研报评级☆ ◇600285 羚锐制药 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.00│ 1.27│ 1.34│ 1.52│ 1.72│ 1.93│
│每股净资产(元) │ 4.92│ 5.42│ 6.00│ 6.69│ 7.39│ 8.21│
│净资产收益率% │ 20.35│ 23.52│ 22.33│ 23.16│ 24.09│ 24.79│
│归母净利润(百万元) │ 568.11│ 722.55│ 759.50│ 863.00│ 974.86│ 1094.57│
│营业收入(百万元) │ 3311.47│ 3500.83│ 3853.39│ 4303.14│ 4762.86│ 5256.00│
│营业利润(百万元) │ 656.31│ 810.30│ 887.27│ 999.00│ 1129.50│ 1266.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 增持 维持 27.3 1.52 1.71 1.89 华创证券
2026-05-12 增持 维持 --- 1.54 1.75 1.96 长城证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.52 1.72 1.94 中信建投
2026-05-03 买入 维持 26.85 1.49 1.67 1.85 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 1.52 1.70 1.92 开源证券
2026-04-30 未知 未知 --- 1.53 1.73 1.97 信达证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.54 1.75 1.98 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│羚锐制药(600285)2025年报及2026年一季报点评：内生稳健，提升分红 │华创证券 │增持
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事项：
公司公告25年收入38.5亿（+10.1%）、归母净利润7.6亿（+5.1%）、扣非净利润7.1亿（+10.8%）。公司25年分红6.2
亿元，分红率82.1%，分红超市场预期。
1Q26收入11.3亿（+10.3%）、归母净利润2.5亿（+13.6%）、扣非净利润2.3亿（+11.6%）。
评论：
核心业务稳健增长。2025年公司医药工业收入37.0亿元（+8.0%）、毛利率82.9%（+5.8pct），毛利率提升主因药材
成本下降。贴剂收入21.7亿元（+2.6%）、毛利率83.8%（+4.9pct）。2025年片剂收入3.7亿元（+4.4%）、毛利率80.3%（
+10.4pct）。胶囊剂收入7.2亿元（-4.6%）、毛利率80.4%（+4.6pct），整体表现稳健。
银谷业绩有望保持较快增长。2025年3月公司完成对银谷制药90%股权收购（对价7亿元）并于同月并表，25年银谷制
药实现收入3.1亿元、净利润0.5亿元，贡献并表净利润0.28亿元。1Q26预计银谷实现近1亿元收入、千万级利润，收入增
长预计30%。银谷拥有必立汀、金尔力等潜力品种，随着羚锐在零售渠道的深度赋能，银谷核心品种有望加速放量，业绩
释放节奏或将加快。
创新驱动，分红比例提升。公司构建梯次化研发布局，专注外用制剂及儿科用药，加速化药贴膏等仿制药研发，同步
推进通络祛痛膏、丹鹿通督片等上市产品的全生命周期管理。年内通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊
疗指南（2025）》，芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》。公司近三年分红比例均超70%，2025年
达82.1%。
投资建议：公司持续聚焦主业，同时并购银谷进一步打开成长空间，基于消费环境变化，我们调整公司2026-2028年
归母净利润分别为8.6、9.7、10.7亿元（26-27年前值为9.41/10.81亿元），同比+13.2/12.5/11.0%。参考可比公司2026
年平均PE估值，叠加公司核心产品优势，给予公司2026年18倍PE，对应目标价27.3元，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品放量不及预期；政策波动风险；中药材价格波动风险。
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2026-05-12│羚锐制药(600285)业绩稳健分红提升，银谷整合赋能增长 │长城证券 │增持
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事件：2025年公司实现营收38.53亿元（yoy+10.07%），归母净利润7.60亿元（yoy+5.11%），扣非归母净利润7.12亿
元（yoy+10.81%）；2026Q1实现营收11.26亿元（yoy+10.32%），归母净利润2.46亿元（yoy+13.61%），扣非归母净利润2
.28亿元（yoy+11.59%）。
2025年业绩稳中有升，银谷整合贡献增量。2025年公司实现营收38.53亿元（yoy+10.07%），分产品看，贴剂实现收
入21.71亿元（yoy+2.62%），其中核心品种通络祛痛膏延续较好增长态势，“两只老虎”袋装产品受年初提价及市场环境
