研报评级☆ ◇600328 中盐化工 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 0.35│ 0.05│ 0.07│ 0.20│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 8.23│ 8.27│ 8.18│ 8.24│ 8.34│ 8.63│
│净资产收益率% │ 9.51│ 4.26│ 0.62│ 0.90│ 2.39│ 5.29│
│归母净利润(百万元) │ 1151.71│ 518.79│ 73.95│ 111.12│ 292.27│ 648.00│
│营业收入(百万元) │ 16100.78│ 12892.52│ 11343.13│ 11373.00│ 11981.33│ 14474.67│
│营业利润(百万元) │ 2177.19│ 1015.08│ 117.08│ 227.68│ 560.54│ 1231.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 增持 维持 9.96 0.07 0.25 0.53 华泰证券
2026-05-18 买入 维持 --- 0.08 0.21 0.49 中邮证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.07 0.14 0.31 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│中盐化工(600328)投建天然碱项目有望提升公司竞争力 │华泰证券 │增持
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中盐化工于5月15日发布公告，计划通过控股子公司投资252.8亿元建设500万吨/年天然碱项目，拟于26年6月开工，
建设期24个月。考虑天然碱项目建成后，纯碱产能居全国前列，规模和成本优势有望巩固，我们维持“增持”评级。
公司计划6月开工建设天然碱项目，矿区供水/供能具备较好优势
据公告，基于该天然碱项目4月底已完成溶采试验，公司拟通过控股子公司（持股比例51%）中盐内蒙古碱业投资252.
8亿元建设500万吨/年天然碱项目。资金来源为自有资金80亿元，银行贷款172.8亿元。该项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，
矿物量14.47亿吨（含盐量≤9.54%的资源量5.21亿吨，共伴生天然碱矿物量9.26亿吨），是国内规模最大的天然碱矿。同
时，项目生产用水来自辽西北供水内蒙古通辽支线工程，为奈曼旗分配水量3802万方/年，燃料煤来自赤峰地区且通过火
车专用线运输。因此该项目产能规模优势明显，且供水、供能优势亦较好。
项目投产后公司产能规模优势扩大，短期负债率或受一定影响
据公告，当前公司拥有纯碱名义产能390万吨，权益产能约300万吨，500万吨/年天然碱项目投产后，公司合计拥有纯
碱权益产能约550万吨，规模居国内前列。据25年7月公告，天然碱采矿权竞拍价约68亿元，结合溶采试验、产能建设等，
项目总投资额在320亿元以上。其中公司持股比例51%，据公告测算，上市公司资产负债率或由26Q1末37.45%上升至61.99%
，短期资产负债率或受到一定影响。
供需宽松下纯碱价格偏弱，天然碱项目助力公司成本竞争力增强
据隆众资讯，5月15日轻质纯碱/重质纯碱价格1183/1260元/吨，较年初-1.5%/-1.2%，行业供需宽松下价格仍偏弱，
氨碱法/联碱法(双吨)价差338/376元/吨，较年初-78/+208元/吨，联碱法价差扩大原因系副产物氯化铵价格受氮肥影响上
涨。据隆众资讯，天然碱工艺的单吨生产成本在600-800元/吨，较合成碱工艺具备优势，投产天然碱项目后，公司在纯碱
行业的规模优势和成本竞争力有望进一步增强。
盈利预测与估值
考虑该项目投资额较大，短期或提升公司融资成本，我们小幅下调26-27年盈利预测，并基于该项目有望于28年逐步
放量，上调28年盈利预测。预计公司26-28年归母净利润1.1/3.6/7.7亿元（前值为1.3/4.1/6.0亿元，调整幅度-17%/-11%
/+28%），对应EPS为0.07/0.25/0.53元，对应BVPS为8.23/8.44/8.84元。结合可比公司26年Wind一致预期平均1.21xPB，
给予公司26年1.21倍PB估值，目标价9.96元（前值为10.55元，对应26年1.28xPBvs可比公司1.28xPB），维持“增持”评
级。
风险提示：下游需求持续低迷；天然碱项目进度不及预期。
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2026-05-18│中盐化工(600328)500万吨天然碱项目开启战略新篇章 │中邮证券 │买入
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天然碱项目战略级布局，成本优势重塑竞争格局
事件：2026年5月15日，公司公告拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，总投资252.83亿元，项目具
体情况如下：（1）项目落地后有望打开公司成长空间。项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025年6月以68.09亿元
竞得该地区天然碱采矿权，天然碱矿物储量达14.47亿吨，为国内已探明规模最大的天然碱矿。产品方案包括3条重质纯碱
生产线（每条120万吨/年，共360万吨/年）、1条轻质纯碱生产线（120万吨/年）和1条小苏打生产线（20万吨/年），投
产后公司纯碱总产能将从现有的390万吨/年大幅提升至890万吨/年。
（2）股权结构与资金安排。项目实施主体中盐碱业股权结构为中盐化工持股51%、山东海化持股29%、蒙盐化工持股1
