研报评级☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 30 7 0 0 0 37
1年内 30 7 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.52│ 1.78│ 2.14│ 2.44│ 2.76│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 12.47│ 13.85│ 15.54│ 17.34│ 19.37│
│净资产收益率% │ 12.61│ 12.23│ 12.85│ 13.81│ 14.14│ 14.25│
│归母净利润(百万元) │ 1270.16│ 1324.57│ 1544.41│ 1856.09│ 2121.07│ 2391.99│
│营业收入(百万元) │ 13581.13│ 15196.91│ 16728.84│ 18781.61│ 20882.40│ 23118.52│
│营业利润(百万元) │ 1508.86│ 1564.53│ 1873.63│ 2231.63│ 2557.36│ 2885.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-19 买入 维持 --- 2.09 2.54 2.95 国海证券
2026-05-28 买入 维持 --- 2.14 2.46 2.79 太平洋证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.10 2.36 2.69 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.15 2.52 2.77 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.22 2.55 2.92 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-29 增持 维持 46.45 2.01 2.29 2.65 群益证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.14 2.38 2.71 中信建投
2026-04-28 买入 维持 48.44 2.13 2.36 2.59 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.51 2.82 华福证券
2026-04-28 买入 维持 57.45 2.19 2.54 2.82 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.18 2.52 2.85 国盛证券
2026-04-28 增持 维持 46.95 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 2.10 2.40 2.72 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.10 2.38 2.69 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.46 2.77 财信证券
2026-04-28 买入 维持 48.45 2.14 2.46 2.77 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.13 2.48 2.85 国金证券
2026-04-22 增持 首次 --- 2.11 2.38 2.68 华龙证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.17 2.45 2.77 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-08 增持 维持 --- 2.11 2.38 2.62 浙商证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.24 2.53 2.86 华源证券
2026-04-03 买入 调高 --- 2.19 2.42 2.75 中信建投
2026-04-02 增持 维持 --- 2.13 2.48 2.81 中原证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.16 2.44 2.74 信达证券
2026-04-01 买入 维持 41.62 2.11 2.47 2.81 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-01 买入 维持 48.45 2.13 2.39 2.66 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-19│安琪酵母(600298)公司动态研究：成本压力缓解，关注糖蜜新榨季 │国海证券 │买入
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收入有望持续稳健增长，扩张海外市场及酵母蛋白等新品类。公司2026年收入同比增速目标超10%，中长期目标成为
全球第一大酵母公司，收入端有望维持较高增速。分区域来看，据2026年7月公司投资者问答，目前公司全球市场份额超2
0%，国内市场份额约55%，而据2026年5月公司公告，海外市场份额仅约10%，未来海外受益于产能扩张、渠道建设强化、
销售团队本土化，份额或持续提高。产品品类中，目前酵母蛋白产能供不应求，公司在宜昌等地积极扩建产能，未来随着
新产能投产及下游应用拓展有望放量，成本优化和提价亦有空间。
油价、海运费下行缓解成本压力，下半年利润或具更高弹性。2026Q2受国际局势影响公司海运费、能源成本上升，短
期利润承压。近期油价、海运费均自高位回落，预计公司成本压力得到缓解。且2026年上半年人民币升值导致汇兑损失影
响利润，若未来汇兑损失减小，利润压力亦将减小，我们预计2026年下半年公司糖蜜成本下降等带来的利润弹性或更充分
释放。
糖蜜2026/27榨季或增产，价格或再超预期下行。2025/26榨季食糖增产大超市场预期带动糖蜜价格大幅下行，根据溶
剂资讯，截至7月16日该周广西糖蜜自提价格仍稳定在850元/吨左右。根据泛糖科技，2026/27榨季广西种蔗面积稳中有增
，云南、广东种植面积微增，若单产无显著扰动，糖蜜供给或继续上行，考虑到国内糖蜜需求可控，关注2026/27榨季糖
蜜价格继续超预期下行的机会。
投资建议：成本压力缓解释放利润弹性，2026/27榨季糖蜜价格或超预期下行，维持“买入”评级。公司锚定全球第
一大酵母企业目标，收入有望维持较高增长；近期成本压力边际缓解，期待下半年利润端释放更大弹性，并关注2026/27
榨季糖蜜成本再超预期下行的机会。预计公司2026-2028年营业收入192.8/214.6/238.5亿元，同比增长15%/11%/11%；归
母净利润18.2/22.1/25.6亿元，同比增长18%/21%/16%，当前股价对应PE为18/15/13x，维持“买入”评级。
风险提示：需求超预期走弱、行业竞争加剧、海运费居高不下、糖蜜等原材料成本上行、汇兑损失超预期。
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2026-05-28│安琪酵母(600298)海外增长强劲，国内复苏加速 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现总营收167.29亿元，同比+10.08%，归母净利润15.44亿
元，同比+16.60%，扣非净利润13.59亿元，同比+16.19%。其中2025Q4实现收入49.42亿元，归母净利润4.28亿元，扣非净
利润3.94亿元，Q4收入及利润环比均实现显著提速。2026Q1公司实现总营收45.34亿元，同比+19.49%，归母净利润4.26亿
元，同比+15.08%，扣非净利润3.86亿元，同比+14.46%。
海外业务延续高增，国内业务复苏强劲，食品原料成新亮点。分区域来看，2025年国外/国内分别实现收入68.48/98.
05亿元，分别同比+19.88%/+4.08%，海外市场延续高增态势，是公司增长的核心引擎。2026Q1国外/国内分别实现收入19.
31/25.76亿元，分别同比+14.6%/+22.7%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现强劲复苏，增速亮眼。分产品来看
，2025年酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品分别实现收入119.49/22.18/13.39/3.60亿元，分别同比+10.
09%/+54.36%/+5.80%/-12.16%，其中酵母及深加工产品保持稳健增长，食品原料行业表现亮眼，酵母蛋白等新产品上的推
广取得显著成效。26Q1核心酵母及深加工产品/食品原料业务实现收入32.56/6.15亿元，分别同比+17.4%/+41.7%，成为核
心增长引擎。此外，制糖业务因并表晟通糖业，26Q1收入同比大幅增长125.0%至3.52亿元。
毛利率稳步提升，短期因素扰动Q1利润表现。2025/26Q1公司销售毛利率为24.79%/26.47%，分别同比+1.22pct/+0.50
pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利与高毛利率的海外业务收入占比提升。3月份海运费短期飙升
扰动，26Q1毛利率提升趋势有所放缓。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用因银行利息支与汇兑损失等有所
增加，对利润端形成一定压力，2025/26Q1销售净利率分别为9.50%/9.69%，同比+0.60pct/-0.51pct。
成本下行周期明确，海外扩张与新品类打造增长双引擎。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心
增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼、俄罗斯等新产能的建设将为海外市场扩张提供坚实基础。国内市场以酵母蛋
白为代表的新兴业务正加速商业化，公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，有望打造第二增长曲线，打开长期成
长空间。利润端，公司迎来明确的成本下行周期。主要原材料糖蜜价格在25/26榨季已大幅回落，有望增厚2026年毛利率
。同时，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，增强了对上游成本的管控能力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入189.7/210.9/233.5亿元，同比增长13.4%/11.1%/10.7%，实现归母净
利18.6/21.4/24.3亿元，同比+20.2%/+15.0%/+13.6%，对应PE为17x/15x/13x。公司作为全球酵母龙头，海外业务步入收
获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。
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2026-05-11│安琪酵母(600298)2026一季报点评：汇兑损益拖累表观盈利能力，成本红利持│长江证券 │买入
│续显现 │ │
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事件描述
安琪酵母公布2026年一季报，公司2026Q1实现营业总收入45.34亿元（同比+19.49%），归母净利润4.26亿元（同比+1
5.08%），扣非净利润3.86亿元（同比+14.46%）。公司2026Q1归母净利率同比下滑0.36pct至9.39%，毛利率同比+0.5pct
至26.47%，销售费用率同比-0.37pct、管理费用率同比-0.34pct、研发费用率同比+0.04pct、财务费用率同比+1.82pct。
事件评论
国内业务实现快速增长，汇兑损益拖累季度盈利水平。分区域看，公司国内收入25.76亿元（同比+22.74%）；国外19
.31亿元（同比+14.62%）。海外业务增速小幅回落预计系地缘及高基数影响。另一方面，公司盈利能力小幅下滑，主要系
财务费用同比+0.83亿元（预计主要系汇兑损失显著增加所致）。此外，公司国内收入高增主要系酵母系列产品增长较快
，同比+17.42%，及制糖业务同比+125%（预计系晟通糖厂并表所致）。包装类业务同比+12.94%，食品原料及其他业务合
计同比+4.29%。公司2026Q1产品结构优于预期，在糖蜜成本进一步下降的背景下，公司毛利率同比小幅增长0.5pct（酵母
主业预计表现更优）。
2026公告目标维持收入10%以上及净利润稳步增长，高质量产业并购及酵母蛋白开发优先级较高。从公司全年目标看
，在糖厂并表扩容及公司海外业务持续扩张背景下，有望实现收入优质且持续的增长。同时，公司近年来持续增强产业链
整合动作，产业并购优先级较高（进入2026“提质增效重回报”行动方案）。同时酵母蛋白2025-2026多个新产能规划逐
步落地，其作为公司新质生产力主要抓手或为十五五公司的重要增量。预计公司2026/2027归母净利润18.22/20.52亿元，
对应PE估值18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-30│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：26Q1国内表现出色，成本红利延续 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入45.3亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长15
.1%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。
26Q1国内市场表现出色，海外市场增速相对放缓。1、分品类看，26Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、
食品原料+其他产品分别实现营业收入32.6亿元（+17.4%）、3.5亿元（+125%）、1.1（+12.9%）亿元、7.9亿元（+4.3%）
，酵母主业维持较快增长，主要系春节错期以及餐饮需求有所恢复所致。2、分区域看，26Q1国内、国外分别实现营业收
入25.8亿元（+22.7%）、19.3亿元（+14.6%）；国内受益于酵母主业复苏实现快速增长，海外增速相对放缓预计主要系地
缘冲突扰动。
26Q1盈利能力有所承压。1、26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pp；预计糖蜜价格下行带来的成本红利虽持续，但与海运
成本上涨及低毛利制糖业务占比提升带来的影响冲抵。2、费用率方面，26Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率
、财务费用率分别为5.2%（-0.4pp）、3.2%（-0.3pp）、3.7%（+0.04pp）、1.9%（+1.8pp）；销售费用率下降主要得益
于收入规模效应；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。3、综合来看，26Q1公司扣非归母净利率为8.5%，同比-0.4p
p。
国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，
发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国
内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需
求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍
具备充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。
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2026-04-30│安琪酵母(600298)26一季报点评报告：26Q1收入超预期，汇兑和海运费影响业│浙商证券 │增持
│绩弹性 │ │
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事件
26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.3/4.3/3.9亿元（同比+19.5%/+15.1%/+14.5%），收入超预
期。
投资要点
收入：酵母主业26Q1国内环比提速至17%，主因春节错期驱动，出口保持稳定
1）分产品：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他产品26Q1收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，同
比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%；
2）分渠道：线下/线上渠道26Q1收入35.1/10.0亿元，同比+29.7%/-7.4%；
3）分地区：国内/国外26Q1收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%；
4）经销商数量：截至26年一季度末，国内/国外有经销商18059/6859个，相比25年底净变化-457/+165个。
盈利能力：毛利率受益于糖蜜成本下行而提升，但幅度受到3月海运费飙升削弱，汇兑损失致财务费用较去年同比提
升0.9亿元
26Q1毛利率26.5%，同比+0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率
5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，同比-0.4/-0.3/持平/+1.8pct。3月受到海运费用飙升影响毛利率，同时制糖业务占比提升拖
累毛利率，实际主业毛利率提升幅度更高；26Q1财务费用0.9亿元，同比大幅提升主因汇兑损失，去年同期为汇兑收益；
最终实现净利率9.7%，同比-0.5pct。
目标：十五五锚定全球第一酵母企业，巩固全球领先地位
26年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位。围绕大健
康食品、生物医药、生物农业布局新赛道，构建新的业务增长点。根据26年度财务预算报告，公司计划26年实现收入同比
增速10%以上，净利润稳步增长。
盈利预测与估值
