研报评级☆ ◇600223 福瑞达 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.24│ 0.18│ 0.24│ 0.30│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 3.95│ 4.04│ 4.16│ 4.36│ 4.61│ 4.90│
│净资产收益率% │ 7.56│ 5.93│ 4.44│ 5.61│ 6.55│ 7.44│
│归母净利润(百万元) │ 303.39│ 243.53│ 187.75│ 246.43│ 303.85│ 366.60│
│营业收入(百万元) │ 4578.75│ 3982.58│ 3650.90│ 3950.43│ 4357.02│ 4798.87│
│营业利润(百万元) │ 419.45│ 337.83│ 286.05│ 369.22│ 451.57│ 538.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 0.27 0.35 0.43 中邮证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.25 0.28 0.31 长江证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.24 0.29 0.35 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 8.96 0.23 0.26 0.30 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 8.14 0.25 0.35 0.43 华泰证券
2026-04-20 买入 首次 --- 0.27 0.35 0.43 中邮证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.25 0.28 0.31 长江证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.22 0.28 0.35 财通证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.21 0.24 0.25 国信证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.26 0.33 0.45 中信建投
2026-04-05 买入 维持 6.86 0.26 0.32 0.40 广发证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.22 0.27 0.34 国联民生
2026-04-03 买入 维持 8.14 0.25 0.35 0.43 华泰证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.20 0.24 0.28 东吴证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.25 0.30 0.35 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│福瑞达(600223)颐莲品牌修复，珂谧品牌放量，利润短期承压 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年第一季度报告，26Q1实现营业收入9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣
非归母净利润0.30亿元，同比-36.30%。基本EPS0.03元，加权ROE0.75%，同比-0.48pct。
投资要点
收入拆分：Q1营收同比转正，化妆品结构优化带动毛利提升。
26Q1营收9.00亿元（同比+2.78%)，自25年主动调整以来首次营收正增长。参照25年季度节奏，Q1属于公司全年体量
较低的季节。
化妆品板块：毛利率显著扩张，品牌内部分化加剧。一季度化妆品板块收入6.00亿元，占总收入66.7%；毛利率67.27
%，较25全年的62.55%提升4.72pct，是Q1整体毛利率改善（+4.67pct）的全部驱动。我们认为主要原因为高毛利大单品（
颐莲喷雾、珂谧胶原次抛）占比提升，价格端结构优化消化了量端压力。分品牌看：
1）颐莲：收入2.89亿元（同比+15.26%），占板块收入约48.17%，基本盘加速增长。升级2.0喷雾Q1销售+18%，延续2
5年喷雾品线+19%的态势。Q1新品聚焦颐莲水光精华面膜，延续“产品矩阵持续丰富”的方向。
2）瑷尔博士：收入2.00亿元（同比-15.34%），占板块收入约33.33%，降幅大幅收窄，延续25Q3环比止跌、Q4环比扩
大的修复路径。我们认为公司聚焦培育的新品287系列、王浆酸系列是化妆品板块全年能否扭转的最大边际变量。
3）珂谧：收入0.82亿元（同比+861.27%），占板块收入约13.67%，增速爆发。Q1新品聚焦胶原次抛，落地公司“全
力抢占抖音平台‘胶原抗老次抛’品类榜首位置”战略。
4）其他品牌：合计约0.29亿元，整体体量较小，处于培育期。
医药板块：基本盘稳定，集采压力延续，新业务持续培育。一季度医药板块收入0.82亿元,占总收入9.1%；毛利率49.
88%，较25全年的51.38%下降1.50pct，主要系集采压力延续。医药板块Q10.82亿元的体量与25年单季均值（约1.03亿元）
对比仍有缺口，公司通过整合医院、零售、分销渠道控制集采政策的影响。我们认为药食同源是该板块未来的重要增量，
但短期体量小，后续需观察功能饮品是否上量。
原料及添加剂板块：25年唯一正增长板块，Q1延续国际化转型。一季度原料板块收入0.86亿元,占总收入9.5%；毛利
率提升0.6pct至41.22%，延续上年的向上趋势。公司以国际化与产业升级为双轮驱动，我们认为后续随着医药级HA在欧洲
、韩国、印度市场的实际放量，以及注射级HA国内注册的推进，原料板块利润弹性有望进一步释放。
利润拆分：营销费用阶段性增加，利润承压。26Q1利润总额0.44亿元，同比-36.82%；归母净利润0.32亿元，同比-37
.10%；扣非归母0.30亿元，同比-36.30%，主要系费用投放提前所致。具体来看，26Q1毛利率55.97%，同比+4.67pct，其
中化妆品板块毛利率67.27%，同比+4.72pct，销售费用率43.14%，同比+7.64pct，主要受新品市场培育及推广布局影响，
营销费用阶段性增加。
公司展望：利润修复，增长极结构重构，原料国际化变现。我们认为26年看点在于：1）利润修复与新品爬坡。Q1是
销售费用前置投放的高点（销售费用率43.14%），集中在代言人升级、新品上市等动作，我们认为Q2-Q4费用率有望逐季
回落，Q2将是利润同比下滑幅度收窄的首个验证窗口。珂谧所在的胶原蛋白赛道处于高景气阶段，品牌维持高增长的确定
性最高，我们预期全年体量能够达3-3.5亿元。瑷尔博士边际企稳且基础量大，降幅每收窄10pct约对应0.95亿元增量（25
年9.47亿元）；新品起量节奏将决定该品牌何时由负转正。2）化妆品由双品牌驱动转向三品牌协同。按照Q1珂谧同比增
速+861%、瑷尔博士边际改善、颐莲加速的趋势，我们认为公司已经进入多品牌矩阵阶段，珂谧有望达成长为第三支柱。3
）原料板块“医药级+国际化”进入实际变现阶段。25年原料板块密集进展为中期变现奠定基础，26Q1国内与国际市场占
有率进一步提升。我们认为医药级HA在欧洲、韩国、印度的实际订单兑现+注射级HA国内注册落地是两个量价齐升的催化
剂，原料板块毛利率有望从Q1的41.22%进一步向45%以上提升（25年原料出口毛利率为44.62%）。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，
增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为24x、18x、15x。维持公司“买入
”评级。
风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-05-12│福瑞达(600223)2026年一季报点评：颐莲及珂谧良好增长，静候经营调整成果│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收9亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.32亿元，同比下滑37.1%；扣非净
利润0.30亿元，同比下滑36.3%。
事件评论
