研报评级☆ ◇600223 福瑞达 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 9 4 0 0 0 13
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 9 4 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.24│ 0.18│ 0.24│ 0.30│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 3.95│ 4.04│ 4.16│ 4.36│ 4.60│ 4.88│
│净资产收益率% │ 7.56│ 5.93│ 4.44│ 5.61│ 6.51│ 7.41│
│归母净利润(百万元) │ 303.39│ 243.53│ 187.75│ 247.12│ 302.88│ 366.12│
│营业收入(百万元) │ 4578.75│ 3982.58│ 3650.90│ 3951.88│ 4359.41│ 4807.77│
│营业利润(百万元) │ 419.45│ 337.83│ 286.05│ 372.00│ 451.81│ 538.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 0.27 0.35 0.43 中邮证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.25 0.28 0.31 长江证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.24 0.29 0.35 申万宏源
2026-04-20 买入 首次 --- 0.27 0.35 0.43 中邮证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.25 0.28 0.31 长江证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.22 0.28 0.35 财通证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.21 0.24 0.25 国信证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.26 0.33 0.45 中信建投
2026-04-05 买入 维持 6.92 0.26 0.32 0.40 广发证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.22 0.27 0.34 国联民生
2026-04-03 买入 维持 8.2 0.25 0.35 0.43 华泰证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.20 0.24 0.28 东吴证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.25 0.30 0.35 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│福瑞达(600223)颐莲品牌修复，珂谧品牌放量，利润短期承压 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年第一季度报告，26Q1实现营业收入9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣
非归母净利润0.30亿元，同比-36.30%。基本EPS0.03元，加权ROE0.75%，同比-0.48pct。
投资要点
收入拆分：Q1营收同比转正，化妆品结构优化带动毛利提升。
26Q1营收9.00亿元（同比+2.78%)，自25年主动调整以来首次营收正增长。参照25年季度节奏，Q1属于公司全年体量
较低的季节。
化妆品板块：毛利率显著扩张，品牌内部分化加剧。一季度化妆品板块收入6.00亿元，占总收入66.7%；毛利率67.27
%，较25全年的62.55%提升4.72pct，是Q1整体毛利率改善（+4.67pct）的全部驱动。我们认为主要原因为高毛利大单品（
颐莲喷雾、珂谧胶原次抛）占比提升，价格端结构优化消化了量端压力。分品牌看：
1）颐莲：收入2.89亿元（同比+15.26%），占板块收入约48.17%，基本盘加速增长。升级2.0喷雾Q1销售+18%，延续2
5年喷雾品线+19%的态势。Q1新品聚焦颐莲水光精华面膜，延续“产品矩阵持续丰富”的方向。
2）瑷尔博士：收入2.00亿元（同比-15.34%），占板块收入约33.33%，降幅大幅收窄，延续25Q3环比止跌、Q4环比扩
大的修复路径。我们认为公司聚焦培育的新品287系列、王浆酸系列是化妆品板块全年能否扭转的最大边际变量。
3）珂谧：收入0.82亿元（同比+861.27%），占板块收入约13.67%，增速爆发。Q1新品聚焦胶原次抛，落地公司“全
力抢占抖音平台‘胶原抗老次抛’品类榜首位置”战略。
4）其他品牌：合计约0.29亿元，整体体量较小，处于培育期。
医药板块：基本盘稳定，集采压力延续，新业务持续培育。一季度医药板块收入0.82亿元,占总收入9.1%；毛利率49.