调整影响，销量短暂承压，芬太尼收入首次破亿；胶囊剂收入7.18亿元（yoy-4.55%），我们估计主要受参芪降糖胶囊集
采降价影响；片剂收入3.71亿元（yoy+4.36%），增速有所放缓，预计受丹鹿通督片核心区域销售拖累；软膏剂收入1.36
亿元（yoy+6.44%）；其他业务收入4.53亿元（yoy+206.70%），主要系银谷制药新增并表所致。银谷制药自2025年3月并
表，至年末贡献收入2.66亿元，净利润2848万元。
毛利率提升显著，销售费用率阶段性上行。2025年公司毛利率/归母净利率分别为80.03%/19.71%，分别同比+4.21/-0
.93pct，毛利率大幅提升主要受益于中药材成本下行及银谷制药并表结构影响。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财
务费用率分别为47.46%/5.60%/4.39%/-0.13%，分别同比上涨1.84/0.83/0.63/0.41pct，销售费用率提升主要系银谷制药
并表后市场与学术推广投入加大，以及“金尔力”OTC渠道建设所致。
“内生+外延”双轮驱动，成长路径清晰。1）内生基本盘稳固：老龄化趋势下，骨科用药市场确定性扩容。公司以通
络祛痛膏和“两只老虎”系列为核心的骨科产品线需求刚性，品牌力与渠道力构筑深厚护城河。公司持续丰富产品矩阵，
2025年9月莫匹罗星软膏等新品上市；2）外延协同效应释放：公司完成对银谷制药的收购后，补充了呼吸科鼻喷剂等剂型
，其核心品种苯环喹溴铵鼻喷雾剂已获批新增感冒适应症，市场空间进一步打开。依托公司强大的OTC渠道和营销网络，
呼吸线产品有望成为新的增长极。
高分红回馈股东，彰显发展信心。2025年利润分配预案为每股派现1.10元（含税），分红总额6.24亿元，分红比例高
达82.14%，持续高分红体现公司稳健现金 流及股东回报重视。
投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄
化深入带来的骨科用药市场扩容，我们看好公司在骨科镇痛领域的领先地位及管理层的外延整合能力。预计公司2026-202
8年实现营收42.73/46.99/51.34亿元，分别同比增长11%/10%/9%；实现归母净利润8.73/9.93/11.09亿元，分别同比增长1
5%/14%/12%；对应PE估值分别为14.3/12.6/11.3X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合
不及预期风险。
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2026-05-08│羚锐制药(600285)业绩符合预期，期待全年稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
4月27日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入38.53亿元，同比增长10.07%，实现归母净利润
7.60亿元，同比增长5.11%，实现扣非归母净利润7.12亿元，同比增长10.81%，实现基本每股收益1.34元，业绩符合我们
此前预期。展望后续，公司核心品种聚焦银发经济赛道，产品品牌力较强，需求稳定释放，同时公司成功并表银谷制药，
开始贡献业绩增量，有望注入增长新动能，我们看好公司业绩潜力稳健释放。
事件
公司发布2025年年报，业绩符合我们此前预期
4月27日，公司发布2025年年度报告及2026年一季度业绩报告。2025年全年，公司实现营业收入38.53亿元，同比增长
10.07%，实现归母净利润7.60亿元，同比增长5.11%，实现扣非归母净利润7.12亿元，同比增长10.81%。2026年一季度，
公司实现营业收入11.26亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长13.61%，实现扣非归母净利润2.28
亿元，同比增长11.59%，业绩符合我们预期。羚锐制药拟向全体股东每股派发现金红利1.10元（含税），该方案尚需提交
2025年年度股东大会审议通过。
简评
业绩稳健增长，外延动能稳步释放
2025年，公司营业收入同比增长10.07%，归母净利润同比增长5.11%，扣非后归母净利润同比增长10.81%。2026年Q1
，公司收入同比增长10.32%为11.26亿元，归母净利润同比增长13.61%为2.46亿元，扣非归母净利润同比增长11.59%为2.2
8亿元，保持稳健增长态势，主要由于：1）通络祛痛膏、芬太尼透皮贴剂等核心产品维持较快增长趋势，“两只老虎”盒
装维持稳健增长，袋装产品在26年Q1实现边际改善；2）银谷制药自2025年3月起并表贡献增量。
核心品种表现较好，长期受益老龄化。1）骨科领域产品是公司主要收入来源，2025年，公司骨科领域收入25.34亿元
，同比增长9.05%，毛利率增加6.56pct为84.51%，主要由于通络祛痛膏全年维持稳健增长态势，两只老虎盒装产品25Q2开
始逐步恢复。2）心脑血管板块收入同比增长0.9%为4.57亿元，基本维持稳定，毛利率同比提升4.91pct为83.17%。3）内
分泌板块收入同比下降16.17%为2.13亿元，毛利率同比提升10.72pct为79.94%，收入下行主要由于集采影响。展望后续，
我们认为，公司核心产品知名度较高，有望长期受益老龄化，随着两只老虎袋装产品陆续向好，集采影响边际减弱，26年
全年有望稳健增长。
产品梯队持续丰富，品牌建设持续完善。近年来，公司持续围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、
