研报评级☆ ◇600312 平高电气 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 11 3 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.60│ 0.75│ 0.83│ 1.05│ 1.27│ 1.46│
│每股净资产(元) │ 7.39│ 7.72│ 8.29│ 9.18│ 10.24│ 11.47│
│净资产收益率% │ 8.14│ 9.77│ 9.96│ 11.70│ 12.73│ 13.13│
│归母净利润(百万元) │ 815.71│ 1023.17│ 1119.83│ 1426.50│ 1720.50│ 1978.17│
│营业收入(百万元) │ 11077.00│ 12401.61│ 12516.93│ 13964.67│ 15622.42│ 17104.50│
│营业利润(百万元) │ 999.72│ 1265.95│ 1431.73│ 1790.92│ 2164.08│ 2466.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 0.96 1.28 1.48 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.01 1.21 1.35 华安证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.04 1.28 1.51 东吴证券
2026-04-22 增持 维持 24.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- 1.12 1.34 1.53 西部证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.10 1.35 1.74 中原证券
2026-04-21 买入 维持 25.5 1.02 1.24 1.37 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 24.94 1.00 1.21 1.39 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.96 1.18 1.41 长江证券
2026-04-16 增持 维持 21.56 --- --- --- 中金公司
2026-04-14 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.58 开源证券
2026-04-11 增持 调低 --- 0.96 1.07 1.21 国金证券
2026-04-11 买入 维持 --- 1.18 1.38 1.56 东吴证券
2026-04-11 买入 维持 24.48 1.02 1.24 1.37 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│平高电气(600312)业务结构改善进一步提升毛利率，重视后续特高压订单潜力│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入24.5亿元，同比-2.4%，环比-40.0%；归母净利润4.1亿元，同
比+15.8%，环比+201.7%；扣非净利润4.1亿元，同比+14.5%，环比+249.9%。
事件评论
一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元。其中，攀西
特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面
提速，37座抽水蓄能电站加紧建设。另外，一季度，110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%
、24%，开工建设和田-民丰-且末-若羌Ⅱ回750千伏等工程，建成投产承德外送第四通道500千伏等工程。整体看，行业景
气度持续。
公司2026年一季度单季度毛利率达29.42%，同比+0.68pct，环比+7.93pct。预计主要特高压交付有所提升，对毛利率
产生一定的拉动作用。
公司2026年一季度四项费用率达9.43%，同比-1.28pct，其中销售费率达2.41%，同比-1.97pct；管理费率达3.99%，
同比+1.04pct；研发费率达3.20%，同比-0.97pct；财务费率达-0.18%，同比+0.61pct。
公司2026Q1末存货达22.29亿元，同比+7.0%，环比上季度末+26.3%。
公司2026Q1末合同负债达18.24亿元，同比+36.6%，环比上季度末+5.4%，体现出订单趋势持续向好。
公司2026Q1末应收账款达63.52亿元，同比-6.7%，环比上季度末+2.6%；资产负债率达43.70%，同比-4.79pct，环比
上季度末-3.11pct。
公司2026一季度经营净现金流达-10.35亿元，同比-88.9%。
整体看，公司业务保持持续稳健的增长。2026年4月17日，国家电网发布2026年特高压项目第二次设备公开招标采购
，其中达拉特-蒙西、浙江特高压环网、攀西特高压、烟威登州1000kV升压、招远核电1000kV送出等5个项目的1000kV组合
电器需求合计达到93间隔，为公司打开了较大的新增订单空间。我们预计公司2026年归母净利润可达约13亿元，对应PE约
23倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、特高压建设不及预期；3、财务及汇率风险。
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2026-05-05│平高电气(600312)特高压业务景气度持续，在手订单饱满支撑未来成长 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年年度报告。2025年实现营收125.17亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润11.20亿元，同比增长9.45
%，扣非归母净利润10.93亿元，同比增长10.10%。毛利率为23.92%，同比提升01.56Pct。2025Q4实现营收40.81亿元，同
比下降9.63%，实现归母净利润1.38亿元，同比下降17.25%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降19.46%。毛利率为21.49
%，同比提升2.47Pct。2026Q1实现营收24.50亿元，同比下降2.41%，实现归母净利润4.15亿元，同比增长15.75%，扣非归
母净利润4.07亿元，同比增长14.45%。毛利率为29.42%，同比提升0.68Pct。
“两网”投资加码，特高压业务景气度持续
国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资4万亿元，较“十四五”增长40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动
下，特高压建设将保持高景气度。南网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，重点向配
电网、数字电网、新能源接入等领域倾斜，投资强度、覆盖广度、建设力度均处于历史最高水平，为新型电力系统建设提
供坚实资金保障，公司有望受益。
公司2025年年报期末合同负债达到17.30亿元，同比增长44.42%，主要原因由于当期重点项目预收款增加。2026Q1期
末，合同负债达到18.24亿元，在手订单饱满。
投资建议
考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计26-28年归母净利
润分别为13.77/16.42/18.33（前值为16.20/18.46/-亿元），对应PE分别22/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-22│平高电气(600312)1Q26毛利率新高；特高压交流设备启动新一轮招标 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合市场预期
公司公告1Q26业绩:1Q26收入24.50亿元，同比-2.4%，归母净利润4.15亿元，同比+15.75%，业绩符合市场预期。百万
伏产品集中交付，盈利能力再创新高。1Q26公司毛利率/归母净利率分别为29.4%/16.9%，同比分别+0.7/+2.7ppt，均为自
2018年以来单季度新高，我们认为主要系公司1Q集中交付高毛利百万伏产品（如山东烟威工程等），业务结构优化。截至
1Q26合同负债18.2亿元，同比+36.6%，我们看好公司在手订单充沛支撑业绩增长。
发展趋势
看好公司受益于特高压交流百万伏GIS招标放量和后续GIL招标。
4月17日，国网发布特高压第2次设备招标，主要面向攀西、浙江环网、达拉特-蒙西、烟威及招远核电送出等工程，
其中包括1000kV组合电器10包79间隔（不含母线设备）。根据历史单价，我们估算总金额50-60亿元；22年至今公司在100
0kV组合电器份额约33%，看好公司延续领先市场份额，新增订单强劲。
此外，公司GIL扩产项目稳步推进，随着甘肃-浙江、浙江环网等工程有望陆续开启GIL招标，我们看好GIL为公司带来
重要增量。
主网份额保持强势；单机出口业务加速。公司在2026年第1批国网输变电设备组合电器中标份额约24%，与2025年基本
持平并领跑市场；由于今年开工节奏影响，第1批招标量略有下滑，第2批组合电器招标量同增超20%；我们预计今年主网
投资延续稳增，看好公司持续受益。出口方面，公司聚焦单机业务突破，产品成功进入意大利、德国等高端市场；我们认
为随着存量EPC合同逐步梳理收尾，国际业务毛利率有望改善。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年20.4x/16.5xP/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢
上移，上调目标价13.6%至24.5元。目标价对应2026/2027年23.6x/19.1xP/E，较当前股价有15.7%的上行空间。
风险
电网投资不及预期；特高压落地不及预期。
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2026-04-22│平高电气(600312)2026年一季报点评：业绩符合市场预期，业绩&订单增长共 │东吴证券 │买入
│振 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收24.5亿元，同环比-2.4%/-40.0%，归母净利润4.1亿元，同环比+15.8%/+201.7
