研报评级☆ ◇600219 南山铝业 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.42│ 0.41│ 0.52│ 0.64│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 4.13│ 4.33│ 4.32│ 4.66│ 5.06│ 5.53│
│净资产收益率% │ 7.19│ 9.60│ 9.55│ 11.28│ 12.65│ 13.28│
│归母净利润(百万元) │ 3473.97│ 4829.95│ 4735.51│ 5976.75│ 7301.00│ 8379.25│
│营业收入(百万元) │ 28843.60│ 33477.18│ 34619.86│ 40015.50│ 43513.50│ 46517.75│
│营业利润(百万元) │ 4367.54│ 6629.79│ 6557.27│ 8154.25│ 10095.25│ 11831.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 增持 维持 7.5 0.53 0.64 0.71 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.55 0.66 0.70 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.52 0.55 0.60 西部证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.48 0.71 0.90 国盛证券
2026-01-20 增持 维持 7.25 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│南山铝业(600219)印尼400万吨氧化铝全部投产，电解铝项目稳步推进 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比下滑2%，年内累计现金分红比例105%。公司2025年实现营收346.20亿元，同比+3.41%；实
现归母净利润47.36亿元，同比-1.96%；实现扣非后归母净利润46.10亿元，同比-6.08%。公司计划按每10股派发现金红利
1.36元（含税），预计分配股利15.62亿元（含税）。叠加2025年半年度及特别分红，年度累计现金分红49.95亿元（含税
），累计现金分红比例高达105.49%。
2025年业绩同比小幅下滑主要由氧化铝跌价所致。2025年公司印尼400万吨氧化铝产能全面投产，因此印尼氧化铝产
销量同比有较大幅度提升，但印尼氧化铝净利润同比仍有所下滑，主要由于商品价格跌幅较深，2025年海外氧化铝均价为
386美元/吨左右，同比下滑23%左右。国内价格方面，2025年山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%；长江有色市场
A00铝含税均价为2.07万元/吨，同比增长4.05%。
期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。2025年，公司毛利率为25.20%，同比下滑1.99pct；净利率为16.77%，
同比下滑1.02pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.39%/3.79%/-0.61%，相较于2024年基本保持稳定。同时，
公司的资产负债率持续优化，截至2025年末为19.28%，较2024年末进一步下降0.7pct。
上游产品产量稳步提升，中游铝加工产品产量同比下降。2025年公司实现氧化铝粉销量414.4万吨，其中印尼BAI公司
销量264.3万吨，同比增加约50万吨，主要系印尼400万吨印尼氧化铝全面投产所致；实现电解铝销量66.92万吨，同比-7.
0%；再生铝销量10.2万吨，同比+34.3%；合金锭销量115.1万吨，同比-5.4%；铝型材销量14.6万吨，同比-20.6%；热轧卷
板销量99.7万吨，同比-3.4%；冷轧卷板销量77.7万吨，同比-7.8%；铝箔销量5.1万吨，同比-14.5%。2025年，公司印尼
产业园氧化铝产能持续释放，电解铝项目、烧碱项目稳步推进，海外产能规模进一步扩大。
风险提示：电解铝需求不及预期、氧化铝价格大幅下跌、项目进度不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营业收入344.27/375.42/380.82亿元，同
比增速-0.6%/+9.0%/+1.4%；归母净利润63.31/75.27/80.82亿元，同比增速33.7%/18.9%/7.4%；摊薄EPS0.55/0.66/0.70
元，对应PE分别为10.9/9.2/8.5x。考虑到公司在印尼的氧化铝产能已经全面如期投产，电解铝产能即将进入投产周期，
铝加工产品具备显著技术优势，维持“优于大市”评级。
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2026-03-31│南山铝业(600219)2025年报点评：印尼项目打开成长空间，分红水平极其优渥│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，公司全年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96
