研报评级☆ ◇600352 浙江龙盛 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 3 4 0 0 0 7
3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 3 5 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.62│ 0.56│ 0.90│ 1.03│ 1.13│
│每股净资产(元) │ 10.13│ 10.54│ 10.04│ 10.53│ 10.99│ 11.49│
│净资产收益率% │ 4.66│ 5.92│ 5.60│ 8.67│ 9.40│ 9.73│
│归母净利润(百万元) │ 1533.95│ 2030.29│ 1829.02│ 3202.68│ 3589.85│ 3680.02│
│营业收入(百万元) │ 15303.11│ 15883.86│ 13313.23│ 18811.64│ 21234.98│ 19959.92│
│营业利润(百万元) │ 1924.77│ 2849.84│ 2373.66│ 3538.00│ 4080.00│ 4480.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 17.1 0.90 1.02 1.09 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 0.93 1.13 1.33 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 0.91 1.01 1.07 华鑫证券
2026-04-13 增持 维持 17.01 0.81 0.92 0.96 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.90 0.95 1.01 中银证券
2026-04-12 增持 维持 --- 0.93 1.13 1.33 申万宏源
2026-04-12 增持 维持 21.52 --- --- --- 中金公司
2026-02-11 增持 维持 21.52 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│浙江龙盛(600352)景气修复逐步兑现，染料龙头有望重拾定价权 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年一季度公司收入和利润同步增长，染料与中间体主业修复仍是业绩改善的核心支撑，但汇兑损失导致财务费用
由2025Q1的-0.66亿元增加至2.52亿元，对扣非利润释放形成一定压制。扣非后净利润同比增长4.74%，明显低于归母净利
润35.67%的增速。中长期看，公司染料、助剂、中间体产品线完整，德司达全球化布局、一体化配套和成本优化能力仍是
经营质量的重要支撑；更重要的是，分散染料产业链集中度高，公司作为产业龙头，有望在国内“反内卷”背景下重拾定
价权。
事件
2026年一季度实现营业收入36.18亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长35.67%；实现扣非归
母净利润3.06亿元，同比增长4.74%；经营活动现金流净额4.03亿元，同比下降83.95%。
公司同步披露股东临时提案，持股13.09%的股东阮伟祥提议公司实施2026年第一季度利润分配，拟每10股派发现金红
利3.50元（含税），若后续股东会审议通过，有望进一步强化公司股东回报预期。
简评
2026年一季度公司整体业绩延续改善。毛利率改善是经营修复的主要支撑，公司2026Q1营业收入同比增长11.83%，综
合毛利率由2025Q1的28.61%提升至33.85%，毛利额同比增长32.30%。费用端看，2026Q1销售费用、管理费用、研发费用均
同比下降，但汇兑损失导致财务费用由2025Q1的-0.66亿元增加至2.52亿元，对净利润释放形成一定压制。因此，公司202
6Q1扣非归母净利润同比仅增长4.74%，低于营收增速。不过，公司2026Q1归母净利润同比增长35.67%，主要受1.56亿元的
资产处置收益增厚影响。
染料业务韧性显著，景气持续修复。染料仍是最核心的收入来源，公司在染料及关键中间体领域具备较完整的产业链
配套，产业链协同有助于平滑单一产品价格波动，并在需求恢复阶段体现收入和毛利弹性。2026年一季度染料销量6.89万
吨，实现营业收入20.71亿元；中间体销量2.97万吨，实现营业收入7.71亿元；助剂销量1.49万吨，实现营业收入2.28亿
元。对比2025年第四季度，染料收入由18.63亿元提升至20.71亿元，中间体收入由7.32亿元提升至7.71亿元，主业景气环
比进一步修复。