%，扣非净利润4.1亿元，同环比+14.5%/+249.9%，毛利率29.4%，同环比+0.7/+7.9pct；归母净利率16.9%，同环比+2.7/+
13.6pct。公司Q1业绩符合市场预期。
特高压在手订单充沛、多线同开新增订单可期。26年作为十五五开局之年，十四五留存线路较多，我们预计26年将核
准开工【6直4交】，待建工程规模大。电网投资保持高景气，Q1固定资产投资同比+37%，特高压第二批设备启动攀西-川
南、浙江1000kV环网、蒙西-达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目，其中【1000kV组合电
器】数量较多、达93间隔10个标包，公司龙头份额稳固，中标间隔有望超20个，叠加在手34间隔，未来增长可期。
26年交付业绩弹性大、国际业务有望重整再出发。我们预计公司26Q1可交付5间隔的百万伏产品，较去年同期多2间隔
，750kV产品交付较同期有所下降，展望全年，我们预计交付20+间隔百万伏、120+间隔750kV产品，公司持续加强成本管
控和产品优化，毛利率再提升，盈利能力提升幅度有望超预期。国际业务25年影响基本消化，26年聚集单机出口，欧洲无
SF6政策加速环保开关的渗透率提升，公司有望充分受益。
费用控制能力稳健、经营性现金流有所承压。公司26Q1期间费用率为9.4%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用
率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比-2.0/+1.0/-1.0/+0.6pct，费用率有所下降。26Q1经营活动现金净额-10.3亿元，
同比+88.9%。合同负债18.2亿元，较年初+5.4%。存货22.3亿元，较年初+26.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为14.1/17.4/2
0.5亿元（此前预测16.0/18.7/21.2亿元），同比+26%/+23%+/18%，现价对应PE分别为20x/17x/14x，考虑到公司高压业务
的高景气，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。
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2026-04-21│平高电气(600312)百万伏产品交付同增带动利润快增 │华泰证券 │买入
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平高电气发布26Q1业绩：实现营收24.50亿元（yoy-2.41%），归母净利润4.15亿元（yoy+15.75%）。国网预计“十五
五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足，国网2批招标放量叠加输变电主网招标景气持续上
行，公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，且公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力提升，维持“买入”评级
。
净利润快速增长，百万伏产品交付数量同增带动盈利能力提升
公司26Q1实现营收24.50亿元（yoy-2.41%），归母净利润4.15亿元（yoy+15.75%），扣非归母净利润4.07亿元（yoy+
14.45%）。26Q1毛利率29.42%，同比+0.68pct，我们认为主要系产品交付结构优化，百万伏产品交付数量同比增多；净利
率17.80%，同比+2.41pct。公司26Q1整体费用率为9.43%，同比-1.28pct，整体费用率进一步下降。其中，销售、管理、
财务、研发费用率分别为2.41%、3.99%、-0.18%、3.20%，同比变化-1.97、+1.04、+0.61、-0.97pct。
国网特高压2批招标放量，公司订单存在支撑
国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%；2026年一季度固定资产投资近1300亿元，
同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。南方电网2026年全年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度
固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%。特高压方面，1）年内陕西-河南直流、达拉特-蒙西交流已获核准，攀西交流
已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力较“十四五”末提升35%
，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）招标方面，国网26年特高压项目第二次设备招标采购已经于26年4月17日发布，
需求包括攀西、浙江环网、烟威、招远核电送出、达拉特-蒙西等交流工程，根据Data电力预测，总金额预计超过90亿元
。前期核准、开工线路的大规模招标启动，公司订单有望进一步增厚。
高压板块毛利率显著提升，国际业务有望加快转型
