研报评级☆ ◇600160 巨化股份 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 19 7 0 0 0 26
1年内 19 7 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.73│ 1.40│ 2.22│ 2.64│ 3.03│
│每股净资产(元) │ 5.95│ 6.59│ 7.57│ 9.44│ 11.53│ 13.88│
│净资产收益率% │ 5.87│ 11.01│ 18.52│ 23.25│ 22.74│ 21.67│
│归母净利润(百万元) │ 943.51│ 1959.53│ 3783.23│ 5996.07│ 7113.38│ 8225.75│
│营业收入(百万元) │ 20655.22│ 24462.37│ 26990.87│ 30824.26│ 33240.68│ 35300.42│
│营业利润(百万元) │ 1086.82│ 2502.41│ 5079.66│ 7747.42│ 9259.11│ 10654.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 首次 42.39 2.38 2.80 3.29 国投证券
2026-05-30 买入 维持 --- 2.70 3.16 3.60 开源证券
2026-05-27 增持 维持 --- 2.19 2.54 2.86 天风证券
2026-05-18 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-17 买入 维持 43.24 2.18 2.56 2.96 华创证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-16 买入 维持 --- 2.17 2.62 3.02 华安证券
2026-05-08 买入 维持 --- 2.07 2.50 2.88 中银证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.29 3.04 3.53 国海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.90 2.08 2.33 东海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-28 增持 维持 53.52 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.37 2.59 首创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.70 3.16 3.60 开源证券
2026-04-28 买入 维持 44.02 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-27 买入 首次 --- 2.26 2.58 2.83 中邮证券
2026-04-27 买入 维持 43.82 2.21 2.83 3.44 中信建投
2026-04-25 买入 维持 --- 2.70 3.16 3.60 开源证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 2.20 2.54 2.78 光大证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.19 2.49 2.75 国联民生
2026-04-23 买入 维持 41.8 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 2.05 2.47 2.73 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│巨化股份(600160)制冷剂长周期景气向好，超纯PFA打破国外垄断 │国投证券 │买入
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事件：
5月14日，巨化股份国产超纯PFA产品发布会在衢州举行。公司于2025年成功推动“集成电路用超纯PFA”项目实现产
业化，目前该产品已实现万吨级规模化量产，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌。
制冷剂景气有望延续，持续夯实国际定价权
制冷剂是公司业绩核心支柱。短期来看，据百川盈孚，截至6月1日，R32、R125、R134a报价分别为6.35、5.50、6.20
万元/吨，较年初涨幅+0.8%、+15%、+7%。随着二季度氟制冷剂进入传统旺季，产品价格有望进一步上涨。长期来看，需
求端2026年一季度国内空调、汽车产量同比分别增长2%、0.7%，支撑本土需求；海外方面，2026年为印度等主要新兴市场
HFCs基线期最后一年，现阶段无强制削减需求的要求，地缘局势缓和后相关进口需求有望快速回暖；英美两国5月先后宣
布延长HFCs淘汰期限，拉长制冷剂使用寿命与维修替换周期，为中国制冷剂出口提供长期支撑。供给端受《蒙特利尔议定
书》及基加利修正案约束，全球HFCs供给受配额制度刚性约束，增量需求仅依靠现有配额满足，龙头企业配额价值凸显。
据《环境经济》，2025年我国HCFCs、HFCs的生产量和供应量均占全球80%以上，主导全球供给；国内二、三代制冷剂全面
执行配额管理，公司配额优势显著：2026年R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占比约31.6%，居国内首
位；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种39.3%。在供给收紧、需求稳增、格局不断优化背景下，行业景气周期有望
延续。公司为国内制冷剂行业龙头，在配额总量及主流品种配额上占据领先地位，盈利弹性充足；同时依托国内产业在全
球市场的主导地位，公司份额稳步扩张，持续夯实国际定价权。
超纯PFA打破海外垄断，国产替代空间广阔
PFA（可熔性聚四氟乙烯）是一种兼具聚四氟乙烯优异性能与熔融加工优势的氟塑料，应用覆盖机械、电子、医疗、
半导体、航空航天等领域，其中超纯PFA广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节，是制约我国芯
片产业自主可控的关键卡脖子材料。需求端，据MordorIntelligence与化工产品规划研究统计，2026年全球PFA总需求预
计约4万吨，其中中国需求占比约30%（1.2万吨），其中半导体级、医疗级PFA进口依存度60%以上，国产替代空间广阔；
随着下游晶圆产能持续扩张，2030年国内需求有望突破3.2万吨，放量空间充足。供给端，据华经产业研究院，全球PFA产
能集中于科慕、大金等海外厂商，国内2024年产能仅1.2万吨，产量为0.5万吨，利用率较低且产品主要应用在中、低端领
域，国内半导体企业依赖进口；叠加北美、欧洲PFAS（全氟和多氟烷基物质）相关法规收紧，订货周期往往长达半年，下
游采购成本、供应链风险突出，供需缺口较为显著。公司2025年6月落地1万吨/年超纯PFA产能并完成半导体客户验证，其
关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别（万亿分之一），总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，可替代
进口产品，在填补国产高端氟聚合物空白的同时降低了下游采购成本，并实现“随用随供”的稳定保障。当前全球半导体
景气上行，超纯PFA供应持续偏紧，作为国内唯一实现该产品量产的企业，公司有望充分受益于国产替代，提升市场份额
，叠加超纯PFA单位价值突出(据YifuhuiPlastic，科慕PFA451HP价格约为38-55美元/公斤），企业利润空间有望进一步扩
大。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年的收入增速为+13.36%、+8.26%、+7.21%，净利润增速为+61.76%、+17.66%、+17.72%。我
们看好公司在制冷剂周期向上以及氟化工产业链上包括超纯PFA在内的高端氟材料在半导体、新能源等战略性产业持续放
量。给予公司2026年PE为18倍，对应6个月目标价为42.77元/股，首次覆盖给予买入-A的投资评级
风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。
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2026-05-30│巨化股份(600160)公司深度报告：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超│开源证券 │买入
│纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控 │ │
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公司半导体超纯PFA实现突破，助力产业链自主可控，维持“买入”评级
公司“超纯PFA”实现“里程碑”突破，量产产品经半导体客户验证，金属离子等指标满足SEMIF57标准，并多批次、
批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS
分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价对应PE为12.2、10.4、9.2倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑打造高
端氟材料平台，以超纯PFA为代表的新材料有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，第二成长曲线已成，维持
“买入”评级。
超纯PFA是半导体先进制程不可替代的关键材料，被海外巨头垄断且供不应求
PFA凭借其独特的性能成为半导体制造中不可替代的关键材料，其应用贯穿芯片制造全程，涵盖高纯化学品输送、晶
圆湿法处理乃至气体分配系统等等。全球超纯PFA被海外垄断，科慕高端牌号价格超60万元/吨，且交货期长达一年以上。
2025年半导体PFA全球供需约2万吨，随下游晶圆产能增长叠加12英寸和先进制程提升的结构性变化，全球超纯PFA需求或
将乘数放大。据我们测算，2030年全球超纯PFA需求或至4万吨左右，国内需求或在1.3万吨左右，或将进一步加剧供应紧
张。
公司超纯PFA实现国产化突破，全面对标海外一线产品，前景广阔
公司超纯PFA达到半导体要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb级别，关
键指标优于进口，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌，可完美适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可
为下游降低采购成本。即使假设公司产品定价在30万元/吨左右，亦将有不错的利润空间。成本更低+价格更优+全球缺口+
国产替代+保障交付，公司超纯PFA前景广阔。
制冷剂高质量现金流为支撑，打造国际级高端氟氯新材料平台
公司为HFCs制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+格局固化+需求增长+替代品缓慢+卖方市场=制冷剂享超长景气周期
。公司仅制冷剂未来就有望实现100-150亿的利润，正在持续兑现过程中，节奏或有波折，但趋势确定性强，且并非天花
板。
风险提示：产品验证和推广不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险。
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2026-05-27│巨化股份(600160)制冷剂景气助力盈利上行，甘肃项目持续推进 │天风证券 │增持
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事件
公司发布25年年报，2025年公司实现收入270亿元，同比+10%；实现归母净利润38亿元，同比+94%（预增公告中归母
净利润数据为35.4-39.4亿元，中值为37.4亿元）。25年公司毛利率/净利率分别为28%/16%，同比增加10.7/7.1个百分点
；25年公司毛利为76亿元，同比+78%。
公司毛利主要来源为制冷剂、化工品板块
1）公司毛利的主要来源为制冷剂板块（毛利占比86%）、基础化工品板块（毛利占比9%）。25年制冷剂板块毛利为65
.4亿元，同比+139%；基础化工品板块毛利为6.9亿元，同比-11%。2）公司非氟制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格
局，市场竞争激烈，25年公司石化材料/含氟聚合物材料板块毛利为负值，分别为-1.2亿元/-0.4亿元，24年上述板块毛利
分别为2.9亿元/0.4亿元，但非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度下跌，市场风险释放较为充分。
制冷剂板块持续受益于行业景气上行
公司核心产品第三代氟制冷剂在生产配额的约束下，过剩产能去化，下游需求良好，且经过2024年配额制运行，历史