化妆品板块良好增长，医药板块持续调整，原料及添加剂板块持平。分业务，化妆品板块实现营收6.0亿元，同比增
长14.1%，其中：颐莲营收2.89亿元，同比增长15.26%，报告期内持续巩固喷雾市场领先地位，2.0喷雾销售额同比增长18
%，重点打造水光精华面膜新品；瑷尔博士营收2亿元，同下滑15.34%，仍处品牌调整期，报告期内持续打造287系列、王
浆酸系列新品；珂谧营收0.82亿元，同比增长861%，增势亮眼。医药板块实现营收0.82亿元，同比下滑24.1%，报告期内
重整业务与组织架构，深耕药食同源领域中黄精等提取物的应用研究及市场拓展。原料及添加剂板块实现营收0.86亿元，
同比基本持平，报告期内有序推进新品备案，注射级HA提交国内注册，医药级HA国际市占率进一步提升。
盈利端，毛利率同比优化，销售费率提升造成利润阶段性承压。2026Q1，公司归母净利润率同比下滑2.25个百分点至
3.54%，其中：1）毛利率同比提升4.67个百分点，主因化妆品毛利率改善；2）销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+7
.65/-0.05/-0.68/+0.18个百分点，费率合计同比扩大7.1个百分点。
投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势稳健，瑷尔博士阶段性调整，珂谧维持高速增长，品牌及产品矩
阵正逐步完善，有望在后续逐步修复盈利能力。预计公司2026-2028年EPS分别为0.25、0.28、0.31元/股，维持“买入”
评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。
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2026-04-29│福瑞达(600223)品牌优化阶段性调整，多板块蓄力迎拐点 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1营收9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣
非归母净利润0.30亿元，同比-36.30%。短期利润有所承压，主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化带来销售费用阶
段性抬升。
盈利能力：1）26Q1毛利率：55.97%（同比+4.67pct）；2）归母净利率：3.54%（同比2.20pct）；3）销售费用率：4
3.14%（同比+7.65pct），主要系新品培育、品牌推广与渠道调整导致销售费用阶段性增加；4）管理费用率：4.67%（同
比-0.05pct）；5）研发费用率：4.09%（同比-0.68pct）。
化妆品主业承压，品牌结构分化。化妆品板块重塑增长26Q1营收6.00亿元，销量3051万件，均价19.68元，环比+5.98
%，毛利率67.27%，大单品驱动结构升级。按品牌拆分：1）颐莲：26Q1收入2.89亿元，同比+15.26%，喷雾2.0产品持续领
跑，核心大单品放量表现稳健；2）瑷尔博士：26Q1收入2.00亿元，同比-15.34%，品牌仍处于渠道调整阶段，短期业绩有
所承压；3）珂谧：26Q1收入0.82亿元，同比+861.27%，胶原次抛品类强势爆发，快速成长为板块全新增长极。
医药与原料板块基本盘稳固，产业价值持续释放。医药板块26Q1营收0.82亿元，毛利率49.88%，渠道整合稳步推进，
药食同源新品有序落地。原料及添加剂板块营收0.86亿元，毛利率41.22%，注射级HA注册工作持续推进，医药级透明质酸
加速拓展欧洲、韩国等海外市场，国际化与高端化进程提速，持续打开中长期盈利空间。
多业务协同发力，2026Q1已显现修复态势。当前品牌调整稳步推进，瑷尔博士逐步筑底企稳、珂谧高速放量成长、颐
莲稳健增长叠加原料与医药业务基本盘稳固，多板块合力助推经营回暖；长期公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局
，依托研发与新原料备案优势，持续推进产品高端化与国际化布局，积蓄充足成长势能。我们维持26-28年归母净利润分
别为2.4/2.9/3.5亿元，对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。
风险提示：功效护肤行业竞争加剧风险，品牌调整不及预期风险，销售费用率上行等风险。
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2026-04-28│福瑞达(600223)26Q1珂谧品牌持续放量 │华泰证券 │买入
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26Q1实现收入9.00亿/yoy+2.78%；归母净利润0.32亿/yoy-37.1%；扣非归母净利润0.30亿/yoy-36.3%。26Q1化妆品板
块珂谧品牌增长亮眼，重塑板块增长动能；医药板块稳定基本盘，扩充产品管线；原料及添加剂板块推进国际化与产业升
级。毛利率提升显著，营销费用系受新品市场培育及推广布局影响阶段性增加，影响盈利表现。展望2026全年，我们预计
：1）颐莲喷雾大单品心智稳固、嘭润系列等单品持续丰富产品矩阵，有望延续双位数增长；2）瑷尔博士品牌调整接近尾
声，287系列升级/专利王浆酸新品进入爬坡期，有望实现放量；3）珂谧穿膜胶原定位独特，有望延续高增。维持“买入
”评级。
化妆品板块：颐莲增长较25年提速，珂谧表现亮眼
化妆品板块26Q1收入6.00亿/yoy+14.1%，其中颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实现收入2.89亿/2.00亿/0.82亿元，yoy分别+
15.26%/-15.34%/+861.27%；板块毛利率67.27%/yoy+6.21pct。研发端，强化独家新原料研发攻关，新增2项化妆品新原料
备案。产品端，新品培育与推广持续加强，颐莲升级2.0喷雾一季度销售同比+18%，重点打造颐莲水光精华面膜、瑷尔博
士287系列、王浆酸系列、珂谧胶原次抛新品。营销端，通过升级品牌代言人，有效提升两大主品牌声量，为市场增长蓄
力。
医药板块扩充管线，原料板块推进国际化
1）医药板块26Q1收入0.82亿/yoy-24.1%，毛利率49.88%/yoy-4.92pct。获批药品文号1项；重整业务与组织架构，整
合医院、零售、分销渠道；药食同源领域深耕黄精等提取物的应用研究与市场拓展，发布团体标准2项，上市系列功能饮
品3款。2）原料及添加剂板块26Q1收入0.86亿/yoy持平，毛利率41.22%/yoy+1.68pct。有序推进新产品备案，注射级HA提
交国内注册。强化国际市场布局，医药级HA重点拓展欧洲、韩国、印度市场，国际市场占有率进一步提升。
毛利率提升显著，费用阶段性提升
1）毛利率：26Q1公司录得毛利率56.0%/yoy+4.7pct。2）费用率：26Q1销售费用率43.14%/yoy+7.65pct，主因新品市
场培育及推广布局影响，营销费用阶段性增加。管理费用率4.67%/yoy-0.05pct，与去年同期基本持平。研发费用率4.09%
/yoy-0.68pct，与去年同期基本持平。
盈利预测与估值
我们维持公司26E-28E归母净利润预测2.55/3.55/4.33亿元，对应EPS0.25/0.35/0.43元。我们估计公司化妆品/药品/
原料业务26年归母净利润分别为2.08/0.21/0.25亿元，参考可比公司iFinD26E一致预测25/14/28倍，基于分部估值法，考
虑公司大单品势能延续，珂谧等新品牌心智定位具差异化，对化妆品业务给予溢价，分别给予35/16/28倍26PE，对应目标
市值73.0/3.4/7.0亿元，总市值83.4亿元，维持目标价8.20元。
风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧。
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2026-04-28│福瑞达(600223)2026年一季报点评：化妆品收入改善，珂谧增长亮眼 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
颐莲、珂谧品牌拉动化妆品营收双位数增长，费用投入加大及医药板块承压下利润下降，关注瑷尔博士调整进度及珂
谧品牌表现。
投资要点：
考虑公司费用投入加大及医药板块承压，调整并新增盈利预测，预计公司2026-2028年EPS0.23（-0.04）、0.26（-0.