%；扣非归母净利润46.10亿元，同比下降6.08%。公司2025年度拟再向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税），预
计分配股利15.6亿元（含税）。
评论：
业绩符合预期，Q4单季承压但全年经营稳健。2025年，公司电解铝产量68.52万吨，同比+1.03%，氧化铝粉415.36万
吨，同比+10.27%，而国内电解铝、山东氧化铝平均价格同比+4%、-21%；其中四季度，国内电解铝价格同比+4.9%，环比+
4%，氧化铝价格同比-48.1%，环比-11.6%。受氧化铝价格下行影响，公司全年实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%
，其中25年Q4单季度实现营业收入82.95亿元，同比下降10.34%，环比下降8.36%；归母净利润9.63亿元，同比下降28.12%
，环比下降16.05%。
高端产品占比提升，产品结构逐步优化。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2025年高端产品
的销量约占公司铝产品总销量的16%，同比提升2个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的26%，同比提升3个百分
点。目前，公司国内高端轻量化铝板带项目设备陆续投入使用。
产业链一体化优势凸显，印尼项目成为未来利润增长核心引擎。当前看，印尼氧化铝产能全面投产，海外“氧化铝-
电解铝”一体化加速。截至2025年，公司印尼宾坦岛400万吨氧化铝产能已全部投产，成为公司业绩增长的重要支撑。公
司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，同时子公司南山铝业国际于2026年启动
年产25万吨电解铝项目建设，同时规划远期新增额外50万吨电解铝产能，有望成为未来业绩增长的主要引擎。
公司注重股东回报，分红水平极其优渥。公司2025年半年度及特别分红分别派发现金红利4.6亿元（含税）和29.7亿
元（含税），前三季度合计已向全体股东每10股派发现金红利2.984元（含税）。公司2025年度拟再向全体股东每10股派
发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税），扣除特别分红后，25年度累计现金分红20.23亿元（含税
），累计现金分红比例为42.73%；叠加前三季度分红本年度内公司累计派发现金红利50亿元（含税）,累计现金分红比例
为105.49%。
投资建议：考虑铝价上行和公司海外电解铝项目建设，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为61.3亿元、7
3亿元、81.3亿元（26-27年前值为57.7亿元、60.4亿元），分别同比增长29.3%、19.2%、11.3%。2026年可比公司平均估
值12倍，考虑南山铝业远期电解铝项目成长性，我们给予南山铝业2026年14倍PE，对应股价为7.5元，维持“推荐”评级
。
风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）海外出现明显衰退；（3）行业供给超预期释放；（4）印尼电解铝项
目不及预期。
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2026-03-29│南山铝业(600219)2025年报点评：业绩符合预期+现金分红超105%，慷慨分红 │西部证券 │买入
│重视股东回报 │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非
后归母净利润同比下降6.08%。业绩增长符合预期，慷慨分红重视股东回报。根据公司2025年年报，实现营收346.20亿元
，同比增长3.41%；归母净利润为47.36亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润为46.10亿元，同比下降6.08%。盈利能
力方面，毛利率为25.20%，同比下降1.98个百分点；净利率为16.77%，同比下降1.02个百分点；ROE（平均）为9.48%，同
比下降0.31个百分点。经营性净现金流为74.29亿元，同比下降2.47%；资产负债率为19.28%，同比下降0.70个百分点。公
司年报现金分红15.62亿元，全年累计派发现金分红49.95亿元，分红比例为105.49%，慷慨分红、重视股东回报。分业务
来看：1）氧化铝：生产量为415.36万吨，同比增长10.27%；销售量为414.43万吨，同比增长10.81%，实现收入88.80亿元
，同比增长5.65%；毛利率为38.80%，同比下降7.95个百分点，依然是公司最重要的支柱业务。2）冷轧卷/板：冷轧卷/板
生产量为79.78万吨，同比下降4.99%；销售量为77.70万吨，同比下降7.84%，实现收入179.61亿元，同比增长0.36%；毛
利率为21.07%，同比下降0.52个百分点。3）铝型材：生产量为14.33万吨，同比下降16.93%；销售量为14.58万吨，同比
下降20.59%，实现收入35.73亿元，同比下降8.70%；毛利率为15.55%，同比增长0.41个百分点。4）合金锭：生产量为114
.81万吨，同比下降5.81%；销售量为115.08万吨，同比下降5.40%，实现收入16.20亿元，同比增长298.80%；毛利率为22.
