研报评级☆ ◇600160 巨化股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 14 5 0 0 0 19
2月内 14 5 0 0 0 19
3月内 14 5 0 0 0 19
6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 14 5 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.73│ 1.40│ 2.16│ 2.57│ 2.96│
│每股净资产(元) │ 5.95│ 6.59│ 7.57│ 9.23│ 11.15│ 13.30│
│净资产收益率% │ 5.87│ 11.01│ 18.52│ 22.86│ 22.52│ 21.52│
│归母净利润(百万元) │ 943.51│ 1959.53│ 3783.23│ 5818.62│ 6952.44│ 7992.25│
│营业收入(百万元) │ 20655.22│ 24462.37│ 26990.87│ 30804.74│ 33290.93│ 35265.65│
│营业利润(百万元) │ 1086.82│ 2502.41│ 5079.66│ 7591.95│ 9122.44│ 10506.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-17 买入 维持 43.62 2.18 2.56 2.96 华创证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-16 买入 维持 --- 2.17 2.62 3.02 华安证券
2026-05-08 买入 维持 --- 2.07 2.50 2.88 中银证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.29 3.04 3.53 国海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.90 2.08 2.33 东海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.37 2.59 首创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.70 3.16 3.60 开源证券
2026-04-28 买入 维持 44.4 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 2.20 2.54 2.78 光大证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.19 2.49 2.75 国联民生
2026-04-23 买入 维持 42.18 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 2.05 2.47 2.73 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│巨化股份(600160)业绩同比高增，制冷剂保持上涨，其余化工品有所恢复 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入60.2亿元（同比3.8%），实现归母净利润11.7亿元（同比+45.9%），实
现归母扣非净利润11.6亿元（同比+47.5%）。
事件评论
一季度为行业淡季，制冷剂整体价格保持上行。公司一季度制冷剂实现销量7.1万吨（同比+1.1%，环比-37.2%），实
现均价4.5万元/吨（同比+18.7%，环比+19.3%）。从百川盈孚显示的市场价格看，R32、R134a、R125、R143a一季度均价
同比上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限，预计R32、R
134a维修市场长期稳步增加，三代制冷剂产品价格稳步向上。从海关总署公布的一季度市场出口量来看，2026年1-3月，R
32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊战事持续发酵，或导
中东出口业务短期受阻，一些订单延后。
非制冷剂板块价格有所恢复。Q1含氟聚合物材料均价为4.1万元（同比+6.0%，环比+6.9%）、食品包装材料价格为1.2
万元/吨（同比+7.2%，环比+9.9%），石化材料均价为7483元/吨（同比+1.9%，环比+16.3%），基础化工品均价为1479元/
吨（同比-8.3%，环比+10.2%）、氟化工原料均价为3864元/吨（同比+3.0%，环比+5.6%）。公司主要产品除含氟精细化学
品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同幅度上涨。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料
、含氟精细化学品销量增加，公司营业收入实现小幅上涨。公司依托产业链规模与一体化运行优势有效降低了部分原材料
价格上涨所造成的不利影响。公司主要原材料跌多涨少，除硫磺、甘油、无水氢氟酸、双氧水、液氢均价同比上涨外，其
余原材料均价同比下跌。
制冷剂仍在上涨渠道中，长期趋势不改。2026年4月27日，R22、R32、R134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.
