研报评级☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.52│ 1.78│ 2.14│ 2.50│ 2.88│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 12.47│ 13.85│ 15.49│ 17.39│ 19.67│
│净资产收益率% │ 12.61│ 12.23│ 12.85│ 13.81│ 14.36│ 14.63│
│归母净利润(百万元) │ 1270.16│ 1324.57│ 1544.41│ 1856.00│ 2168.00│ 2498.00│
│营业收入(百万元) │ 13581.13│ 15196.91│ 16728.84│ 18714.00│ 20954.00│ 23464.00│
│营业利润(百万元) │ 1508.86│ 1564.53│ 1873.63│ 2205.00│ 2571.00│ 2959.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 2.14 2.50 2.88 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│安琪酵母(600298)Q4收入端提速，全年平稳收官 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月30日公司发布2025年报，25年实现营收167.29亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.6
0%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。其中，25Q4实现营收49.42亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润4.
28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%，业绩符合预期。
经营分析
海外延续高增长，年末旺季备货Q4提速。1）分业务看，25年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入119.5/
13.4/3.6/30.1亿元，同比+10.1%/+5.8%/-12.2%/+15.4%；Q4分别同比+13.0%/+89.4%/-10.7%/-16.0%。2）分量价来看，2
5年酵母主业实现销量46.8万吨，同比+15.8%，吨价同比-5.0%，主要系促销活动增加、产品结构调整所致。3）分地区来
看，25年国内/国外收入分别为98.05/68.48亿元，同比+4.1%/19.9%，单Q4国内/海外分别同比+13.2%/+16.7%，海外增长
质量持续优化。
酵母主业兑现成本红利，Q4净利率表现平稳。1）25年/25Q4公司毛利率为24.7%/22.7%，同比+1.2/-1.4pct。Q4毛利
率下降系制糖业拖累（25年毛利率为-5%），且糖蜜成本受库存周期影响尚未达到低位。25年酵母主业毛利率为32.2%，同
比+2.7pct，吨成本下降8.6%。2）海外销售团队持续扩张，管理+研发费率持续优化，25年销售/管理/研发费率分别+0.17
pct/+0.04pct/-0.11pct。3）财务费用全年1.35亿元（+113.26%），主因银行利息支出增加（发行债券筹资近10亿元），
汇兑收益同比收窄。4）24年/25年政府补助分别为1.66/2.11亿元，25年同比+27.3%。24年/25年折旧与摊销8.5/9.3亿元
，同比+10.2%。5）最终公司25年及25Q4净利率为9.5%/8.9%，同比+0.60pct/-0.09pct。
看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现。预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化
运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年
利润率仍有望提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年归母净利分别为18.6/21.7/25.0亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE分别为19x/17x/14x，维
