研报评级☆ ◇600332 白云山 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.49│ 1.74│ 1.83│ 1.94│ 2.05│ 2.20│
│每股净资产(元) │ 21.48│ 22.08│ 23.24│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 11.61│ 7.90│ 7.89│ 7.90│ 8.00│ 8.20│
│归母净利润(百万元) │ 4055.68│ 2835.50│ 2983.11│ 3154.50│ 3332.50│ 3582.00│
│营业收入(百万元) │ 75515.40│ 74992.82│ 77656.11│ 80929.00│ 85164.00│ 89633.00│
│营业利润(百万元) │ 5120.90│ 3596.39│ 3628.80│ 3911.00│ 4137.00│ 4441.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-26 增持 维持 34 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 买入 维持 --- 1.94 2.05 2.20 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-26│白云山(600332)业绩符合预期，拓宽研发管线布局 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入776.56亿元人民币，同比+3.55%；归母净利润29.83亿元人民币，同比+5.21%；扣非净利
润23.63亿元人民币，同比+0.29%，符合我们预期。
发展趋势
化药科技板块毛利率提升，中药潜力品种发展态势良好。2025年，现代中药收入同比-6.54%至67.76亿元人民币，毛
利率同比-1.96个百分点至41.94%；化药科技收入同比-4.13%至24.82亿元，毛利率同比+7.35个百分点至57.24%。2025年
，消渴丸、保济系列、阿莫西林系列、安宫牛黄丸、舒筋健腰丸、消炎镇痛膏、甲基橙皮苷、坎地沙坦酯片等产品的销售
收入实现同比较快增长。
天然饮品板块保持稳健，毛利率提升。2025年该板块收入同比-0.3%至96.72亿元人民币，该板块毛利率为45.33%，同
比+2.21个百分点。根据公司公告，公司继续品牌焕新升级，强化品牌高频触达与时尚活力形象。
医药商业保持良性发展态势。该板块2025年收入同比+6.21%至569.83亿元人民币，毛利率为5.87%，同比-0.15个百分
点。公司零售业务紧抓“双通道”政策机遇，强化批零联动。
聚焦优势领域，拓宽研发管线布局。2025年，公司聚焦恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药五大优势
领域，布局在研项目160多项，其中在研1类创新药9项，2项处于I期临床阶段，4项处于II期临床阶段，1项处于上市许可
申请阶段。
盈利预测与估值
考虑公司研发投入加大，我们下调2026年预测归母净利润8.1%至31.55亿元，引入2027年净利润33.29亿元。考虑公司
未来产品管线不断丰富，我们维持跑赢行业评级，我们维持A股目标价34元人民币，对应2026年/2027年17.5倍/16.6倍市
盈率；我们维持H股目标价23港币，对应2026年/2027年10.6倍/9.9倍市盈率。当前A股股价对应2026年/2027年12.0倍/11.
4倍市盈率，离目标价有46.1%的上行空间。当前H股股价对应2026年/2027年7.9倍/7.4倍市盈率，离目标价有34.0%的上行
空间。
风险
消费市场竞争激烈，大南药价格承压。
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2026-03-24│白云山(600332)25年分红金额创历史新高，期待26Q1业绩开门红 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入776.56亿元（同比+3.55%），归母净利润29.83亿元（同比+5.
