研报评级☆ ◇600188 兖矿能源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 18 4 0 0 0 22
3月内 18 4 0 0 0 22
6月内 18 4 0 0 0 22
1年内 18 4 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.71│ 1.44│ 0.84│ 1.66│ 1.76│ 1.92│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 5.91│ 7.14│ 10.31│ 11.36│ 12.56│
│净资产收益率% │ 27.70│ 17.46│ 8.34│ 15.62│ 14.76│ 14.70│
│归母净利润(百万元) │ 20139.50│ 14425.05│ 8380.95│ 16681.62│ 17615.31│ 19229.94│
│营业收入(百万元) │ 150024.86│ 139124.43│ 144932.86│ 163432.82│ 169446.69│ 176269.68│
│营业利润(百万元) │ 36963.43│ 26857.14│ 18434.77│ 34580.96│ 36177.33│ 39533.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 首次 --- 1.58 1.81 1.96 银河证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.69 1.72 1.77 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.56 1.48 1.52 国信证券
2026-04-30 买入 维持 29.64 1.92 1.50 1.58 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.64 1.79 1.94 开源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.65 1.79 1.89 西部证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.96 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.59 1.80 1.99 山西证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.53 1.74 1.89 东方财富
2026-04-01 增持 维持 --- 1.56 1.48 1.52 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.64 1.79 1.94 开源证券
2026-04-01 买入 维持 20.23 1.44 1.71 1.97 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.32 1.55 1.59 方正证券
2026-03-31 买入 维持 27.96 1.92 1.50 1.58 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.47 1.52 1.68 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.52 1.80 2.20 浙商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.76 2.00 2.09 德邦证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.83 1.92 2.38 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.87 2.24 2.55 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.64 1.52 1.55 国联民生
2026-03-29 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│兖矿能源(600188)国际化龙头煤企，兼具高弹性与高分红 │银河证券 │买入
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山东能源集团旗下国际化能源企业，涵盖煤炭等五大产业。公司是山东能源集团旗下以煤炭产业为主导的综合能源企
业，目前已形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集
团。2025年公司实现商品煤产量1.82亿吨，煤化工品产量977.5万吨，发电量74.88亿千瓦时，总物流货物运量3.1亿吨，
并推动自营及参股铁路运营里程突破4000公里。2025年煤炭、煤化工、电力和其他板块的毛利分别为320.7亿元、63.9亿
元、4.5亿元、36.2亿元，占比分别为75.4%、15.0%、1.1%和8.5%。
煤炭产能增量大，自产煤售价弹性高。截至2025年末，公司境内和境外煤炭可采储量（均为JORC规范）分别为81.36
亿吨和13.80亿吨，煤炭产量为1.82亿吨，其中国内基地贡献1.38亿吨，澳洲基地贡献0.44亿吨，分别对应JORC规范下可
采年限59年和31年。此外，2025年公司在产产能达2.85亿吨/年，在建及规划产能合计0.62亿吨/年，预计2030年总产能将
达3.47亿吨/年，较2025年增长约21.8%，届时有望实现公司“原煤产量突破3亿吨/年”的目标。公司自产煤售价弹性高，
2023、2024、2025年自产煤平均售价分别为785元/吨、635元/吨、513元/吨，降幅分别为24.0%、19.1%、19.3%,同期秦皇
岛5500大卡动力煤年均价分别为966元/吨、856元/吨、697元/吨，降幅分别为23.8%、11.4%、18.6%，近三年自产煤售价
降幅超过市场煤价降幅。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望大幅回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以
稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨；需求端来看，预
计2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向
“平衡偏紧”，煤价中枢有望持续抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价（69
7元/吨）。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为158.55、181.33、196.92亿元，对应当前PE分别为12.9x、11.3x、10.