持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-01-06│安琪酵母(600298)2026年1月6日、7日、9日、14日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问公司当前糖蜜采购情况如何？
答复：一般来说，公司在春节前会完成大部分的糖蜜采购任务，后期会根据糖蜜的供需状况等因素综合评估，灵活调
整，确保采购决策的科学性与合理性。
问题 2：糖蜜的需求方有哪些，目前糖蜜价格大概是多少？
答复：国内糖蜜的采购方主要是发酵企业、酒精企业和饲料企业，最新糖蜜价格可参考公开数据。
问题 3：糖蜜价格越低的话，对公司优势越大吗？
答复：糖蜜是公司的主要原材料，价格下降会降低生产成本，但也会影响产品价格，并吸引新的竞争者加入，加剧市
场竞争。公司更希望糖蜜价格能保持在一个相对合理的、稳定的区间。这样既有利于保障长期、可持续的原材料供应，也
能维护行业良性的竞争环境，最终实现健康稳健发展。
问题 4：请问汇率的波动会影响公司整体利润水平吗？
答复：为规避汇率波动的风险，公司会加强国际贸易和汇率政策的研究，合理制定贸易条款和结算方式；同时，采取
多种措施来减少外汇风险敞口。整体来说，汇率波动不会对公司运营构成重大影响。
问题 5：请问公司 2026 年的目标是什么？
答复：保持业务的稳健持续增长，着力于实现股权激励目标，并全力追求更高业绩突破。
问题 6：请问公司俄罗斯工厂扩建的考虑？
答复：一是充分利用当地具有竞争力的原材料资源，优化生产成本；二是提前进行产能储备，为未来海外市场开拓打
下基础。
问题 7：请问公司的融资方式有哪些？
答复：公司已建立多元化的融资渠道。在债务融资方面，公司主要通过银行贷款、发行公司债券等，目前整体融资成
本保持较低水平。同时，公司也保持股权融资渠道的畅通，未来可根据战略发展需要，在资本市场进行再融资。公司始终
坚持灵活、审慎的融资策略，以支持业务发展并优化资本结构。
问题 8：请问公司 2025 年年度分红规划？
答复：公司章程规定的年度分红比例为不低于净利润的 30%，公司 2024 年度分红为 0.55 元/股，较 2023 年度的
0.50 元/股有一定提升。未来，公司将积极响应监管号召，结合自身发展阶段与中长期资金规划，制定并实施科学、可持
续的分红政策，积极回报投资者。
问题 9：公司海外业务近年来增长显著，请问公司在海外市场的核心竞争力是什么？这些优势是如何具体建立并转化
为市场成果的？
答复：一是深度的战略聚焦与前瞻布局。公司始终专注于酵母核心主业，以成为全球第一大酵母公司为目标。这种专
注使我们能集中资源构建专业壁垒。同时，公司很早就进行了前瞻性的全球化产能布局，例如在埃及、俄罗斯建设工厂，
并正在推进印尼项目，为海外市场的开拓提供了坚实的产能保障。二是领先的产品力与品牌力。公司进入海外市场初期，
凭借显著优于当地“白牌”的产品质量，快速建立客户信任。随着市场深耕，这种信任逐步转化为坚实的品牌认知与忠诚
度，为业务的稳健增长提供了核心支撑。在此基础上，公司能够针对不同客户的具体应用场景和工艺需求，提供定制化的
产品解决方案。帮助客户提升生产效率与盈利能力，也使公司成功切入对产品有更高要求的高端细分市场。此外，公司在
酵母抽提物、酵母蛋白等酵母以外的新兴业务上也建立了国际领先的研发与应用优势，新产品的持续开发成为公司获取增
量市场的直接驱动力。
三是高效的市场服务体系与执行能力。公司建立了以一线销售团队为核心、总部国际业务中心为支撑的协同体系，高
素质、强服务意识的海外销售团队能够快速响应市场需求，而后台则提供从技术到物流的全方位支持，确保一线能聚焦于
市场开拓与客户维护。当面对前期全球供应链阶段性扰动等市场机遇时，公司能够凭借自身稳定的生产和供应体系，逐步
提升市场份额。
四是广阔的市场空间。公司在海外的市场空间还很大，未来公司会通过优质的产品质量、高效的服务、销售人员本地
化等方式，推动海外业务实现高质量、可持续的增长。
问题 10：请问公司海外业务的管理机制？
答复：生产方面，公司会根据原材料成本以及辐射范围来进行产能建设规划，未来会逐步完善全球产能布局，充分支
持国际化战略。销售方面，公司有国际业务中心及各个海外区域子公司来管理，逐步实现销售人员本地化，销售人员拿到
订单后，由公司计划物流部来统筹调度。
问题 11：请问公司销售人员的薪酬是如何考核的？销售人员的薪酬有竞争力吗？
答复：销售人员的薪酬包括基本薪酬、考核奖励、出差补助三部分。公司销售人员薪酬待遇完全市场化，具有一定竞
争力。
问题 12：请问印尼工厂的进度如何？
答复：根据公司公告，印尼工厂预计 2027 年投产，具体以实际情况为准。
问题 13：请问公司酵母蛋白的应用领域有哪些？
答复：公司的酵母蛋白能够很好地弥补国内蛋白缺口，相比植物蛋白、动物蛋白具有一定竞争优势。目前主要应用在
