14.31亿元，同比增长
121.61%。2026年一季度公司实现营业收入42.31亿元，同比增长34.02%；归属于母公司所有者净利润3.08亿元，同比增长
66.73%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.06亿元，同比增长78.81%。
氟化工景气上行，多板块协同发力，一季度业绩超预期增长。
分板块看，2026年一季度公司核心氟化工板块收入同比+40.60%，毛利率提升3.93pcts，其中氟碳化学品受配额、成
本及需求支撑，均价同比+17.83%；含氟锂电材料受益供需紧平衡、下游需求爆发及成本推升，均价同比+71.50%，带动收
入与毛利高增、盈利能力显著增强。高端制造化工材料板块稳中有升，通过新品开发与差异化营销，收入同比+5.61%，毛
利率同比+4.36pcts。电子化学品板块受部分产品均价下行影响，公司采取“以量补价”策略，释放三氟化氮、六氟化硫
等新增产能，凭借品种与客户配套优势巩固市场份额，实现收入同比+20.92%、毛利同比增长12.43%；碳减排及工程服务
板块受益前期签约项目落地，收入同比+55.50%、毛利同比增长24.56%。
在建项目稳步推进，碳减排及工程服务业务持续向好。
2025年，公司各重点项目按计划有序推进，旗下中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用
新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种
气体项目一期工程已投产，二期工程正在开展安装施工。锂电方面，公司2025年电解液总产能达到25万吨/年，头部客户
合作占比超过90%，并且完成六氟扩产至9000吨/年。后续，伴随西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性
能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产与碳减排及工程服务前期签约的国内高端化工、煤化工、环保项目进入执行
期，公司未来业绩增长动能强劲。
投资建议
氟化工景气延续，伴随公司在建项目稳步推进与工程服务订单逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净
利润18.80、22.09、25.66亿元（2026年、2027年原值为18.81、22.63亿元，新增2028年盈利预测），同比增长30.1%、17
.5%、16.2%，对应PE分别为25、22、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-13│昊华科技(600378)业绩符合预期，“3+1”业务板块持续向好 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收42.31亿元（YoY+34%，QoQ-4%），归母净利润3.08亿元（YoY+67%
，QoQ+45%），扣非归母净利润3.06亿元（YoY+79%，QoQ+41%），销售毛利率23.97%，同比+1.28pct，环比-1.47pct，销
售净利率9.04%，同比+2.27pct，环比+2.71pct，业绩符合预期。费用方面，26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合
计12.42%，同比-3.77pct，环比-6.55pct，同时公司计提资产减值0.28亿元，信用减值损失0.25亿元。26Q1公司业绩增长
主要源于：1）氟化工业务一体化管理效能显著，制冷剂产品市场价格维持高位运行，锂电业务市场复苏；2）公司卓越运
营、提质增效行动成效显现。
高端氟材料板块：制冷剂高景气延续，锂电材料等盈利改善。报告期内，公司核心业务氟化工业务板块，整体销售收
入同比+40.60%，毛利同比+69.45%，毛利率同比+3.93pct。其中，26Q1公司氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物、含
氟精细化学品分别实现销量2.29、2.11、1.12、0.46万吨，同比分别+2%、+110%、+24%、-5%，环比分别-12%、-36%、-21
%、-16%；实现营收11.55、7.10、4.27、1.78亿元，同比分别+20%、+260%、+26%、-17%，环比分别+5%、+3%、-23%、-6%
；产品均价5.04、3.36、3.82、3.86万元/吨，同比分别+18%、+71%、+2%、-13%，环比分别+19%、+62%、-3%、+13%。根
据百川资讯，26Q1主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升270/5179/3173元/吨至63167/50994/58189元/吨，高景气延续
；26Q1磷酸铁锂电解液市场平均价为3.24万元/吨，环比上涨22.63%；三元/常规动力型电解液市场平均价为3.41万元/吨
，环比上涨14.36%，盈利能力改善显著。