后续建议关注：（1）全球份额提升、（2）酵母蛋白等衍生业务、（3）糖蜜成本等潜在弹性，重点推荐。预计2026-
2028年公司营业收入为189.0/209.5/230.4亿元，同比+13.0%/+10.8%/+10.0%；归母净利润为18.7/21.9/24.0亿元，同比+
21.0%/+17.1%/+9.9%，维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内市场复苏，收入增长迅速 │群益证券 │增持
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公告2026年第一季度实现收入45.3亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3亿，同比增15%，Q1净利润略低于我们预期
。
点评与建议：
受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6亿，同比增17.4%，制糖
收入3.5亿，同比增125%，受幷表影响，包装产品收入1.1亿，同比增13%，食品原料收入6.1亿，同比增41.7%，其他产品
收入1.8亿，同比下降45.7%。
区域看，国内实现收入25.8亿，同比增22.7%，国外收入19.3亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复
苏和旺季资源分配节奏有关。
Q1毛利率同比增0.5pct至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1期间费用率同比上
升1.15pcts至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳
，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、
以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净
利润17.4亿、19.9亿和23亿（原预测为18.4亿、20.4亿和23.6亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、
2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和14倍，维持“买进”的投资建议。
风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期
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2026-04-29│安琪酵母(600298)内需增速修复，成本红利兑现 │天风证券 │买入
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【业绩】2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元（yoy:+19.49%/+15.08%/+14
.46%）
国内餐饮端修复，增速环比改善。
收入端，主业酵母及深加工产品实现32.56亿元，同比增长17.42%超预期，扣除制糖业影响后的营业收入增速14.55%
，增速环比改善明显，与国内餐饮修复趋势符合。Q1出口收入增速+14.62%，增速环比略有回落，或主要是中东战争影响
部分区域市场销售等因素影响；制糖产品/包装类产品/食品原料/其他业务实现3.52/1.08/6.15/1.76亿元(yoy:+125.00%/
+12.94%/+41.68%/-45.72%)。
成本红利兑现，盈利能力改善。
Q1毛利率同比提升0.5pct来到26.47%，净利率同比下降0.51pct，为9.69%。净利率同比下降原因：1）25Q3并表呼伦
贝尔糖业公司，Q1制糖产品增速125%，拉低毛利率水平；2）汇兑损失明显，Q1人民币快速升值，公司财务费用率同比提
升1.82pct，同比提升约0.8亿元，若剔除此部分影响，盈利能力或能更好。费用端来看，公司26Q1销售费用率/管理费用
率（包含研发费用）/财务费用率5.21%/6.81%/1.90%，同比-0.37/-0.30/+1.82pct。
投资建议：考虑到公司在稳固国内市场的同时，在海外市场仍有较大发展空间，叠加公司已完成26年糖蜜采购计划，
成本红利或仍将进一步兑现。我们预计公司26-28年归母净利润分别为18/21/24亿元，对应增速18%/15%/15%，维持“买入
”评级
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内提升表现亮眼，汇兑损失影响利润表现 │中信建投 │买入
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一季度，安琪国内销售同增22.74%，表现超预期，预计餐饮需求复苏，带动酵母品类需求增长，且糖厂并表增厚业绩
。国外延续较强增长态势，同增14.62%。利润端，成本红利带动毛利率提升，而汇兑损失大幅增加，影响利润率有所下降
。展望全年，国内需求复苏为收入双位数以上增长注入强心剂，原材料成本优化仍是盈利能力提升关键因素，看好全年完
成高质量业绩。
事件
公司发布2026年一季度报告：26Q1公司实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08
%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46%。
简评
一季度全品类提速，国内销售亮眼
一季度，春节错期与餐饮端需求持续复苏，YE等品类销售回归高增长态势，酵母蛋白持续推进，糖厂并表带动制糖业
务，一季度主要品类收入提速，实现较快增长。产品看，公司26Q1主业酵母及深加工产品、制糖产品、包装类业务、食品
原料收入分别为32.56亿元、3.52亿元、1.08亿元、6.15亿元，分别同比+17.4%、+125%、+12.9%、+41.7%。
区域看，国内提速，同时国外延续较快增长态势。26Q1国内、国外收入分别为25.76亿元、19.31亿元，分别同比+22.
74%、+14.62%。
成本改善毛利率提速，受汇兑损失影响利润率有所下滑
26Q1公司毛利率同比+0.5pcts至26.47%，归母净利率-0.36pcts至9.39%。主要系：①毛利率：2025年以来核心原材料
糖蜜价格持续走低，预计是毛利率提升的核心因素。而能源价格上涨抵消部分原材料价格优化。
②费用率规模效应显现：2026年销售费用率5.21%，同比-0.37pcts，管理费用率3.15%，同比-0.34pcts。公司整体费
用支出策略相对稳健，整体平稳，得益于规模效应，费用率小幅减小。
③汇兑损失：由于人民币汇率升值增加公司汇兑损失，由此为主要原因，公司财务费用同比增加0.83亿元。
④现金流表现：26Q1销售收现47.79亿元，同比+17.7%，经营性净现金流-3.7亿元，同期为-2.45亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入188.15、207.25、227.70亿元，实现归母净利润18.55、20.68、23.53
亿元，对应PE分别为17.91x、16.07x、14.12x。
风险提示：1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势
，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造
成不利影响。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件
，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受
制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)第一季度收入增长19.5%，短期因素影响利润 │国信证券 │增持
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2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比+10.08%；实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。2026Q1公司实
现营业总收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%。
海外业务高增，国内业务稳健。2025年公司国内/国外收入分别为98.05/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收
入占比进一步提升；2026Q1国内/国外收入分别为25.76/19.31亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于
国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2%/+54
.4%/-32.5%，2026Q1同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。
原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025年公司主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2pct，主因盈利能
力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1公司主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50pct，主要受益
于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别-0.3
7/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1归母净利率为9.39%，同比微
降0.36pct。
延续全球化布局，26年利润弹性确定性强。2026Q1公司顺利实现开门红。核心原材料糖蜜25/26榨季价格已回落，全
年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升。展望全年，公司持续推进全球化布局，预计27年印尼工厂投产，并
加速酵母蛋白等新兴业务布局，随着成本红利充分释放及外部扰动因素减弱，公司盈利能力有望继续改善。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入188.2/210.2亿元（前预测值为188.4/
210.0亿元）并引入2028年预测229.8亿元，2026-2028年同比12.5%/11.7%/9.3%；预计2026-2027年公司实现归母净利润19
.3/22.1亿元（前预测值为19.7/23.1亿元）并引入2028年预测25.3亿元，2026-2028年同比24.8%/14.7%/14.4%；实现EPS2
.22/2.55/2.92元；当前股价对应PE分别为17.3/15.1/13.2倍。维持优于大市评级。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)收入增长提速，期待成本红利持续释放 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2026年一季报，报告期内公司实现营收45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08
%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%。
酵母及深加工主业增长提速，国内收入增速反超国外。分产品看，26Q1公司酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其
他主营业务实现收入32.56/3.52/1.08/6.15/1.76亿元，同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%。分地区看，2
6Q1公司国内/国外收入分别实现收入25.76/19.31亿元，同比+22.74%/+14.62%。26Q1公司经销商净减少292家，国内/国外
分别净增-457/165家，期末合计24918家。分渠道看，26Q1公司线下/线上渠道分别实现收入35.10/9.96亿元，同比+29.68
%/-7.43%。
成本红利逐步释放，汇兑损失扰动盈利能力。26Q1公司实现毛利率26.47%，同比+0.50pct，推测系公司成本红利开始
逐步释放。26Q1全年公司四项费率同比+1.15pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct，
财务费用上行主要系汇兑损失影响，销售、管理费用率实现较好控制，研发费用率维持相对稳定。结合以上，公司26Q1实
现归母净利率9.39%，同比-0.36pct；扣非归母净利率8.51%，同比-0.37pct。
锚定年度目标，期待盈利能力释放。公司锚定26年10%以上营收增长目标，Q1收入实现开门红，朝着全球第一酵母企
业的远景目标持续发力。展望全年，公司持续深化全球布局、海内外双轮驱动的同时，加速酵母蛋白等新兴产业占布局，
挖掘新核心战略增长点。目前全年维度糖蜜成本下行已确定，未来有望进一步释放毛利弹性，伴随公司持续降本增效，公
司盈利能力有望进一步提升。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于全球化战略所带来的行业竞争力持续提升，公司业绩具备中长期稳健增
长动能，基于26Q1业绩，我们小幅调整公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为18.48/21.82/24.44亿元（前次为19
.06/21.90/24.53亿元），分别同比+20%/+18%/+12%，对应26-28年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、
食品安全风险。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)收入增速超预期，汇兑损失拖累利润 │招商证券 │买入
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26Q1公司收入/归母净利润分别同比+19.49%/+15.08%，收入超预期增长，利润受汇兑损失拖累慢于收入。展望未来，
需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉动增长，YE替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本
端，25/26榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“
全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-27年EPS分别为2.14、2.46元，对应26年估值18X，给予目标估值23X，对应
股价49.0元，维持“强烈推荐”评级。
26Q1公司收入/归母净利润分别同比+19.49%/+15.08%，收入超预期增长。公司发布26年一季报，26Q1公司实现营业收
入45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非净利润3.86亿元，同比+14.46%，收入提速超预期
增长。26Q1公司现金回款47.8亿，同比+17.7%，略慢于收入增速，经营现金流净额为-3.70亿元，同比-45.74%。
国内市场提速，糖厂并表贡献增量。1）分品类看，酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比+17.4%，主要受益于
餐饮烘焙需求修复；制糖业务营收3.52亿元，同比+125.0%，主要系并表顺通糖厂贡献；包装业务营收1.08亿元，同比+12
.9%；其他业务（含食品原料等）营收7.91亿元，同比+4.3%，其中食品原料业务实现高增。2）分区域来看，26Q1国内/海
外分别25.76/19.31亿，同比分别+22.74%/+14.62%，受益于市场拓展及需求温和复苏，国内延续高增态势。3）分渠道看
，Q1线下/线上渠道分别35.10/9.96亿元，同比分别+29.68%/-7.43%。
成本下降毛利率改善，汇兑损失拖累利润。26Q1公司毛利率26.5%，同比+0.50pct，系原料成本下降所致；销售/管理
/研发费用率分别为5.2%/3.2%/3.7%，同比-0.37pct/-0.29pct/+0.05pct，总体费用率有所改善；财务费用大幅增加8300
万左右，财务费用率1.9%，同比+1.8pcts，是拖累利润的重要因素，主要系本期产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益所
致。最终26Q1归母净利率9.4%，同比-0.4pct。
投资建议：收入增速超预期，汇兑损失拖累利润，维持“强烈推荐”评级。26Q1公司收入/归母净利润分别同比+19.4
9%/+15.08%，收入超预期增长，利润受汇兑损失拖累慢于收入。展望未来，需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉
动增长，YE替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本端，25/26榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽
受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-2
7年EPS分别为2.14、2.46元，对应26年估值18X，给予目标估值23X，对应股价49.0元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等
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2026-04-28│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：营收超预期，汇兑压制盈利弹性 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布26年一季报。26年Q1实现营收45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非归母净
利3.86亿元，同比+14.46%。
评论：
26Q1国内大幅加速、营收表现超预期。分地区看，26Q1国内/国外分别实现营收25.76亿/19.31亿，同比+22.74%/+14.