大品种开展布局。25H1，公司完成对银谷制药90%股权的收购工作，优化外用制剂产品矩阵，补充具有较高技术门槛的鼻
喷剂、吸入剂类剂型，且其1类新药必立汀?苯环喹溴铵鼻喷雾剂获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽。2025年
9月，公司莫匹罗星乳膏新品上市，后续有望持续贡献增量。2026年4月，公司盐酸氮?斯汀鼻喷雾剂获批，进一步丰富了
呼吸领域产品线。此外，公司在“羚锐”主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”“小羚羊”等子品牌建设工作，持续加快品
牌营销全域场景的构建，加强线上线下的有效融合，以主流媒体广告作为引流窗口，以重点传播场景广告为核心，充分发
挥品牌、品类优势，持续开展终端动销的服务工作，实现产品和品牌的双轮驱动。
业绩稳健增长，分红有望维持高位
展望后续，我们认为，公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏及培元通脑胶囊等核心产品有望受益于银发经济稳健放量，
叠加公司积极推进产品梯队建设，芬太尼透皮贴剂等新品持续贡献增量。盈利能力方面，公司持续管控生产成本，毛利率
呈现明显提升，但公司产品现阶段价格相对较低，仍有一定提价空间。考虑到银谷制药并表后持续贡献增量，我们看好公
司业绩长期稳健增长。此外，公司分红比例相对较高，后续有望继续保持。
毛利率明显提升，其余指标基本正常
2025年，公司综合毛利率80.03%，同比增加4.21个百分点，主要由于成本控制及并购影响。销售费用率47.46%，同比
增加1.84个百分点，主要由于并购影响；研发费用率4.39%，同比增加0.63个百分点，主要由于公司持续加大研发投入；
管理费用率5.60%，同比增加0.84个百分点，主要由于并购影响；财务费用率-0.13%，同比增加0.41个百分点，主要由于
本期银行存款利息减少。经营活动产生的现金流量净额同比下降36.76%为5.54亿元，主要由于销售收到的现金减少。其余
指标保持相对稳定。
26Q1，公司综合毛利率78.19%，同比增加1.42个百分点，主要由于产品结构影响。销售费用率46.83%，同比增加0.7
个百分点，基本保持稳定；研发费用率2.80%，同比增加0.57个百分点，主要由于公司持续加大研发投入；管理费用率3.2
2%，同比下降0.45个百分点，控费效果较好；财务费用率-0.54%，同比下降0.33个百分点，控费效果较好。经营活动产生
的现金流量净额同比增加128.24%为2.68亿元，主要由于销售收到的现金增加。其余指标保持相对稳定。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为42.97亿元、47.84亿元和53.15亿元，分别同比增长11.5%、11.3%和1
1.1%，归母净利润分别为8.62亿元、9.75亿元和10.99亿元，分别同比增长13.5%、13.1%和12.6%，折合EPS分别为1.52元/
股、1.72元/股和1.94元/股，对应PE为14.7X、13.0X、11.5X，维持买入评级。
风险分析
1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品
降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：
中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上
涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回
，或将为公司带来时间和经济上的损失；5、政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公
司经营造成不利影响。
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2026-05-03│羚锐制药(600285)2025年年报点评：主业稳健增长，银谷贡献增量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司主业发展稳健，并购银谷后收入利润增量贡献明显，期待后续喷雾剂的销售表现，同时公司依然维持高比例分红
，兼具高分红+稳增长特性。
投资要点：
维持“增持”评级。调整2026-2027年预测EPS为1.49/1.67元，新增2028年预测EPS为1.85元，参考可比公司，同时考
虑公司兼顾高分红和稳增长，给予2026年估值18XPE，对应目标价为26.85元，维持增持评级。
业绩稳健增长，毛利率提升。2025年公司实现营业收入38.53亿元（+10.07%），归母净利润7.60亿元（+5.11%），扣
非归母净利润7.12亿元（+10.81%），毛利率同比提升4.21pcts至80.03%，主要系原材料成本下降及产品结构调整所致。
另外，公司为应对市场竞争、推动新品上市及外延并购整合，各项费用投入有所增加，销售费用、管理费用、研发费用分
别同比增长14.52%、29.37%、28.59%。2026Q1公司实现营业收入11.26亿元（+10.32%），归母净利润2.46亿元（+13.61%
），扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%）。
贴剂业务基本盘稳定，口服药稳中有进。分产品来看，贴剂业务实现收入21.71亿元（+2.62%），片剂业务收入3.71
亿元（+4.36%），胶囊剂业务收入7.18亿元（-4.55%），参芪降糖胶囊中选国家集采，我们预计影响了该品种短期的收入
