研报评级☆ ◇600315 上海家化 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 16 8 0 0 0 24
1年内 16 8 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ -1.24│ 0.40│ 0.57│ 0.71│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 11.37│ 9.95│ 10.26│ 10.70│ 11.29│ 11.98│
│净资产收益率% │ 6.50│ -12.45│ 3.88│ 5.31│ 6.36│ 7.29│
│归母净利润(百万元) │ 500.05│ -833.09│ 267.58│ 380.64│ 479.58│ 583.10│
│营业收入(百万元) │ 6597.60│ 5678.51│ 6317.33│ 7106.10│ 7932.26│ 8792.06│
│营业利润(百万元) │ 556.12│ -860.02│ 298.05│ 427.09│ 542.78│ 663.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.49 0.57 0.70 长江证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.61 0.75 0.92 长城证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.50 0.62 0.72 华西证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.58 0.72 0.84 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 招商证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.57 0.74 0.85 光大证券
2026-04-29 增持 首次 --- 0.62 0.84 1.07 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.73 0.90 1.09 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 33.14 0.53 0.64 0.79 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 29.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-14 增持 维持 22.57 0.69 0.93 1.20 东方证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.49 0.57 0.70 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.63 0.79 0.96 国元证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.50 0.62 0.72 华西证券
2026-03-29 买入 维持 30.88 0.71 0.90 1.14 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.83 财通证券
2026-03-28 增持 维持 --- 0.52 0.69 0.85 中信建投
2026-03-27 买入 维持 29.76 0.67 0.86 1.04 广发证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.64 0.86 1.02 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 0.32 0.41 0.50 国金证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.54 0.74 0.95 天风证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.54 0.66 0.80 东吴证券
2026-03-26 增持 维持 29.8 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│上海家化(600315)2026年一季报点评：美妆增长亮眼，扣非利润改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1，公司实现营业收入18亿，同比增长5.4%，实现归母净利润2.2亿，同比增长2.3%，实现扣非净利润2.7亿元，
同比增长38%。
事件评论
2026年一季度公司美妆品类表现亮眼，各个品类均实现均价回升。2026年一季度，公司个护品类实现销售额7.8亿元
，同比略微下滑2个百分点，美妆品类实现销售额4.7亿元，同比增长42%，创新事业部实现销售额2亿元，同比下滑14%，
海外业务实现销售额3.5亿元，同比增长2%。均价来看，个护品类一季度平均售价同比提升5%，美妆品类平均售价同比大
幅提升166%，创新事业部和海外事业部也有平均售价的改善。
2026年一季度公司线上经营效率改善，渠道费率优化，毛销差实现改善。一季度公司整体毛利率为66%，同比提升2.4
个百分点，销售费率同比提升1.6个百分点，毛销差同比改善0.84个百分点，此外管理费率同比节余0.5个百分点，研发费
率基本持平，整体经营性利润率提升，促进扣非净利润增速的改善。
投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉
泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细
化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028年公司EPS分别为0.49、0.57和0.70元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-05-12│上海家化(600315)美妆业务表现亮眼，毛利率及毛销差改善 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入63.17亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68亿元，同
比+132.12%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+105.32%。2025Q4公司实现营业收入13.56亿元，同比+12.83%；2025Q4归
母净利润-1.38亿元，2024Q4为-9.96亿元；2025Q4扣非后归母净利润-1.86亿元，2024Q4为-9.58亿元。2026Q1营业收入为
17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+2.30%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。2026Q1公司扣
非后归母净利润实现快速增长，根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要，主要因为1）主业增长，2026Q1国内
业务同比增长6.6%，其中线上业务同比增长47.0%且投产、ROI等指标优化；2）受益于产品结构优化、新品推出及成本压
降，毛利率同比+2.4pct；3）渠道费用率整体下降，规模效应、品效、人效优化效果显著。
美妆业务收入高增，核心产品表现突出。根据上海家化2025年年报，2025年公司美妆、个护、创新、海外业务分别实
现收入16.13亿元、24.19亿元、8.11亿元、14.71亿元，分别同比+53.70%、+1.65%、-2.31%、+3.90%；根据上海家化2025
Q1及2026Q1经营数据公告，2026Q1公司美妆、个护、创新、海外业务收入分别为4.68亿元、7.75亿元、1.99亿元、3.53亿
元，分别同比+42.24%、-2.06%、-14.46%、+1.74%。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，公司美妆业
务（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）表现突出，从单品来看，2026Q1佰草集大白泥、玉泽干敏霜的GMV实现良好增长
，佰草集仙草油展现出了品牌第二增长曲线的潜力。个护业务方面，2026Q1六神驱蚊蛋的GMV也实现了良好的增长，从后
续布局来看，六神将持续拓展户外赛道，驱蚊蛋和沐浴露计划推出新款香型，扩大人群覆盖，且通过新品牌“小六神”切
入婴童赛道。
毛利率、毛销差的同比数据连续两个季度改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为-10.16%、12.37%，分别同比+
72.69pct、-0.37pct；毛利率分别为61.81%、65.85%，分别同比+10.99pct、+2.44pct；毛销差来看，分别为5.24%、23.8
3%，分别同比+6.97pct、+0.84pct。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，美妆品类销售占比提升，采
购端价格优化导致整体毛利同比上升。
盈利预测及投资建议：公司美妆业务实现快速增长，逐步兑现产品矩阵扩张、渠道及内容营销优化的成效，我们看好
公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.09亿元、5.06亿元、6.18亿元，对应PE33.0X、26.7X、21.8X，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品牌开拓不及预期，线上渠道费用超预期，线下渠道开拓不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加
剧。
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2026-04-30│上海家化(600315)2026Q1扣非利润增速亮眼，战略调整效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收17.95亿元，同比增长5.38%；归母净利润2.22亿元，同比增长2.30%；
扣非后归母净利润为2.66亿元，同比+38.21%（扣非增速明显快于收入增速，我们判断主要系公司聚焦核心品类与主业，
积极处置与主业、核心品牌关联度较低的周边业务及投资，同时主营业务实现高质量增长，此外叠加毛利率的提升等共同
因素导致）。
分析判断:
收入端：战略调整持续投入，亿元单品成功孵化，品牌势能提升
分产品看，2026Q1个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.75/4.68/1.99/3.53亿元，同比-2.1%/+42.2%/-14.5%/+1.7%
。2026Q1个护/美妆/创新/海外ASP分别为9.21/43.50/13.41/16.85元/支，分别同比+5.02%/+165.57%(去年同期美妆产品
均价受佰草集部分产品降价及清理库存影响，本期已恢复正常水平)/+27.71%/+8.36%。结合2025年报披露信息，公司（1
）聚焦核心品牌，细分赛道实现突破，成功培育三大亿元单品，品牌势能显著提升。①佰草集大白泥全年GMV超2亿元，②
玉泽干敏霜（第二代）焕新上市后实现两轮数增长，增速超越品牌整体水平。③六神驱蚊蛋，精准把握户外经济与Z世代
消费趋势，采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2小时长效驱蚊；打造深海龙涎、雨后栀子等香水级香型，让驱蚊从功能