分散染料产业集中度高，公司有望重拾定价权。分散染料产业链环保压力大且工艺危险，尤其上游还原物涉及硝化等
易爆工艺，产业进入壁垒较高，行业参与者较少、集中度高。受到国内市场“反内卷”浪潮的影响，分散染料行业有望结
束连续多年价格竞争，头部企业有望重拾定价权，实现可持续的盈利中枢抬升。2026Q1分散染料市场均价约21.91元/公斤
，同比增长29.65%。进入二季度后价格继续上行，截至2026年5月12日，分散染料价格23.00元/公斤。受到国内市场“反
内卷”浪潮影响，分散染料行业有望结束连续多年价格竞争，头部企业定价能力和盈利中枢有望修复。尽管短期下游需求
受美伊战争影响略有扰动，但中长期公司盈利中枢抬升趋势仍存。
股东提出2026Q1利润分配预案，回报导向进一步明确。公司2025年度拟每10股派发现金红利1.00元，叠加2025年中期
每10股派现2.00元，全年现金分红口径已较积极；与此同时，2026年5月8日年度股东会还新增审议2026年第一季度利润分
配预案，临时提案内容为每10股派发现金红利3.50元。分红节奏明显前移，可见公司在主业修复之外，也在强化股东回报
、资产盘活和现金使用效率。若后续主业景气继续改善，同时全球化布局和资本回报同步推进，公司估值修复基础有望进
一步夯实。
投资建议：我们预计公司2026-28年营收分别为183/210/222亿元，归母净利润分别为29/33/36亿元，对应EPS分别为0
.90/1.02/1.09元。考虑公司为国内染料行业一体化龙头企业，拥有较强的盈利韧性，并且在分散染料行业正逐步重拾定
价权，我们给予公司2026年PE目标值19倍，对应目标价格为17.1元，给予“买入”评级。
风险分析
一、产品价格修复不及预期。2026年一季度利润改善已受益于部分产品价格上涨，若后续染料、中间体等核心产品价
格再度走弱，或下游纺织印染需求恢复力度不足，主业盈利修复节奏可能放缓。
二、非经常性收益波动风险。2026年一季度归母净利润增速明显高于扣非净利润，资产处置收益和公允价值变动收益
对利润贡献较大。若后续缺少类似收益支撑，利润表现可能重新回归主业修复节奏。
三、经营现金流波动风险。2026年一季度经营活动现金流净额同比下降83.95%，主要受上年同期收到较多商品房预售
款影响。若后续地产相关回款和经营现金流波动加大，可能影响市场对利润质量的判断。
四、海外经营与行业景气波动风险。公司业务覆盖染料、助剂、中间体及德司达全球化布局，若海外需求、汇率环境
、贸易政策或行业竞争格局出现变化，主业收入质量和盈利弹性都可能受到扰动。
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2026-04-28│浙江龙盛(600352)26Q1染料量价齐升，提请分红提案，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期，提请临时分红提案。26Q1公司实现营业收入为36.18亿元（YoY+12%，QoQ-1%
），归母净利润为5.37亿元（YoY+36%，QoQ+24%），扣非后归母净利润为3.06亿元（YoY+5%，QoQ-55%），毛利率33.85%
（YoY+5.24pct，QoQ+1.33pct），净利率15.18%（YoY+0.61pct，QoQ+0.74pct），汇兑损失约2.8亿元，资产处置收益约1
.56亿元，业绩符合预期。同时公司董事长提出临时提案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），合计派发
现金11.39亿元。
26Q1公司染料量价齐升，行业拐点已现，中枢有望持续上移。26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著
提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H酸再现供给端扰动，价格持续抬升，中
间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。根据百川盈孚数据，26Q1国内分散染料均价21.91元/kg（YoY+30%，QoQ+30%
），活性染料均价22.82元/kg（YoY+14%，QoQ+4%）。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能
、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位，作为全产业链一体化布局的企业，公司当前拥有染料产能33万
吨、助剂产能8万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能，显著受益此轮涨价周期。根据公司经营数据，26Q1公司实现