62%，分产品看，26Q1酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他分别实现营收32.56亿/3.52亿/1.08亿/6.1
5亿/1.76亿，同比+17.42%/+125%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，预计国内酵母主业复苏带动营收大幅加速，而海外市场或
受汇率升值、冲突扰动出口运输等因素扰动，增速较前期略有放缓。
运费及汇兑扰动，盈利能力略有下滑。26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pcts，虽糖蜜成本下行，但预计汇率升值、海
运费上涨、低盈利能力的制糖业务高增等因素共拖累毛利弹性；26Q1销售/管理/研发费用率为5.21%/3.15%/3.65%，分别
同比-0.37pcts/-0.34pcts/+0.04pcts，营收高增下销售管理费率有效摊薄，但因汇兑损失使得财务费用同比增加8300万/
费率同比+1.82pcts，显著拖累盈利表现（测算拖累26Q1利润增速18pcts），因此26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pcts，
略有下滑。
未来展望：短期扰动可控，盈利加速仍具支撑。26Q1已较充分反映汇兑损益变化，预计26Q2起相关扰动明显收敛。同
时，一是25Q4以来餐饮、烘焙行业回暖，带动面用酵母、YE需求回升，国内主业有望延续高增，奠基营收提速基础；二是
当前糖蜜已基本采购完毕，采购成本大幅下降已锁定全年成本红利，且在水解糖替代趋势下，未来糖蜜价格维持800-900
元/吨中枢，几乎无大幅上涨可能性，盈利加速仍具坚实支撑。此外，海外虽短期一定程度受汇率扰动，但国际冲突之下
海外竞品能源及原料成本大幅承压，公司有望再度加速收割份额。
投资建议：淡化短期扰动，着眼增长确定性，维持“强推”评级。考虑安琪酵母主业加速，经营质量实在提升，且年
内成本明显下行，汇兑损益扰动Q2起有望明显收敛，我们略上修26年公司营收预测，基本维持26-28年业绩预测为19.0/22
.0/24.5亿元（原预测为19.0/21.90/24.2亿元），年内盈利加速仍确定。建议淡化短期外部扰动，着眼国际冲突下公司海
外份额扩张提速契机，及未来3-5年业绩增长确定性，当前26年PE仅约18倍，维持目标价58元及“强推”评级。
风险提示：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：收入提速，盈利短期略有扰动 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q1公司收入提速高增，国内恢复明显，盈利端成本红利兑现仍具确定性，受汇兑损失和海运费上升等短期有所扰
动。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测分别为2.13、2.36、2.59元，参考可比公司平均估值，
考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，给予公司2026年23XPE，维持目标价为48.99
元。
2026Q1收入超预期，利润略低于预期。2026Q1实现营收45.34亿元、同比+19.49%，归母净利4.26亿元、同比+15.08%
，扣非净利3.86亿元、同比+14.46%。收入环比实现提速，利润受到短期扰动。
主业表现较优，国内收入提速。2026Q1分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别为32.6/3.5
/1.1/6.1/1.8亿元，分别同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母及深加工主业增长提速，制糖业务收入绝对
额同比增加2亿、我们预计主要系糖厂并表贡献。分区域看，国内/国外收入分别为25.8/19.3亿元，分别同比+22.7%/+14.
6%，国内收入增长提速明显，我们预计系国内市场酵母需求恢复叠加糖厂并表贡献。分渠道看，线下/线上收入分别为35.
1/10.0亿元，分别同比+29.7%/-7.4%。
汇兑、海运费等因素短期影响盈利提升节奏。2026Q1毛利率同比+0.5pct至26.5%，我们预计糖蜜成本下降带动毛利率
提升，但3月以来海运费明显上涨或抵消了部分成本下行带来的效果，此外制糖并表或有小幅拖累。2026Q1销售/管理/研
发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/0.0/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，其中财务费率明显提升、财务费用从25Q1的0.0
3亿元增至26Q1的0.86亿元，主要原因是报告期内汇兑损失、25Q1同期汇兑为正收益；最终净利率同比-0.4pct至9.4%。我
们预计后续随汇兑波动影响趋弱以及海运费逐步正常化，公司盈利有望呈现提升弹性。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)国内表现亮眼，收入延续增长提速 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季报，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元，同
比+19.49%/+15.08%/+14.46%。
收入端：国内收入表现亮眼，国外收入保持快速增长。（1）分产品：2026Q1公司酵母及深加工产品、食品原料产品
、制糖产品、包装类产品收入分别为32.56、6.15、3.52、1.08亿元，同比+17.42%、+41.68%、+125.00%、+12.94%。（2
）分区域：2026Q1公司国内、国外收入分别为25.76、19.31亿元，同比+22.74%、+14.62%，国内市场受需求改善及并购贡
献表现亮眼，海外市场则延续快速增长表现。
利润端：成本红利延续毛利率改善，汇兑损失影响盈利能力。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.36
/-0.37pp至9.39%/8.51%。（1）毛利率：2026Q1公司毛利率同比+0.50pp至26.47%，受益于糖蜜成本同比下行红利，公司
毛利率同比改善；（2）期间费用率：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pp至5.21%/3
.15%/3.65%/1.90%，受汇兑损失增加影响，财务费用率同比明显提高，拖累盈利能力。
投资建议：收入端，公司海外产能持续释放，海外组织、团队持续强化本土化建设，发力海外市场的开拓，我们认为
有望延续快速增长的趋势；国内市场随新产品的持续推广，以及对渠道的深度覆盖、客户的深化服务，有望保持稳健增长
。利润端，我们认为随原料价格下行红利的持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2026-2028年收入分
别为193.16、219.66、245.75亿元，同比+15.47%、+13.72%、+11.88%，归母净利润分别为18.45、21.37、24.02亿元，同
比+19.46%、+15.84%、+12.38%，当前股价对应的PE为18.5、16.0、14.2倍。考虑公司在酵母行业的强竞争力和成长能力
，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)国内业务回暖，汇兑扰动利润增速 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.
08%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%。
点评：
酵母主业持续快增，国内收入增速超越国外。分产品看，26Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和食品原料
分别实现营收32.56亿元、1.08亿元、3.52亿元和6.15亿元，同比分别+17.42%、+12.95%、+125.00%和+41.68%。一方面，
酵母主业增速较去年进一步提高；另一方面，制糖和食品原料也实现高速增长。分区域看，26Q1公司在国内和国外分别录
得收入25.76亿元和19.31亿元，同比分别+22.74%和+14.62%。一方面，国内增速较去年快速提升，国内市场逐步回暖；另
一方面，国内增速也在过去一年中首次超越国外增速。
毛利率如期提升，汇兑损失扰动净利润率。公司在26Q1实现26.47%的毛利率，同比+0.50pct。一方面，我们认为制糖
产品和食品原料的高增会部分降低毛利率；另一方面，考虑到糖蜜价格环比持续下降，我们认为成本端的红利使得毛利率
如期提升。费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.37pct、-0.34pct、+0.04pct和+1
.81pct。财务费用的增加主要系汇兑损失。此外，资产减值损失/收入同比+0.31pct，但信用减值损失/收入同比-0.36pct
，主要系应收账款坏账准备增加。因此，公司归母净利润率同比-0.36pct，归母净利润同比持续快增。
盈利预测与投资评级：国内业务回暖，把握成本红利及低估机遇。公司26Q1国内收入增速喜人，初步显示出国内市场
回暖的迹象；新一轮榨季糖蜜价格持续下行，公司毛利率如期提升，同时公司目前已完成本季糖蜜采购，成本红利锁定。
公司当前估值处于近十年来较低区间，我们预计公司2026-2028年归母净利润为18.25/20.67/23.37亿元，分别对应2026-2
028年19X/17X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-04-28│安琪酵母(600298)收入高增亮眼，短期汇兑扰动 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收45.3亿元，同比+19.5%；归母净利润4.3亿元，同比+15.1%；扣非
归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。
Q1收入高增表现亮眼，酵母主业增长加速。26Q1公司收入同比+19.5%，环比加速表现亮眼，分业务来看，26Q1酵母及
深加工/制糖/包装/食品原料/其他收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母
主业增长较2025年加速，制糖业务高增长或部分受益于晟通糖业并表贡献，包装业务增速转正。分地区来看，26Q1国内/
国外收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%，国内市场大幅加速，我们预计与下游需求修复、并表晟通糖业等相关，海
外维持高增长。产品结构变化部分对冲糖蜜成本下降红利，汇兑损失短期影响利润表现。
26Q1公司毛利率同比+0.5pct至26.5%，或受益于糖蜜成本下降红利，但预计毛利率较低的制糖等业务占比提升部分对
冲成本下降的贡献。26Q1销售/管理/研发/财务费用率-0.4/-0.3/持平/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，财务费用率大幅
提升或与汇兑损失相关。综合来看，26Q1净利率同比-0.5pct至9.7%。
收入高增有望延续，关注汇兑扰动减弱后利润更高弹性。2026年将继续锚定“全球第一酵母企业”远景目标，收入增
速目标超过10%，26Q1主业收入增速环比2025年提升，酵母蛋白等品类需求旺盛，公司积极推动产能扩建，预计公司收入
端全年高增长可期。利润端，25/26榨季糖蜜价格同比大幅下行，2026年成本红利有望持续兑现，未来随着汇兑扰动减小
，利润端存更高弹性机会。
投资建议：考虑到26Q1公司收入增长亮眼，但汇兑影响短期利润，略调整盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母
净利润19.0/21.9/24.8亿元（前次预测为19.0/21.9/24.8亿元），同比+22.8%/15.5%/13.0%，当前股价对应PE为18/16/14
x，维持买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)1Q26收入增长超我们预期，短期汇兑损益影响，利润表现符│中金公司 │增持
│合预期 │ │
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2025年业绩符合市场预期，1Q26利润表现符合我们预期。
2025年公司收入167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+16.60%。2025利润符合市场预期。1Q26公
司收入45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%。1Q26收入超我们预期（我们预计主要与国内动销
改善及白糖并表有关），短期汇兑损益影响，利润符合我们预期。
2025年以酵母及深加工产品为核心，食品原料高增、糖业及其他业务有所分化。2025年酵母及深加工产品/食品原料/
糖业产品收入分别为+10.09%/+54.36%/+5.80%。1Q26国内主业收入增长提速，海外收入保持14.5%增速。1Q26国内/海外收
入分别25.8/19.3亿元，同比+22.7/14.6%，若将国内收入扣掉制糖及包装业务的主要业务收入同比+14.6%，增长提速。1Q
26毛利率同比+0.5ppt，汇兑损益影响财务费用率，综合利润率略有承压。
1Q26毛利率26.5%（同比+0.5%）我们预计主要与糖蜜成本下降有关，另外海外海运费上涨对成本有一定拖累。1Q26销
售费用率/管理费用率分别同比-0.4/0.3pct，受益于规模效应。1Q26财务费用率同比+1.8pct，主因人民币升值造成汇兑
损失增加。
1Q26归母净利率9.4%，同比-0.4pct，略有承压。
发展趋势
展望26年：我们预计收入端增长提速，利润率有望保持较好水平。我们预计2026年海外收入将保持20%左右增速，国