“囤货”去化，行业供需格局、竞争格局、市场格局、竞争秩序和行业生态持续改善，产品价格延续从“内卷式”竞争的
底位回升趋势，持续恢复性上涨。制冷剂景气上行在公司报表中得到充分反应，25年制冷剂收入129亿元，同比+37%，收
入占公司总收入的48%。2025年，公司制冷剂单价为3.95万元/吨，较24年上行1.27万元/吨；公司制冷剂单吨毛利为1.91
万元/吨，同比增加1.13万元/吨。
26年持续推进资本开支计划，25年分红比例40%。
1）25年公司经营现金流净额为63亿元（24年为27.65亿元），资本开支为56亿元（24年为19亿元）。26年公司计划固
定资产投资费用为93亿元，26年公司拟融资90亿元（短期15+长期75亿元）以满足经营、项目建设及对外投资需求。2025
年，公司重点在建项目甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目环评获批，在建2万吨H-R1234yf、拟建
1.5万吨T-R1234yf装置，截至25年该项目工程进度为23%。2）25年公司现金分红15.1亿元（含税），股利支付率40%（24
年股利支付率为32%）。
盈利预测：考虑到制冷剂价格持续上升，其他板块后续或有盈利修复空间，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5
9.1、68.5、77.3亿元（26-27年前值为54.3、65.9亿元），维持“增持”的投资评级。
风险提示：制冷剂需求不及预期、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。
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2026-05-18│巨化股份(600160)业绩同比高增，制冷剂保持上涨，其余化工品有所恢复 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入60.2亿元（同比3.8%），实现归母净利润11.7亿元（同比+45.9%），实
现归母扣非净利润11.6亿元（同比+47.5%）。
事件评论
一季度为行业淡季，制冷剂整体价格保持上行。公司一季度制冷剂实现销量7.1万吨（同比+1.1%，环比-37.2%），实
现均价4.5万元/吨（同比+18.7%，环比+19.3%）。从百川盈孚显示的市场价格看，R32、R134a、R125、R143a一季度均价
同比上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限，预计R32、R
134a维修市场长期稳步增加，三代制冷剂产品价格稳步向上。从海关总署公布的一季度市场出口量来看，2026年1-3月，R
32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊战事持续发酵，或导
中东出口业务短期受阻，一些订单延后。
非制冷剂板块价格有所恢复。Q1含氟聚合物材料均价为4.1万元（同比+6.0%，环比+6.9%）、食品包装材料价格为1.2
万元/吨（同比+7.2%，环比+9.9%），石化材料均价为7483元/吨（同比+1.9%，环比+16.3%），基础化工品均价为1479元/
吨（同比-8.3%，环比+10.2%）、氟化工原料均价为3864元/吨（同比+3.0%，环比+5.6%）。公司主要产品除含氟精细化学
品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同幅度上涨。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料
、含氟精细化学品销量增加，公司营业收入实现小幅上涨。公司依托产业链规模与一体化运行优势有效降低了部分原材料
价格上涨所造成的不利影响。公司主要原材料跌多涨少，除硫磺、甘油、无水氢氟酸、双氧水、液氢均价同比上涨外，其
余原材料均价同比下跌。
制冷剂仍在上涨渠道中，长期趋势不改。2026年4月27日，R22、R32、R134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.
50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。中东、印度今年有望进一步抢出口，预计中国出口量将在战争形势缓
和之后快速提升，制冷剂行业格局稳固下，暂无替代品形成冲击，长期上涨趋势不改。
公司全力推进甘肃基地的建设。公司完成甘肃巨化的增资控股，全力推进西部基地建设，完成化工主体项目土建、1G
W风电项目风机吊装工程主体部分、新路线四代制冷剂装置完成建设，全力冲刺2026年“630”项目总体中交目标。公司开
发的新型低GWP混配制冷剂R-495获欧洲专利授权，首批布局德法英意四国，新配方通过车厂整车道路测试，公司为三代制
冷剂行业龙头，多数四代制冷剂通过混配获得，未来公司有望主导四代制冷剂的进一步应用方向。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-17│巨化股份(600160)2025年报及2026年一季报点评：制冷剂景气趋势向好，业绩│华创证券 │买入
│增长稳健，26Q1归母净利同比+45.93% │ │
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事项：
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司全年实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；归母净利润37.83亿
元，同比+93.07%；扣非归母净利润37.54亿元，同比+97.23%。其中，2025Q4单季实现营业收入65.97亿元，同比+0.63%，
环比-6.59%；归母净利润5.35亿元，同比-23.77%，环比-55.31%；扣非归母净利润5.55亿元，同比-22.84%，环比-52.70%
。2026Q1单季实现营业收入60.18亿元，同比+3.75%；归母净利润11.73亿元，同比+45.93%；扣非归母净利润11.64亿元，
同比+47.50%。
评论：
2025年制冷剂产品普涨，板块贡献主要盈利，含氟精细化学品营收高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率和净利率
分别约28.23%和16.02%，同比+10.73pct和+7.12pct，主要依赖于制冷剂产品价格同比大幅提升。价格方面，配额强约束&
需求提振，公司制冷剂产品均价显著提升，2025年公司制冷剂产品均价39490元/吨，同比+47.5%。根据Wind，R22、R142b
、R32、R134a、R125产品均价分别约30654、25833、53833、49679、45067元/吨，同比+11.4%、+60.3%、+63%、50.7%、2
2.5%。分板块看，公司制冷剂和含氟精细化学品营收增速明显，2025年同比增速高达43.37%和41.54%。公司含氟精细化学
品历经十余年的技术研发积累，现已开发出系列电子氟化液产品，包括氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，将进一
步强化了公司氟制冷剂（冷媒）的龙头、领先地位。此外，2025年公司已建成的巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况
良好，或充分受益液冷浪潮，打开长期成长空间。
26Q1三代制冷剂量价齐升，长周期景气延续；地缘冲突推涨基础化工、石化材料和食品包装材料业务价格。1）制冷
剂产品价格延续涨势，销量受地缘冲突影响略有影响：26Q1板块销量、均价、营收分别约7.06万吨、44523元/吨、31.42
亿元，同比+1.11%、+18.72%、+20.03%，环比-37.16%、+19.34%、-25.04%。2）含氟聚合物和含氟精细化学品营收销量同
环比增长：26Q1板块销量分别约13453、2184吨，同比+22.76%、+101.38%，环比+5.25%、+6.66%；营收约5.46、1.42亿元
，同比+30.07%、+98.14%，环比+12.5%、+25.54%。3）食品包装材料、石化材料、基础化工业务均价环比均上涨：26Q1板
块销量分别约1.52、10.98、39.17万吨，同比-3.54%、-15.66%、-10.87%，环比-16.75%、-1.86%、+2.7%；均价11664、7
483、1479元/吨，同比+7.22%、+1.9%、-8.34%，环比+9.94%、+16.29%、+10.24%。
投资建议：结合当前制冷剂行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为58.88、69.1
2亿元（前值为66.24、83.24亿元）并新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润80.00亿元，考虑到可比公司估值
和未来公司产能注入预期，给予2026年20xPE，目标价43.62元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等
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2026-05-17│巨化股份(600160)制冷剂板块稳步向上，非制冷剂业务有所下滑 │长江证券 │买入
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事件描述
巨化股份发布2025年报，全年实现收入269.9亿元（同比+10.3%），实现归属净利润37.8亿元（同比+94.3%），实现
归属扣非净利润37.5亿元（同比+97.2%）。其中Q4单季度实现收入66.0亿元（同比+0.6%，环比-6.6%），实现归属净利润
5.4亿元（同比-23.8%，环比-55.3%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比-22.8%，环比-52.7%）。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，非制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈。制冷剂板块实现收入12
8.7亿元（同比+36.9%），毛利率50.8pct（同比+21.7pct），根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R134a、R125均价
同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示2025年空调、汽
车产同比分别增长0.7%、9.8%，汽车产量为需求较为稳定，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟化工原料收入12
.3亿元（同比-5.8%），毛利率7.7%（同比-1.2pct）；石化材料收入37.5亿元（同比-7.1%），毛利率-3.1%（同比-10.3p
ct），基础化工品收入28.9亿元（同比-4.5%），毛利率23.9%（同比-1.9pct）；含氟聚合物收入18.6亿元（同比+1.1%）
，毛利率-2.0%（同比-4.3pct）；食品包装材料收入7.9亿元（同比-15.4%），毛利率23.9%（同比+0.4pct），含氟精细
化学品实现收入3.9亿元（同比+31.0%），毛利率3.8%（同比-12.2pct），非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度
下跌，市场风险释放较为充分，其盈利水平和盈利比重处于低位，集中资源和力量投入甘肃巨化氟氯一体化项目建设，提
高产业竞争优势。从利润总额的角度，公司制冷剂等主要产品价格上涨增利38.8亿元，石化材料等主要产品价格下跌减利
7.6亿元，合计增利31.3亿元。
2025Q4计提减值，非制冷剂业务进一步触底，轻装上阵。本年度公司对全资子巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟
生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元。公司2025Q4制冷剂销量11.2万吨（环比增加47.8%），均价3
.73万元/吨（环比下滑13.1%）。根据百川盈孚，25Q4R22、R32、R134a、R125内销价格为17295、62934、55267、45861元
/吨，环比变化-50.7%、9.1%、8.8%、0.8%，R22价格阶段性下滑，三代结构差异性变化影响Q4均价。非制冷剂板块进一步
承压，石化材料板块、基础化工板块均价分别为6435、1341元/吨，环比变化-7.5%、-7.9%，价格进一步下行。
展望后市，压力测试下制冷剂维持上涨，短期由于战争导致的物流原因有望恢复。截至2026年4月27日，R22、R32、R
134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。从一季度市场出口量来
看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊
战事持续发酵，霍尔木兹海峡等核心航运通道受阻，海外客户因物流成本上涨纷纷取消或推迟订单，多家企业暂停中东出