88%，较25全年的51.38%下降1.50pct，主要系集采压力延续。医药板块Q10.82亿元的体量与25年单季均值（约1.03亿元）
对比仍有缺口，公司通过整合医院、零售、分销渠道控制集采政策的影响。我们认为药食同源是该板块未来的重要增量，
但短期体量小，后续需观察功能饮品是否上量。
原料及添加剂板块：25年唯一正增长板块，Q1延续国际化转型。一季度原料板块收入0.86亿元,占总收入9.5%；毛利
率提升0.6pct至41.22%，延续上年的向上趋势。公司以国际化与产业升级为双轮驱动，我们认为后续随着医药级HA在欧洲
、韩国、印度市场的实际放量，以及注射级HA国内注册的推进，原料板块利润弹性有望进一步释放。
利润拆分：营销费用阶段性增加，利润承压。26Q1利润总额0.44亿元，同比-36.82%；归母净利润0.32亿元，同比-37
.10%；扣非归母0.30亿元，同比-36.30%，主要系费用投放提前所致。具体来看，26Q1毛利率55.97%，同比+4.67pct，其
中化妆品板块毛利率67.27%，同比+4.72pct，销售费用率43.14%，同比+7.64pct，主要受新品市场培育及推广布局影响，
营销费用阶段性增加。
公司展望：利润修复，增长极结构重构，原料国际化变现。我们认为26年看点在于：1）利润修复与新品爬坡。Q1是
销售费用前置投放的高点（销售费用率43.14%），集中在代言人升级、新品上市等动作，我们认为Q2-Q4费用率有望逐季
回落，Q2将是利润同比下滑幅度收窄的首个验证窗口。珂谧所在的胶原蛋白赛道处于高景气阶段，品牌维持高增长的确定
性最高，我们预期全年体量能够达3-3.5亿元。瑷尔博士边际企稳且基础量大，降幅每收窄10pct约对应0.95亿元增量（25
年9.47亿元）；新品起量节奏将决定该品牌何时由负转正。2）化妆品由双品牌驱动转向三品牌协同。按照Q1珂谧同比增
速+861%、瑷尔博士边际改善、颐莲加速的趋势，我们认为公司已经进入多品牌矩阵阶段，珂谧有望达成长为第三支柱。3
）原料板块“医药级+国际化”进入实际变现阶段。25年原料板块密集进展为中期变现奠定基础，26Q1国内与国际市场占
有率进一步提升。我们认为医药级HA在欧洲、韩国、印度的实际订单兑现+注射级HA国内注册落地是两个量价齐升的催化
剂，原料板块毛利率有望从Q1的41.22%进一步向45%以上提升（25年原料出口毛利率为44.62%）。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，
增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为24x、18x、15x。维持公司“买入
”评级。
风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-05-12│福瑞达(600223)2026年一季报点评：颐莲及珂谧良好增长，静候经营调整成果│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收9亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.32亿元，同比下滑37.1%；扣非净
利润0.30亿元，同比下滑36.3%。
事件评论
化妆品板块良好增长，医药板块持续调整，原料及添加剂板块持平。分业务，化妆品板块实现营收6.0亿元，同比增
长14.1%，其中：颐莲营收2.89亿元，同比增长15.26%，报告期内持续巩固喷雾市场领先地位，2.0喷雾销售额同比增长18
%，重点打造水光精华面膜新品；瑷尔博士营收2亿元，同下滑15.34%，仍处品牌调整期，报告期内持续打造287系列、王
浆酸系列新品；珂谧营收0.82亿元，同比增长861%，增势亮眼。医药板块实现营收0.82亿元，同比下滑24.1%，报告期内
重整业务与组织架构，深耕药食同源领域中黄精等提取物的应用研究及市场拓展。原料及添加剂板块实现营收0.86亿元，
同比基本持平，报告期内有序推进新品备案，注射级HA提交国内注册，医药级HA国际市占率进一步提升。
盈利端，毛利率同比优化，销售费率提升造成利润阶段性承压。2026Q1，公司归母净利润率同比下滑2.25个百分点至