内端终端需求有所改善，并且糖业并表、酵母蛋白新品对国内增长提速均有支撑。利润端：糖蜜成本回落，我们预计可以
对冲海运费、能源费用上涨影响，利润率有望保持较好水平。
盈利预测与估值
我们维持2026年盈利预测约18.5亿元，新引入2027年利润预测约21.5亿元。考虑到公司业绩增长平稳估值提升，我们
上调目标价约10.5%到47.5元，上涨空间20.5%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27年约18.5/15.9倍P/E，目标价对
应26/27年约22.3/19.2倍P/E。
风险
运费上涨，汇率波动，国内市场需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：收入提速，汇兑扰动盈利 │东吴证券 │买入
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安琪酵母发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；Q1归属上市公司股东净利润4.26亿
元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比14.46%。
酵母提速叠加晟通并表，季度收入迎提速。26Q1酵母及深加工/制糖/包装/食品原料营收分别为32.56/3.52/1.08/6.1
5亿元，同比增长17.42%/125.00%/12.94%/41.68%，收入占比分别为72.25%/7.82%/2.39%/13.64%，我们预计酵母主业提速
或受春节错期影响，制糖业务高增受晟通并表拉动。26Q1海外市场收入同比增长14.62%至19.31亿元，收入占比为42.85%
；国内市场同比增长22.74%至25.76亿元，收入占比达57.15%。26Q1线上/线下渠道分别9.96/35.10亿元，同比分别-7.43%
/+29.68%，收入占比分别为22.10%/77.90%。
成本红利延续，汇兑扰动表观盈利。2026Q1公司毛利率26.47%，同比+0.50pct，糖蜜原材料成本红利持续兑现（受海
运费用走高影响幅度略弱）；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.37/-0.34/+0.04/+1.81pct至5.21%/3.15%/3.65%
/1.90%，费用管控整体合理得当，财务费用同比高增2528%主要系26Q1汇兑损失（上年同期为汇兑收益）；26Q1销售净利
率9.69%，同比-0.51pct。
公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案：（1）2026年计划实现营收10%以上同比增长、净利润稳步增长（我
们预计2026年归母净利润增幅更大）；（2）持续巩固酵母、抽提物等核心产品优势和在中东非洲、亚太等区域市场的优
势，扩大在欧洲、北美、南美和中亚地区的业务规模；（3）将酵母蛋白作为“十五五”时期核心战略增长点，持续推进
酵母蛋白产能建设。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测18.23/20.80/23.60亿元，同比增长18%/14%/13%，
对应当前PE19.79x、17.34x、15.29x，海外市场开拓可期，成本红利持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-04-27│安琪酵母(600298)国内需求改善，Q1收入超预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，
同比+15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%，利润符合预期。
经营分析
主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性。1）产品端，26Q1酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比+17.4%，较此
前明显提速，预计系春节错期及餐饮需求恢复，下游烘焙客户集中备货。同时衍生品业务多矩阵并进。制糖/包装/其他业
务分别实现收入3.52/1.08/7.91亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%，制糖业务大幅增长主要系晟通糖厂并表。2）分区域
来看，国内/国外分别实现收入25.76/19.31亿元，同比+22.7%/+14.6%，海外增速略有放缓系地缘冲突扰动。
受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降。26Q1净利率为9.69%,同比-0.51pct。具体来看，1）26Q1公司毛利率为26.
47%，同比+0.50pct，新榨季糖蜜采购价下行，但同期海运费有所上涨，综合来看成本端仍有利好。2）26Q1公司销售/管
理/研发/财务费率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，较去年同比-0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct，财务费率提升
主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加。3）26Q1政府补助为0.46亿元，同比+29.95%。
看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现。预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化
运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年
利润率仍有望提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年归母净利分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE分别为18x/16x/14x，维
持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。
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2026-04-22│安琪酵母(600298)2025年报业绩点评报告：海外市场实现高增，盈利能力持续│华龙证券 │增持
│改善 │ │
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事件：
公司发布2025年报。公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣
非后归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利
润3.94亿元，同比增长19.16%。
观点：
酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的71.43%，2025年收入同比增长10.09%。分产品来看，2025年公
司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.1
8亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国内/国外分别实现营收98.05亿元/68
.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收124.62亿元/4
1.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。
公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率24.71%，同比提升1.18pct；销售费用率/
管理费用率/财务费用率分别为5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健
态势；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多
款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵
母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。
安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。
公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和
销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造
与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司
持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业
会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌
传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标
杆100强”。
盈利预测及投资评级：我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12
%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%，对应2026年4月21日收盘
价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。
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2026-04-14│安琪酵母(600298)2025年年报点评：成本红利延续，中期看好酵母蛋白业务发│长江证券 │买入
│力 │ │
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事件描述
安琪酵母公布2025年年报。公司2025年实现营业总收入167.29亿元（同比+10.08%）；归母净利润15.44亿元（同比+1
6.6%），扣非净利润13.59亿元（同比+16.19%）。公司2025Q4实现营业总收入49.42亿元（同比+15.35%）；归母净利润4.
28亿元（同比+15.23%），扣非净利润3.94亿元（同比+19.16%）。
事件评论
海外业务维持高增，制糖收入高增主要系2025Q4晟通糖厂并表增量。分业务看，公司酵母及深加工产品119.49亿元（
同比+10.09%）,2025Q4同比+12.98%；制糖产品13.39亿元（同比+5.8%）,2025Q4同比+89.44%；包装类产品3.6亿元（同比
-12.16%）,2025Q4同比-10.7%；食品原料22.18亿元（同比+54.36%）；食品原料+其他30.07亿元（同比+15.43%）,2025Q4
同比-16.03%。分地区看，公司国外收入68.48亿元（同比+19.88%）,2025Q4同比+16.74%，2025年度海外收入占比约41%；
国内98.05亿元（同比+4.08%）,2025Q4同比+13.18%。公司酵母系列产品稳定向好，尤其是海外业务全年维持接近20%左右
增速水平。公司制糖业务2025Q4高增预计主要系晟通糖厂并表所致。
糖蜜成本优化带动酵母毛利率上行，全年净利率小幅上行。公司2025年归母净利率同比提升0.52pct至9.23%，毛利率
同比+1.18pct至24.71%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/+0.04pct/-0.11pct/+0.39pct。2025Q4公司归母
净利率同比下滑0.01pct至8.66%，毛利率同比-1.43pct至22.72%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57pct/-0.44p
ct/-0.22pct/+0.42pct。在糖蜜价格下行背景下，公司酵母系列产品毛利率同比+2.67pct，然而除包材业务外，其他业务
毛利率均形成一定拖累，预计主要系原材料价格调整及产品结构变化所致。
安琪酵母全球化布局的能力不断验证，公司在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，2025年年末酵
母系列产品发酵总产能达49万吨，在国内市场份额占比约55%，全球占比超20%，产品规模已居全球第二，产品出口170多
个国家和地区。同时，公司的酵母的蛋白产品于2023年获批国家新食品原料，或成为继酵母和酵母抽提物外的第三大单品
。看好公司中长期发展向好，预计公司2026/2027年归母净利润18.8/21.2亿元，对应PE估值19/17倍，维持“买入”评级
。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-08│安琪酵母(600298)25年报点评报告：25Q4收入提速，26弹性可期 │浙商证券 │增持
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事件
25年公司实现营业收入167.3亿元（同比+10.1%，下同）；归母净利15.4亿元（+16.6%），扣非归母净利润13.6亿元
（+16.2%）。25Q4公司实现营业收入49.4亿元（+15.4%）；归母净利4.3亿元（+15.2%），扣非归母净利润3.9亿元（+19.
2%）
投资要点
收入：25Q4酵母主业提速、制糖产品高速增长
分产品：酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料和其他产品25年实现收入119.5/13.4/3.6/30.1亿元，同比+10.1%/+5.
