研报评级☆ ◇600329 达仁堂 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.28│ 2.89│ 2.77│ 1.39│ 1.72│ 2.00│
│每股净资产(元) │ 8.57│ 10.19│ 9.22│ 8.59│ 8.91│ 9.35│
│净资产收益率% │ 14.95│ 28.42│ 30.02│ 16.17│ 19.10│ 21.47│
│归母净利润(百万元) │ 986.71│ 2229.33│ 2131.02│ 1070.33│ 1324.67│ 1543.00│
│营业收入(百万元) │ 8222.31│ 7306.74│ 4917.34│ 5488.33│ 6130.00│ 6720.00│
│营业利润(百万元) │ 1096.98│ 2566.73│ 2489.59│ 1261.33│ 1558.33│ 1814.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 增持 维持 47.3 1.35 1.55 1.78 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.39 1.80 2.11 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.43 1.81 2.12 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│达仁堂(600329)2025年报及2026年一季报点评：核心品种增长亮眼 │华创证券 │增持
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事项：
公司2025年收入49.2亿元、同比下滑32.7%，主因剥离商业业务；归母净利21.3亿元、同比下滑4.4%，扣非净利8亿元
，同比+6.6%。4Q25公司收入12.5亿元、同比下滑26.4%，扣非净利-0.2亿元、基本持平，4Q亏损主因计提1.4亿元减值、
销售费用投放较大。1Q26收入15.2亿元（+4.1%），归母净利润4.2亿元（+13.2%）。
评论：
核心品种增长亮眼。中药收入44.6亿元、同比+10.1%，毛利率+3pct；其中速效含税收入达21.7亿元、同比增长9.3%
，清咽滴丸含税收入5.8亿元、同比+58.5%，胃肠安销量同增53%，通脉养心丸销量同增19%，牛黄清心丸销量同增44%，二
线品种表现亮眼。
财务指标相对稳健，慷慨大额分红。1）应收账款25年底11.7亿元（20249.1亿元）；2）经营性净现金流低于净利润
，主因支付税费金额提升；3）2025年度两次派息合计每股派发4.79元（含税），股息率接近11%。
全域生态纵深布局，线上业务表现亮眼。公司以B2C+O2O双轮驱动模式应对消费变革，加速拓展营销版图。布局O2O全
域生态，深度联动全国头部连锁，携手美团、京东、淘宝打造差异化合作，2025年即时零售GTV突破2亿元，提升品牌渗透
率与用户触达率。同步加速电商平台建设，天猫、京东、抖音旗舰店不断丰富产品矩阵，通过名医科普与场景化营销融合
，实现“内容即货架”。报告期内，电商业务销售收入突破1亿元，抖音旗舰店开业首月GMV突破500万元。
投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于下游环境现状，我们预计26-28年业绩为10.4、1
2.0、13.7亿元（26-27年前值11.1、12.0亿元），同比-51.1%/+14.8%/+14.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具
备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价47.3元，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。
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2026-05-06│达仁堂(600329)公司动态研究：聚焦核心品类，业绩端持续表现亮眼 │国海证券 │买入
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公司坚定聚焦心脑、呼吸等核心品类，培育大品种梯队，核心产品2025年收入端增长强势。围绕产品求突破、区域广
覆盖、渠道强渗透，形成“医疗-零售-电商-海外”四轮驱动体系，致力于将市场做精、做深、做细。2025年，核心产品
持续放量，公司13项重点品种销售收入突破40亿元。其中，速效救心丸销售额（含税）21.66亿元，同比增长9.26%；清咽
滴丸销售额（含税）5.75亿元，同比增长58.50%。
深化公益行动，夯实责任根基。2025年公司重磅推出达仁堂速效救心公益行动，涵盖公益“救”助站建设、《2025国
人心血管健康白皮书》发布、全网寻找好“心”人、旅途“心”守护等十大系列项目，构建急救防护网络、守护重点人群
与场景、助力公众健康认知升级。全年触达受众超6亿人次，累计将全国超6000家零售药店升级为急救前哨，培育救助员2
.6万人。
深化二次开发，强化循证支撑。公司致力于慢病科研项目攻关，获批国家科技重大专项和天津市科技计划项目22项，
速效救心丸等7大独家品种入选“四大慢病”国家科技9个重大专项。
一季度高基数下业绩表现亮眼。2026Q1公司实现营收15.15亿元（同比+4.12%），实现归母净利润4.24亿元（同比+13