保健品、食品、饮料等领域，提高产品的蛋白质含量，未来还会有更多的应用领域。
问题 14：请问公司酵母蛋白的市场空间有多大？
答复：全球蛋白市场体量很大。未来若能实现一定比例的替代，酵母蛋白所对应的市场空间也很可观。
问题 15：请问公司酵母蛋白产品优势和规划？
答复：酵母蛋白作为微生物蛋白，具有生产周期短、吸收率高等优点。相比乳清蛋白，蛋白含量与其相当，但成本更
低。未来规划首先是能够提供酵母蛋白原料，逐步优化工艺，降低成本，做到在市场中有竞争力；其次是向下游提供解决
方案，配合下游企业做产品的研发和技术的改进，满足下游的需求。
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参与调研机构：6家
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2025-11-05│安琪酵母(600298)2025年11月5日投资者关系活动主要内容
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问题 1：三季度财务费用增多的主要原因？
答：主要原因是公司部分项目转固，项目贷款的一部分利息支出计入财务费用。同时，由于公司三季度收入增速没有
达到预算目标，也一定程度上影响了费用率。
问题 2：三季度收入增速放缓的原因是什么？
答：主要原因是公司缩减了与主业关系不大的贸易业务。
问题 3：四季度收入公司会有压力吗？
答：根据往年情况来看，四季度是公司业绩最好的季度，全年整体收入目标还是维持 10%以上的增速。
问题 4：请问公司海外和国内哪个市场盈利情况能好？公司未来还有哪些规划？
答：目前来看，海外的整体毛利率要高于国内。当前海外整体市占率不高，未来公司产能建设会主要集中在海外，会
考虑建设工厂、并购或者和相关企业合作的方式。国内未来主要是往酵母产业链上下游去衍生，上游就是稳定原材料的供
应，下游包括发展公司 YE、酵母蛋白等核心产品。公司在今年 7月收购了晟通糖业，在此区域有丰富的糖蜜资源，未来
也有建设工厂的可能性，并且晟通的地理位置也具有出口的优势。
问题 5：请问公司产能利用率如何？
答：目前来看，国内产能利用率 90%以上，海外的产能利用率是 100%。根据明年销售计划，目前整体产能还有缺口
。
问题 6：请问公司明年销售规划？
答：公司未来还是计划保持着 10%以上的收入增长。
问题 7：请问收购晟通糖业对公司今年的收入影响有多少？
答：公司披露了晟通糖业的相关财务数据，具体还需要结合榨季及晟通的销售节奏。
问题 8：请问公司对明年以及未来几年国内糖蜜价格做如何判断呢？
答复：目前北方榨季刚刚开始，从当前情况来看，公司判断明年的糖蜜价格同比依然会下降。长期来看，公司把糖蜜
当作公司的战略储备，公司酵母工厂建有糖蜜储罐，能在糖蜜价格较低的时候集中采购并存储，且公司还有水解糖作为替
代原料来稳定糖蜜的价格，未来糖蜜价格很难大幅上涨。
问题 9：请问国外的糖蜜价格如何？
答复：糖蜜在国外可以自由贸易，价格一直比较稳定，整体比国内的价格要低。
问题 10：请问国内糖蜜的主要需求方是？
答复：国内糖蜜的采购方主要是酵母行业，其次是酒精及饲料行业。
问题 11：请问印尼工厂的建设情况如何？
答复：目前按计划在进行，预计 27年投产。
问题 12：请问公司未来整体产能会达到多少？
答复：目前公司整体发酵产能在 45 万吨左右，加上在建的产能合计约 50 万吨左右。公司未来目标是全球第一大酵
母公司，未来计划产能超过 60万吨。
问题 13：请问在原材料价格下降后，会出现价格战吗？
答复：酵母行业竞争格局比较稳定，价格不会出现大幅度的波动。并且公司客户主要以 B端客户为主，客户更在意产
品供应及质量的稳定性。
问题 14：请问公司这几年毛利率下降的主要原因是什么？
答复：公司收入规模增加，业务单元增多，影响了整体的毛利率水平。公司发展需要综合考虑收入、利润等多种因素
。
问题 15：请问公司海外收入的提升是整体大盘的提升，还是公司自身市占率的提升？
答复：两种情况都包括，公司海外优势区域集中在中东、非洲、东南亚等，这些区域还处于人口上行周期，会拉动酵
母行业整体的市场需求。同时，公司在海外通过优质的产品质量、高效的服务、销售人员本地化等方式，也在逐步提升自
身的市占率。
问题 16：请问干酵母和鲜酵母的区别在哪，未来趋势如何？
答复：鲜酵母是干酵母的前段工艺，干酵母会多一个除水干燥的过程，工艺更复杂。目前是全球干酵母增速高于鲜酵
母，发展中国家人口增长快，主要使用干酵母。
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参与调研机构：1家