染料销量6.89万吨（YoY+23%，QoQ+2%），均价30033元/吨（YoY-5%，QoQ+9%）。中间体方面，26Q1公司实现中间体销量2
.97万吨（YoY+12%，QoQ+13%），均价25913元/吨（YoY-15%，QoQ-7%）。虽近期地缘冲突引发需求端采购情绪观望，染料
涨价趋势放缓，但随下游库存见底，贸易商报价积极性提升，需求端边际修复，后续染料中枢价格有望持续上移。
全资控股德司达增厚全年利润，母公司未分配利润大幅提升保障后续分红。26年1月4日，公司通过德司达定向回购股
份及公司收购方式，以对价7.02亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI公司关于德
司达股份的诉讼问题亦就此结束。截至26Q1末，公司期末未分配母公司净利润达到59.87亿元，较25年底大幅增加55.37亿
元，有望充分保障后续分红。
博懋广场-湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预
售，根据公司年报，博懋广场
湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿
元。截至26Q1，公司合同负债128.84亿元，同比24年底增加56.14亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高
品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为30.23、36.76、43.13亿元，对应PE估值分别为14X、1
2X、10X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.30X，位于近10年来40%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。
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2026-04-15│浙江龙盛(600352)公司事件点评报告：染料龙头业绩承压，染料业务毛利率边│华鑫证券 │买入
│际改善 │ │
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浙江龙盛发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入133.13亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.2
9亿元，同比下降9.91%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入36.42亿元，同比下降30.94%，环比增长15.06%；实现归
母净利润4.32亿元，同比下降36.19%，环比下降7.94%。
投资要点
2025年营收承压，染料业务毛利率边际改善
2025年浙江龙盛营收下滑主要受房产业务亏损拖累。2025年内公司房产业务收入8.14亿元，同比下降67.23%，是公司
主要业务板块中亏损最严重的板块。除此之外，公司特殊化学品和基础化学品板块营收在2025年分别同比下滑6.68%和21.
21。化工主业中，染料实现产量22.84万吨，同比增长3.53%，销量24.22万吨，同比增长1.56%，受益主要原材料纯苯、白
煤、对硝基苯胺价格在2025年内分别下降24.73%、29.50%、26.28%，染料产品毛利率达到34.38%，同比提升2.71个百分点
；染料中间体量价齐跌，销量9.74万吨，同比下降8.25%，毛利率27.00%，同比下降2.40个百分点。公司2025年营收承压
，但染料业务毛利率明显边际改善。叠加上染料行业在2026年开年至今涨价约32%，公司染料业务营收及盈利能力有望在2
026年持续改善。
费用率上升，现金流下滑
期间费用方面，受到营收萎缩影响，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.73pct/+0.52pct/+1.18
pct/+0.59pct，期间费用率同比+3.02pct。现金流方面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为58.37亿元，较上年
同期下降37%。
扩产与收购并重，龙头地位持续稳固
公司核心产能稳步扩容，年产9000吨蒽醌染料项目部分已投产、年产2万吨H酸项目部分已投产，染料总产能达33万吨
/年，中间体总产能11.95万吨/年。公司在2025年绿色低碳转型成效突出，公司在上虞循环经济产业园打造“染料-中间体
-硫酸-硫酸铵”循环经济一体化产业园，实现全产业链资源闭环，2025年公司三废处理费用同比下降7.50%，单位产品碳
排放强度与碳消耗量同步下降，环保成本优势持续扩大。公司全球化布局再下一城，2025年12月公司完成德司达少数股权
