研报评级☆ ◇600325 华发股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 4 0 0 0 7
1年内 10 15 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.22│ 0.67│ 0.35│ -0.23│ 0.19│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 8.44│ 8.06│ 7.17│ 6.54│ 6.56│ 6.72│
│净资产收益率% │ 13.06│ 8.29│ 4.82│ 0.63│ 2.18│ 2.84│
│归母净利润(百万元) │ 2577.82│ 1837.84│ 951.30│ -629.14│ 529.44│ 778.43│
│营业收入(百万元) │ 59189.81│ 72144.91│ 59992.37│ 67949.43│ 63186.14│ 60894.71│
│营业利润(百万元) │ 6249.05│ 5806.90│ 1980.30│ -62.14│ 1376.57│ 2140.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-06 买入 维持 --- -2.72 -0.07 0.22 国盛证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.33 0.33 0.34 长江证券
2025-11-06 增持 维持 --- 0.22 0.26 0.37 太平洋证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.09 0.15 0.23 国联民生
2025-11-01 增持 维持 5.67 0.25 0.34 0.44 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.08 0.09 0.11 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 --- 0.16 0.24 0.28 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-06│华发股份(600325)定增预计募集不超过30亿元，大股东全额认购展现强力支持│国盛证券 │买入
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华发股份发布2026年度定增预案，预计募集资金不超过30亿元，定增价格4.21元/股。华发股份发布定增预案，拟发
行股份数量合计不超过7.13亿股，且不超过发行前公司总股本的30%。预计募集资金总额不超过30亿元人民币。发行对象
为公司控股股东珠海华发集团有限公司（华发集团），其将以现金方式全额认购。本次定增价格为定价基准日前20个交易
日公司A股股票交易均价，即元/股（4.212月3日公告日当日收盘价为4.02元）。募集资金用途方面，扣除发行费用后将全
部用于珠海、绍兴、成都、杭州等地的9个房地产开发项目（文末附用途明细表）。
如成功实施将改善公司资产负债结构，同时大股东全额认购彰显信心，有望维护夯实融资渠道。此前，公司于2023年
成功实施定增，该次定增实际募集资金51.24亿元，华发集团认购14.6亿元。本次定增若成功实施，将改善公司资产负债
结构，同时募投项目聚焦核心城市的保交房与高品质住宅建设，助力巩固其在重点区域的市场竞争力。本次定增由控股股
东以现金方式全额认购，展现大股东对公司长期发展价值的坚定信心及资金实力。自从万科债券展期事件发生以后，不同
房企债券利差有不同程度扩大，此次大股东的强力支持，有望加强债券投资者的信心，进一步维护和夯实融资渠道。
公司2025年预计亏损，未来随着优质项目结转，业绩有望逐步企稳。公司发布业绩预告，预计2025年营收保持增长，
同比上升约40%。预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润-90亿元到-70亿元。预计2025年实现归属于母公司所有者
的扣除非经常性损益后的净利润-70亿元到50亿元。2025年出现亏损，主要原因是（1）总资产规模减少，符合利息资本化
条件的房地产项目减少，报告期内利息资本化减少，费用化利息支出增加；（2）部分土地收储业务产生亏损；（3）部分
投资性房地产的公允价值预期下降；计提资产减值损失和信用减值损失。我们认为，在行业整体下行环境中，开发商的存
货计提减值压力和毛利率压力较大，一方面促使上层更加重视房地产和房企，另一方面及时释放资产负债表的压力，但是
适时的调整从长远来看，还是弊大于利。与此同时不可避免的是短期的业绩承压。考虑到行业环境和公司的结算节奏，压
