研报评级☆ ◇600201 生物股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.10│ 0.09│ 0.28│ 0.37│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 4.79│ 4.74│ 4.83│ 5.16│ 5.43│ 5.79│
│净资产收益率% │ 5.28│ 2.05│ 1.87│ 5.45│ 6.90│ 8.60│
│归母净利润(百万元) │ 283.63│ 108.99│ 100.11│ 302.00│ 403.00│ 541.00│
│营业收入(百万元) │ 1598.23│ 1255.46│ 1396.41│ 1851.50│ 2386.50│ 2789.00│
│营业利润(百万元) │ 315.21│ 124.66│ 104.77│ 318.00│ 427.50│ 580.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 增持 首次 14.7 0.32 0.41 0.60 国投证券
2026-05-12 增持 维持 18.1 0.24 0.33 0.39 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│生物股份(600201)26Q1逆势增利，关注新品疫苗接力放量 │国投证券 │增持
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事件：
4月22日，生物股份发布2025年度报告和2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入13.96亿元，同比增长11.23%，
实现归母净利润1.0亿元，同比减少8.14%；公司2026Q1实现营业收入3.46亿元，同比减少1.45%，实现归母净利润0.81亿
元，同比增长5.44%。
宠物及海外布局渐佳，26Q1业绩增长：
公司2025年业绩下滑主要原因是人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销同比大幅增加，而全年受益于宠物和国际
业务高速增长，收入同比增加，毛利率同比稳定。2025年，公司宠物板块实现突破性高速增长，宠物疫苗收入同比增长30
0%以上。其中猫三联疫苗主要原材料成本较研发移交阶段下降50%以上，市场份额快速扩大，成功跻身国产猫三联第一阵
营。2025年公司国际业务营收翻倍增长，其中核心产品猪口蹄疫疫苗在越南市场销售实现大幅增长，国际化发展步伐稳步
加快。
2026年1月1日起，普通生物制品增值税政策调整，由3%增值税调整为13%一般计税税率，预计已对公司26Q1收入确认
产生较大影响，因此公司26Q1营收同比减少，但我们认为公司通过优化进项抵扣和售价调整来缓解税负压力，同时受益于
宠物和国际业务高速增长，26Q1业绩同比增加5.44%。
下游养殖亏损收窄，存量业务预期稳定：
根据农业农村部公布数据，2025年末，全国牛存栏量同比减少4.4%。全国羊存栏量同比减少6.9%，全国能繁母猪存栏
同比减少2.9%，产能持续有序调控。行业养殖亏损面持续收窄的形势下，因同质化竞争激烈，动保业仍内卷严重，但公司
核心产品持续创新、销售渠道持续扩容，预期公司2026年传统存量业务或保持稳定。
2026年口蹄疫疫苗新增，后续新苗上市增利可期：
2026年4月，子公司金宇生物获准生产紧急免疫用口蹄疫南非1型亚单位疫苗和灭活疫苗(Re-SAT1/2026株)。现阶段行
业中金宇生物和中农威特获批生产资格，公司拥有全国首家通过农业部GMP认证的强毒灭活疫苗车间，并建成了全球规模
最大的口蹄疫疫苗智能制造生产线，预计南非1型口蹄疫疫苗上市后将从26年二季度开始提供持续业务增量。
2025年7月，公司非洲猪瘟亚单位疫苗成功获得农业农村部临床试验批件，成为国内首款进入临床试验阶段的非瘟疫
苗。目前该疫苗免疫猪只完成首次攻毒试验，我们预计非瘟疫苗或在2027年上市，非瘟疫苗市场空间较大或为公司带来可
观业务增量。
此外，公司产品不断出新，已成功获批国际首创一类新兽药证书牛支原体活疫苗（HB150株）（预计2026年开始业务