05）、0.30元，考虑公司原料、医药、美妆多业务布局，后续盈利提升潜力及收入拓展空间大，参考同业估值，给与2026
年PE40x，下调目标价至9.02元（-1.06），维持“增持”评级。
收入边际改善。利润承压。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润9.00/0.32/0.30亿元，分别同比+2.78%/-37.10%/-
36.30%。26Q1公司毛利率55.97%同比+4.67pct，主因化妆品板块收入增长及结构优化推动整体毛利提升；Q1销售费用率43
.14%同比提升7.64pct，预计因公司加大新品投放推广及市场培育，Q1管理费用率4.67%同比-0.05pct、研发费用率4.09%
同比-0.68pct，后台费用率相对稳定；Q1净利率4.17%，同比下降3.03pct，因销售费用大增挤压利润。
颐莲、珂谧品牌拉动化妆品业务双位数增长。化妆品板块2026Q1营收6.00亿元同比+14%，毛利率67.27%同比+6.21pct
，业绩增长主要得益于颐莲及珂谧品牌的高增速拉动，其中颐莲品牌收入2.89亿元，同比增长15.26%；珂谧品牌收入0.82
亿元，同比激增861.27%；瑷尔博士2.00亿元，同比下降15.34%。产品端公司升级颐莲2.0喷雾，重点打造颐莲水光精华面
膜、瑷尔博士287系列、王浆酸系列、珂谧胶原次抛等新品。医药板块2026Q1收入0.82亿元、同比-24%持续承压，原料及
添加剂板块Q1营收0.86亿元同比持平，推进医药级HA国际市场拓展、注射级HA提交国内注册。
关注瑷尔博士调整进度及珂谧品牌表现。公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户运营的组织
架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型。瑷尔博士延续渠道及产品调整，关注后续进展；珂谧品牌以
重组胶原蛋白成分为核心，成为高增长的医学美容新锐品牌，关注后续产品及渠道拓展。
风险提示：行业竞争加剧、医药、新品表现不及预期。
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2026-04-20│福瑞达(600223)品牌主动调整，展望渠道复苏 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年年报，全年实现营业收入36.51亿元，同比-8.33%；归母净利润1.88亿元，同比-22.90%，扣非归母净
利润1.73亿元，同比-19.30%。拟每10股派发现金红利0.57元（含税），合计派发5,794万元，分红比率约30.8%。
投资要点
收入拆分：化妆品与医药双降，原料板块唯一正增长。公司全年营收36.51亿元（同比-8.33%），四大板块中仅原料
及添加剂实现正增长。分季度看，Q4营收10.54亿元为全年最高，Q3营收8.07亿元为全年低谷，呈现明显的“V型”走势。
我们按照板块进行拆分：
一、化妆品板块：收入22.46亿元，占营收61.5%，同比-9.27%。化妆品是公司第一大业务，收入下滑主因瑷尔博士品
牌失速。
—品牌
颐莲：收入10.43亿元（同比+8.26%），为化妆品板块最大品牌，占板块收入约46.4%。核心大单品喷雾品线同比增长
19%，其中2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，是板块内最稳健的增长引擎。
瑷尔博士：收入9.47亿元（同比-27.17%），占板块收入约42.2%，大幅拖累全年业绩。我们认为下滑原因主要为：1
）功效护肤行业增速放缓、赛道竞争加剧，核心单品拉动作用减弱；2）新品（287屏障菌、生物合成王浆酸等）市场培育
周期较长，尚未形成有力增量支撑。但趋势上Q3已环比止跌回升，Q4环比增幅进一步扩大，调整最严峻的阶段或已过去。
珂谧：收入1.55亿元（同比+258%），占板块收入约6.9%，增速最快。依托穿膜胶原专利成分，胶原次抛单品销售额
突破1亿元，跻身细分类目销量前列。体量尚小，但已成为板块重要的增长新极。其他品牌（伊帕尔汗、善颜、UMT由苜、
即沐）：合计约1.01亿元，整体体量较小，处于培育期。
—渠道
线上渠道：收入19.60亿元（同比-8.96%），占化妆品收入约87.3%，为绝对主力。公司以抖音为核心运营阵地，构建
“自播为主、达播为辅”矩阵，核心品牌自播间ROI得到提高。线上毛利率65.38%（同比+0.14pct），微幅提升。
线下渠道：收入2.86亿元（同比-11.39%），占化妆品收入约12.7%，降幅大于线上。但门店数量扩至500家，布局了
单品牌店、双美旗舰店、屈臣氏、KKV、调色师等渠道。线下毛利率43.18%（同比-1.53pct），显著低于线上，主因线下
渠道经销占比较高。
二、医药板块：收入4.12亿元，占营收11.3%，同比-19.53%。医药板块降幅居各板块之首，核心原因为集采政策持续
影响多款产品的价格和销量。
医药业务涵盖中药及化药制剂的生产与销售。25年自产药品毛利率51.38%（同比-0.94pct），集采挤压毛利空间。颈
痛颗粒新增合作医疗机构110家，是存量品种中相对稳定的支撑。值得注意的是，西药产销量显著下滑（生产量1,161万盒
，同比-16.17%；销售量1,206万盒，同比-9.48%），公司主动压缩库存以应对集采压力（库存量139万盒，同比-24.53%）
；中成药产销量基本持平。
药品贸易方面，25年实现收入0.94亿元，同比-36.46%，降幅远大于板块整体，我们认为贸易业务弹性更大、受压更
明显。
同时，公司开辟“药食同源”新赛道，上市“轻养水”等20余款新产品，销售同比+25.8%，是板块内唯一的增长亮点
，但体量尚小。三、原料及添加剂板块：收入3.79亿元，占营收10.4%，同比+10.67%。唯一实现正增长的板块，且毛利率
显著改善增至40.62%（+4.70pct），我们认为核心驱动力为产品结构优化，高毛利的化妆品级和医药级透明质酸销量显著
增长。
按销售区域看：25年内销收入2.23亿元（同比+8.61%），毛利率37.80%（同比+4.39pct），重点围绕国内化妆品、食
品等行业品牌端资源拓建；出口收入1.57亿元（同比+13.74%），毛利率44.62%（同比+4.96pct），产品远销70多个国家
和地区，进入多个全球知名品牌商供应链体系。
利润拆分：毛利率稳中微升，费用率受收入下滑被动抬升。25年利润总额2.85亿元，同比-17.74%；归母净利润1.88
亿元，同比-22.90%，降幅大于收入端，我们认为主因费用率被动抬升以及医药板块利润大幅下滑。
25年整体毛利率52.76%，其中化妆品毛利率62.55%，几乎与上年持平，主因其三项成本同步下降（原材料6.20亿元，
同比-9.22%；运输费用1.18亿元，同比-13.45%；制造费用1.04亿元，同比-4.11%），对冲了收入端的下行压力。原材料
及添加剂板块毛利率40.62%（同比+4.70pct），改善最为显著，产品结构高端化效果明显。费用端来看，绝对金额下降，
但费用率被动上升至45.71%（同比+0.94pct）。其中，销售费用13.67亿元，绝对额减少0.96亿元，但由于收入降幅（-8.