收购实现对其全资控股，通过整合双方在市场、技术等方面的核心优势，公司全球纺织化学品龙头地位进一步夯实。
盈利预测
公司短期业绩承压，但依托染料在2026年景气度改善，盈利能力有望快速恢复。预测公司2026-2028年归母净利润分
别为29.76、32.99、34.94亿元，当前股价对应PE分别为14.0、12.6、11.9倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-13│浙江龙盛(600352)染料行业龙头有望迎来业绩修复 │华泰证券 │增持
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浙江龙盛公布2025年报业绩：全年实现营业收入133.1亿元，同比-16.2%，归母净利润18.3亿元（扣非后16.1亿元）
，同比-9.9%（扣非后-12.6%）；其中25Q4实现营业收入36.4亿元，同比/环比-30.9%/+15.1%，归母净利润4.3亿元，同比
/环比-36.2%/-7.9%。25年公司合计派发现金红利9.76亿元，占全年归母净利润的53.4%。公司25年归母净利润略低于我们
此前的预期21.5亿元，主要系房产业务兑现不达预期。考虑染料行业有望步入上行区间，叠加房地产业务收入逐步兑现，
维持“增持”评级。
25年公司综合毛利率同比改善，26年印染行业景气有望提升
25年公司持续巩固染料行业龙头地位，染料/助剂/中间体销量24.2/6.1/9.7万吨，同比+1.6%/-2.2%/-8.3%，实现营
业收入72.8/9.4/28.6亿元，同比-4.1%/-6.3%/-12.7%，销售均价同比-5.6%/-4.2%/-4.9%至3.01/1.53/2.94万元/吨。在
原材料产品价格下行的带动下，25年染料产品毛利率同比+2.7pct至34.4%，公司综合毛利率同比+2.3pct至30.2%，期间费
用率同比+3.0pct至13.3%。此外，25年公司完成对德司达少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司，进一步巩固
了公司在全球纺织化学品领域的领导地位。据百川盈孚，4月10日分散/活性染料价格为23.0/32.0元/kg，年初以来上涨35
%/45%，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望步入上行通道。
房产业务两大区域协同发力，主业项目稳步推进
25年公司房产业务营业收入同比-67.2%至8.1亿元，主要系房产销售结转收入减少。公司聚焦项目开发、销售回款、
资产运营三大核心任务，上海、上虞两大区域房产业务协同发力，其中，华兴新城“湾上”项目去化率达96.40%，累计实
现销售额135.06亿元、回款129.64亿元。25年公司非经常性损益2.2亿元，同比增0.3亿元，系金融资产和金融负债公允价
值变动损益由负转正。截至25年末，公司合同负债126.5亿元，较24年末增53.8亿元，系房产子公司预收售房款金额较大
；在建工程6.1亿元，较24年末增0.6亿元。另据年报，伴随“年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目”产能
释放，公司25年末染料总产能提升至33万吨/年，“年产9,000吨蒽醌染料项目”、“年产2万吨H酸项目”部分已投产，主
业项目稳步推进中。
盈利预测与估值
考虑染料行业有望步入上行通道，我们预测公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2亿元（26-27年预测前值23.6/2
4.7亿元，上调幅度为12.5%/21.2%），对应EPS为0.81/0.92/0.96元，参考可比公司26年Wind一致预期19xPE，考虑公司染
料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司26年21xPE，目标价17.01元（前值13.86元，对应25年21xPE），维持“增
持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。
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2026-04-13│浙江龙盛(600352)26年染料价格回暖，一体化龙头有望受益 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入133.13亿元，同比降低16.18%；归母净利润18.29亿元，同比降低9.91%；
扣非归母净利润16.06亿元，同比降低12.59%。2025Q4营收36.42亿元，同比降低30.94%，环比增长15.06%；归母净利润4.