21%），扣非归母净利润23.63亿元（同比+0.29%），2025年公司拟派发现金红利13.82亿元（分红比例达46.32%）。其中
，2025Q4单季度公司实现营业收入160.5亿元（同比+0.74%），实现归母净利润-3.27亿元（同比-1.07%），扣非归母净利
润-5.06亿元（同比-1.34%），经营现金流净额17.4亿元（同比-58.52%）。
点评：
收入端商业表现亮眼&药品承压，25Q4单季度利润短期承压：①从收入上看，2025年医药商业收入规模569.83亿元（
同比+6.21%），天然饮品收入规模96.72亿元（同比-0.34%），现代中药收入规模67.76亿元（同比-6.54%），化药科技收
入规模24.82亿元（同比-4.13%）。若单看具体药品品种，2025年枸橼酸西地那非销量为7987万片（同比9.08%），消渴丸
销量3893万瓶（同比+24.47%），小柴胡颗粒销量3547万盒（同比-19.59%）。②从利润上看，2025Q4单季度利润端承压，
我们认为这或与业务收入结构、费用率变化等因素相关，2025Q4单季度收入同比+0.74%，而毛利率同比下降1.95个百分点
（为11%），这或与2025Q4单季度收入结构变动相关；其次，2025Q4单季度公司期间费用率有所提升，诸如2025Q4单季度
公司销售费用率提升0.69个百分点（为9.41%），而管理费用率提升0.4个百分点（为4.47%），研发费用率提升0.2个百分
点（为1.36%），财务费用率提升0.26个百分点（为0.49%）。
“国际化+研发创新+外延发展+市值管理”全方位部署：①在天然饮品国际化方面，2025年公司与沙特艾杜克国际控
股有限公司、上海宝钢包装股份有限公司、百达国际贸易有限公司、韩国农心集团、日本双叶产业株式会社等公司达成战
略合作，启动海外本土化运营项目，并推动王老吉国际品牌标识“WALOVI”在多国发布，国际罐在德国、澳大利亚、新加
坡、马来西亚等地上市。②在研发创新方面，2025年公司化学药领域的1.1类抗肿瘤新药BYS10片进入关键性临床试验；生
物药领域的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）获批上市；改良型新药克感利咽口服液、滋肾育胎丸、儿童小柴胡颗粒、玉
屏风袋泡茶等多个项目取得里程碑进展。截至2025年末，公司在研1类创新药9项，2项处于I期临床阶段，4项处于II期临
床阶段，1项处于上市许可申请阶段。③在外延发展方面，2025年广药二期基金收购南京医药11.04%股份，广州医药成功
竞得浙江医工100%股权，强化公司在华东区域的产业布局；王老吉药业成功收购采善堂，旗下老字号数量增至13个。白云
山汉方完成混改工作，完成对白云山生物增资人民币3亿元，广州医药股票成功在新三板挂牌交易。④在市值管理方面，2
025年公司制定并发布了《市值管理制度》，同时2025年公司拟派发现金红利13.82亿元（分红比例达46.32%），分红金额
创历史新高。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为809.29亿元、851.64亿元、896.33亿元，同比增速
分别约为4.2%、5.2%、5.2%，实现归母净利润分别为31.54亿元、33.36亿元、35.82亿元，同比分别增长约5.7%、5.8%、7
.4%，对应当前股价PE分别约为12倍、11倍、11倍。由于公司产品国际化布局仍在稳步推进，叠加公司创新研发投入在提
升，公司持续优化经营质量，同时公司注重市值管理，我们维持公司“买入”投资评级。
风险因素：产品推广风险，凉茶市场开拓不及预期，市场竞争风险，应收账款回收不及预期，监管政策变动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-30│白云山(600332)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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主要内容包括：