高端制造化工材料板块：特品业务有望逐步好转，民品业务将持续突破。高端制造化工材料板块，整体格局保持稳中
有升，公司积极开发新型号产品，坚持差异化价值营销，板块整体销售收入同比+5.61%，毛利同比+18.28%，毛利率同比+
4.36pct。其中，橡胶制品销量222万件（YoY+41%，QoQ+26%），营收1.19亿元（YoY+17%，QoQ+16%），均价53.57万元/万
件（YoY-17%，QoQ-8%）；特种轮胎销量0.67万条（YoY-4%，QoQ-47%），营收0.23亿元（YoY+5%，QoQ+463%），均价0.34
万元/万条（YoY+9%，QoQ+960%）；特种涂料销量0.16万吨（YoY-36%，QoQ-45%），营收1.21亿元（YoY-15%，QoQ-34%）
，均价7.44万元/吨（YoY+33%，QoQ+19%）；聚氨酯材料0.48万吨（YoY+1%，QoQ+6%），营收1.03亿元（YoY-3%，QoQ+5%
），均价2.14万元/吨（YoY-5%，QoQ-0%）。海化院、锦西院参与获批国产大飞机配套领域国家主管部门重大科技项目立
项。
电子化学品板块稳步释放新增产能扩大市场份额，工程技术服务板块将持续受益碳减排政策趋严。报告期内，公司稳
步释放三氟化氮、六氟化硫等产品的新增产能，巩固并扩大市场份额，同时努力推广新品种市场应用，开发增量客户，电
子化学品板块销售收入同比+20.92%，毛利同比+12.43%，其中含氟气体实现销量3359吨（YoY+39%，QoQ+2%），营收2.74
亿元（YoY+18%，QoQ-6%），均价8.16万元/吨（YoY-15%，QoQ-8%）。碳减排及工程、技术服务板块紧抓新能源、化工新
材料、绿色低碳国家战略机遇，前期签约的国内高端化工、煤化工、环保项目利好逐步显现，当期收入同比+55.50%，毛
利同比+24.56%。同时西南院甲醇合成催化剂在某大型煤制甲醇装置中稳定满负荷运行55个月，创造单方产粗甲醇4.86万
吨的突破性纪录，并有望持续刷新。
投资分析意见：“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，制冷剂景气持续，锂电材料有望持续改善，特品业务稳步修
复，维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为23.42、28.06、32.66亿元，当前市值对应PE分别为18、15、13X，维持
“增持”评级。
风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
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2026-05-12│昊华科技(600378)“3+1”板块持续向好，业务迎来多点开花 │申万宏源 │增持
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公司发布 2025 年报：报告期内，公司实现营收 166.89 亿元（YoY+19%），归母净利润 14.44 亿元（YoY+37%），
扣非归母净利润 14.31 亿元（YoY+122%），销售毛利率 25.25%，同比+3.52pct，销售净利率 9.84%，同比+1.93pct。其
中，25Q4 单季度实现营收 43.88 亿元（YoY+17%，QoQ-3%），归母净利润 2.13 亿元（YoY+5%，QoQ-64%），扣非归母净
利润 2.17 亿元（YoY+222%，QoQ-64%），销售毛利率 25.44%，同比+6.42pct，环比-2.56pct，销售净利率 6.33%，同比
+0.63pct，环比-7.74pct，业绩略低于预期。费用方面，25Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率合计 18.97%，同比-1
.01pct，环比+4.84pct，其中管理费用 3.87 亿元，环比增加 1.07 亿元，研发费用 3.40 亿元，环比增加 0.97 亿元，
同时公司计提资产减值损失 1.14 亿元，信用减值损失 0.13 亿元。考虑费用影响，25Q4 公司经营性业绩符合预期。同
时公司披露 2026 年主要生产经营目标：实现营业收入 182.56 亿元，实现净利润 17.38 亿元。公司发布 2025 年利润
分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.392 元（含税），共计派发现金红利 5.06 亿元，占本年度归母净利
润的比例为 35.01%。
2025 年公司“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，带动业绩实现显著增长；规划项目如期推进，预计 2026年各业
务板块迎来多点开花。
高端氟材料板块：制冷剂延续高景气，锂电材料等迎来底部反转。报告期内，板块实现营收 99.39 亿元（YoY+31%
），毛利率 21.61%，同比+8.20pct。其中，氟碳化学品供需改善、价格上调，实现销量 11.69万吨（YoY-9%），营收 51