50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。中东、印度今年有望进一步抢出口，预计中国出口量将在战争形势缓
和之后快速提升，制冷剂行业格局稳固下，暂无替代品形成冲击，长期上涨趋势不改。
公司全力推进甘肃基地的建设。公司完成甘肃巨化的增资控股，全力推进西部基地建设，完成化工主体项目土建、1G
W风电项目风机吊装工程主体部分、新路线四代制冷剂装置完成建设，全力冲刺2026年“630”项目总体中交目标。公司开
发的新型低GWP混配制冷剂R-495获欧洲专利授权，首批布局德法英意四国，新配方通过车厂整车道路测试，公司为三代制
冷剂行业龙头，多数四代制冷剂通过混配获得，未来公司有望主导四代制冷剂的进一步应用方向。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-17│巨化股份(600160)制冷剂板块稳步向上，非制冷剂业务有所下滑 │长江证券 │买入
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事件描述
巨化股份发布2025年报，全年实现收入269.9亿元（同比+10.3%），实现归属净利润37.8亿元（同比+94.3%），实现
归属扣非净利润37.5亿元（同比+97.2%）。其中Q4单季度实现收入66.0亿元（同比+0.6%，环比-6.6%），实现归属净利润
5.4亿元（同比-23.8%，环比-55.3%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比-22.8%，环比-52.7%）。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，非制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈。制冷剂板块实现收入12
8.7亿元（同比+36.9%），毛利率50.8pct（同比+21.7pct），根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R134a、R125均价
同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示2025年空调、汽
车产同比分别增长0.7%、9.8%，汽车产量为需求较为稳定，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟化工原料收入12
.3亿元（同比-5.8%），毛利率7.7%（同比-1.2pct）；石化材料收入37.5亿元（同比-7.1%），毛利率-3.1%（同比-10.3p
ct），基础化工品收入28.9亿元（同比-4.5%），毛利率23.9%（同比-1.9pct）；含氟聚合物收入18.6亿元（同比+1.1%）
，毛利率-2.0%（同比-4.3pct）；食品包装材料收入7.9亿元（同比-15.4%），毛利率23.9%（同比+0.4pct），含氟精细
化学品实现收入3.9亿元（同比+31.0%），毛利率3.8%（同比-12.2pct），非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度
下跌，市场风险释放较为充分，其盈利水平和盈利比重处于低位，集中资源和力量投入甘肃巨化氟氯一体化项目建设，提
高产业竞争优势。从利润总额的角度，公司制冷剂等主要产品价格上涨增利38.8亿元，石化材料等主要产品价格下跌减利
7.6亿元，合计增利31.3亿元。
2025Q4计提减值，非制冷剂业务进一步触底，轻装上阵。本年度公司对全资子巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟
生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元。公司2025Q4制冷剂销量11.2万吨（环比增加47.8%），均价3
.73万元/吨（环比下滑13.1%）。根据百川盈孚，25Q4R22、R32、R134a、R125内销价格为17295、62934、55267、45861元
/吨，环比变化-50.7%、9.1%、8.8%、0.8%，R22价格阶段性下滑，三代结构差异性变化影响Q4均价。非制冷剂板块进一步
承压，石化材料板块、基础化工板块均价分别为6435、1341元/吨，环比变化-7.5%、-7.9%，价格进一步下行。
展望后市，压力测试下制冷剂维持上涨，短期由于战争导致的物流原因有望恢复。截至2026年4月27日，R22、R32、R
134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。从一季度市场出口量来
看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊
战事持续发酵，霍尔木兹海峡等核心航运通道受阻，海外客户因物流成本上涨纷纷取消或推迟订单，多家企业暂停中东出
口业务，导致出口规模下滑。2026年为印度等国家基线年最后一年，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-17│巨化股份(600160)2025年报及2026年一季报点评：制冷剂景气趋势向好，业绩│华创证券 │买入
│增长稳健，26Q1归母净利同比+45.93% │ │
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事项：
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司全年实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；归母净利润37.83亿
元，同比+93.07%；扣非归母净利润37.54亿元，同比+97.23%。其中，2025Q4单季实现营业收入65.97亿元，同比+0.63%，
环比-6.59%；归母净利润5.35亿元，同比-23.77%，环比-55.31%；扣非归母净利润5.55亿元，同比-22.84%，环比-52.70%
。2026Q1单季实现营业收入60.18亿元，同比+3.75%；归母净利润11.73亿元，同比+45.93%；扣非归母净利润11.64亿元，
同比+47.50%。
评论：
2025年制冷剂产品普涨，板块贡献主要盈利，含氟精细化学品营收高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率和净利率
分别约28.23%和16.02%，同比+10.73pct和+7.12pct，主要依赖于制冷剂产品价格同比大幅提升。价格方面，配额强约束&
需求提振，公司制冷剂产品均价显著提升，2025年公司制冷剂产品均价39490元/吨，同比+47.5%。根据Wind，R22、R142b
、R32、R134a、R125产品均价分别约30654、25833、53833、49679、45067元/吨，同比+11.4%、+60.3%、+63%、50.7%、2
2.5%。分板块看，公司制冷剂和含氟精细化学品营收增速明显，2025年同比增速高达43.37%和41.54%。公司含氟精细化学
品历经十余年的技术研发积累，现已开发出系列电子氟化液产品，包括氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，将进一
步强化了公司氟制冷剂（冷媒）的龙头、领先地位。此外，2025年公司已建成的巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况
