研报评级☆ ◇600315 上海家化 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 13 6 0 0 0 19
3月内 13 6 0 0 0 19
6月内 13 6 0 0 0 19
1年内 13 6 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ -1.24│ 0.40│ 0.56│ 0.71│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 11.37│ 9.95│ 10.26│ 10.70│ 11.31│ 12.01│
│净资产收益率% │ 6.50│ -12.45│ 3.88│ 5.28│ 6.37│ 7.32│
│归母净利润(百万元) │ 500.05│ -833.09│ 267.58│ 377.48│ 478.38│ 584.10│
│营业收入(百万元) │ 6597.60│ 5678.51│ 6317.33│ 7086.90│ 7906.09│ 8758.41│
│营业利润(百万元) │ 556.12│ -860.02│ 298.05│ 422.55│ 540.39│ 664.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.49 0.57 0.70 长江证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.61 0.75 0.92 长城证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 招商证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.57 0.74 0.85 光大证券
2026-04-29 增持 首次 --- 0.62 0.84 1.07 财信证券
2026-04-14 增持 维持 22.77 0.69 0.93 1.20 东方证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.49 0.57 0.70 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.63 0.79 0.96 国元证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.50 0.62 0.72 华西证券
2026-03-29 买入 维持 31.08 0.71 0.90 1.14 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.83 财通证券
2026-03-28 增持 维持 --- 0.52 0.69 0.85 中信建投
2026-03-27 买入 维持 29.96 0.67 0.86 1.04 广发证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.64 0.86 1.02 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 0.32 0.41 0.50 国金证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.54 0.74 0.95 天风证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.54 0.66 0.80 东吴证券
2026-03-26 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│上海家化(600315)2026年一季报点评：美妆增长亮眼，扣非利润改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1，公司实现营业收入18亿，同比增长5.4%，实现归母净利润2.2亿，同比增长2.3%，实现扣非净利润2.7亿元，
同比增长38%。
事件评论
2026年一季度公司美妆品类表现亮眼，各个品类均实现均价回升。2026年一季度，公司个护品类实现销售额7.8亿元
，同比略微下滑2个百分点，美妆品类实现销售额4.7亿元，同比增长42%，创新事业部实现销售额2亿元，同比下滑14%，
海外业务实现销售额3.5亿元，同比增长2%。均价来看，个护品类一季度平均售价同比提升5%，美妆品类平均售价同比大
幅提升166%，创新事业部和海外事业部也有平均售价的改善。
2026年一季度公司线上经营效率改善，渠道费率优化，毛销差实现改善。一季度公司整体毛利率为66%，同比提升2.4
个百分点，销售费率同比提升1.6个百分点，毛销差同比改善0.84个百分点，此外管理费率同比节余0.5个百分点，研发费
率基本持平，整体经营性利润率提升，促进扣非净利润增速的改善。
投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉
泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细
化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028年公司EPS分别为0.49、0.57和0.70元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-05-12│上海家化(600315)美妆业务表现亮眼，毛利率及毛销差改善 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入63.17亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68亿元，同
