研报评级☆ ◇600236 桂冠电力 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.29│ 0.42│ 0.43│ 0.44│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 2.00│ 2.08│ 2.32│ 2.77│ 2.90│ 3.04│
│净资产收益率% │ 6.70│ 12.08│ 15.79│ 15.58│ 15.40│ 15.53│
│归母净利润(百万元) │ 1225.95│ 2283.44│ 3279.60│ 3359.50│ 3494.50│ 3727.50│
│营业收入(百万元) │ 8091.01│ 9598.38│ 10392.93│ 10723.00│ 11186.00│ 12078.50│
│营业利润(百万元) │ 1557.07│ 3313.55│ 4452.08│ 4563.00│ 4732.00│ 5142.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 0.43 0.45 0.50 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 11.28 0.43 0.43 0.44 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│桂冠电力(600236)水电大发带动业绩高增，集团资产注入跨越式成长可期 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年营业收入约103.93亿元，同比增加8.28%；归母净利润为32.80亿元，同比上升43
.6%，超出我们此前的预期，主要系下半年公司水电发电量同比高增所致。公司拟派发末期股息0.243元/股，连同中期股
息总计0.293元/股，分红比例达70.42%。以4月1日收盘价计算，公司股息率达3.02%。
2025年来水偏丰水电发电量高增，高蓄能为2026年打下良好基础。2025公司完成发电量461.42亿千瓦时，同比增长26
.68%，水电发电量415.68亿千瓦时，同比高增35.92%。三季度进入主汛期后，受多轮台风带来的持续降雨天气影响，广西
降水量偏多带动公司发电量高增，4Q25水电发电量134.11亿千瓦时，同比增长79.03%。电量高增带动全年水电收入同比增
加20.89%至83.19亿元，水电毛利同比增加42.8%至52.22亿元。截至2025年底，公司主要水库龙滩水电站水位371.15米，
同比提升近15米，高蓄能保障2026年水电发电量。1Q26龙滩水电站平均出库量达2030m3/秒，同比增加174%，看好一季度
公司发电量同比继续高增。同时去年公司分摊不平衡电费规模较高，公司去年下半年积极全力攻坚水电不平衡电费分摊影
响，今年该部分费用有望同比减少，进一步增厚公司利润。
火电发电同比下降，新能源资产规模稳健成长。2025年公司火电发电量10.92亿千瓦时，同比减少58.89%，主要系水
电高发挤占火电发电空间。截至2025年底，公司风电、光伏装机分别达128.35、217.67万千瓦，分别同比增加41.1、71.8
1万千瓦。风电、光伏发电量分别为19.67、15.15亿千瓦时，发电量分别同比-4.42%、+34.43%。受电价表现不佳影响，全
年风电、光伏毛利分别下降22%、18%至3.75、1.01亿元。
收购集团优质资产，远期成长可期。2025年12月29日，公司拟以现金方式收购控股股东中国大唐集团有限公司持有的
大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权。项目公司核心资产包括ZL水电站及藏东
南清洁能源基地等，其中ZL水电站装机容量101.5万千瓦，年设计发电量约38.41亿千瓦时，有望于2027年投产为公司贡献
业绩增量。藏东南水风光清洁能源基地目前处于在建状态，十五五后期通过藏粤直流外送100%清洁能源至粤港澳大湾区负
荷中心，年输送规模可超430亿千瓦时。集团优质资产注入为公司远期成长注入强劲动能，看好公司业绩中枢随资产规模
扩张逐步提升。
盈利预测与估值：考虑到公司2026年水电蓄能处于高位，长周期分摊不平衡电费影响有望减弱，ZL水电站长期贡献业
绩增量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为33.64、35.70亿元（原值为30.56、32.33亿元），新增2028年
归母净利润预测为39.51亿元。当前股价对应的PE分别为23、21和19倍，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期，新增资产建设进度不及预期，电价下降风险
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2026-04-01│桂冠电力(600236)来水偏丰助力公司利润新高 │华泰证券 │买入
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桂冠电力发布年报，2025年实现营收103.93亿元（yoy+8.28%），归母净利32.80亿元（yoy+43.63%），扣非净利32.9
0亿元（yoy+35.49%）。其中4Q25实现营收30.57亿元（yoy+36.21%），归母净利8.60亿元（yoy+621.07%），超出我们4Q2
5业绩前瞻报告预期上限的5.79亿元，主要是公司水电发电量超预期。2025年公司累计DPS为0.293元/股，分红比例高达70
.42%，股息率3.0%。持续看好水电经济价值及公司高分红能力，维持“买入”评级。
来水偏丰促使发电量同比高增，不平衡电费分摊不扰公司利润新高
2025年，公司主力水电站所在流域来水快速增长，水电发电量达415.68亿千瓦时，同比+35.92%。根据广西电力交易
中心、广西电网电力调度控制中心于2025年6月20日印发的《南方区域电力现货市场广西连续结算试运行实施方案》，水
电等非市场电源在保障居民及农业等保障性用电需求后的电量将被投向市场，并分摊不平衡电费，公司3Q25分摊不平衡电
费减少收入4.59亿元，我们测算影响3Q25水电度电收入约3.1分/千瓦时，减少3Q25归母净利润3.26亿元，导致2025年公司
水电平均含税上网电价同比-11.03%至0.228元/千瓦时，但水电利润总额仍同比+47.46%至43.12亿元，带动公司2025年归
母净利润创历史新高。
火电、光伏业绩承压，风电利润总额同比+46.12%
2025年，公司火电利润总额同比-122.44%至-2.19亿元，主要是2025年广西年度长协电价同比大幅下降，公司主动精
发有边际贡献的电量，固定成本难以完全覆盖。公司2025年新增风电/光伏装机容量41.1/71.81万千瓦，风电/光伏上网电
价分别同比下降5.97%/0.07%，利用小时数分别同比-26.24%/-25.00%，利润总额分别同比+46.12%/-87.31%至2.55亿元/65
4万元。我们预计2026年公司风光装机将保持平稳增长态势。
盈利预测与估值
由于公司2025年水电发电量超预期，我们上调公司2026-27年公司水电发电量各10.76%，从而上调公司2026-27年归母
净利润10.04%/8.53%至33.55/34.19亿元，引入2028年归母净利润预测35.04亿元，对应EPS为0.43/0.43/0.44元。参考可
比公司2026EPE的Wind一致预期为16.9x，持续看好公司现金流价值，考虑公司ROE和分红比例高于大多数可比公司，且集
团西藏资产注入有望打开公司成长空间，给予公司26.5x2026EPE，目标价11.28元（前值9.09元，基于2026EPE23.5x），
维持“买入”评级。
风险提示：水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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