研报评级☆ ◇600230 沧州大化 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 0.07│ 0.07│ 0.73│ 0.87│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 9.61│ 9.62│ 9.68│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.76│ 0.70│ 0.77│ 7.12│ 7.96│ 8.79│
│归母净利润(百万元) │ 190.41│ 27.74│ 30.85│ 302.31│ 360.79│ 428.51│
│营业收入(百万元) │ 4867.13│ 5071.07│ 4563.28│ 5155.50│ 5649.20│ 6191.19│
│营业利润(百万元) │ 196.80│ 25.87│ 37.00│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 调高 --- 0.73 0.87 1.04 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│沧州大化(600230)Q1业绩同比高增，二季度价差或进一步上行 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司积极应对产品价格下行与行业供需压力，持续推进提质增效；26Q1受益于主要产品毛利修复，归母净利润
同比+612.3%，业绩弹性明显释放。行业层面，PC海外高成本产能退出及国内竞争格局改善、TDI海外装置扰动及能源成本
抬升均有望推动价格及价差中枢上行。项目层面，5万吨/年PC粉料、副产蒸汽回用二期、光气合成节能改造及解析气处理
等项目已建成投产。我们看好公司在PC、TDI价差修复周期中的盈利弹性，二季度若价差进一步上行，公司利润弹性有望
延续释放。
事件
公司披露2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营业收入45.63亿元，同比下降10.01%；归母净利润为308
5.35万元，同比增长11.23%；扣非归母净利润为3344万元，同比上升29.6%。2026年Q1公司实现营收10.49亿元，同比减少
0.38%；归母净利润5782.62万元，同比增长612.3%,实现扣非净利润5866.23万元，同比上升507.36%。
简评
2025FY：公司主要产品产销总体平稳，烧碱盈利能力同比改善，PC、TDI阶段性走弱。1）TDI：全年实现产量16.95万
吨，同比+0.01%，销量16.78万吨，同比-1.10%，装置始终保持较高负荷稳定运行，2025年TDI价格约11632元/吨，同比-8
.43%，主要原料甲苯均价约5047元/吨，同比-17.7%，价差约8604元/吨，同比-420元/吨；2）烧碱：全年实现产量54.99
万吨，同比+2.77%，销量35.80万吨，同比+4.99%，产销规模保持增长，2025年烧碱价格约777元/吨，同比+5.96%，公司
烧碱业务实现主营收入2.78亿元，同比+11.23%，毛利1.34亿元，毛利率48.19%，同比+6.82pct；3）PC端：全年实现产量
10.40万吨，同比-6.21%，销量10.25万吨，同比-8.22%。2025年PC价格约为11525.1元/吨，同比-7.7%，主要原料双酚A均
价约7315.72元/吨，同比-11.74%，PC价差约5014元/吨，同比-96元/吨。
2026Q1：原料价格明显低于同期但是产品价格表现强劲，价差改善明显。1）TDI：2026Q1实现销量3.65万吨，同比-7
.36%，公司TDI装置开工率约为100%，始终保持稳定；2026Q1TDI价格约为12660元/吨，同比+4.6%，主要原料甲苯的价格
约为4999元/吨，同比下滑11.8%，价差约为9661元/吨，同比+956元/吨；2）烧碱：2026Q1实现销量8.8万吨，同比+5.64%
，2026Q1烧碱价格约为587元/吨，同比下滑32.3%；3）PC端：2026Q1PC价格约为11759元/吨,同比-2.65%，主要原料双酚A
的价格约为7236元/吨,同比下滑11.14%，价差约为5319元/吨，同比+488元/吨。
多个产品有望受益于全球供应链重构，公司利润中枢有望上行。1）聚碳酸酯行业：截至2026年5月7日，PCQ2价差环
比Q1上行约1352元/吨，当前日韩等海外区域由于油价高位以及装置老旧等原因产能正在加速退出，如2026年3月底三菱宣
布停止其日本鹿岛工厂12万吨PC装置的生产，2024年9月盛禧奥宣布德国PC装置关闭等；同时国内中化系核心企业（沧州
大化，鲁西化工，中化塑料）联合设立聚碳酸酯销售公司，建立统一对外销售平台，开启行业反内卷之路；2）TDI行业：
当前中东区域产能受到直接影响停产，3月底陶氏沙特20万吨TDI装置停产至今未修复，日韩欧洲因为天然气价格高企成本
抬升，快速涨价或征收天然气附加费，看好TDI价格中枢性上行。截至2026年5月7日，TDIQ2价差环比Q1上行约2347元/吨
。
