研报评级☆ ◇600161 天坛生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.67│ 0.78│ 0.55│ 0.56│ 0.65│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 5.96│ 5.63│ 5.93│ 6.36│ 6.84│ 7.38│
│净资产收益率% │ 11.30│ 13.91│ 9.30│ 8.92│ 9.50│ 10.12│
│归母净利润(百万元) │ 1109.89│ 1549.16│ 1090.84│ 1115.16│ 1276.93│ 1473.79│
│营业收入(百万元) │ 5180.44│ 6031.87│ 6168.04│ 6339.00│ 6947.20│ 7645.00│
│营业利润(百万元) │ 1804.99│ 2557.79│ 1837.31│ 1858.00│ 2130.60│ 2457.80│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-19 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.61 中邮证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.53 0.62 0.78 诚通证券
2026-04-02 买入 维持 16.73 0.56 0.62 0.68 国投证券
2026-04-01 买入 维持 18 0.60 0.71 0.82 国泰海通
2026-03-28 买入 维持 --- 0.66 0.76 0.84 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-19│天坛生物(600161)业绩短期承压，创新提效驱动长期成长 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现收入61.68亿元（同比+2.26%），毛利率43.75%（同比-10.92p
ct）；归母净利润10.91亿元（同比-29.59%），扣非净利润10.76亿元（同比-29.13%）。2026年Q1实现收入11.42亿元（
同比-13.36%），归母净利润1.26亿元（同比-48.45%），扣非净利润1.13亿元（同比-52.60%）。
核心观点
规模优势稳固，由量增转向提质与整合。公司采浆规模持续保持国内领先，2025年85家在营浆站实现采浆2,801吨，
国内行业占比约20%，表现稳健。报告期内完成当阳、罗田等4家浆站增资及松滋浆站1%股权收购，为血源长期稳定发展提
供支撑。
核心产品进入规模化放量与新适应症拓展期。公司研发管线持续兑现，从“获批上市”迈向“规模化与适应症拓宽”
阶段。2025年，重磅产品“注射用重组人凝血因子VIII”完成生产场地变更，实现规模扩大；第四代层析工艺10%浓度静
注人免疫球蛋白（蓉生静丙?10%）2.5g规格获批补充申请，且治疗CIDP适应症获国内首家临床许可，深挖临床潜力。此外
，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可，人凝血因子IX等进入Ⅲ期临床，梯队化创新成果逐步显现，全年获授权专利30
项。
产能释放提速，数智化转型赋能生产提质增效。成都蓉生永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子VIII规模化生产
，云南及兰州项目（设计产能均1200吨）稳步推进，未来将形成三个超千吨级生产基地。
盈利预测与投资建议：
预计公司26/27/28年收入分别为58.11/62.83/68.65亿元，同比增长-5.78%/8.11%/9.27%；归母净利润为9.34/10.38/
12.00亿元，同比增长-14.40%/11.12%/15.64%，对应PE为29/26/23倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级
。
风险提示：
创新产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│天坛生物(600161)2025年报及26Q1业绩点评：多因素影响利润短期承压，迎来│诚通证券 │增持
│沉淀转折之年 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收61.68亿元，同比增长2.3%，全年归母净利润10.91亿元，同比
减少29.6%；2026Q1公司实现营收11.42亿元，同比下降13.4%，归母净利润1.26亿元，同比下降48.4%。2025年全年每股派
息0.2元，股息支付率36.3%（2024年为12.8%）。
多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年
2025年，公司营收虽增长2.3%，但归母净利润下降达29.6%；全年毛利率43.85%（25H1为45.4%），同比毛利率下降10
.8pct；期间费用率（销售、管理和研发费用率）基本稳定，2024-2025年均占总营收12.6%左右。因此，血制品价格下降
带动公司整体毛利率下滑，是公司利润端下降幅度较大的主要原因。分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率39.5%，静
丙毛利率48.0%，其他血制品毛利率39.5%，分别下降11.7、9.0和18.4pct，均下降幅度较为明显。26Q1，公司整体毛利率
34.6%，利润率15.7%，均为近五年来单季度最低。
公司利润端承压，是多因素共振结果，具有一定行业共性。公司2025年-26Q1业绩承压，是多因素共振结果。一是202
4年各品种市场需求较好，价格相对较高，毛利率较高；二是2023-2024年行业整体采浆和投浆双高增速，市场供需短期错