.36 亿元（YoY+34%），均价 4.39 万元（YoY+48%）。根据百川盈孚数据，26Q1主流制冷剂 R32/R125/R134a 均价环比提
升 270/5179/3173 元/吨至 63167/50994/58189 元/吨，高景气延续。此外，25 年公司含氟锂电材料、含氟聚合物、含
氟精细化学品分别实现销量 8.81、4.57、2.16 万吨，同比分别+94%、+18%、+8%，实现营收 16.64、17.57、8.23 亿元
，同比分别+70%、+14%、-7%；产品均价 1.89、3.85、3.82 万元/吨，同比分别-12%、-3%、-13%。其中，25H2 以来受益
储能领域需求拉动，锂电材料需求快速回升，价格逐步回暖，公司 25 万吨电解液，配套 9000 吨六氟磷酸锂，业务有望
持续改善。此外，随着 2.6 万吨有机氟材料项目投产，公司目前具备四氟树脂产能 5.1 万吨、PVDF 产能 2.25 万吨、
氟橡胶产能5500 吨，行业地位日益显著。
高端制造化工材料板块：特品业务有望逐步好转，民品业务将持续突破。2024 年受政策性因素影响，板块盈利能力
下降，2025 年情况有所好转，报告期内实现营收 29.33 亿元（YoY+3%），毛利率 39.16%，同比+0.23pct。其中，橡胶
制品销量 884 万件（YoY-10%），营收 4.66 亿元（YoY+13%），均价 52.68 万元/万件（YoY+25%）；特种轮胎销量 4.6
5 万条（YoY-4%），营收 1.38 亿元（YoY-32%），均价 0.30 万元/万条（YoY-29%）；特种涂料销量 1.18 万吨（YoY-2
7%），营收 6.47 亿元（YoY-8%），均价 5.46 万元/吨（YoY+26%）；聚氨酯材料 1.79 万吨（YoY-5%），营收 4.05 亿
元（YoY-3%），均价 2.26 万元/吨（YoY+2%）。公司自主研发C919 飞机航空轮胎成功装机试飞并取得 STC 装机批准证
书，开发的 C909 飞机防火密封型材实现批量交付，攻克多种民用航空涂料技术壁垒并启动产业化建设。
电子化学品板块：聚焦含氟电子特气产品，行业需求持续向好。目前公司具备三氟化氮产能6000吨（市场份额全国前
三）、六氟化硫产能2000吨（在建4000吨部分投产）、六氟丁二烯产能1000吨（全球第一）、四氟化碳产能1000吨（市场
份额全国前三）、六氟化钨产能600吨等。报告期内，板块实现营收11.38亿元（YoY+24%），毛利率24.12%，同比-2.99pc
t；其中含氟气体实现销量1.10万吨（YoY+29%），营收10.06亿元（YoY+22%），均价9.17万元/吨（YoY-5%）。25年以来
，六氟化钨原材料钨粉价格快速上涨，且由于国内钨产品出口限制，日韩主要生产企业面临成本上升甚至断供风险，公司
产品有望借此机会切入境内外主流客户，实现量、价齐升。
工程技术服务板块：全球碳减排政策趋严，市场前景广阔。报告期内，板块实现营收18.92亿元（YoY+7%），毛利率2
0.47%，同比-0.16pct；其中，碳减排催化剂销量7177吨（YoY-29%），营收4.85亿元（YoY+13%），均价6.76万元/吨（Yo
Y+60%）。近期中共中央办公厅、国务院办公厅，印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，意味着我国双碳工作从“目
标部署”转向“刚性约束+量化考核”的新阶段，公司业务前景广阔。
投资分析意见：“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，制冷剂景气持续，锂电材料有望持续改善，特品业务稳步修
复，上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为23.42、28.06（原值为20.78、24.52亿元），新增2028年归母净利润预
测为32.66亿元，当前市值对应PE分别为19、16、14X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
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2026-05-12│昊华科技(600378)业绩同比大幅增长，多点开花 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，公司实现营业总收入166.9亿元（同比+19.5%）；实现归母净利润14.4亿元（同比+37.1%）；
实现扣非净利润14.3亿元（同比+121.6%）。2025年度拟现金分红总额为5.1亿元，占归母净利润的35.0%。其中2025Q4实
现营业收入43.9亿元（同比+16.7%，环比-3.4%），实现归母净利润2.1亿元（同比+5.1%，环比-63.7%）；实现扣非净利
润2.2亿元（同比+221.9%，环比-63.6%）。同时，公司发布2026年一季度预告，预计2026年第一季度实现归母净利润为3.