比+132.12%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+105.32%。2025Q4公司实现营业收入13.56亿元，同比+12.83%；2025Q4归
母净利润-1.38亿元，2024Q4为-9.96亿元；2025Q4扣非后归母净利润-1.86亿元，2024Q4为-9.58亿元。2026Q1营业收入为
17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+2.30%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。2026Q1公司扣
非后归母净利润实现快速增长，根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要，主要因为1）主业增长，2026Q1国内
业务同比增长6.6%，其中线上业务同比增长47.0%且投产、ROI等指标优化；2）受益于产品结构优化、新品推出及成本压
降，毛利率同比+2.4pct；3）渠道费用率整体下降，规模效应、品效、人效优化效果显著。
美妆业务收入高增，核心产品表现突出。根据上海家化2025年年报，2025年公司美妆、个护、创新、海外业务分别实
现收入16.13亿元、24.19亿元、8.11亿元、14.71亿元，分别同比+53.70%、+1.65%、-2.31%、+3.90%；根据上海家化2025
Q1及2026Q1经营数据公告，2026Q1公司美妆、个护、创新、海外业务收入分别为4.68亿元、7.75亿元、1.99亿元、3.53亿
元，分别同比+42.24%、-2.06%、-14.46%、+1.74%。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，公司美妆业
务（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）表现突出，从单品来看，2026Q1佰草集大白泥、玉泽干敏霜的GMV实现良好增长
，佰草集仙草油展现出了品牌第二增长曲线的潜力。个护业务方面，2026Q1六神驱蚊蛋的GMV也实现了良好的增长，从后
续布局来看，六神将持续拓展户外赛道，驱蚊蛋和沐浴露计划推出新款香型，扩大人群覆盖，且通过新品牌“小六神”切
入婴童赛道。
毛利率、毛销差的同比数据连续两个季度改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为-10.16%、12.37%，分别同比+
72.69pct、-0.37pct；毛利率分别为61.81%、65.85%，分别同比+10.99pct、+2.44pct；毛销差来看，分别为5.24%、23.8
3%，分别同比+6.97pct、+0.84pct。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，美妆品类销售占比提升，采
购端价格优化导致整体毛利同比上升。
盈利预测及投资建议：公司美妆业务实现快速增长，逐步兑现产品矩阵扩张、渠道及内容营销优化的成效，我们看好
公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.09亿元、5.06亿元、6.18亿元，对应PE33.0X、26.7X、21.8X，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品牌开拓不及预期，线上渠道费用超预期，线下渠道开拓不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加
剧。
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2026-04-29│上海家化(600315)26Q1线上高增长，扣非净利率明显改善 │招商证券 │买入
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26Q1业绩稳中有进，扣非净利快速增长。佰草集、玉泽双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长，整
体结构优化带来毛利率提升。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+
17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。
26Q1业绩稳中有进，扣非净利快速增长。公司2026Q1实现收入17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+
2.30%；扣非归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼，主要系高毛利的美妆品类销售占比提升、采购端
优化成本带来毛利率改善，以及0.58亿的金融资产及负债的公允价值变动亏损等计入非经常性损益项目（25Q1此项为正收
益）。
双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长。1）分品类看，26Q1个护业务收入7.75亿/-2%，美妆业务4