8%/-12.2%/+15.4%，25Q4收入35.5/7.0/0.9/5.7亿元，同比+13.0%/+89.4%/-10.7%/-16.0%。拆分量价来看，酵母主业25
年销量/均价分别同比+16%/-5%。
分地区：25Q4国外保持良好增长、国内环比加速。国内/国外25年分别实现收入98.1/68.5亿元，同比+4.1%/+19.9%；
25Q4收入32.1/17.0亿元，同比+13.2%/+16.7%。
分渠道：线下/线上渠道25年分别实现收入124.6/41.9亿元，同比+17.8%/-8.0%；25Q4收入40.3/8.8亿元，同比+23.1
%/-13.6%。
盈利能力：25Q4国内市场，食品原料、制糖产品占比提升使得毛利率承压、销售管理费率均同比下滑
25年毛利率24.7%（+1.2pct），净利率9.5%（+0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/3.3%/4.0%/0.8%
，同比+0.2/持平/-0.1/+0.4pct。分产品看，酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其他产品25年毛利率分别+2.7/-4.7/
+2.8/-2.2/-3.2pct。
25Q4毛利率22.7%（-1.4pct），净利率8.9%（-0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/2.7%/4.4%/0.9%
，同比-0.6/-0.4/-0.2/+0.4pct。25Q4毛利率承压主因：①毛利率相对较低的国内市场收入增速较快；②食品原料、制糖
等低毛利业务板块销售占比提升，综合导致整体毛利率有所波动。
分红：重视股东回报，发布年末分红
25年拟分红4.8亿元，分红比率31%。
盈利预测与估值
26年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位。围绕大健
康食品、生物医药、生物农业布局新赛道，构建新的业务增长点。根据26年度财务预算报告，公司计划26年实现收入同比
增速10%以上，净利润稳步增长。预计2026-2028年公司营业收入为184.1/202.9/223.2亿元，同比+10.1%/+10.2%/+10.0%
；归母净利润为18.3/20.6/22.7亿元，同比+18.3%/+12.8%/+10.3%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-08│安琪酵母(600298)成本红利持续兑现，业绩符合预期 │天风证券 │买入
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【业绩】2025年全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润167.29/15.44/13.59亿元(yoy:+10.08%/+16.60%/+16.19%
)。25Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润49.42/4.28/3.94亿元，(yoy:+15.35%/+15.23%/+19.16%)。
酵母及深加工产品业务双位数增长，食品原料业务增速亮眼。
2025年全年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品收入分别为119.49/13.39/3.60/22
.18/7.89亿元，(yoy:+10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%)，酵母及深加工产品同比实现双位数增长，其中酵母、酵
母抽提物、酵母蛋白业务均实现同比增长，且公司多策并举实现降本增效，业务毛利率同比+2.67pct至32.21%；此外，公
司食品原料产品业务增速亮眼。
海外高增长，25Q4国内增长提速。25年国内/海外市场实现营业收入98.05/68.48亿元(yoy:+4.08%/+19.88%)，海外市
场在低基数下实现较快增长。25Q4国内/海外实现收入分别为32.12/16.98亿元（yoy:+13.18%/+16.74%）。考虑到公司海
外优势市场（中东、非洲、东南亚）烘焙行业增速较快，且公司市占率远低于国内，公司增长空间仍然较大。
盈利能力改善，经营性现金流表现优秀。25年公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.18/+0.60个百分点至24.71%/9.5
0%，毛利率改善或主因糖蜜成本下行。25年公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）/财务费用率同比变动+0.17/
-0.07/+0.39个百分点至5.62%/7.33%/0.81%，费用率整体表现平稳，财务费用提升主因利息支出同比大幅提升；②现金流
：25年公司经营性现金流为24.78亿（yoy:+50.19%，大幅高于利润增速，部分因为公司在规模扩张的时候，下游回款效率
较高），表现亮眼。
盈利预测：考虑到公司在稳固国内市场的同时，在海外市场仍有较大发展空间，叠加公司已完成26年糖蜜采购计划，
成本红利或仍将进一步兑现。我们预计公司26-27年归母净利润分别为18/21亿元（前值18/20亿元），新增28年预测值24
亿元，对应增速18%/15%/15%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期
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2026-04-07│安琪酵母(600298)收入符合预期，盈利有望释放 │华源证券 │买入
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业绩公告：公司2025年营收表现符合预期，全年收入达167亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润/扣非归母净利润1
5.4/13.6亿元，同比增长16.6%/16.2%；其中Q4实现营收49亿元，同比增长15%，实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/3.9
亿元，同比增长15.2%/19.2%。
国外业务保持高质量增长，食品原料实现高增。分品类看：25年酵母及深加工、制糖产品、包装类、食品原料以及其
他产品营收分别同比+10.1%/+5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5%，食品原料实现高增，而25Q4酵母系列、制糖产品营收分别同
比+13%/+89%。其中，25年酵母系列销量/吨价分别同比+15.8%/-5%，或系业务结构影响，而制糖产品25Q4收入实现同比高
增，或系晟通糖业并表贡献。分区域看，国内、国外25年营收分别同比+4.1%/+19.9%；其中，国外经销商数量、单商收入
分别同比+11%/+7%；另外，埃及工厂全年营收、净利润分别同比+37%/+10%，净利率为26.9%，其中25H2营收、利润分别同
比+36%/+2%，或受国外原材料价格波动与产品结构变化影响。
成本红利驱动全年毛利率显著改善，但全年合计费用率有所提升。盈利端，公司25年毛利率提升1.19pct至24.71%；
其中25Q4毛利率22.72%，同比-1.43pct；或主要受制糖业务影响（全年毛利率为-4.86%）。费用方面，公司25年销售/管
理/研发/财务费用率同比+0.17/+0.04/-0.11/+0.39pct至5.62%/3.28%/4.05%/0.81%，四项费用率合计同比+0.49pct；其
中，Q4上述四项费用率分别同比-0.57/-0.44/-0.22/+0.42pct，合计同比-0.81pct。最后，25年公司归母净利率同比+0.5
1pct至9.23%，25Q4归母净利率同比-0.01pct至8.66%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.41/21.94/24.82亿元，同比增速为26%/13%/13%，
对应PE分别为18/16/14倍。鉴于公司作为全球酵母龙头，国外营收保持快速增长，盈利周期预计向上，维持“买入”评级
。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-04-03│安琪酵母(600298)Q4营收提速，26年成本红利有望进一步兑现 │中信建投 │买入
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核心观点
公司在25Q4国内市场在酵母类产品提速和晟通并表带动国内业务收入增长13.18%，国外业务延续增长势头同增16.74%
，四季度整体收入增长15.35%。2025年，公司在原料结构优化驱动下酵母类产品毛利率提升，带动公司释放利润弹性，25
年利润率提升0.52pcts至9.23%。2026年，公司核心原料糖蜜价格同比大幅降低，预计公司在春节前完成大部分原料采购
，全年低成本优势有望进一步凸显。此外，2026年新投产产能减少，新增折旧影响较小。因此，我们认为2026年国外较高
增速+国内稳健增长，叠加成本端改善，全年利润较高弹性可期。
事件
公司发布2025年年度报告：
报告期内，公司实现营收167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润13
.59亿元，同比增长16.19%。
Q4单季，公司实现营收49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94
亿元，同比增长19.16%。
简评
25Q4国内提速，制糖公司并表，全年收入实现稳健增长
继三季度公司大幅调整贸易业务后，25Q4加速追赶全年业绩目标，国内业务在酵母类产品提速和糖厂并表驱动下，四
季度国内收入增长13.18%至32.12亿元，明显提速。国外业务延续较强增长态势，25Q4国外收入16.98亿元，同增16.74%。
全年看，国内、国外收入增速分别为4.08%、19.88%，国外收入占比提升至40.94%，同比+3.35pcts。
产品看，公司25Q4主业酵母及深加工产品、制糖产品收入分别为35.51亿元、6.98亿元，分别同比增长12.98%、89.44
%。而包装类业务、食品原料及其他分别同比下降10.70%、16.03%。全年看，酵母类、制糖产品、包装类、食品原料、其
他同比增速分别为10.09%、5.80%、-12.16%、54.36%、-32.47%。
酵母类业务成本优化带动毛利率提升，利润弹性释放盈利改善
2025年公司毛利率同比提升1.18pcts至24.71%，归母净利率提升0.52pcts至9.23%。25Q4公司毛利率同比下降
1.43pcts至22.72%，归母净利率下降0.01pcts至8.66%。主要系：①毛利率：2025年酵母及深加工产品预计受益于原
料结构改善，水解糖占比提升，与原料运输相关的燃料动力支出同比下降12.57%（对应燃料动力吨成本下降24.52%），制
造提效优化费用，带动酵母及深加工产品毛利率提升2.67pcts。单看2025Q4，毛利率同比下滑主要系公司并购晟通糖业并
表，而制糖业务毛利率为-4.86%，同比-4.71pcts。
②费用率稳健：2025年销售费用率5.62%，同比+0.17pcts，管理费用率3.28%，同比+0.04pcts；其中25Q4销售费用率
5.21%，同比-0.57pcts，管理费用率2.66%，同比-0.44pcts。公司整体费用支出策略相对稳健，整体平稳，销售费用增加
广宣费的同时减少促销支出。
③现金流表现：2025年销售收现189.24亿元，同比+16.05%，经营性净现金流24.78亿元，同比+50.19%。其中25Q4销
售收现52.78亿元，同比+17.65%，经营性净现金流2.6亿元，同比-51.07%。
预期差1：糖蜜价格处于历史中枢区间，未来价格波动率减弱，预计酵母原料成本相对可控
市场担忧：25/26榨季糖蜜价格大幅降低，但2026年国际糖价上涨，修复性扩种已接近尾声，未来糖蜜价格存在波动
风险
我们认为：国内糖蜜完全内循环，未来供应充裕+需求平稳，糖蜜价格周期性波动率减弱。1）供给端：南方甘蔗种植
田轮作其他农作物难度较大，糖价上涨降低减产预期，我们认为副产品糖蜜或进入供应平稳期。部分糖厂从东南亚进口甘
蔗，最终也会增加糖蜜国内供给。2）需求端：糖蜜酒精面临环保成本压力，糖蜜价格足够便宜才会大量进入市场，是糖
蜜价格底部支撑因素，而非价格上涨因子，国内糖蜜最主要用途便为酵母。3）进口受限：国内糖蜜进口受到严格限制，
属于禁止进口，糖蜜完全内循环。4）安琪储蜜罐建设：2025年安琪在国内开始建设储蜜罐，根据糖蜜价格和未来预判针
对性增加低价糖蜜采购，进一步平滑糖蜜周期性波动。
预期差2：25Q4以来国内YE等高价产品需求复苏，国外供不应求具备提价能力，2026年酵母类吨价降幅可控
市场担忧：糖蜜价格大幅降低，或促使公司向市场让利，人民币升值降低，降价提销量来达成年度目标
我们认为：1）国外提价：安琪国外产品持续处于供不应求状态，每年均会上调价格，且与竞品仍有较大价格优势。2
026年欧洲竞对也面临成本压力，或迫使其涨价，也为安琪海外提价留足空间。2）竞标制决定价格的是结构：公司客户以
B端为主，通过招标来完成订单销售，因此客户产品需求的结构决定销售产品的单价。25Q4以来国内餐饮链表现有所复苏
，YE销售相比2025年开始好转。3）餐饮链价格战趋缓：25Q4以来餐饮链企业逐步开始降低价格竞争性支出，下游餐饮压
价力度开始平稳减弱，也有利于酵母类产品销售价格平稳。
预期差2：2026年除能源类成本上涨（占比较小），糖蜜市场化采购，折旧类、人力类成本持续优化，毛利率持续提
升
市场担忧：PPI持续上涨和公司糖蜜库存，进一步弱化糖蜜降价效果
我们认为：1）原材料成本：报表进入糖蜜降价红利期。公司糖蜜采购通常市场化投标，且在2月完成绝大部分糖蜜采
购。根据泛糖科技，2026年2月糖蜜均价同比下降27.34%。2）人力成本：国内员工数量基本处于饱和状态，海外扩张新增
员工工资水平低，2020年以来人力费用占比呈下降趋势。3）制造费用：2025-2026年是公司相对折旧新增小年，且部分国
内老产能折旧期结束，预计相关成本占比提升有限。4）燃料动力：美伊冲突推动全球油价上涨，带动能源类价格上升，
对于安琪酵母，一是运输费用上升，二是酵母生产中的能源价格上涨，该部分按不同地区可能使用煤、天然气等，但2025
年燃料动力占酵母类成本占比仅12.43%。
盈利预测：
我们预计2026-2028年公司实现收入186.84、206.16、226.82亿元，实现归母净利润18.98、21.04、23.89亿元，对应
PE分别为18.62x、16.80x、14.79x。
风险提示：
1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势，对公司盈
利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造成不利影响
。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件，将降低客
户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需
求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
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2026-04-02│安琪酵母(600298)Q4主业表现亮眼，糖蜜红利有望持续释放 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+1
6.60%；实现扣非归母净利润13.59亿元，同比+16.19%。其中，25Q4公司实现营业收入49.42亿元，同比+15.35%；归母净
利润4.28亿元，同比+15.23%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比+19.16%。
点评：
Q4酵母主业高增，制糖占比高企。分产品看，Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收35.51亿元
、6.98亿元和9201万元，同比分别+12.99%、+89.50%和-10.40%（食品原料25Q4实现营收7.69亿元，2024年未披露分季度
数据，不可比）。一方面酵母主业高增，另一方面，从营收占比角度看，制糖占比高企，达14.1%。分区域看，Q4公司国
内和国外分别录得营收32.12亿元和16.98亿元，同比分别+13.2%和+16.7%，国内外同步增长。
Q4毛利率下滑，归母净利润略低于预期。公司Q4录得22.72%的毛利率，同比-1.43pct，环比也出现下滑，我们推测系
低毛利的制糖业务单季度占比过高所致。费用端看，Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.5
7pct、-0.44pct、-0.22pct、+0.42pct。此外，Q4资产减值损失/收入同比-0.79pct，主要系24Q4资产减值损失基数较高
所致。公司Q4实现归母净利润率8.66%，同比-0.01pct，全年归母净利润略低于我们此前预期。
糖蜜价格持续下行，公司成本端持续受益。25/26榨季开榨以来，国内甘蔗糖蜜价格持续走低，由开榨前后的1000元/
吨左右下跌至近期的750元/吨左右。公司酵母工厂建有糖蜜储罐，能在糖蜜价格较低的时候集中采购并储存，因此成本端
有望持续受益。
盈利预测与投资评级：中长期成长空间足，短期享糖蜜成本红利，把握低估机遇。中长期看，公司既有海外酵母及YE
的拓展逻辑，又有产品端YE及酵母蛋白的成长逻辑，叠加公司的生物技术特性，成长空间宽广。短期看，糖蜜价格的快速
下行，为公司提供了充足的成本红利并有望兑现为利润。公司估值当前处于近十年较低区间，我们预计公司2026-2028年E
PS为2.16/2.44/2.74元，分别对应2026-2028年19X/16X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-04-02│安琪酵母(600298)2025年年报点评：海外业务引擎增长，盈利能力持续修复 │中原证券 │增持
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公司发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；实现扣非归母净利润13.59亿元，
同比增长16.19%。盈利能力方面，公司2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60
个百分点；加权平均净资产收益率为13.51%，同比上升0.68个百分点。全年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增
长50.19%，现金能力强劲。
第四季度营收增速显著高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。2025年，公司实现营业收入167.
