研报评级☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 22 3 0 0 0 25
3月内 22 3 0 0 0 25
6月内 22 3 0 0 0 25
1年内 22 3 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.52│ 1.78│ 2.14│ 2.43│ 2.75│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 12.47│ 13.85│ 15.62│ 17.43│ 19.46│
│净资产收益率% │ 12.61│ 12.23│ 12.85│ 13.79│ 14.05│ 14.15│
│归母净利润(百万元) │ 1270.16│ 1324.57│ 1544.41│ 1854.97│ 2111.34│ 2382.18│
│营业收入(百万元) │ 13581.13│ 15196.91│ 16728.84│ 18728.32│ 20818.14│ 23073.95│
│营业利润(百万元) │ 1508.86│ 1564.53│ 1873.63│ 2229.80│ 2547.32│ 2874.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 2.10 2.36 2.69 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-29 增持 维持 47 2.01 2.29 2.65 群益证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.14 2.38 2.71 中信建投
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.46 2.77 财信证券
2026-04-28 买入 维持 49 2.14 2.46 2.77 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.13 2.48 2.85 国金证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.17 2.45 2.77 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-08 增持 维持 --- 2.11 2.38 2.62 浙商证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.24 2.53 2.86 华源证券
2026-04-03 买入 调高 --- 2.19 2.42 2.75 中信建投
2026-04-02 增持 维持 --- 2.13 2.48 2.81 中原证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.16 2.44 2.74 信达证券
2026-04-01 买入 维持 42.17 2.11 2.47 2.81 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-01 买入 维持 49 2.13 2.39 2.66 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.20 2.47 2.75 华西证券
2026-03-31 买入 维持 48.99 2.13 2.36 2.59 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 --- 2.20 2.52 2.83 华福证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.18 2.53 2.86 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 58 2.19 2.53 2.78 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.10 2.40 2.72 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.14 2.50 2.88 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│安琪酵母(600298)2026一季报点评：汇兑损益拖累表观盈利能力，成本红利持│长江证券 │买入
│续显现 │ │
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事件描述
安琪酵母公布2026年一季报，公司2026Q1实现营业总收入45.34亿元（同比+19.49%），归母净利润4.26亿元（同比+1
5.08%），扣非净利润3.86亿元（同比+14.46%）。公司2026Q1归母净利率同比下滑0.36pct至9.39%，毛利率同比+0.5pct
至26.47%，销售费用率同比-0.37pct、管理费用率同比-0.34pct、研发费用率同比+0.04pct、财务费用率同比+1.82pct。
事件评论
国内业务实现快速增长，汇兑损益拖累季度盈利水平。分区域看，公司国内收入25.76亿元（同比+22.74%）；国外19
.31亿元（同比+14.62%）。海外业务增速小幅回落预计系地缘及高基数影响。另一方面，公司盈利能力小幅下滑，主要系
财务费用同比+0.83亿元（预计主要系汇兑损失显著增加所致）。此外，公司国内收入高增主要系酵母系列产品增长较快
，同比+17.42%，及制糖业务同比+125%（预计系晟通糖厂并表所致）。包装类业务同比+12.94%，食品原料及其他业务合
计同比+4.29%。公司2026Q1产品结构优于预期，在糖蜜成本进一步下降的背景下，公司毛利率同比小幅增长0.5pct（酵母
主业预计表现更优）。
2026公告目标维持收入10%以上及净利润稳步增长，高质量产业并购及酵母蛋白开发优先级较高。从公司全年目标看
，在糖厂并表扩容及公司海外业务持续扩张背景下，有望实现收入优质且持续的增长。同时，公司近年来持续增强产业链
整合动作，产业并购优先级较高（进入2026“提质增效重回报”行动方案）。同时酵母蛋白2025-2026多个新产能规划逐
步落地，其作为公司新质生产力主要抓手或为十五五公司的重要增量。预计公司2026/2027归母净利润18.22/20.52亿元，