.68亿/+42%，创新业务1.99亿/-14%，海外业务3.53亿/+2%。美妆业务高增长，26Q1全渠道同比+42.2%，其中线上渠道+62
.5%；个护业务全渠道-2%，其中线上+37.9%。具体品牌线上表现来看：26Q1玉泽同比+43%，佰草集+100%，六神+70%，且
核心单品佰草集大白泥、玉泽干敏霜GMV同比均翻倍以上增长，六神驱蚊蛋GMV同增超350%。2）分渠道看，26Q1公司线上
渠道收入6.3亿/+27.7%，线下渠道收入11.6亿/-3.4%，线下受发货节奏调整影响出现下滑。
结构优化带来毛利率提升，品牌投放前置致销售费用率增长。2026Q1公司毛利率为65.8%，同比+2.4pct，延续优化趋
势。费用端，26Q1销售费用率42.0%，同比+1.6pct，主要系公司为支持线上业务发展，将品牌投资节奏前置；管理费用率
7.4%，同比-0.5pct；研发费用率2.3%，同比基本持平。综合影响下26Q1销售净利率为12.4%，同比-0.4pct，但扣非净利
率同比+3.5pct至14.8%。
盈利预测及投资建议：公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，短期以收入增长为先，持续投入品牌建设及产品
迭代，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68
亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险。
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2026-04-29│上海家化(600315)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩拐点，期待26年│光大证券 │增持
│经营效率进一步提升 │ │
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事件：
上海家化发布2025年年报。公司2025年实现营业收入63.2亿元，同比增长11.2%，归母净利润2.7亿元，同比扭亏，扣
非归母净利润0.4亿元，同比扭亏，EPS（基本）为0.4元。公司拟每股派发现金红利0.2元（含税），对应全年合计派息比
例为60%。
分季度来看，25Q1 Q4公司单季度收入分别为17/17.7/14.8/13.6亿元，分别同比-10.6%/+25.4%/+28.3%/+12.8%，
归母净利润分别为2.2/0.5/1.4/-1.4亿元，分别同比-15.3%/扭亏/扭亏/减亏86.2%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入18亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长2.3%，扣
非归母净利润2.7亿元，同比增长38.2%，扣非净利润增速较高主要为毛利率同比提升贡献、以及公允价值变动损失0.9亿
元影响。
点评：
25年美妆事业部增长54%表现突出，线上/线下渠道收入分别增长22%/5%向好25年收入按事业部拆分：个护（六神、美
加净等品牌）、美妆（玉泽、佰草集、双妹、典萃等品牌）、创新（启初、家安、高夫等品牌）、海外（汤美星）事业部
收入分别占总收入38%/26%/13%/23%，收入分别同比+1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9%。
按渠道拆分：25年线上、线下销售收入分别占总收入42%/58%，特殊渠道业务由线上调整至线下核算，不考虑该影响
、可比口径下25年线上、线下渠道营业收入分别同比+21.9%/+4.6%，线上线下渠道收入均实现增长、趋势向好。
毛利率同比提升明显，费用率控制优化
毛利率：25年毛利率同比提升5PCT至62.6%，主要为高毛利的美妆品类收入占比提升，以及规模效应和原材料采购成
本下降贡献。分事业部来看，个护、美妆、创新、海外事业部毛利率分别为64.9%/73.8%/49.8%/53.6%，分别同比+1.3/+4
.1/+8.8/+5.3PCT；分渠道来看，线上、线下销售毛利率分别为65.7%/60.3%，可比口径下分别同比+3.3/+5.8PCT。分季度
来看，25Q1 26Q1单季度毛利率分别同比+0.1/+5.1/+7/+11/+2.4PCT至63.4%/63.3%/61.5%/61.8%/65.8%。
费用率：25年期间费用率为60.6%同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/9.3%/3.2%/0.1%，分别同比
+1.3/-1.5/+0.6/-0.4PCT。25Q1 26Q1单季度期间费用率分别同比+4.7/-5.4/-2.4/-2.2/+0.7PCT，其中销售费用率分
别同比+3.2/-4.6/-0.1/+4/+1.6PCT，可见25Q2以来公司总体费用率端虽有控制，但业务相关的销售费用率在25Q4以来仍
有提升，费用结构进行了优化。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少7.6%至6.2亿元，26年3月末同比增加4%至6.7亿元，较年初增加8%，存货周转
天数25年/26Q1分别为99/95天，同比-10天/持平。
2）应收账款25年末同比减少26.5%至5.7亿元，26年3月末同比减少16.6%至6.3亿元，较年初增加10.8%，25年/26Q1应
收账款周转天数分别为38/30天，同比-23/-10天。