29亿元，同比增长10.08%。分季度看，第一季度实现营收37.94亿元，同比增长8.95%；第二季度实现营收41.05亿元，同
比增长11.19%；第三季度实现营收38.87亿元，同比增长4%；第四季度实现营收49.42亿元，同比增长15.35%。第四季度营
收增速高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。
酵母及深加工产品的营收同比增长10.1%，销量增长15.83%。分板块看，酵母及深加工产品全年实现收入119.49亿元
，同比增长10.09%，结构占比71.43%。酵母及深加工产品的全年销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增长超过营收
，销售吨价下降。此外，食品原料录得收入22.18亿元，同比增加54.36%，结构占比13.26%；制糖业务全年录得收入13.39
亿元，同比增长5.8%，结构占比8%。
海外市场增长持续强劲。海外市场全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增幅远超国内市场。截至2025年，海
外业务的收入占比升至40.94%，成为公司增长的核心驱动力。公司推进海外市场本土化的运营策略，优化渠道建设，海外
增长的质量亦持续改善。国内市场全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长，结构占比降至58.61%。
截至年末，海外市场的经销商数量净增加666家，国内市场净增524家。
成本下降，毛利率上升。2025年公司毛利率为24.71%，较上年同期上升1.18个百分点。其中，酵母主业毛利率为32.2
1%，同比升高2.67个百分点，主要来自成本的下降。我们预测：本期酵母及深加工产品的吨成本同比下降8.56%；同时，
随着成本压力缓解，公司相应地调整了产品结构以及增强了促销力度，本期酵母及深加工产品的吨价下降5.2%。
制糖业务亏损，成为盈利拖累。2025年，制糖业务的毛利率为-4.86%，较上年减少4.7个百分点，主要因成本同比增1
0.77%，而同期营收仅增5.80%。制糖业务持续亏损，成为拖累整体毛利率的主要因素。
部分费用增长较多。2025年净利率为9.50%，较上年同期上升0.60个百分点。净利率提升幅度低于毛利率，主要因部
分费用增长较多。其中，财务费用同比增113.26%，主因银行利息支出增加及汇兑收益收窄所致，导致财务费用率同比升
高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，增速高于营收增速，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62%。
经营现金充足，支持扩张活动。2025年经营活动现金流净额24.78亿元，同比增长50.19%，主要因销售商品收到的现
金增加，同时回款效率提升。经营现金流质量优异，为公司业务扩张提供充足资金保障。投资活动现金流净额-20.02亿元
，净流出扩大，主要系购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金增加所致。根据年报披露，公司持续推进宜昌高
新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设。本期，筹资活动现金流净额7.70亿元，上年为2.11亿元，应付债券占资产比例
从0升至3.92%。公司通过发行债券优化债务结构，降低融资成本。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为2.13、2.48、2.81元，参照4月1日收盘价40.15元，
对应的市盈率分别为18.88、16.20、14.27倍，维持公司的“增持”评级。
风险提示：短期偿债压力加大，财务费用率上升；制糖业务持续亏损，拖累整体毛利。
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2026-04-01│安琪酵母(600298)2025年报点评：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，全年实现营业收入167.3亿元，同比+10.1%；实现归母净利润15.4亿元，同比+16.6%；实
现扣非归母净利润13.6亿元，同比+16.2%。其中25Q4实现营业收入49.4亿元，同比+15.4%；实现归母净利润4.3亿元，同
比+15.2%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+19.2%。此外，公司拟每10股分配现金股利5.5元（含税）。
Q4酵母主业环比提速，海外市场延续出色表现。1、分品类看，2025年公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产
品分别实现营业收入119.5亿元（+10.1%）、13.4亿元（+5.8%）、3.6亿元（-12.2%）；其中25Q4对应增速分别为+13%/+8
9.4%/-10.7%。Q4国内整体需求有所复苏，整体增速环比Q3有所提升。2、分区域看，25全年国内、国外分别实现营业收入
98.1亿元（+4.1%）、68.5亿元（+19.9%），其中25Q4增速分别为+13.2%/+16.7%；受益于俄罗斯、埃及等地市场开拓顺利
，海外市场延续出色表现。
成本红利持续，全年盈利能力稳步提升。1、公司25全年毛利率为24.7%，同比+1.2pp；其中25Q4毛利率22.7%，同比-
1.4pp。全年毛利率提升主要系：1）糖蜜成本下降趋势延续，原材料成本端改善；2）产品结构持续改善所致；Q4毛利率
承压或受低毛利制糖业务拖累。2、费用率方面，25全年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5
.6%（+0.2pp）、3.3%（+0.04pp）、4.1%（-0.1pp）、0.8%（+0.4pp），整体费用率基本保持平稳。3、综合来看，25全
年公司净利率为9.5%，同比+0.6pp。
国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，
发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国
内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需
求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍
具备充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。
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2026-04-01│安琪酵母(600298)Q4收入加速，全年稳健收官 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司全年实现营收167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+16.
