研报评级☆ ◇600189 泉阳泉 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.64│ 0.01│ 0.02│ 0.11│ 0.27│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 1.67│ 1.69│ 1.71│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -38.32│ 0.51│ 1.23│ 6.00│ 12.90│ 17.30│
│归母净利润(百万元) │ -457.19│ 6.14│ 15.08│ 78.00│ 192.00│ 313.00│
│营业收入(百万元) │ 1122.00│ 1197.91│ 1257.98│ 1500.00│ 1842.00│ 2210.00│
│营业利润(百万元) │ -417.88│ 52.10│ 81.66│ 140.00│ 331.00│ 523.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.11 0.27 0.44 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.11 0.27 0.44 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│泉阳泉(600189)2026年一季报点评：矿泉水快速增长，公司利润改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入3.38亿元（同比+10.02%）；归母净利润1004.25万元（同比+96.55%），扣非净利润766.28万元
（同比+454.65%）。
事件评论
公司区域扩张加速，矿泉水业务向好。公司从2025年下半年开始矿泉水业务增长提速，公司加大辽宁、黑龙江区域的
开发力度，市场反馈良好。我们预计2026Q1矿泉水业务表现优于公司整体，在公司积极销量目标指引下，市场开拓有序进
行，整体业务向好发展。
矿泉水销量增长，带动公司盈利能力提升。矿泉水收入占比提升，带动公司毛利率提升，2026Q1公司毛利率同比+3.4
7pct至37.12%，期间费用率同比+0.2pct至26.23%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.1pct）、管理费用率（同比-0.9
9pct）、研发费用率（同比-0.32pct）、财务费用率（同比+0.42pct），归母净利率同比提升1.31pct至2.97%。公司少数
股权损益同比+80%，侧面印证矿泉水子公司保持较快利润增速。
公司积极推动产能建设，拟投资8亿元建设圣水泉（一期）年产80万吨矿泉水项目；同时，园林资产剥离有序进行，
未来有望改善表观盈利。我们看好公司产品品质及区域扩张能力，预计2026/2027/2028年EPS为0.11/0.27/0.44元，对应P
E为77X/31X/19X，公司改革反转可期，维持“买入”评级。
风险提示
1、包装水渗透率提升不及预期；2、行业竞争加剧；3、产品销售不及预期；4、原材料价格波动。
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2026-04-03│泉阳泉(600189)2025年报点评：矿泉水增长提速，2026年目标积极 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入12.58亿元（同比+5.01%）；归母净利润1507.88万元（同比+145.53%），扣非净利润-1366.6
万元，实现减亏。
事件评论
多区域实现增长，矿泉水销量提速。分区域来看，2025年吉林/辽宁/黑龙江+京津冀及南方市场销量同比增长20.3%/5
5.9%/30%，战略大客户渠道销量增速达73%（其中盒马/南航销售额分别为5032/4923万元）。2025年公司矿泉水销量为150
万吨，同比+34%，2025H1公司矿泉水销量增速为14.5%，新管理层上任后，公司销量显著提速。
园林业务开启剥离，门业实现减亏。2025年子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司净利润为-8045万元，较2024
年增亏，此业务2026年公司已公告拟剥离，顺利剥离后公司盈利能力将显著改善；子公司北京霍尔茨家居科技有限公司20
25年亏损584亿元，减亏1015万元。公司2025年归母净利率同比提升0.69pct至1.2%，其中毛利率同比+4.52pct至36.43%。
期间费用率同比+2.49pct至25.33%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.65pct）、管理费用率（同比-0.34pct）、研发
费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比+4.62pct）、营业税金及附加（同比+0.24pct）。
矿泉水产能扩建，2026年公司目标积极。2025年公司新增20万吨产能已投产，2026年公司可再增加20万吨产能，同时
加快“圣水泉”勘探，公司已公告拟开发建设圣水泉（一期）80万吨矿泉水项目，公司未来产能瓶颈有望解决。公司矿泉
