研报评级☆ ◇600188 兖矿能源 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.71│ 1.44│ 0.84│ 1.82│ 2.05│ 2.34│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 5.91│ 7.14│ 10.95│ 11.99│ 13.13│
│净资产收益率% │ 27.70│ 17.46│ 8.34│ 16.70│ 17.03│ 17.97│
│归母净利润(百万元) │ 20139.50│ 14425.05│ 8380.95│ 18287.33│ 20633.67│ 23493.33│
│营业收入(百万元) │ 150024.86│ 139124.43│ 144932.86│ 166099.67│ 177031.00│ 185186.67│
│营业利润(百万元) │ 36963.43│ 26857.14│ 18434.77│ 37110.33│ 40915.67│ 46203.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 1.76 2.00 2.09 德邦证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.83 1.92 2.38 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.87 2.24 2.55 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│兖矿能源(600188)产销稳步增长，成长分红兼具 │德邦证券 │买入
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事件。2025年，公司实现营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%；扣非归母净利
润73.99亿元，同比-46.73%。
煤炭业务：产量销量双增，成本管控对冲价格下行压力。2025年公司商品煤产量18240万吨，同比+6.3%，完成年度计
划的117.7%；销售煤炭17123万吨，同比+3.7%，产销规模稳步扩张。分主体看，菏泽能化（万福煤矿投产）、昊盛煤业、
内蒙古矿业产量同比增幅显著，分别达118.05%、28.51%、21.24%，成为产量增长核心驱动力。价格和成本方面，2025年
煤炭市场价格震荡下行，公司商品煤综合售价517.83元/吨，较2024年的649.04元/吨大幅下降，其中自产煤吨煤收入512.
52元/吨。虽然价格下跌成为煤炭业务收入下滑的主因，但公司成本管控成效显著，自产煤吨煤销售成本321.09元/吨，同
比下降4.3%（14.43元/吨），其中新疆能化、昊盛煤业吨煤成本降幅突出，分别达21.91%、27.95%。
化工业务：结构优化对冲价跌，产销平稳增长。2025年公司化工业务产量977.5万吨，同比+8.47%；销量857.4万吨，
同比+5.68%，产销规模持续扩大。化工业务全年实现销售收入242.93亿元，同比-5.84%；销售成本179.07亿元，同比-11.
99%，成本降幅大于收入降幅，业务韧性凸显。整体来看，公司化工产品结构持续优化，煤化工行业向高端化、低碳化转
型。未来能源通过柔性生产增加粗液体蜡、全馏分液体石蜡等产品供给，其中全馏分液体石蜡产量同比增长285.34%，成
为新的收入增长点。美伊以中东冲突以来国际原油价格大幅提升至100美元/桶以上，公司领域战略布局有望收获价格弹性
。
高分红+战略动作彰显信心，持续成长可期。公司延续高分红传统，2023-2025年度累计宣派现金股利243亿元，占扣
除法定储备后净利润的66%。2025年拟派发全年现金股利0.50元/股（含税），其中末期股利0.32元/股（含税），叠加中
期分红0.18元/股（含税）。同时公司发布2026-2028年度股东回报规划，拟将各年度现金股利比例稳定在扣除法定储备后
净利润的约50%，长期回报机制明确。同时公司、新矿集团拟向新疆能化增资合计60亿元（公司30.6亿元），推动新疆五
彩湾四号露天矿及80万吨/年煤制烯烃项目建设，助力长期发展。
投资建议：考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为177、20
1、210亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。
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2026-03-30│兖矿能源(600188)公司2025年年报点评：2025年业绩筑底，2026年煤炭、煤化│国海证券 │买入
│工均有望实现量价双升、增厚盈利 │ │
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事件:
2026年3月27日，兖矿能源发布2025年年报：2025年公司实现营业收入1449亿元，同比-7%；归母净利润84亿元，同比
-44%；加权平均净资产收益率10%，同比减少7.8pct。
2025Q4公司实现营业收入400亿元，环比-12%；归母净利润13亿元，环比-49%。
投资要点:
煤炭业务：2025年公司商品煤产销同比增长，但价格同比下滑拖累盈利。产销方面，公司2025年实现商品煤产量1824
0万吨，同比+6%，商品煤销量17123万吨，同比+4%，其中，自产煤销量16537万吨，同比+4%。价格方面，公司2025年实现
平均吨煤售价518元/吨，同比-20%，其中自产煤平均售价513元/吨，同比-19%。成本及毛利方面，我们测算公司平均吨煤
成本331元/吨，同比-8%，其中自产煤成本321元/吨，同比-4%。公司实现平均吨煤毛利187元/吨，同比-36%，其中自产煤
吨煤毛利191元/吨，同比-36%。
2025Q4，公司自产商品煤同样呈现产销同比增长，但价格、盈利同比下滑。产销方面，公司自产商品煤4651万吨，同
比+4%，自产商品煤销售4302万吨，同比+3%。价格方面，自产商品煤平均售价539元/吨，同比-13%。成本及盈利方面，自
产商品煤平均成本326元/吨，同比-3%，单位盈利212元/吨，同比-6%。
煤化工业务：煤化一体优势互补，2025年，煤价下跌、煤化工单位成本同比下滑，煤化工业务单位毛利同比+11%。量
端，2025年公司化工产品产量977.5万吨，同比+8%，销量857.4万吨，同比+6%。价格端，2025年公司化工产品综合价格为