33%）大于费用降幅（-6.54%），销售费用率被动提升0.71pct至37.44%。
公司展望：品牌梯队重塑，医美管线落地。1）化妆品板块分化加剧，品牌梯队重塑进行时。从25年营收数据来看，
颐莲稳健增长（同比+8.26%）、珂谧爆发（同比+258%）、瑷尔博士深度调整（同比-27.17%），三大品牌走势分化。瑷尔
博士Q3已环比止跌、Q4环比加速回升，预期最差阶段已过。26年管理层策略为“稳基本盘+造新品”，推动瑷尔博士企稳
回正；珂谧若维持高增速，有望成为公司的第二增长曲线。中长期来看，品牌矩阵逐渐多元均衡发展；线下门店的坪效提
升、自播ROI改善将是运营端核心看点。2）原料高端化转型。25年滴眼液级HA（玻璃酸钠）已获A类状态，注射级HA进入
注册审评，2026年若获批将打开医药级原料的增量空间。公司计划从“原料供应商”向“解决方案合作伙伴”转型，叠加
欧盟注射级HA申报、FDA原料药DMF备案等国际化布局，我们认为原料板块有望成为未来2-3年盈利弹性最大的业务。3）医
美管线蓄力。“水光针”临床试验基本完成，2026年计划提交注册申请；若获批上市，公司将从化妆品/原料领域切入医
美终端市场，打开全新增长曲线。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，
增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为25x、19x、16x。首次覆盖，给予
公司“买入”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-04-14│福瑞达(600223)2025年年报点评：原料业务改善，珂谧增势亮眼，静候经营调│长江证券 │买入
│整成果 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年公司实现营收36.51亿元，同比下滑8.3%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑22.9%。
单四季度，公司实现营收10.54亿元，同比下滑10.7%；实现归母净利润0.46亿元，同比下滑36.4%。
事件评论
化妆品及医药业务仍处调整期，原料业务增速改善，珂谧品牌增势亮眼。2025年，公司化妆品/医药/原料板块分别营
收22.5/4.1/3.8亿元，同比变动-9.3%/-19.5%/+10.7%。具体来看，化妆品业务中，颐莲保持稳定增势，2025年实现营收1
0.4亿元，同比增长8.3%，核心大单品势能持续释放，喷雾品线同比增长19%，其中2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台
面部喷雾品类TOP1；瑷尔博士主动进行品牌调整，2025年实现营收9.5亿元，同比下滑27.2%，品牌渠道业务调整见效，第
三季度环比止跌回升，第四季度环比增幅进一步扩大，销售态势稳步向好回升；珂谧实现营收1.55亿元，同比高增258%，
依托穿膜胶原专利成分，实现胶原次抛销售额突破1亿元，跻身该细分类目销量前列。医药业务中，持续增加具有明确临
床需求的药品研发，在研制剂管线10余项，治疗领域覆盖皮肤、妇科、代谢等，同时进一步聚焦医疗与零售渠道，加速终
端销售网络布局。原料业务中，重点加速医药级转型与国际化布局。
盈利层面，毛利率有所回落，归母净利率小幅下滑。2025年，公司归母净利润同比下滑1.0个百分点至5.1%，主因：1
）毛利率同比小幅提升0.1个百分点，或因原料及添加剂板块毛利率受产品结构优化拉动、同比提升4.7个百分点；2）销
售/管理/研发/财务费用率，分别同比变动+0.7/+0.3/+0.2/-0.3个百分点，费率合计增加0.9个百分点。
投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势稳健，瑷尔博士阶段性调整、已完成品牌升级及产品推新、降幅
收窄，叠加珂谧的高速增长，品牌及产品矩阵正逐步完善，有望在后续逐步修复盈利能力。预计公司2025-2027年EPS分别
为0.25、0.28、0.31元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。
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2026-04-07│福瑞达(600223)珂谧表现亮眼，期待瑷尔博士调整带动经营改善 │财通证券 │增持
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化妆品与医药业务短期调整，费用率略有提升。2025年公司实现营业收入36.51亿元（同比-8.3%，下同），归母净利
润1.88亿元（-22.9%），扣非归母净利润1.73亿元（-19.3%）。单4Q2025营业收入为10.54亿元，归母净利润0.46亿元，
扣非归母净利润0.43亿元。分产品看，2025年化妆品/医药/原料及添加剂/物业管理及其他收入分别为22.46/4.12/3.79/5
.71亿元，同比分别-9.3%/-19.5%/+10.7%/-6.9%。盈利方面，2025年毛利率为52.76%（+0.08pct）。费用方面，2025年销
售/管理/研发费用率分别为37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct。
化妆品板块阶段性调整，原料业务企稳回升。化妆品板块收入22.46亿元(-9.3%)，下滑主要受行业增速放缓及瑷尔博
士品牌核心单品拉动作用减弱影响，毛利率62.55%基本持平；其中颐莲品牌实现收入10.43亿元（+8.3%），喷雾品线同比
增长19%，2.0系列增速达54%；瑷尔博士品牌实现收入9.47亿元（-27.2%），季度销售态势环比提升，近期官宣代言人于
适，并发布首个皮肤源益生菌新原料填补行业空白；珂谧品牌实现收入1.55亿元（+258%），胶原次抛销售额超1亿元。医
药板块收入4.12亿元（-19.5%），毛利率51.4%（-0.9pct），主要受集采政策影响。原料及添加剂板块实现收入3.79亿元
（+10.7%），毛利率40.6%（+4.7pct）。
投资建议：公司颐莲品牌稳健、珂谧品牌高增，合成生物技术平台与医药级原料布局构筑长期竞争力。公司战略聚焦
、效率提高，伴随瑷尔博士品牌调整见效、穿膜胶原与王浆酸等新品放量，业绩有望逐步企稳回升。我们预计2026-2028
年归母净利润分别为2.28/2.81/3.51亿元，对应PE为30.2/24.5/19.6，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；产品拓展不及预期风险；消费意愿下行风险。
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2026-04-07│福瑞达(600223)全年业绩阶段性承压，瑷尔博士持续推进调整 │国信证券 │增持
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全年业绩在调整期短期下承压。公司2025年全年实现营业收入36.51亿元/yoy-8.33%；归母净利润1.88亿元/yoy-22.9
0%。单Q4实现营业收入10.54亿元/yoy-10.67%，归母净利润0.46亿元/yoy-36.42%。
化妆品板块2025年化妆品业务实现营收22.46亿/yoy-9.27%，毛利率62.55%，与去年同期基本持平。其中颐莲品牌实
现10.43亿元/yoy+8.26%，受益于核心大单品喷雾势能持续释放，嘭润系列作为第二增长曲线增长迅速，品牌保持强劲势
头；瑷尔博士实现9.47亿/yoy-27.17%，目前品牌仍处于战略调整期，业绩短期承压，但Q4瑷尔博士实现3.01亿/yoy-23.2
%，已经逐季收窄降幅。此外，新锐品牌珂谧表现突出，应用行业首创穿膜胶原技术，全年销售额达到1.55亿/yoy+258%。
药品板块2025年实现营收4.12亿/yoy-19.53%，毛利率51.38%/yoy-0.94pct。业绩下滑主要受药品集采等政策调控影
响，多款产品销售价格和销量出现明显下滑。原料及添加剂板块2025年实现营收3.79亿/yoy+10.67%，毛利率40.62%/yoy+
4.70pct。板块增长主要由产品结构优化驱动，高毛利的化妆品级与医药级透明质酸产品销量显著增长带动毛利率大幅改
善，同时海外拓展医药级玻尿酸取得迅速进展，为板块带来显著优势。
收入承压导致部分费用率上行。2025年公司整体毛利率为52.76%/yoy+0.08pct，维持稳定。费用率方面，2025年销售
/管理/研发费用率分别约为37.44%/4.91%/4.43%，同比+0.72//+0.32/+0.24pct，受营业总收入下滑影响整体费用率略有
上行。营运与现金流方面，2025年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别变动-3/+2天，2025年经营性现金流净额达
到2.76亿/yoy+20.80%，整体现金流保持充沛且稳健。
风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司依托生物活性原料全产业链优势，深耕功能性护肤主赛道，加码研发优化产品矩阵，线上全域渠道运
营持续提效；医药板块聚焦核心专科领域，稳步推进产品管线落地，以产品结构优化对冲集采压力；原料板块通过产品结
构调整带动收入和毛利率同时提升。考虑到短期瑷尔博士仍需时间进行调整，同时化妆品线上投放费率持续升高，我们下
调2026-2027年归母净利润至2.16/2.39（原值为2.94/3.32）亿，并新增2028年归母净利润至2.57亿，对应PE为32/29/27
倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-05│福瑞达(600223)底层能力优秀，关注渠道复苏与品牌孵化 │广发证券 │买入
