研报评级☆ ◇600197 伊力特 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 10 10 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.72│ 0.61│ 0.38│ 0.44│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 7.67│ 7.99│ 8.13│ 8.19│ 8.35│ 8.54│
│净资产收益率% │ 4.51│ 8.90│ 7.38│ 4.57│ 5.28│ 6.12│
│归母净利润(百万元) │ 165.44│ 339.85│ 285.80│ 177.65│ 209.23│ 247.87│
│营业收入(百万元) │ 1623.13│ 2231.24│ 2202.94│ 1767.83│ 1886.50│ 2097.50│
│营业利润(百万元) │ 239.00│ 454.16│ 402.26│ 316.33│ 312.17│ 370.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 增持 维持 --- 0.36 0.42 0.47 平安证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.37 0.42 0.50 国联民生
2025-10-28 买入 维持 --- 0.40 0.48 0.60 东吴证券
2025-10-28 未知 未知 --- 0.38 0.49 0.55 西南证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.35 0.36 0.39 方正证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.40 0.49 0.62 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│伊力特(600197)收入有所承压，盈利能力同比回落 │平安证券 │增持
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事项：伊力特发布3季报，1-3Q25实现营收13.0亿元，同比-21%，归母净利1.4亿元，同比-43%；3Q25实现营收2.3亿
元，同比-29%，归母净利-0.3亿元（去年同期盈利0.4亿元）。
平安观点：收入有所承压，直销渠道相对具备韧性。分产品看，3Q25公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收1.5/0.
5/0.2亿元，同比分别-39%/-20%/+16%。分渠道看，3Q25直销/批发代理/线上渠道分别实现营收1.1/0.8/0.2亿元，同比分
别-16%/-51%/-9%。分区域看，3Q25疆内/疆外分别实现营收1.7/0.4亿元，同比分别-24%/-57%。
毛利率有所承压，盈利能力同比回落。3Q25公司毛利率47.6%，同比-12.2pct。3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率
分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，同比分别+0.8/-1.5/+0.9/+1.9pct，费用率有所提升。3Q25公司归母净利率-11.1%，同比
-24.4pct，盈利能力有所承压。截至3Q25，公司合同负债0.4亿元，同比-0.1亿元，环比基本持平。
长期成长可期，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整公司2025-27年归母净利预测至1.69/1.99/2.24亿
元（原值：2.87/3.10/3.30亿元）。据公司财报，展望未来，公司在产品布局上将打造全价位段核心矩阵，品牌建设将上
深挖“兵团文化”价值，渠道拓展上将构建渠道高效网络，长期成长可期，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2025-10-29│伊力特(600197)2025年三季报点评：传统经销需求承压，关注渠道改革进展 │国联民生 │买入
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事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收12.99亿元，同比减少21.46%；实现归母净利润1.3
7亿元，同比减少43.06%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比减少38.70%；单季度看，25Q3实现营收2.29亿元，同比减
少29.44%；实现归母净利润-0.25亿元，实现扣非归母净利润-0.09亿元，由盈转亏。
中、低档开发产品需求承压，疆外市场降幅较大。分产品看，25Q1-3高档酒实现收入9.51亿元，同比-15.02%，占比7
4.56%；中档酒2.43亿元，同比-39.09%，占比19.07%；低档酒0.81亿元，同比-29.68%，占比6.37%，中、低档产品增速承
压，高档酒下滑幅度相对较小。分区域看，疆内地区收入10.71亿元，同比-12.66%；疆外地区2.04亿元，同比-49.88%，
疆外市场需求承压，公司“一商一策、一地一策”纾解渠道压力。分渠道看，批发代理7.74亿元，同比-36.91%；直销4.0
7亿元，同比+29.50%；线上销售0.94亿元，同比+1.57%，传统包销渠道短期承压，公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模
式，直营渠道增长明显。截至25Q3末公司经销商疆内48家，疆外9家，合计57家，较25年半年度增加2家；此外，四川伊力
特酒类销售有限公司截至25Q3末合作经销商达354家。
规模收缩+经常性损益扰动下，盈利水平承压。25Q1-3公司销售毛利率49.01%，同比减少4.34pcts，销售净利率10.40
%，同比减少4.36pcts；25Q3销售毛利率47.64%，同比减少12.21pcts，销售净利率-11.85%，同比减少25.27pcts。公司25
Q1-3销售费用率8.56%，同比减少2.90pcts；管理费用率4.16%，同比减少0.21pcts。25Q3销售费用率14.70%，同比增加0.