4x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格下降的风险；煤炭需求不及预期的风险；煤矿安全事故风险。
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2026-05-18│兖矿能源(600188)海外成本抬升暂时压制盈利，静待国内外煤价及化工弹性释│长江证券 │买入
│放 │ │
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事件描述
2026Q1实现归母净利润39.5亿元，同比+11.7亿元（+42%），环比+26.9亿元（+214%）。
2026Q1扣非归母净利润10.6亿元，同比-16.7亿元（-61%），环比+1.8亿元（+20%）。
事件评论
公司大额非经常性收益来自公开挂牌转让内蒙古鑫泰公司100%股权，影响归母净利润28.4亿元。转让原因系托管到期
且矿井规模较小，把低效资产做资产盘活。
煤炭：量稳价跌成本抬升，毛利同比-13亿。1、量：商品煤销量3797万吨，同比+56万吨（+1%），减量主要来自鄂尔
多斯公司（-62万吨，-26%）、未来能源（-30万吨，-11%）、兖煤国际（-28万吨，-22%）等，增量主要来自西北矿业（+
132万吨，+19%）等。2、价：自产煤售价517元/吨，同比-11元/吨（-2%），结合销量占比，降价主要来自西北矿业（-27
元/吨，-6%）、兖煤澳洲（-19元/吨，-3%），涨价主要来自鲁西矿业（+35元/吨，+4%）。3、本：自产煤吨煤成本343元
/吨，同比+30元/吨（+9%），结合销量占比，成本抬升主要来自兖煤澳洲（+109元/吨，+23%）、鲁西矿业（+79元/吨，+
17%），降本主要来自西北矿业（-44元/吨，-15%）、菏泽能化（-235元/吨，-27%）。4、利：自产煤吨煤毛利151元/吨
，同比-36元/吨（-19%）；自产煤毛利总额57.3亿元，同比-12.7亿元（-18%），其中兖煤澳洲计算毛利同比-10.8亿元。
化工：量增价减成本下降，毛利同比+1亿。1、量：化工品产/销量261/223万吨，同比+4%/+1%。2、价：综合售价278
4元/吨，同比-5%。3、本：综合单位成本2066元/吨，同比-9%。4、利：综合单位毛利718元/吨，同比+6%。化工毛利总额
16亿元，同比+1.1亿元（+8%）。
高弹性&内生增长稀缺性凸显。短期看，公司煤炭现货销售占比偏高且化工品类丰富，考虑到Q2以来国内外煤价进一
步上涨、煤化工利润改善，公司2026年利润弹性显著，股息率具备性价比。中期看，公司5年内内生煤炭权益量增丰厚，
成长性稀缺。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润170/173/177亿元，对应PE为12.6/12.4/12.1倍，给予“买入”评
级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)公司信息更新报告：资产处置贡献显著收益，煤化协同释放│开源证券 │买入
│增长潜力 │ │
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资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级
公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入345.9亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5亿元，
同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026年Q1公司公开挂牌转让内
蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元。我们维持202
6-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS
分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为14.2/13.0/11.9倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，
我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复
煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026年Q1公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自
于新疆能化，同比减量248.2万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3万吨。商品煤销量3,952.5万吨，同比+3.1%。其中
自产煤销量3,797.1万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市
场环境影响，2026年Q1商品煤综合售价523.64元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比+9.4%。其中兖
煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显，同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳
，盈利能力修复明显：2026年Q1化工品产量260.8万吨，同比+4.2%；销量223.0万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，
甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026年Q1化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年
同期23.0%提升2.8个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。
成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔
公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿
吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和
千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可
证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共
享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制