高速增长），国内首研的牛产气荚膜梭菌病（A型）亚单位疫苗等9个新兽药证书，12个新生产文号，同时取得全球首创猫
传染性腹膜炎mRNA疫苗的临床试验批件，新品获批上市将助力公司增收获利。
投资建议：
2026年口蹄疫疫苗新增，后续非洲猪瘟疫苗、猫传腹疫苗等新品将助力公司持续增收获利。我们预计公司2026/27/28
年归母净利润分别为3.41/4.40/6.49亿元。考虑到公司未来2-3年新品市场空间放量，且技术领先优势显著，估值水平有
望得到相应改善，对2026年盈利给予46XPE估值，6个月目标价为14.70元，首次给予增持-A的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广
不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
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2026-05-12│生物股份(600201)2025年报及2026年一季报点评：传统主业优势延续，新管线│华创证券 │增持
│前景可期 │ │
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事项：
公司发布2025年报和2026年一季报：2025年营收13.96亿元，同比+11.23%，归母净利1.0亿元，同比-8.14%，扣非后
归母净利4974万元，同比+0.52%。2026Q1营收3.46亿元，同比-1.45%，归母净利8064万元，同比+5.44%，扣非后归母净利
6449万元，同比+9.27%。
评论：
传统疫苗市场优势延续，新兴业务逐步发力。2025年疫苗主业收入12.94亿，同比+9.16%。其中，传统畜禽疫苗方面
，公司以口蹄疫疫苗筑牢经营压舱石，充分发挥多产品协同优势，推动圆环系列疫苗、反刍疫苗（牛二联疫苗、布病疫苗
等）、高致病性禽流感疫苗等核心品种协同增长，其中，口蹄疫疫苗销量同比+25.21%，圆支二联疫苗销量同比+52.18%，
伪狂犬活疫苗销量同比+30.53%，牛二联疫苗同比+76.78%，不少品种均取得可观增量；新兴业务方面，宠物板块实现突破
性高速增长，宠物疫苗收入同比+300%以上，其中，狂犬疫苗销量同比+160.71%，猫三联疫苗市场份额快速扩大，成功跻
身国产猫三联第一阵营；另外，出海业务方面，2025年营收取得翻倍增长，核心产品猪口蹄疫疫苗在越南市场销售实现大
幅增长，海外市场布局持续完善。26Q1在下游猪价低迷状态下，公司实现收入3.46亿，同比稳定微降。
25年疫苗主业毛利率小幅回升。2025年公司整体毛利率53.53%，同比-0.33pct，其中疫苗主业毛利率54.78%，同比+0
.12pct，其中，经销毛利率同比+8.25pct，直销和政采业务毛利率则分别同比下降4.30和1.74pct。费用端来看，25年期
间费用率43.40%，同比+2.03pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比增长0.98、2.18pct，研发费用率则同比下降1.5
1pct。2026Q1毛利率53.48%，同比-1.05pct，期间费用率则同比-4.81pct，主要是研发费用率下降所致。
大单品研发进展顺利，持续高强度研发有望步入真正收获期。过去5年公司累计研发投入10.53亿，占营收比重高达13
.94%，高强度研发聚焦“生物技术+人工智能+应用场景”的融合创新。其中，非洲猪瘟亚单位疫苗在去年7月份获得农业
农村部临床试验批件的基础上，目前已经顺利完成该疫苗免疫猪只的首次攻毒试验，后续有望在完成临床试验的基础上尽
快提交新兽药注册申请，商业化前景可期；另外，今年4月份，公司成为获批南非1型口蹄疫疫苗的生产企业之一，南非1
型口蹄疫作为我国新发疫病，畜群处于群体免疫空白的状态，公司作为口蹄疫疫苗龙头企业，工艺技术领先、产能储备充
裕，后续口蹄疫O型、A型、南非1型三价疫苗有望成为当下口苗内卷破局的关键。
投资建议：看好公司新产品管线后续前景，弹性可期。综合考虑行业景气度变化、新产品管线释放节奏，调整公司26