刚需升级为感官体验；辅以便携设计适配户外多元场景，兼具实用性与潮流属性，有效拓展品类使用场景，提升市场竞争
力。此外，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，持续复用亿
元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态。（2）聚焦品牌建设，推动产品升级和内容运营。公司聚焦六神、玉泽
、佰草集等核心品牌建设，加大投放力度，强化品牌心智，推动核心品牌实现高质量增长。“六神”推出全新升级驱蚊蛋
，联动IP强化与年轻群体的沟通触达。“玉泽”以“皮肤屏障修护专家”为核心定位，深化医研共创；同时邀请运动员樊
振东代言身体护理系列，助力品牌知名度提升与第二梯队单品增长。“佰草集”核心单品大白泥借助抖音电商达播渠道实
现增长。同时，品牌完成视觉体系全面升级，同步推进线下门店焕新，门店经营效能提升。
（3）聚焦线上业务增长，提升渠道效率。公司大力推动线上业务发展，达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营
，提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品，有效扩大品牌声量。自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排
品和场景化话术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下渠道与成长型客户协同发展，通过拥抱
新业态、新增成长型渠道经销商提升市场覆盖率；终端落地“万店万堆”、“逢六必爽”以加强场景化组货营销活动；优
化KA渠道货盘结构，整体运营质量持续改善。
利润端：毛利率同环比提升，受费率同比提升影响净利率同比略降
2026Q1公司毛利率为65.85%（同比+2.44pct、环比+4.03pct）毛利率同比提升我们判断主要系产品结构优化/新品推
出/成本压降等综合因素导致。期间费率51.64%（同比+0.66pct，环比-21.38pct），具体管理费率7.37%（同比-0.49pct
，环比-3.79pct）（管理费率同比下降我们判断主要系公司效率聚焦和规模增长等综合因素导致）、销售费率42.01%（同
比+1.60pct，环比-14.56pct）（销售费用提升我们判断系品牌费用提前投放所致）、财务费率0.00%（同比-0.42pct，环
比+0.12pct）；研发费率2.25%（同比-0.03pct，环比-3.15pct）。综合作用下2026Q1净利率12.37%（同比-0.37pct，环
比+22.53pct）。
投资建议
2025公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，亿元单品成功孵化，品牌势能提升。2026Q1公司延续前期发
展态势，我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司收入为71.85/8
0.58/88.64亿元，归母净利润为3.39/4.14/4.81亿元，EPS为0.50/0.62/0.72元。对应2026年4月29日20.5元/股收盘价，P
E分别为41/33/28倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。
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2026-04-29│上海家化(600315)2026Q1扣非净利润同比高增，业绩持续改善可期 │财信证券 │增持
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事件：上海家化发布2026年第一季度报告。据披露，2026年单Q1，公司实现营收17.95亿元，同比+5.38%；实现归母
净利润2.22亿元，同比+2.30%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼主要系高毛利美妆业
务占比提升和采购成本优化所驱动的毛利上行，以及政府补助因确认节奏差异带来的同比增加。
线上渠道驱动增长，美妆业务表现亮眼。2026年单Q1，公司个护业务实现营收7.75亿元，同比-2.06%；美妆业务实现
营收4.68亿元，同比+42.2%；创新业务实现营收1.99亿元，同比-14.46%；海外业务实现营收3.53亿元，同比+1.74%。美
妆业务中，以佰草集大白泥、玉泽干敏霜等为代表的核心大单品，2026年第一季度GMV均实现良好增长。渠道方面，公司
持续聚焦线上渠道，完成核心品牌内容团队的组建，实现内容自建能力，并新开设四个直播间，不断加码线上运营能力。
2026年第一季度公司线上业务营收同比增加47.0%，占比提升9.7个百分点。
产品结构优化拉升毛利，投放前置推高销售费用率。盈利端：2026年单Q1，公司毛利率为65.85%，同比+2.44pp；公
司净利率为12.37%，同比-0.37pp。费用端：公司销售费用率为42.01%，同比+1.6pp，主要原因是为支撑线上业务发展，
品牌营销投入的节奏有所前置，导致当期的广告及营销类支出同比有所增加。管理费用率为7.37%，同比-0.49pp，主要系
规模效应释放，以及品效、人效持续优化；研发费用率为2.25%，同比-0.03pp。
盈利预测与投资建议：随着公司“四个聚焦”经营战略持续落地显效，公司盈利能力稳步改善。2026年第一季度扣非
净利润同比实现高增，进一步验证了盈利能力已筑底回升。短期来看，第二季度为核心品牌六神的传统销售旺季，叠加线
上渠道持续加码，公司有望延续增长势头。中长期而言，随着品牌建设投入不断加大、产品矩阵持续迭代拓展，公司成长
潜力逐步释放。持续看好公司未来收入增速的提升以及盈利能力的进一步改善。2026-2028年，预计公司实现归母净利润4
.18/5.63/7.21亿元，EPS分别为0.62/0.84/1.07元，当前股价对应的PE分别为32.93/24.50/19.10倍，首次覆盖，给予公
司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；风险产品质量风险；产品研发和注册风险
等。
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2026-04-29│上海家化(600315)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩拐点，期待26年│光大证券 │增持
│经营效率进一步提升 │ │
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事件：
上海家化发布2025年年报。公司2025年实现营业收入63.2亿元，同比增长11.2%，归母净利润2.7亿元，同比扭亏，扣
非归母净利润0.4亿元，同比扭亏，EPS（基本）为0.4元。公司拟每股派发现金红利0.2元（含税），对应全年合计派息比
例为60%。
分季度来看，25Q1 Q4公司单季度收入分别为17/17.7/14.8/13.6亿元，分别同比-10.6%/+25.4%/+28.3%/+12.8%，
归母净利润分别为2.2/0.5/1.4/-1.4亿元，分别同比-15.3%/扭亏/扭亏/减亏86.2%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入18亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长2.3%，扣
非归母净利润2.7亿元，同比增长38.2%，扣非净利润增速较高主要为毛利率同比提升贡献、以及公允价值变动损失0.9亿
元影响。
点评：
25年美妆事业部增长54%表现突出，线上/线下渠道收入分别增长22%/5%向好25年收入按事业部拆分：个护（六神、美
加净等品牌）、美妆（玉泽、佰草集、双妹、典萃等品牌）、创新（启初、家安、高夫等品牌）、海外（汤美星）事业部
收入分别占总收入38%/26%/13%/23%，收入分别同比+1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9%。
按渠道拆分：25年线上、线下销售收入分别占总收入42%/58%，特殊渠道业务由线上调整至线下核算，不考虑该影响
、可比口径下25年线上、线下渠道营业收入分别同比+21.9%/+4.6%，线上线下渠道收入均实现增长、趋势向好。
毛利率同比提升明显，费用率控制优化
毛利率：25年毛利率同比提升5PCT至62.6%，主要为高毛利的美妆品类收入占比提升，以及规模效应和原材料采购成
本下降贡献。分事业部来看，个护、美妆、创新、海外事业部毛利率分别为64.9%/73.8%/49.8%/53.6%，分别同比+1.3/+4
.1/+8.8/+5.3PCT；分渠道来看，线上、线下销售毛利率分别为65.7%/60.3%，可比口径下分别同比+3.3/+5.8PCT。分季度
来看，25Q1 26Q1单季度毛利率分别同比+0.1/+5.1/+7/+11/+2.4PCT至63.4%/63.3%/61.5%/61.8%/65.8%。
费用率：25年期间费用率为60.6%同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/9.3%/3.2%/0.1%，分别同比
+1.3/-1.5/+0.6/-0.4PCT。25Q1 26Q1单季度期间费用率分别同比+4.7/-5.4/-2.4/-2.2/+0.7PCT，其中销售费用率分
别同比+3.2/-4.6/-0.1/+4/+1.6PCT，可见25Q2以来公司总体费用率端虽有控制，但业务相关的销售费用率在25Q4以来仍
有提升，费用结构进行了优化。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少7.6%至6.2亿元，26年3月末同比增加4%至6.7亿元，较年初增加8%，存货周转
天数25年/26Q1分别为99/95天，同比-10天/持平。
2）应收账款25年末同比减少26.5%至5.7亿元，26年3月末同比减少16.6%至6.3亿元，较年初增加10.8%，25年/26Q1应
收账款周转天数分别为38/30天，同比-23/-10天。
3）资产减值损失25年为2569万元，同比减少95.8%（上年为损失6.1亿元）。26Q1为480万元，同比减少59.5%。
4）公允价值变动收益25年为1.1亿元、上年为损失，同比净增加1.9亿元。26Q1为损失0.9亿元、上年同期为收益。
5）经营活动净现金流25年为8亿元，同比增加193.3%，26Q1为3.8亿元，同比减少38.6%。
经营改革成效初现，期待收入增速提升和盈利能力继续改善
公司25年线上、线下渠道均实现增长，各事业部中个护表现平稳、美妆增长突出，显示公司聚焦核心品牌和核心大单
品的策略起效，同时毛利率向上、费用率控制，存货、应收账款周转及经营现金流均有改善，运营效率实现提升，期待26
年公司收入增速提升和盈利能力继续改善。
考虑到短期国内外需求仍有不确定性，我们下调26-27年归母净利润预测（较前次预测下调30%/25%）、新增28年归母
净利润为3.8/5/5.7亿元，对应26-28年EPS分别为0.57/0.74/0.85元，PE分别为36/28/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者营
销推广投放效果不及预期；国际贸易政策和环境波动影响海外业务业绩。
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2026-04-29│上海家化(600315)扣非归母净利润同比增长38%，线上业务成为增长引擎 │国信证券 │增持
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收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。公司2026Q1实现营收17.95亿元/yoy+5.38%，归母净利润2.22亿元/yoy+2.
