研报评级☆ ◇600167 联美控股 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.29│ 0.30│ 0.34│ 0.36│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 4.82│ 4.71│ 5.08│ 5.17│ 5.34│ 5.52│
│净资产收益率% │ 7.78│ 6.11│ 5.97│ 6.48│ 6.86│ 7.03│
│归母净利润(百万元) │ 859.05│ 659.02│ 685.98│ 757.14│ 826.76│ 879.41│
│营业收入(百万元) │ 3411.56│ 3509.42│ 3239.14│ 3345.46│ 3440.17│ 3557.53│
│营业利润(百万元) │ 1064.89│ 798.42│ 808.02│ 910.12│ 994.13│ 1051.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 0.33 0.36 0.39 申万宏源
2026-05-10 增持 维持 7.17 0.31 0.36 0.36 国投证券
2026-05-08 买入 维持 7.93 0.40 0.41 0.44 华泰证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.35 0.38 0.40 东方财富
2026-04-29 买入 维持 --- 0.29 0.31 0.35 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│联美控股(600167)供暖主业稳步增长，投资收益大幅提升 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入为32.39亿元，同比下降7.70%；归母净利润为6.86亿
元，同比增长4.09%；扣非归母净利润为6.24亿元，同比下降8.16%，略低于我们的预期，主要系兆讯传媒广告业务营收利
润下滑导致。2026年一季度，公司实现营业收入15.84亿元，同比下降6.76%；归母净利润5.33亿元，同比下降13.82%，低
于我们的预期，主要系兆讯传媒广告营收业务继续下滑所致。公司2025年拟分派现金分红0.15元/股，占归母净利润的48.
6%，按5月8日收盘价计算，公司股息率达2.17%。
供热面积稳步增长，成本改善清洁供暖业务盈利能力回升。2025年公司供暖及蒸汽业务营业收入23.00亿元，同比增
长1.07%，毛利额6.51亿元，同比增加17.09%。发电业务营业收入1.15亿元，同比下降12.33%。供热领域，公司以“智慧
运营”与“科技创新”为双翼，从关键设备自主研发到智慧系统生态构建，公司不断通过技术突破拓展清洁供能的应用领
域。2025年公司平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米，同比分别增长120万、211万平方米。公司长
期坚持长协锁价、淡季储煤策略，2025年煤价同比显著下滑公司成本端改善显著，供暖及蒸汽主业盈利能力显著回升。1Q
26全国气温偏暖，短期对公司供暖主业造成一定影响，但考虑到公司供暖面积逐步提升，长期看好公司清洁供暖业务业绩
规模成长。
传媒业务承压，期待3D裸眼大屏业务回报提升。在高铁数字传媒业务方面，公司子公司兆讯传媒2025年实现营业收入
5.53亿元，同比下降17.48%。全年归母利润0.12亿元，同比下降83.94%。高铁媒体广告业务受客户投放策略调整影响，营
业收入同比下降同时户外裸眼3D高清大屏业务仍处于培育阶段，研发费用投入规模提升。截至2025年12月，公司签约的铁
路客运站532个，开通运营铁路客运站482个，运营4959块数字媒体屏幕。此外，公司积极开拓商圈数字户外媒体业务，在
全国多个知名商圈打造户外裸眼3D大屏。看好大屏利用率逐步提升后，广告发布业务业绩回升，成为公司业绩新增长极。
盈利预测与估值：结合2025年年报和2026年一季报业绩，考虑到广告传媒业务短期承压，我们下调预测公司2026-202
7年盈利预测为7.43、8.14（原值为8.86、9.29亿元），新增2028年归母净利润8.80亿元。当前股价对应PE分别为21、19
和18倍。公司清洁供暖主业持续向好，传媒业务有成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格波动；广告收入增长不及预期；子公司涉及诉讼或对公司本期或期后利润产生影响，建议关注公
司对相关诉讼事项的信息披露
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2026-05-10│联美控股(600167)供热毛利率修复，氢能产业链加速完善 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季度报告，2025年全年公司实现营收32.39亿元，同比-7.7%，主要原因系工
程、接网收入以及广告收入减少所致；归母净利润为6.86亿元，同比增长4.09%，主要系2025年公司持有的交易性金融资
产及其他非流动金融资产的公允价值较上年末回升所致；扣非后归母净利润为6.24亿元，同比8.16%。2026Q1营收15.84亿
元，同比-6.76%，归母净利润5.33亿元，同比-13.82%。
供热主业稳健增长，毛利率修复。
分业务看，供热/广告发布/接网/发电/工程施工业务分别实现收入23/5.53/1.74/1.15/0.63亿元，同比+1.07%、-17.