良好，或充分受益液冷浪潮，打开长期成长空间。
26Q1三代制冷剂量价齐升，长周期景气延续；地缘冲突推涨基础化工、石化材料和食品包装材料业务价格。1）制冷
剂产品价格延续涨势，销量受地缘冲突影响略有影响：26Q1板块销量、均价、营收分别约7.06万吨、44523元/吨、31.42
亿元，同比+1.11%、+18.72%、+20.03%，环比-37.16%、+19.34%、-25.04%。2）含氟聚合物和含氟精细化学品营收销量同
环比增长：26Q1板块销量分别约13453、2184吨，同比+22.76%、+101.38%，环比+5.25%、+6.66%；营收约5.46、1.42亿元
，同比+30.07%、+98.14%，环比+12.5%、+25.54%。3）食品包装材料、石化材料、基础化工业务均价环比均上涨：26Q1板
块销量分别约1.52、10.98、39.17万吨，同比-3.54%、-15.66%、-10.87%，环比-16.75%、-1.86%、+2.7%；均价11664、7
483、1479元/吨，同比+7.22%、+1.9%、-8.34%，环比+9.94%、+16.29%、+10.24%。
投资建议：结合当前制冷剂行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为58.88、69.1
2亿元（前值为66.24、83.24亿元）并新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润80.00亿元，考虑到可比公司估值
和未来公司产能注入预期，给予2026年20xPE，目标价43.62元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等
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2026-05-16│巨化股份(600160)制冷剂高景气度延续，一体化优势显著 │华安证券 │买入
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事件描述
4月23日与4月29日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.3
4%；归属于母公司所有者净利润37.83亿元，同比增长93.07%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润37.54亿
元，同比增长97.23%。2026年一季度公司实现营业收入60.18亿元，同比增长3.75%，环比减少8.78%；归属于母公司所有
者净利润11.73亿元，同比增长45.03%，环比增长119.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.64亿元
，同比增长47.50%，环比增长109.73%。
制冷剂价格上涨驱动业绩高增，非制冷剂业务表现有所分化。
2025年，公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；销售毛利率达28.23%，同比+10.73pcts，制冷剂价格上涨驱
动业绩高增。据百川盈孚，2025年R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为53868、45080、49718、44586、30587
元/吨，同比+62.79%、+22.62%、+50.76%、+1.65%、+10.84%，带动公司制冷剂业务实现营收128.71亿元，同比大幅增长3
6.94%，实现毛利率50.81%，同比+21.74pcts。石化材料与含氟聚合物板块受行业“供强需弱”、“内卷式”竞争加剧影
响，盈利承压，报告期内分别实现营收37.52亿元（同比-7.11%）、18.62亿元（同比+1.07%），实现毛利率-3.10%（同比
-10.32pcts）、-2.03%（同比-4.28pcts），基于对市场环境判断，公司调整石化板块业务，退出环己酮-己内酰胺产业。
基础化工品、氟化工原料、含氟精细化工品及食品包装业务经营稳健，分别实现营收28.90亿元（同比-4.47%）、12.29亿
元（同比+5.79%）、3.94亿元（同比+30.98%）、7.86亿元（同比-15.36%）,分别实现毛利率23.89%（同比-1.85pcts）、
7.66%（同比-1.20pcts）、3.81%（同比-12.16pcts）、23.86%（同比+0.44pcts）。
制冷剂高景气度延续，领军企业将充分受益。
公司核心产品第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）实行国家配额生产，形成了独特的“刚需+特许经营”商业模式。
在供给受限和下游需求改善的共同作用下，制冷剂行业高景气度延续。公司作为行业领军企业，配额优势显著，2026年，
国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HF
Cs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。
投资建议
随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为国内技术、规模领先的氟化工一体化企业将充分受
益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润58.68、70.72、81.44亿元（2026、2027年原值分别为57.37、66.66亿
元，新增2028年盈利预测），同比增长55.1%、20.5%、15.2%，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-08│巨化股份(600160)业绩大幅增长，制冷剂行业延续高景气 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营收269.91亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。公司
发布2026年一季报，26Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环
比+119.21%。公司拟向全体股东每10股派发3.8元（含税）的现金分红。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布
局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩大幅增长。2025年公司业绩同比显著增长，主要原因为公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下供需格局优
化，产品价格合理性回归上行，盈利大幅增长；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行、盈利下降；但由于制冷
剂业务盈利显著增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比提高，公司总体业绩大幅提升。2025年公司毛利率为28.2
3%（同比+10.73pct），净利率为16.02%（同比+7.12pct），期间费用率为8.12%（同比-0.23pct），其中财务费用率为0.