30%，扣非归母净利润2.66亿元/yoy+38.21%。非经常性损益主要由于权益类投资。非经常性损益主要来自于金融资产公允
价值变动损失。
分渠道看，线上收入同比增长27.7%，国内线上业务同比增长47%，占国内业务比重同比提升9.7pct，其中抖音收入同
比增长超100%，占线上收入比重超1/3；天猫收入实现个位数增长，占线上收入比重约1/4；其他渠道收入同比增长50%以
上。线下收入因公司主动调整发货节奏同比下降约7%，主要来自六神的线下发货调整，目前预计已经锁定全年六神订单及
经销商货款，对全年线下目标完成有信心。
分品牌看，海外业务Q1实现单位数正增长。六神线上同比增长近70%，其中抖快同比增长91%；玉泽线上同比增长43%
，其中抖快增长129%；佰草集线上同比增长100%，其中抖快同比增长130%以上。
分品类看，美妆业务全渠道同比增长42.2%，收入占比提升6.7pct，其中美妆业务线上渠道同比增长62.5%。个护业务
线上渠道同比增长37.9%。
盈利能力持续上行。2026Q1公司毛利率为65.84%/yoy+2.44pct，主要得益于高毛利的美妆品类销售占比提升及采购端
优化。销售/管理/研发费用率分别为42.01%/7.37%/2.25%，同比分别+1.60/-0.50/-0.02pct，销售费用率提升主要系公司
调整品牌营销投资节奏，将投放前置于上半年，管理及研发费用率保持稳定，体现公司良好的费用管控能力。存货周转天
数和应收账款周转天数都有所下降，公司管理能力持续增强，同时受提前备货、品牌费用提前投放影响，一季度经营性现
金流同比有所下降。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司"四个聚焦"战略加速落地见效，收入贡献占比显著提升，核心品牌矩阵多点开花，六神、玉泽、佰草
集三大主力品牌均实现稳健增长，多款亿元大单品延续强劲势头，新品孵化能力持续增强。同时公司持续深化全渠道精细
化运营，加大品牌建设与研发投入力度，不断丰富产品矩阵，夯实核心竞争力，为后续持续高质量发展奠定了坚实基础。
考虑到公司今年加大品牌投放增加品牌知名度，我们下调2026-2027年归母净利润至3.92/4.85（原值为5.04/5.81）亿，
并新增2028年归母净利润至5.65亿，对应PE为35/29/25倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│上海家化(600315)26Q1线上高增长，扣非净利率明显改善 │招商证券 │买入
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26Q1业绩稳中有进，扣非净利快速增长。佰草集、玉泽双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长，整
体结构优化带来毛利率提升。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+
17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。
26Q1业绩稳中有进，扣非净利快速增长。公司2026Q1实现收入17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+
2.30%；扣非归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼，主要系高毛利的美妆品类销售占比提升、采购端
优化成本带来毛利率改善，以及0.58亿的金融资产及负债的公允价值变动亏损等计入非经常性损益项目（25Q1此项为正收
益）。
双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长。1）分品类看，26Q1个护业务收入7.75亿/-2%，美妆业务4
.68亿/+42%，创新业务1.99亿/-14%，海外业务3.53亿/+2%。美妆业务高增长，26Q1全渠道同比+42.2%，其中线上渠道+62
.5%；个护业务全渠道-2%，其中线上+37.9%。具体品牌线上表现来看：26Q1玉泽同比+43%，佰草集+100%，六神+70%，且
核心单品佰草集大白泥、玉泽干敏霜GMV同比均翻倍以上增长，六神驱蚊蛋GMV同增超350%。2）分渠道看，26Q1公司线上
渠道收入6.3亿/+27.7%，线下渠道收入11.6亿/-3.4%，线下受发货节奏调整影响出现下滑。
结构优化带来毛利率提升，品牌投放前置致销售费用率增长。2026Q1公司毛利率为65.8%，同比+2.4pct，延续优化趋
势。费用端，26Q1销售费用率42.0%，同比+1.6pct，主要系公司为支持线上业务发展，将品牌投资节奏前置；管理费用率
7.4%，同比-0.5pct；研发费用率2.3%，同比基本持平。综合影响下26Q1销售净利率为12.4%，同比-0.4pct，但扣非净利
率同比+3.5pct至14.8%。
盈利预测及投资建议：公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，短期以收入增长为先，持续投入品牌建设及产品
迭代，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68
亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险。
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2026-04-28│上海家化(600315)Q1扣非净利同增38%，国内线上收入快速增长 │中金公司 │增持
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1Q26业绩超出我们预期
公司公布1Q26业绩：收入17.95亿元，同比+5.4%；归母净利润2.22亿元，同比+2.3%；扣非净利润2.66亿元，同比+38
.2%。业绩超出我们预期，主因毛销差优化及其他收益增加带动扣非净利率同比提升。
发展趋势
1、Q1美妆全渠道、个护线上渠道快速增长，核心单品表现亮眼。①分品牌：Q1美妆收入同增42%至4.7亿元，其中美
妆线上收入同增63%，佰草集大白泥、玉泽干敏霜GMV同比均翻倍以上增长；个护收入同比-2%至7.8亿元，其中个护线上收
入同增38%，六神驱蚊蛋GMV同增超350%，线下受主动调整发货节奏影响小幅下滑；创新业务收入同比-14%至2.0亿元，海
外收入同比+2%至3.5亿元；②分渠道：Q1线上收入同比+28%，占比35%，其中国内线上收入同比+47%，占国内业务比例同
增10ppt；线下收入占比65%。
2、业务结构优化带动毛利率提升，叠加其他收益增加，扣非净利率同比改善。Q1毛利率同比+2.4ppt至65.8%，主因
美妆品类收入占比提升及采购价格优化；销售费率同比1.6ppt至42.0%，主因品牌建设投入增加，但渠道费率有所优化；
管理/研发费率同比-0.5ppt/持平至7.4%/2.2%，财务费率同比-0.4ppt；此外Q1政府补助增加带动其他收益同增0.27亿元
，金融资产及负债相关损益等带来非经常性损失0.43亿元。最终净利率同比-0.4ppt至12.4%，扣非净利率同比+3.5ppt至1
4.8%。
3、核心品牌持续推新、渠道运营效率优化，看好经营变革进一步显效。公司核心品牌积极推新，六神启动经典玻瓶
花露水包装焕新并推出婴童驱蚊护理品牌小六神；玉泽升级屏障修护特润霜，并布局500光电防晒、修护美白系列潜力单
品；佰草集聚焦泥类、油类两大品类，新七白美白、金御五行抗老系列升级。同时公司持续推动组织建设及运营提效，看
好公司后续经营进一步改善趋势。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应26-27年32/23xP/E。维持跑赢行业评级及目标价30元，对应26-27年46/33xP/E，有
45%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-04-28│上海家化(600315)26Q1扣非净利润增速超38 │申万宏源 │买入
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公司发布26Q1业绩，业绩略超市场预期。26Q1营收17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+2.30%；扣
非净利润2.66亿元，同比+38.21%。归母净利润与扣非净利润之间差异主要来自非流动性资产处置损益及持有金融资产得
公允价值变动等。
受高毛利美妆品类占比提升带动，公司毛利率持续提升，同时经营质量向好。26Q1毛利率65.85%（同比+2.45pct），
净利率12.37%（同比-0.38pct）。销售费用率为42.01%（同比+1.60pct），管理费用率为7.37%（同比-0.50pct），研发
费用率为2.25%（同比-0.02pct）。应收账款同比下降16.6%，现金流3.78亿元，整体经营质量稳步向好。
国内线上增速高达47%，线下主动调整节奏。26Q1国内线上增长47%，占国内业务比例同比提升9.7pct，其中美妆线上
渠道同比增长62.5%，个护业务线上渠道同比增长37.9%。线上核心品牌高增，其中六神增长近70%、玉泽增长43%、佰草集
增长100%。线下渠道主动调整发货节奏，26Q1拓展KKV、盒马等新零售渠道，新增覆盖62个空白县。百货门店升级，优化
网络结构。
大单品持续高增，新品储备充分迎战618。便携式六神驱蚊蛋、玉泽干敏/油敏修护霜、佰草集大白泥面膜三大亿元单
品齐头并进，延续良好增长态势。1）六神持续布局户外防护、婴童护理等细分赛道，升级的第三代驱蚊蛋于天猫重磅首
发，实现8.2小时长效驱蚊，7小时驱蠓。同时推出婴童驱蚊护理新品牌小六神，专注0岁+婴幼儿温和防护。2）玉泽深耕
敏感肌专研修护核心优势领域，新品推出500光电防晒、修护美白系列潜力单品，不断完善敏感肌护理解决方案。3）佰草
集持续聚焦泥类与油类两大核心品类，新七白美白系列、金御五行抗老系列全面焕新升级，持续夯实“美自根源养有方”
的品牌内核，同步跨界布局中式养生领域，推出人参酸枣仁仙草饮，将“内调外养”的理念延伸至口服养生领域。
公司是国内知名美容日化企业，始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，
全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能持续优化，为长期高质量发展奠定坚实基础。根据26Q1业绩趋势，我们上调26-2
8年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.91/6.05/7.35亿元（原预测为4.30亿元/5.80亿元/6.89亿元），对应26-28年PE
为28/23/19倍，维持“买入“评级。
