研报评级☆ ◇600195 中牧股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.07│ 0.17│ 0.22│ 0.30│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 5.41│ 5.39│ 5.55│ 6.58│ 6.78│ 7.02│
│净资产收益率% │ 7.30│ 1.29│ 3.02│ 3.80│ 5.00│ 5.40│
│归母净利润(百万元) │ 403.05│ 70.88│ 171.32│ 200.50│ 248.50│ 315.00│
│营业收入(百万元) │ 5406.31│ 6017.19│ 6204.59│ 6998.00│ 7647.00│ 8162.00│
│营业利润(百万元) │ 402.77│ 93.13│ 261.83│ 255.00│ 349.00│ 397.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 首次 7.9 0.22 0.30 0.34 国投证券
2026-05-01 增持 维持 8 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│中牧股份(600195)生物制品业务承压，化药持续高速增长 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报：2025年公司实现营收62.05亿元，同比增长3.11%，归母净利润1.71亿元，
同比增长141.68%，扣非归母净利润2024.76万元，同比下降67.42%；2026年第一季度，公司实现营收15.09亿元，同比增
长19.86%，归母净利润2417.77万，同比下降62.23%，扣非归母净利润5102.8万元，同比下降20.03%。
化药高速增长，生物制品业务拖累业绩：公司2025年化药业务持续高速增长（2024/2025年营收YOY分别为+33.9%/+31
.3%），25年实现7个产品年销售收入突破1亿元，其中泰妙菌素市场占有率位居国内前列，化药板块实现营收、利润双历
史新高，成为驱动公司营收增长的重要引擎；2025年生物制品业务疲软，生物制品营收同比-9.3%，毛利率同比-2.7pcts
，造成业绩承压；2025公司认购厦门金达威集团股份有限公司发行的可转换公司债券，同时放弃中普生物制药有限公司股
权的优先购买权，公允价值变动收益和投资收益同比大幅增加，因此2025归母净利润同比增加。受金融资产（负债）公允
价值变动等非经常损益项目影响，公司26Q1归母净利润同比下滑幅度较大；扣除归母净利润同比下滑幅度较小，我们认为
下滑原因或是生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响。
圣雪大成业务融合，预期化药将保持高增速：2026年3月中牧股份拟收购圣雪大成（深耕兽药及原料药领域，业务方
向与中牧股份高度契合），收购有利于中牧股份降低原料药对外采购依赖，丰富原料药及制剂产品矩阵，完善产业链一体
化布局，预计业务融合后将助力中牧化药业务持续高增长。
新领导班子上任，公司治理结构持续优化：4月30日，中牧股份公告聘任李寅先生为公司董事长，资料显示，新任董
事长49岁，毕业于清华大学，曾任中国农垦集团、中国农业发展集团战略投资及运营管理要职，同时此前已担任公司总经
理等职位，熟悉公司业务、战略和管理团队，我们认为董事会换届将促使公司优化治理结构，同时新领导年富力强将为公
司长期发展持续赋能，有助于公司战略连续性和稳定性，为未来发展注入新活力。
新品储备充足，夯实长期增长：2026年4月，关联公司中农威特获准生产紧急免疫用口蹄疫南非1型亚单位疫苗和灭活
疫苗，现阶段只有金宇生物和中农威特获批生产资格，预计此疫苗正式上市后具备可观市场空间。2025年7月公司非洲猪
瘟亚单位疫苗获临床批件，10月猪塞内卡病毒病灭活疫苗获批为新兽药，具备较大的应用前景和市场需求，上市后将增加
核心竞争力。公司宠物板块2025年涉及宠物食品、宠物疫苗、宠物药品等20余个产品成功上市销售，预期新品上市后将持
续提供业务增量。
投资建议：依托圣雪大成产业链融合，后续非瘟疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗等新品将助力公司持续增收获利。我
们预计公司2026/27/28年净利润分别为2.01/2.77/3.15亿元。考虑到公司未来2-3年新品市场空间放量，化药高速增长，
对2026年盈利给予36XPE估值，6个月目标价为7.9元，首次给予增持-A的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广
不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
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2026-05-01│中牧股份(600195)化药板块较快增长，经营存提质增效空间 │中金公司 │增持
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25年及1Q26业绩符合市场预期
25年/1Q26营收同比+3%/+20%至62/15亿元；归母净利润同比+142%/-62%至1.7/0.24亿元，扣非归母净利润同比67%/-2
0%至0.2/0.5亿元，25年业绩处于业绩预告区间内，扣非利润下滑因费用及减值同比增加。
发展趋势
化药板块收入利润创新高，生物制品板块受行业竞争影响。根据公司公告，25年生物制品/化药/饲料/贸易收入为9.2
/22.2/11.0/19.2亿元，同比分别-9.3%/+31.3%/+0.1%/-12.0%，毛利率分别为34.5%/20.0%/21.1%/4.2%，同比分别2.7/+1
.4/-0.6/+2.7ppt，化药营收与利润创历史新高，7个产品年销售收入突破1亿元。
费用控制能力待提升。1）毛利：25年/1Q26毛利率16.8%/18.3%，同比+1.1/-0.6ppt。2）费用：25年销售/管理/研发
费用率同比+0.7/+0.1/+0.1ppt至8.0%/5.5%/2.5%，销售服务费增加；1Q26销售/管理/研发费用率同比+0.02/-1.9/+0.2pp
t至6.3%/3.9%/2.3%。3）其他：25年/1Q26投资收益同比+122.1%/-66.2%至1.4/0.1亿元，2025年处置原子公司中普生物控
制权，产生投资收益0.79亿元；25年资产减值损失0.2亿元，源自存货跌价损失及合同履约成本减值损失、固定资产减值
损失。
公司聚焦稳经营，产业链延伸提质效。1）化药：公司完善动保产业链，拟摘牌收购圣雪大成，向上游兽用原料药环
节延伸并补齐化药产业链布局、加速国际化布局；布局南京高端制剂基地，提升产品附加值及产品结构。2）生物制品：
计划通过大单品策略使口蹄疫、高致病性禽流感、马立克系列产品等份额重回市场前列。3）其他：公司加速布局宠物赛
道，宠物食品、疫苗、药品等20余个产品成功上市销售。
盈利预测与估值
考虑生物制品增值税调整/公司费用管控待改善，下调26年净利润28%至2.0亿元，引入27年净利润2.2亿元。当前股价
对应26/27年38/35xP/E。兼顾盈利调整/公司历史估值中枢，维持目标价8元，对应26/27年40/37xP/E，6%上行空间。维持
跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险；研发不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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