对应PE估值18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-30│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：26Q1国内表现出色，成本红利延续 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入45.3亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长15
.1%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。
26Q1国内市场表现出色，海外市场增速相对放缓。1、分品类看，26Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、
食品原料+其他产品分别实现营业收入32.6亿元（+17.4%）、3.5亿元（+125%）、1.1（+12.9%）亿元、7.9亿元（+4.3%）
，酵母主业维持较快增长，主要系春节错期以及餐饮需求有所恢复所致。2、分区域看，26Q1国内、国外分别实现营业收
入25.8亿元（+22.7%）、19.3亿元（+14.6%）；国内受益于酵母主业复苏实现快速增长，海外增速相对放缓预计主要系地
缘冲突扰动。
26Q1盈利能力有所承压。1、26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pp；预计糖蜜价格下行带来的成本红利虽持续，但与海运
成本上涨及低毛利制糖业务占比提升带来的影响冲抵。2、费用率方面，26Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率
、财务费用率分别为5.2%（-0.4pp）、3.2%（-0.3pp）、3.7%（+0.04pp）、1.9%（+1.8pp）；销售费用率下降主要得益
于收入规模效应；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。3、综合来看，26Q1公司扣非归母净利率为8.5%，同比-0.4p
p。
国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，
发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国
内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需
求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍
具备充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内市场复苏，收入增长迅速 │群益证券 │增持
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公告2026年第一季度实现收入45.3亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3亿，同比增15%，Q1净利润略低于我们预期
。
点评与建议：
受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6亿，同比增17.4%，制糖
收入3.5亿，同比增125%，受幷表影响，包装产品收入1.1亿，同比增13%，食品原料收入6.1亿，同比增41.7%，其他产品
收入1.8亿，同比下降45.7%。
区域看，国内实现收入25.8亿，同比增22.7%，国外收入19.3亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复
苏和旺季资源分配节奏有关。
Q1毛利率同比增0.5pct至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1期间费用率同比上
升1.15pcts至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳
，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、
以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净
利润17.4亿、19.9亿和23亿（原预测为18.4亿、20.4亿和23.6亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、
2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和14倍，维持“买进”的投资建议。
风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内提升表现亮眼，汇兑损失影响利润表现 │中信建投 │买入
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一季度，安琪国内销售同增22.74%，表现超预期，预计餐饮需求复苏，带动酵母品类需求增长，且糖厂并表增厚业绩
。国外延续较强增长态势，同增14.62%。利润端，成本红利带动毛利率提升，而汇兑损失大幅增加，影响利润率有所下降
。展望全年，国内需求复苏为收入双位数以上增长注入强心剂，原材料成本优化仍是盈利能力提升关键因素，看好全年完
成高质量业绩。
事件
公司发布2026年一季度报告：26Q1公司实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08
%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46%。
简评
一季度全品类提速，国内销售亮眼
一季度，春节错期与餐饮端需求持续复苏，YE等品类销售回归高增长态势，酵母蛋白持续推进，糖厂并表带动制糖业
务，一季度主要品类收入提速，实现较快增长。产品看，公司26Q1主业酵母及深加工产品、制糖产品、包装类业务、食品
原料收入分别为32.56亿元、3.52亿元、1.08亿元、6.15亿元，分别同比+17.4%、+125%、+12.9%、+41.7%。
区域看，国内提速，同时国外延续较快增长态势。26Q1国内、国外收入分别为25.76亿元、19.31亿元，分别同比+22.