风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。
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2026-04-28│上海家化(600315)26Q1扣非利润率显著提升 │华泰证券 │买入
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公司26Q1实现营收17.95亿元/yoy+5.38%；归母净利润2.22亿元/yoy+2.30%，归母净利率12.37%/yoy-0.37pct；扣非
归母净利润2.66亿元/yoy+38.21%，扣非归母净利率14.80%/yoy+3.51pct。产品端，26Q1三大亿元单品GMV贡献高增表现，
公司持续复用亿元单品孵化经验，潜力单品仙草油成为第二增长曲线；小六神/玉泽特润霜/佰草集仙草饮等产品密集上新
，持续完善产品矩阵。渠道端，电商组织设计和能力建设成效显著，核心品牌线上增速亮眼；线下渠道持续优化，六神货
源价盘严格管控。公司发布26年提质增效重回报行动计划，贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效
率”的经营战略，随品牌/渠道战略升级，运营效能优化，有望带动品牌势能加速释放，期待公司盈利能力持续提升，贡
献长期高质量发展，维持“买入”评级。
各品类单价均有提升，美妆类表现突出
品类视角：1）个护类（六神/美加净品牌）26Q1实现收入7.75亿元，yoy-2.06%，单价9.21元/支，yoy+5.02%。2）美
妆类（玉泽/佰草集/双妹/典萃品牌）收入4.68亿元，yoy+42.24%，单价43.50元/支，yoy+165.57%。3）创新类（启初/家
安/高夫等品牌）收入1.99亿元，yoy-14.46%，单价13.41元/支，yoy+27.71%。4）海外类（汤美星品牌）收入3.53亿元，
yoy+1.74%，单价16.85元/支，yoy+8.36%。渠道视角：据公司业绩说明会，公司整体线上渠道同比实现双位数增长，其中
国内业务线上渠道同比中双位数增长，线下渠道仍在主动调整发货节奏。
亿元大单品延续高增，潜力单品放量
据公司业绩说明会，26Q1亿元单品佰草集大白泥、玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋GMV同比均实现翻倍及以上增长；潜力单
品仙草油成为佰草集第二成长曲线，天猫年货节获“面部精华油热卖榜TOP1”。核心品牌线上表现亮眼，六神/玉泽/佰草
集线上均实现双位数及以上增长，抖音/快手渠道增速更快。
毛利率优化，经营逐步改善
1）毛利率：公司26Q1毛利率为65.85%/yoy+2.44pct，主因采购端价格优化。2）费用率：公司26Q1销售费用率42.01%
/yoy+1.60pct，主因聚焦线上和品牌建设带来销售费用投入；管理费用率7.37%/yoy-0.49pct；研发费用率2.25%/yoy基本
持平；财务费用率0.004%/yoy-0.42pct。公司应收账款6.27亿元/yoy-16.6%，存货6.72亿元/yoy+4.0%，主因26Q1购入较
多生产原材料。非经常性损益项目中金融资产/负债公允价值变动损益和处置损益亏损58.45百万元，对公司归母净利润产
生影响。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年营收预测73.79/82.19/90.81亿元，维持公司26-28年归母净利润预测3.57/4.33/5.30亿元，对
应EPS为0.53/0.64/0.79元。参考可比公司iFind一致预测26EPS2.98倍，考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营
能力持续巩固，潜力单品开始放量，新品不断落地有望继续驱动营收增长，毛利率提升与经营效率提升趋势若延续，有望
驱动业绩持续优化，给予公司26年3.04PS估值，维持目标价33.34元。
风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。
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2026-04-14│上海家化(600315)2025年报点评：扭亏为盈，重回增长 │东方证券 │增持
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营收重回增长，净利扭亏为盈。1)公司2025年营收63.2亿元/+11.25%，归母净利3.15亿元扭亏为盈(上年-8.3亿元)，
扣非2.68亿元扭亏为盈(上年-8.33亿元)。2)Q1-4单季度归母净利分别2.17/0.49/1.4/-1.4亿元，同比分别-15%/367%/285
%/86%；扣非分别1.92/0.29/0.1/-1.86亿元，同比分别-35%/150%/108%/81%。3)营收分品类：个护(六神、美加净)24.2亿
元/+1.65%，美妆(玉泽、佰草集、双妹等)16.1亿元/+53.7%，海外(汤美星)14.7亿元/+3.9%，创新(启初、家安、高夫等)
8.11亿元/-2.31%。4)营收分渠道：线上26.6亿元/+4.92%，线下36.5亿元/+16.39%。
盈利能力提升，经营现金流改善。1)毛利率62.6%/+5pct，主要因高毛利率业务占比提升、规模效应强化及成本管控
能力增强；各品类毛利率均提升，其中个护/美妆/海外/创新毛利率分别64.9/73.8/53.6/49.8%，同比分别+1.3/+4.13/+5
.27/+8.82pct；净利率4.24%/+18.9pct。2)期间费用率60.61%/-0.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别48/9.27/
0.12/3.22%，同比分别+1.31/-1.47/-0.42/+0.56pct。3)经营净现金流8.01亿元/+193%。
战略改革收获成效，持续推动产品迭代及研发创新。1)聚焦潜力细分赛道，建立亿元单品组织保障体系，成功培育三
大亿元单品，其中佰草集大白泥GMV超2亿元、玉泽干敏霜二代创新采用青蒿提取物、六神驱蚊蛋带动六神体量扩张。2)聚
焦效率提升、强化品效及人效管理，一方面系统性推进供应链降本增效与品效优化；另一方面持续深化事业部制改革，通
过核心团队优化与人才迭代构建敏捷高效的组织体系。3)持续加强研发创新，2025年3月创新中心-合成生物揭幕；与交大
医学院附属瑞金医院“医研共创”合作进入全新的科研成果转化与合作模式；全面升级“6+4+1”研创体系。
根据年报，我们下调公司2026-27年盈利预测，我们预测公司2026-28年归母净利分别4.67/6.28/8.05亿元(此前预测2
026-27年归母净利分别4.83/6.32亿元，本次新增2028年预测)；考虑到公司为行业龙头且2026-28年业绩高增，给予公司1
0%估值溢价，给予公司2026年33倍PE，对应目标价约22.77元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期可能引发商誉减值等。
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2026-04-06│上海家化(600315)2025年年报点评：战略聚焦效果突出，2025年顺利扭亏为盈│长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入63.17亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长132.12%；2025年单四
季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长12.83%，归母净利润-1.38亿元。
事件评论
全年扭亏为盈，2025年四季度营销投入有所加大。2025年全年来看，公司毛利率为同比大幅改善5个百分点至62.59%
，销售费率同比上升1.3个百分点至48%，管理费用率同比有所下降，研发费用率整体有所上升，综合来看，毛利率的较大
幅度改善使得2025年公司顺利扭亏。而单四季度，或因新品的投放加大、蓄势新一年成长，公司销售费用率上升速度较快
，叠加对联营企业和合营企业的投资收益科目出现较大亏损，综合使得单四季度利润略有承压。
亿元单品试水成功，护肤品类和电商渠道表现优异。分品类：2025公司成功打造出三大亿元单品，初步验证细分赛道
打造亿元单品的能力，三大单品分别为：佰草集大白泥，全年GMV超2亿元、玉泽干敏霜（第二代）及六神驱蚊蛋。受益于
此，美妆品类收入同比高速增长53.7%至16亿，个护品类同比增长1.65%至24亿，创新和海外业务较为平稳，各品类毛利率
均有改善。分渠道：线上渠道成核心增长引擎：同口径下，线上渠道收入同比增长22%，线上毛利率同比提升3.28个百分
点，线下渠道收入增速4.6%，毛利率同比提升5.75个百分点。
投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉
泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细
化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028年公司EPS分别为0.49、0.57和0.70元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-04-03│上海家化(600315)战略调整成效显著，25年业绩扭亏为盈重回增长轨道 │招商证券 │买入
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2025年业绩扭亏为盈，美妆业务&线上渠道快速增长，盈利能力边际改善，公司组织架构调整及品牌聚集策略效果持
续体现。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，维持“
强烈推荐”评级。
2025年业绩扭亏为盈。1）2025年公司实现营收63.17亿元，同比增11.25%；归母净利润2.68亿元、扣非净利润4462.0
7万元，业绩扭亏为盈主要系主营业务增长、毛利率提升、投资的基金投资收益和公允价值变动损益同比增加，同时上年
同期计提大额商誉减值。2）单25Q4实现营收13.56亿元，同比增12.83s%；归母净利润-1.38亿元、扣非净利润-1.86亿元
，Q4亏损主要由于公司在大促期间为推动核心品牌增长，加大了营销费用投放。
美妆业务&线上渠道快速增长。1）分产品看，个护事业部（六神、美加净）收入24.19亿元，同比+1.65%；美妆事业
部（玉泽、佰草集等）收入16.13亿元，同比+53.70%；创新事业部（启初、家安等）收入8.11亿元，同比-2.31%；海外业