，软膏剂业务收入1.36亿元（+6.44%），其他产品收入4.53亿元（+206.70%）。
银谷并表增添新剂型，关注必立汀后续销售表现。公司于2025年完成对银谷制药90%股权的收购，在骨科、呼吸领域
补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，并表期间（3-12月），银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润4301万元，收购资产评
估增值摊销后，对公司合并报表净利润影响金额为2848万元。银谷的核心产品必立汀是国内唯一获批用于变应性鼻炎的抗
胆碱能药物，2025年该产品获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽。公司于26M4公告银谷制药取得了盐酸氮?斯
汀鼻喷雾剂的药品注册证，进一步丰富呼吸领域产品线。
风险提示：产品销售不及预期的风险，新产品推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，集采降价的风险。
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2026-04-30│羚锐制药(600285)公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，深化并购整│开源证券 │买入
│合赋能增长 │ │
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2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
公司2025年实现营收38.53亿元（同比+10.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.60亿元（+5.11%）；扣非归母净
利润7.12亿元（+10.81%）。2026Q1单季度实现营收11.26亿元（+10.32%）；归母净利润2.46亿元（+13.61%）；扣非归母
净利润2.28亿元（+11.59%）。盈利能力方面，2025年毛利率为80.03%（+4.21pct），净利率为19.79%（-0.85pct）。费
用方面，2025年销售费用率为47.46%（+1.84pct）；管理费用率为5.60%（+0.83pct）；研发费用率为4.39%（+0.63pct）
；财务费用率为-0.13%（+0.41pct）。考虑到消费阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母
净利润为8.60/9.65/10.90亿元（原预计9.55/10.69亿元），EPS为1.52/1.70/1.92元，当前股价对应PE为14.9/13.3/11.7
倍，我们看好公司并购银谷制药带来的成长潜力，维持“买入”评级。
多类产品销售持续增长，且毛利率稳中有进
分产品来看，2025年公司贴剂产品实现营收21.71亿元（+2.62%）、片剂营收3.71亿元（+4.36%）、胶囊剂营收7.18
亿元（-4.55%）、软膏剂营收1.36亿元（+6.44%）、其他产品营收4.53亿元（+206.70%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率
为83.80%（+4.85pct）、片剂毛利率为80.31%（+10.37pct）、胶囊剂毛利率为80.39%（+4.6pct）、软膏剂毛利率为78.5
7%（+3.40pct）。
推进并购整合与协同，培育新增长点
报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步
完善产品矩阵。同时银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏
性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025年3
月起纳入公司合并报表范围至报告期末，银谷制药实现营收2.66亿元，净利润0.43亿元，为公司可持续发展增添新动能。
风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。
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2026-04-30│羚锐制药(600285)银谷制药并表带来新增量，盈利能力持续提升，25年股息率│信达证券 │未知
│达5.31% │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入38.53亿元（同比+10.07%），归母净利润7.60
亿元（同比+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.81%）。2026Q1公司实现营业收入11.26亿元（同比+10.32%）
，实现归母净利润2.46亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润2.28亿元（同比+11.59%），经营现金流净额2.68亿元（同
比+128.24%）。
点评：
25年银谷制药并表带来新增量，盈利能力持续提升：①25年银谷制药并表带来收入增量。25年收入增速达10%，主要
得益于银谷制药的并表。从具体业务上看，25年贴剂业务收入21.71亿元（同比+2.62%），片剂收入3.71亿元（同比+4.36
%），胶囊剂收入7.18亿元（同比-4.55%），软膏剂收入1.36亿元（同比+6.44%），其他收入4.53亿元（同比+206.7%，主