41%（同比+0.24pct），主要系2025年汇兑损失增加所致。26Q1随着制冷剂行业景气度持续提升，公司归母净利润同环比
均实现增长，毛利率为34.39%（同比+5.97pct，环比+8.09pct），净利率为21.62%（同比+6.13pct，环比+10.99pct）。
2025年公司核心产品制冷剂系列产品均价持续上行，其他非制冷剂业务盈利总体下降；26Q1多种产品均价同比上涨。
根据2025年主要经营数据公告，2025年公司第二、三代氟制冷剂产品均价同比上涨47.55%；非制冷剂化工产品价格总体延
续下行趋势，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025
年公司主要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比上涨外，其余原材料均价同比下跌。根据2026年一季度
主要经营数据公告，公司主要产品除含氟精细化学品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同
幅度上涨，其中制冷剂产品均价持续上涨（同比+18.72%）。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料、含氟精细化学品销
量增加，26Q1公司营业收入实现同比小幅上涨。
制冷剂行业延续高景气，公司氟化工产业布局有序推进。根据百川盈孚，截至4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22
市场均价分别为6.35/5.50/6.15/2.05万元/吨，分别较今年年初+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。根据2025年年报，202
6年国家核定公司R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万
吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。公司不仅配额总量绝对领先，并且各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上
的主导权；公司运营两套主流HFOs生产装置，产能约8,000吨/年，品种及有效产能国内领先，计划通过新建+技术改造新
增HFOs产能至5万吨。2025年甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目环评获批，在建2万吨H-R1234yf
、拟建1.5万吨T-R1234yf装置；衢化氟化公司在建0.6万吨R1234yf装置。此外，公司具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚
合物单体（TFE、HFP、VDF）以及较强的下游产品研发能力，子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列。近年
来，公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热
管理介质选择之一。
估值
考虑到制冷剂价格在配额政策影响下持续上涨，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为55.90/67.48
/77.63亿元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88元，对应PE分别为17.5/14.5/12.6倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟
化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-05│巨化股份(600160)制冷剂板块稳步向上，其余业务基本触底 │长江证券 │买入
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事件描述
巨化股份发布2025年报，全年实现收入269.9亿元（同比+10.3%），实现归属净利润37.8亿元（同比+94.3%），实现
归属扣非净利润37.5亿元（同比+97.2%）。其中Q4单季度实现收入66.0亿元（同比+0.6%，环比-6.6%），实现归属净利润
5.4亿元（同比-23.8%，环比-55.3%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比-22.8%，环比-52.7%）。2025年公司合计分红
合计（含税）15.1亿元，占上市公司净利润的40%。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，非制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈。制冷剂板块实现收入12
8.7亿元（同比+36.9%），毛利率50.8pct（同比+21.7pct），根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R134a、R125均价
同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示2025年空调、汽
车产量同比分别增长0.7%、9.8%，需求较为稳定，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟化工原料收入12.3亿元（
同比+5.8%），毛利率7.7%（同比-1.2pct）；石化材料收入37.5亿元（同比-7.1%），毛利率-3.1%（同比-10.3pct），基
础化工品收入28.9亿元（同比-4.5%），毛利率23.9%（同比-1.9pct）；含氟聚合物收入18.6亿元（同比+1.1%），毛利率
-2.0%（同比-4.3pct）；食品包装材料收入7.9亿元（同比-15.4%），毛利率23.9%（同比+0.4pct），含氟精细化学品实
现收入3.9亿元（同比+31.0%），毛利率3.8%（同比-12.2pct），非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度下跌，市
场风险释放较为充分，盈利水平和比重处于低位，公司集中资源和力量投入甘肃巨化氟氯一体化项目建设，提高产业竞争
优势。从利润总额的角度，公司制冷剂等主要产品价格上涨增利38.8亿元，石化材料等主要产品价格下跌减利7.6亿元，
合计增利31.3亿元。
2025Q4计提减值，非制冷剂业务进一步触底，轻装上阵。本年度公司对全资子公司巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁
酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元。公司2025Q4制冷剂销量11.2万吨（环比增加47.8%），
均价3.73万元/吨（环比下滑13.1%）。根据百川盈孚，25Q4R22、R32、R134a、R125内销价格为17295、62934、55267、45
861元/吨，环比变化-50.7%、9.1%、8.8%、0.8%，R22价格阶段性下滑，三代结构差异性变化影响Q4均价。非制冷剂板块