定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%
。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的
信心。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)外延内生并举支撑长期成长性 │华泰证券 │买入
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兖矿能源2026Q1年实现营收345.89亿元（yoy+1.83%），归母净利39.55亿元（yoy+42.14%），归母净利润整体符合我
们此前预期（40.89亿元），但若不考虑出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的28.4亿元一次性收益，扣非净利10.60亿
元（yoy-64.14%）低于我们预期（36.10亿元），主要系：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际
地缘冲突推升能源价格的传导具有滞后性，影响主要集中在3月中下旬，对公司一季度业绩提振有限，毛利率水平不及我
们预期；3）因产量下滑摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨拉高单位成本。展望2026年，海内外能源供需格局趋紧，煤价
与油价中枢有望同步抬升，公司将充分受益于两重业绩弹性：一是中东冲突持续扰动全球能源供给，推动高卡澳煤价格持
续上行，公司控股的兖煤澳洲作为澳大利亚核心现货煤生产商，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口；二是公司具
备煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，考虑
到化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤炭量增利缩，煤化工盈利边际改善
公司26Q1商品煤产量达4155.3万吨（yoy-6.28%），销量达3952.5万吨，（yoy+3.07%），煤炭业务收入同比上升1.05
%至206.97亿元，毛利率同比下滑6.17pct至28.30%。26Q1国际地缘冲突对能源价格的提振主要体现在3月中下旬，对一季
度业绩贡献有限，同时受产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨影响，对盈利造成挤压。煤化工板块26
Q1产销量分别为260.8/223.0万吨，其中甲醇单位成本1196元/吨（yoy-11.2%）、平均售价1651元/吨（yoy-10.3%），醋
酸单位成本1872元/吨（yoy-15.4%）、平均售价2353元/吨（yoy-1.3%），毛利率同比增加2.8pct至25.8%。虽然当前产品
价格仍处于低位修复阶段，但得益于柔性排产与产品结构优化，板块盈利水平已出现边际改善迹象。
公司全产业链布局完善，海内外优质资产协同支撑长期成长
公司煤炭主业“十五五”成长路径清晰，规划期末新增商品煤产能约7000万吨、原煤产量突破3亿吨；煤化工板块新
项目稳步推进打开成长空间，国际油气价差扩大也有望深化煤化工成本优势；非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化
钾资源持续推进，打造新的利润增长点。公司控股子公司兖煤澳洲于2026年4月14日签署交易文件，拟收购红隼集团100%
权益，间接持有澳洲优质红隼煤矿80%权益。该矿为澳大利亚大型在产井工煤矿，主产高品质硬焦煤，资源储量充足、生
产效率领先，2025年原煤产量约810万吨、商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，收购完成后将进一步补
强公司海外优质焦煤资产，构筑公司长期业绩增长基石。
盈利预测与估值
“美以伊冲突”或拉动澳煤价格中枢上行，油煤比价拉大也有望增厚煤化工板块利润。我们维持公司2026-2028年归
母净利润预测为193.11/150.16/158.35亿元，对应EPS为1.92/1.50/1.58元。基于可比公司iFinD一致预期15.44倍，给予
公司26年15.44倍PE估值，对应上调A股目标价至29.64元（前值A股目标价27.96元，对应26年14.53倍PE）；基于近三个月
49.97%A/H溢价和0.88HKD/RMB汇率，上调H股目标价至22.46港币（前值A/H溢价为48.6%，汇率为0.88HKD/RMB，H股目标价
为21.91港币）。
风险提示：煤炭需求低于预期；项目建设进度慢于预期；海外收购审批存在不确定性。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)业绩承压，弹性可期 │国信证券 │增持
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公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收345.9亿元（+1.8%），归母净利润39.5亿元（+42.1%），扣非归母净利
润10.6亿元（-61.1%）。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，增厚归母净利润28.43亿元
煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1公司商品煤产量4155万吨，同比-6.3
%；商品煤销量3953万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量3797万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别
为517元/吨、677元/吨，分别同比-11.5元/吨、-66.4元/吨。成本方面，2026Q1自产煤吨煤销售成本343元/吨，同比增加
29.5元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。
煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1公司化工品产量261万吨，同比+4.2%，销量22
3万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收62亿元，同比-4.0%；毛利16亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。
拟收购澳洲优质煤炭资源。4月14日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益
，从而间接持有红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低
灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利
能力。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持盈利预测。预计公司2026-2028年归母净
利润为157/148/152亿元。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险
；公司分红率不及预期。
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2026-04-29│兖矿能源(600188)2025年报和2026年一季报点评：年度分红亮眼，Q1业绩回升│西部证券 │买入
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%，归属于上市公司股东净利润83.81亿元，同比
下降43.61%。2026年一季度，公司实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%，归属于上市公司股东净利润39.55亿元，同
比增长42.14%。
煤炭产销：2025年，实现煤炭产量18240万吨，同比增长6.3%，煤炭销量17123万吨，同比增长3.7%；2026年一季度，
实现煤炭产量4155.3万吨，同比下降6.28%，煤炭销量3952.5万吨，同比增长3.07%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额50.1
9亿元（含税），占本年度按中国会计准则实现的归属于母公司股东的净利润扣除法定储备后的比例为64.13%；占本年度
按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为62.97%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为165.66亿元、179.35亿元、189.92亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为120.19亿、141.71亿），同比分别+97.7%、+8.3%、+5.9%，EPS分别为1.65元、1.79元、1.89元。
公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-21│兖矿能源(600188)2025年年报点评：煤炭业务承压但煤化工利润增长，看好化│申万宏源 │买入
│工、国际煤价高景气带来公司业绩改善 │ │
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事件：公司3月27日发布2025年度报告，2025年实现营收1449.33亿元，同比调整后24年同期的1566.72亿元下降7.49%
；归母净利润83.81亿元，同比调整后24年同期的148.63亿元下降43.61%，基本每股收益0.84元。其中Q4单季度实现营收3
93.88亿元，同比调整后24Q4的378.84亿元增长3.97%；归母净利润12.52亿，同比调整后24Q4的31.62亿下降60.40%。公司
2025年拟派发现金股利0.5元/股，本年度现金分红约50.2亿元，分红率59.88%。业绩基本符合市场预期。
公司煤炭产销量同比增长，煤价同比下跌。2025年，商品煤产量18239.8万吨，同比+6.28%；销量17122.6万吨，同比
+3.74%。自产煤方面：销量16537万吨，同比增长4.3%；吨煤售价512.52元/吨，同比下跌19.28%；吨煤销售成本343.64元
/吨，同比下降4.96%；吨煤毛利168.88元/吨，同比下降38.23%；自产煤业务毛利率37.35%，同比-9.81pct。25Q4单季，
商品煤产量4651万吨，同比增长4.40%；商品煤销量4420万吨，同比增长5.59%。
由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整体煤化工业务毛利大幅提升。2025年煤化工产品中毛利额较大的为甲醇
（24.27亿元）、全馏分液体石蜡（15.85亿元）、石脑油（10.53亿元）等，煤化工合计毛利额63.88亿元，同比增17.08%
。其中甲醇2025年累计产量454万吨，同比增2.8%；销量432.7万吨，同比增1.8%；售价1780元/吨，同比-2.3%；成本1219
.1元/吨，同比-18.9%；吨毛利560.90元/吨，同比增76.3%。
管理、研发与销售均下降，致期间费用下降。2025年期间费用202.61亿元，同比降8.13%，其中销售费用28.86亿元，
同比降41.33%，主要系矿业权出让收益征收相关规定变化，集团冲回部分已计提采矿权出让收益，影响销售费用同比减少
17.06亿元；财务费用41.48亿元，同比增长32.24%，主要系汇率变动导致汇兑损失同比增加9.67亿元；管理费用98.29亿
元，同比降6.38%；研发费用33.98亿元，同比减少2.89%。
公司力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。油房壕、霍林河一号、刘三圪旦、杨家坪
、马福川、毛家川、嘎鲁图等规划矿井，预计27年至31年左右陆续竣工；推进石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿增产扩能。年产
100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能
化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50万吨高温费托项目有序推进。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由119.55、1
27.1亿上调至177.96、185.75亿元，新增28年盈利预测196.9亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、10X和10X。可比
公司中煤能源、潞安环能、山西焦煤、晋控煤业26年平均PE为13倍，公司有24%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。
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2026-04-15│兖矿能源(600188)扩张澳优质冶金煤资产，近三年EBITDA均值估值仅6倍 │国盛证券 │买入
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2026年4月14日，公司下属子公司兖煤澳洲发布公告，宣布拟收购红隼煤矿80%权益。
收购对价：本次交易对价上限24亿美元，其中18.5亿美元首付现金于交易完成时支付，另外不超过5.5亿美元的或有
现金对价（5年内需支付普氏低挥发硬焦煤超过225美元/吨产生的可归属收入的30%）。