3.54%，其中：1）毛利率同比提升4.67个百分点，主因化妆品毛利率改善；2）销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+7
.65/-0.05/-0.68/+0.18个百分点，费率合计同比扩大7.1个百分点。
投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势稳健，瑷尔博士阶段性调整，珂谧维持高速增长，品牌及产品矩
阵正逐步完善，有望在后续逐步修复盈利能力。预计公司2026-2028年EPS分别为0.25、0.28、0.31元/股，维持“买入”
评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。
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2026-04-29│福瑞达(600223)品牌优化阶段性调整，多板块蓄力迎拐点 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1营收9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣
非归母净利润0.30亿元，同比-36.30%。短期利润有所承压，主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化带来销售费用阶
段性抬升。
盈利能力：1）26Q1毛利率：55.97%（同比+4.67pct）；2）归母净利率：3.54%（同比2.20pct）；3）销售费用率：4
3.14%（同比+7.65pct），主要系新品培育、品牌推广与渠道调整导致销售费用阶段性增加；4）管理费用率：4.67%（同
比-0.05pct）；5）研发费用率：4.09%（同比-0.68pct）。
化妆品主业承压，品牌结构分化。化妆品板块重塑增长26Q1营收6.00亿元，销量3051万件，均价19.68元，环比+5.98
%，毛利率67.27%，大单品驱动结构升级。按品牌拆分：1）颐莲：26Q1收入2.89亿元，同比+15.26%，喷雾2.0产品持续领
跑，核心大单品放量表现稳健；2）瑷尔博士：26Q1收入2.00亿元，同比-15.34%，品牌仍处于渠道调整阶段，短期业绩有
所承压；3）珂谧：26Q1收入0.82亿元，同比+861.27%，胶原次抛品类强势爆发，快速成长为板块全新增长极。
医药与原料板块基本盘稳固，产业价值持续释放。医药板块26Q1营收0.82亿元，毛利率49.88%，渠道整合稳步推进，
药食同源新品有序落地。原料及添加剂板块营收0.86亿元，毛利率41.22%，注射级HA注册工作持续推进，医药级透明质酸
加速拓展欧洲、韩国等海外市场，国际化与高端化进程提速，持续打开中长期盈利空间。
多业务协同发力，2026Q1已显现修复态势。当前品牌调整稳步推进，瑷尔博士逐步筑底企稳、珂谧高速放量成长、颐
莲稳健增长叠加原料与医药业务基本盘稳固，多板块合力助推经营回暖；长期公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局
，依托研发与新原料备案优势，持续推进产品高端化与国际化布局，积蓄充足成长势能。我们维持26-28年归母净利润分
别为2.4/2.9/3.5亿元，对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。
风险提示：功效护肤行业竞争加剧风险，品牌调整不及预期风险，销售费用率上行等风险。
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2026-04-20│福瑞达(600223)品牌主动调整，展望渠道复苏 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年年报，全年实现营业收入36.51亿元，同比-8.33%；归母净利润1.88亿元，同比-22.90%，扣非归母净
利润1.73亿元，同比-19.30%。拟每10股派发现金红利0.57元（含税），合计派发5,794万元，分红比率约30.8%。
投资要点
收入拆分：化妆品与医药双降，原料板块唯一正增长。公司全年营收36.51亿元（同比-8.33%），四大板块中仅原料