0-3.2亿元，同比增加62.4%到73.2%，预计扣非净利润3.0-3.2亿元，同比增加74.0%到88.0%。
事件评论
2025年公司“3+1”业务板块全面向好。高端氟材料板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，根据百川盈孚，202
5年制冷剂R32、R134a、R125均价同比2024年分别上涨63.0%、50.7%、22.5%至5.38、4.97、4.51万元/吨，四季度锂电业
务回暖，高端氟材料板块毛利同比增长110.8%、毛利率提高8.2pct。高端制造化工材料板块相关业务2024年受政策性因素
影响，盈利能力下降，2025年情况有所好转，毛利同比增长4.0%，毛利率提高0.2pct。电子化学品业务板块市场供给持续
增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销量同比增长28.7%，毛利同比增长10.2%，毛利率下滑3.0pct。碳减排业务暨
工程技术服务板块保持稳定增长，毛利同比增长5.8%，毛利率减少0.2pct。综合来看，2025年公司整体实现毛利率25.3%
，同比增加3.5pct，实现净利率9.8%，同比增加1.9pct。2025Q4公司实现毛利率25.4%（同比+6.4pct，环比-2.6pct），
实现净利率6.3%（同比+0.6pct，环比-7.7pct）。Q4公司的管理费用率同比下滑1.1pct，环比提升2.6pct；研发费用率同
比-0.1pct，环比+2.4pct。
2025年重点建设项目按期投产。2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、46600吨/年专用新
材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。通过规模
效应克服了部分产品价格持续下降的不利影响，以量补价实现增利7500万元。公司加快推进高性能民用航空材料研发攻坚
，助力国产大飞机产业链自主可控，其中自主研发的C919飞机航空轮胎成功装机试飞并取得STC装机批准证书，开发的C90
9飞机防火密封型材实现批量交付。
2026年公司有望多点开花。预计制冷剂板块延续高景气；全球新能源汽车、储能产业持续增长，带动六氟磷酸锂、PV
DF等产品需求增加，价格均有所回升；随着全球AI服务器出货量预计增长30%、半导体行业持续强劲复苏及显示面板行业
全面恢复，电子特气、湿电子化学品等高端产品整体用量大幅上升，其中预计高端PCB、电子化学品需求增长35%；高端制
造化工材料持续保持产销两旺态势。2026年的主要生产经营目标实现营业收入182.6亿元，实现净利润17.4亿元。
公司是技术领先的新材料平台型企业，高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务均处于领先地位，
预计2026-2028年归属净利润分别为21.2、25.1、29.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进展不及预期；2、技术优势缺失的风险。
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2026-05-06│昊华科技(600378)公司动态研究：HFCs配额国内领先，2026Q1单季度归母净利│国海证券 │买入
│润同环比上涨 │ │
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制冷剂产品价格上涨，2025年公司归母净利润同比增长
2025年全年，公司制冷剂产品价格上升，实现营业收入166.89亿元，同比+19.49%；其中，氟碳化学品实现收入51.36
亿元，同比+34.43%，产量13.16万吨，同比-0.89%，销量11.69万吨，同比-8.92%，销售均价4.39万元/吨，同比+47.60%
。
2025年全年，公司实现归母净利润14.44亿元，同比+37.07%；实现扣非后归母净利润14.31亿元，同比+121.61%；销