要系银谷制药的并入带动收入快速增长）。在利润方面，25年公司扣非归母净利率提升0.12个百分点（达18.47%），主要
得益于毛利率提升4.21个百分点（达80.03%）。毛利率提升的原因包括银谷制药并表（毛利率较高）、原材料成本下降以
及收入结构变动。②26Q1毛利率提升1.42个百分点。26Q1公司收入持续稳健增长，同时由于公司毛利率提升1.42个百分点
（达78.19%），带动公司26Q1扣非归母净利率提升0.23个百分点（达20.21%）。
创新驱动提升产品价值，25年股息率达5.31%：①坚持创新驱动，提升产品价值。公司构建了“短、中、长”梯次化
研发布局，25年公司聚焦外用制剂及儿科用药等核心治疗领域，加速化药贴膏等仿制药品种的研发进程；同时，稳步推进
通络祛痛膏、丹鹿通督片、三黄珍珠膏等已上市产品的全生命周期管理。25年公司的通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国
颈椎退行性病变诊疗指南（2025）》，芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》。②银谷制药整合顺利
。25年公司完成对银谷制药90%股权的收购，此次收购为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型。2025年
银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》
，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025年3月起纳入公司合并报
表范围至2025年末，银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润0.43亿元，经营活动现金流量净额0.63亿元，对公司合并报
表净利润影响金额为0.28亿元。③持续稳定高分红，25年股息率达5.31%。25年公司分红比例达82.14%，近3年公司分红比
例均在70%以上，且25年公司股息率达5.31%。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为42.96亿元、47.57亿元、52.7亿元，同比增速分别约为11.5%、
10.7%、10.8%，实现归母净利润分别为8.65亿元、9.83亿元、11.17亿元，同比分别增长约14%、13.6%、13.6%，对应当前
股价PE分别约为15倍、13倍、11倍。
风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。
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2026-04-27│羚锐制药(600285)业绩稳健增长，分红比例提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入38.5亿元（同比+10.1%），归母净利润7.6亿元（同比+5
.1%），扣非归母净利润7.1亿元（同比+10.8%）。
公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入11.3亿元（同比+10.3%），归母净利润2.46亿元（同比+13.6%）
，扣非归母净利润2.28亿元（同比+11.6%）。
经营分析
贴剂稳健，片膏增长，胶囊承压。分业务来看，2025年，公司贴剂收入21.71亿元，同比增长2.62%；片剂收入3.71亿
元，同比增长4.36%；胶囊剂收入7.18亿元，同比下降4.55%；软膏剂收入1.36亿元，同比增长6.44%；其他业务收入4.53
亿元，同比增长206.70%，主要系公司完成对银谷制药的收购并实现并表，新增产品矩阵贡献营收与利润。
整合第二年，银谷表现有望继续向好。银谷制药2025年实现营收约3.12亿元，净利润约5060万元。自2025年3月起并
表后，银谷制药实现营收约2.66亿元，净利润约4301万元；收购资产评估增值摊销后，对公司净利润的影响金额约为2848
万元。考虑到公司院外渠道赋能，以及银谷苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增感冒相关适应症，我们看好银谷表现持续向好，形成
公司第二增长曲线。
重视股东回报，分红比例提升。根据公司2025年利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.10元（含税）
，合计拟派发现金红利约6.24亿元(含税)，占公司归母净利润的比例为82.14%。自2021年以来，公司分红比例保持在70%
以上，本次分红比例、金额同比继续提升，充分重视对股东的回报。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司内生外延驱动下稳健增长。考虑到药品零售环境仍在动态调整中，我们将26、27年收入预测由46.8亿元
、52.3亿元调整至43.5亿元、48.2亿元，并预计28年收入为53.3亿元；将26、27年归母净利润预测由9.5亿元、10.7亿元
调整至8.7亿元、10.0亿元，并预计28年归母净利润为11.3亿元,26-28年归母净利润分别同比增长15%/14%/13%，EPS分别
为1.54/1.75/1.98元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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