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2025-11-03│安琪酵母(600298)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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问题一：1.糖蜜周期性对公司的利润可能产生潜在很大的波动，糖蜜的库存管理这块公司是如何操作的。是否有一些
金融手段对冲，例如在糖价期货低位处于升水时，购买相关的远期合约来对冲未来可能发生的风险。2.国内市场的糖蜜价
格相对海外较贵，印尼工厂如果建成，从海外进口酵母放到国内销售是否具有可行性。3.在酵母处在低位的时候，水解糖
的产线是不是就停产了，会不会造成一定程度的浪费，未来水解糖成本是否会继续降低。4.关于上次收购内蒙制糖公司背
后的逻辑思路大概是什么？内蒙古距离贵公司目前的产能物理距离都非常远，感觉协同效果不大。5.26 年是否还有其他
的大额资本开支，以及印尼的进度？未来是否会改善目前的负债情况，作为重资产行业，希望保持一个相对稳健的资产负
债表。6.由于之前的原材料问题和大额的资产开支，导致公司整体的财务回报一般。目前糖蜜的价格已经大幅回落，新建
产能即将投产，管理层对业绩拐点是怎么判断的，公司是否到了一个利润集中释放的时间点。
答：感谢您对公司的关注！1：公司原材料糖蜜的采购主要集中在每年的下半年至第二年的上半年。公司会根据糖蜜
市场的供需状况、糖价波动趋势和物流成本等因素综合评估，灵活调整，确保采购决策的科学性与合理性。2：公司构建
了全球化的销售体系，并根据市场情况等因素调整整体的产能供应。3：公司会根据糖蜜和相关碳源原材料的价格灵活选
择生产原料，充分优化公司生产成本。4：公司收购晟通糖业将进一步推动公司制糖板块及其下游产业链业务发展，优化
产业结构，有利于增强公司持续盈利能力和综合竞争力，持续推动公司稳健发展。5：根据公司公告，印尼公司预计 2027
年投产，具体情况以实际为准。目前公司负债率不高于50%，公司将持续关注资产负债情况。6：2025 年前三季度，公司
实现收入 117.86 亿元，同比增长 8.01%，归属于上市公司股东净利润11.16 亿元，同比增长 17.13%。利润受原材料成
本等多方面影响，公司会充分依托市场，紧密跟踪行业未来发展方向，实现经营业绩稳步提升。
问题二：1：3 季度国内销售毛利率比去年同期增加还是减少？2：3 季度销售费用和管理费用比去年同期大幅增加，
具体增加在哪些地方？是在国内还是国外？3：3季度酵母蛋白销售如何？比去年同期增加多少？4：3季度国内销售减少，
是否主要是制糖产品收入减少所致？
答：感谢您对公司的关注！公司单季度国内外毛利率等财务数据未对外披露，敬请关注后续公司 2025 年年报相关数
据。酵母蛋白仍处于市场推广阶段，公司未对外披露相关数据。
问题三：公司酵母在国外市场增长很好，国内市场的发展贵公司有什么计划性发展？这几年糖蜜价格处于低的阶段，
后面糖蜜价格高起来时候，公司能否用水解糖完全替代糖蜜来保持成本的稳定？
答：感谢您对公司的关注！公司未来将坚持高质量发展，推动业务全价值链运营提质增效，驱动盈利增长。公司会根
据糖蜜和相关碳源原材料价格灵活选择生产原料，充分优化公司生产成本。
问题四：1.请问第三季度毛利率净利率都同比大幅提升，但扣非净利润却下降的原因，如果是费用集中计提，那请详
细说明都是哪些费用具体金额，以及这些费用是一次性计提还是以后每个季度都会计提？2.未来两年的毛利率净利率大致
区间？3.今年还能完成营收 10%的增长目标吗？
答：感谢您对公司的关注！毛利率、净利率受多方面因素影响，公司将围绕“全球第一酵母企业，国际一流生物技术
公司”的战略目标，实现经营业绩稳步提升。公司会努力实现全年预算目标。
问题五：运动保健养老市场对酵母蛋白的接受度进展如何，销量提升是否明显，推广阶段是否采取了低利润的方式？
答：感谢您对公司的关注！当前酵母蛋白仍处于市场推广及消费者教育阶段，公司看好酵母蛋白未来的盈利能力。
问题六：1.公司 2025 年三季度单季毛利率较 2025 年二季度略有下降，能否从成本结构（原材料、燃料、制造费用
等）解释三季度单季报毛利率下降的原因；2.2025 年三季度财务费用较上年同期增长较多，能否说明原因。
答：感谢您公司的关注！毛利率受原材料价格、燃料、制造费用等多方面因素影响，三季度相关数据未对外披露。公
司 2025年三季度财务费用增多主要原因是利息费用增加。
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