公司2025年高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块分别实现营收77.47、32.64、2.58、11.73亿元，
同比+0.64%、+0.67%、+26.30%、+0.81%；毛利率分别为27.76%、15.53%、-24.39%、28.90%，同比+2.23、-0.50、+6.04
、+3.74pct。公司国际市场有望加速转型，已成功将产品推广至全球70多个国家与地区。2025年公司海外收入3.28亿，同
比+56.76%。业绩期内，公司±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压清洁能源外送工程，145千伏环保组合电器、24千
伏中压充气柜首次进入欧洲市场，并实施意大利、西班牙、巴西等国家项目履约。
盈利预测与估值
我们维持公司2026-28年归母净利润预测为13.88、16.86、18.56亿元，对应EPS为1.02、1.24、1.37元。根据Wind一
致预期，可比公司2026E平均PE34x（前值31x），考虑公司当前国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026E25xPE（前
值：2026E24xPE），目标价25.50元（前值：24.48元），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨
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2026-04-21│平高电气(600312)经营稳中有进，订单和研发储备支撑十五五增长 │广发证券 │买入
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电网投资换挡提速，新兴产品打开成长空间。投资节奏上，26年国网总部设备类物资一批次中标金额同比+103%，特
高压投资有望重启高增。投资重心上，配电网预计将成为两网“十五五”投资重点，配网占电网投资比重已从24年40.2%
提升至26Q1约55%。新产品上，GIL有望受益于总投资1.2万亿元的雅下水电超级工程；固态断路器综合优势突出，或将成
为AIDC直流系统保护远期的理想选择。
阶段性交付偏弱不改公司“十五五”高景气。公司25年收入125.17亿元，同比+0.93%，主要受特高压项目确收节奏放
缓和部分配网产品招标模式切换影响；归母净利润11.20亿元，同比+9.45%；毛利率/净利率为23.92%/9.82%，同比+1.56p
ct/0.80pct，主因产品结构优化、精益生产及加强费用管控。截至25年底，合同负债17.30亿元，同比+44.42%，支撑26年
126-136亿元（同比+0.7%-8.7%）营收目标。
高压+配网共振，公司有望加快增长。①高压业务：26年特高压项目加速交付驱动1000kVGIS量利齐升，27-28年项目
储备依旧充沛，我们预计26/27年1000kVGIS交付量有望达到15/20间隔。②配网业务：区域联合集采影响“短空长多”，2
5H2配网部分产品中标价格已有所修复。公司25年配网业务核心子公司经营向好，市占率长期亦有望提升。③国际业务：
战略调整持续推进，聚焦单机业务，盈利能力有望逐步显现。④运维检修及其他业务：25年盈利能力回升，后续将锚定电
力装备布局，坚持轻资产运营，有望成为业绩增长点。
盈利预测与投资建议：预计26-28年归母净利润13.54/16.40/18.87亿元，同比+20.9%/+21.1%/+15.1%。参考可比公司
，给予公司26年归母净利润25xPE，对应合理价值24.94元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。
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2026-04-21│平高电气(600312)2025年年报点评：输变电设备中标高增，特高压建设有望带│西部证券 │买入
│动公司发展 │ │
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平高电气2025年业绩稳健增长，全年实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.20亿元，同比增
长9.45%，扣非归母净利润10.93亿元，同比增长10.10%。盈利能力显著提升，综合毛利率同比提升1.56个百分点至23.92%
。单四季度收入40.81亿元，为全年高点，但归母净利润1.38亿元为全年低点。
输变电设备中标高增，有望强化盈利能力。2025年国网1-6批招标总金额918亿元（去年728亿元，同比增加近200亿元
），公司累计中标超70亿元（输变电项目）。
坚持创新驱动，科技实力更加强劲。持续健全科研体系，深度加强重点客户科研合作，参与重大工程建设，构建“2+
3”技术专家体系。科技创新成果丰硕，23项新产品通过国家级鉴定，18项国际领先，获批首台套重大技术装备4项，授权
专利137项，荣获省部级及以上科技奖33项。高压开关领域，国际首台800千伏80千安断路器为西北电网短路电流超标提供
解决方案，国际首台550千伏C4环保GIL示范应用，成功研制145千伏C4混气型及真空GIS、国内首套特高频局放监测系统，
550千伏方形绝缘拉杆实现工程应用。配电网领域，研制国际首台24千伏真空断路器，开发AI赋能微网协调控制器。运维