58%、-18.75%、-12.33%、-66.39%，公司接网和工程施工业务与地产关联性较强，受地产下行影响，两项业务有所下滑。
毛利率方面，供热业务实现毛利率28.29%，同比+3.87pct，主要由于燃料成本下降所致。2025年公司的平均供暖面积约78
24万平方米，联网面积约1.1亿平方米，公司供暖区域主要位于沈阳市具有发展潜力的新城区，管网设施新、保温性好，
服务区域相对封闭，供热基本盘有望持续稳健增长。
氢能补贴落地，产业链有望加速完善。
2026年3月，工信部等三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，政策打破此前以燃料电池汽车为
主的单一局限，构建“1+N+X”的综合应用生态，由燃料电池车向绿色氨醇在内的N个工业场景和航空、船舶等X种创新应
用场景拓展，中短期内以工业大用量摊平生产成本，长期培育多重新增长极，并提出到2030年，试点城市群终端用氢平均
价格降至25元/千克以下，部分优势地区力争降至15元/千克左右，中央财政将采取“以奖代补”方式，对试点城市群给予
奖励资金支持。场景扩容+补贴+终端降本三管齐下，氢能产业链有望加速发展。公司战略投资入股爱德曼氢能，积极布局
清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节。随着“十五五”期间氢能产业链进一步完善，有望为公司贡献新增长极
。
投资建议：我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为34.35亿元
、35.2亿元、36.14亿元（增速：6.1%、2.5%、2.7%），归母净利润分别为7.11亿元、8.12亿元、8.23亿元（增速：3.7%
、14.1%、1.4%），给予公司2027年20倍PE，对应目标价格7.17元，维持“增持-A”投资评级。
风险提示：原料价格上涨风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、房地产行业风险。
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2026-05-08│联美控股(600167)清洁供热与高铁数字传媒双轮驱动 │华泰证券 │买入
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联美控股是国内优质清洁供热+高铁数字传媒平台，围绕城镇居民供热制冷、产业园区和城市大型公共建筑等多能用
能需求提供综合能源解决方案、智慧运营和管理服务，子公司兆讯传媒是国内高铁数字行业龙头企业。1Q26公司实现营收
15.84亿元（yoy-6.8%），归母净利5.33亿元（yoy-13.8%），主因兆讯传媒业绩承压、公允价值变动损失（同比减少3698
万）。考虑公司供热主业稳健运营，未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务具备增长潜力，维持“买入”评级。
供暖业务稳健运营，2025年供暖及蒸汽业务毛利率同比+3.87pp
公司全资子公司浑南热力、新北热电等主要以清洁燃煤手段为沈阳用户提供集中供暖、供应蒸汽及发电业务。2025年
公司供暖面积达7824万平方米，新增120万平方米，供暖及蒸汽业务实现营收23.00亿元（yoy+1.1%），毛利率28.29%（yo
y+3.87pp）。回顾公司历史情况，供暖业务贡献的毛利占比始终在约40%以上，且在煤价高企的2022/2023年毛利率仍超22
%（多家以供暖为主业的公司严重亏损），我们认为公司供暖业务盈利能力优异，看好其未来表现。
兆讯传媒毛利率继续下行，2025/1Q26归母净利同比-84%/-73%
公司控股子公司兆讯传媒2025/1Q26实现营收5.53/1.19亿元，同比-17%/-27%；归母净利1215/573万元，同比-84%/-7
3%；毛利率26.71%/12.80%，同比-6.97/-17.31pp；归母净利/毛利率持续承压主因高铁媒体业务收入及毛利率同比下滑。
业务经营层面，兆讯传媒持续优化高铁媒体业务屏幕结构（取消低价值媒体站点）；稳步推进户外大屏业务，户外裸眼3D
高清大屏媒体业务2025年毛利率同比扭亏至15.74%（yoy+16.78pp），我们认为户外大屏业务长期具备增长潜力。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润8.99/9.37/9.98亿元（较前值-3%/-10%/-），对应EPS为0.40/0.41/0.44元，调整
主因兆讯传媒毛利率延续下行，下调其毛利率预测。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为13.0倍，考虑公司供热主业稳
健运营，未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务具备增长潜力，给予公司2026年20.0x目标PE，目标价7.93元（前值7.66元，
对应20.7x2025EPE），维持“买入”评级。
风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。
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2026-05-07│联美控股(600167)财报点评：营收阶段性承压，高分红与成本控制构筑安全边│东方财富 │增持
│际 │ │
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【投资要点】
公司发布2025年报及2026年一季报，营收阶段性承压，全年归母净利润实现增长。2025年全年，公司实现营业收入32
.39亿元，yoy-7.70%；归母净利润6.86亿元，yoy+4.09%；扣非归母净利润6.24亿元，yoy-8.16%；毛利率31.99%，同比下
降1.36pct；净利率20.90%，同比上升2.42pct。2026Q1，公司实现营业收入15.84亿元，yoy-6.76%；归母净利润5.33亿元
，yoy-13.82%；扣非归母净利润5.46亿元，yoy-8.98%；毛利率46.27%，同比下降3.03pct；净利率34.06%，同比下降2.90