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业绩表现：公司披露25年年报，实现收入36.5亿元，同降8.3%，归母净利1.88亿元，同降23%，扣非净利1.73亿元，
同降19.3%，整体下滑系化妆品竞争加剧与药品集采等影响。毛利率同比微增0.1pct至52.8%，期间销售费用率达37.4%/+0
.7pct，管理+研发费用率达9.3%/+0.5pcts，净利率达6.5%/-0.9pct。其中25Q4收入10.5亿元，同降10.7%，归母净利0.46
亿元，同降36.4%，扣非净利0.43亿元，同降32.5%，毛利率56%/+1.3pcts，净利率5.6%/-1.8pcts。
化妆品：多品牌体系构建生美+医美的双美业态。25年收入22.5亿元，同降9.3%，毛利率62.6%，同比持平，整体受行
业竞争加剧与大单品拉动作用减弱影响，短期投放效率有所下滑。其中颐莲品牌收入10.4e/+8.3%；瑷尔博士收入9.5e/-2
7.2%，珂谧品牌收入1.6e/+258%。
医药：聚焦核心资源与终端布局。医药业务受集采政策调控影响，多款产品销售量与价格下滑，25年收入4.1亿元，
同降19.5%，毛利率达51.4%/-0.9pct。医药板块深耕医院与零售渠道，挖掘中药的独特优势，依托药食同源产品供应链平
台打造一系列矩阵。
原料业务：底层能力优秀，基本盘稳健增长。收入3.8亿元，同增10.7%，毛利率达40.6%/+4.7pcts。各级HA年产能达
420吨，多款新原料通过备案状态并获证，于国内重点围绕化妆品和食品级应用拓展终端合作于品牌资源加强，海外业务
出口70+国家地区。
盈利预测与投资建议：福瑞达背靠合成生物学平台，持续夯实底层研发能力，当前公司已孵化多品牌矩阵，我们看好
26年低基数上的复苏增长与渠道能力的释放。预计26年归母净利润2.6亿元，参考可比公司估值，考虑公司短期业绩具备
较强修复弹性，给予26年合理估值27倍PE，对应合理价值6.92元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-05│福瑞达(600223)业绩承压，重塑化妆品板块动能 │中信建投 │增持
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核心观点
2025年受功效护肤行业增速放缓、瑷尔博士渠道调整影响，公司化妆品板块收入整体收缩，致使全年公司实现营收36
.51亿元，同比-8.3%，实现归属股东净利润1.88亿元，同比-22.9%；扣非净利润1.73亿元，同比-19.3%。但珂谧重组胶原
蛋白次抛爆发式增长，原料板块医药级转型加速，营收承压中孕育新动能。2026年公司将围绕穿膜胶原、王浆酸、287三
大技术壁垒打造高毛利产品矩阵。三大板块蓄力有望带动营收回升。
事件
公司披露2025年报：
2025年全年公司实现营业收入36.51亿元，同比-8.3%，其中第四季度实现营业收入10.54亿元，同比-10.7%。
2025年全年公司实现归属股东净利润1.88亿元，同比-22.9%；扣非净利润1.73亿元，同比-19.3%。其中，2025年第四
季度归属股东净利润0.46亿元，同比-36.4%；扣非净利润0.43亿元，同比-32.5%。
简评
化妆品短期承压，珂谧重组胶原蛋白次抛销售额破亿
化妆品板块2025全年营收22.46亿元，同比-9.3%，毛利率62.6%基本持平。分品牌来看，颐莲品牌实现营收10.43亿元
/+8.3%，喷雾品线同比增长19%，稳居面部喷雾品类TOP1；瑷尔博士品牌9.47亿元/-27.2%，核心单品拉动作用减弱，但下
半年渠道调整见效降幅收窄，Q3环比止跌、Q4环比增幅扩大；珂谧品牌1.55亿元/+258%，依托穿膜胶原专利成分，重组胶
原蛋白次抛销售额突破1亿元，跻身细分类目销量前列。
原料及添加剂板块3.79亿元/+10.7%，医药级透明质酸加速放量。医药板块4.12亿元/-19.5%。物业管理板块5.71亿元
/-5.6%。
费用管控见效，利润率短期承压
2025年毛利率52.8%，同比+0.1pct，净利率5.1%，同比-0.9pct。销售费用13.67亿元，同比-6.5%，销售费用率37.4%
/+0.7pct；管理费用1.79亿元，同比-1.94%，管理费用率4.9%/+0.3pct。公司采取优化采购、库存管理及营销费用管理等
降本增效措施，但收入下滑致使净利率短期承压。
科技战略引领，三大板块蓄力
公司围绕透明质酸、胶原蛋白、王浆酸等合成生物原料及其应用技术持续布局，筑牢技术壁垒。2026年将全面推进市
场拓展。化妆品板块重点重塑动能，全力构建全域营销体系。颐莲提升盈利水平；瑷尔博士通过新的明星系列形成新的产
品增长点；珂谧聚焦“胶原抗老”全力抢占抖音平台品类榜首。产品端围绕穿膜胶原、王浆酸、287三大技术壁垒打造高
毛利产品矩阵。医药板块持续推动新产品上市。原料板块重点推进“医药级、国际化、高附加值”的转型升级。三大板块
蓄力有望带动营收回升。
盈利预测与投资建议：2025年为公司调整年，2026公司深化全域营销，重点重塑化妆品板块动能有望带动营收转增。
我们预测2026-2028年实现归母净利润2.68/3.38/4.58亿元，对应PE为26/20/15倍，维持增持评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、
电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。
2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复
苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不
确定性因素的影响，存在不达预期的风险。
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2026-04-04│福瑞达(600223)2025年年报点评：行业竞争加剧致使业绩承压，瑷尔博士逐季│国联民生 │买入
│改善 │ │
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事件：福瑞达发布2025年年度报告。2025年公司实现营收36.51亿元，yoy-8.33%；归母净利润1.88亿元，yoy-22.90%
；扣非归母净利润1.73亿元，yoy-19.30%。其中2025Q4公司实现营收10.54亿元，yoy-10.67%；归母净利润0.46亿元，yoy
-36.42%；扣非归母净利润0.43亿元，yoy-32.54%。
化妆品行业竞争加剧，瑷尔博士销售承压。25年收入分产品看，化妆品22.46亿元，yoy-9.27%，其中颐莲10.43亿元
，yoy+8.26%，瑷尔博士9.47亿元，yoy-27.17%，珂谧1.55亿元，yoy+258%，主要系行业增速放缓、竞争加剧，瑷尔博士
品牌核心单品对收入的拉动作用减弱，新品的市场培育周期较长，尚未形成足够有力的新增量支撑；医药4.12亿元，yoy-
19.53%，主要系在药品集采等政策调控影响下，多款产品市场受到影响，销售价格和销量出现下滑，新产品尚未产生显著
效果；原料及衍生产品、添加剂3.79亿元，yoy+10.67%；物业管理及其他5.71亿元，yoy-6.86%。
25年毛利率52.76%，净利率6.50%。25年公司毛利率52.76%，同增0.08pct，25Q4公司毛利率55.95%，同增1.29pct。
费用端，25年销售费用率37.44%，同增0.72pct，主要系营销策略调整所致；25年管理费用率4.91%，同增0.32pct；25年
研发费用率4.43%，同增0.24pct。净利率端，25年公司净利率6.50%，同减0.94pct，25Q4净利率5.61%，同减1.75pct。
瑷尔博士逐季改善，产品盈利结构稳步优化。在品牌端，颐莲计划继续巩固喷雾品类市场地位，稳步提升嘭润系列品
牌势能；瑷尔博士渠道调整成效显现，25Q3销售态势止跌回升，25Q4品牌收入环比增幅扩大，后续公司计划在稳定益生菌
系列基本盘的基础上，通过王浆酸、287等品线拓展销售增量；珂谧品牌聚焦“胶原抗老”核心卖点，全力抢占抖音平台
“胶原抗老次抛”品类榜首位置。在渠道端，公司优化线上渠道结构，持续调整货盘机制，打造高转化标杆直播间，同时
持续扩张线下门店，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路，并通过合作优质经销商提升全国市场覆盖率。
投资建议：考虑到公司化妆品、医药与原料业务多元发展，瑷尔博士等品牌渠道调整成效持续释放，预计2026-2028
年公司营收分别为38.99/42.77/47.90亿元，分别同增6.8%/9.7%/12.0%，归母利润分别为2.22/2.74/3.44亿元，同增18.1
%/23.7%/25.4%，当前市值对应2026-2028年PE分别为31X/25X/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变动风险，产品研发不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-03│福瑞达(600223)2025年业绩点评：颐莲变革成效显著，瑷尔博士调整升级放量│东吴证券 │买入
│可期 │ │
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2025年业绩双降承压，分红与股东回报维稳：2025年全年公司实现营收36.5亿元（同比-8%），归母净利润1.88亿元
（同比-23%），扣非归母净利润1.7亿元（同比-19%）。业绩下滑主要系化妆品业务瑷尔博士品牌核心单品拉动力减弱、
新品培育周期较长，以及药品业务受政策影响销售价格和销量下滑所致。2025年全年拟每10股派发现金红利0.57元（含税
），分红比例30.86%。
毛利率稳中有升，费用率略有扩张：2025年公司综合毛利率52.8%（同比+0.1pct），原料板块毛利率40.6%（同比+4.