问：（一）公司2025年经营业绩情况如何？
答：2025年，公司依托产业优势，充分挖掘自身资源与资产，全面推进生产经营各项工作，推动业务持续稳定增长，
全年实现营业收入约为人民币776.56亿元，同比增长3.55%；利润总额约为人民币36.9亿元，同比增长2.28%；归属于本公
司股东的净利润约为人民币29.83亿元，同比增长5.21%。
问：（二）与以往年报相比，公司2025年报中关于业务的表述有所不同，这是因为什么？
答：为贯彻落实公司“十五五”战略发展规划，围绕现代化、科技化、数字化、国际化发展方向，公司进一步明晰产
业定位、优化业务结构、强化资源统筹与板块分类管理，以更加精准、完整地反映公司现代中药、化药科技、天然饮品、
医药商业等四大基石业务及相关板块发展情况，相关统计数据亦相应予以调整。
问：（三）2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降的原因是什么？
答：2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降主要是因为公司下属企业货款回收有所下降，同时采购支付
金额增加。
问：（四）公司对“十五五”有何规划？
答：未来五年，公司将坚持现代化、科技化、数字化、国际化发展方向，在推动现代中药、化药科技、天然饮品、医
药商业四大基石业务板块提质增效的同时，积蓄动能，培育促进消费健康、生物创新、医疗服务等业务发展，推动公司实
现高质量发展。
问：（五）未来公司研发创新将重点投入哪些方面？有何规划？
答：公司将进一步加大研发投入，推动创新转型，依托六大创新平台，加速推进抗肿瘤、抗感染、妇科、男科、儿科
、外用药、医疗营养保健领域等项目研发进程与新药上市进度；同时围绕呼吸、慢病、肿瘤、生殖等核心治疗领域，筛选
适配公司发展的科研项目，进一步丰富潜在项目储备，为创新管线提供重要支撑。此外，公司将持续引进全球研发人才，
不断增强公司科研团队实力，同时进一步优化创新体制机制，完善考核评价体系，健全容错纠错机制，实施多元激励。
问：（六）2025年，公司现代中药、化药科技主营业务收入同比略有下滑的原因是什么？未来，公司对制药业务有何
规划？
答：受市场需求阶段性不足以及竞争加剧等因素影响，公司现代中药、化药科技业务主要产品，如金戈、注射用头孢
呋辛钠、小柴胡颗粒等仍有一定销售压力，现代中药、化药科技主营业务收入同比有所下滑。
未来，公司将通过深化临床研究、加强品牌建设、推进营销渠道的拓展与布局，进一步巩固并提升现代中药及化药科
技在呼吸系统、消化代谢、心脑血管、妇科生殖以及生殖健康、抗感染、抗肿瘤等领域优势与竞争力，推动医药制造业务
稳定发展。
问：（七）公司天然饮品业务国际化发展有何新进展、新举措？
答：2025年，公司天然饮品业务大力推进国际化进程，与多家海外公司达成战略合作，启动海外本土化运营项目，并
推进王老吉国际品牌标识“WALOVI”及国际罐在多国发布与上市，推动天然饮品业务海外销售额实现同比增长。
下一步，公司天然饮品将持续加码国际化战略，加快海外产能布局，持续优化东南亚供应链网络，同时强化欧美及其
他市场布局，力争在国际市场拓展方面取得新突破。
问：（八）公司天然饮品业务是否有推出新品？
答：2025年，公司天然饮品业务围绕单品多元化和品类多元化战略，持续推进产品创新：（1）推出王老吉云柚青松
口味新品；（2）针对餐饮渠道，推出490ml的果肉果汁新品---果摇爽，目前已上市青提、菠萝百香果、黄桃、荔枝4款口
味；（3）结合运动饮料消费特征，推出1L装闪充电解质饮料，目前共上市刺梨柠檬和海盐荔枝2款口味；（4）以广东三
宝中的化橘红、陈皮为原料，研制推出0糖0脂0卡的天然植物饮品－－化橘红陈皮；（5）以品类拓展为战略方向，推出森