60%；25Q4单季度，公司实现营收49.42亿元，同比+15.35%；归母净利润4.28亿元，同比+15.23%，全年稳健收官。
酵母主业高增长，海外持续突破。（1）分产品：2025年公司酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料及其他产品分别实
现营业收入119.5/13.4/3.6/30.1亿元，同比+10.1%/+5.8%/-12.2%/+15.4%。拆分量价来看，酵母主业销量为46.8万吨，
同比+15.8%，对应吨价同比-5.0%，主要系产品结构变化及促销活动增加影响。25Q4单季度酵母及深加工产品/制糖产品/
包装类产品分别实现营收35.5/7.0/0.9亿元，同比+13.0%/+89.4%/-10.7%。（2）分市场：2025年公司国内/国外市场分别
实现营业收入98.1/68.5亿元，同比+4.1%/+19.9%，2025Q4单季度国内/国外分别实现营收32.1/17.0亿元，同比+13.2%/+1
6.7%。公司全球布局持续深化，埃及、俄罗斯等地产能释放驱动海外收入高增。
成本红利兑现，盈利能力改善。2025/25Q4公司净利率为9.5%/8.9%，同比+0.6/-0.1pct。其中正向贡献为糖蜜原料成
本下行，2025/25Q4毛利率分别同比+1.2/-1.4pct至24.7%/22.7%，Q4毛利率下降主要受低毛利的制糖业务拖累，负贡献来
自折旧摊销增加及国内产品均价同比下降。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/持平/-0.1/+0.4pct，其中
财务费用增加主要系发债筹资增加银行利息支出。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.3/21.5/24.4亿元，同比+18.5%/+17.4%/+13.7
%，当前股价对应PE估值19/16/14倍。参考可比公司估值，随经营业绩改善，给予公司26年20倍PE估值，合理价值42.17元
/股，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动风险、汇率风险、海外业务波动风险。
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2026-04-01│安琪酵母(600298)收入目标稳健，成本红利可期 │招商证券 │买入
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公司25Q4收入/归母净利润分别同比+15.35%/+15.23%，稳健收官。展望未来，需求侧，国内传统酵母需求稳健，烘焙
等行业拉动增长，YE替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本端，25/26榨季糖蜜价格大幅下降，短
期利润虽受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”的目标。我们给予
公司26-27年EPS分别为2.13、2.39元，对应26年估值19X，当前估值位于过去10年底部位置，公司增长目标稳健，海外扩
张提升想象空间，净利率拐点逐步显现，当前安全边际充分，给予目标估值23X，对应股价49.0元，维持“强烈推荐”评
级。
25Q4收入/归母净利润分别同比+15.35%/+15.23%，稳健收官。公司发布2025年年报，25年实现收入/归母净利润/扣非
归母净利润167.29亿/15.44亿/13.59亿，同比+10.1%/+16.6%/+16.2%，整体业绩符合预期。单Q4收入/归母净利润/扣非归
母净利润为49.42亿/4.28亿/3.94亿元，同比+15.35%/+15.23%/+19.2%；Q4现金回款52.8亿，同比+17.7%，快于收入增速
，经营性净现金流2.60亿，同比-51.1%。25年公司拟每10股分配现金股利5.5元（含税），预计分配金额4.77亿元，分红
率30.9%，分红保持稳定。
酵母基本盘需求稳健，海外市场增速亮眼。1）分产品看：25年酵母及深加工产品收入119.49亿元，同比+10.09%（其
中量+15.8%，价-5.0%），毛利率同比+2.67pcts，主要系燃料、制造单位成本下降，带动单吨成本下降8.6%；制糖13.39
亿元，同比+5.8%（其中量+10.6%，价-4.4%），毛利率同比-4.72pcts；包装3.60亿元，同比-12.2%（其中量-4.2%，价-8
.3%），毛利率同比+2.77pcts；食品原料22.18亿元，同比+54.4%，毛利率同比-2.15pcts；其他产品收入7.89亿元，同比
-32.5%，毛利率同比-3.19pcts。25Q4看，酵母及深加工产品35.51亿元、同比+13.0%，保持双位数稳健增长；制糖6.98亿
元、同比+89.4%；包装0.92亿元、同比-10.7%。2）25年公司国内收入98.05亿，同比+4.08%，其中Q4同比+13.2%加速增长
；海外收入68.48亿元、同比+19.88%，海外占比提升5.8pcts至41%，其中Q4收入同比+15.4%，延续较快成长态势。
Q4结构影响毛利率，净利率保持平稳。公司25年毛利率24.71%，同比+1.18pcts，销售费用率5.62%，同比+0.17pct；
管理费用率3.28%，同比+0.04pct；财务费用大幅增长113%，主要系银行利息支出增加；其他收益增加33%，主要系政府补
贴增加；折旧摊销9.3亿，同比+10.3%，归母净利率同比+0.60pcts至9.50%。25Q4看，毛利率22.72%，同比-1.43Pcts，主
要系低毛利制糖业务占比大幅提高影响结构，销售费用率5.21%，同比-0.57Pcts，管理费用率2.66%，同比-0.44pct；归
母净利率同比-0.09pct至8.86%。
26年展望：收入目标稳健，成本红利可期。25年公司稳健增长，顺利收官完成全年目标，海外业务占比进一步提升，
品牌影响力持续攀升。26年看，公司年度预算公告计划实现营业收入增长10%以上，净利润稳步增长。25/26榨季糖蜜价格
显著回落，成本红利可期，公司利润有望加速增长。
投资建议：全年稳健收官，海外增速亮眼，维持“强烈推荐”评级。公司25Q4收入/归母净利润分别同比+15.35%/+15
.23%，稳健收官。展望未来，需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉动增长，YE替代空间足；国际市场差异化竞争
+产能投入增强竞争力。成本端，25/26榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十
五五规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-27年EPS分别为2.13、2.39元，对应26年估值19
X。当前估值位于过去10年底部位置，公司增长目标稳健，海外扩张提升想象空间，净利率拐点逐步显现，当前安全边际
充分，给予目标估值23X，对应股价49.0元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-07-09│安琪酵母(600298)2026年7月9日投资者关系活动主要内容
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问题 1：食品工业降碳趋势下，公司酵母生产工艺节能改造，对单位生产成本优化幅度有多大？
答复：公司系统推进降本增效工作，通过工艺装备升级、重点降本项目推广、采购管控及自动化改造等多措并举，实
现了生产成本、采购成本等全方位优化，相关成效已在公司财务数据中充分体现，为公司盈利提升奠定了坚实基础。
问题 2：动物营养酵母板块高增长，目前该板块营收占比，未来三年的产能及销量规划是什么？
答复：动物营养作为酵母及深加工产品下属的细分业务板块，其具体数据公司未在公开信息披露中单独列示。动物营
养是公司重点发展的下游衍生品方向之一，公司在国内率先推出饲用高活性酵母、酵母水解物、酵母硒、酵母细胞壁等酵
母源饲用系列产品，广泛应用于畜禽、反刍、特种养殖及宠物喂养等领域，致力于推动绿色养殖与健康养殖。该板块将随
公司整体战略布局持续推进。
问题 3：从现有订单来看，公司目前酵母蛋白的产能缺口大约为现有产能的多少倍？
答复：目前酵母蛋白供不应求，生产线都在满产运行。公司还有新的酵母蛋白生产线在建设中，已对外披露相关公告
。随着规模化应用的加速推进，酵母蛋白应用领域已从传统烘焙、肉制品、乳制品拓展至运动营养、特殊医学用途配方食
品、植物基食品等新兴赛道，市场空间持续拓宽。酵母蛋白是公司重点培育的核心战略品类，未来有望在全球范围内得到
更广泛应用。
问题 4：功能性酵母提取物、生物营养原料等高毛利产品，后续研发及市场推广节奏如何？
答复：在酵母抽提物领域，公司定位不仅是生产商，更是“风味解决方案的架构师”，以生物科技重塑美味与健康的
平衡，主要体现在三个维度：一是源头精准定制，依托菌种资源库与定向选育技术，为不同客户定制独特风味基因；二是
工艺精准调控，利用精准酶解及先进风味分析技术，构建风味数据库，通过科学复配满足多样化需求；三是应用场景化创
新，已成功开发烤香、奶酪、可可、海鲜风味 YE及减盐、减糖、清洁标签等功能性产品，助力客户实现健康与美味兼得
。作为全球产能最大的酵母抽提物供应商，公司正持续拓展 YE在国内外市场的应用场景与覆盖范围。
微生物营养领域，公司致力于微生物发酵和细胞培养营养源的研发、生产与推广。依托酵母技术优势，以酵母浸出物
为主导，开发了酵母源、动植物源、复合培养基等全面的微生物营养产品体系。公司酵母浸出物、酵母蛋白胨、培养基酵
母粉等系列发酵营养元产品已实现规模化销售，市场认可度持续提升，用户覆盖全球市场，广泛服务于生物食品配料、生
物饲料、生物医药、微生态制剂、生物化工、生物农业等多个生物科技领域。
问题 5：海外生产基地产能释放完成后，各区域基地的产能利用率及本地化供货降本效果如何？
答复：公司当前埃及、俄罗斯工厂处于满产阶段，还有印尼新建项目与俄罗斯扩建项目均在建设中。海外工厂凭借当
地原材料、能源、人工及运输等综合成本优势，盈利能力优于公司整体平均水平，未来公司将重点推进“本地生产、本地
销售”的海外产能建设，持续完善全球产能布局。
问题 6：公司酵母全球市占率领先，当前食用酵母下游烘焙、发酵食品需求景气度如何？
答复：公司在国内 11 个城市以及埃及、俄罗斯、印尼建有工厂，发酵总产能达 49万吨，在国内市场占比 55%，全
球占比超 20%，酵母系列产品规模已居全球第二，产品出口 170 多个国家和地区。从公司经营数据来看，国内酵母及衍
生品需求自 2025 年四季度以来持续恢复，经营态势稳步向好。
问题 7：上游糖蜜原料价格波动，公司全球多区域采购布局，平抑原料成本波动的效果怎么样？
答复：公司在国内广西、云南等糖蜜主产区实施就近采购，埃及、俄罗斯工厂依托当地糖蜜资源实现本地化生产，通
过全球多区域采购布局有效分散糖蜜价格波动风险。采购节奏上，公司每年在糖厂榨季集中采购全年糖蜜用量，后期根据
市场情况等因素综合评估、灵活调整，确保采购决策的科学性。上述措施显著降低了糖蜜价格波动对生产成本的影响，提
升了原料供应的稳定性。
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参与调研机构：2家
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2026-07-08│安琪酵母(600298)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问公司如何看待保险等长期资金？
答复：保险公司资金具有规模大、现金流持续、投资周期长的特点，与公司稳健经营的价值属性高度契合。公司始终
欢迎长期资本，并持续与相关机构保持沟通。
问题 2：糖蜜作为公司核心原材料，价格已出现明显回落，这对公司利润的正面影响有多大？
答复：糖蜜价格下降直接降低了原材料成本，但辅料、包装、运费、能源成本上涨，叠加人民币升值带来的汇兑损失
，一定程度上对冲了糖蜜降价对利润的正向贡献。从整体来看，利润还是呈改善趋势。
问题 3：公司对明年糖蜜价格的判断如何？
答复：公司判断明年糖蜜价格难以出现大幅上涨。一方面，今年广西等主产区甘蔗种植面积有所扩大且雨水充足，长
势较好，明年供给大概率增加；另一方面，公司当前产能建设重心已转向海外，国内新增需求有限，且公司已有水解糖作
为糖蜜的替代原料。此外，公司具备糖蜜储存能力，可在今年价格低位时适当增加采购并储备，从而减少明年的市场采购