务（汤美星）收入14.71亿元，同比+3.90%。其中，美妆业务实现高速增长，主要受益于公司聚焦核心品牌、成功打造亿
元单品（佰草集大白泥全年GMV超2亿元，玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋过亿）以及线上渠道的强劲表现。2）分渠道看，线上
收入26.64亿元，同比+4.92%（同口径调整后为+21.89%）；线下收入36.5亿元，同比+16.39%（同口径调整后为+4.60%）
，主要因特殊渠道业务核算调整所致。
盈利能力边际明显改善。2025年毛利率62.59%，同比+5.00pct。毛利率提升主要系高毛利单品带动、美妆品类收入占
比提升以及原材料采购成本下降。费用端，2025年销售费用率48.00%（同比+1.30pct），管理费用率9.27%（同比-1.47pc
t），研发费用率3.22%（同比+0.56pct）。销售及研发费用率提升主要系公司为推动品牌建设和产品创新，相关营销及研
发投入增速高于收入增速。
经营性现金流大幅提升，经营质量持续改善。2025年经营性现金流净额8.01亿元，同比大幅增长193.33%，主要系本
年收入上升，相应销售收现增加。同时，公司加强营运资金管理，期末应收账款同比下降26.5%，存货同比下降7.6%。
盈利预测及投资建议：公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，短期以收入增长为先，持续投入品牌建设及产品
迭代，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。我们预计2026年公司的产品结构改善依旧可带来毛利率提升，但随着
线上平台流量成本的增加，费用率优化空间有限；同时由于2025年净利润略低于先前预测，我们预计2026-2028年归母净
利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险。
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2026-04-01│上海家化(600315)2025年年报点评：25年业绩符合预期，经营质量明显回暖 │国元证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报。
点评：
25年业绩符合预期，毛利率明显优化
2025年公司实现营业收入63.17亿元，同比增长11.25%，归母净利润2.68亿元，成功扭亏为盈。盈利能力方面，2025
年公司毛利率62.6%，同比提升5.0pct。费用率方面，2025年公司加大品牌营销投放的同时整体费用控制良好，销售费用
率为48%，同比提升1.31pct，管理费用率为9.27%，同比下降1.47pct。25Q4单季归母净利润-1.38亿元，主要系公司四季
度加大品牌营销投入为来年蓄力。2026年公司力争营收同比实现两位数增长。
聚焦高潜力细分赛道，亿元级单品表现亮眼
分业务来看，25年公司个护产品实现收入24.19亿元，同比增长1.65%。美妆品类实现收入16.13亿元，同比增长53.70
%。海外业务实现收入14.71亿元，同比增长3.9%。创新产品实现收入8.11亿元，同比下滑2.31%。公司聚焦核心品牌细分
赛道，已落地三大亿元级单品，佰草集大白泥全年GMV超过2亿元，玉泽干敏霜二代焕新上市后实现两位数增长，六神驱蚊
蛋依托香氛属性和便携设计有效拓展品类使用场景。六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集
仙草油等潜力单品储备丰富。2026年公司将聚焦有机会成为Top3的细分赛道，亿元单品矩阵有望进一步扩充，保障业绩实
现高质量增长。
线上渠道驱动增长，线下渠道经营效率明显提升
分渠道来看，公司线上业务收入同比增长21.89%，毛利率同比上年增加3.28pct。达播端通过达人分层运营，提升内
容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品；自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话术优化全链路转
化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下营业收入同比增长4.60%；毛利率同比增加5.75pct。通过优化门店、
打造线下体验场景、稳固经销商渠道实现企稳发展。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司
实现归母净利润4.22/5.29/6.49亿元，EPS0.63/0.79/0.96元/股，对应PE34/27/22x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。
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2026-03-30│上海家化(600315)2025业绩扭亏为盈，战略调整效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年年报，2025年公司实现营收63.17亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.68亿元，扭亏为盈；扣非后归
母净利润为0.45亿元，同比扭亏为盈。业绩增长主要依托主营业务增长、毛利率提升、投资的基金投资收益和公允价值变
动损益同比增加。
分析判断:
收入端：战略调整持续投入，亿元单品成功孵化，品牌势能提升
2025年公司（1）聚焦核心品牌，细分赛道实现突破，成功培育三大亿元单品，品牌势能显著提升。①佰草集大白泥
全年GMV超2亿元，②玉泽干敏霜（第二代）焕新上市后实现两轮数增长，增速超越品牌整体水平。③六神驱蚊蛋，精准把
握户外经济与Z世代消费趋势，采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2小时长效驱蚊；打造深海龙涎、雨后栀子等香水级
香型，让驱蚊从功能刚需升级为感官体验；辅以便携设计适配户外多元场景，兼具实用性与潮流属性，有效拓展品类使用
场景，提升市场竞争力。此外，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表
现亮眼，持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态。（2）聚焦品牌建设，推动产品升级和内容运营。
公司聚焦六神、玉泽、佰草集等核心品牌建设，加大投放力度，强化品牌心智，推动核心品牌实现高质量增长。“六神”
推出全新升级驱蚊蛋，联动IP强化与年轻群体的沟通触达。“玉泽”以“皮肤屏障修护专家”为核心定位，深化医研共创
；同时邀请运动员樊振东代言身体护理系列，助力品牌知名度提升与第二梯队单品增长。“佰草集”核心单品大白泥借助
抖音电商达播渠道实现增长。同时，品牌完成视觉体系全面升级，同步推进线下门店焕新，门店经营效能提升。（3）聚
焦线上业务增长，提升渠道效率。公司大力推动线上业务发展，达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营，提升内容质
量与响应速度，集中资源打造亿元单品，有效扩大品牌声量。自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话
术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下渠道与成长型客户协同发展，通过拥抱新业态、新增
成长型渠道经销商提升市场覆盖率；终端落地“万店万堆”、“逢六必爽”以加强场景化组货营销活动；优化KA渠道货盘
结构，整体运营质量持续改善。具体分产品看，2025Q4个护/美妆/创新/海外分别实现收入2.23/5.12/2.16/4.03亿元，同
比-13.9%/+31.8%/-6.8%/+23.5%。2025Q4个护/美妆/创新/海外ASP分别为7.74/44.89/12.19/15.54元/支，分别同比+30.3
4%/+523.33%(美妆产品平均售价同比提升主要由于去年同期公司实施战略调整，本期平均售价实现回升)/+50.93%/+38.45
%。
利润端：毛利率同环比提升，受研发及营销费率环比提升影响净利率环比下滑
2025Q4公司毛利率为61.81%（同比+10.99pct、环比+0.33pct）。期间费率73.02%（同比-2.23pct，环比+9.72pct）
，具体管理费率11.17%（同比-7.70pct，环比+0.78pct）、销售费率56.57%（同比+4.01pct，环比+6.68pct）（销售费用
提升系营销类费用同比增加）、财务费率-0.12%（同比-0.04pct，环比-0.18pct）；研发费率5.40%（同比+1.49pct，环
比+2.44pct）（系①研发人员费用同比增加，②产品检测费用及研发项目合作费用同比增加，③无形资产摊销费用同比增
加）。综合作用下2025Q4净利率-10.16%（环比-19.57pct）。
投资建议
2025公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，亿元单品成功孵化，品牌势能提升。我们看好公司渠道、组
织架构调整后带来的业绩释放，结合公司年报情况，我们调整26-27盈利预测同时增加28年度预测，预计2026-2028年公司
收入为71.85/80.58/88.64亿元（26-27前值为81.61/97.32亿元），归母净利润为3.39/4.14/4.81亿元（26-27前值为6.65
/7.98亿元），EPS为0.50/0.62/0.72元（26-27前值为0.99/1.19元）。对应2026年3月30日21.24元/股收盘价，PE分别为4
2/34/30倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。
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2026-03-29│上海家化(600315)2025年年报点评：业绩扭亏，加强品牌投入蓄力2026 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年收入双位数增长、归母净利润扭亏为盈，美妆品类引领增长，线上转型效果显著，看好公司后续在大单品
带动下营收持续增长、利润弹性逐渐释放。
投资要点：
投资建议：考虑公司大单品打造需前期费用投入，利润预计缓慢释放，小幅下调2026、2027年EPS预测至0.71（-0.03
）、0.90（-0.01）元，新增2028年EPS预期1.14元，参考同业、考虑公司利润弹性，且多品牌矩阵享有一定估值溢价，给
2026年PE43.8x，维持目标价31.08元，维持“增持”评级。
业绩扭亏，经营质量显著改善。2025年公司实现营收63.17亿元，同比+11.25%，归母、扣非净利润2.68、0.45亿元，
