研报评级☆ ◇600348 华阳股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.44│ 0.62│ 0.47│ 0.63│ 0.71│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 7.72│ 7.57│ 7.53│ 8.19│ 8.52│ 8.99│
│净资产收益率% │ 18.59│ 6.69│ 4.71│ 6.63│ 7.10│ 7.17│
│归母净利润(百万元) │ 5179.28│ 2224.75│ 1703.03│ 2269.80│ 2550.30│ 2776.21│
│营业收入(百万元) │ 28518.16│ 25060.20│ 21444.33│ 24541.25│ 26291.85│ 27269.06│
│营业利润(百万元) │ 7926.70│ 3673.05│ 3114.89│ 4054.00│ 4533.33│ 4827.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 首次 --- 0.78 0.84 0.90 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.54 0.67 0.75 大同证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.61 0.71 0.77 开源证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.59 0.62 0.66 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│华阳股份(600348)煤炭产销大增且成本控制优，能源转型新亮点 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入214.4亿元，同比-14.4%，归母净利润17.0亿元，
同比-23.5%，扣非归母净利润16.0亿元，同比-23.7%；单季度看，2025Q4实现营业收入44.9亿元，环比-21.5%，归母净利
润5.79亿元，环比+69.5%，扣非归母净利润4.31亿元，环比+24.4%。2026年一季度实现营业收入49.3亿元，同比-15.3%，
归母净利润4.84亿元，同比-19.0%，扣非归母净利润4.79亿元，同比-24.1%。公司拟每10股派发现金股利2.37元（含税）
，合计派发现金8.55亿元，分红比例达50.2%。
煤炭业务量增价跌，成本管控致业绩韧性强。2025年公司原煤产量4161万吨，同比+8.4%，销量3960万吨，同比+11.4
%；煤炭平均售价453元/吨，同比-20.1%，吨煤成本260元/吨，同比-23.2%，吨煤毛利193元/吨，同比-15.3%；综合而言
，虽然公司煤炭产销量同比大增和成本管控优，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利76.5亿元，同比-5.7%。2026Q1公
司原煤产量1027万吨，同比+3.38%，商品煤销量926万吨，同比+5.79%；煤炭平均售价457.6元/吨，同比-10.54%，吨煤成
本261.2元/吨，同比-10.61%，吨毛利196.4元/吨，同比-10.45%；综合而言，虽然公司煤炭产销量同比增加和成本管控优
，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利18.2亿元，同比-5.27%。
电力业务量减利增，受益于煤价下降和电价上涨。2025年公司发电量为52.2亿千瓦时，同比-17.99%，售电量为48.26
亿千瓦时，同比-17.70%；上网电价为0.361元/千瓦时，同比+5.19%，度电成本为0.217元/千瓦时，同比-19.95%，度电毛
利为0.143元/千瓦时，同比+100.6%；综合而言，虽然发售电量同比大幅下降，但受益于原料煤采购价格下降和电价同比
上涨，致使电力板块总毛利达6.9亿元，同比+65.1%。
维持高分红回报股东，煤矿和新能源新材料贡献成长。分红方面，公司积极回报股东，2025年度分红比例高达50.20%
。煤矿方面，七元煤矿（核定产能500万吨/年）于2025年12月正式转入生产矿井序列；泊里煤矿（核定产能500万吨/年）
建设有序推进，预计2026年进入联合试运转；于家庄矿（规划产能500万吨/年）已取得探矿证，勘探工作稳步推进。新能
源新材料方面，钠离子电池业务在煤矿应急电源、工商业储能等领域实现商业化应用，并已获得外部订单，2026年一季度
收入已有提升；高性能碳纤维方面，全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月建成投产。
投资建议：考虑到公司新建煤矿投产将逐步释放产量增长，以及新能源新材料业务的长期发展潜力，再叠加煤炭价格
上涨预期，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润为28.0/30.2/32.5亿元，同比+64.3%/+8.0%/+7.6%，EPS分别为0.78
/0.84/0.90元，对应当前股价PE为12.9/12.0/11.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，新能源政策调整风险
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2026-04-30│华阳股份(600348)2025年年报及2026年一季报点评：量增降本支撑盈利韧性，│大同证券 │增持
│新能源新材料实现突破性进展 │ │
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2026年4月26日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
2025年全年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；营业成本129.84亿元，同比下降20.98%；毛利率39.4
5%，同比提升5.02个百分点（成本降幅大于收入降幅，毛利率逆势改善）。归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣
非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84%，主要系商品煤收入减少导
致销售回款下降。
2026年一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；营业成本28.91亿元,同比下降22.41%；毛利率41.31
%，同比提升6.33个百分点。归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%。经营
活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75%，主要系销售回款减少及税金支出增加所致。
煤炭量增价跌，降本成效显著
2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；营业成本103.03亿元，同比下降14.48%；毛利率42.60%，同比提
升2.38个百分点，成本管控成效显著对冲了煤价下行压力。电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，
同比提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比-19.9
5%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元。
产销量方面，2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，产销双升主要
得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量。分品种看，洗块煤销量374万吨（同比0.55%）、洗末煤268万吨（同比+2.86
%）、末煤3,132万吨（同比+12.79%），末煤销量增长最为显著。
价格与成本方面，2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%，价格压力显著；吨煤销售成本260.18元/吨
，同比下降23.25%，吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34%。公司深化“0+5”降成本工程，通过简化系统、优化工艺、
创新技术、改进装备等措施实现成本大幅压降，成本管控能力在行业中处于领先水平。