配，行业竞争加剧带来产品降价影响；三是从2026年1月1日开始，生物制品增值税率从按3%简易计税提升到13%，税负提
升。我们认为随着人口老龄化加深，血制品需求增长是确定性的，上游采浆增速放缓，血制品供需错配是短期的，2026年
迎来血制品行业沉淀转折之年。
年采浆量占全行业20%左右，仍有较大上升空间
年采浆占全行业近20%，仍有22个浆站在建待投产。2025年公司采浆量2801吨（2024年为2781吨），同比基本持平（2
025H1同比0.7%）；采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产
浆站仍有22家，公司单采血浆站总数107家，分布在全国16个省/自治区，其中在营浆站85家，仍有22家浆站在建；二是在
营浆站采浆挖潜仍有空间，2025年公司单站年均采浆33吨左右，同比2024年提升约3.1%，但仍低于行业单站年采浆均值水
平（约39吨/年左右）。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间，前端浆量奠定未来
经营业绩增长基础。
盈利预测及投资建议
盈利预测：我们调整公司2026-2028年盈利预测，营收分别为62.2/67.7/75.9亿元，分别同比增0.9%/8.9%/12.1%；归
母净利润为10.4/12.3/15.5亿元，分别同比增-4.5%/18.3%/25.6%。
当前市值286亿元（截至2026年4月29日收盘数据），对应PE（2026E）为27.3倍，公司作为国内血制品行业龙头企业
，内生+外延并购，成为国际血制品巨头可期，维持“推荐”评级。
风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，产品价格继续下降风险
；并购估值较高风险；系统风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│天坛生物(600161)利润短期承压，浆站深耕与研发推进蓄力长期增长 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。
2025年，公司实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%；归母净利润10.91亿元，同比下降29.59%；扣非归母净利润1
0.76亿元，同比下降29.13%。Q4单季度，公司实现营业收入17.03亿元，同比下降13.05%；归母净利润2.72亿元，同比下
降45.29%；扣非归母净利润2.73亿元，同比下降42.44%。2025年，公司利润端有所承压主要系产品销售价格较去年同期下
降、信用政策变化带来减值准备增加、利息收入减少等因素的影响。
深耕核心资源，浆站数量与采浆规模保持国内领先。
截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85
家。2025年，公司持续提升浆站的整体运营效率和管理水平，下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2801吨，同比增长0.
7%，保持国内行业占比约20%，公司浆站数量和采浆规模持续保持国内领先。同时，2025年公司先后完成当阳、罗田、宜
宾、宜良4家浆站的增资工作，并完成了对松滋浆站1%股权的收购，为公司血源的长期稳定发展提供了有力支撑。展望202
6年，公司将加大献血浆者招募和稳定工作力度，全面提升献血浆者服务和稳定工作水平，力争采浆量达到3000吨。
聚焦科技创新，产品研发进展顺利。
2025年，公司多项研发进展顺利：成都蓉生已上市产品重组Ⅷ因子完成生产场地变更、实现规模扩大、并完成＜12岁
适应症人群的临床试验，第四代层析工艺10%浓度静丙于7月获批新增2.5g/瓶规格，已提交上市许可申请的皮下注射人免
疫球蛋白处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白的Ⅲ期临床试验进展顺利；天坛贵州
的PCC完成Ⅲ期临床试验，提交上市许可申请并获得受理；天坛武汉的PCC开展Ⅲ期临床试验；天坛昆明的人纤维蛋白原治
疗先天性纤维蛋白原减少症和获得性纤维蛋白原减少症于9月获批开展临床试验。研发管线的有序推进将为公司中长期发
展提供有力支持。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为3.7%、7.4%、7.0%，净利润的增速分别为1.1%、11.0%、9.
6%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.73元，相当于2026年30倍的动态市盈率。
风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│天坛生物(600161)2025年年报点评：血制品价格承压，关注长期价值 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司产能建设有序进行，新产品获批有望带来血浆综合利用率的提升，短期需关注行业价格的变化和生
物制品增值税率调整的影响。
投资要点：维持“增持”评级。我们调整2026-2027年的预测EPS为0.60/0.71元，新增2028年的预测EPS为0.82元。我
们给予公司2026年PE30X，对应目标价为18.00元，相较可比公司有一定溢价，系考虑公司有22家待采浆站，需求稳定后供
给弹性较大，维持“增持”评级。
收入稳健增长，利润短期承压。2025年公司实现营业收入61.68亿元（+2.26%），归母净利润10.91亿元（-29.59%）
，扣非归母净利润10.76亿元（-29.13%），毛利率为43.85%，同比减少10.85pcts，产品销售价格下降。在终端需求波动
的情况下，公司调整了授信政策，应收账款大幅增加至13.86亿元，全年信用减值损失为6520万元，同时存量资金规模下
降也使得利息收入减少，这也影响了利润。分产品来看，白蛋白实现收入24.42亿元（-2.71%），静丙（含层析）收入30.