售毛利率25.25%，同比+3.52个pct，销售净利率9.84%，同比+1.93个pct。期间费用方面：2025年全年，公司销售费用率
为2.39%，同比-0.33个pct；管理费用率为6.68%，同比-0.51个pct；研发费用率为5.79%，同比-0.85个pct；财务费用率
为0.18%，同比-0.19个pct。实现经营活动现金流净额19.23亿元，同比+160.54%。
2026Q1氟碳化学品均价同环比上涨，归母净利润同环比上涨
2026Q1单季度，公司实现营业收入42.31亿元，同比+34.02%，环比-3.58%；其中，氟碳化学品实现收入11.55亿元，
同比+20.3%，环比+4.65%，产量3.71万吨，同比+28.91%，环比-6.07%，销量2.29万吨，同比+2.1%，环比-12.36%，销售
均价5.04万元/吨，同比+17.83%，环比+19.41%。
2026Q1单季度，公司实现归母净利润为3.08亿元，同比+66.73%，环比+44.66%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比+7
8.81%，环比+41.29%；销售毛利率为23.97%，同比+1.28个pct，环比-1.48个pct；销售净利率为9.04%，同比+2.27个pct
，环比+2.70个pct。期间费用方面，2026年Q1季度，公司销售费用率为2.40%，同比-0.49个pct，环比-0.04个pct；管理
费用率5.72%，同比-1.49个pct，环比-3.09个pct；研发费用率3.97%，同比-1.88个pct，环比-3.78个pct；财务费用率0.
33%，同比+0.09个pct，环比+0.36个pct。
持续加强核心技术攻关，HFCs配额国内领先
氟碳化学品方面，公司自主开发40余种ODS替代品，HFCs配额国内领先；其中，R123全球独家生产，R134a、R125等市
占率位列全球前三。全氟己酮高端洁净灭火市场应用份额前三。氟聚合物方面，2025年，公司2.6万吨/年高性能有机氟材
料项目投产，四氟树脂、氟橡胶（含合营）年产能分别达5.1万吨、5500吨。公司PVDF聚焦锂电级应用，产能2.25万吨/年
，已切入国内前三大动力电池客户，随新增产能释放，份额有望继续提升。2025年，公司电解液总产能25万吨/年（自贡
一期10万吨、长兴三期10万吨及预留），90%以上配套头部车企及长循环储能项目；同时，公司配套9000吨/年六氟磷酸锂
，可部分对冲原料价格波动。电子特气方面，公司六氟丁二烯1000吨/年，全球第一；三氟化氮6000吨/年、四氟化碳1000
吨/年，均居全国前三；六氟化硫产能2000吨/年，4000吨/年扩建装置部分建成，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应
商；西南基地新建6000吨/年三氟化氮，一期3000吨已经投产。此外，公司是国内最早民用航空轮胎研发单位，掌握子午
线航空轮胎自主技术，产品均具自主知识产权。2025年，公司已建成10万条/年民航胎生产线并通过适航审查。C909轮胎
已在南航全机队使用，B737NG轮胎在瑞丽航空商用，A320轮胎在桂林航和北部湾航运营，C919轮胎首飞获得STC证书。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入为191.84、211.12、228.07亿元，归母净利润分别为19.43、22
.50、25.00亿元，对应PE分别24、21、19倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长，维持“买入”
评级。
风险提示：产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险
；应收款项较高的风险
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2026-05-06│昊华科技(600378)高端氟材料驱动增长，在建产能有序推进 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月，昊华科技发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%，实现归属于上