口业务，导致出口规模下滑。2026年为印度等国家基线年最后一年，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-16│巨化股份(600160)制冷剂高景气度延续，一体化优势显著 │华安证券 │买入
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事件描述
4月23日与4月29日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.3
4%；归属于母公司所有者净利润37.83亿元，同比增长93.07%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润37.54亿
元，同比增长97.23%。2026年一季度公司实现营业收入60.18亿元，同比增长3.75%，环比减少8.78%；归属于母公司所有
者净利润11.73亿元，同比增长45.03%，环比增长119.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.64亿元
，同比增长47.50%，环比增长109.73%。
制冷剂价格上涨驱动业绩高增，非制冷剂业务表现有所分化。
2025年，公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；销售毛利率达28.23%，同比+10.73pcts，制冷剂价格上涨驱
动业绩高增。据百川盈孚，2025年R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为53868、45080、49718、44586、30587
元/吨，同比+62.79%、+22.62%、+50.76%、+1.65%、+10.84%，带动公司制冷剂业务实现营收128.71亿元，同比大幅增长3
6.94%，实现毛利率50.81%，同比+21.74pcts。石化材料与含氟聚合物板块受行业“供强需弱”、“内卷式”竞争加剧影
响，盈利承压，报告期内分别实现营收37.52亿元（同比-7.11%）、18.62亿元（同比+1.07%），实现毛利率-3.10%（同比
-10.32pcts）、-2.03%（同比-4.28pcts），基于对市场环境判断，公司调整石化板块业务，退出环己酮-己内酰胺产业。
基础化工品、氟化工原料、含氟精细化工品及食品包装业务经营稳健，分别实现营收28.90亿元（同比-4.47%）、12.29亿
元（同比+5.79%）、3.94亿元（同比+30.98%）、7.86亿元（同比-15.36%）,分别实现毛利率23.89%（同比-1.85pcts）、
7.66%（同比-1.20pcts）、3.81%（同比-12.16pcts）、23.86%（同比+0.44pcts）。
制冷剂高景气度延续，领军企业将充分受益。
公司核心产品第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）实行国家配额生产，形成了独特的“刚需+特许经营”商业模式。
在供给受限和下游需求改善的共同作用下，制冷剂行业高景气度延续。公司作为行业领军企业，配额优势显著，2026年，
国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HF
Cs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。
投资建议
随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为国内技术、规模领先的氟化工一体化企业将充分受
益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润58.68、70.72、81.44亿元（2026、2027年原值分别为57.37、66.66亿
元，新增2028年盈利预测），同比增长55.1%、20.5%、15.2%，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-08│巨化股份(600160)业绩大幅增长，制冷剂行业延续高景气 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营收269.91亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。公司
发布2026年一季报，26Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环
比+119.21%。公司拟向全体股东每10股派发3.8元（含税）的现金分红。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布
局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩大幅增长。2025年公司业绩同比显著增长，主要原因为公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下供需格局优
化，产品价格合理性回归上行，盈利大幅增长；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行、盈利下降；但由于制冷
剂业务盈利显著增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比提高，公司总体业绩大幅提升。2025年公司毛利率为28.2
3%（同比+10.73pct），净利率为16.02%（同比+7.12pct），期间费用率为8.12%（同比-0.23pct），其中财务费用率为0.
41%（同比+0.24pct），主要系2025年汇兑损失增加所致。26Q1随着制冷剂行业景气度持续提升，公司归母净利润同环比
均实现增长，毛利率为34.39%（同比+5.97pct，环比+8.09pct），净利率为21.62%（同比+6.13pct，环比+10.99pct）。
2025年公司核心产品制冷剂系列产品均价持续上行，其他非制冷剂业务盈利总体下降；26Q1多种产品均价同比上涨。
根据2025年主要经营数据公告，2025年公司第二、三代氟制冷剂产品均价同比上涨47.55%；非制冷剂化工产品价格总体延
续下行趋势，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025
年公司主要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比上涨外，其余原材料均价同比下跌。根据2026年一季度
主要经营数据公告，公司主要产品除含氟精细化学品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同
幅度上涨，其中制冷剂产品均价持续上涨（同比+18.72%）。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料、含氟精细化学品销
量增加，26Q1公司营业收入实现同比小幅上涨。
制冷剂行业延续高景气，公司氟化工产业布局有序推进。根据百川盈孚，截至4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22
市场均价分别为6.35/5.50/6.15/2.05万元/吨，分别较今年年初+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。根据2025年年报，202
6年国家核定公司R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万
吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。公司不仅配额总量绝对领先，并且各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上
的主导权；公司运营两套主流HFOs生产装置，产能约8,000吨/年，品种及有效产能国内领先，计划通过新建+技术改造新
增HFOs产能至5万吨。2025年甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目环评获批，在建2万吨H-R1234yf
、拟建1.5万吨T-R1234yf装置；衢化氟化公司在建0.6万吨R1234yf装置。此外，公司具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚
合物单体（TFE、HFP、VDF）以及较强的下游产品研发能力，子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列。近年
来，公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热
管理介质选择之一。
估值
考虑到制冷剂价格在配额政策影响下持续上涨，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为55.90/67.48
/77.63亿元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88元，对应PE分别为17.5/14.5/12.6倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟
化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-05│巨化股份(600160)制冷剂板块稳步向上，其余业务基本触底 │长江证券 │买入
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事件描述
巨化股份发布2025年报，全年实现收入269.9亿元（同比+10.3%），实现归属净利润37.8亿元（同比+94.3%），实现
归属扣非净利润37.5亿元（同比+97.2%）。其中Q4单季度实现收入66.0亿元（同比+0.6%，环比-6.6%），实现归属净利润
5.4亿元（同比-23.8%，环比-55.3%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比-22.8%，环比-52.7%）。2025年公司合计分红
合计（含税）15.1亿元，占上市公司净利润的40%。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，非制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈。制冷剂板块实现收入12
8.7亿元（同比+36.9%），毛利率50.8pct（同比+21.7pct），根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R134a、R125均价
同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示2025年空调、汽
车产量同比分别增长0.7%、9.8%，需求较为稳定，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟化工原料收入12.3亿元（
同比+5.8%），毛利率7.7%（同比-1.2pct）；石化材料收入37.5亿元（同比-7.1%），毛利率-3.1%（同比-10.3pct），基
础化工品收入28.9亿元（同比-4.5%），毛利率23.9%（同比-1.9pct）；含氟聚合物收入18.6亿元（同比+1.1%），毛利率
-2.0%（同比-4.3pct）；食品包装材料收入7.9亿元（同比-15.4%），毛利率23.9%（同比+0.4pct），含氟精细化学品实
现收入3.9亿元（同比+31.0%），毛利率3.8%（同比-12.2pct），非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度下跌，市
场风险释放较为充分，盈利水平和比重处于低位，公司集中资源和力量投入甘肃巨化氟氯一体化项目建设，提高产业竞争
优势。从利润总额的角度，公司制冷剂等主要产品价格上涨增利38.8亿元，石化材料等主要产品价格下跌减利7.6亿元，
合计增利31.3亿元。
2025Q4计提减值，非制冷剂业务进一步触底，轻装上阵。本年度公司对全资子公司巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁
酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元。公司2025Q4制冷剂销量11.2万吨（环比增加47.8%），
均价3.73万元/吨（环比下滑13.1%）。根据百川盈孚，25Q4R22、R32、R134a、R125内销价格为17295、62934、55267、45
861元/吨，环比变化-50.7%、9.1%、8.8%、0.8%，R22价格阶段性下滑，三代结构差异性变化影响Q4均价。非制冷剂板块
进一步承压，石化材料板块、基础化工板块均价分别为6435、1341元/吨，环比变化-7.5%、-7.9%，价格进一步下行。
展望后市，压力测试下制冷剂维持上涨，短期由于战争导致的物流原因有望恢复。截至2026年4月27日，R22、R32、R
134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。从一季度市场出口量来
