研报评级☆ ◇600285 羚锐制药 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 17 5 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 1.00│ 1.27│ 1.47│ 1.66│ 1.87│
│每股净资产(元) │ 4.50│ 4.92│ 5.42│ 5.89│ 6.48│ 7.14│
│净资产收益率% │ 18.24│ 20.35│ 23.52│ 25.18│ 26.06│ 27.07│
│归母净利润(百万元) │ 465.33│ 568.11│ 722.55│ 829.56│ 942.15│ 1061.53│
│营业收入(百万元) │ 3001.86│ 3311.47│ 3500.83│ 3956.67│ 4402.06│ 4851.03│
│营业利润(百万元) │ 517.12│ 656.31│ 810.30│ 951.00│ 1078.67│ 1211.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 买入 维持 --- 1.46 1.68 1.90 东海证券
2025-11-11 买入 维持 --- 1.47 1.67 1.89 中信建投
2025-11-03 增持 维持 --- 1.45 1.63 1.82 长城证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.48 1.67 1.87 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│羚锐制药(600285)公司简评报告：业绩稳健增长，产品线不断丰富 │东海证券 │买入
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业绩稳健增长，银谷并表贡献增量。公司2025年前三季度实现营业收入30.41亿元（同比+10.23%），归母净利润6.51
亿元（同比+13.43%），扣非净利润6.05亿元（同比+11.77%）；2025年Q3单季度实现营业收入9.42亿元（同比+10.44%，
环比-12.64%），归母净利润1.77亿元（同比+9.77%，环比-31.46%），扣非归母净利润1.63亿元（同比+10.41%，环比31.
79%）。在行业增长放缓的背景下，公司业绩保持稳健，新并购的银谷制药为业绩带来显著增量。
核心产品平稳增长，产品线不断丰富。2025年前三季度，预计公司贴剂实现营收同比增速个位数，胶囊剂收入同比下
滑，片剂收入同比略增。核心产品中，通络祛痛膏预计将通过线上线下场景式营销、医疗机构/健康平台合作巩固市场地
位。两只老虎系列袋装产品因市场环境等原因，预计2025Q3销量仍然有一定压力。芬太尼透皮贴剂受益于市场投入加大及
竞争格局优化，全年收入有望超亿元。此外，软膏剂新品莫匹罗星软膏上市后市场需求旺盛，有望成为新的增长点。
盈利能力保持稳定，费用投放精准有效。公司2025年前三季度毛利率为81.02%（同比+6.02pct），净利率为21.49%（
同比+0.69pct），主要系高毛利的银谷制药并表及产品结构变化所致。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率
分别为47.26%/5.82%/3.44%，同比+2.84pct/+1.45pct/+0.74pct，费用率增加主要因银谷制药并表及公司为积极应对OTC
渠道竞争和挑战，在参芪降糖胶囊、芬太尼透皮贴剂和金尔力等产品上增加了市场推广和客户教育投入。从相关产品表现
看，增量费用投入已达到预期效果，为后续增长奠定基础。
并购银谷制药整合顺利，协同效应逐步显现。银谷制药自2025年3月起并表，整合进展符合预期，成为公司重要业绩
增量。必立汀新增的感冒适应症已于2025年7月获批，为其市场拓展注入新活力。公司已开始利用自身OTC渠道优势赋能金
尔力，在样板市场试点销售进展顺利，协同效应正逐步释放。
投资建议：公司作为中药贴膏龙头企业，具有高度品牌价值，OTC渠道建设持续为新产品推广赋能。我们维持公司202
5/2026/2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.26/9.51/10.79亿元，EPS分别为1.46/1.68/1.90元。
维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险，中药材价格上涨风险等。
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2025-11-11│羚锐制药(600285)业绩稳健增长，产品动能持续释放 │中信建投 │买入
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核心观点
10月29日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入30.41亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润6.51亿元
，同比增长13.43%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同比增长11.77%，业绩符合我们此前预期。展望后续，公司核心品种
聚焦银发经济赛道，产品品牌力较强，需求稳定释放，同时公司成功并表银谷制药，开始贡献业绩增量，有望注入增长新
动能，我们看好公司业绩潜力稳健释放。
事件
公司发布2025年三季度业绩报告，业绩符合我们此前预期10月29日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入
30.41亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润6.51亿元，同比增长13.43%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同比增长11.