市公司股东的净利润14.44亿元，同比增长37.07%，实现扣除非经常性损益归母净利润14.31亿元，同比增长121.61%。其
中2025Q4，公司实现营收43.88亿元，环比下降3.37%；实现归母净利润2.13亿元，环比下降63.73%；实现扣除非经常性损
益归母净利润2.17亿元，环比下降63.58%。
高端氟材料驱动增长，主板块盈利向好
分产品板块来看，高端氟材料板块实现营收99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率同比大幅提升8.20个百分点，成为
公司核心盈利驱动力；高端制造化工材料板块实现营收29.33亿元，同比增长3.39%，毛利率同比提升0.23个百分点；电子
化学品板块实现营收11.38亿元，同比增长23.89%，受行业竞争与中低端产能释放影响，毛利率同比下降2.99个百分点；
工程技术服务板块实现营收18.92亿元，同比增长6.60%，毛利率同比下降0.16个百分点；贸易及其他业务实现营收3.09亿
元，同比下降23.59%。
制冷剂景气度维持高位，国产替代与新能源拉动需求
2025年，三代制冷剂（HFCs）受配额刚性、库存低位及出口激增等因素驱动，全年维持强景气度，价格高位上行。此
外，下半年随着新能源汽车与储能需求双轮爆发，电解液需求激增带动核心原料六氟磷酸锂价格强势反转。公司作为国内
氟化工龙头充分受益于行业供需改善与产品售价上调。同时，伴随AI服务器及半导体行业强劲复苏，高端电子特气需求大
幅上升，公司凭借技术优势在集成电路用刻蚀气等领域持续加速国产替代进程。
在建项目有序推进，高端化工新材料转型路径清晰
公司当前在建项目储备丰富，产能陆续释放。2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置与西南电子特种气体建设项
目一期工程已分别于2025年3月和11月顺利建成投产。目前，西南电子特气扩建项目（含氟气体材料3000吨）预计将于202
6年12月完工，截至期末已累计投入6.34亿元；年产4000吨含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月完工。随着多个重
点产业化项目按期推进以及收购中化蓝天100%股权的业务深度整合，公司将进一步夯实其在高端氟化工、电子化学品与航
空化工材料领域的发展基础。
风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
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2026-04-29│昊华科技(600378)氟化工景气有望带动业绩持续增长 │华泰证券 │增持
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昊华科技发布一季报，2026年Q1实现营收42.31亿元（yoy+34.02%、qoq-3.58%），归母净利3.08亿元（yoy+66.73%、
qoq+44.66%）。26Q1公司氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/特种轮胎/特种涂料销量环比分别下降12%/36%/21%/47%/
45%，主要产品销量下滑致Q1净利不及我们前瞻预期（6.5亿元）。但考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司
增量项目的逐步释放，我们维持26-28年公司净利润预测，并维持“增持”评级。
各业务板块收入与盈利改善助力Q1净利同环比提升
受制冷剂景气以及六氟磷酸锂等产品景气拉动，公司氟化工板块销售收入同比增长40.60%、毛利同比增长69.45%、毛
利率同比提升3.93pct。电子化学品业务市场竞争日趋激烈，公司以量补价策略，收入同比增长20.92%，毛利同比增长12.