检修服务领域，开发国内首台套220千伏车载移动变电站。平高电气、天津平高2家单位获评国家卓越级智能工厂。
投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润15.19/18.22/20.76亿元，同比35.6%/20.0%/13.9%，EPS分别为1.12
/1.34/1.53元，维持“买入”评级。
风险提示：特高压建设进度不及预期，电网投资进度不及预期
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2026-04-21│平高电气(600312)年报点评：高压板块盈利能力提升，合同负债显著增长 │中原证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，全年实现营业总收入125.17亿元，同比增长0.93%；实现归属于母公司股东的净利润11.20亿元
，同比增长9.45%；实现扣非后归母净利润10.93亿元，同比增长10.10%。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比
下滑73.05%。公司拟每10股派发现金股利3.31元（含税），全年累计现金分红比例达40.11%。
点评：
公司经营稳健，盈利能力持续提升。公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造。2025年
，公司经营呈现收入平稳，盈利改善的特点。分业务来看，公司高压板块营业收入77.47亿元，同比增长0.64%，配网板块
营业收入32.64亿元，同比增长0.67%，运维检修及其他业务营业收入11.73亿元，同比增长0.81%，国际业务营业收入2.58
亿元，同比增长26.30%。公司全年综合毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点，销售净利率9.82%，同比提升0.80个百
分点，ROE9.96%，同比提升0.19个百分点。公司盈利能力提升主要受高毛利率的高压设备交付占比提升以及经营效率的提
高影响。分季度看，Q4单季度收入为40.81亿元，归母净利润1.38亿元，利润水平偏低主要系产品交付结构变化、费用集
中入账及国际业务亏损确认所致。
特高压建设驱动核心产品增长，合同负债大幅增长凸显订单充裕。2025年，我国电网投资保持高景气，国网输变电设
备招标总额达920亿元。公司高压板块营业收入77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比提升2.23pct，是四大业
务板块中对利润改善贡献最大的板块。高压板块营收变化不大，主要系内部产品结构调整影响。2025年底，公司合同负债
17.30亿元，较年初增长44.41%。合同负债主要为预收款项，其大幅增长反映公司订单显著增加。公司作为行业龙头，在
手订单充裕，为未来业绩增长奠定坚实基础。随着攀西、浙江环网等特高压交流项目及多条直流项目的推进，设备招标需
求有望持续释放，高毛利产品交付量提升将优化产品结构，带动盈利能力进一步改善。
公司运维检修业务盈利能力提升，前端设备销售将驱动后端服务市场发力。2025年，公司运维检修及其他业务实现收
入11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点。运维检修业务增长的直接驱动来自检修和备品备
件规模增加。预计随着特高压、超高压设备装机规模持续扩大，存量设备运维、状态检修、备件更换需求同步上升。公司
作为开关设备龙头，具备设备全生命周期服务能力，将受益于后端服务市场规模的扩大。
国际业务收入改善，新兴业务打开长期空间。2025年，公司国际业务板块实现收入2.58亿元，同比增长26.30%。公司
聚焦高附加值单机出口、规避EPC总包风险。公司实施国际化战略，已成功进入德国、意大利等欧洲高端市场，并持续拓
展巴西、俄罗斯、中东等市场，海外业务有望逐步修复。公司布局GIL、环保开关等新产品。公司GIL年产能突破100公里
，世界首台550千伏C4环保GIL在安徽安庆500千伏荣升变电站工程成功投运。随着雅鲁藏布江下游水电等重大工程推进，G
IL潜在市场空间广阔。
公司研发投入持续加大，技术护城河不断夯实。公司持续加大关键领域技术攻关，2025年研发投入达6.05亿元，同比
增长14.27%，研发投入占营收比例为4.84%。公司在高端装备领域取得多项突破，成功研制国际首台800千伏80千安断路器
，为西北电网短路电流超标问题提供了关键解决方案，成功投运世界首台550千伏C4环保GIL，开发145千伏C4混气型及真
空GIS等一系列环保化、智能化新产品。持续的技术创新构筑了公司强大的竞争壁垒，研发新品有望成为新的业务增长点
。
投资建议：预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为14.95、18.27、23.67亿元，对应的全
面摊薄EPS分别为1.10、1.35和1.74元，对应的估值水平分别为19.28、15.78和12.17倍。公司估值相对于行业偏低。公司
作为高压开关设备龙头企业，深度受益于“十五五”期间国内特高压电网建设加速及主配网升级改造，公司产品出海战略
明确，GIL、环保型开关等新业务有望打开长期成长空间。维持公司“买入”评级。
风险提示：电网投资与特高压招标节奏低于预期风险；原材料价格波动风险；新产品与GIL业务落地不及预期风险；