80pcts；管理费用率8.52%，同比减少1.49pcts。场景受损背景下，渠道经销商信心较弱，公司放宽打款要求，25Q3末合
同负债0.38亿元，同比减少14.81%。
投资建议：公司在行业深度调整阶段，场景持续受损，传统经销商渠道需求疲软，短期报表端业绩承压；长期来看，
公司立足疆内大本营市场，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营，聚焦光瓶酒赛道开发引流产
品抢占下沉市场；同时打造疆外西安、兰州等样板市场，看好公司后续改革红利释放。我们预计公司25 27年营收分别
为16.92、18.29、20.17亿元，归母净利润分别为1.74、1.99、2.36亿元，当前股价对应P/E分别为40/35/29X，维持"推荐
"评级。
风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。
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2025-10-28│伊力特(600197)2025年三季报点评：改革路径清晰，关注落地成效 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度营收13.0亿元，同比-21.5%；归母净利润1.4亿元，同比-43.1%。其中
，25Q3营收2.3亿元，同比-29.4%；归母净利润-0.3亿元，同比-158.5%。公司业绩阶段性承压，Q3亏损主要系子公司纳税
更正产生1.2亿元非经常性损益，叠加市场终端动销持续下滑所致。
产品结构持续优化，疆内市场承压明显。1、分产品看，分产品看，25年前三季度高档/中档/低档分别实现营收9.5/2
.4/8.1亿元，分别同比-15.0%/-39.1%/-30.0%。公司核心产品表现分化，高档酒伊力王系列延续增长态势，成为稳定业绩
的核心支撑。而以小老窖为代表的中档产品及部分低端产品，因消费场景减少及竞争加剧，面临较大压力。2、分区域看
，25年前三季度疆内/疆外分别实现营收10.7/2.0亿元，分别同比-12.7%/-50.0%。疆内作为公司大本营市场，受宏观环境
和政策因素影响，政商务消费场景萎缩，终端动销下滑明显。同时，疆内市场竞争加剧，汾酒等全国性名酒对公司核心价
位段产品形成一定冲击。公司坚定“稳疆内、拓疆外”战略，将西安、兰州等确定为疆外重点开发市场，派驻事业部团队
，以伊力王、伊力老窖等核心单品进行推广。3、分渠道看，25年前三季度直销/线上销售/批发代理分别实现营收4.1/0.9
/7.7亿元，分别同比+29.5%/+1.6%/-36.9%。公司积极推进渠道改革，电商渠道在上半年实现微增。传统经销渠道因社会
库存较高、动销放缓，经销商回款趋于谨慎，面临较大压力。
严控费用对冲毛利率下滑，回款承压现金流净额转负。1、25年前三季度毛利率为49.0%，同比-3.3pp，主要受收入规
模下降及产品结构影响。2、25年前三季度销售费用率为8.6%，同比-2.9pp，主要系公司优化广告投放精准营销；管理费
用率为4.2%，同比-0.2pp，公司提升管理效率；财务费用率为1.2%，同比+0.9pp，主因银行借款利息支出增加。3、25年
前三季度净利率为10.4%，同比-4.4pp，费用端的有效控制部分对冲了毛利率和收入下滑的压力。4、25年前三季度经营活
动产生的现金流量净额为-2.7亿元，同比-3.0亿元。25Q3末合同负债为0.4亿元，较年初下降0.2亿元，经销商打款意愿偏
弱。
改革方向明确，期待长期成效释放。1、产品端，公司战略清晰，聚焦伊力王核心大单品，以其引领品牌升级和结构
优化，同时开发光瓶酒等引流产品抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场坚持重点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精
耕细作，帮助经销商开拓市场。疆内市场则通过加强终端掌控和服务，构建市场壁垒以应对激烈竞争。3、品牌端，公司
计划深挖“兵团文化”价值，打造差异化文化IP，提升品牌辨识度。尽管短期面临行业调整、库存消化及管理层变动预期
等多重压力，但公司改革方向明确，随着各项措施逐步落地，经营有望逐步企稳。
盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.6亿元，EPS分别为0.38元、0.49元、0.55元。公司
处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长。
风险提示：经济大幅波动风险，消费复苏不及预期风险，渠道拓展不及预期风险。