43%。高端制造化工材料板块整体格局保持稳中有升，板块整体销售收入同比增长5.61%，毛利同比增长18.28%，毛利率同
比增长4.36pct。碳减排及工程技术服务板块前期签约项目利好逐步显现，收入同比增长55.50%，毛利同比增长24.56%。2
6Q1公司综合毛利率为23.97%，同环比+1.28/-1.47pct。
重点项目有序推进有望贡献增量业绩
报告期内公司各重点项目按计划有序推进，2025年已建成投产的重点项目运行状况良好。中昊晨光2.6万吨/年高性能
有机氟材料项目生产正常，产品产量稳步提升；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯装置产能利用率达到75%以上，
催化剂装置产品满足市场需求；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程产能满产满销，二期工程建设工作顺利推进，可
按计划建成投产。我们认为在氟化工行业整体景气以及增量项目支持下，公司仍有望实现高质量发展。
盈利预测与估值
考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持公司26-28年归母净利润预测为2
2.94/26.92/30.76亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。参考可比公司26年Wind一致预期平均19xPE
，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26年21xPE，维持目标价37.38元（前值39.16元，对应26年22x
PE）。维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。
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2026-04-25│昊华科技(600378)1Q26业绩高增，新材料平台企业“多点开花” │中金公司 │增持
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4Q25及1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：实现收入166.89亿元，同比+19.49%；归母净利润14.44亿元，同比+37.07%；扣非归母净利润1
4.31亿元，同比+121.61%。公司公告1Q26业绩预告，公司预计1Q26实现归属于母公司所有者的净利润为3-3.2亿元，同比
增加62.39%到73.22%。业绩符合市场预期。
发展趋势
氟聚合物、电解液触底回升。中东冲突以来，原料端推涨氟聚合物价格。根据百川盈孚数据，截至4月24日，PTFE/PV
DF/FKM收报5.2/6/5.1万元/吨（YTD+1.2/+0.5/+1.4万元/吨）。公司PTFE/PVDF/FKM产能分别为5.1/2.25/0.15万吨，充分
受益于氟聚合物价格回暖。根据鑫椤资讯数据，1Q26电解液价格回调幅度低于六氟，截至4月24日，电解液（磷酸铁锂动
力）收报2.85万元/吨，同比上涨超8000元/吨，公司电解液/六氟磷酸锂产能分别为25/0.9万吨。我们认为，氟聚合物、
电解液的触底回升有望为公司2026年提供明显业绩弹性。
制冷剂价格稳中有升。公司三代制冷剂配额以R134a/R125为主，根据百川盈孚数据，截至4月24日，R134a/R125收报6
.15/5.5万元/吨，年初以来上涨0.35/0.7万元/吨，我们认为，制冷剂价格稳中有升为公司提供坚实业绩基本盘。
新材料平台企业“多点开花”。我们认为，公司电子化学品受益于半导体行业持续强劲复苏及显示面板行业全面恢复
；高端制造化工受益于国产大飞机产业提速、高端装备制造升级及国家政策重点支持。“双碳”政策助力工程技术服务板
块订单加速落地。
盈利预测与估值
氟聚合物、电解液业务触底回升，我们上调2026年净利润24.6%至19.43亿元，新引入2027年净利润22.19亿元，当前
股价对应2026/2027年P/E分别为23.4/20.5倍。我们上调目标价20%至45.36元，对应2026/2027年P/E分别为30.1/26.4倍，
较当前股价有28.68%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
制冷剂政策发生变化，氟聚合物、电解液下游需求大幅下滑等。
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2026-04-24│昊华科技(600378_SH)：业务稳步增长，产品体系升级 │东兴证券 │买入
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昊华科技发布2025年年报：全年实现营业收入166.89亿元，YoY+19.49%，归母净利润14.44亿元，YoY+37.07%。
公司各业务板块均取得良好增长。2025年公司“3+1”业务板块全面向好。
①氟化工板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，以及四季度锂电业务回暖，销售收入同比增长30.83%至99.39
亿元，毛利率同比提升8.20pct至21.61%。②电子化学品板块市场供给持续增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销
量同比增长28.69%，板块销售收入同比增长23.89%至11.38亿元，毛利率同比减少2.99pct至24.12%。③高端制造化工材料
板块相关业务2024年受政策性因素影响，盈利能力下降，2025年情况有所好转，销售收入同比增长3.39%至29.33亿元，毛
利率同比提升0.23pct至39.16%。④碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，销售收入同比增长6.60%至18.92亿元，毛
利率同比减少0.16pct至20.47%。
产品体系升级，补短板、强布局。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研
院所改制而成，产品体系较为丰富。公司持续推进产品体系升级工作，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通
、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局并取得突破；氟化工、橡胶制品业务整合持续深化。
重点建设项目如期推进。2025年内，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、4.66万吨
/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。
未来，公司将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产
，推动集成电路用刻蚀气项目、民航飞机密封型材扩产增效与自主化能力提升项目等一批增量新开工项目按计划实施，力
争早日投产创效。
公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品
布局。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为16.7
8、19.42和22.21亿元，对应EPS分别为1.30、1.51和1.72元，当前股价对应P/E值分别为26、23和20倍。维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：原材料及产品价格大幅波动；市场竞争加剧；科技创新风险；下游需求增速不及预期；安全生产与环保风
险。
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2026-04-24│昊华科技(600378)氟化工景气有望持续带动公司增长 │华泰证券 │增持
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昊华科技发布年报，2025年实现营收166.89亿元（yoy+19.49%），归母净利14.44亿元（yoy+37.07%），扣非净利14.