看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊
战事持续发酵，霍尔木兹海峡等核心航运通道受阻，导致出口规模下滑，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-04│巨化股份(600160)公司动态研究：制冷剂景气持续，2026Q1归母净利润同环比│国海证券 │买入
│大幅增长 │ │
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制冷剂业务毛利率大幅增加，2025年公司归母净利润同比大幅增长
2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；实现归属于母公司股东的净利润37.83亿元，同比+93.07%；实
现扣非后归属母公司股东的净利润37.54亿元，同比+97.23%。
分板块看，2025年公司含氟精细化学品实现营收3.94亿元，同比+30.98%，毛利率3.81%，同比-12.16个百分点；氟化
工原料实现营收12.29亿元，同比+5.79%，毛利率7.66%，同比-1.20个百分点；含氟聚合物材料实现营收18.62亿元，同比
+1.07%，毛利率-2.03%，同比-4.28个百分点；基础化工产品及其它实现营收28.90亿元，同比-4.47%，毛利率23.89%，同
比-1.85个百分点；制冷剂实现营收128.71亿元，同比+36.94%，毛利率50.81%，同比+21.74个百分点；食品包装材料实现
营收7.86亿元，同比-15.36%，毛利率23.86%，同比+0.44个百分点；石化材料实现营收37.52亿元，同比-7.11%，毛利率-
3.10%，同比-10.32个百分点；检维修及工程管理实现营收0.74亿元，同比+11.84%，毛利率4.99%，同比-0.57个百分点。
期间费用方面，2025年公司销售费用率为0.54%，同比+0.05个pct；管理费用率为3.02%，同比-0.36个pct；研发费用
率为4.15%，同比-0.16个pct；财务费用率为0.41%，同比+0.24个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为62.6
1亿元，同比+126.44%。
2026Q1致冷剂均价上涨，归母净利润同环比大幅增长
公司2026Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.03%，环比+119.21
%。
分产品板块看，氟化工原料产量27.16万吨，同比-7.08%，环比+0.17%；销量6.34万吨，同比-27.03%，环比+0.03%；
均价3864.41元/吨，同比+3.04%，环比+5.62%。致冷剂产量15.22万吨，同比+6.04%，环比+0.09%；销量7.06万吨，同比+
1.11%，环比-0.37%；均价44522.65元/吨，同比+18.72%，环比+19.34%。含氟聚合物材料产量3.76万吨，同比+11.72%，
环比+0.10%；销量1.35万吨，同比+22.76%，环比+0.05%；均价40570.81元/吨，同比+5.95%，环比+6.88%。含氟精细化学
品产量0.21万吨，同比+36.94%，环比+0.01%；销量0.22万吨，同比+101.38%，环比+0.07%；均价65183.58元/吨，同比-1
.61%，环比+17.70%。食品包装材料产量3.75万吨，同比+5.20%，环比-0.04%；销量1.52万吨，同比-3.54%，环比-0.17%
；均价11663.70元/吨，同比+7.22%，环比+9.95%。石化材料产量11.06万吨，同比-29.82%，环比-0.08%；销量10.98万吨
，同比-15.66%，环比-0.02%；均价7482.78元/吨，同比+1.90%，环比+16.29%。基础化工产品及其它产量63.51万吨，同
比-20.17%，环比+0.16%；销量39.17万吨，同比-10.87%，环比+0.03%；均价1478.74元/吨，同比-8.34%，环比+10.24%。
期间费用方面，2026Q1公司销售费用率为0.43%，同比-0.08个pct，环比+0.08个pct；管理费用率为3.07%，同比-1.0
2个pct，环比+0.89个pct；研发费用率为3.03%，同比-1.81个pct，环比-0.99个pct；财务费用率为0.81%，同比+0.59个p
ct，环比+0.23个pct；2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比+92.80%，环比-64.26%。
公司拥有第一至四代含氟制冷剂产品，制冷剂生产配额优势明显
公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、
全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产配额优势明显，
据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30
%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。同时，公司
第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年；计划通过新建+
技术改造新增产能近5万吨）。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为311.44、341.54、361.86亿元，归母净利润分别为6
1.71、82.01、95.35亿元，对应当前股价PE分别为16、12、10倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，
随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下
跌风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
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2026-04-29│巨化股份(600160)制冷剂量价利保持景气上行，石化、基化及含氟聚合物价格│申万宏源 │增持
│随原料上涨 │ │
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为60.18亿元（YoY+4%，QoQ-9%），归母净利润为11.
73亿元（yoy+46%，QoQ+119%），扣非后归母净利润为11.64亿元（YoY+48%，QoQ+110%），实现毛利率34.39%（YoY+5.97p
ct，QoQ+8.09pct），净利率21.62%（YoY+6.13pct，QoQ+10.99pct）。费用方面，公司管理费用、研发费用同比减少0.53
、0.98亿元至1.84、1.82亿元。26Q1单季度归母净利润同环比增长的主要原因为，制冷剂均价同环比持续提升；含氟聚合
物材料、含氟精细化学品销量增加。
26Q1三代制冷剂产品价格和盈利继续上行，出口量同比下滑，但整体销量同比增长，长周期景气逻辑继续。26Q1公司
制冷剂销量7.06万吨（YoY+1%，QoQ-37%），销售均价44523元/吨（YoY+19%，QoQ+19%）。26Q1受地缘冲突影响，预计出
口量受到影响，公司制冷剂销量的增长预计来源于内销的增长以及R22销量的增长。根据海关，26Q1的R32、R134a、R125
（≥40%）、R125/R143的出口分别量为3936吨（YoY-56%、QoQ-78%），13363吨（YoY-15%、QoQ-66%），7902吨（YoY-13%
、QoQ-52%），1165吨（YoY-66%、QoQ-60%）。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价
格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32
价格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格区间56700-58000元/吨。现货价继续
上涨，根据卓创资讯，截止4月28日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），
较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共12.15万吨，涨价弹性大。
含氟精细化学品及含氟聚合物业务销量同比均提升，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品。26Q1含氟
聚合物材料销量1.35万吨（YoY+23%，QoQ+5%），销售均价4.06万元/吨（YoY+6%，QoQ+7%）；含氟精细化学品销量2184吨
（YoY+101%，QoQ+7%），销售均价6.52万元/吨（YoY-2%，QoQ+18%）。含氟聚合物价格随原料上调，根据百川盈孚，26Q1
PTFE/PVDF的价格分别较25年提升0.30/0.54万元/吨至4.21/5.76万元/吨，并于4月28日进一步上行至5/6.2万元/吨。当前
我国氟聚合物仍处于大而不强的局面，高端产品仍受制于国外，公司本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目和甘肃
巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，将助推公司氟化工业务整体高端化升级进阶。公司的5000吨/年巨芯冷却液项
目一期1000吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、
AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。JX浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷
却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。
受地缘冲突影响，原料上涨推高基础化工、石化材料、包装材料业务价格皆环比回升。26Q1分板块看：1）氟化工原
料销量6.34万吨（YoY-27%，QoQ+3%），销售均价3864元/吨（YoY+3%，QoQ+6%）；2）食品包装材料销量1.52万吨（YoY-4
%，QoQ-17%），销售均价1.17万元/吨（YoY+7%，QoQ+10%）；3）基础化工及其他销量39.17万吨（YoY-11%，QoQ+3%），
销售均价1479元/吨（YoY-8%，QoQ+10%）；4）石化材料销量10.98万吨（YoY-16%，QoQ-2%），销售均价7483元/吨（YoY+
2%，QoQ+16%）。此外，由于国内己内酰胺行业产能严重过剩、下游需求持续低迷，公司调整石化板块产业，退出环己酮-
己内酰胺产业。
投资分析意见：在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，制冷
剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成，公司涨价弹性大，考虑到制
冷剂价格的持续上行，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为58.23、75.68、90.82亿元，对应EPS分别为2.16
、2.80、3.36元，当前市值对应PE为17、13、11倍，维持增持评级。
风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。
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2026-04-29│巨化股份(600160)产品价格涨势向好，公司业绩保持强劲增势 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收60.18亿元,同增3.75%(经调整后)；归母净利润11.73亿元，同增45.93%
(经调整后)；归母扣非净利润11.64亿元，同增47.50%(经调整后)。26Q1公司销售毛利率为34.39%、yoy+5.97pct。
平安观点：
核心产品氟制冷剂价格同环比高位续涨，氟聚合物量价齐增，含氟精细化学品销量大幅增加带动收入增势强劲。
1）氟化工原料量减价涨：26Q1氟化工原料产量yoy-7.1%，外销量yoy27.0%，该业务营收2.4亿元、同减24.8%，售价y
oy+3.0%、qoq+5.6%。
2）氟制冷剂价格高位续涨，收入进一步增厚：26Q1氟制冷剂产量同增6.0%，外销量同增1.1%，该业务实现营收31.4
亿元、同比增加20.0%；单位售价约4.45万元/吨、yoy+18.7%、qoq+19.3%。2026年二代制冷剂延续“减量”趋势，三代制
冷剂配额调整呈现“局部扩容、整体稳定”的特点，整体供应增量有限，价格有望呈现高位续涨态势。
3）含氟聚合物量价齐增：26Q1含氟聚合物产量同增11.7%，外销量同增22.8%，该业务营收5.5亿元、同增30.1%，售
价同增6.0%、环增6.9%。
4）含氟精细化学品外销量大幅增加带动收入显著增厚，售价同比小降、环比回暖：26Q1含氟精细化学品产量同增36.