79亿元（+11.64%），其他血制品6.28亿元（-15.64%）。
浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先，产能建设有序进行。公司积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门
支持，目前公司共有107家浆站，其中在营85家。2025年，公司实现血浆采集2801吨，同比增长0.7%，采浆规模保持国内
领先。公司规划了三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，随着在建浆站陆续投入运营，公司血制品业务的经营质
量和效益有望进一步提升。
研发稳步推进，血浆利用率仍有提升空间。公司保持高研发投入，2025年研发投入合计为3.50亿元，重点提升新产品
工艺技术和质量水平。成都蓉生：已上市产品重组八因子完成生产场地变更，实现规模扩大，并完成＜12岁适应症人群的
临床试验；2.5g/瓶规格层析静丙获得《药品补充申请批准通知书》；皮丙的上市申请已获受理；IX因子、长效重组八因
子III期临床试验进展顺利。天坛贵州：PCC的上市申请已获受理。天坛武汉：PCC开展III期临床。天坛昆明：纤原治疗先
天性纤原减少症以及获得性纤原减少症获批临床。
风险提示：销售不及预期的风险，竞争加剧的风险，产品降价的风险，新品推广不及预期的风险，税收优惠政策调整
的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│天坛生物(600161)2025年业绩点评：销量增长带动营收增加，推进新品种研发│银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:天坛生物2025年实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%;归母净利润10.91亿元，同比减少29.59%。营收增长
主要因为销售量增加带来营业收入增加，但产品销售价格同比下降、信用政策收紧致减值准备增加、利息收入减少，共同
压制归母净利润的表现:
静内营收增长，人白和因子类产品营收下滑，毛利率承压。人血白蛋白实现营业收入24.42亿元,同比减少2.71%,毛利
率为39.47%,同比减少11.73个百分点;静注人免疫球蛋白实现营业收入30.79亿元，同比增长11.64%,毛利率为48.01%6,同
比减少8.94个百分点;其他血液制品实现营业收入6.28亿元，同比减少15.64%，毛利率为39.50%，同比减少18.44个百分点
采浆量维持全国领先，2026年力争采浆量达3000吨。公司年采浆量达2801吨，占全国总量约20%6，采浆规模稳居全国
第一。单采血浆站总数达107家，85家在营单采血浆站构建稳固原料供应体系，支撑102个生产文号的血液制品规模化生产
，行业龙头地位坚实，产能释放能力领先。原料血浆采集网络持续扩张，年内完成武生松游、当阳瑞德、罗田瑞德、宜宾
叙州、宜良上生等5家单采血浆站的股权收购或增资，全部实现100%控股。2026年力争采浆量达3000吨目标，通过优化献
血浆者邀励政策、完善浆站管理架构、强化后备人员配置，系统提升原料血浆供给稳定性。生产端，公司已建成永安、云
南、兰州三大千吨级生产基地，设计总产能超5000吨，目前永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子Ⅶ规模化生产。
推动皮下注射人免疫球蛋白上市及基因重组产品等前沿布局。成都蓉生已上市产品注射用重组人凝血因子M获得《药
品补充申请批准通知书》，完成生产场地变更，实现规模扩大，并完成<12岁适应症人群的临床试验;2.5g/瓶高纯静丙获
得《药品补充申请批准通知书》;已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白处于药品审评阶段;人凝血因子以、注射用
重组人凝血因子Fc融合蛋白山期临庆试验进展顺利。
投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，拥有单采浆站数量107家，预计具备5000吨的血浆处理能力，赶超国际
一线血制品公司的业务规。我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.1/15.0/16.6亿元，同比增长20.2%、14.1%和10.8%
，当前股价对应PE为23/20/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;单采血浆站监管风险;下游需求不及预期的风险;产品销售不及预
期风险;研发进度不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|