0%、国调基金持股10%，80亿元自有资金已由各方同比例出资到位。项目申请银行贷款172.83亿元（占比68.36%），以202
5年末数据测算，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提升。项目计划2026年6月开工，建
设期24个月，预计2028年中投产，财务内部收益率（税后）8.01%。
（3）项目落地后有望显著优化成本曲线。天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有显著的成本和环保优势，符合
《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》鼓励方向，且在"碳达峰、碳中和"战略下，天然碱新增产能不受政策限制。20
25年末国内天然碱产能占比约22.5%，公司借助此次大规模扩张，有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法
为主向"氨碱+联碱+天然碱"三法并举的产业格局重构，构建长期差异化竞争壁垒。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS分别为0.08、0.21、0.49元，当前股价对应
PE分别为95、38、16倍。中长期看，公司天然碱项目有望于28年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间
进一步打开，维持公司“买入”评级。
风险提示
纯碱行业景气持续低迷、财务杠杆大幅攀升、行业竞争加剧等风险。
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2026-05-06│中盐化工(600328)公司信息更新报告：联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿│开源证券 │买入
│项目开工 │ │
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联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工，维持“买入”评级
2025年公司实现营业收入113.43亿元，同比-12.02%，实现归母净利润7,394.94万元，同比-85.75%。2025年Q4单季度
，公司实现归母净利润1,611.46万元，环比+214.78%。2026年Q1，公司实现归母净利润-1.54亿元，同环比大幅由盈转亏
。纯碱价格持续探底，公司子公司中盐昆山装置拖累业绩，现已停产，2026年内或随着装置停产进一步减亏。当前纯碱价
格下探至历史底部，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.02（-0
.50）、2.08（-1.38）、4.59亿元，EPS分别为0.07（-0.03）、0.14（-0.09）、0.31元，当前股价对应PE分别为116.5、
57.2、25.9倍，考虑到公司通辽天然碱项目一期或于2027年投产，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。
中盐昆山联碱装置拖累2025年业绩，2026年Q1多产品下跌致公司深度亏损
根据百川盈孚数据，2025年昆山重质纯碱均价为1,503元/吨，同比-35.85%。根据公司公告，中盐昆山2025年H1、202
5年全年净利润分别为-1.23、-3.14亿元，随着2025H2纯碱价格下跌，中盐昆山亏损加剧。同时2026年3月27日，因其《安
全生产许可证》到期，中盐昆山即日起暂时停产。若中盐昆山持续停产，2026年公司有望减亏。2026年Q1，青海发投重碱
均价为1277元/吨，同比-20.58%，环比-0.26%；金属钠均价为14,933元/吨，同比+9.71%，环比-6.67%，纯碱价格处于历
史底部，金属钠价格环比下跌，综合拖累公司Q1业绩。
通辽项目溶采实验进展顺利，吉兰泰天然碱探矿项目开工，公司成长可期
根据中盐内蒙古化工公众号报道，目前通辽项目溶采实验已经结束，取得了决定性胜利，通辽天然碱矿核心指标完全
达标，矿藏质量达到了大规模工业化开采的“准入”标准，且项自2025年7月起的24个月之内要完成投产，36个月之内实
现年产纯碱500万吨的生产能力。另外，4月17日，中盐内蒙古化工吉兰泰天然碱矿探矿普查项目顺利开工，为后续资源详
查提供可靠的依据，公司成长可期。
风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-03│中盐化工(600328)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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（一）董秘你好，请问中盐化工导入亿锂纬能供应商进展如何，是否有开始供货金属锂？
回复：您好，公司拥有500吨/年金属锂生产线，产品可满足普通级及电池级使用要求，公司积极开拓市场，围绕客户
差异化、定制化需求开展工作。谢谢您的关注。
（二）请问贵公司近两年是否将产品出口至欧盟国家？
回复：您好，公司金属钠产品具备出口至欧盟国家的资质，出口量呈增长态势。谢谢您的关注。
（三）碘盐可以作为固体电池添加剂，贵公司是否生产加碘盐，或生产碘化钾，碘化锂等碘盐化工产品？
回复：您好，公司暂未生产碘盐化工产品。谢谢您的关注。
（四）周董您好，能否讲讲天然碱项目进展的情况？
回复：您好，公司天然碱项目按计划推进中，天然碱矿溶采实验项目已成功实现地下溶采回卤，试采项目正式进入循
环试采作业阶段，将为规模化溶采积累关键现场运行数据，现天然碱项目建设进度符合预期。感谢您的关注。
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