研报评级☆ ◇600329 达仁堂 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.28│ 2.89│ 2.77│ 1.41│ 1.56│ ---│
│每股净资产(元) │ 8.57│ 10.19│ 9.22│ 11.26│ 11.57│ ---│
│净资产收益率% │ 14.95│ 28.42│ 30.02│ 12.70│ 13.55│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 986.71│ 2229.33│ 2131.02│ 1088.50│ 1199.50│ ---│
│营业收入(百万元) │ 8222.31│ 7306.74│ 4917.34│ 5345.00│ 5856.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 1096.98│ 2566.73│ 2489.59│ 1296.50│ 1428.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-25 买入 维持 --- 1.39 1.55 --- 长城证券
2025-11-21 增持 维持 47.75 1.43 1.56 --- 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-25│达仁堂(600329)Q3盈利高质量增长+渠道改革与高分红共塑价值 │长城证券 │买入
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事件：2025年前三季度公司实现营收36.70亿元（yoy-34.59%），实现归母净利润21.52亿元（yoy+167.73%），实现
扣非归母净利润8.18亿元（yoy+6.70%）；其中2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元
（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。
Q3利润高增，速效救心丸表现亮眼。2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy
+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。营收下滑主要系2025年合并报表剥离商业板块，利润端高增
主要系主品带动下工业板块稳中向好，前三季度速效救心丸销售额（含税）17.16亿元（yoy+13.34%），清咽滴丸销售额
（含税）3.76亿元（yoy+38.61%）。
聚焦工业主业，盈利能力大幅提升。2025Q3毛利率/归母净利率分别为75.79%/22.03%，分别同比增长29.14/13.15pct
。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为38.91%/11.58%/4.23%，分别同比增长11.92/5.01/1.06pct；财务费用率为-2.93%
（yoy-3.38pct），主要系转让中美天津史克股权后大额存单增加。
加大分红力度，凸显投资价值。公司发布前三季度分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利2.45元人民币（含税）
，现金分红占公司2025年前三季度合并报表归母净利润比例为87.67%。我们认为，公司加大分红力度，一方面是剥离商业
板块后，现金流结构优化；另一方面反映了管理层积极与股东共享发展成果，强化市场信心，凸显投资价值。
与国药控股深度合作，深化渠道改革与生态共建。近日，天津医药集团与国药控股集团战略合作签约会在南京隆重举
行，双方围绕“渠道整合、扩品增量、结算模式与数据共享”等核心议题达成共识。截至2025年10月，双方合作已覆盖30
个省份，累计金额近6亿元，合作品规达186个，共同打造了速效救心丸（2.25亿元）、痹祺胶囊（约6000万元）、清咽滴
丸（约4000万元）、癃清片（约3500万元）等多个销售额超三千万元的核心品种。未来双方将发挥各自优势，在供应链协
同与创新药械等领域深化合作，进一步扩品增量，全力冲击2026年10亿元的合作目标。此次战略合作是公司渠道改革与业
务升级的关键一步，不仅标志着双方从长期合作迈向战略绑定与生态共建的新阶段，更为行业探索协同发展提供了可复制
的路径。未来，公司计划与上药系、南药系等更多主流商业平台开展深度合作，共同构建产品供应高效稳定、数据清晰可
溯的新型供应链体系。
投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类
增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-202
7年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润23.16/10.72/11.96亿元，分别同比增长
4%/-54%/12%；对应PE估值分别为15.2/32.9/29.5X，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。
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2025-11-21│达仁堂(600329)2025年三季报点评：聚焦主业，核心产品放量可期 │华创证券 │增持
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事项：
25年前三季度公司主营收入36.7亿元，同比下降34.59%;归母净利润21.52亿元，同比上升167.73%;扣非净利润8.18亿
元，同比上升6.7%;其中2025年第三季度，公司单季度主营收入10.19亿元，同比下降38.08%;单季度归母净利润2.25亿元
，同比上升53.66%;单季度扣非净利润2.22亿元，同比上升66.92%，业绩变动主因公司合并范围发生变化，本年不再包含
天津中新医药有限公司数据。
评论：
工业板块稳健发展。前三季度速效救心丸含税销售额为17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸含税销售额为3.76亿
元，同比增长38.61%。
三季度分红落地，股东回报力度凸显。达仁堂2025年前三季度推出每10股派现24.50元（含税）的分红方案，合计派
现18.87亿元，股利支付率87.67%，高分红彰显公司对经营前景的信心，强化长期投资价值。
盈利能力大幅优化。1）3Q25综合毛利率75.8%（同比+29.2pct），净利率21.9%（同比+13.3pct）；2）25年前三季度
公司销售费用率38.6%（同比+12.3pct），管理费用率8.3%（同比+2.1pct），研发费用率2.9%（同比+1.1pct）；3）应收
账款10.3亿元（3Q2423.7亿元），存货12.1亿元（3Q2416.3亿元）。
投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于公司商业板块剥离及联营公司股权转让，我们预
计25-27年业绩为22.4、11.1、12.0亿元，同比+0.5%/-50.7%/+8.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢
价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价50.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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