9%，外销量同比高增101.4%，营收1.4亿元、同比增加98.1%；产品售价同降1.6%、环涨17.7%。
其他化工材料销量同比下降，售价回暖趋势向好。26Q1公司食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别
同比减少3.5%、减少15.7%、减少10.9%，售价分别同比上涨7.2%、上涨1.9%、下降8.3%，售价分别环比上涨9.9%、上涨16
.3%、上涨10.2%，呈现较好的环比回暖趋势。
投资建议：公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均
位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，更利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，
能更大程度的享受产品价格高涨带来的利润增厚。行业层面：供应端继续收紧，据生态环境部，2026年我国二代制冷剂生
产配额总量约15.14万吨，同比减少1.2万吨、yoy-7.4%；三代制冷剂总生产配额约79.78吨，同比增加5963吨、yoy+0.8%
，整体增量有限，供应端确定性收紧格局依旧；需求端，下游空调家电内需有国补政策驱动，汽车出口表现强劲，进入二
季度后随着天气转暖，空调、汽车等制冷设备将迎来消费旺季，预期需求有望进一步释放，后市高景气行情或延续。综上
，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润53.07亿元、60.77亿元、70.39亿元（较原值保持不变），对应2026年4
月28日收盘价PE分别为18.4倍、16.1倍、13.9倍。制冷剂供需格局向好，产品价格有高位探涨趋势，公司作为国内氟产品
领先供应商，将在行业上行周期中实现较为强劲的业绩增长和盈利能力的进一步提升，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市
场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车
等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原
料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期
改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
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2026-04-29│巨化股份(600160)公司简评报告：制冷剂景气延续，龙头充分受益 │东海证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业总收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；扣非归
母净利润37.54亿元，同比增长97.23%。2026年一季度，公司实现营收60.18亿元，同比增长3.75%；归母净利润11.73亿元
，同比增长45.93%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长47.50%。
制冷剂驱动利润大增，Q4存在季末扰动：制冷剂业务收入同比增长36.94%至128.71亿元，产品均价提升47.55%至3.95
万元/吨，毛利率达50.81%（同比+21.74pct），成为2025年归母净利润同比增长94.29%的核心驱动力。其中Q4受到制冷剂
季节性价格下滑及公司对巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提了约4亿元资产减值损失的影响，Q4公司的
营收和归母净利分别环比下滑约7%和55%。2026Q1，制冷剂价格继续同比上升，带动业绩持续向好。
配额壁垒构筑高护城河，制冷剂龙头有望持续受益。展望2026年，我国HFCs生产配额维持相对稳定（2026年约79.78
万吨），在配额总量锁定背景下，行业供给具备刚性约束。下游空调、汽车等消费端在国家补贴政策持续刺激下预计维持
韧性。行业供需格局有望继续优化，主流制冷剂价格有望维持高位运行。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势（2026
年约占全国39.30%），持续受益于行业景气度上行。
非制冷剂业务分化明显，含氟精细化学品放量：含氟聚合物材料和石化材料毛利率均已落入负区间，反映中低端同质
化竞争激烈以及公司主动关停15万吨/年己内酰胺装置对板块的阶段性冲击。巨芯冷却液项目一期产能释放（1000吨/年）
，产品应用于半导体/数据中心/航空航天等高端场景，带动2025年含氟精细化学品销量同比+31%，营收同比+31%，至3.94
亿元。随着AI技术发展带来服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为趋势，公司前瞻性布局全氟聚醚、氢氟醚等系列氟
化液产品，巨芯冷却液项目未来有望贡献新的业绩增量。
氟化工一体化具备自配套优势，新兴增长极蓄势待发。公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工
必需的产业自我配套体系，形成了从基础配套原料到氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品的完整氟化工
产业链，在原材料供应稳定性和成本控制上具备天然优势。公司2025年完成固定资产投资77.68亿元，有在建工程176项（
2025年开工61项），甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目预计2026年三季度建成，配合自主创新推动产品向“高端化、
差异化、高值化”转型，增强高性能氟材料供应能力。
现金流表现强劲，负债率合理，积极回报股东。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为62.61亿元，同比增长127
.54%。资产负债率为38.48%，处于行业适中水平，财务结构稳健。公司已于2026年1月实施前三季度分红每股0.18元（约4
.86亿元），拟再向全体股东按每10股派发现金红利3.8元（含税），合计派发约15.12亿元，占归母净利润的约40%，分红
力度较大。
盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.36、56.06、62.95亿元（2026
-2027年原预测值为55.70、64.65亿元），对应EPS分别为1.90、2.08、2.33元（2026-2027年原预测值为2.06、2.39元）
。对应2026年4月29日收盘价PE分别为19.36、17.73、15.79倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，
制冷剂行业景气有望长期维持，液冷等新兴领域应用促进细分市场增长。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新业务培育进度不及预期风险；行业政策变化风险。
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2026-04-28│巨化股份(600160)制冷剂／聚合物改善助力Q1利润增长 │华泰证券 │买入
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巨化股份于4月28日发布2026一季报：一季度实现营收60亿元，同比+4%/环比-9%，归母净利润11.7亿元，同比+46%/
环比+119%，扣非净利润11.6亿元，同比+48%/环比+110%。公司Q1归母净利润基本符合我们的预期（12亿元）。受益于制
冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。
Q1制冷剂均价延续上涨，氟聚合物/氟精细品量价同环比改善
制冷剂方面，Q1销量同比+1%/环比-37%至7.1万吨，配额制下制冷剂价格同环比延续上行，均价同比+19%/环比+19%至
4.45万元/吨，板块营收同比+20%/环比-25%至31.4亿元。含氟精细品方面，受益于巨芯冷却液项目一期1000吨/年逐步放
量，Q1销量同比+101%/环比+7%至0.22万吨，营收同比+98%/环比+26%至1.4亿元，均价同比-2%/环比+18%至6.52万元/吨。
氟化工原料Q1销量同比-27%/环比+3%至6.3万吨，营收同比-25%/环比+8%至2.5亿元，均价同比+3%/环比+6%至0.39万元/吨
。含氟聚合物Q1销量同比+23%/环比+5%至1.3万吨，营收同比+30%/环比+12%至5.5亿元，均价同比+6%/环比+7%至4.06万元
/吨。得益于下游新能源、液冷等需求增长，氟精细品、氟聚合物等板块量价同环比改善。
基础化工品、石化材料、食品包装材料景气偏弱
基础化工品方面，Q1销量同比-11%/环比+3%至39万吨，营收同比-18%/环比+13%至5.8亿元，均价同比-8%/环比+10%至
0.15万元/吨。石化材料、食品包装材料Q1销量分别同比-16%/-4%、环比-2%/-17%至11/1.5万吨，营收同比-14%/+3%、环
比+14%/-8%至8.2/1.8亿元，均价同比+2%/+7%、环比+16%/+10%至0.75/1.17万元/吨，一季度原材料涨价支撑产品均价上
涨，但行业需求偏弱致销量同环比下滑。由于制冷剂、氟聚合物等价格改善，26Q1公司综合毛利率同比+6pct/环比+8pct
至34.4%，期间费用率同比-2pct/环比+0.2pct至7.3%。
三代制冷剂景气向好，氟化工一体化和规模化优势持续巩固
据百川盈孚，4月28日R22/R32/R134a/R125价格为2.05/6.35/6.15/5.5万元/吨，较3月底+17%/+0%/+3.4%/+0%，26年
三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大
或支撑HFCs维修需求空间，且制冷剂外贸价格亦逐步上行，公司有望充分受益。同时，伴随公司巨芯冷却液/甘肃基地四
代制冷剂等新项目逐步释放，亦有望贡献增量业绩。
盈利预测与估值
我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为60/67/71亿元，对应EPS为2.22/2.47/2.63元。结合可比公
司26年Wind一致预期平均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价44.40元（前值为42.18元，对应26年19xPEvs可比公司19xPE
），维持“买入”评级。
风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。
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2026-04-28│巨化股份(600160)1Q26业绩高增，制冷剂利润端成长可持续 │中金公司 │增持
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4Q25及1Q26业绩符合我们的预期
2025全年实现营业收入269.91亿元（YoY+10.34%），实现归母净利润37.83亿元（YoY+93.07%），扣非净利润37.54亿
元（YoY+97.23%）。公司1Q26单季度实现收入60.18亿元（QoQ-8.8%，YoY+3.7%），实现归母净利润11.73亿元（QoQ+119.