3）资产减值损失25年为2569万元，同比减少95.8%（上年为损失6.1亿元）。26Q1为480万元，同比减少59.5%。
4）公允价值变动收益25年为1.1亿元、上年为损失，同比净增加1.9亿元。26Q1为损失0.9亿元、上年同期为收益。
5）经营活动净现金流25年为8亿元，同比增加193.3%，26Q1为3.8亿元，同比减少38.6%。
经营改革成效初现，期待收入增速提升和盈利能力继续改善
公司25年线上、线下渠道均实现增长，各事业部中个护表现平稳、美妆增长突出，显示公司聚焦核心品牌和核心大单
品的策略起效，同时毛利率向上、费用率控制，存货、应收账款周转及经营现金流均有改善，运营效率实现提升，期待26
年公司收入增速提升和盈利能力继续改善。
考虑到短期国内外需求仍有不确定性，我们下调26-27年归母净利润预测（较前次预测下调30%/25%）、新增28年归母
净利润为3.8/5/5.7亿元，对应26-28年EPS分别为0.57/0.74/0.85元，PE分别为36/28/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者营
销推广投放效果不及预期；国际贸易政策和环境波动影响海外业务业绩。
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2026-04-29│上海家化(600315)2026Q1扣非净利润同比高增，业绩持续改善可期 │财信证券 │增持
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事件：上海家化发布2026年第一季度报告。据披露，2026年单Q1，公司实现营收17.95亿元，同比+5.38%；实现归母
净利润2.22亿元，同比+2.30%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼主要系高毛利美妆业
务占比提升和采购成本优化所驱动的毛利上行，以及政府补助因确认节奏差异带来的同比增加。
线上渠道驱动增长，美妆业务表现亮眼。2026年单Q1，公司个护业务实现营收7.75亿元，同比-2.06%；美妆业务实现
营收4.68亿元，同比+42.2%；创新业务实现营收1.99亿元，同比-14.46%；海外业务实现营收3.53亿元，同比+1.74%。美
妆业务中，以佰草集大白泥、玉泽干敏霜等为代表的核心大单品，2026年第一季度GMV均实现良好增长。渠道方面，公司
持续聚焦线上渠道，完成核心品牌内容团队的组建，实现内容自建能力，并新开设四个直播间，不断加码线上运营能力。
2026年第一季度公司线上业务营收同比增加47.0%，占比提升9.7个百分点。
产品结构优化拉升毛利，投放前置推高销售费用率。盈利端：2026年单Q1，公司毛利率为65.85%，同比+2.44pp；公
司净利率为12.37%，同比-0.37pp。费用端：公司销售费用率为42.01%，同比+1.6pp，主要原因是为支撑线上业务发展，
品牌营销投入的节奏有所前置，导致当期的广告及营销类支出同比有所增加。管理费用率为7.37%，同比-0.49pp，主要系
规模效应释放，以及品效、人效持续优化；研发费用率为2.25%，同比-0.03pp。
盈利预测与投资建议：随着公司“四个聚焦”经营战略持续落地显效，公司盈利能力稳步改善。2026年第一季度扣非
净利润同比实现高增，进一步验证了盈利能力已筑底回升。短期来看，第二季度为核心品牌六神的传统销售旺季，叠加线
上渠道持续加码，公司有望延续增长势头。中长期而言，随着品牌建设投入不断加大、产品矩阵持续迭代拓展，公司成长
潜力逐步释放。持续看好公司未来收入增速的提升以及盈利能力的进一步改善。2026-2028年，预计公司实现归母净利润4
.18/5.63/7.21亿元，EPS分别为0.62/0.84/1.07元，当前股价对应的PE分别为32.93/24.50/19.10倍，首次覆盖，给予公
司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；风险产品质量风险；产品研发和注册风险
等。
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2026-04-14│上海家化(600315)2025年报点评：扭亏为盈，重回增长 │东方证券 │增持
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营收重回增长，净利扭亏为盈。1)公司2025年营收63.2亿元/+11.25%，归母净利3.15亿元扭亏为盈(上年-8.3亿元)，
扣非2.68亿元扭亏为盈(上年-8.33亿元)。2)Q1-4单季度归母净利分别2.17/0.49/1.4/-1.4亿元，同比分别-15%/367%/285
%/86%；扣非分别1.92/0.29/0.1/-1.86亿元，同比分别-35%/150%/108%/81%。3)营收分品类：个护(六神、美加净)24.2亿
元/+1.65%，美妆(玉泽、佰草集、双妹等)16.1亿元/+53.7%，海外(汤美星)14.7亿元/+3.9%，创新(启初、家安、高夫等)
8.11亿元/-2.31%。4)营收分渠道：线上26.6亿元/+4.92%，线下36.5亿元/+16.39%。
盈利能力提升，经营现金流改善。1)毛利率62.6%/+5pct，主要因高毛利率业务占比提升、规模效应强化及成本管控
能力增强；各品类毛利率均提升，其中个护/美妆/海外/创新毛利率分别64.9/73.8/53.6/49.8%，同比分别+1.3/+4.13/+5