7pct）改善显著，化妆品毛利率62.6%（基本持平），医药毛利率51.3%（同比-0.9pct）。期间费用率45.7%（同比+0.9pc
t），其中销售费用率37.4%（同比+0.7pct），主要系品牌营销投放加大；管理费用率4.9%（同比+0.3pct）；研发费用率
4.4%（同比+0.2pct），盈利能力承压。
原料逆势增长，化妆品结构调整，医药承压：1）化妆品业务：全年营收22.5亿元（同比-9.3%），颐莲品牌收入10.4
亿元（同比+8.2%），喷雾品线同比增长19%，稳居线上平台面部喷雾品类TOP1；瑷尔博士品牌收入9.5亿元（同比-27.2%
），渠道调整见效；珂谧品牌收入1.6亿元（同比+258%），穿膜胶原次抛销售额突破1亿元。2）医药业务：营收4.1亿元
（同比-19.5%），毛利率51.4%，受集采政策影响多款产品销售价格和销量下滑，颈痛颗粒新增合作医疗机构110家。3）
原料及添加剂业务：营收3.8亿元（同比+11%），毛利率40.6%（同比+5pct），滴眼液级玻璃酸钠原料药备案转A，注射级
HA原料药取得登记号，医药级转型与国际化布局加速。
线上调整，线下门店突破500家，原料出口高增：1）线上渠道：化妆品网上销售19.6亿元（同比-9%），以抖音为核
心运营阵地，自播ROI提升，同时开创“品牌+官媒”联动新模式。2）线下渠道：化妆品其他渠道销售2.9亿元（同比-11%
），线下直营及加盟门店突破500家，拓展医美机构、OTC、商超等通路。3）原料出口：营收1.6亿元（同比+14%），毛利
率45%（同比+5pct），产品远销全球70多个国家和地区，进入多个国际知名品牌供应链。
盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，以化妆品、医药、原料三大板块为核心驱动，通过组织架构调整与战略
聚焦逐步提升经营效率，发展趋势向好。考虑到品牌仍处于升级调整阶段，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测由2
.8/3.5亿元至2.1/2.4亿元，新增28年归母净利润预测2.9亿元，对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，化妆品新品推广不及预期等。
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2026-04-03│福瑞达(600223)公司信息更新报告：短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化│开源证券 │买入
│迎来拐点 │ │
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事件：2025年公司营收同比-8.3%，归母净利润同比-22.9%
公司发布年报：2025年实现营收36.51亿元（同比-8.3%，下同）、归母净利润1.88亿元（-22.9%），实现扣非归母净
利润1.73亿元（-19.3%）。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年
归母净利润为2.51/3.02/3.51亿元（2026-2027年原值2.87/3.29亿元），对应EPS为0.25/0.30/0.35元，当前股价对应PE
为27.4/22.8/19.6倍。公司化妆品业务调整成效初显，大单品与胶原子品牌势能强劲，估值合理，维持“买入”评级。
瑷尔博士主动调整业绩承压，珂谧高速增长，盈利能力较为稳健
化妆品：营收22.46亿元（-9.3%）、毛利率62.6%（持平），颐莲/瑷尔博士/珂谧营收分别为10.43亿元（+8.3%）/9.
47亿元（-27.2%）/1.55亿元（+258.0%），瑷尔博士主动调整渠道策略销量有所下滑。医药：营收4.12亿元（-19.5%）、
毛利率51.4%（-1.0pct），主要受医药行业政策变动的影响。原料：营收3.79亿元（+10.7%）、毛利率40.6%（+4.7pct）
，高毛利产品销量增长优化盈利结构。盈利能力：2025年公司综合毛利率为52.8%（+0.1pct）；销售/管理/研发费用率分
别为37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct，整体费用率相对稳健。
颐莲大单品势能强劲，瑷尔博士渠道调整成效初显，原料备案成果丰硕
化妆品：颐莲核心大单品势能强劲，喷雾2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，水光面膜、嘭润
水乳等品类持续丰富；瑷尔博士渠道调整成效显现，2025Q4销量向好回升，287屏障菌、生物合成王浆酸等技术壁垒带来
新品增量；珂谧依托行业首创穿膜技术，胶原次抛销售额突破1亿元；渠道端，线上构建“自播为主，达播为辅”渠道矩
阵，线下门店扩张至500家，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路。医药：颈痛颗粒新增合作医疗机构110家，上市
“轻养水”等20余款新产品，构建线上线下全链路销售体系。原料：二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料
备案；滴眼液级玻璃酸钠原料药取得A类备案；纳他霉素通过美国FDA原料药DMF备案。
风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。
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2026-04-03│福瑞达(600223)25年珂谧品牌放量 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年业绩，全年收入36.51亿元，yoy-8.3%；归母净利润1.88亿元，yoy-22.9%，低于我们预期（2.88亿元
），主因公司受行业环境影响，主营品牌战略调整进展较慢，使得营收表现不及预期且销售费用率增长高于预期。其中25
Q4收入10.54亿元，yoy-10.7%，qoq+30.6%；归母净利润0.46亿元，yoy-36.4%，qoq+36.2%。25年颐莲品牌核心大单品喷
雾持续释放势能；瑷尔博士品牌渠道业务调整见效，Q4环比增幅扩大；珂谧定位轻医美院线专家，实现同比三位数增长；
原料板块实现同比双位数增长。展望2026年，我们预计：1）颐莲喷雾大单品心智稳固、嘭润系列等单品持续丰富产品矩
阵，有望延续双位数增长；2）瑷尔博士品牌调整接近尾声，287系列升级/专利王浆酸新品进入爬坡期，有望实现放量；3
）珂谧穿膜胶原定位独特，有望延续高增。维持“买入”评级。
化妆品业务中颐莲品牌增长稳健，珂谧品牌表现亮眼
化妆品业务25年实现收入22.46亿元/yoy-9.3%，毛利率62.55%/同比基本持平。品牌端，颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实
现收入10.43/9.47/1.55亿元，yoy+8.3%/-27.2%/+258%。产品端，颐莲核心大单品势能持续释放，喷雾品线同比+19%；瑷
尔博士287屏障菌、生物合成王浆酸等专利成分壁垒带来新品增量；珂谧胶原次抛销售额突破1亿元，跻身该细分类目销量
前列。渠道端，线上渠道结构优化，核心品牌自播间ROI提高；线下门店规模达500家，单品牌店与“生美+医美”双美旗
舰店布局稳步扩张。
医药业务阶段承压，原料业务表现稳健
医药业务25年实现收入4.12亿元/yoy-19.53%，毛利率51.38%/yoy-0.94pct。产品端，打造以黄精/红参/肉苁蓉等为
核心的功能型产品矩阵，上市“轻养水”等20余款新产品。研发端，在研制剂管线10余项，提交注册申报4项，新获批文
号2项（含博士伦福瑞达1项）。渠道端，深耕医院与零售渠道，加速终端销售网络布局。原料及添加剂业务25年实现收入
3.79亿元/yoy10.67%，毛利率40.62%/yoy+4.70pct，自研二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案，滴眼液/注射级HA通过技
术审评/注册资料形式审查，持续优化产品结构推动板块毛利率提升。
毛利率略有提升