投资建议：我们预测公司2026、2027、2028年净利润分别为3.02亿、3.61亿、4.29亿元，对应PE24.69、20.69、17.4
2倍，考虑到公司TDI和PC行业均存在较强的景气度修复预期，调升公司为“买入”评级。
风险分析
1.商品价格风险
化工行业具有较强的周期性，受宏观经济、供需关系影响，市场价格波动较大。
2.安全风险
聚海分公司作为化工原料生产制造的企业，工艺流程复杂，在生产、运输、销售过程中存在一定的安全风险；元生分
公司作为危废处置及废水处理企业，在废渣的贮存、处置及水处理过程中存在一定的安全风险。
3.环保风险
公司生产过程中会产生一定量的废水、废气和废渣等污染物，存在一定的环保风险。随着公众对环境保护意识的不断
增强，国家不断颁布更为严格的环保法律法规和标准，从而加大公司经营成本。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-19│沧州大化(600230)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司十五五规划的重点是什么，请介绍一下
答：您好，公司是中国中化确定的中化集团内部聚氨酯产业链链长单位，公司“十五五”规划重点是聚氨酯产业链的
延伸和充分发挥光气点资源和专业人才优势，围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品践行延链、补链、强链战略，丰富产
品矩阵，走高质量、高端化、差异化发展路线，加快建成中国中化化工新材料产业基地。感谢您的关注。
问题2：本轮价格上涨行情预计能持续多久？
答：您好，短期价格波动受突发因素影响较大，市场正逐步回归理性运行状态，长期走势将回归行业基本面。公司结
合当前需求与成本情况，对全年市场保持谨慎乐观态度。据相关权威资讯预测，化工产品高位有望持续。谢谢您的关注。
问题3：请问公司PC产品未来有什么规划？
答：您好，公司将持续优化PC产品结构，逐步降低普通PC产品依赖，重点提升高附加值特种PC产品销量与占比，坚定
走高端化、差异化发展路线，持续提升整体盈利水平。谢谢您的关注。
问题4：公司2025年科技创新方面做了哪些工作？请介绍一下
答：您好，2025年，沧州大化高度重视科技创新工作，持续加大研发经费和人才投入，聚焦TDI、聚碳酸酯主业开展
关键工艺优化与新产品研发。公司加快高端专用料、改性材料等新品迭代，多款新型PC产品实现工业化量产并拓展下游优
质客户；深入推进生产装置节能降耗、工艺技改和智能化升级，有效提升生产效率、降低能耗物耗。同时积极深化产学研
协同创新，加强核心技术专利布局，全年获授权专利12件，其中发明专利3件，以科技创新赋能产业升级、增强企业核心
竞争力。谢谢您的关注。
问题5：公司共聚硅pc产能利用率如何？量产但是销售占比依旧那么低，是不是因为性能太差，公司预计什么时候该
产品可以达到一个不错的销售业绩？
答：您好，目前沧州大化共聚PC已达到国内的先进水平，已形成较稳定的销售渠道，且每年继续保持增长态势，20%
高硅含量的PC也已实现了量产，产品性能表现优异，下游客户反馈良好，当前正在逐步拓展市场，进一步提高市场占有率
。谢谢您的关注
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参与调研机构：8家
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2026-01-21│沧州大化(600230)2026年1月21日-26日投资者关系活动主要内容
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公司交流的主要问题及回复如下：
问题1：依托公司在光气领域的优势，在聚氨酯行业延伸的相关产品研发规划是什么？技术可行性如何？
答：公司在光气领域有着显著优势。依托该优势，在聚氨酯行业加快研发规划，主要聚焦特种异氰酸酯产品的研发，
积极拓展公司产品新种类。培育新的利润增长点。
问题2：国外市场价格与国内存在差异，通用PC与特种PC的出口和内销分配策略是什么？后续出口拓展有哪些具体计
划？
答：公司聚焦特种PC研发，多种特种产品实现进口产品替代。后续依托国际经济形势变化及全球产业链重构机会，持
续深化与国际头部企业的战略合作，努力提升自主研发技术积累。
问题3：特种PC的主要应用领域有哪些？目前市场开拓进展如何？
答：特种PC主要应用于新能源汽车（充电设备、电池包）、5G通信（基站天线罩、高频器件）、高端电子电器（超薄
外壳、耐高温部件）等领域。公司连续多年在上述领域积极拓市扩销，市场占有率持续提升。
问题4：公司PC产品的销售模式及直销、经销占比情况？
答：公司PC产品采用直销与经销并行的销售模式。直销与经销的具体占比无固定标准，主要是根据市场情况、客户需
求动态，以效益最大化为原则进行调整。
问题5：公司“十五五”规划的重点是什么？项目资金来源有哪些考虑？
答：公司“十五五”规划重点是特种PC的持续研发，还有聚氨酸产业链的延伸。充分发挥光气点资源和专业人才优势
，围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品践行延链、补链、强链战略，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中