2%，YoY+45%），扣非净利润11.64亿元（QoQ+109.7%，YoY+47.5%）。4Q25及1Q26业绩符合我们的预期。
发展趋势
地缘冲突引发的成本端与需求端担忧有望趋缓。我们认为，近期制冷剂板块市场表现与基本面出现背离，主要系市场
对中东地缘冲突引发的成本端（甲醇、硫磺涨价）及需求端（空调出口排产下滑）的担忧。向前看，板块压制因素正在逐
步解除。需求端看，根据产业在线数据，3月空调内销达1349.8万台（同比增长5.6%），一定程度上对冲了出口同比9.8%
的下滑。公司经营数据也显示1Q26制冷剂销量稳健，制冷剂需求端韧性强。成本端看，公司依托园区一体化产业链优势，
拥有自备甲醇产能并外销部分甲烷氯化物，具备显著的成本缓冲与转嫁能力。R32二季度长协价稳步上行，制冷剂价格上
涨顺利传导了成本上升的压力。
我们认为，在供需紧平衡与配额硬约束下，2026年全年制冷剂价差较2025年将迈上新的台阶，盈利中枢将持续抬升。
非制冷剂业务盈利能力逐步修复。我们认为，氟聚合物行业历经长期磨底，随环保政策趋严加速中小产能出清，价格已现
企稳反弹迹象；基础化工与石化材料板块亦受益于成本端推涨，价差有望扩大。整体看，非制冷剂业务风险已释放充分，
正重回常态化利润贡献轨道。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年净利润预测58.22/61.09亿元，对应2026/2027年PE分别为16.8/16.0倍。我们维持目标价53.9元
，对应2026/2027年PE分别为25.0/23.8倍，较当前股价有48.81%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
制冷剂政策发生超预期变化，空调需求大幅下滑。
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2026-04-28│巨化股份(600160)公司简评报告：制冷剂价格上涨业绩高增，景气周期有望持│首创证券 │买入
│续 │ │
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，实现营业收入269.91亿元，同比+10.33%，实现归母净利润37.83亿元，同比
+94.29%。
2025年公司主营产品盈利情况分化，氟制冷剂带动公司整体利润大幅增长。2025年，公司制冷剂在生产配额制下，供
需格局优化，产品价格涨幅较大，盈利大幅增长。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行，盈利下降。但由于制
冷剂业务盈利大幅增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比大幅提升，带来公司总体业绩大幅增长。具体来看，20
25年公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其他板块外销量
分别35.00/34.30/4.92/0.66/6.73/53.95/183.92万吨，分别同比+0.84%/-2.83%/+4.14%/+31.36%/-19.93%/+3.33%/+3.03
%；各板块产品平均价格分别为3483/39490/37830/59307/10850/6944/1485元/吨，同比分别2.05%/+47.55%/-2.78%/+7.75
%/-1.54%/-9.98%/-4.35%。
2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。据百川盈孚，2025年三代制冷剂
R32/R134a/R125的均价分别为53833/49679/45067元/吨，同比分别为+63.03%/+50.74%/+22.48%，延续上涨趋势。进入202
6年，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通
道，第一季度R32/R134a/R125的均价分别为63186/58220/51178元/吨，同比分别+43.00%/+30.43%/+17.54%，环比分别为+
0.40%/+5.31%/+11.59%。
公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。2026年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额38410吨，占全
国26.30%；三代制冷剂中R32/R125/R134a的生产配额分别为128452/64185/76525吨，国内占比分别为45.63%/38.29%/36.1
8%。公司配额总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.44/64.07/70.03亿元，EPS分别为2.13/2.37/2.59元/股，
对应PE分别为17/15/14倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大涨；下游需求不及预期；产品价格下跌；新建项目进展不及预期。
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2026-04-28│巨化股份(600160)公司信息更新报告：2026Q1净利润大幅增长，盈利能力显著│开源证券 │买入
│提升，制冷剂主升延续，液冷蓄势待发 │ │
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2026Q1利润大幅增长，盈利能力显著提升，维持“买入”评级
公司2026Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环比119.21%
；实现经营性现金流净额9.41亿元，同比+93.55%；毛利率达34.39%，同比+5.97pcts，环比+8.09pcts；净利率达21.62%
，同比+6.13pcts，环比+10.99pcts。公司2026Q1经营情况良好，业绩优异，盈利能力显著提升。我们维持2026-2028年盈
利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价
对应PE为13.4、11.5、10.1倍。我们看好HFCs作为功能性制剂的本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，
维持“买入”评级。
制冷剂景气强势延续，非制冷剂板块或已见底
公司Q1各板块营收：氟化工原料2.45亿元（同比-24.81%），均价3,864元/吨（同比-8.82%）；制冷剂31.42亿元（同
比+20.03%），均价44,523元/吨（同比+27.09%，同比增长7,019元/吨）；含氟聚合物材料5.46（同比+30.07%），均价40
,571元/吨（同比+0.05%）；含氟精细化学品1.42亿元（同比+98.14%），均价65,184元/吨（同比+2.72%）；食品包装材
料1.77亿元（同比+3.42%），均价11,664元/吨（同比+15.76%）；石化材料8.22亿元（同比-14.06%），均价7,483元/吨
（同比-14.23%）；基础化学产品及其他5.79亿元（同比-18.30%），均价1,479元/吨（同比-13.63%）。
卡位液冷风口，前景广阔，蓄势待发
据浙江国资协会公众号，巨冷科技浸没式液冷2025年营收数千万，2026年预计将达数亿，其浸没式液冷技术日益受到
客户青睐。公司已交付上海阿里云液冷项目、中国电信天翼云液冷智算中心、东数西算中国移动庆阳液冷示范项目等，正
同步开展酒泉数投液冷数据中心、衢州浸没液冷国产万卡集群建设。2025年开始巨冷科技与之江实验室、摩尔线程、沐曦
、新华三、云尖等开启紧密合作。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
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2026-04-27│巨化股份(600160)制冷剂涨价持续兑现，石化基化等产品短期拖累业绩 │中信建投 │买入
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公司拥有完整的氟化工产业链，是制冷剂核心龙头+含氟高分子材料龙头。自2024年国内三代制冷剂开始执行配额制
度生产之后，三代制冷剂价格持续上涨，远期空间更高。公司作为三代制冷剂龙一，掌握核心定价权。含氟高分子材料方
面，当前高分子材料处于周期底部，其中PVDF、PTFE等品种已出现小幅反弹趋势，后续景气度有望修复。此外，公司作为
氟化工行业龙头，持续多年投入较高的研发费用，在氟化液、PFA等高端氟化工产品领域领先布局，远期有望贡献成长性
。
事件
公司发布2025年年报，2025全年实现营收269.91亿元，同比+10.33%，实现归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。其
中Q4实现营收65.97亿元，同比+0.63%/环比-6.59%，实现归母净利润5.35亿元，同比-23.77%/环比-55.31%。
简评
制冷剂销量同环比皆上行，氟化工原料、石化、基础化工业务有所拖累
制冷剂板块依旧是公司盈利主力，2025Q4同环比来看，销量同环比皆上行，均价环比小幅下降，主要与二代制冷剂降
价有关，总体符合预期。具体数据来看，25Q4制冷剂板块实现营收41.92亿元，同比+34%/环比+28%，其中均价为3.73万元
/吨，同比+27%/环比-13%，销量11.24万吨，同比+5%/环比+48%。其他非制冷剂板块方面，除含氟精细化学品同环比上行
外，其他板块同环比下跌较多，也是拖累Q4业绩的主要原因：含氟聚合物板块营收同比-9%/环比-3%；含氟精细化学品营
收同比+160%/环比+21%；氟化工原料营收同比-33%/环比-28%；石化材料营收同比-28%/环比-28%；基础化工品营收同比-3
0%/环比-29%；食品包装材料营收同比-1%/环比+5%。
制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔。短期来看，近期为制冷剂需求旺季，制冷剂价格持续上涨，R125/R
134a/R32价格自年初以来分别上涨7000/3000/500元，R32二季度长协也相较于Q1涨价1000元。展望2026年来看，2026年配
额最大增量预期相较于2025年仅增加约2.2万吨，企业可以根据市场供需情况考虑是否行使调整配额，按照过去供给抱团
的情况来看，今年有望继续保持供需偏紧趋势，价格有望继续上涨。我们认为，今年有望看到制冷剂涨价趋势取决于强供
给抱团，而对需求的敏感度下降，这也将是制冷剂板块拔估值的重要验证。远期来看，四代价格目前仍在较高水平，三代
制冷剂仍存在较高的上涨空间。公司作为三代制冷剂龙一，已多次印证公司在产业链定价能力，有望充分受益三代制冷剂
长期涨价趋势。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收299.94/327.85/367.19亿元，同比分别+11.13%/+9.31%/+12.00%；实
现归母净利润59.56/76.33/92.81亿元，同比分别+57.42%/+28.16%/+21.59%。当前股价对应PE分别为15.9/12.4/10.2x，
给予2026年20xPE，对应目标价44.2元，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：新增产能快速
释放，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下
行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
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2026-04-27│巨化股份(600160)制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月22日，巨化股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；实现归属
于上市公司股东的净利润37.83亿元，同比增长94.29%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润37.54亿元，同比增长97.2
3%。其中2025年Q4，公司实现营收65.97亿元，同比增长0.63%，环比下降6.59%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降23.
77%，环比下降55.31%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比下降22.84%，环比下降52.70%。
制冷剂景气度提升驱动业绩增长，部分非氟业务承压
分板块来看，制冷剂板块为公司现阶段核心盈利驱动力，全年实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品均价
同比上涨47.55%，该板块因价格上行直接为公司带来增利38.48亿元。含氟精细化学品板块实现营收3.94亿元，同比增长4
1.54%；含氟聚合物材料实现营收18.62亿元，同比增长1.25%。与此同时，非氟业务受产能投放及需求变化影响，面临一
定的市场博弈。石化材料板块实现营收37.47亿元，同比下降6.98%，因产品价格下跌造成减利4.56亿元，基础化工等产品
盈利亦受到一定影响。
配额制优化行业供需格局，制冷剂头部企业受益于盈利修复
随着第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）全面执行生产配额制，行业产能供给受限，无序竞争的局面得到有效改善
。2025年氟制冷剂产品市场延续了恢复性上涨趋势，配额及战略性氟资源的价值在全球市场逐步显现。巨化股份具备完整
的氟化工产业链，其第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额居于全球前列。公司凭借一体化及规模成本优势
，较好地兑现了本轮制冷剂供需格局优化带来的盈利修复。
在建项目有序推进，甘肃新基地助理高端化转型
公司当前保持较高的资本开支，向新材料方向转型的路径清晰。报告期内，公司增资并控股甘肃巨化新材料有限公司
，重点实施高性能氟氯新材料一体化项目，该项目总投资196.25亿元，计划将西部能源、资源优势与公司产业经验相融合
，为未来产能扩张提供空间。同时，公司推进飞源化工R32项目、全氟磺酸树脂等建设，并加快高纯FEP、PFA、ETFE等高
端含氟聚合物材料的产业化进程，进一步丰富氟化工产业链结构，为向高端化、专用化方向转型奠定产业基础。
风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
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2026-04-25│巨化股份(600160)公司信息更新报告：2025年利润、现金流断层增长，大幅提│开源证券 │买入
│高分红比例 │ │
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公司利润、现金流断层增长，非制冷剂业务或见底，维持“买入”评级
公司2025年实现营收269.91亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比+94.29%；实现经营性现金流净额6
2.61亿元，同比+127.54%。实现利润总额50.74亿元，同比增加25.95亿元，但各板块表现差异较大：（1）增利因素53.03
亿元：其中包括制冷剂等主要产品价格上涨增利38.81亿元、电价和烟煤等原料和动力价格下跌增利9.41亿元等；（2）减
利因素27.08亿元：其中包括石化材料等价格下跌减利7.56亿元、甘油和硫磺等原料价格上涨减利5.71亿元、产品减销减
利3.39亿元、资产减值损失减利3.64亿元等。总体来看，制冷剂核心产品高景气继续兑现，但非制冷剂板块整体承压，仅
锦纶子公司2025年净利润就亏损5.67亿元。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利
润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价对应PE为13.0、11.1、9.7倍。我们看好H
FCs作为功能性制剂的本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。
制冷剂景气强势延续，非制冷剂板块或已见底，大幅提升分红强化股东回报
公司2025年各板块营收和毛利率：含氟精细化学品3.94亿元（同比+30.98%），毛利率3.81%（同比-12.16pcts）；氟
化工原料12.29亿元（同比+5.79%），毛利率7.66%（同比-1.20pcts）；含氟聚合物18.62（同比+1.07%），毛利率-2.03%
（同比-4.28pcts）；基础化学品28.90亿元（同比-4.47%），毛利率23.89%（同比-1.85pcts）；制冷剂128.71亿元（同
比+36.94%），毛利率50.81%（同比+21.74pcts）；食品包装材料7.86亿元（同比-15.36%），毛利率23.86%（同比+0.44p
cts）；石化材料37.52亿元（同比-7.11%），毛利率-3.10%（同比-10.32pcts）。其中制冷剂外销量34.30万吨，同比-2.