1）毛利率：全年公司录得毛利率52.76%/yoy+0.08pct。2）费用率：全年销售费用率37.44%/yoy+0.72pct，主要系收
入减少及销售策略调整等影响所致。全年管理费用率4.91%/yoy+0.32pct，与去年同期基本持平。全年研发费用率4.43%/y
oy+0.24pct，与去年同期基本持平。
盈利预测与估值
考虑公司主品牌战略调整中，品牌放量空间仍有不确定性，我们下调公司26-27E归母净利润预测至2.55/3.55亿元（
较前值-23.1%/-4.8%），引入28年归母净利润预测4.33亿元，对应EPS0.25/0.35/0.43元。我们估计公司化妆品/药品/原
料业务26年归母净利润分别为2.08/0.21/0.25亿元，参考可比公司iFinD26E一致预测23/16/26倍，基于分部估值法，考虑
公司大单品势能延续，珂谧等新品牌心智定位具差异化；原料业务新原料备案获批，各级别HA生产线均有布局，对化妆品
/原料业务给予溢价，分别给予35/16/28倍26PE，对应目标市值73.0/3.4/7.0亿元，总市值83.4亿元，下调目标价至8.20
元（前值9.74亿元，对应36/15/40倍25年PE）。
风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-07-16│福瑞达(600223)2026年7月16日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况介绍
会议交流环节，公司董事长贾庆文对各位股东的到来表示欢迎，并从“定力、底气、格局”三个关键词出发，阐述了
福瑞达在发展过程中穿越周期的战略坚守、厚积薄发的核心能力，表达了打造产业生态与守护股东价值的坚定信心。公司
管理层向投资者系统介绍了公司研发体系、业务布局、经营成果及未来规划。
二、投资者主要问题回复汇总
问：功能性食品当前受哪些政策影响？后续针对这类产品的发展规划和预期是怎样的？
答：对于功能性食品或药食同源类产品，监管对功效宣称的限制较强，过去依赖互联网医院承接流量的销售模式也受
到约束，随着平台端流量减少，仅靠公司自行销售，单品规模较难迅速做大。目前公司的规划是优先开发可快速落地的产
品，处于业务调研阶段，会将产品放在超市、高速公路等不同渠道进行市场验证，未来会先确定高单价产品的适配消费场
景，再推进相应的渠道建设，参考东鹏特饮差异化场景拓展的路径打造产品竞争力。
问：站在当前时点，公司如何看待化妆品板块未来的发展方向？
答：国内品牌市场份额持续提升，但与国际大品牌相比，国内品牌在高端化、品牌价值和系统化传播方面仍有较大提
升空间。公司希望通过科技力、产品力和品牌力形成规模效率，推动内生增长。在品牌端，不仅有产品卖点，还要形成明
确定位、核心产品线、稳定价格体系和持续内容传播，减少依赖单次平台红利。
问：在化妆品及其他领域，未来收并购将重点关注哪些机会？
答：公司对外延式发展始终保持开放态度，核心是聚焦主营业务相关的产业链标的，优先选择具备医药研发背景、拥
有核心研发技术和创新技术的项目。
问：瑷尔博士主要做了哪些调整？
答：品牌前期快速发展时，借助品牌势能推出了较多产品，短期有效，但长期造成资源分散，多个产品处于2亿—3亿
元级别，但尚未形成7亿—8亿元级别的核心单品。公司自2025年起推动多项调整：一是重新明确品牌方向，由较宽泛的“
修复”聚焦至“屏障”；二是聚焦核心产品线和大单品，防止资源分散；三是调整管理团队和人员结构，要求业务负责人
深入直播间、销售和流量一线；四是推进工作流程、岗位动作和系统打法标准化；五是针对不同产品和品牌选择更匹配的
渠道。另外，在技术端，形成287屏障菌及相关产品线，把复杂的微生态研究转换成消费者能够理解的“屏障”语言，形
成更清晰的品牌心智。
问：珂谧 KeyC增长较快，背后主要原因及团队架构如何？
答：珂谧的核心差异化是穿膜胶原。在行业普遍争论胶原蛋白能否透皮时，公司强调不仅要提出“能够透皮”的结论
，还要用技术和实验结果证明。品牌围绕轻医美术前、术中、术后构建产品与服务体系，避免与大众敏感肌产品进行同质
化竞争。珂谧团队当前不仅承担消费品销售任务，也承担未来医美器械上市前的市场教育、医疗平台对接和品牌认知建设
。
问：行业加大抖音等平台投放后，盈利能力普遍承压，公司如何平衡品牌投入与盈利？
答：当前抖音等互联网平台面临流量见顶、平价市场竞争、广告监管严格等问题，抖音渠道商家普遍面临复购率偏低
的困境。公司采取多渠道布局策略对冲单一渠道风险：一是布局区域商超渠道，2026年已启动布局且表现较好；二是布局
视频号等流量渠道；三是拓展企业单位采购、垂直小平台、物业渠道等特殊渠道，通过全域运营提升复购率，保障盈利空
间。
问：作为国有上市公司，后续是否考虑更市场化的股权激励或其他激励机制？
答：公司持续跟踪政策并争取可行路径，除股权工具外，也会通过任期制、契约化管理、绩效考核以及超额利润分享
等方式激发组织活力，使优秀团队能够分享公司发展成果。
问：在美妆竞争和合规监管趋严的背景下，公司作为国资背景企业，除与央视网等央媒合作外，还能如何挖掘差异化
优势？
答：公司当前与新华网、人民网、央视网、央广网等多家权威媒体合作，希望把品牌信誉、科技能力和合规经营转化
为市场信任。随着监管趋严，达人和渠道也会更重视产品合规性和长期信誉。公司需要持续把产品价值、技术价值、品牌
价值和供应链能力做实，以此吸引优质平台、媒体和达人合作。
问：公司在生活美容和医学美容方面有哪些项目储备和进度？
答：公司约5年前已开始布局医学美容，并持续引入研发和医疗器械人才。当前已有多款Ⅱ类医疗器械获证或进入商
业化阶段，Ⅲ类透明质酸水光产品、重组胶原蛋白相关产品也在推进。由于Ⅲ类器械从研发到产出通常需要较长周期，公
司先通过Ⅱ类器械、面膜及对外合作盘活工厂和产能，降低早期投入阶段压力。公司正在围绕水光注射的剂量控制、液体
外漏和智能化不足等痛点，与外部技术方合作开发配套设备，希望通过“产品+仪器”提高产业化壁垒，减少单纯价格竞
争。
问：公司王浆酸新成分后续C端商业化的市场推广思路是怎样的？
答：公司拥有多项王浆酸相关抗衰应用的独家专利，经证实可促进胶原生成、促进抗老蛋白合成，成分效果具备明确
的作用机理支撑。目前公司正在和山东大学基础医学院合作，开展该成分的动物实验、安全性验证及作用机理深挖工作，
同步会明确成分的具体有效方向，出具完整的安全及有效性证明，待所有验证工作完成后再推进产品落地。公司会将该成
分作为核心原研技术进行深度开发，未来将依托该技术孵化相关产品线，推广方面将基于扎实的研究数据和临床验证结果
，突出产品的有效性优势。
问：公司目前账面20多亿现金，未来有怎样的使用规划？
答：公司当前约20亿现金主要来自地产业务置出的十几亿现金，加上近几年的资金沉淀。公司现金使用始终遵循稳健
提升价值的核心原则。对外投资并购方面，聚焦创新医药、医美器械赛道，以补充特色产品线、医美器械产品为核心，抓
住医美增长红利；对内投资方面，持续投入科研，已经完成柔性化重组胶原蛋白中试生产，同时加快推进百吨级合成生物
高端原料及智创柔性生产项目、合成生物绿色制造中心平台项目，同时推进立体库建设项目，相关投资不会对公司现金流
造成较大压力。
问：公司下半年三大核心化妆品品牌的营销规划是怎样的？公司组织架构和人才机制如何适应市场变化？
答：公司三大核心品牌实行差异化价格带定位，通过价格带区分覆盖不同消费群体，形成品牌差异化。组织方式根据
品牌阶段区别设计，颐莲以内部团队自我培养为主；瑷尔博士侧重整合内外部资源；珂谧团队布局上海，全面借用市场化
外部资源、专业运营团队实现快速运作。
问：在美妆竞争加剧、线上线下渠道都在变化的情况下，未来流量增量来自哪里？
答：线上与线下遵循不同逻辑。线上渠道运营核心是效率，适合优质产品快速放量；线下渠道更注重会员管理与用户
体验，可有效带动复购率提升。未来公司将重点做好三方面工作：一是线下渠道强化产品体验与人员专业度，推进全渠道
的会员管理体系建设，提升用户复购率；二是加强区域美容顾问的工作落地，同时布局CS渠道、药店等多元线下场景；三
是优化各团队管理模式，通过管理提效逐步提升运营ROI。
问：化妆品毛利率提升后，中期是否仍有上行空间？
答：公司近年持续从两方面提升毛利率：一是降本，通过产品力战略、系统开发、供应链优化和规模效率降低成本；
二是优化售价，维持合理价格空间。
问：公司重组胶原蛋白、王浆酸这两类新产品的毛利率情况如何？王浆酸后续产能提升规划是怎样的？