均实现扭亏为盈，非经常性损益主要来自基金等金融资产的投资收益和公允价值变动。其中25Q4营收13.56亿元（同比+12
.83%），归母、扣非净利润-1.38、-1.86亿元，主要系公司为2026年蓄力，在Q4加大品牌营销投入。2025年公司毛利率62
.59%，同比+5pct，销售费用率48%，同比+1.3pct，管理费用率9.27%，同比-1.47pct，研发费用率3.22%，同比+0.56pct
，经营性现金流8.01亿元，同比大幅增长193.3%，经营质量显著改善。
美妆品类引领增长，线上转型效果持续兑现。分品类看，2025年公司个护、美妆、创新、海外业务分别实现收入24.1
9、16.13、8.11、14.71亿元，同比+1.65%、+53.70%、-2.31%、+3.90%。其中美妆业务增长迅猛，毛利率达73.80%同比+4
.13pct，为公司增长核心动力，个护、创新、海外事业部毛利率也均呈现增长态势。渠道方面，按同口径计算，公司线上
、线下收入分别同比+21.89%、+4.60%，其中国内业务线上渠道收入同比+36.9%，美妆业务线上渠道收入同比增长60.6%，
线上运营效率与品牌内容能力持续改善。
大单品打造效果显著，后续利润弹性可期。2025年公司“聚焦核心”战略成效显著，2025年公司成功培育三大亿元单
品：佰草集大白泥（GMV超2亿元，同比+587%）、玉泽干敏霜（GMV破亿元，同比+88%）、六神驱蚊蛋（GMV破亿元，同比+
205%）。线上渠道方面，国内主营业务线上渠道占比提升至44.4%，同比+7.5pct，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。
展望2026年，公司力争实现两位数收入增长，我们认为增长将继续由大单品矩阵和线上渠道深化运营驱动，利润弹性有望
在规模效应和费用效率提升下逐步释放。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、流量费用高企。
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2026-03-29│上海家化(600315)美妆板块收入高增，盈利持续修复 │财通证券 │买入
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事件：公司2026年3月25日发布2025年年报。2025年实现收入63.17亿元(同比+11.3%，下同)，归母净利润2.68亿元(
扭亏)，扣非归母净利润4462万元(扭亏)。单4Q2025营业收入为13.56亿元，归母净亏损1.37亿元，扣非净亏损1.86亿元。
上海家化2025年收入利润双增，美妆业务与线上渠道驱动增长，毛利率显著提升。分产品看，美妆/个护/创新/海外
收入16.13/24.19/8.11/14.71亿元，同比分别+53.7%/+1.7%/-2.3%/+3.9%。分渠道看（同口径调整后），线上/线下收入2
6.64/36.50亿元，同比分别+4.9%/+16.4%。盈利方面，2025年毛利率62.6%（+5.0pct）。费用方面，2025年销售/管理/研
发费用率分别为48.0%/9.3%/3.2%，同比分别+1.3pct/-1.5pct/+0.6pct。
亿元单品战略成效显著，线上驱动增长。产品端，成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥全年GMV超2亿元，玉泽二代
干敏霜焕新上市实现两位数增长，六神驱蚊蛋创新升级；同时六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、佰草集仙草
油等潜力单品表现亮眼，亿元单品战略成效显著。渠道端，线上业务成为核心增长引擎，同口径下线上收入增长21.9%，
核心品牌抖音自播实现较好增长，达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营有效扩大品牌声量。此外，激励方面，核心
骨干获授员工持股计划，并建立“618”、“双11”大促评估和表彰机制，通过复盘交流、经营分享，持续强化线上业务
能力。
投资建议：公司聚焦四大战略调整，六神稳住基本盘、美妆发力线上、创新品牌逐步起量，看好经营质量提升下业绩
向好。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.61/4.64/5.60亿元，对应PE为38.3/29.8/24.7倍，公司重塑各品牌条
线，经营质量回暖，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。
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2026-03-28│上海家化(600315)美妆高增带动整体扭亏 │中信建投 │增持
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核心观点
公司连续三个季度维持双位数增长，年度业绩整体扭亏。持续聚焦品牌核心价值，明确价值创造核心主线。聚焦资源
推动美妆业务高速增长带动整体业绩修复，线上渠道组织能力建设形成增长引擎。公司2026年继续推进“四个聚焦“战略
，打造深入消费者心智的亿元单品，加速玉泽佰草集等品牌的焕新升级，目标营收增长双位数，业绩进一步修复可期。
事件
2025年全年公司实现营业收入63.17亿元，同比增长11.3%，其中第四季度实现营业收入13.56亿元，同比增长12.8%。
2025年全年公司实现归属股东净利润2.68亿元，同比增长132.1%；扣非净利润0.45亿元，同比增长105.3%。其中，20
25年第四季度归属股东净利润-1.38亿元，同比减亏86.2%；扣非净利润-1.86亿元，同比减亏80.6%。
简评
美妆高增带动业绩持续修复
分品类看，美妆业务2025H2收入8.66亿/+78.9%，全年16.13亿/+53.7%，毛利率73.8%；个护业务2025H2收入8.29亿/+
4.8%，全年24.19亿/+1.7%，毛利率64.9%；创新业务2025H2收入3.75亿元/-2.1%，全年8.11亿/-2.3%，毛利率49.8%；海
外业务2025H2收入7.68亿元/+9.4%，全年14.71亿元/+3.9%，毛利率53.6%。高毛利的美妆业务高速增长带动整体毛利率提
升5.0个百分点至62.3%。
聚焦线上战略显成效
分渠道看，线上收入人民币26.66亿元，同口径yoy+21.9%；线下收入人民币36.50亿元，同口径yoy+4.6%。线上渠道
成为核心增长引擎，其中国内业务线上渠道同比+36.9%（美妆业务线上渠道同比+60.56%，个护业务线上渠道同比+20.4%
）。电商组织能力提升，抖音自播间标准化建设完成，玉泽、佰草集、六神抖音自播间GMV分别同比增长130.8%/249.9%/9
1.2%。
持续聚焦品牌核心价值，明确价值创造核心主线
公司2025年成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（全年GMV超2亿元）、玉泽干敏霜第二代（焕新上市后实现两位数
增长）、六神驱蚊蛋（精准把握户外经济与Z世代消费趋势）。聚焦三大品牌核心品牌建设，加大投放力度，强化品牌心
智初显成效。2026年公司战略明确价值创造核心主线，将聚焦有机会成为top3的细分赛道，力争营收双位数增长。
盈利预测与投资建议：2025年为公司转型元年，新管理层主导的战略转型已在渠道、产品等方面初具效果。考虑品牌
声量修复过程中的营销费用支出，我们预测2026-2028年实现归母净利润3.51/4.61/5.70亿元（前值2025-2027为4.78/5.3
4/6.32亿元），对应PE为39/30/24倍，维持增持评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、
电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。
2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复
苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不
确定性因素的影响，存在不达预期的风险。
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2026-03-27│上海家化(600315)业绩拐点显现，修复趋势强化 │广发证券 │买入
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业绩表现符合预期、落于预告中上区间。25年实现营收63.2亿元，同比增长11.3%，归母净利2.68亿元，扣非净利450
0万元，同比扭亏。产品结构优化带动毛利率同增5pcts至62.6%，管理费用率优化1.5pcts至9%，销售费用率同增1.3pcts
至48%，净利率同增18.9pcts至4.2%。其中25Q4收入13.6亿元，同增12.8%，受一次性品宣费用追加投放影响，净利亏损1.
4亿元。
分板块看：（1）个护：收入24.2亿元，同增1.7%，毛利率65%，同增1.3pcts、（2）美妆：收入16.1亿元，同增53.7
%，毛利率74%，同增4.1pcts、（3）创新：收入8.1亿元，同降2.3%，毛利率达50%，同增8.8pcts、（4）海外：收入14.7
亿元，同增3.9%，毛利率54%，同增5.3pcts。
聚焦核心品牌、培育亿元单品。（1）六神：成功孵化驱蚊蛋单品，并复刻亿级单品孵化经验，成功培育清爽香氛沐
浴露，重塑品牌年轻化形象。（2）玉泽：大单品干敏霜实现双位数增长，并相继推出油敏霜、特润霜等潜力单品。（3）
佰草集：品牌视觉与渠道全面焕新，抖音达播迅速放量，大白泥全年GMV已突破2亿元。
聚焦线上增长、提升渠道效率。（1）线上：收入26.6亿元，同口径同增22%，毛利率达65.7%。抖音自播与达播协同
发力，佰草集/玉泽/六神三大品牌自播表现优秀。（2）线下：收入36.5亿元，同口径同增5%，毛利率达60.3%。经销商体
系提质增效，终端万店万堆等活动落地，商超/母婴/CS等多业态运营质量改善。
盈利预测与投资建议：公司前期积蓄势能陆续释放，三大主品牌线上增速优秀。品效与人效管理提升，修复趋势强化
。预计26年归母净利润4.5亿元，维持合理价值29.96元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-03-27│上海家化(600315)符合市场预期，预计26年开启业绩新篇 │申万宏源 │买入
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公司发布25年业绩，顺利扭亏为盈，业绩符合市场预期。1）25年营收63.17亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68亿