83%；均价39,490元/吨（不含税），同比+47.55%。制冷剂板块高景气延续，但其他板块拖累较大。公司2025年度合计现
金分红（含2025前三季度分红）15.12亿元，分红比例达39.96%，相比2024年31.69%大幅提升，并拟进行2026年中期分红
，充分体现公司对股东回报的重视程度。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
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2026-04-24│巨化股份(600160)制冷剂价格和盈利保持景气上行，石化、基化及含氟聚合物│申万宏源 │增持
│业务盈利承压 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入269.91亿元（YoY+10%），归母净利润37.83亿元（YoY+
94%），扣非后归母净利润37.54亿元（YoY+97%），实现毛利率28.23%（YoY+10.73pct），净利率16.02%（YoY+7.12pct）
，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为65.97亿元（YoY+1%，QoQ-7%），归母净利润为5.35亿元（yoy-23%，QoQ-
55%），扣非后归母净利润为5.55亿元（YoY-23%，QoQ-53%），实现毛利率26.30%（YoY+7.30pct，QoQ-2.82pct），净利
率10.63%（YoY-1.36pct，QoQ-8.45pct）。2025年公司业绩同比增长的主要原因为：制冷剂价格与盈利保持景气上行。其
中25Q4单季度归母净利润同环比下滑的主要原因为：1.计提资产减值损失4.02亿元，主要为全资子公司衢州巨化锦纶有限
责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置的减值；2.R22价格、盈利环比下滑；3.石化材料和基础化工产品价格盈
利和销量同环比下滑。公司拟向全体股东按每股派发现金红利0.38元（含税），叠加25年前三季度现金分红4.86亿元，25
年合计派发现金分红15.12亿元，占当期归母净利润的39.96%。
25年整体制冷剂价格及盈利保持上行，4Q25年二代制冷剂R22价格和盈利环比下滑，进入26年三代制冷剂产品价格继
续上行，长周期景气逻辑继续。25年公司制冷剂外销量34.30万吨（YoY-3%），销售均价39490元/吨（YoY+48%），毛利润
65.40亿元（YoY+139%），毛利率50.81%（YoY+21.74pct），其中25Q4制冷剂销量11.24万吨（YoY+5.4%，QoQ+47.8%），
销售均价37307元/吨（YoY+27%，QoQ-13%），季度均价环比下行主要是R22价格下跌拖累整体均价，根据百川盈孚数据，R
22市场均价自25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨。2025年子公司衢化氟化学实现净利润34.56亿元（YoY+147%）
，淄博飞源化工净利润10.93亿元（YoY+134%）。在全球配额制的约束下，三代制冷剂价格上涨趋势持续。据氟务在线，
二季度空调企业长协价继续上调，R32价格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格
区间56700-58000元/吨。现货价继续上涨，根据卓创资讯，截止4月22日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/
6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。
受行业低端产能释放影响，含氟精细化学品及含氟聚合物业务承压，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化
学品。25年公司含氟精细化学品实现销量0.66万吨（YoY+31%），销售均价59307元/吨（YoY+8%），毛利润0.15亿元（YoY
-69%），毛利率3.81%（YoY-12.16pct）；含氟聚合物实现销量4.92万吨（YoY+4%），销售均价37830元/吨（YoY-3%），
毛利润-0.38亿元（同比转亏），毛利率-2.03%（YoY-4.28pct）。当前我国氟聚合物仍处于大而不强的局面，高端产品仍
受制于国外，公司本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，将助推
公司氟化工业务整体高端化升级进阶。公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT系列
产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗
、恶劣环境润滑解决方案。JX浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场
所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。
受需求疲软影响，基础化工、石化材料、包装材料业务价格下滑、盈利承压。25年公司石化材料实现销量53.95万吨
（YoY+3%），销售均价6944元/吨（YoY-10%），毛利润-1.16亿元（同比转亏），毛利率-3.10%（YoY-10.32pct）；基础
化工产品实现销量183.92万吨（YoY+%），销售均价元/吨（YoY-%），毛利润.亿元（YoY-%），毛利率23.89%（YoY-1.85p
ct）；氟化工原料实现销量35.00万吨（YoY+1%），销售均价3483元/吨（YoY-2%），毛利润0.94亿元（YoY-9%），毛利率
7.66%（YoY-1.20pct）；食品包装材料实现销量6.73万吨（YoY-20%），销售均价10850元/吨（YoY-2%），毛利润1.88亿
元（YoY-14%），毛利率23.86%（YoY+0.44pct）。此外，由于国内己内酰胺行业产能严重过剩、下游需求持续低迷，公司
调整石化板块产业，退出环己酮-己内酰胺产业。
投资分析意见：在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，制冷
剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成，公司涨价弹性大，考虑到制
冷剂价格的持续上行，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为58.23、75.68亿元，新增2028年预测为90.82亿元
，对应EPS分别为2.16、2.80、3.36元，当前市值对应PE为16、12、10倍，维持增持评级。
风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。
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2026-04-23│巨化股份(600160)2025年年报点评：25年业绩高增，看好制冷剂高景气延续 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入270亿元，同比+10%，实现归母净利润38亿元，同比+93%
；其中Q4单季度实现营业收入66亿元，同比+1%，环比-7%，实现归母净利润5亿元，同比-24%，环比-55%。
点评：
2025年制冷剂高景气延续，公司业绩同比高增：随着二代制冷剂（HCFCs）配额进一步削减，三代制冷剂（HFCs）自2
024年起实施生产配额制，制冷剂供给端持续收紧，叠加下游需求旺盛，制冷剂行业价格合理性回归上行，公司制冷剂相
关产品盈利能力显著提升。2025年，公司制冷剂均价39490元/吨，同比+48%，销量34万吨，同比-3%；氟化工原料均价348
3元/吨，同比-2%，销量35万吨，同比+1%；含氟聚合物材料均价37830元/吨，同比-3%，销量5万吨，同比+4%；含氟精细
化学品均价59307元/吨，同比+8%，销量0.7万吨，同比+31%。制冷剂行业高景气延续，带动公司盈利能力显著提升，致20
25年业绩同比大幅增长。
展望2026年，供需格局延续不断优化趋势，看好行业景气持续上行：在环保政策的驱动下，制冷剂已发展有四代产品
：第一代制冷剂全球已经淘汰使用；第二代制冷剂发达国家已全面淘汰，发展中国家已于2015年启动相关淘汰进程；第三
代制冷剂（HFCs）也已处于淘汰初期。2024年起我国HFCs正式进入配额时代，以不同品种HFCs总产量配额口径计算，2024
-2026年我国HFCs生产配额分别为74.85、79.19、79.78万吨，内用生产配额分别为34.23、38.96、39.41万吨，可以看出
在碳排放总量确定的前提下，我国HFCs总产量配额保持大致稳定。需求端，2026年国家补贴持续进行，消费提振政策持续
性较强，有望持续刺激空调、汽车销量的增长，带动对应的制冷剂消费需求。伴随供需格局的持续优化，进入2026年Q1，
产品市场价格延续上涨趋势，我们持续看好制冷剂行业景气度上行。
盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028
年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为59.49亿元（上调16%）/68.68亿元（上调9%）/75.12亿元，折合EPS
分别为2.20/2.54/2.78元。维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。
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2026-04-23│巨化股份(600160)配额制下制冷剂龙头有望充分受益 │华泰证券 │买入
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巨化股份于4月22日发布2025年报：全年实现营收270亿元，同比+10%，归母净利润37.8亿元，同比+94%，扣非净利润
37.5亿元，同比+97%；其中Q4实现归母净利润5.4亿元，同比-23%/环比-55%，扣非净利润5.5亿元，同比-23%/环比-53%。
公司25年归母净利润低于我们前次报告的预期（47亿元），原因系制冷剂25Q4销售均价不及预期，以及年末多计提4亿元
左右资产减值损失。公司计划25年末分红10.3亿元，结合前三季度分红4.9亿元，全年合计派息15.1亿元，占25年归母净
利润40%。受益于制冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。
25年制冷剂盈利同比改善，Q4单季度制冷剂均价环比有所下滑
25全年制冷剂销量同比-3%至34万吨，均价同比+48%至3.95万元/吨，受益于制冷剂价格上行，板块营收同比+43%至13
5亿元，毛利率同比+22pct至51%；其中Q4制冷剂均价同比+27%/环比-13%至3.73万元/吨，均价环比下滑系R22跌价等因素
，销量同比+5%/环比+48%至11.2万吨。25年含氟精细品销量同比+31%至0.66万吨，受益于巨芯冷却液项目一期1000吨/年
逐步放量，营收同比+42%至3.9亿元，均价同比+8%至5.93万元/吨，受产能利用率偏低影响毛利率同比-12pct至3.8%。氟
化工原料销量同比+1%至35万吨，营收同比-1%至12亿元，均价同比-2%至0.35万元/吨，毛利率同比-1.2pct至7.7%。含氟
聚合物销量同比+4%至4.9万吨，营收同比+1%至18.6亿元，均价同比-3%至3.78万元/吨，毛利率同比-4.3pct至-2.0%。因
年内行业供给端延续扩产，氟聚合物、氟化工原料等板块盈利整体仍偏弱。
基础化工品、石化材料、食品包装材料景气偏弱
基础化工品方面，25年销量同比+3%至184万吨，营收同比-1%至27亿元，均价同比-4%至0.15万元/吨，毛利率同比-1.