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2025-10-28│伊力特(600197)2025年三季报点评：夯实渠道，筑牢根基 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布财报，2025前三季度营收、归母净利分别为12.99、1.37亿元，同比-21.5%、-43.1%；2025年单三季
度营收、归母净利分别为2.29、-0.25亿元，同比-29.4%、-158.5%，单季利润大幅下滑系缴纳税收滞纳金及负规模效应所
致。
25Q3场景受损压力持续体现，核心单品渠道改革有序落地。25Q3公司实现白酒收入2.1亿元，同比-33.5%，伴随去年
同期基数回落，25Q3同比降幅仍然承压，主因白酒消费场景不畅、渠道回款压力持续放大，公司中小经销商及部分开发品
回款进度完成较差。1）分产品看：①25Q3高档酒单季收入1.5亿元（累计9.5亿元），同比-39.5%，Q3进度环比放缓，主
因1是渠道回款承压；2是小老窖渠道转轨调整，从大商包销制调整为公司成立平台公司运营，期间以出清过渡为主。②25
Q3中/低档酒收入分别同比-19.7%、+16.4%，中档酒收入下滑主要与开发品及疆外销售承压有关。2）分区域看：25Q3公司
疆内、疆外收入分别同比-24.1%、-56.6%，疆外市场降幅扩大，与小商扛波动性弱以及浙江市场下滑拖累有关。公司疆外
改用“一商一策、一地一策”方案，从原有招商模式转为员工“阵地战”，希望帮扶经销商强化运营效益，25Q3四川销售
公司招商环比增加32家至354家。
25Q3毛利率受负规模效应拖累，营业外支出导致异常亏损。1）收现端：25Q3单季公司销售收现同比-50.6%，主系去
年同期应收票据偿还较多；季末预收款余额0.38亿元，环比、同比小幅波动。2）利润端：25Q3公司归母净利率同比大幅
下滑，其中一次性事件影响包括：营业外支出缴纳税收滞纳金1.18亿元，信用减值损失加回1.00亿元——公司当季非经常
损益合计约-0.16亿元，扣非归母利润同比-120.6%。①25Q3毛利率47.6%，同比/环比-12.2pct/-3.2pct，公司高档酒收入
占比波动不大，主系收入体量下降，固定成本拉低毛利。②25Q3销售费用、管理费用（含研发）同比-25.4%、-33.8%，20
25年公司加强营销费用精准投放及预算、费效管理，费用环比Q2保持平稳。
稳市场、拓增量，多维发力筑牢市场根基。产品方面，公司规划打造全价位段核心矩阵，聚焦光瓶酒赛道开发引流产
品抢占下沉市场，同时深耕伊力王系列、布局次高端产品线满足多元消费需求。区域方面，公司疆内销售以稳为主，持续
强化终端掌控与自营团队建设，成立伊力王酒、小老窖、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透。疆外以聚焦核心单
品+创新营销模式谋求突破，重新确定西安、兰州等为重点开发市场。
盈利预测与投资评级：考虑2025年需求复苏进程较慢，公司开发产品销售稳定性相对较弱，我们调整2025-27年归母
净利预测为1.9、2.3、2.9亿元（前值2.6、2.9、3.5亿元），对应2025 27PE为38、32、25x，参考历史PE估值分布，
维持“买入”评级。
风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。
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2025-10-27│伊力特(600197)景气冲击下业绩承压，持续关注渠道改革进展 │国金证券 │增持
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业绩简评
2025年10月27日，公司技露25年三季报，期内实现营收13.0亿元，同比-21.5%：归母净利1.4亿元，同比-43.15：扣
非归母净利1.5亿元，同比-38.7%。2503实现营收2.3亿元，同比-29.4%:归母净利润-0.25亿元，扣非归母净利-0.09亿元
，录得亏损。
经营分析
公司2503营收结构呈现产品结构阶段性弱化、新渠道&省内同比跌幅相对较低的特征。公司传就批发渠道以包销为主
，行业景气冲击下综合型经销商逐渐减少品牌代理/降低回款&减少主动消费者开拓的资源投入，因此老包销商回款光其省
外区城受影响相对被高，建议持续关注伊利王直销改革进展&省外拓展进度。
具体拆分：1）分档次来者，2501-03高档/中格/低格分别实现营收9.5/2.4/0.8亿元，同比-15.0%/-39.1%/-29.7%:25
03分别实现营收1.5/0.5/0.2亿元，用比-39.5%/-19.7%/+16.4%:2）分果道来看，2501-03直销/战上销售/批发代理分别实
现营收4.1/0.9/7.7亿元，同比分别+29.5%/+1.6%/-36.9%：2503分别实现营收1.1/0.2/0.8亿元，用比分别-15.6%/-8.8%/