31亿元（yoy+121.61%）。其中Q4实现营收43.88亿元（yoy+16.76%，qoq-3.37%），归母净利2.13亿元（yoy+5.43%，qoq-
63.73%）。公司Q4业绩低于我们前次报告预期（5.77亿元），主要是Q4制冷剂销量下降、管理/研发费用增加以及资产减
值损失所致。考虑26年氟化工景气行情延续以及公司增量项目释放，我们维持公司26-27年盈利预测，并维持“增持”评
级。
氟化工供需向好支撑公司25年净利增长
2025年公司高端制造化工材料营收同比+3.39%至29.33亿元，毛利率同比+0.23pct至39.16%，业务整体有所好转；高
端氟材料营收同比+30.83%至99.39亿元，毛利率同比+8.20pct至21.61%，主要系氟碳化学品供需改善、价格上调及四季度
锂电业务回暖；电子化学品营收同比+23.89%至11.38亿元，受市场供给持续增加影响毛利率同比-2.99pct至24.12%，但整
体需求仍然向好；工程技术服务板块营收同比+6.60%至18.92亿元，毛利率同比-0.16pct至20.47%。公司2025全年综合毛
利率25.25%，同比+3.52pct。
制冷剂销量下降以及年底费用与损失增加致Q4增长动力不足
25Q4公司含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料/氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物销量分别为3295/4550/2927/2615
1/3316/14070万吨，同比+45%/+2%/-34%/-24%/+62%/+47%，环比+21%/+7%/-3%/-23%/+38%/+18%。其中盈利能力较强的氟
碳化学品Q4销量环比下降较多；但含氟气体、含氟锂电材料、含氟聚合物等产品受下游需求景气带动销量增长较为明显。
25Q4公司期间费用率为18.97%，环比+4.84pct，主要受管理/研发费用增加影响。25Q4公司产生资产减值与信用减值损失
合计1.27亿元。
氟化工景气改善与增量项目释放助力公司未来发展
据百川盈孚与隆众资讯，截至4月17日，R134/R125/PVDF/PTFE价格较25年均价分别上涨23%/22%/19%/21%；价差分别
增长7200/7912/6130/2875元/吨，主要产品价格价差明显改善；配额约束下预计全年制冷剂仍将维持景气行情，而受储能
等需求带动含氟聚合物等业务亦有望迎盈利改善。25年2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、
46600吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有
效提升。受部分产品景气改善与增量项目支持，公司有望保持稳健发展。
盈利预测与估值
考虑26年氟化工景气行情延续以及公司增量项目释放，我们维持公司26-27年归母净利润为22.9/26.9亿元，并预计28
年归母净利润为30.8亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。参考可比公司26年Wind一致预期平均20x
PE，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26年22xPE，维持目标价39.16元。维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-04-30│昊华科技(600378)2026年4月30日-6月30日投资者关系活动主要内容
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昊华科技于2026年4月30日-6月30日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有华安证券，上市公司接待人员有财
务总监、董事会秘书、西南院、职能部门相关人员。
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