收购资产情况：红隼煤矿是澳洲最大在产井工矿之一，毗邻兖澳昆士兰州煤矿，配套洗选厂设计产能1050万吨/年，8
0%煤炭产量为冶金煤。
产储资源丰富：25年原煤产量820万吨、商品煤产量590万吨。可售煤炭储量1.64亿吨，可采年限达到25年。
成本优势显著：全球海运冶金煤获利曲线中，红隼位列前35%，离岸成本仅为147澳元/吨。
融资情况：首付现金对价通过6.5-8.5亿美元现有现金及12亿美元银团贷款（为期5年）支付，或有现金通过业务现金
流支付，且已经落实为期5年的2亿美元的营运资金融资承诺。
对公司影响：目标在2026年第三季度完成交易
估值极具吸引力：此次收购采用EBITDA进行估值，23-25年EBITDA分别为6、3、3亿美元，以25年为基准测算收购倍数
（EV/EBITDA)为8.5倍，以23-25年均EBITDA计算收购倍数仅6倍，两种口径估值远低于11.1倍的同业均值。
提高冶金煤产量占比：收购完成后，兖澳冶金煤权益销量占比由16%提高至22%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到红隼煤矿收购带来的盈利贡献，我们上调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-
2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元（（2026-
2028年原预测值为187.57、225.09、256.10亿元），对应PE分别为9.7X/8.1X/7.2X，维持“买入”评级。
风险提示：收购资产不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-04-07│兖矿能源(600188)煤炭煤化工产销同增，高比例分红保障高股息率 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%。
事件点评
商品煤产销实现增长，吨煤成本降低。陕蒙基地全面达产达效，商品煤产量4666万吨，同比增加354万吨，利润贡献
占比达56%，成为最核心的产量增长区、利润增长极。西北矿业并购贡献商品煤产量3381万吨。澳洲基地商品煤产量4402
万吨，同比增加172万吨，创历史最佳纪录。受益于陕蒙基地、澳洲基地高产高效以及并购西北矿业，全年商品煤产量1.8
2亿吨，同比增长6.28%，再创历史新高；销量1.71亿吨，同比增长3.74%。公司煤炭售价595.03元/吨，同比-23.17%，自
产煤吨煤销售成本321.09元/吨，同比下降4.3%。
煤化工产销同增，“风光火储”一体化发展。化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%;销量857.4万吨，同比增长5.68
%。陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，
创投产以来最好水平。电力发电量74.88亿千瓦时，同比下降7.79%，统筹推进“风光火储”一体化发展，深推“项目建设
+指标获取”模式，内蒙古宏大实业14万千瓦风电项目取得核准批复，邹城18万千瓦风电项目开工建设；响应国家“两个
联营”战略部署，积极推进济三电力220kV级网侧独立储能电站、赵楼电厂35万千瓦超超临界热电联产等重点项目。
资本开支基本稳定，分红比例有保障。2025年用于固定资产、在建工程和工程物资的资本性支出为220.52亿元，剔除
西北矿业影响后资本开支支出为186.84亿元，较年初计划节约8.6亿元。预计2026年本集团资本性支出为198.31亿元。公
司秉持“股东至上、价值共享”理念，继中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元。
制定《2026-2028年度股东回报规划》；同步推进2-5亿元A+H股回购计划。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4月3日收盘价19.2元，PE分别为12.1\10.7\9.6倍，维
持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续
下行风险等。
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2026-04-02│兖矿能源(600188)财报点评：煤炭量增对冲价跌+煤化工盈利改善，内生增长 │东方财富 │增持
│潜力大弹性足 │ │
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【投资要点】
25年公司实现营收/归母净利1449.3/83.8亿元，同比-7.5%/-43.6%，扣非净利74亿元，同比-46.7%，非经常性损益主
要为因税收、会计调整产生的一次性影响17亿元。其中Q4单季公司归母净利12.6亿元，环比/同比-48.9%/-60.1%，扣非净
利8.8亿元，环比/同比-57.9%/-69%。2025年公司拟现金分红0.50元/股（含税，含中期分红0.18元/股），分红总额50.2
亿元，对应A/H股归母净利分红比例约59.9%/58.9%（公司H股25年归母净利为85.2亿元，同比-41.6%）。
煤炭：自产煤产量同比+6%、平均售价/成本同比-22%/-5%。1）产销量：25年公司商品煤产量/自产煤销量18240/1653
7万吨，同比+6.3%/+4.3%。其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲基地销量3661/6636/1900/4340万吨，同比+6.1%/+6.9%/+0.7%/+0
.8%。增量主要来自万福煤矿（180万吨/年）投产即达产、陕蒙基地全面达产，以及澳洲基地产量增长（达到历史最佳纪
录）。2026年公司计划商品煤产量1.86~1.90亿吨，较25年产量+2~4.2%。2）售价：25年公司自产煤售价513元/吨，同比-
21.9%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲基地售价707/420/117/663元/吨，同比-21.2%/-17.8%/-21.8%/-16.8%。3）成本：25
年公司自产煤单位成本333元/吨，同比-4.6%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲基地单位成本442/236/77/501元/吨，同比+0.
5%/-10.1%/-21.9%/-1.9%。4）毛利：25年自产煤毛利296.8亿元，同比-34.5%，吨毛利180元/吨，同比-37.2%。
煤化工：板块毛利同比+17%、其中甲醇、乙二醇盈利改善明显。25年公司煤化工产品产/销量为977.5/857.4万吨，同
比+8.5%/+5.7%，煤化工板块实现毛利63.9亿元，同比+17.1%，毛利率26.3%，同比+5.1
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