力虽然在2025年有大幅度释放，预计2026年边际上有望减少，但可能仍存在一定压力。
投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性保持充裕；2、近年利润率较高的
地块将进入结转周期，对业绩有托底作用。考虑到目前行业下行环境，我们调整业绩预测，预计公司2025/2026/2027年营
收分别为847.3/789.8/699.6亿元；归母净利润为74.88/-2.01/6.06亿元；对应的EPS为-2.72/-0.07/0.22元/股。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期，模型假设和测算误差风险，定增发行存在不
确定性。
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2025-11-07│华发股份(600325)2025三季报点评：减值拖累业绩，后期经营仍需努力 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公告，2025年前三季度实现营业收入517.5亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（-92.3%），综合毛利率14.3%
（-1.5pct）。
事件评论
收入高增，但毛利率下滑、资产减值与少数股东损益增长拖累业绩。2025年前三季度公司营收517.5亿（+63.6%），
收入高增主因开发业务结算资源增长。但归母净利润同比下降92.1%至1.0亿，主因综合毛利率同比下降1.5pct至14.3%，
税金及附加率同比增长1.3pct至2.3%，资产与信用减值15.2亿（去年同期仅减值1.1亿），此外结算项目归母权益偏低，
导致少数股东损益占比同比提升至91%（去年同期25%）。截至2025Q3公司账上预收楼款677.6亿（-25.8%），预收楼款/年
化结算收入=1.0X，预收款相对充裕，对后期结算收入维持稳健展望，但减值及毛利率依旧承压，后期业绩与经营仍需努
力。
销售仍居头部梯队，下行周期中投资审慎，土储充裕保障后期销售。2025年前三季度公司销售额633.1亿元（-2.8%）
，降幅低于行业（百强房企前9月销售额同比-12.8%）；销售面积241.6万方（+6.1%），销售均价2.62万元/平（-8.4%）
，销售规模克而瑞行业排名第11位，仍居头部梯队。拿地方面，2025年前三季度公司在成都、杭州合计新增3个项目，全
口径拿地金额51.1亿元（-11.0%），拿地面积18.5万方（+99.1%），楼板价2.76万元/平，金额与面积维度的拿地强度分
别为8.1%、7.7%，销售承压、资金链边际趋紧的大环境下投资审慎是理性选择。2025年前三季度公司新开工量23.6万方（
-74.3%），销售低迷下新开工意愿不强；竣工面积139.1万方（-55.2%）。截至2024年底，公司未竣工土储1212万方，土
储相对充裕，待市场需求触底修复，后期销售规模仍有保障。
积极回购，增强股东信心。公司努力提质增效，注重股东回报，积极回购股份用作员工持股计划或股权激励，有效将
股东利益与管理层利益紧密结合。截至2025年10月28日，公司已完成股份回购计划，通过集中竞价交易方式累计回购5874
万股（占总股本的2.13%），回购均价5.28元/股，已支付资金总额为3.1亿元。
投资建议：1）短期来看，行业仍在探底阶段投资审慎是理性选择，公司可售土储相对充裕，仍能保障销售规模维持
在行业头部梯队；2）中长期来看，行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，实现有品
质的销售；3）公司努力提质增效，注重股东回报，积极回购，有效将股东利益与管理层利益紧密结合。预测2025-2027年
公司归母净利润9.0/9.2/9.5亿元，业绩增速-5%、2%、3%，对应PE为15.0/14.8/14.3X，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场销售延续弱势，公司销售规模下滑；
2、销售不畅导致资金链趋紧，核心城市拿地量不及预期。
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2025-11-06│华发股份(600325)2025年三季报点评：加快销售去化，积极盘活存量闲置资产│太平洋证券 │增持
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入517.5亿元，同比增长63.98%，归母净利润1.02亿元，同
比下降92.31%。
要点：
营收增长，毛利率下滑叠加资产减值短期拖累业绩表现
受益于房地产项目集中交付结转规模扩大的影响，2025年前三季度公司营收同比大幅增长63.98%，而实现归母净利润