74%、+14.62%。
成本改善毛利率提速，受汇兑损失影响利润率有所下滑
26Q1公司毛利率同比+0.5pcts至26.47%，归母净利率-0.36pcts至9.39%。主要系：①毛利率：2025年以来核心原材料
糖蜜价格持续走低，预计是毛利率提升的核心因素。而能源价格上涨抵消部分原材料价格优化。
②费用率规模效应显现：2026年销售费用率5.21%，同比-0.37pcts，管理费用率3.15%，同比-0.34pcts。公司整体费
用支出策略相对稳健，整体平稳，得益于规模效应，费用率小幅减小。
③汇兑损失：由于人民币汇率升值增加公司汇兑损失，由此为主要原因，公司财务费用同比增加0.83亿元。
④现金流表现：26Q1销售收现47.79亿元，同比+17.7%，经营性净现金流-3.7亿元，同期为-2.45亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入188.15、207.25、227.70亿元，实现归母净利润18.55、20.68、23.53
亿元，对应PE分别为17.91x、16.07x、14.12x。
风险提示：1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势
，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造
成不利影响。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件
，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受
制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)内需增速修复，成本红利兑现 │天风证券 │买入
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【业绩】2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元（yoy:+19.49%/+15.08%/+14
.46%）
国内餐饮端修复，增速环比改善。
收入端，主业酵母及深加工产品实现32.56亿元，同比增长17.42%超预期，扣除制糖业影响后的营业收入增速14.55%
，增速环比改善明显，与国内餐饮修复趋势符合。Q1出口收入增速+14.62%，增速环比略有回落，或主要是中东战争影响
部分区域市场销售等因素影响；制糖产品/包装类产品/食品原料/其他业务实现3.52/1.08/6.15/1.76亿元(yoy:+125.00%/
+12.94%/+41.68%/-45.72%)。
成本红利兑现，盈利能力改善。
Q1毛利率同比提升0.5pct来到26.47%，净利率同比下降0.51pct，为9.69%。净利率同比下降原因：1）25Q3并表呼伦
贝尔糖业公司，Q1制糖产品增速125%，拉低毛利率水平；2）汇兑损失明显，Q1人民币快速升值，公司财务费用率同比提
升1.82pct，同比提升约0.8亿元，若剔除此部分影响，盈利能力或能更好。费用端来看，公司26Q1销售费用率/管理费用
率（包含研发费用）/财务费用率5.21%/6.81%/1.90%，同比-0.37/-0.30/+1.82pct。
投资建议：考虑到公司在稳固国内市场的同时，在海外市场仍有较大发展空间，叠加公司已完成26年糖蜜采购计划，
成本红利或仍将进一步兑现。我们预计公司26-28年归母净利润分别为18/21/24亿元，对应增速18%/15%/15%，维持“买入
”评级
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期
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2026-04-28│安琪酵母(600298)收入增速超预期，汇兑损失拖累利润 │招商证券 │买入
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26Q1公司收入/归母净利润分别同比+19.49%/+15.08%，收入超预期增长，利润受汇兑损失拖累慢于收入。展望未来，
需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉动增长，YE替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本
端，25/26榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“
全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-27年EPS分别为2.14、2.46元，对应26年估值18X，给予目标估值23X，对应
股价49.0元，维持“强烈推荐”评级。
26Q1公司收入/归母净利润分别同比+19.49%/+15.08%，收入超预期增长。公司发布26年一季报，26Q1公司实现营业收
入45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非净利润3.86亿元，同比+14.46%，收入提速超预期
增长。26Q1公司现金回款47.8亿，同比+17.7%，略慢于收入增速，经营现金流净额为-3.70亿元，同比-45.74%。
国内市场提速，糖厂并表贡献增量。1）分品类看，酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比+17.4%，主要受益于
餐饮烘焙需求修复；制糖业务营收3.52亿元，同比+125.0%，主要系并表顺通糖厂贡献；包装业务营收1.08亿元，同比+12
.9%；其他业务（含食品原料等）营收7.91亿元，同比+4.3%，其中食品原料业务实现高增。2）分区域来看，26Q1国内/海
外分别25.76/19.31亿，同比分别+22.74%/+14.62%，受益于市场拓展及需求温和复苏，国内延续高增态势。3）分渠道看
，Q1线下/线上渠道分别35.10/9.96亿元，同比分别+29.68%/-7.43%。
成本下降毛利率改善，汇兑损失拖累利润。26Q1公司毛利率26.5%，同比+0.50pct，系原料成本下降所致；销售/管理
/研发费用率分别为5.2%/3.2%/3.7%，同比-0.37pct/-0.29pct/+0.05pct，总体费用率有所改善；财务费用大幅增加8300
万左右，财务费用率1.9%，同比+1.8pcts，是拖累利润的重要因素，主要系本期产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益所
致。最终26Q1归母净利率9.4%，同比-0.4pct。
投资建议：收入增速超预期，汇兑损失拖累利润，维持“强烈推荐”评级。26Q1公司收入/归母净利润分别同比+19.4
9%/+15.08%，收入超预期增长，利润受汇兑损失拖累慢于收入。展望未来，需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉
动增长，YE替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本端，25/26榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽
受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-2
7年EPS分别为2.14、2.46元，对应26年估值18X，给予目标估值23X，对应股价49.0元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等
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2026-04-28│安琪酵母(600298)国内表现亮眼，收入延续增长提速 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季报，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元，同
比+19.49%/+15.08%/+14.46%。
收入端：国内收入表现亮眼，国外收入保持快速增长。（1）分产品：2026Q1公司酵母及深加工产品、食品原料产品
、制糖产品、包装类产品收入分别为32.56、6.15、3.52、1.08亿元，同比+17.42%、+41.68%、+125.00%、+12.94%。（2
）分区域：2026Q1公司国内、国外收入分别为25.76、19.31亿元，同比+22.74%、+14.62%，国内市场受需求改善及并购贡
献表现亮眼，海外市场则延续快速增长表现。
利润端：成本红利延续毛利率改善，汇兑损失影响盈利能力。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.36
/-0.37pp至9.39%/8.51%。（1）毛利率：2026Q1公司毛利率同比+0.50pp至26.47%，受益于糖蜜成本同比下行红利，公司
毛利率同比改善；（2）期间费用率：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pp至5.21%/3
.15%/3.65%/1.90%，受汇兑损失增加影响，财务费用率同比明显提高，拖累盈利能力。
投资建议：收入端，公司海外产能持续释放，海外组织、团队持续强化本土化建设，发力海外市场的开拓，我们认为
有望延续快速增长的趋势；国内市场随新产品的持续推广，以及对渠道的深度覆盖、客户的深化服务，有望保持稳健增长
。利润端，我们认为随原料价格下行红利的持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2026-2028年收入分
别为193.16、219.66、245.75亿元，同比+15.47%、+13.72%、+11.88%，归母净利润分别为18.45、21.37、24.02亿元，同
比+19.46%、+15.84%、+12.38%，当前股价对应的PE为18.5、16.0、14.2倍。考虑公司在酵母行业的强竞争力和成长能力
，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等。
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2026-04-27│安琪酵母(600298)国内需求改善，Q1收入超预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，
同比+15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%，利润符合预期。
经营分析
主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性。1）产品端，26Q1酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比+17.4%，较此
前明显提速，预计系春节错期及餐饮需求恢复，下游烘焙客户集中备货。同时衍生品业务多矩阵并进。制糖/包装/其他业
务分别实现收入3.52/1.08/7.91亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%，制糖业务大幅增长主要系晟通糖厂并表。2）分区域
来看，国内/国外分别实现收入25.76/19.31亿元，同比+22.7%/+14.6%，海外增速略有放缓系地缘冲突扰动。
受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降。26Q1净利率为9.69%,同比-0.51pct。具体来看，1）26Q1公司毛利率为26.
47%，同比+0.50pct，新榨季糖蜜采购价下行，但同期海运费有所上涨，综合来看成本端仍有利好。2）26Q1公司销售/管
理/研发/财务费率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，较去年同比-0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct，财务费率提升
主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加。3）26Q1政府补助为0.46亿元，同比+29.95%。
看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现。预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化
运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年
利润率仍有望提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年归母净利分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE分别为18x/16x/14x，维
持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。
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2026-04-14│安琪酵母(600298)2025年年报点评：成本红利延续，中期看好酵母蛋白业务发│长江证券 │买入
│力 │ │
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事件描述
安琪酵母公布2025年年报。公司2025年实现营业总收入167.29亿元（同比+10.08%）；归母净利润15.44亿元（同比+1
6.6%），扣非净利润13.59亿元（同比+16.19%）。公司2025Q4实现营业总收入49.42亿元（同比+15.35%）；归母净利润4.