答:公司重组胶原蛋白和王浆酸新产品的毛利率较高，产能提升方面，公司总部设有专门的发酵工程实验中心，开展
相关研发工作。王浆酸原料目前优先保障内部使用，后续待生产效率提升到一定程度后，会进行产能提速。
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参与调研机构：1家
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2026-06-05│福瑞达(600223)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
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1.整体业务表现，各业务占比如何？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！2026年1-3月份，公司实现营业收入9.00亿元。其中，化妆品板块
重塑增长动能，一季度实现营业收入6.00亿元，毛利率67.27%；医药板块稳定基本盘，扩充产品管线，一季度实现营业收
入0.82亿元，毛利率49.88%；原料及添加剂板块推进国际化与产业升级，一季度实现营业收入0.86亿元，毛利率41.22%。
再次感谢您的关注！
2.2026年度业绩预期，如何实现？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！未来管理层会锚定美妆，医药及合成生物原料业务，深挖品牌增长
潜力、严控各项运营成本、加快研发成果产业化落地，用持续改善的基本面夯实业绩底盘。同时做好常态化投资者关系管
理与合规市值管理工作，以稳健经营回馈全体股东。再次感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：8家
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2026-06-01│福瑞达(600223)2026年6月投资者关系活动主要内容
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问:珂谧当前体量偏小,公司是否会加大营销投入重点孵化该品牌?
答:珂谧品牌整体营销投放基数符合其体量规模,年度营销预算由品牌自主规划,整体费用规模可控。下半年公司将对
珂谧进行营销资源倾斜,目前看该品牌投入产出比符合预期。
问:珂谧品牌盈利表现优异的核心原因是什么?
答:核心依托胶原蛋白赛道中穿膜胶原的强科技属性,叠加确切的功效体验带来的高复购比例。目前品牌产品客单价处
于360-700元的中高端区间。
问:公司销售团队人才模式如何,以自主培养为主还是外包代运营为主?
答:公司销售团队核心人员主要是内部自主培养,业务层有少量细分渠道、单品牌细分产品线采用外部代运营团队合作
模式。
问:如何看待海外头部美妆在各大平台的降价,对公司产品影响是否明显?
答:海外头部美妆品牌在国内有相对稳定的客户。公司通过不断自研核心原料成分,提高配方科学性,以及传承医药企
业基因的严格质控能力,积累高粘性复购用户。我们希望能通过品牌的稳定性、产品的可信赖,为客户提供优质的体验,以
留住更多客户。
问:医美器械研发进度与市场规划?
答:公司现有二类医疗器械7项,目前营销在各渠道推广中。三类医疗器械进度成熟的有2项,Ⅲ类医疗器械HA水光针已
完成临床试验,重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维进入临床准备阶段。今年公司将继续推进医疗器械研发,加大新产品立项
。
问:公司具备扎实的产品力与科研基底,后续经营核心是否聚焦商业化变现落地?
答:现阶段公司正通过团队配置优化、运营模式升级,构建“强研发+强营销”的经营体系,持续培育全新增长品牌。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│福瑞达(600223)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1.请问截止今日股东人数是多少？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！依据中登结算相关制度，股东人数仅按月度固定三个时点下发正式
名册，无实时当日统计数据，相关股东户数信息严格按照信息披露规则，在定期报告中统一披露。如需查询其他时点的股
东人数，请您将相关股份证明资料扫描件（身份证、查询日有效持股证明等）发送至公司邮箱（lsfrd600223@163.com）
，经核实股东身份后公司及时予以回复，再次感谢您的关注。
2.财务总监你好，公司2026年一季报经营现金流为负是什么原因导致的？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！公司2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因一
是物业板块因行业特性一季度属于回款低谷期，各项运营成本仍正常支出；二是化妆品新品加大市场培育，全渠道推广布
局，以及集中支付代言费等；叠加影响公司短期现金流负值，属于阶段性、季节性正常波动，后续将逐步修复，公司整体
经营及财务状况保持平稳。再次感谢您的关注。
3.公司是否考虑回购股票减少注册资本以稳定公司股价？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与建议，股份回购属于重大事项，需综合考虑公司经营状况、未来发展规划、
监管规则等多重因素审慎论证。后续若有相关计划，将严格按照法律法规及时履行信息披露义务。再次感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│福瑞达(600223)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1.您好，请问公司今年有扩展其他业务的打算吗？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！公司始终聚焦美妆、医药及上游原料的核心主业深耕发展，今年暂无新增
跨界拓展业务规划。现阶段经营重点集中在主业提质升级、产能优化、内部治理及核心竞争力夯实，持续做精做强现有主
营业务，稳步提升经营质量与长期价值回报。再次感谢您的关注。
2.公司何时实施股权激励？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！公司严格遵守监管相关政策规定，未来若根据战略发展、团队稳定及长效
激励需要推进相关事项，将严格履行内部决策及信息披露程序，及时进行公告披露。再次感谢您的关注。
3.公司有医药、美妆和肥料几个系列的产品和原材料，最近几个月在海外这几个系列的销售情况是增长还是减少？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！2025年，公司美妆出海实现从培育到市场突破，原料及衍生产品、添加剂
出口同比增长13.74%。今年以来均保持增长态势。再次感谢您的关注。
4.公司一季度销售费用同比增加7800万左右，如保持同比，公司一季度净利润增长百分之115%，请具体说明增加的销
售费用去处？是签约了新的销售门店签约费付了多少、在线上平台投流费用增长了多少金额、还是集中支付了多少代言费
？请详细说明！
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！公司一季度销售费用同比增加，主要由于化妆品收入同比增加，以及对颐
莲水光精华面膜、瑷尔博士287系列、王浆酸系列、珂谧重组胶原蛋白灌透抗皱精华液等新产品加大市场培育及推广，以
及全渠道推广布局，使得本期销售费用阶段性增加。各项投入均服务于整体营收规模与市场份额提升，有利于后期规模效
应释放。具体细分明细因属于经营及市场布局细节，暂不逐一拆解披露，后续定期报告中会合规披露整体费用结构情况。
再次感谢您的关注。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
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