1.02亿元，同比大幅下滑92.31%。归母净利润降幅较大主要原因包括：1）2025年前三季度整体毛利率为14.26%，较去年
同期继续下降1.55个百分点；2）公司新增计提资产减值损失14.36亿元，计提信用减值损失0.88亿元，合计计提减值规模
15.24亿元，而公司在历史同期未大规模计提资产减值损失；3）投资净收益同比下降84.82%至0.41亿元；3）少数股东损
益占比同比提升65.89个百分点至90.67%。
加快销售去化，销售表现稳居行业前列
公司前三季度实现销售面积241.6万方，同比去年同期增长6.1%，实现全口径销售额633.1亿元，同比减少2.8%，位列
克而瑞销售榜单第11位，稳居行业前列。权益口径销售金额401.0亿元，权益销售比63.34%。上半年，公司以销售去化为
核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等
产品的盘活去化。
投资策略稳定，积极盘活存量闲置资产
拿地方面，公司持续聚焦核心城市核心区域，创新多元投资策略，为公司的可持续发展积攒动能，25年前三季度在成
都获取2宗土地以及在杭州获取1宗土地，土地面积合计为9.89万平方米。截至2025年9月末，公司在建面积643.10万平方
米，同比下降35.0%。此外，公司积极盘活闲置存量用地，深圳土储中心收购公司全资子公司深圳融华置地持有的前海冰
雪世界项目7块商业用地，价格为44.05亿元。
完成定向可转债发行，融资成本延续下降态势
公司持续探索多元融资渠道，近期公司向特定对象发行可转换公司债券募集资金总额48亿元。公司资产负债结构继续
保持稳健，截至2025年上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上，公司“三道红线”保持绿档
，上半年综合融资成本为4.76%，较2024年末下降46BP，延续下降态势
投资建议：
公司具有国企背景，股东综合实力强，融资渠道畅通，流动性充裕。完成发行定向可转债，并且积极盘活存量闲置资
产，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.02/7.18/10.05亿元，对应25/26/27年PE分别为22.46X/18.83X/13.44X，
持续给予“增持”评级。
风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期
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2025-11-03│华发股份(600325)营收增长利润承压，积极盘活存量资产 │国联民生 │增持
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事件
10月30日公司发布2025年三季报：三季度单季度实现营业收入135.52亿元，同比+101.09%；归母净利润-0.70亿元，
同比-199.39%；前三季度累计营业收入517.50亿元，同比+63.61%，累计归母净利润1.02亿元，同比-92.34%。
结转推动营收增长，利润仍受减值与结构影响
2025年前三季度营收增长，归母净利润大幅下滑，主要原因包括：1）公司积极推进存货去化，项目结转收入增加，
但受整体市场环境影响，毛利率为14.26%，同比-1.54pct；2）资产减值损失同比多计提14.01亿元（深圳冰雪世界项目）
；3）受结转项目权益结构影响，少数股东损益占比同比增加65.95pct。
销售韧性优于行业，商业运营持续增长
根据克而瑞数据，2025年前三季度公司实现全口径销售金额633.1亿元，同比-2.8%（克而瑞百强房企同比-12.8%），
排名行业第11名；权益口径销售金额401.0亿元，同比-7.1%。土地拓展聚焦核心城市核心区域，前三季度共拿地3宗，位
于成都及杭州。商业运营保持增长，在租面积及租金收入同比分别+2.2%、+18.9%。
收储落地改善现金流，回购强化市场信心
公司持续推进存量资产盘活，优化现金流状况。7月公告深圳市土储中心拟以44.05亿元的价格收回收购前海冰雪世界
7宗商业用地，较账面价值减值14.36亿元，公司9月已收到首笔交易款项30.8亿元。公司已完成股份回购计划，截至2025
年10月28日，公司累计回购5874万股，占总股本的2.13%，累计回购金额为3.10亿元（不含交易费用）。
盈利预测与评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为612.31/592.16/608.22亿元，同比分别+2.06%/-3.29%/+2.71%；归母净利
润分别为2.49/4.17/6.23亿元，同比分别-73.79%/+67.17%/+49.39%。EPS分别为0.09/0.15/0.23元/股。考虑到公司土储