及添加剂实现正增长。分季度看，Q4营收10.54亿元为全年最高，Q3营收8.07亿元为全年低谷，呈现明显的“V型”走势。
我们按照板块进行拆分：
一、化妆品板块：收入22.46亿元，占营收61.5%，同比-9.27%。化妆品是公司第一大业务，收入下滑主因瑷尔博士品
牌失速。
—品牌
颐莲：收入10.43亿元（同比+8.26%），为化妆品板块最大品牌，占板块收入约46.4%。核心大单品喷雾品线同比增长
19%，其中2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，是板块内最稳健的增长引擎。
瑷尔博士：收入9.47亿元（同比-27.17%），占板块收入约42.2%，大幅拖累全年业绩。我们认为下滑原因主要为：1
）功效护肤行业增速放缓、赛道竞争加剧，核心单品拉动作用减弱；2）新品（287屏障菌、生物合成王浆酸等）市场培育
周期较长，尚未形成有力增量支撑。但趋势上Q3已环比止跌回升，Q4环比增幅进一步扩大，调整最严峻的阶段或已过去。
珂谧：收入1.55亿元（同比+258%），占板块收入约6.9%，增速最快。依托穿膜胶原专利成分，胶原次抛单品销售额
突破1亿元，跻身细分类目销量前列。体量尚小，但已成为板块重要的增长新极。其他品牌（伊帕尔汗、善颜、UMT由苜、
即沐）：合计约1.01亿元，整体体量较小，处于培育期。
—渠道
线上渠道：收入19.60亿元（同比-8.96%），占化妆品收入约87.3%，为绝对主力。公司以抖音为核心运营阵地，构建
“自播为主、达播为辅”矩阵，核心品牌自播间ROI得到提高。线上毛利率65.38%（同比+0.14pct），微幅提升。
线下渠道：收入2.86亿元（同比-11.39%），占化妆品收入约12.7%，降幅大于线上。但门店数量扩至500家，布局了
单品牌店、双美旗舰店、屈臣氏、KKV、调色师等渠道。线下毛利率43.18%（同比-1.53pct），显著低于线上，主因线下
渠道经销占比较高。
二、医药板块：收入4.12亿元，占营收11.3%，同比-19.53%。医药板块降幅居各板块之首，核心原因为集采政策持续
影响多款产品的价格和销量。
医药业务涵盖中药及化药制剂的生产与销售。25年自产药品毛利率51.38%（同比-0.94pct），集采挤压毛利空间。颈
痛颗粒新增合作医疗机构110家，是存量品种中相对稳定的支撑。值得注意的是，西药产销量显著下滑（生产量1,161万盒
，同比-16.17%；销售量1,206万盒，同比-9.48%），公司主动压缩库存以应对集采压力（库存量139万盒，同比-24.53%）
；中成药产销量基本持平。
药品贸易方面，25年实现收入0.94亿元，同比-36.46%，降幅远大于板块整体，我们认为贸易业务弹性更大、受压更
明显。
同时，公司开辟“药食同源”新赛道，上市“轻养水”等20余款新产品，销售同比+25.8%，是板块内唯一的增长亮点
，但体量尚小。三、原料及添加剂板块：收入3.79亿元，占营收10.4%，同比+10.67%。唯一实现正增长的板块，且毛利率
显著改善增至40.62%（+4.70pct），我们认为核心驱动力为产品结构优化，高毛利的化妆品级和医药级透明质酸销量显著
增长。
按销售区域看：25年内销收入2.23亿元（同比+8.61%），毛利率37.80%（同比+4.39pct），重点围绕国内化妆品、食
品等行业品牌端资源拓建；出口收入1.57亿元（同比+13.74%），毛利率44.62%（同比+4.96pct），产品远销70多个国家
和地区，进入多个全球知名品牌商供应链体系。
利润拆分：毛利率稳中微升，费用率受收入下滑被动抬升。25年利润总额2.85亿元，同比-17.74%；归母净利润1.88
亿元，同比-22.90%，降幅大于收入端，我们认为主因费用率被动抬升以及医药板块利润大幅下滑。
25年整体毛利率52.76%，其中化妆品毛利率62.55%，几乎与上年持平，主因其三项成本同步下降（原材料6.20亿元，
同比-9.22%；运输费用1.18亿元，同比-13.45%；制造费用1.04亿元，同比-4.11%），对冲了收入端的下行压力。原材料
及添加剂板块毛利率40.62%（同比+4.70pct），改善最为显著，产品结构高端化效果明显。费用端来看，绝对金额下降，
但费用率被动上升至45.71%（同比+0.94pct）。其中，销售费用13.67亿元，绝对额减少0.96亿元，但由于收入降幅（-8.