水水质优，管理层换新后公司目标积极，2026年销量目标200万吨，同比增速33%，公司迎来全新发展阶段。我们预计2026
/2027/2028年EPS为0.11/0.27/0.44元，对应PE为69X/28X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、包装水渗透率提升不及预期；2、行业竞争加剧；3、产品销售不及预期；4、原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-19│泉阳泉(600189)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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1、尊敬的公司领导，你好，泉阳泉公司 26年第一季度的报告已经出来了，请问一下，泉阳泉 26 年第一季度矿泉水
销售了多少万吨，销售收入是多少了，能提供吗？
答：尊敬的投资者，公司 2026 年一季度矿泉水业务销量同比增长，带动营业收入同比增长 10.02%。矿泉水板块一
季度的具体销量及收入情况尚未对外披露，不便提供，敬请谅解，敬请关注公司未来定期报告。谢谢！
2、尊敬的公司领导，你好，公司公告中，计划开发建设圣水泉（一期）年产 80 万吨矿泉水项目，预计多久可以建
成投产，后续圣水泉计划可以建设多少矿泉水产能了？
答：尊敬的投资者，该项目尚在筹备、推进之中，尚未开工，如有新的重要应披露信息，公司将依规披露，敬请关注
公司公告。谢谢！
3、尊敬的公司领导，你好，公司计划剥离江苏园林，目前江苏园林在股权挂牌转让已经到哪一步了，如果未能出售
，公司有没有下一步剥离计划了？
答：尊敬的投资者，公司本次拟剥离转让园林子公司 100%股权事项，目前进展正常。后续将在取得重要进展的节点
进行披露，谢谢！
4、从产业发展以及吉林的矿泉水产业优势；讲一讲泉阳泉在吉林发展天然矿泉水的背景下，对泉阳泉 5 年乃至 10
的规划；远期水源开采规划上限，产销增速。如何协同省委开展对长白山水源这块金子招牌的塑造，让好水普惠全国人民
。我是小股东，需要长期回报；陪同泉阳泉做大做强。
答：尊敬的投资者，根据公司董事会工作报告，公司“十五五”期间将努力实现提速高质量增长，即，在保持高质量
发展的同时，业绩综合增速较“十四五”时期将力争有所提高，让泉阳泉优质矿泉水惠及更多消费者。谢谢！
5、董事长你好，今年泉阳泉的全国扩张销售目标准备除东三省外重点覆盖那些省份或者地区？
答：尊敬的投资者，公司将继续坚持“一个中心、两翼齐飞、全国布局”的区域战略，深耕细作吉林省核心市场；辽
黑两翼市场是公司重点发展的第二梯队市场；关内市场，以北京为突破口，向南方拓展，北京市场要加大市场投入、提高
配送能力；继续巩固中石化、中石油、南方航空、盒马鲜生等大客户。谢谢！
6、董事长你好，作为了一个喝了近 10 年泉阳泉的东北人深知这水起码我个人来说感觉比市面上任何一种常见的矿
泉水都好喝，但是给提点建议公司产品的定价尽量不要和农夫娃哈哈之类的进行低价市场争夺，第一公司的产能比人家小
，第二运输成本高。他们在全国都有水源基地。泉阳泉的水源只在长白山。但是这恰恰是公司走高端化的卖点。希望公司
未来能向高端水的方向发展。
答：尊敬的投资者，您的见解我们非常认同，泉阳泉矿泉水是具有地理品牌属性的天然矿泉水，具有水源好、水质优
、口感佳等独特的价值，深受消费者喜爱。感谢您的建议，谢谢！
7、国际饮水资源保护组织认定的全球三大天然矿泉水富集地（常被称为 “黄金水源地”）： 中国长白山（北纬 41
°35′—42°25′） 欧洲阿尔卑斯山（北纬 44°9′—47°8′） 俄罗斯高加索山（北纬 45°2′—46°9′）建议公司
宣传的时候能多突出水源的重要和国家地理标志以及公司独特的矿泉水标准。
答：尊敬的投资者，感谢您的建议，谢谢！
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│泉阳泉(600189)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司已进入盒马、中石化易捷等渠道。请问：针对胖东来、糖巢等优质区域商超 / 零食新零售，公司是否已有对
接或明确拓展计划？后续在新渠道的进场节奏与资源投入如何规划？
答：尊敬的投资者，公司对于大客户开发工作非常重视，现已有部分遵循“品质零售”商业逻辑的零售企业选择了泉
阳泉，并且公司产品在其系统中的销售增长较好，也印证了公司产品符合“品质零售”的需要。公司团队会继续盯紧大客
户开发工作。谢谢！
2、据悉 2026 年一季度公司已出货香港定制水，国际化迈出实质一步。请问：香港市场后续是否有常态化供货或扩
大合作计划？同时，公司 20 万吨含气水产能已投产，是否有含气天然矿泉水出口港澳或海外市场的规划与时间表？
答：尊敬的投资者，据了解，提问中“2026 年一季度公司已出货香港定制水，国际化迈出实质一步”的信息，并未
查获事实根据，属不实的传言，特此澄清，请投资者注意使用公司公告等正规渠道获取公司信息，避免投资风险。谢谢！
3、尊敬的公司领导，你好，为贯彻落实吉林省委、省政府关于“将长白山矿泉水资源优势转化为发展优势”的指示
精神，本公司只持有吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司大约80%股权，在公司全面聚焦矿泉水主业，后续矿泉水产能开发