量，一定程度上抑制价格上涨。
问题 4：公司在什么条件下会启动水解糖对糖蜜的替代？水解糖成本还有下降空间吗？
答复：公司综合考虑糖蜜与水解糖价格及物流成本，选取最优原料方案。随着产能利用率提升以及工艺改进，水解糖
成本还有进一步下降空间。
问题 5：公司未来几年国内外产能扩张的具体规划是怎样的？
答复：公司未来更多的产能会放在海外，目前印尼新建项目与俄罗斯扩建项目均在建设中。长远来看，公司也会考虑
南美洲、欧洲等地的布局机会，可能会采取自建或并购方式。公司在国内酵母市占率已经超过 50%，未来的增量主要体现
在酵母蛋白、YE 等下游衍生产品。
问题 6：公司未来资本开支与分红是如何考虑的？
答复：公司致力于成为全球第一大酵母企业，现阶段仍需在产能建设方面保持一定规模的资本投入。未来公司将根据
自身发展阶段及盈利情况，逐步提高分红比例。
问题 7：酵母蛋白业务的进展如何？未来的市场空间和产能规划是怎样的？
答复：目前酵母蛋白供不应求，生产线都在满产运行。公司还有新的酵母蛋白生产线在建设中，已对外披露相关公告
。蛋白整体分为动物蛋白、植物蛋白、微生物蛋白，酵母蛋白是国内唯一获批可用于食品原料的微生物蛋白，蛋白质含量
与乳清蛋白相当且性价比高，下游已覆盖保健品、食品饮料、肉制品等领域。此外，中国大豆、乳清蛋白高度依赖进口，
酵母蛋白作为国产替代，兼具商业价值与战略意义。
问题 8：酵母行业竞争格局如何？
答复：全球前五大公司占据约 80%市场份额，且在不断扩大，行业格局持续优化。
问题 9：公司未来海外并购是如何考虑的？
答复：海外并购是公司实现全球布局、提升核心竞争力的可选路径之一。公司持续关注海外市场机会，现阶段优先考
虑中小型标的，核心目标在于获取品牌、渠道及客户资源，通过技术、生产、渠道的整合实现营收增长。
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参与调研机构：4家
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2026-06-17│安琪酵母(600298)2026年6月17日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司近期公告了食品原料的投资规划，能否介绍一下相关布局？
答复：食品原料是公司未来重要的收入来源。公司在调研全球竞争对手时发现，其在国际市场上食品原料业务规模较
大，毛利率也较高。公司希望通过自身规模化生产、应用技术服务、全球化销售渠道等优势，逐步发展食品原料相关业务
。公司此前已有相关布局，本次项目将帮助提升食品原料产品生产制造水平和全流程质量管控能力，完善产业基础配套设
施，推动产业延链补链强链。
问题 2：海外 YE类产品近期是否有价格调整？
答复：YE 在海外价格比国内高，销售区域主要是欧美等发达国家，需求量较大。目前国内外价格都比较稳定，没有
大的价格调整。
问题 3：酵母蛋白现在的客户主要是什么类型？
答复：酵母蛋白客户主要分几类：一是传统的保健品领域，做蛋白粉等，消费人群已从单纯的健身增肌人群扩展到补
充优质蛋白、均衡营养的普通消费者；二是食品领域，2023 年下半年获食品原料批复后，酵母蛋白可以在食品中替代部
分乳清蛋白或大豆蛋白，客户包括乳制品、饮料、零食等企业，可以降低成本的同时保证产品蛋白质含量。
问题 4：酵母蛋白现在产能和销售情况如何？
答复：目前酵母蛋白供不应求，生产线都在满产运行。公司还有新的酵母蛋白生产线在建设中，已对外披露相关公告
。
问题 5：酵母蛋白未来的市场空间和规划是什么？
答复：酵母蛋白仅替代乳清蛋白这一块，就有很大的市场空间。公司打算把它做成继酵母和 YE之后的第三个重点业
务方向。
问题 6：酵母蛋白的毛利率水平如何？
答复：酵母蛋白整体毛利率比较高，优于酵母产品的平均水平。生产过程中还会有其他的副产品可以对外销售。
问题 7：今年二季度海运费上涨对成本影响有多大？
答复：受当前国际形势影响，今年二季度海运费较去年同期出现一定幅度的上涨，这也是开展国际贸易的企业普遍面
临的共性问题。
问题 8：汇率变动对公司的影响如何？
答复：公司判断今年的汇兑损失绝大部分已在一季度体现，二季度的汇兑影响比一季度小很多。
问题 9：糖蜜成本下降对毛利率的影响如何？
答复：糖蜜成本同比去年确实有一定程度的下降。但公司除糖蜜以外，成本还包括能源、包装、运输费用、辅料等，
需要综合考虑。
问题 10：今年国内酵母业务的增长情况如何？
答复：从去年四季度到今年一季度，国内酵母增速比较快，主要受益于下游需求的改善和消费结构的变化等。
问题 11：海外各区域的产能布局情况如何？
答复：目前埃及工厂约 6 万吨产能；俄罗斯工厂约 3.2 万吨，还有 2.2 万吨的产能在建设中；印尼目前 2万吨项
目在建设中。
问题 12：俄罗斯工厂扩建的考虑是什么？
答复：俄罗斯工厂扩建主要基于当地糖蜜价格具备显著成本优势，也是公司推进国际化战略布局的重要举措，有助于
未来进一步拓展周边海外市场。
问题 13：公司子公司利润波动较大的原因是什么？
答复：子公司利润波动主要受产品品种结构变化影响，不同产品的毛利率水平存在一定差异，公司会根据市场形势和
经营策略等动态调整生产规划，因此各期利润表现会有所波动，属于正常经营情况。
问题 14：香港贸易公司的业务是什么？
答复：香港贸易公司是公司海外业务的销售平台。海外客户与香港公司签订购销合同，香港公司统一组织订单、生产
和交付。
问题 15：公司的业绩目标是什么？
答复：公司 2026 年计划营业收入同比增长 10%以上，净利润稳步增长。目标是成为全球第一大酵母公司，追求业绩
持续稳定的增长。
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参与调研机构：2家
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2026-05-21│安琪酵母(600298)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问公司对未来糖蜜成本展望？
答复：公司每年在糖厂榨季（11 月至次年 3-4 月）集中采购全年糖蜜用量，2026 年成本已完全锁定，不受后续价
格波动影响。考虑到未来公司新增产能主要布局海外，对国内糖蜜需求已见顶，国内甘蔗种植稳定、原料供应充足，且公
司具备水解糖替代能力，预计短期内国内糖蜜价格难以大幅上涨。
问题 2：当前东南亚等海外市场需求旺盛，公司能否短期大规模建厂以快速释放海外产能？
答复：海外整体建厂周期长，投资成本高，但建成之后人工、能源、运输等成本优势明显，投产后盈利能力强。目前
公司正同步推进印尼、俄罗斯等海外项目建设，同时积极寻找优质并购标的，稳步完善海外业务布局。
问题 3：公司未来资本开支与分红是如何平衡的？
答复：公司致力于成为全球第一大酵母企业，现阶段仍需在产能建设方面保持一定规模的资本投入。未来公司将根据
自身发展阶段及盈利情况，逐步提高分红比例。
问题 4：公司未来如何提升利润水平？
答复：当前糖蜜价格下降已带动公司毛利率水平出现改善。未来随着海外收入占比逐步提升，而海外业务毛利率高于
国内业务，公司整体利润水平有望持续向好。
问题 5：关于酵母蛋白业务的成长空间与盈利能力？
答复：公司酵母蛋白于 2023 年获得食品原料批复，应用场景由药品、保健品拓展至食品饮料等更广阔的市场。酵母
蛋白在蛋白质含量、吸收率等指标上与乳清蛋白相当，但价格具有显著优势，在替代乳清蛋白方面具备较大增长空间。酵
母蛋白属于公司毛利较高的产品，未来仍有提价和成本优化的空间。公司将持续优化工艺、降低成本，提升产品市场竞争
力，同时向下游客户提供整体解决方案，配合客户进行产品研发与技术改进，满足多样化市场需求。
问题 6：关于收购制糖公司的战略意图？
答复：公司收购晟通糖业旨在稳定酵母核心原料供应，直接锁定上游糖蜜资源，确保核心原料的稳定供应，是围绕酵
母主业进行的产业链延伸。未来也有在该区域建设工厂的可能性，其地理位置具有出口优势。
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参与调研机构：7家
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2026-05-07│安琪酵母(600298)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问公司对当前国内整体消费趋势的判断是什么？公司经营层面是否感受到了复苏？
答复：公司判断国内消费呈现温和复苏态势。今年一季度公司整体收入增长接近 20%，其中国内市场增速更快，与前
几年主要依赖海外收入增长的情况有所不同。具体看，酵母及衍生品业务均呈现向好趋势。但由于公司所处传统消费品行
业受到人口等宏观因素影响，复苏更多体现为温和、趋势性的，而非爆发式增长。
问题 2：我们看到公司海外增速较前期有所回落，主要原因是什么？这是否能代表全年趋势？海外哪个区域影响更大
？
答复：一季度不能代表全年趋势。海外市场仍有很大增长空间，是公司未来重点投资和布局的方向。一季度海外增速
回落主要受地缘政治、汇率等阶段性因素影响，受影响较大的区域为非洲。
问题 3：公司对未来海外增速展望？
答复： 公司 2026 年计划实现营业收入同比增长 10%以上，内部设定有更高增长目标，其中海外业务增速会高于公
司整体平均增速。
问题 4：公司对人民币汇率波动的影响如何判断？全年汇兑损失是否可控？
答复：公司判断今年的汇兑损失绝大部分已在一季度体现，建议投资者更多关注公司的经营性利润表现。
问题 5：公司在埃及和俄罗斯的工厂目前产能利用率和盈利情况如何？
答复：具体数据可参考公司公告。目前两个工厂均处于满产状态，且盈利情况良好。
问题 6：能否拆解一下 2025 年公司海外收入按地区的构成？
答复：公司海外优势区域集中在中东、非洲、东南亚，其余分布在俄罗斯、欧洲、南美洲等区域。
问题 7：为何公司整体利润率感觉在下降？是否因为食品原料等低毛利业务占比提升？
答复：公司核心酵母产品利润率并未下降，其波动主要受糖蜜原料价格影响。当前糖蜜价格已回落至历史低位，酵母
产品利润率正逐步回归正常水平。同时，为追求业绩持续增长，公司也需要发展食品原料等衍生业务。该业务当前毛利率
较低，拉低了整体利润率，但随着业务规模扩大，其利润率有望逐步提升。
问题 8：如何看待公司制糖业务？
答复：公司制糖业务更多是作为保障酵母生产核心原料——糖蜜供应的战略布局。
问题 9：公司海外销售的组织架构和人员配置是怎样的？
答复：公司在各大洲设有销售子公司，负责本地化销售；总部设国际业务中心，负责统筹生产、交付、运输等后端支
持。公司总部会向外派出销售人员，同时也招聘当地销售人员，逐步做到销售人员本地化，提升工作效率。
问题 10：公司未来是否会在欧洲、南美洲等市场建立生产基地？
答复：公司会积极考虑以自建或并购合作的方式逐步完善全球布局。
问题 11： 公司非常看好的酵母蛋白业务，公司的核心壁垒在哪？
答复：公司核心壁垒在规模化生产带来的成本优势、客户应用技术服务以及公司成熟的全球销售渠道等。
问题 12：酵母蛋白的未来发展规划？
答复：酵母蛋白作为微生物蛋白，具有生产周期短、吸收率高等优点。相比乳清蛋白，蛋白含量与其相当，但成本更
低。未来规划首先是能够提供酵母蛋白原料，逐步优化工艺，降低成本，做到在市场中有竞争力；其次是向下游提供解决
方案，配合下游企业做产品的研发和技术的改进，满足下游的需求。
问题 13：酵母蛋白的应用场景有哪些?
答复：酵母蛋白已广泛应用于保健品、饮料、乳制品、休闲食品等领域。
问题 14：公司的生产能源是煤还是天然气？
答复：公司会根据生产工厂所在地的资源禀赋、采购价格、运输距离等因素综合考虑、择优选择。
问题 15：公司对未来糖蜜价格走势怎么看？
答复：公司判断短期内国内糖蜜很难大幅上涨。公司未来新建产能主要布局在海外，对国内糖蜜需求已见顶；国内甘
蔗种植面积仍处于较高水平，原料供应充足；此外，公司还拥有水解糖作为替代原料，可一定程度平抑糖蜜价格波动。
问题 16：公司当前酵母相关产能及产能利用率是多少？
答复：公司总发酵产能约 49 万吨，包括酵母、酵母抽提物、酵母蛋白,基本处于满产状态。
问题 17：公司 YE的收入规模有多大？未来的增长空间主要在哪里？
答复：公司目前是全球最大的酵母抽提物供应商，该业务已成长为仅次于酵母的第二大业务单元。YE 作为一种天然
的食品配料，可以减盐、替代味精等，在调味品行业相比食品添加剂具有竞争优势。随着消费者对健康饮食关注度的持续
提升，其市场需求预计将持续增长。
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