电气设备行业竞争加剧，盈利能力下降风险。
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2026-04-19│平高电气(600312)超特高压产品交付提升，盈利能力持续增强 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司全年营业收入125.2亿元，同比+0.9%；归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；扣非
净利润10.9亿元，同比+10.1%。单季度看，公司2025Q4营业收入40.8亿元，同比-9.6%，环比+49.0%；归母净利润1.4亿元
，同比-17.2%，环比-56.7%；扣非净利润1.2亿元，同比-19.5%，环比-63.1%。
事件评论
收入端，公司2025年全年高压板块收入77.47亿元，同比+0.64%；配网板块收入32.64亿元，同比+0.67%；运维检修及
其他收入11.73亿元，同比+0.81%；国际业务板块收入2.58亿元，同比+26.3%。2025年，公司确认成都东扩建等11间隔110
0千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入，支撑了高压板块收入提升。另外，海外需求旺盛，公司国际业务板块收入得到
显著提升。
公司2025年全年毛利率达23.92%，同比+1.56pct；2025Q4单季度毛利率达21.49%，同比+2.23pct，环比-4.35pct。其
中，公司2025年全年高压板块毛利率达27.76%，同比+2.23pct，预计主要因特高压、750kV相关产品交付量提升，以及持
续开展精益生产和提质增效工作；配网板块毛利率达15.53%，同比-0.50pct，受招标模式变化等影响；运维检修及其他毛
利率达28.90%，同比+3.74pct，主要由于检修和备品备件规模增加；国际业务板块毛利率达-24.39%，主要受国际政治经
济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加。
费用端，公司2025年全年四项费用率达11.57%，同比+0.53pct，其中销售费率达3.52%，同比-0.47pct；管理费率达3
.46%，同比+0.37pct；研发费率达4.95%，同比+0.51pct；财务费率达-0.36%，同比+0.11pct。2025Q4单季度四项费用率
达14.00%，同比+1.85pct，环比+2.75pct，主要系管理、研发、财务费用率有所提升。
另外，公司2025年末合同负债达17.30亿元，同比+44.4%，体现订单趋势依旧良好。公司2025年全年经营净现金流达8
.11亿元，盈利质量保持良好。
2026年，公司预计实现营业收入126-136亿元，保持稳健增长。2026年起，国内特高压项目进入密集开工、招标和交
付阶段，预计公高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加，同时，国网配网业务经历2025年上半年降价之后，目前价格稳
步恢复，有望支撑公司后续毛利率企稳回升，国际业务依然是公司重要的增长抓手。我们预计公司2026年归母净利润可达
约13亿元，对应PE约22倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、特高压建设不及预期；3、财务及汇率风险。
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2026-04-16│平高电气(600312)合同负债同比高增，特高压交流招标放量在即 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩基本符合市场预期
公司公告2025年业绩:2025年收入125.2亿元；归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；4Q25收入40.8亿元，同比-9.6%，归
母净利润1.38亿元，同比-17%，业绩基本符合市场预期。
合同负债同比高增，盈利能力稳步改善。2025年末合同负债17.3亿元，同比+44%，我们看好公司在手订单充沛有望支
撑业绩增长。2025年公司持续提质增效，高毛利产品交付优化业务结构，归母净利率同比+0.6ppt至8.9%。公司加大股东
回报力度，2025年现金分红比例同比+1.8ppt至40.1%。
发展趋势
高压板块盈利向上，有望受益于特高压交流招标大年和超高压建设需求。2025年高压板块收入同比+0.6%至77.47亿元
，毛利率同比+2.2ppt至27.8%。我们梳理国网中标情况，估算百万伏GIS在手约34个间隔，预计山东烟威等项目有望自1Q2
6起陆续交付。向前看，特高压方面，攀西、浙江环网、达拉特蒙西3项交流工程已于去年底到今年初完成核准，我们预计
近期启动招标，或带来百万伏GIS新增市场超70个间隔。主网方面，公司2025年国网输变电设备中标金额约76亿元，同比+
47%，其中组合电器市场份额约24%，较24全年提升约4ppt，我们看好公司持续受益于西北主干网建设增强下带来的旺盛超
高压设备需求。
配网、海外经营质量有望改善。配网方面，2025年配网板块收入同比+0.7%至32.64亿元，由于
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