2833元/吨，同比-11%。成本及毛利端，2025年公司化工产品单位成本为2089元/吨，同比-17%，单位毛利为745元/吨，同
比+11%。
环比看2025Q4，公司煤化工量价均降拖累盈利。量端，2025Q4公司煤化工总产量2429万吨，环比-7%，销量2134万吨
，环比-6%。价格端，2025Q4公司煤化工平均售价2702元/吨，环比-3%。成本及盈利端，2025Q4公司煤化工平均单位成本1
997元/吨，环比+1%，单位毛利705元/吨，环比-12%。
兖矿能源拟派发2025年每股现金股利0.5元，对应3月27日A/H市值股息率分别为2.5%/3.5%。兖矿能源拟派发2025年每
股现金股利0.50元（扣除中期分红后末期现金股利为0.32元/股），截至2025年末，公司合计现金股利约50.2亿元。以202
6年3月27日A/H股收盘价来看，对应2025年股息率为2.5%/3.5%，扣除中期分红股息率为1.6%/2.3%。同时，公司发布2026-
2028年度股东回报规划，2026-2028年现金分红比例原则上约为当年扣除法定储备后净利润的50%，以中国会计准则和国际
财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，并统筹考虑派发中期股息。
公司控股股东山东能源集团将自3月27日起12个月内增持公司A股股份，累计增持金额不低于人民币1亿元，不超过人
民币2亿元。截至2026年3月27日，公司控股股东山东能源集团有限公司源直接和间接持有公司股份共5,303,899,421股，
占本公司总股本的52.84%。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可，自3月27日起12个月内，山东
能源计划通过上交所交易系统，以集中竞价方式增持公司A股股份，累计增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿
元。
储备项目丰富，未来业绩得以增厚。在建项目方面，截至年报披露日，公司五彩湾四号露天矿正式“出煤”试运转。
内蒙古区域油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000万吨、700万吨采矿许可证
；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨的采矿许可证电子证书。甘肃区域
杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产500万吨采矿许可证，并取得初步设计批复。鲁南化工“低碳
高效动能转换一体化项目”正式启动，其中：年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复。荣信
化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50万吨高温费托项目有
序推进。整体来看，公司储备项目丰富，未来业绩增长空间广阔。
公司挂牌转让全资子公司100%股权，转让价款305001万元，预计将进一步增厚公司2026年业绩。2026年3月26日，公
司发布关于挂牌转让全资子公司100%股权交易结果的公告，公告指出公司经总经理办公会审议批准，公司全资子公司兖矿
能源（鄂尔多斯）有限公司在山东产权交易中心公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权。转让
价款305001万元，预计本次交易将进一步增厚公司2026年业绩。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1665/1773/1906亿元，同比+15%/+6%/+8%，归母净
利润分别为184/193/239亿元，同比+120%/+5%/+24%；EPS分别为1.83/1.92/2.38元，对应当前股价PE为11/11/9倍。考虑
到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风
险；收购资产整合不及预期。
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2026-03-30│兖矿能源(600188)化工+煤价双轮驱动，业绩弹性值得期待 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年报业绩公告。2025年营收1449.33亿元，同比减少7.49%，归母净利润83.81亿元，同比减少43.61%；2
025Q4营收399.75亿元，同比增长5.52%，归母净利润12.61亿元，同比减少60.12%。
煤炭业务：新疆能化获增资，鲁西矿业、新疆能化返还收购对价67.9%
产销方面：25年商品煤产量为18240万吨（同比+1078万吨）；商品煤销量为16537万吨（同比+687万吨）。25Q4商品
煤产量为4650万吨（同比+501万吨）；商品煤销量为4226万吨（同比+58万吨）。
利价方面：25年自产煤价格为513元/吨（同比-19.3%）；自产煤吨煤成本为321元/吨（同比-4.3%）；自产煤吨煤毛
利为191元/吨（同比-36.1%）。25Q4自产煤价格为548元/吨（同比-11.1%）；自产煤吨煤成本为332元/吨（同比-1.4%）
；自产煤吨煤毛利为216元/吨（同比-22.9%）。
2023-2025年期间鲁西矿业、新疆能化分别实现净利润41.70、6.68亿元，合计48.38亿元，未达到业绩承诺。按照规
定，鲁西矿业、新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额分别为120.10、63.51亿元，合计支付183.61亿元，约占
转让价款的67.9%。同时，公司与新矿集团拟出资60亿元向新疆能化增资，其中公司出资30.6亿元，其中首期增资10亿增
资（公司出5.1亿元）。
伴随美伊冲突延续及印尼减产预期，海外煤价大幅上涨，截至3月20日纽卡斯尔现货价格达到135.33美元/吨，较25年
平均价上涨28.23%，兖煤澳洲有望因此受益，其业绩弹性值得期待。
煤化工业务：美伊冲突刺激价格大幅上涨，化工板块业绩弹性值得期待
产销方面：25年化工产品销量857.4万吨，同比+46.1万吨，25Q4化工产品销量213.5万吨，同比-5.5万吨，环比-13.4
万吨。
利价方面：25年公司化工产品综售价2833元/吨，同比-10.9%；综合成本2089元/吨，同比-16.7%；综合毛利745元/吨
，同比+10.8%。
鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中：年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目
取得环评批复。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50
万吨高温费托项目有序推进。同时美伊冲突延续，截至3月27日兖矿榆林甲醇出厂价达到2510元/吨，较25年均价上涨476
元/吨，预计26年化工盈利具备较高上涨弹性。
鑫泰煤炭出售，售价达到30.5亿元：2026年3月6日公司下属煤矿鑫泰煤炭成功以30.5亿元出售。截至25年6月末，鑫
泰煤炭净资产为0.88亿元，净资产评估价值为6.24亿元，本次交易预计会对公司26年归母净利润产生较大影响。控股股东
计划增持1-2亿元：公司控股股东山东能源计划在未来12个月内，以集中竞价方式增持公司1-2亿元。
26-28年分红规划发布，现金分红比例不低于50%：公司发布26-28年股东回报规划，现金分红比例调整为不低于50%。
2025年公司拟派发年终股息0.32元/股，现金分红32.12亿元，加上中期分红全年合计派发现金分红50.19亿元，现金分红
比例达到60%。以当前股价20.39元（A股）/16.09港元（H股）测算，年化股息率达到2.45%（A股）/3.52%（H股）。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及化工产品价格持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增202
8年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1729.18、1916.99、2005.38亿元，实现归母净利润分别为187.57、2
25.09、256.10亿元（（2026-2027年原预测值为118.57、137.09亿元），对应PE分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”
评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-03│兖矿能源(600188)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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兖矿能源于2025年12月3日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事、董事会
秘书证券事务代表相关业务负责人。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202602/81313600188.pdf
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参与调研机构：1家
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2025-11-27│兖矿能源(600188)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
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兖矿能源于2025年11月27日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事、董事会
秘书证券事务代表相关业务负责人。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202602/81313600188.pdf
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参与调研机构：1家
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2025-11-26│兖矿能源(600188)2025年11月26日投资者关系活动主要内容
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兖矿能源于2025年11月26日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事、董事会
秘书证券事务代表相关业务负责人。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202602/81313600188.pdf
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参与调研机构：2家
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2025-11-20│兖矿能源(600188)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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兖矿能源于2025年11月20日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事、董事会
秘书证券事务代表相关业务负责人。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202602/81313600188.pdf
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参与调研机构：1家
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2025-11-19│兖矿能源(600188)2025年11月19日投资者关系活动主要内容
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兖矿能源于2025年11月19日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事、董事会
秘书证券事务代表相关业务负责人。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202602/81313600188.pdf
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