较为充裕，销售保持韧性，积极盘活资产，维持“增持”评级。
风险提示：政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱；市场信心不及预期。
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2025-11-01│华发股份(600325)可转债和收储落地有望改善流动性 │华泰证券 │增持
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公司10月30日发布三季报，1-3Q实现营收517.5亿元，同比+64%；归母净利润1.0亿元，同比-92%。由于结转项目利润
率偏低、计提存货减值和少数股东损益占比较高等因素，公司增收不增利。但可转债和土地收储已落地，有望改善公司流
动性，推动拿地力度逐步回升。此外，前海冰雪世界顺利开业，有望逐步增厚公司经常性收入。维持“增持”评级。
结转利润率偏低+计提存货减值+少数股东损益占比较高导致增收不增利
1-3Q公司地产交付规模较高同时去年基数较低，推动营收同比大幅增长。但归母净利润同比下滑，主要因为：1、结
转项目利润率偏低，毛利率同比-1.6pct至14.3%，投资收益由去年同期的2.7亿元下降为0.4亿元；2、受房地产市场调整
影响，计提14.4亿元存货跌价准备；3、少数股东损益占比同比+66pct至91%。截至25Q3，公司合同负债对于24年营收的覆
盖率为112%，我们预计未来1-2年营收体量或将面临一定的收缩压力。
Q3销售金额同比降幅有所扩大，可转债和土地收储落地改善流动性
1-3Q公司销售金额同比-3%至633亿元，跑赢百强房企（根据中指院的数据，1-3Q百强房企销售金额同比-12%），主要
因为公司坚决推进存量项目去化，但由于24年以来拿地力度较小、新货可售货值逐步收缩，Q3销售金额同比-34%，降幅有
所放大。Q3公司在杭州新获取1宗地块，1-3Q拿地总价51亿元，权益比例47%，拿地强度8%，拿地战略依然审慎。但随着可
转债（净融资额47亿元）、深圳土地收储（对价44亿元）资金在Q3逐步到位，我们预计公司流动性将得到改善，未来有望
逐步加强在核心城市的拿地力度。
前海冰雪世界顺利开业，有望逐步增厚经常性收入
9月29日，公司全资持有并与融创合作运营的深圳前海冰雪世界正式开业。根据华发集团的官方公众号，试营业首月
累计接待游客超40万人次，单日最高客流量突破4万人次；除了深圳本地客流之外，项目亦得到港澳游客青睐，试营业期
间港澳游客占比达到30%左右。我们预计项目开业后有望增厚公司经常性收入，但我们也提示项目达到成熟期需要一段时
间，且需要和融创进行分成。冰雪经济、体育产业是国家重点支持的发展方向，也是促消费政策的发力重点；深圳前海冰
雪世界作为深圳市重大文旅建设项目，有望持续得到当地政策支持。
盈利预测与估值
考虑到1-3Q公司结转规模和少数股东损益，我们上调25年营收，但同时上调25-27年少数股东损益占比，调整25-27年
EPS至0.25/0.34/0.44元（前值0.30/0.43/0.55元，下调17%/21%/20%），26EBPS为7.56元。可比公司平均26PB为0.66倍（
Wind一致预期），考虑到深圳前海冰雪世界开业和冰雪经济相关支持政策对于公司的催化，我们认为公司合理26PB为0.75
倍，对应目标价5.67元（前值6.26元，基于0.85倍25PB）。
风险提示：地产政策波动，地产基本面复苏不及预期，资产减值、投资收益和少数股东损益占比波动的风险，深圳前
海冰雪世界经营表现不及预期。
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2025-10-31│华发股份(600325)业绩下滑低于预期，销售规模保持稳定 │申万宏源 │买入
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3Q25结算提速，但毛利率下降、税费及少数股东损益提升导致业绩下滑，低于市场预期。公司发布2025年三季报，3Q
2025公司实现营业收入517.5亿元，同比+63.6%（调整后，下同）；归母净利润1.02亿元，同比-92.3%；扣非后归母净利
润0.82亿元，同比-93.5%；基本每股收益0.04元/股，同比-91.8%。单季度看，25Q3公司实现营收135.5亿元，同比+101.1
%；归母净利润-6961万元，同比-199.4%，业绩下滑明显源于利润率有所下滑。3Q2025公司综合毛利率、归母净利率分别
为14.3%、0.2%，同比分别-1.6pct、-4.0pct；期间费率5.7%，同比-1.5pct。此外，公司税金及附加11.9亿元，同比+268
.6%；投资收益0.4亿元，同比-84.8%；少数股东损益9.9亿元，同比+126.8%。