32亿元，同比降低36.19%，环比降低7.95%。公司发布利润分配方案，每10股拟派发现金红利1.00元（含税，下同），与2
025年中期每10股派发现金红利2.00元分红累计，年度分红比率为53.36%，同时公司董事会拟提请股东大会授权其2026年
中期分红相关事宜。染料行业有望回暖，公司业务规模和成本优势明显，维持买入评级。
支撑评级的要点
主业营收维持稳健，染料毛利率逆势增长。2025年公司营收同降16.18%至133.13亿元，其中Q4营收36.42亿元，同比
降低30.94%，环比增长15.06%。营收同比下降主要系房产业务销售结转收入减少。染料业务方面，全年行业竞争加剧，产
品价格承压，公司通过优化库存、拓展渠道、调整产品结构等方式实现销量、毛利率逆势提升，其中分散染料销量创历史
新高，行业领先地位进一步巩固。2025年染料业务实现营收72.78亿元（yoy-4.12%），销量24.22万吨（yoy+1.56%），销
售均价为3.01万元/吨（yoy-5.60%），毛利率为34.38%（yoy+2.71pct）。中间体业务方面，公司凭借技术、规模及一体
化优势，在间苯二胺、间苯二酚等核心产品领域保持领先，行业主导地位持续强化，为2026年行业格局优化奠定基础。20
25年中间体业务营收28.64亿元（yoy-12.72%），销量9.74万吨（yoy-8.25%），销售均价为9.74万元/吨（yoy-4.87%），
毛利率为27.00%（yoy-2.40pct）。助剂业务方面，2025年实现收入9.39亿元（yoy-6.27%），销量6.14万吨（yoy-2.20%
），销售均价为1.53万元/吨（yoy-4.16%），毛利率为28.99%（yoy+0.25pct）。房产业务方面，全年营收同比下降67.23
%至8.14亿元，毛利率同比提升16.01pct至43.87%。截至2025年年报，华兴新城“湾上”项目去化率已达96.40%，累计实
现销售额135.06亿元，回款129.64亿元。
盈利能力提升。2025年公司整体毛利率为30.20%，同比提升2.33pct。费用率有所提升，销售/管理/研发/财务费用率
分别为4.96%/5.40%/4.37%/-1.43%，分别同比+0.72pct/+0.53pct/+0.59pct/+1.18pct，其中财务费用变动主要系汇兑收
益同比减少。全年公司公允价值变动收益为1.57亿元（去年同期为-2.37亿元）。综合作用下，2025年净利率同比提升1.0
9pct至15.91%。期末公司合同负债同比增长74.02%至126.51亿元，主要来自于售房款增加。
染料、中间体龙头优势稳固，有望受益于染料价格回升。2026年受中间体及基础原料成本驱动，染料价格有所提升。
根据百川盈孚，截至2026年4月10日，国内分散染料均价为23万元/吨，较2025年均价上升38.63%；活性染料均价为32万元
/吨，较2025年均价上升48.60%。公司依托产业链一体化生产模式，成本优势及环保竞争力优势显著。截至2025年年报，
公司在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂、11.95万吨中间体产能规模，分散染料年产量连
续十年全球第一，中间体间苯二胺、间苯二酚产量均位居全球前列。此外，2025年公司完成对德司达少数股东权益的收购
，整合其技术、品牌、渠道等方面的优势，龙头地位有望进一步增强。
估值
考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整上调2026、2027年EPS为0.90元、0.95元，并预计2
028年公司EPS为1.01元，对应2026-2028年PE分别为15.7倍、14.8倍、13.9倍。看好公司在染料行业的龙头优势，并有望
受益于染料价格触底回升，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期等。
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2026-04-12│浙江龙盛(600352)业绩符合市场预期，高价染料成交逐步落实 │中金公司 │增持
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4Q25业绩符合市场预期
公司公布2025全年业绩：营业收入133.13亿元（YoY-16.18%），归母净利为18.29亿元（YoY-9.91%），扣非归母净利
润为16.06亿元（YoY-12.59%）。分板块看，公司染料/助剂/中间体分别实现收入72.78/9.38/28.64亿元（YoY-4.12%/-6.