石活泉天然矿泉水。
2026年，公司将进一步深化单品多元化与品类多元化发展路径，持续完善产品矩阵。
问：（九）未来，天然饮品的发展重点是什么？
答：未来，公司天然饮品业务将以“拓展赛道，升级品牌”为核心目标，全面推进各项战略举措：一是持续深耕核心
消费场景，强化品牌文化认知，推动品牌价值不断提升；二是积极拓展重点消费领域，引导消费心智向日常健康饮品升级
，持续扩大品牌消费群体；三是统筹国内国际两个市场，系统培育发展新增长点。
问：（十）2025年，公司医药商业营业收入实现增长的原因是什么？
答：2025年，公司医药商业营业收入实现同比增长，主要得益于：（1）医疗批发业务通过持续优化合作机制、深度
整合渠道资源，同时加紧创新药、国谈药的抢夺和准入，积极拓展增量来源，实现分销业务稳健增长；（2）零售业务紧
抓“双通道”政策机遇，强化批零联动，推动实现零售业务经营质量持续提升。
问：（十一）2025年，公司应收账款有所增加，针对当前回款情况，未来是否会采取措施控制应收账款的规模、改善
回款情况？
答：2025年，受部分地区医保拨付政策执行差异等因素影响，医疗机构回款有所放缓，公司医药商业应收账款账龄延
长，导致计提的应收账款坏账增加。为有效应对回款挑战，公司将密切跟踪国家及地方医保基金即时结算、直接结算改革
进展，力争借助政策窗口改善回款环境，同时持续强化应收账款精细化管理，并通过制定回款计划、法律清收、应收账款
保理、资产证券化等多项举措加快资金回笼。
问：（十二）未来，公司医药商业有何发展规划？
答：未来，公司医药商业将聚焦高质量发展主线，持续巩固药品批发的压舱石作用，同时深耕医疗器械、消费者健康
及国际业务，构建更加均衡的业务格局，推动综合实力与发展质效持续提升。
问：（十三）公司在薪酬绩效与激励机制方面有何进展？
答：公司已聘请第三方机构，结合公司实际发展需求，探索制定薪酬绩效优化方案，进一步激发人才动力，加强人才
队伍建设；同时，积极探索适合公司或下属企业发展的改革方案，探索开展混改、职业经理人机制等创新性举措，同时支
持符合条件的下属企业探索开展股权激励、员工持股等，进一步激发下属子公司发展活力。
问：（十四）公司是否会进行回购？
答：公司暂无回购计划。后续，公司如有回购计划，将按照两地上市规则履行披露义务。
问：（十五）未来公司是否会提高分红？
答：为进一步提升投资者回报，公司已制定2025年现金分红方案，拟每股派发现金红利0.45元（含税）。2025年度，
公司现金分红（含中期分红）总额约为13.82亿元，占本年度归属于股东的净利润的比例为46.32%。未来，公司将根据企
业经营的实际情况，继续经营好业绩，争取在合理范围内给投资者更大回报。
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参与调研机构：5家
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2026-03-27│白云山(600332)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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主要内容包括：
问：（一）公司2025年经营业绩情况如何？
答：2025年，公司依托产业优势，充分挖掘自身资源与资产，全面推进生产经营各项工作，推动业务持续稳定增长，
全年实现营业收入约为人民币776.56亿元，同比增长3.55%；利润总额约为人民币36.9亿元，同比增长2.28%；归属于本公
司股东的净利润约为人民币29.83亿元，同比增长5.21%。
问：（二）与以往年报相比，公司2025年报中关于业务的表述有所不同，这是因为什么？
答：为贯彻落实公司“十五五”战略发展规划，围绕现代化、科技化、数字化、国际化发展方向，公司进一步明晰产