元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.45亿元，同比扭亏为盈。归母与扣非差异主要由公司投资的基金投资收益和公允价值变
动损益产生；2）25年Q4营收13.56亿元，同比+12.83%，归母净利润亏损1.38亿元；扣非净利润亏损1.86亿元。3）25年度
每股派发现金红利0.2元。
毛利率大幅提升，净利率同比转正，盈利能力趋势向好。25年毛利率62.6%（同比上升5.0pct），净利率4.2%（同比
转正）。销售费用率为48.0%（同比上升1.3pct）；管理费用率为9.3%（同比下降1.5pct）；研发费用率为3.2%（同比上
升0.6pct）。
分品类来看，美妆高速增长，打开未来业绩天花板。1）个护：营收24.19亿元，同比增长1.65%；毛利率64.89%，同
比提升1.30pct。2）美妆：营收16.13亿元，同比大幅增长53.70%，为增速最快品类；毛利率73.80%，同比提升4.1pct。3
）创新：营收8.11亿元，同比下滑2.31%；毛利率49.75%。4）海外：营收14.71亿元，同比增长3.90%；毛利率53.59%，同
比提升5.27pct。
公司2025年内成功培育三大亿元单品，打造全新大单品矩阵，助力业绩高增。1）佰草集大白泥，以“新七白”古方
为基础，融合七种中草药成分，秉承中医平衡理念，25全年GMV超过2亿元。2）玉泽干敏霜（第二代）是玉泽品牌多年来
首次升级，焕新上市后实现两位数增长，增速超越品牌整体水平。3）六神驱蚊蛋，创新驱蚊产品“驱蚊蛋”精准把握户
外经济与Z世代消费趋势，采用含20%羟哌酯的专业配方，设计兼具实用性与潮流属性，有效拓展品类使用场景。
公司是国内老牌美容日化企业，始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，
全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能持续优化，为长期高质量发展奠定坚实基础。根据公司实际业绩，我们小幅下调
26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年实现归母净利润4.30亿元/5.80亿元/6.89亿元（原预测26-27年归母
净利润5.05/6.06亿元），对应26-28年PE为32/24/20倍，维持“买入“评级。
风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。
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2026-03-26│上海家化(600315)2025年业绩扭亏为盈，美妆板块增速强劲 │天风证券 │买入
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上海家化发布2025年业绩公告：
2025A营业收入63.17亿元/同比+11.25%；归母净利润2.68亿元；扣非归母净利润0.45亿元。业绩增长主要依托主营业
务增长、毛利率提升，以及投资的基金投资收益和公允价值变动损益同比增加。2025Q4收入13.56亿元/同比+12.83%；归
母净利润-1.38亿元；扣非归母净利润-1.86亿元。
产品结构优化，盈利能力改善
2025A毛利率62.59%/同比+5.00pp，主要因高毛利单品及美妆品类占比提高和采购成本下降。销售费用率48.00%/同比
+1.30pp；管理费用率9.27%/同比-1.47pp；研发费用率3.22%/同比+0.56pp。
美妆业务表现亮眼，线下渠道恢复增长
分产品，个护（含六神、美加净品牌）2025年收入24.19亿元/同比+1.65%，占比38.31%，毛利率64.89%/同比+1.30pp
。美妆（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）收入16.13亿元/同比yoy+53.70%，占比25.55%，毛利率73.80%/同比+4.13pp
。创新（含启初、家安、高夫等品牌）收入8.11亿元/同比-2.31%，占比12.85%，毛利率49.75%/同比+8.82pp。海外（汤
美星）收入14.71亿元/同比+3.90%，占比23.29%，毛利率53.59%/同比+5.27pp。分渠道，线上收入26.64亿元/同比+4.92%
，占主营业务收入比42.19%，毛利率65.72%/同比+2.19pp。线下收入36.50亿元/同比+16.39%，占主营业务收入比57.81%
，毛利率60.31%/同比+7.53pp。
培育三大亿元单品，渠道建设效率提升
公司核心品牌六神、玉泽、佰草集领跑，其他品牌实现焕新升级。佰草集大白泥全年GMV超过2亿元，毛利率优化；玉
泽干敏霜（第二代）实现两位数增长，增速超越品牌整体水平；六神驱蚊蛋采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2小时长
效驱蚊。公司2025年Q4成立亿元单品俱乐部，旨在复用品牌资源和运营经验，力争扩展亿元大单品矩阵。渠道上，加速线
上转型，核心品牌抖音自播业务实现较好增长，佰草集抖音自播GMV同比增长249.9%、玉泽抖音自播GMV同比增长130.8%、
六神抖音自播GMV同比增长91.2%。线下渠道分销网点数新增11万家，即时零售如闪电仓和零食折扣店分别拓展了5000家以
上，积极推动线上线下融合。
投资建议：公司持续打造亿元单品矩阵，强化品牌与渠道双向共振，力争2026年收入实现两位数增长。预计2026-202
8年营收为71.30/80.85/92.88亿元（前次2026-2027年预测70.10/77.53亿元），由于行业竞争加剧，预测2026-2028年归
母净利润为3.7/5.0/6.4亿元（前次2026-2027年预测为5.6/6.9亿元），对应PE38/28/22x。
风险提示：行业竞争加剧、战略执行未达预期、消费复苏不达预期等
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2026-03-26│上海家化(600315)25年美妆收入同增54%，公司利润端扭亏为盈 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入63.2亿元，同增11.2%，归母净利润2.68元，同比扭亏为盈，扣非净利润0.45亿元，同比
扭亏为盈，业绩符合此前业绩预告及我们预期。
发展趋势
1、品牌焕新、亿元单品聚焦显效，带动美妆业务、国内线上渠道同比高增。25年收入同增11.2%，1）分品类：①美
妆：收入16.1亿元，同比+53.7%，其中美妆线上收入同比高增60.6%，成功培育佰草集大白泥、玉泽干敏霜亿元单品；②
个护：收入24.2亿元，同比+1.6%，成功培育六神驱蚊蛋亿元单品；③创新事业部：收入8.1亿元，同比-2.3%；④海外：
收入14.7亿元，同比+3.9%，除北美市场Q2受关税影响，英国、澳新市场整体表现稳中有升；2）分渠道：线上收入同比+2
1.9%，其中国内业务线上收入同增36.9%，占国内比例同增7.5ppt至44%；线下收入同比+4.6%。
2、业务结构优化带动毛利率提升，战略性加大品牌营销投放，利润扭亏为盈。25年毛利率同比+5.0ppt至62.6%，主
因高毛利单品及美妆收入占比提升、规模效应和原材料采购成本下降；销售费率同比+1.3ppt至48.0%，主因战略性加大品
牌投入；管理/研发费率同比分别-1.5/+0.6ppt至9.4%/3.2%。此外，非经常性收益为2.2亿元，主因公司投资的基金投资
收益和公允价值变动损益同比增加，最终净利率/扣非净利率分别为4.2%/0.7%，同比扭亏为盈。
3、持续聚焦细分品类及核心单品，看好经营改善趋势。展望后续，公司计划继续聚焦有机会成为Top3的细分赛道，
建立以亿元单品为中心的组织保障，打通从产品营销、内容种草到渠道运营价值闭环，强化品牌×渠道双向共振，加快前
台迭代，驱动中后台精益化运作，全面提升人效与品效；海外业务计划以产品迭代升级为增长引擎，恢复业绩增长势头，
稳固并扩大市场份额。
我们看好公司后续变革进一步显效带动经营改善趋势。
盈利预测与估值
维持26-27年盈利预测，当前股价对应26-27年32/23xP/E。维持跑赢行业评级和目标价30元，对应26-27年46/33xP/E
，有44%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-03-26│上海家化(600315)2025年年报点评：扭亏为盈，美妆品类高增，经营质量显著│东吴证券 │买入
│改善 │ │
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25年扭亏为盈，Q4利润阶段性承压：25年公司实现营收63.2亿元（yoy+11.3%），归母净利润2.68亿元（同比扭亏）
，扣非归母净利润0.45亿元（同比扭亏），非经常性损益主要系基金公允价值变动及投资收益影响。分季度看，25Q4营收
13.6亿元（yoy+12.8%），归母净利润-1.38亿元（减亏），Q4亏损主要为加大品牌费用投放导致。
美妆爆发亮眼，线上同口径高增：分品类看，25年个护/美妆/创新/海外分别实现营收24.2/16.1/8.1/14.7亿元，同
比分别+1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9%，毛利率分别为64.9%/73.8%/49.8%/53.6%，同比分别+1.3pct/+4.1pct/+8.8pct/+5.3p
ct。美妆品类大白泥GMV超2亿，玉泽干敏霜二代2025年GMV同比两位数增长，成为最大增量来源。分渠道看，同口径下线
上收入同比+21.9%，线下同比+4.6%；线上自播完成团队自建，核心品牌抖音自播实现较好增长，线下逢六必爽等场景化
活动效果显现。
毛利率大幅提升，管理效率持续优化：①毛利率：25年综合毛利率62.6%，同比+5.0pct，主要受美妆品类占比提升及
原材料采购成本下降驱动。②费用率：25年销售费用率48.0%（yoy+1.3pct），研发费用率3.2%（yoy+0.6pct）；管理费
用率9.3%（yoy-1.5pct），财务费率0.1%（yoy0.4pct）。③净利率：25年归母净利率4.2%，同比实现扭亏；扣非净利率0
.7%。④现金流：25年经营活动产生的净现金流8.0亿元（yoy+193%），存货6.2亿元（yoy-7.6%），应收账款5.7亿元（yo
y26.5%），经营质量显著改善。
三大亿元单品落地，新品矩阵持续扩张：25年成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（全年GMV超2亿）、玉泽干敏霜
二代（2025年GMV同比两位数增长）、六神驱蚊蛋（精准破圈Z世代）。此外佰草集仙草油、六神清爽香氛沐浴露等潜力单