进一步承压，石化材料板块、基础化工板块均价分别为6435、1341元/吨，环比变化-7.5%、-7.9%，价格进一步下行。
展望后市，压力测试下制冷剂维持上涨，短期由于战争导致的物流原因有望恢复。截至2026年4月27日，R22、R32、R
134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。从一季度市场出口量来
看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊
战事持续发酵，霍尔木兹海峡等核心航运通道受阻，导致出口规模下滑，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-04│巨化股份(600160)公司动态研究：制冷剂景气持续，2026Q1归母净利润同环比│国海证券 │买入
│大幅增长 │ │
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制冷剂业务毛利率大幅增加，2025年公司归母净利润同比大幅增长
2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；实现归属于母公司股东的净利润37.83亿元，同比+93.07%；实
现扣非后归属母公司股东的净利润37.54亿元，同比+97.23%。
分板块看，2025年公司含氟精细化学品实现营收3.94亿元，同比+30.98%，毛利率3.81%，同比-12.16个百分点；氟化
工原料实现营收12.29亿元，同比+5.79%，毛利率7.66%，同比-1.20个百分点；含氟聚合物材料实现营收18.62亿元，同比
+1.07%，毛利率-2.03%，同比-4.28个百分点；基础化工产品及其它实现营收28.90亿元，同比-4.47%，毛利率23.89%，同
比-1.85个百分点；制冷剂实现营收128.71亿元，同比+36.94%，毛利率50.81%，同比+21.74个百分点；食品包装材料实现
营收7.86亿元，同比-15.36%，毛利率23.86%，同比+0.44个百分点；石化材料实现营收37.52亿元，同比-7.11%，毛利率-
3.10%，同比-10.32个百分点；检维修及工程管理实现营收0.74亿元，同比+11.84%，毛利率4.99%，同比-0.57个百分点。
期间费用方面，2025年公司销售费用率为0.54%，同比+0.05个pct；管理费用率为3.02%，同比-0.36个pct；研发费用
率为4.15%，同比-0.16个pct；财务费用率为0.41%，同比+0.24个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为62.6
1亿元，同比+126.44%。
2026Q1致冷剂均价上涨，归母净利润同环比大幅增长
公司2026Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.03%，环比+119.21
%。
分产品板块看，氟化工原料产量27.16万吨，同比-7.08%，环比+0.17%；销量6.34万吨，同比-27.03%，环比+0.03%；
均价3864.41元/吨，同比+3.04%，环比+5.62%。致冷剂产量15.22万吨，同比+6.04%，环比+0.09%；销量7.06万吨，同比+
1.11%，环比-0.37%；均价44522.65元/吨，同比+18.72%，环比+19.34%。含氟聚合物材料产量3.76万吨，同比+11.72%，
环比+0.10%；销量1.35万吨，同比+22.76%，环比+0.05%；均价40570.81元/吨，同比+5.95%，环比+6.88%。含氟精细化学
品产量0.21万吨，同比+36.94%，环比+0.01%；销量0.22万吨，同比+101.38%，环比+0.07%；均价65183.58元/吨，同比-1
.61%，环比+17.70%。食品包装材料产量3.75万吨，同比+5.20%，环比-0.04%；销量1.52万吨，同比-3.54%，环比-0.17%
；均价11663.70元/吨，同比+7.22%，环比+9.95%。石化材料产量11.06万吨，同比-29.82%，环比-0.08%；销量10.98万吨
，同比-15.66%，环比-0.02%；均价7482.78元/吨，同比+1.90%，环比+16.29%。基础化工产品及其它产量63.51万吨，同
比-20.17%，环比+0.16%；销量39.17万吨，同比-10.87%，环比+0.03%；均价1478.74元/吨，同比-8.34%，环比+10.24%。
期间费用方面，2026Q1公司销售费用率为0.43%，同比-0.08个pct，环比+0.08个pct；管理费用率为3.07%，同比-1.0
2个pct，环比+0.89个pct；研发费用率为3.03%，同比-1.81个pct，环比-0.99个pct；财务费用率为0.81%，同比+0.59个p
ct，环比+0.23个pct；2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比+92.80%，环比-64.26%。
公司拥有第一至四代含氟制冷剂产品，制冷剂生产配额优势明显
公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、
全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产配额优势明显，
据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30
%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。同时，公司
第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年；计划通过新建+
技术改造新增产能近5万吨）。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为311.44、341.54、361.86亿元，归母净利润分别为6
1.71、82.01、95.35亿元，对应当前股价PE分别为16、12、10倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，
随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下
跌风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
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2026-04-29│巨化股份(600160)产品价格涨势向好，公司业绩保持强劲增势 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收60.18亿元,同增3.75%(经调整后)；归母净利润11.73亿元，同增45.93%
(经调整后)；归母扣非净利润11.64亿元，同增47.50%(经调整后)。26Q1公司销售毛利率为34.39%、yoy+5.97pct。
平安观点：
核心产品氟制冷剂价格同环比高位续涨，氟聚合物量价齐增，含氟精细化学品销量大幅增加带动收入增势强劲。
1）氟化工原料量减价涨：26Q1氟化工原料产量yo
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