业定位、优化业务结构、强化资源统筹与板块分类管理，以更加精准、完整地反映公司现代中药、化药科技、天然饮品、
医药商业等四大基石业务及相关板块发展情况，相关统计数据亦相应予以调整。
问：（三）2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降的原因是什么？
答：2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降主要是因为公司下属企业货款回收有所下降，同时采购支付
金额增加。
问：（四）公司对“十五五”有何规划？
答：未来五年，公司将坚持现代化、科技化、数字化、国际化发展方向，在推动现代中药、化药科技、天然饮品、医
药商业四大基石业务板块提质增效的同时，积蓄动能，培育促进消费健康、生物创新、医疗服务等业务发展，推动公司实
现高质量发展。
问：（五）未来公司研发创新将重点投入哪些方面？有何规划？
答：公司将进一步加大研发投入，推动创新转型，依托六大创新平台，加速推进抗肿瘤、抗感染、妇科、男科、儿科
、外用药、医疗营养保健领域等项目研发进程与新药上市进度；同时围绕呼吸、慢病、肿瘤、生殖等核心治疗领域，筛选
适配公司发展的科研项目，进一步丰富潜在项目储备，为创新管线提供重要支撑。此外，公司将持续引进全球研发人才，
不断增强公司科研团队实力，同时进一步优化创新体制机制，完善考核评价体系，健全容错纠错机制，实施多元激励。
问：（六）2025年，公司现代中药、化药科技主营业务收入同比略有下滑的原因是什么？未来，公司对制药业务有何
规划？
答：受市场需求阶段性不足以及竞争加剧等因素影响，公司现代中药、化药科技业务主要产品，如金戈、注射用头孢
呋辛钠、小柴胡颗粒等仍有一定销售压力，现代中药、化药科技主营业务收入同比有所下滑。
未来，公司将通过深化临床研究、加强品牌建设、推进营销渠道的拓展与布局，进一步巩固并提升现代中药及化药科
技在呼吸系统、消化代谢、心脑血管、妇科生殖以及生殖健康、抗感染、抗肿瘤等领域优势与竞争力，推动医药制造业务
稳定发展。
问：（七）公司天然饮品业务国际化发展有何新进展、新举措？
答：2025年，公司天然饮品业务大力推进国际化进程，与多家海外公司达成战略合作，启动海外本土化运营项目，并
推进王老吉国际品牌标识“WALOVI”及国际罐在多国发布与上市，推动天然饮品业务海外销售额实现同比增长。
下一步，公司天然饮品将持续加码国际化战略，加快海外产能布局，持续优化东南亚供应链网络，同时强化欧美及其
他市场布局，力争在国际市场拓展方面取得新突破。
问：（八）公司天然饮品业务是否有推出新品？
答：2025年，公司天然饮品业务围绕单品多元化和品类多元化战略，持续推进产品创新：（1）推出王老吉云柚青松
口味新品；（2）针对餐饮渠道，推出490ml的果肉果汁新品---果摇爽，目前已上市青提、菠萝百香果、黄桃、荔枝4款口
味；（3）结合运动饮料消费特征，推出1L装闪充电解质饮料，目前共上市刺梨柠檬和海盐荔枝2款口味；（4）以广东三
宝中的化橘红、陈皮为原料，研制推出0糖0脂0卡的天然植物饮品－－化橘红陈皮；（5）以品类拓展为战略方向，推出森
石活泉天然矿泉水。
2026年，公司将进一步深化单品多元化与品类多元化发展路径，持续完善产品矩阵。
问：（九）未来，天然饮品的发展重点是什么？
答：未来，公司天然饮品业务将以“拓展赛道，升级品牌”为核心目标，全面推进各项战略举措：一是持续深耕核心
消费场景，强化品牌文化认知，推动品牌价值不断提升；二是积极拓展重点消费领域，引导消费心智向日常健康饮品升级
，持续扩大品牌消费群体；三是统筹国内国际两个市场，系统培育发展新增长点。
问：（十）2025年，公司医药商业营业收入实现增长的原因是什么？
答：2025年，公司医药商业营业收入实现同比增长，主要得益于：（1）医疗批发业务通过持续优化合作机制、深度
整合渠道资源，同时加紧创新药、国谈药的抢夺和准入，积极拓展增量来源，实现分销业务稳健增长；（2）零售业务紧