品亦表现亮眼，亿元单品孵化体系日趋成熟，品牌矩阵推陈出新持续推进。
盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，25年扭亏为盈，品牌矩阵持续焕新，经营拐点已然确立。公
司明确26年营收目标同比两位数增长，线上自播体系完善、美妆板块延续高增、员工持股计划激励绑定核心人员长期成长
，考虑到短期品牌宣传投放增加，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由4.8/6.0亿元降至3.6/4.5亿元，新增2028年
归母净利预测5.3亿元，同比分别+36%/+22%/+20%，对应最新收盘价PE分别为39/32/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、战略改革不及预期、新品推广不及预期、海外市场关税风险等。
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2026-03-26│上海家化(600315)扭亏为盈，聚焦战略成效显著 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年3月25日公司披露2025年年报，2025年公司实现营收63.17亿（同比+11.25%），归母净利2.68亿元，扣非净利
润0.45亿元，均实现扭亏为盈。全年毛利率同比提5pct至62.59%，经营性现金8.01亿，同大幅增长193.3%，经营质量显著
改善。
经营分析
聚焦战略成效显著，亿元单品打造能力得到验证。公司聚焦潜力细分赛道，报告期内成功培育三大亿元单品：佰草集
大白泥（全年GMV超2亿元）、玉泽干敏霜和六神驱蚊蛋。爆款单品大幅拉动了相关品类增长，美妆品类全年收入同比高速
增长53.70%至16.13亿元，成为增长最快的业务板块。公司26年有望持续复用成功经验，重点打造佰草集仙草油、六神香
氛沐浴露等潜力单品。其中，仙草油作为公司在“以油养肤”赛道的重要布局，在2026年初与头部主播的单场合作GMV已
实现超千万，有望接力新增长引擎。
渠道转型加速，线上业务成为核心增长引擎。公司聚焦线上，渠道转型成果显著。2025年线上渠道收入同比增长21.8
9%，对国内主营业务收入贡献占比44.4%，同比提升7.5pct，成为驱动公司增长的核心引擎。公司在线上渠道采取精细化
运营，通过分层运营达人直播和标准化建设自播间，有效提升了转化效率。抖音平台公司核心品牌持续高速增长，佰草集
抖音自播GMV同比增长249.9%、玉泽抖音自播GMV同比增长130.8%、六神抖音自播GMV同比增长91.2%。线下渠道商公司主动
调整，优化KA渠道货盘结构，同时积极拓展经销商渠道至新业态，同比增长4.60%。
盈利能力逐步修复，Q4战略性投入蓄力长远发展。公司全年实现扭亏，盈利能力开始修复，毛利率同比提升5pct，主
要得益于高毛利的美妆品类占比提升、新品上市等。公司Q4有所亏损，主要系在双十一等大促节点集中增加品牌代言、梯
媒投放等营销费用，全年销售费用同比增长14.36%。当前战略性投入旨在修复品牌资产、提升品牌势能，为26年的持续增
长奠定基础。
盈利预测、估值与评级
公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司
在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提，预测公司2022/2023/2024年EPS分别为0.32/0.41/0.5元，公司股票现价对
应PE估值为66/51/42倍，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广未达预期；行业竞争加剧。。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：91家
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2026-04-27│上海家化(600315)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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1、公司旗下六神、佰草集、玉泽等主品牌针对618大促做了哪些准备布局？
答：第一是货盘布局，现有亿元单品保持增长，其中大白泥、干敏霜、驱蚊蛋一季度均实现良好增长；新品和潜力单
品打造第二增长曲线。
第二是营销投入与升级，费用更多向第一季度倾斜，提前为大促提供支撑；除常规投入外，今年增加短代明星、形象
大使资源。
第三是运营能力提升，公司已实现内容种草团队内容自建，提升种草质量、投放精准度及和渠道的共振效率，最终提
高渠道整体效率。
2、公司今年在核心成分上有哪些研发储备？研发投入规划是怎样的？
答：今年一季度研发费率基本持平，全年会持续投入研发资源，具体规划围绕四个方向展开：
第一是资源分层聚焦，研发资源重点向亿元单品、潜力亿元单品等头部SKU倾斜。
第二是重点打造自有成分，今年将重点突破：和中医科学院中药研究所合作打造专属成分；通过添加二倍六神原液的
金玻瓶产品，强化六神原液的功效性心智。
第三是深化产学研联合共创，依托公司和院校、研发机构、医院的合作基础和声誉，持续拓展合作的深度和广度。
第四是强化研发人才储备，公司已形成体系化的研发人才职业发展路径：一方面持续推进博士生计划；另一方面召回
外流的部分研发人员，同时在产品视觉、嗅觉、触觉相关的研发上也有较大投入。
3、扣除非经常性损益的净利润增速快于收入增长的原因是什么？
答：第一季度扣非净利润同比增长38.2%，主要有以下原因：第一，主业增长贡献，一季度国内业务同比增长6.6%，
其中线上业务同比增长47.0%，投产、ROI等指标优化；第二，毛利率同比提升2.4个百分点，得益于产品结构优化、新品
推出及成本压降；第三，虽然销售费率1.6个百分点，但渠道费率整体下降，管理费率同比下降0.5个百分点，规模效应及
品效、人效优化效果显著。
4、佰草集仙草油后续有哪些打法和规划？
答：仙草油上市至今表现符合预期，产品口碑和业绩表现均较好，产品打法与规划如下：第一，明确长线运营策略，
将其作为长期运营的产品，强化消费者认知；第二，规划好错峰投放节奏，通过持续种草实现下半年的业绩转化；第三，
丰富产品组合，把仙草油与仙草露共同推广，实现产品组合的协同增长。
5、公司电商in-house团队与品牌的架构是怎样的，电商团队和品牌的考核KPI是否绑定？
答：电商in-house团队分为两部分，种草团队归属市场部，抖音渠道团队归属电商部。
团队搭建进度方面，佰草集的抖音、小红书种草团队已在2025年完成组织搭建，玉泽种草团队、六神种草团队也在搭
建中；核心品牌核心直播间的编剪拍团队招募完成，处于提升运营质量阶段，大白泥直播间会配置两个编剪拍团队开展赛
马机制。
协作与KPI机制方面，抖音种草团队和抖音渠道团队组成抖音项目组，由产品营销团队统一指挥，共背包含市场部种
草费用、渠道投流费用在内的整体考核；小红书种草团队与天猫团队组成小组，同样共背考核指标。
6、公司一季度提前备货的周期是多久，后续原材料价格上涨对毛利率会有什么影响？
答：2025年第四季度及2026年第一季度公司已增加原材料库存，保障上半年毛利率符合预期节奏。若油价高位持续到
2026年下半年，公司已制定相关应对预案，本次原材料价格上涨对公司影响有限。
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参与调研机构：133家
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2026-03-26│上海家化(600315)2026年3月26日投资者关系活动主要内容
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1、2026年产品端有哪些策略？重点培育方向是什么？
答：2026年产品端重点围绕核心品牌细分赛道，拓展现有亿元单品规模并培育新的亿元单品：
佰草集：在现有亿元单品大白泥的基础上，围绕泥膜心智拓展修源、美白线泥膜；结合仙草油打造泥、油两条赛道心
智。
玉泽：干敏霜加强与瑞金医院联合研制及医学背书；油敏霜拆分单独直播间运营。同时加大次抛精华与防晒投入，培
育第二梯队。
六神：升级第三代驱蚊蛋（私模包装、新香型玫瑰/山野青柚、30毫升小包装），拓展男士、户外专业人群；香氛沐
浴露升级香氛浓度与留香时长、新增玫瑰/山尖定松香型，加大在拼多多渠道的投入。
2、公司激励机制有发生哪些变化？
答：2025年品牌间实行赛马机制，得分最高品牌奖金系数是最低的一倍。2026年对销售团队（电商、自播等）打开晋
升、加薪、奖金的天花板，将激励与绩效深度融合，更及时激励。
3、核心品牌六神的产品升级情况？
答：驱蚊蛋：三代蛋升级迭代，2026年将针对户外人群、男士拓展黑金蛋，扩大用户基数；经典玻瓶花露水升级包装
，保留经典配方和瓶型，增加防伪设计。沐浴露：推出香味升级、留香时长提升的新品，黑金沐浴露在京东上线。婴童产
品：推出新品牌“小六神”，农药版驱蚊水适用6月以上婴童，纯草本精华喷雾安全0岁可用。
4、2026年公司对于线下渠道的展望？
答：①渠道能力建设：覆盖潮流百货、闪电仓、O2O、便利店、零食店等新业态；
②产品升级：经典玻瓶花露水包装升级并增加防伪设计；
③渠道打假：法务部打假团队并入六神团队统一指挥。
5、2026年公司通过哪些方式控制销售费用率保持平稳？
答：通过高质量内容提高转化率、投放精准度、渠道投流效率。目前已完成核心品牌视觉团队打造，佰草集内容团队
组建完毕，玉泽和六神也在跟进，年内完成三个品牌内容团队建设。
6、创新事业部未来增长的计划
答：创新事业部的高夫男士洁面乳和启初青蒿面霜具备增长潜力。
线下渠道方面，高夫、启初品牌已战略性退出KA渠道，启初在线下母婴店优化单品，家安品牌更专注京东平台和线下
渠道。
此外，拥有65年历史的国货品牌友谊推出定制罐手霜，支持用户上传照片定制打印，主打同学聚会、团建等细分场景
，手霜用完可作冰箱贴，由4人团队以轻量化模式推动。
创新事业部通过组织、品牌、市场、产品等创新，储备未来增长动能。
7、管理层对海外汤美星品牌发展的想法和计划是什么？
答：2025年海外业务收入实现单位数增长，虽第二季度受美国关税影响，但第四季度实现两位数增长。2026年组织调
整到位，聚焦核心品类、国家、渠道及线上，进一步优化效率，期待经营回到稳定状态。
8、公司在达播渠道能力建设上有哪些突破措施以实现进一步破圈？
答：去年第四季度公司加大达播投资是战略选择：玉泽处于0到1的突破阶段，超头达播能帮助破圈。目前已建立头腰
尾达人矩阵，2026年将进一步优化结构：佰草集提高自播与腰尾部达人占比；玉泽提升超头达播占比，同时拓展腰尾部达
人与自播能力以保障业务可持续性。
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