33%）大于费用降幅（-6.54%），销售费用率被动提升0.71pct至37.44%。
公司展望：品牌梯队重塑，医美管线落地。1）化妆品板块分化加剧，品牌梯队重塑进行时。从25年营收数据来看，
颐莲稳健增长（同比+8.26%）、珂谧爆发（同比+258%）、瑷尔博士深度调整（同比-27.17%），三大品牌走势分化。瑷尔
博士Q3已环比止跌、Q4环比加速回升，预期最差阶段已过。26年管理层策略为“稳基本盘+造新品”，推动瑷尔博士企稳
回正；珂谧若维持高增速，有望成为公司的第二增长曲线。中长期来看，品牌矩阵逐渐多元均衡发展；线下门店的坪效提
升、自播ROI改善将是运营端核心看点。2）原料高端化转型。25年滴眼液级HA（玻璃酸钠）已获A类状态，注射级HA进入
注册审评，2026年若获批将打开医药级原料的增量空间。公司计划从“原料供应商”向“解决方案合作伙伴”转型，叠加
欧盟注射级HA申报、FDA原料药DMF备案等国际化布局，我们认为原料板块有望成为未来2-3年盈利弹性最大的业务。3）医
美管线蓄力。“水光针”临床试验基本完成，2026年计划提交注册申请；若获批上市，公司将从化妆品/原料领域切入医
美终端市场，打开全新增长曲线。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，
增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为25x、19x、16x。首次覆盖，给予
公司“买入”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-04-14│福瑞达(600223)2025年年报点评：原料业务改善，珂谧增势亮眼，静候经营调│长江证券 │买入
│整成果 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年公司实现营收36.51亿元，同比下滑8.3%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑22.9%。
单四季度，公司实现营收10.54亿元，同比下滑10.7%；实现归母净利润0.46亿元，同比下滑36.4%。
事件评论
化妆品及医药业务仍处调整期，原料业务增速改善，珂谧品牌增势亮眼。2025年，公司化妆品/医药/原料板块分别营
收22.5/4.1/3.8亿元，同比变动-9.3%/-19.5%/+10.7%。具体来看，化妆品业务中，颐莲保持稳定增势，2025年实现营收1
0.4亿元，同比增长8.3%，核心大单品势能持续释放，喷雾品线同比增长19%，其中2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台
面部喷雾品类TOP1；瑷尔博士主动进行品牌调整，2025年实现营收9.5亿元，同比下滑27.2%，品牌渠道业务调整见效，第
三季度环比止跌回升，第四季度环比增幅进一步扩大，销售态势稳步向好回升；珂谧实现营收1.55亿元，同比高增258%，
依托穿膜胶原专利成分，实现胶原次抛销售额突破1亿元，跻身该细分类目销量前列。医药业务中，持续增加具有明确临
床需求的药品研发，在研制剂管线10余项，治疗领域覆盖皮肤、妇科、代谢等，同时进一步聚焦医疗与零售渠道，加速终
端销售网络布局。原料业务中，重点加速医药级转型与国际化布局。
盈利层面，毛利率有所回落，归母净利率小幅下滑。2025年，公司归母净利润同比下滑1.0个百分点至5.1%，主因：1
）毛利率同比小幅提升0.1个百分点，或因原料及添加剂板块毛利率受产品结构优化拉动、同比提升4.7个百分点；2）销
售/管理/研发/财务费用率，分别同比变动+0.7/+0.3/+0.2/-0.3个百分点，费率合计增加0.9个百分点。
投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势稳健，瑷尔博士阶段性调整、已完成品牌升级及产品推新、降幅
收窄，叠加珂谧的高速增长，品牌及产品矩阵正逐步完善，有望在后续逐步修复盈利能力。预计公司2025-2027年EPS分别
为0.25、0.28、0.31元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。
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2026-04-07│福瑞达(600223)全年业绩阶段性承压，瑷尔博士持续推进调整 │国信证券 │增持