27%/-12.72%），毛利率分别为34.38%/28.99%/27%（YoY+2.71/+0.25/-2.4pcts）。
国内染料业务盈利能力同比改善，中间体、德司达利润同比有所下滑，业绩符合市场预期。公司年末拟分红0.1元/股
，叠加年中分红，全年分红0.3元/股，分红率维持高位。
发展趋势
高价染料成交有望逐步落实。根据百川盈孚数据，截至4月10日，分散黑ECT300%收报23元/公斤（YTD+35.3%），活性
黑WNN150%收报32元/公斤（YTD+45.5%）。我们认为，霍尔木兹海峡通航预期转暖，染料涨价向下游的传导正逐步被承接
，成交量有望随备库需求释放而落实。根据CCF数据，截至4月10日，江浙地区下游织机/加弹开工率分别为60%/70%，环比
上周分别+2/+3ppt，随着下游开工转暖，低库存企业开启补库，高价染料的成交有望加速落地，顺价能力持续增强。
染料中间体价差扩张。根据百川盈孚数据，截至4月10日，间苯二酚市场主流价格为50000-52000元/吨，中东冲突发
生以来已上涨约10000元/吨。原料间苯二胺报价同样高企，其中白品主流市场价格在30000元/吨附近商谈，灰品主流市场
价格在20000-25000元/吨附近商谈，较冲突前涨价幅度也超过5000元/吨，纯苯价格较冲突前上涨约2000元/吨。我们认为
，染料中间体价差扩张明显，中间体业务有望贡献盈利预期差。
盈利预测与估值
染料及中间体涨价逐步落实，我们维持2026/2027年净利润预测40.55/43.32亿元。当前股价对应2026/2027年11.3/10
.5倍市盈率。我们维持目标价21.52元，对应2026/2027年17.3/16.2倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有53.3%的
上行空间。
风险
印染需求大幅下滑，原材料价格大幅波动。
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2026-04-12│浙江龙盛(600352)业绩符合预期，Q4主业放量显著，染料周期拐点已现 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入133.13亿元（yoy-16%），归母净利润为18.29亿元（yoy-
10%），扣非后归母净利润为16.06亿元（yoy-13%），毛利率30.20%（yoy+2.33pct），净利率15.91%（yoy+1.08pct）。
其中25Q4公司实现营业收入为36.42亿元（yoy-31%，QoQ+15%），归母净利润为4.32亿元（yoy-36%，QoQ-8%），扣非后归
母净利润为6.84亿元（yoy-1%，QoQ+101%），毛利率32.52%（yoy+6.14pct，QoQ+4.19pct），净利率14.44%（yoy-0.66pc
t，QoQ-2.70pct），业绩符合预期。公司25年营收下滑主要系房产销售结转收入减少所致。25全年公司按公允价值计量的
投资性房地产价值损失2.03亿元，25Q4公司确认公允价值变动损失3.17亿元，且递延所得税资产增加2.16亿元。
25Q4染料及中间体环比放量，染料全年景气底部震荡。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、
产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位。根据公司经营数据，25全年公司实现染料销量24.22万吨
（YoY+2%），均价30057元/吨（YoY-6%），毛利25.02亿元（YoY+4%），毛利率34.38%（YoY+2.71pct）；25Q4公司实现染
料销量6.75万吨（YoY+6%，QoQ+14%），均价27591元/吨（YoY-10%，QoQ-8%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有
染料产能33万吨、助剂产能8万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能。中间体方面，25全年公司实现中间体销量9.74
万吨（YoY-8%），均价29396元/吨（YoY-5%），毛利7.73亿元（YoY-20%），毛利率27.00%（YoY-2.40pct）；25Q4公司实
现中间体销量2.63万吨（YoY-7%，QoQ+21%），均价27851元/吨（YoY-7%，QoQ-4%）。根据百川盈孚数据，25全年染料行
业整体景气仍偏底部震荡，其中25Q4国内分散染料均价16.84元/kg（YoY-1%，QoQ+4%），活性染料均价22.00元/kg（YoY+
13%，QoQ-1%），原料H酸涨价对活性染料价格有所支撑，进入10月分散染料亦因原材料因素而小幅提价。
全资控股德司达增厚利润，26Q1中间体百花齐放，染料周期拐点已现。26年1月4日，公司通过德司达定向回购股份及
公司收购方式，以对价7.02亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI公司关于德司达
股份的诉讼问题亦就此结束。26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心
中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H酸再现供给端扰动，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显
著提升。根据百川盈孚数据，26Q1国内分散染料均价21.91元/kg（YoY+30%，QoQ+30%），活性染料均价22.82元/kg（YoY+
14%，QoQ+4%），作为全产业链一体化布局的企业，公司盈利有望显著提升。虽近期地缘冲突引发需求端采购情绪观望，
染料涨价趋势放缓，但随下游库存见底，贸易商报价积极性提升，染料中枢价格有望持续上移。
博懋广场湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预
售，根据公司年报，博懋广场湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135
.06亿元、回款129.64亿元。截至25年报，公司合同负债126.51亿元，同比24年底增加53.81亿元，保障公司充裕现金流。
公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
盈利预测与估值：考虑到染料价格上涨，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为30.23、36.76亿元（前值为23.