02%，同比增长9.89个百分点。5）铝箔：生产量为4.93万吨，同比下降17.56%；销售量为5.08万吨，同比下降14.48%，实
现收入12.96亿元，同比下降15.24%；毛利率为8.48%，同比下降8.68个百分点。
盈利预测：考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.55、0.60元，PE分别为11、11、
10倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。
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2026-03-27│南山铝业(600219)印尼电解铝项目进展顺利，分红+回购超预期彰显公司信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收346亿元，同比+3.4%；归母净利润47.4亿元，同比-2%，归母
净利同比下降主因氧化铝价格下降、电解铝及铝箔、冷热轧卷/板销量同比下降。单季来看，25Q4实现营收83亿元，同比-
10%，环比-8%；归母净利润9.6亿元，同比-28%，环比-16%。
高端化产品占比稳步提升，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，印尼氧化铝400万吨产线全部投产，25年其产量41
5万吨，同比+10%。电解铝产量68.5万吨，同比+1%。热轧卷/板产量98.1万吨，同比-4%。冷轧卷/板产量79.8万吨，同比-
5%。铝箔产量4.9万吨，同比-17.6%。再生铝产量10万吨，同比+46%。2）价，氧化铝售价（不含税）3,147元/吨，同比-9
%。电解铝价格（含税）20,729元/吨，同比+4%；冷轧产品售价（不含税）23,116元/吨，同比+9%。3）成本，氧化铝成本
（不含税）1,308元/吨，同比+10%；冷轧产品成本（不含税）17,770元/吨，同比+6%。4）利润，氧化铝税前毛利1,219元
/吨，同比-25%；冷轧产品税前毛利4,871元/吨，同比+6%。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高
端产品销量占比16%，同比+2pct；高端产品毛利占比26%，同比+3pct。
印尼电解铝项目稳步推进，业绩弹性增大。为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本
，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨
炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。报告期内，公司正积极推进项目建设。
2025年分红+回购比例高达117%。公司现金分红（包括中期、三季度特别分红已分配的现金红利）总额50亿元（含税
）；25年以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额5.5亿元，现金分红和回购金额合计55亿元，占25年归
属于上市公司股东净利润的比例117.1%。
投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，
我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因电解铝及铝加工板块产量有所下降，故下调26年业绩指引，我们谨慎假设2026-2
028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利55/81/104亿元，对应PE12.5/8.5/6.6
倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
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2026-01-20│南山铝业(600219)印尼电解铝二期规划公布，公司海外成长性凸显 │中金公司 │增持
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公司近况
据1月19日晚间公告，公司计划进一步扩充印尼园区电解铝产能，目前园区内一期25万吨/年电解铝项目正处于在建阶
段；为构建规模化竞争优势，稳步提升公司盈利水平，拟通过公司控股子公司南山铝业国际开展二期25万吨/年产能建设
，投资额30.6亿元，建设周期2年。项目建成后公司在印尼园区的电解铝产能可达到50万吨/年。
评论
印尼电解铝产能扩张规划公布，一体化布局持续完善。据公告，公司在印尼园区400万吨/年氧化铝产能已全面投产；
本次公司计划向下游延伸建设二期25万吨/年电解铝产能，合计规划产能达到50万吨/年，我们认为有望进一步提升规模并
强化公司盈利能力。
高端产品持续放量，业务占比不断提升。公司在铝加工板块持续聚焦发展以汽车板和航空板等为代表的高附加值产品
，一是铝汽车板产能有望逐步释放。据公告，公司已有年产能20万吨，新建年产20万吨项目有望在未来三年逐步释放。二
是国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告，公司是国产大飞机原材料国产化示范平台主要承制单位，随着中国航
空业高速发展，我们预计公司5万吨航空板产能有望持续放量，公司高端产品占比有望进一步提升。
重视股东回报，彰显发展信心。据公告，公司推出2024-2026年股东具体回报方案，一是每年以不低于3亿元自有资金
回购并注销，二是计划每年分红大于40%；2025年特别股东回报达30亿元，进一步凸显公司红利属性。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年10.2/9.1xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价7.25
元，对应2026/2027年12.0/10.7xP/E，较当前股价有18.1%的上行空间。
风险
铝价格大幅波动；项目投产不及预期；宏观需求恢复不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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