.27/+8.82pct；净利率4.24%/+18.9pct。2)期间费用率60.61%/-0.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别48/9.27/
0.12/3.22%，同比分别+1.31/-1.47/-0.42/+0.56pct。3)经营净现金流8.01亿元/+193%。
战略改革收获成效，持续推动产品迭代及研发创新。1)聚焦潜力细分赛道，建立亿元单品组织保障体系，成功培育三
大亿元单品，其中佰草集大白泥GMV超2亿元、玉泽干敏霜二代创新采用青蒿提取物、六神驱蚊蛋带动六神体量扩张。2)聚
焦效率提升、强化品效及人效管理，一方面系统性推进供应链降本增效与品效优化；另一方面持续深化事业部制改革，通
过核心团队优化与人才迭代构建敏捷高效的组织体系。3)持续加强研发创新，2025年3月创新中心-合成生物揭幕；与交大
医学院附属瑞金医院“医研共创”合作进入全新的科研成果转化与合作模式；全面升级“6+4+1”研创体系。
根据年报，我们下调公司2026-27年盈利预测，我们预测公司2026-28年归母净利分别4.67/6.28/8.05亿元(此前预测2
026-27年归母净利分别4.83/6.32亿元，本次新增2028年预测)；考虑到公司为行业龙头且2026-28年业绩高增，给予公司1
0%估值溢价，给予公司2026年33倍PE，对应目标价约22.77元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期可能引发商誉减值等。
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2026-04-06│上海家化(600315)2025年年报点评：战略聚焦效果突出，2025年顺利扭亏为盈│长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入63.17亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长132.12%；2025年单四
季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长12.83%，归母净利润-1.38亿元。
事件评论
全年扭亏为盈，2025年四季度营销投入有所加大。2025年全年来看，公司毛利率为同比大幅改善5个百分点至62.59%
，销售费率同比上升1.3个百分点至48%，管理费用率同比有所下降，研发费用率整体有所上升，综合来看，毛利率的较大
幅度改善使得2025年公司顺利扭亏。而单四季度，或因新品的投放加大、蓄势新一年成长，公司销售费用率上升速度较快
，叠加对联营企业和合营企业的投资收益科目出现较大亏损，综合使得单四季度利润略有承压。
亿元单品试水成功，护肤品类和电商渠道表现优异。分品类：2025公司成功打造出三大亿元单品，初步验证细分赛道
打造亿元单品的能力，三大单品分别为：佰草集大白泥，全年GMV超2亿元、玉泽干敏霜（第二代）及六神驱蚊蛋。受益于
此，美妆品类收入同比高速增长53.7%至16亿，个护品类同比增长1.65%至24亿，创新和海外业务较为平稳，各品类毛利率
均有改善。分渠道：线上渠道成核心增长引擎：同口径下，线上渠道收入同比增长22%，线上毛利率同比提升3.28个百分
点，线下渠道收入增速4.6%，毛利率同比提升5.75个百分点。
投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉
泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细
化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028年公司EPS分别为0.49、0.57和0.70元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-04-03│上海家化(600315)战略调整成效显著，25年业绩扭亏为盈重回增长轨道 │招商证券 │买入
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2025年业绩扭亏为盈，美妆业务&线上渠道快速增长，盈利能力边际改善，公司组织架构调整及品牌聚集策略效果持
续体现。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，维持“
强烈推荐”评级。
2025年业绩扭亏为盈。1）2025年公司实现营收63.17亿元，同比增11.25%；归母净利润2.68亿元、扣非净利润4462.0
7万元，业绩扭亏为盈主要系主营业务增长、毛利率提升、投资的基金投资收益和公允价值变动损益同比增加，同时上年
同期计提大额商誉减值。2）单25Q4实现营收13.56亿元，同比增12.83s%；归母净利润-1.38亿元、扣非净利润-1.86亿元
，Q4亏损主要由于公司在大促期间为推动核心品牌增长，加大了营销费用投放。
美妆业务&线上渠道快速增长。1）分产品看，个护事业部（六神、美加净）收入24.19亿元，同比+1.65%；美妆事业
部（玉泽、佰草集等）收入16.13亿元，同比+53.70%；创新事业部（启初、家安等）收入8.11亿元，同比-2.31%；海外业
务（汤美星）收入14.71亿元，同比+3.90%。其中，美妆业务实现高速增长，主要受益于公司聚焦核心品牌、成功打造亿