3Q25销售额633亿、同比-3%，排名升至第11、土储布局核心一二线城市。公司公告，3Q2025公司实现销售金额633亿
元，同比-3%；销售面积242万方，同比+6%，位列克而瑞销售榜单第11位，同比持平。3Q25公司在成都、杭州获取3幅土地
资源，新增拿地18.5万方，同比106%，拿地销售面积比8%。至2025Q3末，公司在建面积643万平，主要布局在核心一二线
城市。
三条红线稳居绿档，融资通畅、发行可转债48亿元。公司公告，至2025Q3末，公司货币资金346.9亿元，同比+17%；
剔预后资产负债率为64%，净负债率77%，现金短债比1.4倍，稳居三道红线绿档。此外，公司向特定对象发行可转债完成
登记托管，并于11月4日获上交所批准挂牌转让，可转债发行总额48亿元，期限6年，融资方式多元化。
投资分析意见：业绩下滑低于预期，销售规模保持稳定，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速
增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业。考虑到行业景气度下行，房价仍在持
续下跌，因此我们调低未来公司结算利润率、同时减值规模也有一定压力，进而我们下调25-27年归母净利润预测分别为2
.1、2.5、3.0亿元（原值为7.5、8.4、9.5亿元），现价对应25/26PE为63/54X；公司PE高位更多源于业绩短期承压，但中
长期稳健经营趋势不变，因此当前PB更能表现公司真实价值，目前PB（LF）为0.70倍，同期申万房地产板块PB（LF）为0.
85倍，公司作为地方国企、销售优于行业平均，当前PB估值仍然低位，继续维持“买入”评级。
风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，项目收购具备不确定性。
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2025-10-31│华发股份(600325)销售积极去化，融资渠道畅通 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年三季报，前三季度实现营业收入517.5亿元，同比上年同期调整后营收增长63.6%，归母净利润1亿元
，同比上年同期调整后归母净利润下降92.3%。
平安观点：
多因素致利润承压。前三季度公司归母净利润增速低于营收主要因：1）结转项目盈利下滑，毛利率同比降低1.6个百
分点至14.3%；2）公司结合市场情况对部分项目计提资产减值准备，产生资产减值损失14.4亿元；3）少数股东损益占比
同比提升65.9个百分点至90.7%。
销售积极去化，可转债发行完成。前三季度公司实现销售金额633.1亿元，同比下降2.8%，销售面积241.6万平米，同
比增长6.1%，新增成都、杭州三宗土地。公司向特定对象发行可转换公司债券募集资金总额48亿元，扣除承销费用、保荐
费以及其他发行费用（不含增值税）后，募集资金净额47.2亿元。
投资建议：考虑公司结转项目权益结构对利润影响超出预期，下调公司2025-2027年EPS至0.16元（原为0.26元）、0.
24元（原为0.27元）、0.28元（原为0.30元），当前股价对应PE分别为30.6倍、20.6倍、17.6倍。公司为珠海国资领先房
企，股东方多维度支持公司发展，公司自身积极激发存量资产价值、加快推动销售去化、严守现金流安全防线，持续回购
股份增强投资信心，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）公司盈利能力进一步下
探、减值计提等风险；3）公司存量资产盘活、土储结构优化低于预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-15│华发股份(600325)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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珠海华发实业股份有限公司于2025年12月15日在上证路演中心https://roadshow.sseinfo.com网络文字互动举行投资
者关系活动，参与单位名称及人员有华发股份2025年第三季度业绩说明会，上市公司接待人员有董事局副主席兼总裁：陈
茵，独立董事：王跃堂，董事局秘书：侯贵明，财务总监：杨拥军。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512161922032323104315.pdf
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