国中化沧州化工新材料特色产业基地。公司现有资产质量较优，资产负债率低，资信评级状况良好，融资能力较强。后续
项目资金需求将综合利用自有资金、银行贷款、资本市场融资等多种方式进行筹集。
问题6：请介绍一下成立聚碳酸酯合资公司的情况？
答：公司2025年12月23日披露了《关于与关联方共同投资设立合资公司暨关联交易的公告》；公司与鲁西化工、中化
国际全资子公司中化塑料有限公司三方共同出资成立合资公司，主要是为了有效整合三方在聚碳酸酯领域的销售资源，提
高市场协同效率，降低运营成本。
问题7：公司对于2026年的PC产品市场走势的整体预判是什么？
答：预计2026年PC新产能释放有所放缓，行业需求有望逐步步入景气周期，但仍需关注下游需求增长可能不及预期带
来的风险。
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参与调研机构：5家
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2026-01-07│沧州大化(600230)2026年1月7日-19日投资者关系活动主要内容
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公司交流的主要问题及回复如下：
问题1：公司“十五五”规划的重点是什么？项目资金来源有哪些考虑？
答：公司“十五五”规划重点是特种PC的持续研发，还有聚氨酸产业链的延伸，充分发挥光气点资源和专业人才，围
绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化
工新材料特色化产业基地。公司资产负债率低，融资能力较强，后续项目资金可以考虑自有资金、银行贷款或者资本市场
融资等多种方式，优先保障高盈利潜力的项目。
问题2：依托公司在光气领域的优势，在聚氨酯行业延伸的相关产品研发规划是什么？技术可行性如何？
答：公司在光气领域有着显著优势，依托该优势，在聚氨酯行业研发规划是特种异氰酸酯产品的研发，拓展公司产品
种类。
问题3：国外市场价格与国内存在差异，通用PC与特种PC的出口和内销分配策略是什么？后续出口拓展有哪些具体计
划？
答：公司聚焦特种PC研发，多种特种产品实现进口产品替代。后续依托国际经济形势变化及全球产业链重构机会，持
续深化与国际头部企业的战略合作。
问题4：除了现有溴化PC等两种特种PC产品，公司是否有新的产品研发计划？是否考虑拓展其他相关领域的特种PC产
品？
答：公司有一系列特种PC研发计划，量产后会逐步推向市场。
问题5：公司对于2026年的PC产品市场走势预判是什么？
答：国内市场正迎来一个明确的“供需拐点”，行业有望逐步步入景气周期。尽管市场前景乐观，但仍需关注下游需
求增长不及预期带来的风险点。
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参与调研机构：1家
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2025-12-08│沧州大化(600230)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
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1.刘董秘你好！公司TDi装置一般是每两年停产检修一次，今年怎么没见停产检修公告？是维护得好不需停产检修，
还是今年某时段内已停产检修了而没公告？
答：您好，公司将根据装置运行情况合理的进行检修安排，具体的检修计划公司将及时进行披露，谢谢您的关注。
2.2025年第三季度公司保持盈利的核心原因是什么？
答：您好，公司进一步加强成本优化管理，积极拓市扩销，多措并举，狠抓卓越运营；同时TDI产品受部分装置不可
抗力、检修等因素影响，供应偏紧价格上涨，从而实现业绩的增长。感谢您的关注。
3.你好，我想知道公司如何保证中小投资者的利益
答：您好，公司为进一步加强市值管理工作，制定了《公司市值管理制度》，旨在通过制定正确战略规划、完善公司
治理、改进经营管理等方式提升公司质量，通过做好投资者关系管理，增强信息披露质量和透明度，必要时积极采取措施
提振投资者信心等方式提升公司投资价值，推动公司投资价值合理反映公司质量，另外，公司每年以超过年度归属于上市
公司股东净利润30%的分红比例积极回馈投资者，公司将持续提升公司核心竞争力，以更好的业绩和稳健的分红回报投资
者。谢谢您的关注。
4.展望2025年第四季度及明年，是否有新业务或新产品能成为重要的利润增长点？
答：您好，公司充分发挥光气点资源和专业人才，围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质
量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。具体的项目建设请以公司在上交所网
站披露的信息为准，谢谢您的关注。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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