-50.9%:3）分区城来者，2501-03提内/提外分别实现营收10.7/2.0亿元，用比分别-12.7%/-49.9%:2503分别实现营收1.7/
0.4亿元，用比分别-24.1%/一56.6%。
报表结构方面：1）缺乏收入支撑+经常性损益扰动致使公司2503录得小幅亏损。2503公司归母净利率用比-24.4pct至
-11.1%，其中毛利牟用比-12.2pct至47.6%、销售费用率+0.8pct、管理费用率-1.5pct、财务费用率+1.9pct、营业税金及
附加占比+0.6pct：非经常性损益-0.16亿元。2）2503末合用负债余额0.4亿元，环比持平，考虑合同负债环比变化后2503
营收用比-26%：2503销售收现2.2亿元，同比-51%。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年收入分别-20.5%/+10.3%/+16.4%：归母净利分别-34.1%/+23.2%/+27.0%，对应归母净利分别1.9/2.3
/3.0亿元：EPS为0.40/0.49/0.62元，公司股柔现价对应PE估值分别为38.0/30.9/24.3倍，维持“增持”评级。
风险提示
骚内复苏&梁道改革不及预期：行业政策风险：食品安全风险。
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2025-10-27│伊力特(600197)公司点评报告：改革期叠加政策影响延续，业绩集中承压等待│方正证券 │增持
│消费环境修复 │ │
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事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入12.99亿元，同比-21.5%；实现归母净利润1.37亿
元，同比-43.1%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比-38.7%。分季度看，25Q3实现营业收入2.29亿元，同比-29.4%；实
现归母净利润-0.25亿元，同比-158.5%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比-120.6%。
白酒行业受政策影响延续，终端动销下滑加剧，公司业绩探底。1）分结构看，25Q3高/中/低档产品营收分别为1.51/
0.46/0.16亿元，分别同比-39.5%/-19.7%/+16.4%。2）分地区看，25Q3疆内/疆外收入分别为1.73/0.40亿元，分别同比-2
4.1%/-56.6%。截止25Q3，疆内/疆外经销商分别有48/9家，环比25H1分别-2/+4家；四川伊力特酒类销售有限公司合作经
销商354家，环比25H1净增加31家。3）分渠道看，批发代理/直销/线上销售收入分别为0.82/1.06/0.24亿元，分别同比-5
0.9%/-15.6%/-8.8%。
高端产品下滑幅度较大，利润率承压。1）盈利端，公司25Q3毛利率47.6%，同比-12.21pct；2）费用端，公司25Q3销
售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，分别同比+0.80/-1.49/+0.86/+1.94pct，期间费用率27.3%，同
比+2.11pct。综上，公司25Q3归母净利润率为-11.1%，同比-24.40pct。截止三季度，公司合同负债0.38亿元，同比-14.8
%；25Q3公司销售回款2.21亿元，同比减少50.6%。
向后看，公司将围绕产品、品牌、促销与渠道四大维度持续夯实企业发展根基，等待消费回暖。产品方面，构建覆盖
全价格带产品矩阵，以高性价比光瓶酒切入下沉市场，同时强化伊力王系列及次高端产品布局，满足多元化消费需求。品
牌层面，深化“兵团文化”内涵，打造差异化IP，升级视觉识别体系，提升品牌辨识度与情感认同。渠道层面，推进线上
线下融合，加快电商与私域流量布局，优化“直销+代理商”结构与逆向分销体系，增强市场覆盖与响应效率。营销层面
，依托用户画像实施精准营销，结合场景开展体验式活动，提升用户参与度与粘性。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026年实现营业收入18.73/19.80亿元，同比-15.0%/+5.7%，预计实现归母
净利润1.65/1.70亿元，同比-42.3%/+3.3%，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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