.24%），实现扣非归母净利润4.19亿元（同比+11.61%），实现经营性现金流净额为4.22亿元（同比+18.74%）。考虑到20
25Q1报表端仍然具有合营公司中美天津史克的利润贡献，去除联营及合营公司利润基数影响，2026年Q1药品端内生利润增
速比报表增速更高。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司营收为54.50/62.36/67.69亿元，归母净利润为10.70/13.87/16.27
亿元，对应当前股价PE为30.13/23.24/19.81倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产
品具有独家医保优势中长期增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发
展不及预期；医药政策风险等。
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2026-04-02│达仁堂(600329)聚焦主业、创新驱动、分红凸显投资价值 │长城证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），实现扣非归母净
利润7.95亿元（yoy+6.56%）；其中2025Q4公司实现营收12.47亿元（yoy-26.44%），实现归母净利润-0.21亿元（yoy-101
.48%），实现扣非归母净利润-0.23亿元（yoy-11.97%）。
商业板块正式剥离，核心品种实现高质量增长。2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），剔除24年剥离的商
业部分（中新医药）同期影响后，营收同比增长。分行业，工业/商业分别实现营收47.72/1.46亿元，分别同比+8.64%/-9
5.52%，工业板块实现逆势增长，商业板块已基本剥离；分产品，中成药/西药实现营收44.61/0.90亿元，分别同比增长10
.14%/7.79%，其中心脑血管及呼吸系统核心品种持续放量，速效救心丸与清咽滴丸表现抢眼，销售额分别同比增长9.26%/
58.50%。公司“聚焦心脑+品类矩阵”战略逐步见效，13项重点品种销售收入突破40亿元，主力产品持续强化市场渗透，
医疗、零售、电商、海外4轮驱动形成互补。速效救心丸获“2025健康中国品牌榜
西普金奖”，品牌与市场地位持续提升。
扣非净利稳健增长，非经常性收益显著。2025年公司实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），归母扣非净利润7.95
亿元（yoy+6.56%）。剥离商业板块后，主营盈利质量进一步提升。公司报告期内处置联营公司中美天津史克制药有限公
司12%股权，实现税后净收益约13.08亿元，成为本期非经常性损益主要来源。毛利率方面，受益于主营结构优化，2025年
工业毛利率提升至75.18%（yoy+1.21pct），整体毛利率/归母净利率分别为74.02%/43.34%，分别同比增长25.84/12.83pc
t，盈利能力显著增强。费用方面，剔除中新医药影响，2025年销售费用率同比基本持平、管理费用率同比略有下降，研
发费用创新高（1.90亿元），持续布局中药创新药及大单品二次开发。
渠道协同深化，品牌与创新实力跃升。公司积极拓展电商及新零售渠道。2025年新零售业务GTV突破2亿元；海外市场
布局加速推进，销售同比增长30%，多项核心产品已获得新加坡、澳门等地注册批文，带动品牌国际影响力持续提升。公
司锚定“现代中药引领者”目标，全面推进“115”战略，围绕心脑、呼吸、消化、肌骨、皮肤五大健康领域，构建“1+N
”核心产品矩阵；2025年共计7个新产品获批上市，22项国家级和地方科研项目持续推进，为企业打造穿越周期的持续成
长动能。
加大现金分红力度，投资价值凸显。公司拟以2025年年末总股本为基数，每10股派发现金红利23.4元（含税），分红
比例达到84.56%，叠加中期分红，全年分红比例高达128%，持续强化股东回报。近三年累计分红56.60亿元，分红率达318
%，彰显现金流实力及对股东回报的高度重视。公司发布《2026-2028年股东回报规划》，以持续、稳定、科学的回报为导
向，综合公司经营发展、股东意愿、融资环境等多因素，明确利润分配将坚持现金分红优先。规划规定利润分配不低于当
年经营现金净流量与可分配利润两者较小值的15%，三年累计须达到年均可分配利润的30%，并根据公司发展阶段、资金使
用计划，设定不同分红比例：成熟期且无重大支出时现金分红占比达80%，有重大支出时为40%，成长期为20%。
投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类
增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2026-202
8年实现营收56/61.91/68.24亿元，分别同比增长14%/11%/10%；实现归母净利润11/13.92/16.3亿元，分别同比增长-48%/
27%/17%；对应PE估值分别为29/23/20X，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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