28亿元（同比+15.23%），扣非净利润3.94亿元（同比+19.16%）。
事件评论
海外业务维持高增，制糖收入高增主要系2025Q4晟通糖厂并表增量。分业务看，公司酵母及深加工产品119.49亿元（
同比+10.09%）,2025Q4同比+12.98%；制糖产品13.39亿元（同比+5.8%）,2025Q4同比+89.44%；包装类产品3.6亿元（同比
-12.16%）,2025Q4同比-10.7%；食品原料22.18亿元（同比+54.36%）；食品原料+其他30.07亿元（同比+15.43%）,2025Q4
同比-16.03%。分地区看，公司国外收入68.48亿元（同比+19.88%）,2025Q4同比+16.74%，2025年度海外收入占比约41%；
国内98.05亿元（同比+4.08%）,2025Q4同比+13.18%。公司酵母系列产品稳定向好，尤其是海外业务全年维持接近20%左右
增速水平。公司制糖业务2025Q4高增预计主要系晟通糖厂并表所致。
糖蜜成本优化带动酵母毛利率上行，全年净利率小幅上行。公司2025年归母净利率同比提升0.52pct至9.23%，毛利率
同比+1.18pct至24.71%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/+0.04pct/-0.11pct/+0.39pct。2025Q4公司归母
净利率同比下滑0.01pct至8.66%，毛利率同比-1.43pct至22.72%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57pct/-0.44p
ct/-0.22pct/+0.42pct。在糖蜜价格下行背景下，公司酵母系列产品毛利率同比+2.67pct，然而除包材业务外，其他业务
毛利率均形成一定拖累，预计主要系原材料价格调整及产品结构变化所致。
安琪酵母全球化布局的能力不断验证，公司在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，2025年年末酵
母系列产品发酵总产能达49万吨，在国内市场份额占比约55%，全球占比超20%，产品规模已居全球第二，产品出口170多
个国家和地区。同时，公司的酵母的蛋白产品于2023年获批国家新食品原料，或成为继酵母和酵母抽提物外的第三大单品
。看好公司中长期发展向好，预计公司2026/2027年归母净利润18.8/21.2亿元，对应PE估值19/17倍，维持“买入”评级
。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-08│安琪酵母(600298)25年报点评报告：25Q4收入提速，26弹性可期 │浙商证券 │增持
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事件
25年公司实现营业收入167.3亿元（同比+10.1%，下同）；归母净利15.4亿元（+16.6%），扣非归母净利润13.6亿元
（+16.2%）。25Q4公司实现营业收入49.4亿元（+15.4%）；归母净利4.3亿元（+15.2%），扣非归母净利润3.9亿元（+19.
2%）
投资要点
收入：25Q4酵母主业提速、制糖产品高速增长
分产品：酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料和其他产品25年实现收入119.5/13.4/3.6/30.1亿元，同比+10.1%/+5.
8%/-12.2%/+15.4%，25Q4收入35.5/7.0/0.9/5.7亿元，同比+13.0%/+89.4%/-10.7%/-16.0%。拆分量价来看，酵母主业25
年销量/均价分别同比+16%/-5%。
分地区：25Q4国外保持良好增长、国内环比加速。国内/国外25年分别实现收入98.1/68.5亿元，同比+4.1%/+19.9%；
25Q4收入32.1/17.0亿元，同比+13.2%/+16.7%。
分渠道：线下/线上渠道25年分别实现收入124.6/41.9亿元，同比+17.8%/-8.0%；25Q4收入40.3/8.8亿元，同比+23.1
%/-13.6%。
盈利能力：25Q4国内市场，食品原料、制糖产品占比提升使得毛利率承压、销售管理费率均同比下滑
25年毛利率24.7%（+1.2pct），净利率9.5%（+0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/3.3%/4.0%/0.8%
，同比+0.2/持平/-0.1/+0.4pct。分产品看，酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其他产品25年毛利率分别+2.7/-4.7/
+2.8/-2.2/-3.2pct。
25Q4毛利率22.7%（-1.4pct），净利率8.9%（-0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/2.7%/4.4%/0.9%
，同比-0.6/-0.4/-0.2/+0.4pct。25Q4毛利率承压主因：①毛利率相对较低的国内市场收入增速较快；②食品原料、制糖
等低毛利业务板块销售占比提升，综合导致整体毛利率有所波动。
分红：重视股东回报，发布年末分红
25年拟分红4.8亿元，分红比率31%。
盈利预测与估值
26年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位。围绕大健
康食品、生物医药、生物农业布局新赛道，构建新的业务增长点。根据26年度财务预算报告，公司计划26年实现收入同比
增速10%以上，净利润稳步增长。预计2026-2028年公司营业收入为184.1/202.9/223.2亿元，同比+10.1%/+10.2%/
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