研报评级☆ ◇600170 上海建工 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.24│ 0.14│ 0.14│ 0.14│ 0.15│
│每股净资产(元) │ 3.43│ 3.53│ 3.55│ 5.79│ 5.90│ 6.01│
│净资产收益率% │ 3.80│ 4.71│ 2.45│ 2.41│ 2.44│ 2.51│
│归母净利润(百万元) │ 1557.86│ 2167.69│ 1237.14│ 1237.00│ 1272.50│ 1335.00│
│营业收入(百万元) │ 304627.65│ 300216.79│ 205996.61│ 202797.50│ 201623.50│ 211236.00│
│营业利润(百万元) │ 3080.91│ 3154.03│ 1802.36│ 1939.00│ 1924.50│ 2105.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 --- 0.16 0.17 0.18 银河证券
2026-04-16 增持 维持 3.02 0.12 0.11 0.12 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│上海建工(600170)资产负债率下降，新兴业务加速拓展 │银河证券 │买入
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事件:公司发布关于提供担保的进展的公告。
资产负债装同比略有下降。截至2026年4月30日，公司提供的对外担保总额合计为583.68亿元，占公司最近一期经审
计净资产的116%，全部属于公司对控股子公司提供的担保。公司预计2026年度为92家控股子公司提供担保792.76亿元，为
3家联营合营企业提供担保3.47亿元。截至202601，公司资产负债率为84.54%，同比下降0.74pct。
2025年业绩承压。202601扭亏为盈，经营现金流净额同比改善。2025年，公司实现营业总收入2059.97亿元，同降31.
38%。其中，建筑施工实现营收1743.01亿元,同降34.64%;设计咨询实现营收47.10亿元,同降3.60%;建材工业实现营收116.
70亿元，同降19.84%;房产开发实现营收64.99亿元，同增78.94%。公司实现归母净利润12.37亿元，同降42.93%，实现扣
非归母净利润0.62亿元，同降89.87%。报告期公司经营现金流量净额为65.60亿元，去年同期为121.33亿元，主要系购买
商品、接受劳务支付的现金减少。公司2025年毛利率为10.31%,同升1.57pct,净利率为0.60%,同降0.12pct。202601，公司
实现营收491.02亿元，同增21.79%;实现归母净利润0.1亿元，同增1.89亿元;实现扣非净利润0.28亿元，同增1.72亿元。
公司实现经营现金流净额-158.4亿元，去年同期为-232.8亿元。
境外业务收入增速较快，新兴业务加速拓展。2025年，公司新签合同2529亿元，2024年为3890.46亿元。2025年公司
海外市场新签合同100亿元，同比增长44%6。境外业务实现营业收入62.65亿元，同比增长31.63%。同时，公司大力发展城
市更新、水利水务、工业化建造、新基建等六大新兴业务，打造“第二增长曲线”。2025年，六大新兴业务完成新签合同
近五百亿元，占施工类业务的23.8%6。2026Q1，公司新签合同603.74亿元，同降6.47%。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.01、15.24、16.18亿元，分别同比+13.3%/+8.7%/+6.2%,对应P
/E分别为17.06/15.69/14.78倍维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-16│上海建工(600170)提质增效带动毛利率显著提升 │华泰证券 │增持
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上海建工发布年报，2025年实现营收2059.97亿元（yoy-31.38%），归母净利12.37亿元（yoy-42.93%），扣非净利62
14.55万元（yoy-89.87%），归母净利符合业绩预告。其中25Q4实现营收479.18亿元（yoy-44.41%，qoq-9.65%），归母净
利2602.67万元（yoy-96.81%，qoq-94.81%）。
工程管理提效、地产回暖带动综合毛利率显著提升
分业务，25年建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收1743/47/117/65/13亿元，同比-34.6%/
-3.5%/-19.8%/+78.9%/-27.5%。毛利率8.4%/23.0%/12.3%/11.7%/85.2%，同比+1.4/-0.1/-1.3/+1.9/-4.6pct。占比较高
的建筑施工业务收入下降较多，但受益于加强项目效益管理，毛利率有所提升，房产业务量价均有所改善。25年全年毛利
率为10.31%，同比+1.57pct，其中25Q4毛利率为14.62%，同比+4.52pct，环比+4.19pct。
收入下滑较多导致费用率被动抬升
25年期间费用率为8.85%，同比+1.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.31%/3.68%/3.81%/1.05%，同比+0.09
/+1.09/+0.11/+0.33pct，收入下滑较多导致费用率被动抬升。25年减值支出占比同比+0.35pct至1.06%；25年非经常性损
益同比减少3.8亿，主要由于去年处置资产收益较高。综合影响下，公司25年归母净利率为/扣非归母净利率0.6%/0.03%，
同比-0.12/-0.17pct。25年经营性净现金流65.60亿，同比少流入55.7亿元，主要是付现比提升较多所致，收、付现比分
别为112.7%/107.7%，同比+16.5/+19.2pct。
26Q1新签合同有所企稳
25年公司新签合同额2529亿元，同比-35%，其中建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产分别新签合同额1943/167/246/
110亿元，同比-40%/-12%/-17%/+18%。分地区看，上海市场新签合同额占比68%，长三角地区（除上海）和华南地区新签
合同分别占比12%和6.5%，海外新签100亿元，同比+85%。26Q1新签合同额604亿元，同比-6.5%，其中建筑施工新签合同50
3亿元，同比-1.55%，有所企稳。
盈利预测与估值
考虑到公司核心经营区域上海市场传统投资放缓，我们下调公司未来上海地区新签订单及收入，调整公司26-28年归
母净利润为10.73/10.21/10.52亿元（较前值分别调整-55.76%/-59.84%/-）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为11倍，
考虑到公司减值计提充分，上海地产市场有望率先回暖，且同时拥有金矿资源，认可给予公司26年25倍PE估值，下调目标
价为3.02元（前值3.63元，对应25年14xPE）。
风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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