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全年业绩在调整期短期下承压。公司2025年全年实现营业收入36.51亿元/yoy-8.33%；归母净利润1.88亿元/yoy-22.9
0%。单Q4实现营业收入10.54亿元/yoy-10.67%，归母净利润0.46亿元/yoy-36.42%。
化妆品板块2025年化妆品业务实现营收22.46亿/yoy-9.27%，毛利率62.55%，与去年同期基本持平。其中颐莲品牌实
现10.43亿元/yoy+8.26%，受益于核心大单品喷雾势能持续释放，嘭润系列作为第二增长曲线增长迅速，品牌保持强劲势
头；瑷尔博士实现9.47亿/yoy-27.17%，目前品牌仍处于战略调整期，业绩短期承压，但Q4瑷尔博士实现3.01亿/yoy-23.2
%，已经逐季收窄降幅。此外，新锐品牌珂谧表现突出，应用行业首创穿膜胶原技术，全年销售额达到1.55亿/yoy+258%。
药品板块2025年实现营收4.12亿/yoy-19.53%，毛利率51.38%/yoy-0.94pct。业绩下滑主要受药品集采等政策调控影
响，多款产品销售价格和销量出现明显下滑。原料及添加剂板块2025年实现营收3.79亿/yoy+10.67%，毛利率40.62%/yoy+
4.70pct。板块增长主要由产品结构优化驱动，高毛利的化妆品级与医药级透明质酸产品销量显著增长带动毛利率大幅改
善，同时海外拓展医药级玻尿酸取得迅速进展，为板块带来显著优势。
收入承压导致部分费用率上行。2025年公司整体毛利率为52.76%/yoy+0.08pct，维持稳定。费用率方面，2025年销售
/管理/研发费用率分别约为37.44%/4.91%/4.43%，同比+0.72//+0.32/+0.24pct，受营业总收入下滑影响整体费用率略有
上行。营运与现金流方面，2025年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别变动-3/+2天，2025年经营性现金流净额达
到2.76亿/yoy+20.80%，整体现金流保持充沛且稳健。
风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司依托生物活性原料全产业链优势，深耕功能性护肤主赛道，加码研发优化产品矩阵，线上全域渠道运
营持续提效；医药板块聚焦核心专科领域，稳步推进产品管线落地，以产品结构优化对冲集采压力；原料板块通过产品结
构调整带动收入和毛利率同时提升。考虑到短期瑷尔博士仍需时间进行调整，同时化妆品线上投放费率持续升高，我们下
调2026-2027年归母净利润至2.16/2.39（原值为2.94/3.32）亿，并新增2028年归母净利润至2.57亿，对应PE为32/29/27
倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-07│福瑞达(600223)珂谧表现亮眼，期待瑷尔博士调整带动经营改善 │财通证券 │增持
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化妆品与医药业务短期调整，费用率略有提升。2025年公司实现营业收入36.51亿元（同比-8.3%，下同），归母净利
润1.88亿元（-22.9%），扣非归母净利润1.73亿元（-19.3%）。单4Q2025营业收入为10.54亿元，归母净利润0.46亿元，
扣非归母净利润0.43亿元。分产品看，2025年化妆品/医药/原料及添加剂/物业管理及其他收入分别为22.46/4.12/3.79/5
.71亿元，同比分别-9.3%/-19.5%/+10.7%/-6.9%。盈利方面，2025年毛利率为52.76%（+0.08pct）。费用方面，2025年销
售/管理/研发费用率分别为37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct。
化妆品板块阶段性调整，原料业务企稳回升。化妆品板块收入22.46亿元(-9.3%)，下滑主要受行业增速放缓及瑷尔博
士品牌核心单品拉动作用减弱影响，毛利率62.55%基本持平；其中颐莲品牌实现收入10.43亿元（+8.3%），喷雾品线同比
增长19%，2.0系列增速达54%；瑷尔博士品牌实现收入9.47亿元（-27.2%），季度销售态势环比提升，近期官宣代言人于
适，并发布首个皮肤源益生菌新原料填补行业空白；珂谧品牌实现收入1.55亿元（+258%），胶原次抛销售额超1亿元。医