10、25.40亿元），新增2028年预测为43.13亿元，对应PE估值分别为15X、12X、11X。根据wind统计，公司当前PB估值为1
.34X，位于近10年来40%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。
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2026-02-11│浙江龙盛(600352)分散染料涨价，硝化中间体价格亦有上行预期 │中金公司 │增持
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公司近况
我们于2026年2月9日调研了浙江龙盛，我们认为，公司竞争与定价策略正发生变化，分散染料仍处于价格上行的初期
，间苯二胺等染料中间体价格处于周期底部，或存在上行预期。公司4Q26“华兴新城”收入利润有望确认，业绩弹性明显
。
评论
还原物报价已突破7万元/吨。根据公司调研记录公告，截至2月8日，还原物报价已突破7万元/吨，分散染料品种同步
调价，主流品种分散黑已累计上涨5000元/吨。从下游承接情况看，高价订单成交已逐步落实，春节后下游印染企业或由
于涨价预期集中备货。我们认为，尽管分散黑已由1月初低点16000元/吨上调至21000元/吨，但考虑还原物及硫酸涨幅，
未配套中间体的分散染料厂家实际盈利提升有限，我们预计分散染料价格仍有较充足的上行空间，春节后分散染料价格有
望迎来新一轮上涨。
间苯二胺等中间体价格或有上行预期。根据百川盈孚数据，截至2月10日，间苯二酚收报39500元/吨，年初以来下滑
约500元/吨，纯苯价格收报6087元/吨，年初以来上涨约800元/吨。我们认为，随着公司分散染料定价策略的变化，上游
主流中间体间苯二胺继续压价的必要性并不明显。同时，成本端纯苯价格上涨，2月7日山西省发生硝化反应事故，硝化装
置供应端收紧预期或催化间苯二胺等硝化反应染料中间体价格回升。我们认为，公司当前市值或仅计入分散染料价格上行
预期，若间苯二胺等染料中间体价格发生上涨，公司盈利弹性预期差将十分显著。我们假设公司分散染料/间苯二胺/间苯
二酚/还原物外销20/4/3/0.5万吨，各产品每涨价10000元/吨或对应盈利增厚15/3/2.2/0.4亿元。
盈利预测与估值
考虑到染料及染料中间体价格存在上行预期，我们上调2026年净利润预测47%至40.6亿元，新引入2027年净利润预测4
3.3亿元。当前股价对应2026/2027年P/E为13.1x/12.3x，兼顾盈利预测上调与估值，我们上调目标价27%至21.52元，较当
前股价有33.75%的上行空间，对应2026/2027年P/E为17.3x/16.2x，维持“跑赢行业”评级。
风险
染料价格上行幅度不及预期，中间体价格上行幅度不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月
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