抓“双通道”政策机遇，强化批零联动，推动实现零售业务经营质量持续提升。
问：（十一）2025年，公司应收账款有所增加，针对当前回款情况，未来是否会采取措施控制应收账款的规模、改善
回款情况？
答：2025年，受部分地区医保拨付政策执行差异等因素影响，医疗机构回款有所放缓，公司医药商业应收账款账龄延
长，导致计提的应收账款坏账增加。为有效应对回款挑战，公司将密切跟踪国家及地方医保基金即时结算、直接结算改革
进展，力争借助政策窗口改善回款环境，同时持续强化应收账款精细化管理，并通过制定回款计划、法律清收、应收账款
保理、资产证券化等多项举措加快资金回笼。
问：（十二）未来，公司医药商业有何发展规划？
答：未来，公司医药商业将聚焦高质量发展主线，持续巩固药品批发的压舱石作用，同时深耕医疗器械、消费者健康
及国际业务，构建更加均衡的业务格局，推动综合实力与发展质效持续提升。
问：（十三）公司在薪酬绩效与激励机制方面有何进展？
答：公司已聘请第三方机构，结合公司实际发展需求，探索制定薪酬绩效优化方案，进一步激发人才动力，加强人才
队伍建设；同时，积极探索适合公司或下属企业发展的改革方案，探索开展混改、职业经理人机制等创新性举措，同时支
持符合条件的下属企业探索开展股权激励、员工持股等，进一步激发下属子公司发展活力。
问：（十四）公司是否会进行回购？
答：公司暂无回购计划。后续，公司如有回购计划，将按照两地上市规则履行披露义务。
问：（十五）未来公司是否会提高分红？
答：为进一步提升投资者回报，公司已制定2025年现金分红方案，拟每股派发现金红利0.45元（含税）。2025年度，
公司现金分红（含中期分红）总额约为13.82亿元，占本年度归属于股东的净利润的比例为46.32%。未来，公司将根据企
业经营的实际情况，继续经营好业绩，争取在合理范围内给投资者更大回报。
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参与调研机构：4家
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2026-03-26│白云山(600332)2026年3月26日投资者关系活动主要内容
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主要内容包括：
问：（一）公司2025年经营业绩情况如何？
答：2025年，公司依托产业优势，充分挖掘自身资源与资产，全面推进生产经营各项工作，推动业务持续稳定增长，
全年实现营业收入约为人民币776.56亿元，同比增长3.55%；利润总额约为人民币36.9亿元，同比增长2.28%；归属于本公
司股东的净利润约为人民币29.83亿元，同比增长5.21%。
问：（二）与以往年报相比，公司2025年报中关于业务的表述有所不同，这是因为什么？
答：为贯彻落实公司“十五五”战略发展规划，围绕现代化、科技化、数字化、国际化发展方向，公司进一步明晰产
业定位、优化业务结构、强化资源统筹与板块分类管理，以更加精准、完整地反映公司现代中药、化药科技、天然饮品、
医药商业等四大基石业务及相关板块发展情况，相关统计数据亦相应予以调整。
问：（三）2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降的原因是什么？
答：2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降主要是因为公司下属企业货款回收有所下降，同时采购支付
金额增加。
问：（四）公司对“十五五”有何规划？
答：未来五年，公司将坚持现代化、科技化、数字化、国际化发展方向，在推动现代中药、化药科技、天然饮品、医
药商业四大基石业务板块提质增效的同时，积蓄动能，培育促进消费健康、生物创新、医疗服务等业务发展，推动公司实
现高质量发展。
问：（五）未来公司研发创新将重点投入哪些方面？有何规划？