药板块收入4.12亿元（-19.5%），毛利率51.4%（-0.9pct），主要受集采政策影响。原料及添加剂板块实现收入3.79亿元
（+10.7%），毛利率40.6%（+4.7pct）。
投资建议：公司颐莲品牌稳健、珂谧品牌高增，合成生物技术平台与医药级原料布局构筑长期竞争力。公司战略聚焦
、效率提高，伴随瑷尔博士品牌调整见效、穿膜胶原与王浆酸等新品放量，业绩有望逐步企稳回升。我们预计2026-2028
年归母净利润分别为2.28/2.81/3.51亿元，对应PE为30.2/24.5/19.6，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；产品拓展不及预期风险；消费意愿下行风险。
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2026-04-05│福瑞达(600223)底层能力优秀，关注渠道复苏与品牌孵化 │广发证券 │买入
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业绩表现：公司披露25年年报，实现收入36.5亿元，同降8.3%，归母净利1.88亿元，同降23%，扣非净利1.73亿元，
同降19.3%，整体下滑系化妆品竞争加剧与药品集采等影响。毛利率同比微增0.1pct至52.8%，期间销售费用率达37.4%/+0
.7pct，管理+研发费用率达9.3%/+0.5pcts，净利率达6.5%/-0.9pct。其中25Q4收入10.5亿元，同降10.7%，归母净利0.46
亿元，同降36.4%，扣非净利0.43亿元，同降32.5%，毛利率56%/+1.3pcts，净利率5.6%/-1.8pcts。
化妆品：多品牌体系构建生美+医美的双美业态。25年收入22.5亿元，同降9.3%，毛利率62.6%，同比持平，整体受行
业竞争加剧与大单品拉动作用减弱影响，短期投放效率有所下滑。其中颐莲品牌收入10.4e/+8.3%；瑷尔博士收入9.5e/-2
7.2%，珂谧品牌收入1.6e/+258%。
医药：聚焦核心资源与终端布局。医药业务受集采政策调控影响，多款产品销售量与价格下滑，25年收入4.1亿元，
同降19.5%，毛利率达51.4%/-0.9pct。医药板块深耕医院与零售渠道，挖掘中药的独特优势，依托药食同源产品供应链平
台打造一系列矩阵。
原料业务：底层能力优秀，基本盘稳健增长。收入3.8亿元，同增10.7%，毛利率达40.6%/+4.7pcts。各级HA年产能达
420吨，多款新原料通过备案状态并获证，于国内重点围绕化妆品和食品级应用拓展终端合作于品牌资源加强，海外业务
出口70+国家地区。
盈利预测与投资建议：福瑞达背靠合成生物学平台，持续夯实底层研发能力，当前公司已孵化多品牌矩阵，我们看好
26年低基数上的复苏增长与渠道能力的释放。预计26年归母净利润2.6亿元，参考可比公司估值，考虑公司短期业绩具备
较强修复弹性，给予26年合理估值27倍PE，对应合理价值6.92元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-05│福瑞达(600223)业绩承压，重塑化妆品板块动能 │中信建投 │增持
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核心观点
2025年受功效护肤行业增速放缓、瑷尔博士渠道调整影响，公司化妆品板块收入整体收缩，致使全年公司实现营收36
.51亿元，同比-8.3%，实现归属股东净利润1.88亿元，同比-22.9%；扣非净利润1.73亿元，同比-19.3%。但珂谧重组胶原
蛋白次抛爆发式增长，原料板块医药级转型加速，营收承压中孕育新动能。2026年公司将围绕穿膜胶原、王浆酸、287三
大技术壁垒打造高毛利产品矩阵。三大板块蓄力有望带动营收回升。
事件
公司披露2025年报：
2025年全年公司实现营业收入36.51亿元，同比-8.3%，其中第四季度实现营业收入10.54亿元，同比-10.7%。
2025年全年公司实现归属股东净利润1.88亿元，同比-22.9%；扣非净利润1.73亿元，同比-19.3%。其中，2025年第四
季度归属股东净利润0.46亿元，同比-36.4%；扣非净利润0.43亿元，同比-32.5%。
简评
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