77%，业绩符合我们此前预期。
简评
业绩稳健增长，外延动能稳步释放
2025年前三季度，公司营业收入同比增长10.23%，归母净利润同比增长13.43%，扣非后归母净利润同比增长11.77%；
25Q3，公司收入同比增长10.44%为9.42亿元，归母净利润同比增长9.77%为1.77亿元，扣非归母净利润同比增长10.41%为1
.63亿元，保持稳健增长态势，主要由于：1）通络祛痛膏、芬太尼等核心产品维持较快增长趋势，两只老虎盒装维持稳健
增长态势；2）银谷制药并表贡献。核心品种品牌知名度较高，长期受益老龄化。1）骨科领域产品是公司主要收入来源，
其中通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴，“两只老虎”系列袋装产品年初提价，现
阶段销量稳步恢复，盒装产品保持稳健增长态势。2）心脑血管：核心单品培元通脑胶囊为公司独家产品，入选《国家医
保目录》，公司积极推进培元通脑胶囊等产品的二次开发；3）内分泌：核心产品参芪降糖胶囊是国家基药目录内品种，
主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病治疗，集采降价影响边际减弱且各地陆续推动集采政策落地，后续有望放量。我们认为，公
司核心产品知名度较高，价格相对较低，有望长期受益老龄化，长期稳健增长趋势确定性较强。
产品梯队持续丰富，品牌建设持续完善。近年来，公司持续围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、
大品种开展布局。25H1，公司完成对银谷制药90%股权的收购工作，优化外用制剂产品矩阵，补充具有较高技术门槛的鼻
喷剂、吸入剂类剂型。9月，公司莫匹罗星乳膏新品上市，后续有望持续贡献增量。此外，公司在“羚锐”主品牌的赋能
下，聚焦“两只老虎”“小羚羊”等子品牌建设工作，持续加快品牌营销全域场景的构建，加强线上线下的有效融合，以
主流媒体广告作为引流窗口，以重点传播场景广告为核心，充分发挥品牌、品类优势，持续开展终端动销的服务工作，实
现产品和品牌的双轮驱动。
业绩稳健增长，盈利能力持续提升
展望后续，我们认为，公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏及培元通脑胶囊等核心产品有望受益于银发经济稳健放量，
叠加公司积极推进二次开发等工作落地，产品品牌力及竞争力持续提升。盈利能力方面，公司持续管控生产成本，且今年
已对部分大单品提价，毛利率已呈现明显提升，但公司产品现阶段价格相对较低，仍有一定提价空间。考虑到银谷制药并
表后持续贡献增量，我们看好公司业绩长期稳健增长。
毛利率明显提升，经营活动净现金流表现较好
2025年前三季度，公司综合毛利率81.02%，同比增加6.02个百分点，主要由于成本控制及并购影响。销售费用率47.2
6%，同比增加2.84个百分点，主要由于并购影响；研发费用率3.44%，同比增加0.74个百分点，主要由于公司持续加大研
发投入；管理费用率5.82%，同比增加1.45个百分点，主要由于并购影响；财务费用率-0.17%，同比增加0.31个百分点，
主要由于本期银行存款利息减少。经营活动产生的现金流量净额同比增长40.09%为4.9亿元，表现较好。存货周转天数为1
96.97天，同比增加22.34天，主要由于合并银谷制药存货影响；应收账款周转天数为37.83天，同比增加5.35天，主要由
于合并银谷制药应收账款所致；应付账款周转天数为41.37天，同比增长13.51天，主要由于规模扩大。其余指标保持相对
稳定。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为39.55亿元、43.67亿元和48.5亿元，分别同比增长12.96%、10.42%和
11.06%，归母净利润分别为8.31亿元、9.45亿元和10.74亿元，分别同比增长15.06%、13.63%和13.74%，折合EPS分别为1.