答：公司将进一步加大研发投入，推动创新转型，依托六大创新平台，加速推进抗肿瘤、抗感染、妇科、男科、儿科
、外用药、医疗营养保健领域等项目研发进程与新药上市进度；同时围绕呼吸、慢病、肿瘤、生殖等核心治疗领域，筛选
适配公司发展的科研项目，进一步丰富潜在项目储备，为创新管线提供重要支撑。此外，公司将持续引进全球研发人才，
不断增强公司科研团队实力，同时进一步优化创新体制机制，完善考核评价体系，健全容错纠错机制，实施多元激励。
问：（六）2025年，公司现代中药、化药科技主营业务收入同比略有下滑的原因是什么？未来，公司对制药业务有何
规划？
答：受市场需求阶段性不足以及竞争加剧等因素影响，公司现代中药、化药科技业务主要产品，如金戈、注射用头孢
呋辛钠、小柴胡颗粒等仍有一定销售压力，现代中药、化药科技主营业务收入同比有所下滑。
未来，公司将通过深化临床研究、加强品牌建设、推进营销渠道的拓展与布局，进一步巩固并提升现代中药及化药科
技在呼吸系统、消化代谢、心脑血管、妇科生殖以及生殖健康、抗感染、抗肿瘤等领域优势与竞争力，推动医药制造业务
稳定发展。
问：（七）公司天然饮品业务国际化发展有何新进展、新举措？
答：2025年，公司天然饮品业务大力推进国际化进程，与多家海外公司达成战略合作，启动海外本土化运营项目，并
推进王老吉国际品牌标识“WALOVI”及国际罐在多国发布与上市，推动天然饮品业务海外销售额实现同比增长。
下一步，公司天然饮品将持续加码国际化战略，加快海外产能布局，持续优化东南亚供应链网络，同时强化欧美及其
他市场布局，力争在国际市场拓展方面取得新突破。
问：（八）公司天然饮品业务是否有推出新品？
答：2025年，公司天然饮品业务围绕单品多元化和品类多元化战略，持续推进产品创新：（1）推出王老吉云柚青松
口味新品；（2）针对餐饮渠道，推出490ml的果肉果汁新品---果摇爽，目前已上市青提、菠萝百香果、黄桃、荔枝4款口
味；（3）结合运动饮料消费特征，推出1L装闪充电解质饮料，目前共上市刺梨柠檬和海盐荔枝2款口味；（4）以广东三
宝中的化橘红、陈皮为原料，研制推出0糖0脂0卡的天然植物饮品－－化橘红陈皮；（5）以品类拓展为战略方向，推出森
石活泉天然矿泉水。
2026年，公司将进一步深化单品多元化与品类多元化发展路径，持续完善产品矩阵。
问：（九）未来，天然饮品的发展重点是什么？
答：未来，公司天然饮品业务将以“拓展赛道，升级品牌”为核心目标，全面推进各项战略举措：一是持续深耕核心
消费场景，强化品牌文化认知，推动品牌价值不断提升；二是积极拓展重点消费领域，引导消费心智向日常健康饮品升级
，持续扩大品牌消费群体；三是统筹国内国际两个市场，系统培育发展新增长点。
问：（十）2025年，公司医药商业营业收入实现增长的原因是什么？
答：2025年，公司医药商业营业收入实现同比增长，主要得益于：（1）医疗批发业务通过持续优化合作机制、深度
整合渠道资源，同时加紧创新药、国谈药的抢夺和准入，积极拓展增量来源，实现分销业务稳健增长；（2）零售业务紧
抓“双通道”政策机遇，强化批零联动，推动实现零售业务经营质量持续提升。
问：（十一）2025年，公司应收账款有所增加，针对当前回款情况，未来是否会采取措施控制应收账款的规模、改善
回款情况？
答：2025年，受部分地区医保拨付政策执行差异等因素影响，医疗机构回款有所放缓，公司医药商业应收账款账龄延
长，导致计提的应收账款坏账增加。为有效应对回款挑战，公司将密切跟踪国家及地方医保基金即时结算、直接结算改革
进展，力争借助政策窗口改善回款环境，同时持续强化应收账款精细化管理，并通过制定回款计划、法律清收、应收账款
保理、资产证券化等多项举措加快资金回笼。
问：（十二）未来，公司医药商业有何发展规划？
答：未来，公司医药商业将聚焦高质量发展主线，持续巩固药品批发的压舱石作用，同时深耕医疗器械、消费
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