元单品（佰草集大白泥全年GMV超2亿元，玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋过亿）以及线上渠道的强劲表现。2）分渠道看，线上
收入26.64亿元，同比+4.92%（同口径调整后为+21.89%）；线下收入36.5亿元，同比+16.39%（同口径调整后为+4.60%）
，主要因特殊渠道业务核算调整所致。
盈利能力边际明显改善。2025年毛利率62.59%，同比+5.00pct。毛利率提升主要系高毛利单品带动、美妆品类收入占
比提升以及原材料采购成本下降。费用端，2025年销售费用率48.00%（同比+1.30pct），管理费用率9.27%（同比-1.47pc
t），研发费用率3.22%（同比+0.56pct）。销售及研发费用率提升主要系公司为推动品牌建设和产品创新，相关营销及研
发投入增速高于收入增速。
经营性现金流大幅提升，经营质量持续改善。2025年经营性现金流净额8.01亿元，同比大幅增长193.33%，主要系本
年收入上升，相应销售收现增加。同时，公司加强营运资金管理，期末应收账款同比下降26.5%，存货同比下降7.6%。
盈利预测及投资建议：公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，短期以收入增长为先，持续投入品牌建设及产品
迭代，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。我们预计2026年公司的产品结构改善依旧可带来毛利率提升，但随着
线上平台流量成本的增加，费用率优化空间有限；同时由于2025年净利润略低于先前预测，我们预计2026-2028年归母净
利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险。
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2026-04-01│上海家化(600315)2025年年报点评：25年业绩符合预期，经营质量明显回暖 │国元证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报。
点评：
25年业绩符合预期，毛利率明显优化
2025年公司实现营业收入63.17亿元，同比增长11.25%，归母净利润2.68亿元，成功扭亏为盈。盈利能力方面，2025
年公司毛利率62.6%，同比提升5.0pct。费用率方面，2025年公司加大品牌营销投放的同时整体费用控制良好，销售费用
率为48%，同比提升1.31pct，管理费用率为9.27%，同比下降1.47pct。25Q4单季归母净利润-1.38亿元，主要系公司四季
度加大品牌营销投入为来年蓄力。2026年公司力争营收同比实现两位数增长。
聚焦高潜力细分赛道，亿元级单品表现亮眼
分业务来看，25年公司个护产品实现收入24.19亿元，同比增长1.65%。美妆品类实现收入16.13亿元，同比增长53.70
%。海外业务实现收入14.71亿元，同比增长3.9%。创新产品实现收入8.11亿元，同比下滑2.31%。公司聚焦核心品牌细分
赛道，已落地三大亿元级单品，佰草集大白泥全年GMV超过2亿元，玉泽干敏霜二代焕新上市后实现两位数增长，六神驱蚊
蛋依托香氛属性和便携设计有效拓展品类使用场景。六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集
仙草油等潜力单品储备丰富。2026年公司将聚焦有机会成为Top3的细分赛道，亿元单品矩阵有望进一步扩充，保障业绩实
现高质量增长。
线上渠道驱动增长，线下渠道经营效率明显提升
分渠道来看，公司线上业务收入同比增长21.89%，毛利率同比上年增加3.28pct。达播端通过达人分层运营，提升内
容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品；自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话术优化全链路转
化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下营业收入同比增长4.60%；毛利率同比增加5.75pct。通过优化门店、
打造线下体验场景、稳固经销商渠道实现企稳发展。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司
实现归母净利润4.22/5.29/6.49亿元，EPS0.63/0.79/0.96元/股，对应PE34/27/22x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。
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2026-03-30│上海家化(600315)2025业绩扭亏为盈，战略调整效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年年报，2025年公司实现营收63.17亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.68亿元，扭亏为盈；扣非后归
母净利润为0.45亿元，同比扭亏为盈。业绩增长主要依托主营业务增长、毛利率提升、投资的基金投资收益和公允价值变
动损益同比增加。
分析判断:
收入端：战略调整持续投入，亿元单品成功孵化，品牌势能提升
2025年公司（1）聚焦核心品牌，
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