2026年一季度，原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨
，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%，成本管控延续优势；吨煤毛
利196.42元/吨，同比下降10.45%。煤炭业务销售收入42.38亿元，销售成本24.19亿元，毛利18.19亿元。
新能源项目实现多点突破，分红比例仍坚守50%
公司钠离子电池与高性能碳纤维业务同步突破：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能
柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进；华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投
产，建成全国首条12K小丝束产线，新材料技术与产业化能力显著提升。
2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025
年度归母净利润的50.20%，分红比例连续三年维持50%以上。在归母净利润同比下降23.45%的背景下，公司仍坚守50%分红
承诺，体现了较强的股东回报意愿与分红政策的高度稳定性。
投资建议
预计2026-2028年公司归母净利润为19.61/24.03/27.17亿元，EPS为0.54/0.67/0.75元/股，对应的PE为19.06/15.55/
13.75倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。
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2026-04-29│华阳股份(600348)公司信息更新报告：Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电│开源证券 │买入
│与碳纤维转型加速 │ │
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Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速，维持“买入”评级
公司发布2025年年报告，2025年公司实现营业收入214.44亿元，同比-14.43%，实现归母净利润17.03亿元，同比-23.
45%；实现扣非归母净利润16.01亿元，同比-23.70%。单季度看，Q4公司实现营业收入44.89亿元，环比-30.50%；实现归
母净利润5.79亿元，环比+42.65%。公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入49.26亿元，同比-15.33%
；实现归母净利润4.84亿元，同比-18.98%。考虑到一季度公司煤价持续低迷，我们下调2026年及2027年预测，并新增202
8年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为21.99/25.45/27.67亿元（2026年/2027年原值22.27/29.14亿
元），同比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS分别为0.61/0.71/0.77元；对应当前股价PE为17.0/14.7/13.5倍。受煤价中枢回落
影响，公司2025年业绩同比承压，2026Q1依托精细化成本管控，毛利率逆势提升；同时在建产能有序释放，新能源业务稳
步推进，长期成长逻辑清晰，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
以量补价对冲煤价压力，2026Q1毛利率逆势提升
一季度煤价仍延续弱势，成本管控及非煤业务带动业绩修复。2025年公司原煤产量4161万吨，同比8.43%；商品煤销
量3960万吨，同比11.42%。2026年Q1原煤产量1027万吨，商品煤销量926万吨。2025年公司煤炭综合售价453.29元/吨，同
比-20.06%；吨煤成本260.18元/吨，同比-23.25%，成本降幅高于售价降幅，带动吨煤毛利193.13元/吨，同比降幅15.32%
。2026年Q1，公司吨煤成本261.21元/吨，吨煤毛利196.42元/吨，成本端持续优化。非煤业务稳步推进：公司钠离子煤矿
应急电源在多座煤矿运行并取得外部订单；全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月30日建成投产，新材料领
域重大突破为公司长远发展注入新动能。公司2026Q1销售毛利率达到年41.31%，较2025年全年的39.45%提升了近2个百分
点，较2025年前三季度（33.35%）大幅反弹近8个百分点，盈利质量显著提升为全年业绩修复奠定了坚实基础。
煤矿逐步投产贡献增量&转型业务突破性改善，高分红彰显投资价值
煤炭产能释放提供核心增长：公司七元矿于2025年12月正式建成投产，产能500万吨/年，七元矿转入生产和榆树坡公
司完成产能核增，叠加泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至4590万吨/年。此外，于家庄区块已取得勘察许可证
，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务突破性改善：钠离子电池电芯及Pack电池项目自主研发的煤矿应急
电源取得多个外部订单；T1000级碳纤维产品正式投产打破国外技术垄断。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的
利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续三年分红比例超过50%，管理层亦表示将保持长期稳定的
分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
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2026-04-27│华阳股份(600348)煤炭产销增长，加快新能源新材料推进 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元
，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同
比下降18.98%。
事件点评
煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960万吨
，同比增长11.42%。其中洗块煤374万吨，同比降低0.55%；洗末煤268万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长1
2.79%；发电量完成482,559.25万千瓦时，供热完成347.72万百万千焦。煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%。煤
炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点。
Q1煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026年1-3月份公司原煤产量1027.22万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08万吨
，同比+5.79%，煤炭综合售价457.61元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2
个百分点。
推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责
任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能
碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的T1000级高性能碳纤
维项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.
237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.66元，对应公司4月27日收盘价9.8元，PE分别为16.7\15.8\14.9倍，维
持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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