建设和融资发展中存在一定的约束，公司是否考虑向省国资委报告，收购剩下的股权了？
答：尊敬的投资者，公司矿泉水子公司资产非常优良，未来发展前景良好，少数股权的存在并不构成其发展约束，少
数股东持有的股权是否转让取决于少数股东自身意愿，如有此类转让契机，上市公司将积极争取受让。谢谢！
4、2026年Q1经营现金流净额为负，短期借款余额多少元？，货币资金多少元？ 现金流为负是否因季节性因素或投资
支出加大？如何保障流动性安全？② 公司资产负债率是百分之几？是否有进一步融资计划（如发债或股权融资）？③ 是
否存在关联方资金占用或存贷双高现象？
答：尊敬的投资者，您的信息有误，2026年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为正1.05亿元，各项财务数据请
详见公司披露的一季报。公司不存在关联方非经营性的资金占用。请投资者注意关注公司公告，谢谢！
5、①2025年计提存货跌价准备多少元？商誉减值多少元？ 减值计提是否充分？是否存在未披露的风险敞口？② 存
货周转天数是多少天？是否因产品滞销？如何优化库存管理？③ 并购子公司业绩承诺完成情况如何？是否需进一步计提
商誉减值？
答：尊敬的投资者，公司2025年度计提存货跌价准备111.25万元，报告期商誉账面价值为零，不存在未披露的风险敞
口。公司保持稳定的合理库存，不存在产品滞销。并购子公司业绩承诺完成情况详见公司公告，当前公司商誉账面价值为
零，不存在进一步计提。谢谢！
6、尊敬的公司领导，你好，公司计划剥离江苏园林，如果江苏园林在股权挂牌转让中，未能出售，公司有没有下一
步剥离计划了？
答：尊敬的投资者，公司本次拟剥离转让园林子公司100%股权事项，目前进展正常。谢谢！
7、尊敬的公司领导，你好，在泉阳泉股价长期保持低位的情况，在剥离出江苏园林公司之后，贵公司是否考虑收购
股票，用于公司员工持股计划，调动公司员工生产积极性了。
答：尊敬的投资者，感谢您对公司资本运作、市值维护、内部激励等相关事项的关注，公司目前对经营团队的市场化
激励体系与市场充分接轨、较为有效，未来会否以及如何升级激励方式，目前尚无信息可以提供，未来如有重大增量信息
达到披露标准，公司将及时依规披露。谢谢！
8、尊敬的公司领导，你好，对比行业龙头农夫山泉的广告语，我们不生产水,我们只是大自然的搬运工，公司可以学
习，加大营销广告投入，就以“懂水就喝泉阳泉”这句广告语，来突出泉阳泉的特点。重点巩固提升本土吉林的市占率，
加大力度发展辽宁和黑龙江两翼市场，重点拓展北京等华北市场，第一步是成为东北矿泉水龙头企业，销量达到30个亿，
之后再逐步拓展全国市场，销量达到50个亿。
答：尊敬的投资者，感谢您的支持和建议，谢谢！
9、尊敬的公司领导，你好，公司公告中，计划开发建设圣水泉（一期）年产80万吨矿泉水项目，这个项目在股东大
会通过之后，预计多久可以建成投产，后续圣水泉计划可以建设多少矿泉水产能了？
答：尊敬的投资者，该项目尚在筹备、推进之中，尚未开工，如有新的重要应披露信息，公司将依规披露，敬请关注
公司公告。
10、①年报审计机构出具了什么意见？审计报告中提及什么风险。管理层对审计意见中提到的风险（如应收账款回收
、诉讼事项）有何应对措施？② 审计委员会在审阅财报时，是否发现需特别关注的会计处理或内控缺陷？③ 如何看待审
计费用同比增加？
答：尊敬的投资者， 2025年度向公司出具了标准无保留意见的审计报告，审计报告中审计机构对重要事项和审计应
对进行了充分的披露，2025年度公司年审费用与上期一致，同比未发生变动。谢谢！
11、尊敬的公司领导，你好，根据泉阳泉公司年报披露，2024年矿泉水销量112万吨左右，营业收入8.2亿元左右，折
算矿泉水每吨大约730元。2025年销量150万吨左右，营业收入10亿元左右，折算矿泉水每吨大约660元。另外我在网上看
到有人分析，泉阳泉矿泉水出厂价格也是每年在下降，造成矿泉水销售价格下降原因是什么了？
答：尊敬的投资者，公司综合的吨水售价，主要是由大包装水产品、即饮装产品各自的吨水售价组合而成，由于公司
大包装水的规格及适配饮用场景，更利于突出公司产品水质优、口感好的优势，因此，近年来吨水售价相对较低的大包装
水的增速相对更快、销量占比提升，影响了公司整体吨水售价，与“价格下降”的内涵并不相同。谢谢！
12、公司近年推进全国化与年轻化，目前已有盒马、直播等合作。请问：公司是否有计划与头部网红 / 国潮 IP 联
名（如文创、动漫、顶流主播 IP），推出限量水饮或含气水，以提升线上传播与年轻群体渗透率？
答：尊敬的投资者，公司近年来确实也与网络达人有所合作，提升了线上传播与年轻群体渗透率，在此感谢您的积极
建议，公司营销团队将继续围绕自身品牌特点和外部资源情况，积极开展营销活动策划。谢谢！
13、①2025年与关联方公司的交易额多少亿元，占营收百分之几？ 关联交易定价是否公允？是否存在利益输送风险
？② 独立董事如何监督关联方交易决策过程？③ 公司减少关联交易、提升业务独立性的计划是什么？
答：尊敬的投资者，据公司年报，2025年公司累计向关联方销售商品提供劳务5,684万元，占公司整体营业收入4.52%
，关联交易依据市场定价合理、公允，不存在利益输送风险。日常关联交易情况为公司正常经营所需，没有损害公司和非
关联股东的利益，不对公司的独立性产生影响，不会对关联方形成较大的依赖，符合全体股东的利益。谢谢！
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