47元/股、1.67元/股和1.89元/股，对应PE为15.42X、13.57X、11.93X，维持买入评级。
风险分析
1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品
降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：
中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上
涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回
，或将为公司带来时间和经济上的损失；5、政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公
司经营造成不利影响；6、倘若公司核心贴剂产品25年收入增速从我们预估的5%放缓为3%/1%，公司25年收入端增速会从16
.3%分别下降至15%/14%，25年利润端增速会从15.3%分别下降至14.0%/12.7%，整体相对可控。
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2025-11-03│羚锐制药(600285)内生外延双轮驱动，Q3增长动能持续 │长城证券 │增持
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事件：2025年前三季度公司实现营收30.41亿元（yoy+10.23%），实现归母净利润6.51亿元（yoy+13.43%），实现扣
非归母净利润6.05亿元（yoy+11.77%）；其中2025Q3公司实现营收9.42亿元（yoy+10.44%），实现归母净利润1.77亿元（
yoy+9.77%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy+10.41%）。
业绩总体稳健，通络、芬太尼延续高增。2025年前三季度公司实现营收30.41亿元（yoy+10.23%），实现归母净利润6
.51亿元（yoy+13.43%）；其中银谷制药收入贡献近2亿元，净利润贡献超2000万元。2025Q3公司实现营收9.42亿元（yoy+
10.44%），实现归母净利润1.77亿元（yoy+9.77%）；其中银谷制药收入贡献超8000万元，净利润贡献超1000万元。前三
季度通络、芬太尼增长20%左右，两只老虎袋装受年初提价以及市场环境影响，仍在调整中，盒装销量已恢复个位数增长
。
毛利率提升显著，销售费用率上行。前三季度毛利率/归母净利率分别为81.02%/21.40%，分别同比增长6.02/0.60pct
。毛利率高增主要系银谷制药合并及收入结构变动。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为47.26
%/5.82%/3.44%/-0.17%，分别同比增长2.84/1.45/0.74/0.31pct。销售费用率增长主要系银谷制药合并，市场和学术推广
投入加大以及金尔力OTC端建设。
坚持渠道深耕和矩阵扩张，成长路径清晰。内生方面，以核心产品通络、两只老虎为核心的骨科产品线基本盘稳固，
在老龄化趋势下需求确定性强；同时公司不断丰富产品矩阵，9月莫匹罗星乳膏新品上市，市场表现良好。外延方面，银
谷制药的整合顺利推进，其呼吸领域产品线与公司现有营销网络产生的协同效应正逐步释放，有望成为新的增长点。
投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄
化深入带来的骨科用药市场扩容，我们看好公司在骨科镇痛领域的领先地位及管理层的外延整合能力，预计公司2025-202
7年实现营收38.67/43.02/47.02亿元，分别同比增长10.5%/11.2%/9.3%；实现归母净利润8.2/9.27/10.35亿元，分别同比
增长13.5%/13.0%/11.6%；对应PE估值分别为15.7/13.9/12.4X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合
不及预期风险。
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2025-10-30│羚锐制药(600285)2025年三季报点评：业绩符合预期，看好银谷新动能 │浙商证券 │买入
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事件：羚锐制药发布2025年三季报，前三季度实现营收30.41亿元(同比+10.23%)，归母净利润6.51亿元(同比+13.43%
)，扣非归母净利润6.05亿元(同比+11.77%)；单Q3实现营收9.42亿元(同比+10.44%)，归母净利润1.77亿元(同比+9.77%)
，扣非归母净利润1.63亿元(同比+10.41%)；业绩符合预期。
持续推动品牌“专业”及“情感”双提升。2025年前三季度公司聚焦骨科疾病、呼吸系统疾病、皮肤疾病等大病种领
域，加强专业学术领域相关工作，发布多篇基于通络祛痛膏等核心产品的学术论文，强化循证医学证据，为产品提供强有
力的学术支撑。院外市场，公司积极开展各项科普患教、线下服务和健康检测等活动，为药店终端赋能。公司围绕“有关
爱”的核心品牌内涵，加大以关爱家庭健康为主题的媒体宣传，与消费者建立起贴心的品牌沟通渠道，引发广泛情感共鸣
。公司加强与抖音、小红书等主流新媒体的合作，通过科普短视频、场景化使用体验分享等形式，进一步提升品牌知名度
和美誉度。线下，借助开展“龙抬头颈轻松”等终端活动，通过健康讲座、贴敷指导、互动问答等方式，提高消费者对骨
科疾病的认知与防范能力，为消费者提供更精准的健康服务。
降本增效显著，盈利水平持续提升。2025年前三季度公司毛利率为81.02%，同比+6.02pct，我们认为得益于(1)高毛
利率的产品占比提升，及(2)智能化改造与技术优化提升运营效率。销售费用率为47.26%，同比+2.84pct，我们认为主要
系(1)公司加强核心产品的终端推广，及(2)银谷制药并表所致；管理费用率为5.82%，同比+1.45pct，我们认为主要系限
制性股票成本摊销同比增加所致；研发费用率为3.44%，同比+0.74pct；扣非后销售净利率为19.90%，同比+0.28pct，主
要得益于毛利率的明显改善。
外延并购进展顺利。公司完成对银谷制药90%股权的收购，推进在外用制剂领域的全面布局，进一步提升公司整体竞
争力，有望形成第二增长曲线，为公司未来稳健增长增添新动能。此外，银谷制药自主研发的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷
雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，进一步拓宽治疗领域，提升临床价值，增强产品竞争力。
维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润8.41/9.46/10.58亿元，同比增长16.38%/12.47%/11.83%，EPS
为1.48/1.67/1.87元，对应PE15.05x/13.38x/11.97x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，2024
年限制性股票激励计划和员工持股计划落地增强业绩确定性，维持“买入”评级。
风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧
【5.机构调研】 暂无数据
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