pct。
供热主业彰显韧性，成本端改善稳定贡献盈利。公司核心业务为清洁供热，业务模式包括热电联产、水源热泵余热利
用、生物质热电联产等，主要服务于沈阳核心城区，具备稳定的客户基础和区域优势。2025年公司供热主业实现营收23.0
0亿元，yoy+1.07%，营收占比71%；毛利率达28.29%，同比上升3.87pct；平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约1100
2万平方米，维持增长态势。供热主业营收增长受地产周期等多因素影响，但作为民生必需品，其需求刚性强，为公司提
供了稳定的现金流和基本盘。成本端方面，2025年国内动力煤市场价格重心整体下行，山东地区Q5000大卡动力煤年均价
为640.39元/吨，较2024年下跌18.73%，为以燃煤热电联产为主要模式之一的公司带来了成本改善窗口，同时公司坚持长
协锁价、淡季储煤策略，达到有效控本。展望2026年，公司有望凭借精细化管理和技术优势，维持供热主业的盈利能力。
公司已连续五年保持100%清洁供热率，符合国家“双碳”战略导向，为长期稳健发展奠定基础。2025年公司接网/发电/工
程业务分别营收1.74/1.15/0.63亿元，yoy-18.75%/-12.33%/-66.39%，毛利率分别为100%/5.34%/79.04%。公司控股上市
公司兆讯传媒业绩持续承压，2025年实现营收5.53亿元，yoy-17.48%，净利润0.12亿元，yoy-83.94%。
高分红彰显发展信心，战略布局新兴产业有望持续带来回报。2025年公司拟派发现金红利总额3.34亿元（含税），派
息比例48.64%，截至4月30日股息率2.25%。公司已明确2025-2027年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划或重
大现金支出等发生，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40%。展现了公司对未来发展的信心和对股东回报的高度重
视。截至2026Q1，公司货币资金达66.07亿元，战略性布局新兴领域，目前已投资摩尔线程、锡产微芯半导体、爱德曼氢
能源装备、合肥星能玄光等公司股权，2025年公司其他综合收益达6.21亿，主要来自于持有摩尔线程股权上市后的估值变
化。公司在手货币资金充足、持续聚焦高潜力领域，未来相关被投公司有望带来持续回报。
【投资建议】
我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为34.55/35.79/37.06亿元，归母净利润分别为7.81/8.67/9.15亿
元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.40元，对应2026年5月6日收盘价PE分别为19.70/17.75/16.82倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
燃料成本上行风险；
供暖及接网面积增长不及预期；
传媒业务拓展不及预期；
分红比例不及预期。
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2026-04-29│联美控股(600167)2025年报及2026年一季报点评：供热有所承压，投资新兴产│银河证券 │买入
│业高回报可期 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营收32.39亿元，YOY-7.70%，实现归母净利6.86亿元（扣非6.24亿元），YOY-4.09
%（扣非-8.16%）。公司同时发布2026年一季报，Q1实现营收15.83亿元，YOY-6.76%;实现归母净利5.33亿元（扣非5.46亿
元），YOY-13.82%（扣非-8.98%）。
煤价上涨致业绩承压，财务稳健、经营现金流优异。25、26Q1，公司销售毛利率分别为31.99%、46.27%，同比分别-1
.36CT、-3.03PCT；净利率分别为20.90%、34.06%，同比分别+2.42PCT、-2.90PCT；25、26Q1其ROE(加权)分别为6.39%、4
.53%，同比分别+0.42PCT、-1.04PCT；受煤价上涨等因素影响，公司盈利能力承压。26Q1公司资产负债率20.86%，同比-7
.12PCT，处于较低水平。2025年公司经现净额12.28亿元，同比-5.41%；收现比、净现比分别为95.72%、181%，经营性现
金流持续处于优异水平。
清洁供热业绩相对稳定，兆讯传媒持续探底。2025年公司的平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方
米，未来热暖面积仍有较大空间。同时，公司通过长协锁价、淡季储煤、精细化管理等举措，持续降本增效，尽管面临供
热面积增速放缓、采暖季煤价上涨等压力，公司供热业务盈利能力保持了相对稳定。控股上市公司兆讯传媒受行业低迷等
因素影响，业绩仍在探底，25年营收5.53亿、YOY-17.48%;净利0.12亿元，YOY-83.94%。
战略投资新兴产业，高回报可期。25年末公司在手货币资金74.48亿元，充足的现金储备及为公司布局新兴产业提供
充足资金保障。公司战略性投资新兴领域，目前投资了锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、摩尔线程、合肥星能玄光等
公司股权，其中摩尔线程上市为公司报告期带来6.21亿的其他综合收益；未来随着相关优质被投公司的成长，有望给公司
带来高额回报。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为6.52、7.04、7.81亿元，对应PE分别为23.70X、21.94X、19.80X，
维持“推荐”评级。
风险提示：煤价上涨的风险；投资项目进展不及预期的风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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