-27年归母净利至2.63亿、3.66亿，并引入28年盈利预测4.33亿，对应EPS分别为0.24元、0.33元、0.39元，采用DCF估值
，调整目标价为18.1元，考虑公司未来新产品、新业务高增长潜力（南非1型口蹄疫疫苗、非洲猪瘟疫苗等等），维持“
推荐”评级。
风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：28家
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2026-01-30│生物股份(600201)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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1、非洲猪瘟疫苗临床试验进展及后续进程如何？
答：公司于2025年7月取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件，10月正式启动田间试验，历经三个月的科学严谨实施，于2
026年1月23日顺利完成首次攻毒试验，其结果完全符合阶段性评价要求。公司计划于2026年4月上旬启动第二轮攻毒试验
，6月完成全部临床试验数据统计与分析，提交阶段性总结报告。公司将积极推动后续工作进展，争取早日实现产业化。
2、非洲猪瘟疫苗的竞争优势？
答：（1）高安全性和高保护性
公司现有非洲猪瘟亚单位疫苗采用保守性靶点设计，该靶点针对非洲猪瘟病毒的核心致病区域，对高剂量攻毒也能实
现有效保护，对重组毒株、基因二型毒株均具备较高交叉保护率。此外，非瘟亚单位疫苗申报材料已包含完整的妊娠动物
安全性实验数据，证实疫苗对妊娠母猪无流产、产仔率下降等不良影响，公司将在疫苗上市后推出母猪专属免疫指导方案
。公司已同步开展非瘟重组毒株的疫苗研发工作，预计2026年可进行申报，形成“基础版+增强版”的非瘟防控产品矩阵
。
（2）技术优势
公司作为国内拥有大动物P3实验室的企业，可开展非瘟分离、鉴定、培养、感染等多种场景的实验，积累了从1HAD??
到15000HAD??不同攻毒剂量和途径的实验数据，以及模拟临床同居感染、污染区感染等场景的评估数据。公司已建成非瘟
疫苗专用GMP生产车间并通过GMP验收，非瘟疫苗生产工艺已实现从小试到中试的放大，解决了高抗原含量疫苗的稳定性、
均一性等难题，可稳定进行大规模生产，在行业中具备明显的产业化先发优势。
（3）时间壁垒
公司是率先取得非瘟基因工程亚单位疫苗临床批件并顺利完成首次攻毒试验的企业，较同行有明显的时间优势。公司
已完成万头猪只的大规模免疫实验，积累了丰富的临床试验数据，结合自主研发的快检一体机，可精准判定猪群感染状态
，并根据养殖场实际情况总结了不同类型的仔猪和母猪防疫场景，可为养殖场提供“快检+免疫+生物安全防控”的整体解
决方案。
3、非洲猪瘟疫苗对生猪养殖户及养殖成本的影响？
答：根据相关数据显示，非洲猪瘟目前在养殖场头均防控成本在100元左右，而发病后猪场损失通常达30%以上，严重
时甚至清群，多数养殖户愿意承担疫苗费用来防控非瘟。此外，使用非洲猪瘟疫苗后，养殖场可降低防控、拔牙和消杀投
入。
4、非洲猪瘟疫苗的出海战略？
答：公司已与越南资源环境与农业部及头部养殖企业达成合作意向，共同推进非洲猪瘟亚单位疫苗在越南的试验和注
册工作。越南生猪存栏量近5000万头，但养殖场生物安全设施不足，疫病防控需求更加迫切；且越南目前使用的非洲猪瘟
基因缺失活疫苗安全性差，存在较高风险，公司非瘟亚单位疫苗有更大的优势和更广阔的空间。
5、猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床进展如何？
答：公司猫传腹mRNA疫苗为全球首创，突破全病毒疫苗研发瓶颈，目前已完成多轮实验验证，保护率达80%以上。202
5年7月猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，2028年有望上市。公司已收到多家海外动保巨头的知识产权商业化权益转
让询价，正在开展海外免疫评价实验。
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