9pct至24%；25年石化材料、食品包装材料销量分别同比+3%/-20%至54/6.7万吨，营收同比-7%/-21%至37/7.3亿元，均价
同比-10%/-2%至0.69/1.09万元/吨，毛利率同比-10/-0.4pct至-3.1%/24%，年内公司关停15万吨/年己内酰胺装置导致石
化材料板块毛利率下跌。25全年公司综合毛利率同比+11pct至28.2%，期间费用率同比-0.5pct至8.1%，其中Q4综合毛利率
同比+7.3pct/环比-2.8pct至26.3%，期间费用率同比+1.1pct/环比-0.24pct至7.1%。
三代制冷剂景气向好，氟化工一体化和规模化优势持续巩固
据百川盈孚，4月22日R22/R32/R134a/R125价格为2.0/6.35/6.15/5.5万元/吨，较年初+25%/+1%/+6%/+15%，26年三代
制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支
撑HFCs维修需求空间，且制冷剂外贸价格亦逐步上行，公司有望充分受益。同时，伴随公司巨芯冷却液/甘肃基地四代制
冷剂等新项目逐步释放，亦有望贡献增量业绩。
盈利预测与估值
考虑三代制冷剂仍处于景气高位，我们基本维持此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为60/67/71亿元（前值
为61/68亿元，基本维持），对应EPS为2.22/2.47/2.63元。结合可比公司26年Wind一致预期平均19xPE，给予公司26年19x
PE，目标价42.18元（前值为42.56元，对应26年19xPEvs可比公司19xPE），维持“买入”评级。
风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。
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2026-04-23│巨化股份(600160)制冷剂有望高位续涨，公司净利显著增厚 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年报，2025年实现营收269.91亿元,同增10.33%；归母净利润37.83亿元，同增94.29%（追溯调
整后）；归母扣非净利润37.54亿元，同增97.23%。25Q4实现营收65.97亿元，同比增加0.63%；归母净利润5.35亿元，同
比下降23.77%；归母扣非净利润5.55亿元，同比下降22.84%。2025年度分红预案：每10股派息5.6元（含税），现金分红
占归母净利润的39.96%。
平安观点：
核心产品氟制冷剂“供给约束+需求向好”，价格同比大幅上调，显著增厚公司利润。
1）氟化工原料稳中小降：2025年公司氟化工原料产量同增1.40%，外销量同增0.84%，该业务营收12.19亿元、同减1.
23%，单位售价同减2.05%。
2）氟制冷剂价格高涨显著增厚公司业绩：2025年氟制冷剂产量同减1.96%，外销量同减2.83%，该业务实现营收135.4
4亿元、同比高增43.37%，毛利率高达50.81%、同比提升21.74pct；单位售价约3.95万元/吨、同比高增47.55%。25Q4该产
品销量同比增加5.4%，售价同比提高27.1%至3.73万元/吨左右。2026年二代制冷剂（HCFCs）延续“减量”趋势，三代制
冷剂（HFCs）配额调整呈现“局部扩容、整体稳定”的特点，整体供应增量有限，价格有望延续高位。
3）含氟聚合物产销小增：2025年含氟聚合物产量同增4.74%，外销量同增4.14%，该业务实现营收18.62亿元，同增1.
25%，产品售价同降2.78%。
4）含氟精细化学品外销量提升带动收入增加：2025年该品类产量同增30.77%，外销量同增31.36%，实现营收3.94亿
元、yoy+41.54%；产品售价同涨7.75%。25Q4该产品外销量约0.2万吨，同比大幅提升151.9%。
其他化工材料业绩相对承压。2025年公司食品包装材料销量同比降幅近20%，收入下降约21%；石化材料和基础化工品
外销量维持小幅增长，但售价同比下降9.98%和4.35%，导致整体收入同比小幅下降。
投资建议：公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均
位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，更利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，
能更大程度的享受产品价格高涨带来的利润增厚。行业层面：供应端继续收紧，据生态环境部，2026年我国二代制冷剂生
产配额总量约15.14万吨，同比减少1.2万吨、yoy-7.4%；三代制冷剂总生产配额约79.78万吨，同比增加5963吨、yoy+0.8
%，整体增量有限，供应端确定性收紧格局依旧；需求端，下游空调家电内需有国补政策驱动，汽车出口表现强劲，进入
二季度后随着天气转暖，空调、汽车等制冷设备将迎来消费旺季，预期需求有望进一步释放，后市高景气行情或延续。价
格方面，制冷剂库存处历史低位，行业基本面偏紧，价格高位有支撑，据钢联数据，截至2026年4月22日，制冷剂R32和R1
34a市场价格较年初分别上涨1000元/吨和3000元/吨，随着旺季来临有望继续呈稳中探涨走势。综上，我们预计2026-2027
年公司归母净利润为53.07亿元、60.77亿元（较原值46.75亿元、52.28亿元有所上调，考虑到制冷剂基本面向好，价格有
望继续走高，因此上调了制冷剂售价和毛利率预期），新增2028年归母净利润预测值70.39亿元，对应2026年4月23日收盘
价PE分别为17.1倍、14.9倍、12.9倍。制冷剂供需格局向好，产品价格有高位探涨趋势，公司作为国内氟产品领先供应商
，将在行业上行周期中实现较为强劲的业绩增长和盈利能力的进一步提升，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市
场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车
等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原
料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期
改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
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2026-04-23│巨化股份(600160)2025年业绩高速增长，制冷剂景气度延续 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润37.83亿元，同比提升94.29%。2026年4月22日，公司发布《2025年年度报告》。根据公司公告
，2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；实现扣非后归
母净利润为37.54亿元，同比增长97.23%。公司全年销售毛利率达28.23%，同比提升10.73pct；全年销售净利率达16.02%
，同比提升7.12pct。其中第四季度单季实现营收65.97亿元，环比下降6.59%；实现归母净利润5.35亿元，环比下滑55.31
%，一方面由于子公司巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提了资产减值，另一方面四季度以来R22受需求下
滑影响价格下降，一定程度上影响了公司制冷剂均价与利润率。2025年公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的
强劲表现：三代制冷剂在配额制度下，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生
产配额优势，充分享受行业景气上行红利。
制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨，配额龙头持续受益。随着HF
Cs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利
修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。报告
期内，公司制冷剂业务实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛
利率高达50.81%，同比大幅提升21.74pct。作为行业龙头，公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品
种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
公司非制冷剂业务产品延续“供强需弱”的供需格局，市场竞争激烈。报告期内，公司含氟聚合物材料实现外销量4.
92万吨，同比增长4.14%，但平均销售价格同比下滑2.78%至3.78万元/吨，销售毛利率下滑4.28pct至-2.03%。此外，石化
材料、基础化工产品销售均价及销售毛利率均有不同程度下滑；含氟精细化学品均价有所提升，但毛利率有所下滑。国内
氟聚合物产品主要集中在中低端和通用产品的同质化激烈竞争，公司将通过自主创新使得产品由“通用化”向“高端化、
差异化、高值化”升级。
数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为
未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制
造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入3.94亿元，同比增长
41.54%，外销量0.66万吨，同比增长31.36%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/
年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚
新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业
、航空航天等领域。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制
冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善
和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身
内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产
业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率持续上涨，
带动公司利润增长，考虑到2026年制冷剂价格持续上涨，我们上调公司盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为55.43/6
6.73/73.82亿元（前值为48.23/51.70亿元），对应EPS为2.05/2.47/2.73元，对应当前股价对应PE为16.5/13.7/12.4X。
维持“优于大市”评级。
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2026-04-23│巨化股份(600160)2025年年报点评：制冷剂兑现高景气，成长路径清晰 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；归母净利润37.83亿元，同比+93.
07%；扣非归母净利润37.54亿元，同比+97.23%；毛利率为28.23%，同比+10.73pct。公司利润增速远高于营收增速，盈利
能力显著提升。其中，2025Q4公司实现营业收入65.97亿元，同比+0.63%，环比-6.58%；归母净利润5.35亿元，同比-23.7
7%，环比-55.30%；扣非归母净利润5.55亿元，同比-22.84%，环比-52.69%；毛利率为26.30%，同比+7.30pct，环比-2.82
pct。
充分受益于制冷剂景气上行，看好制冷剂中长期需求。制冷剂产品价格同比明显上涨，其盈利水平、盈利比重大幅上
升，推动公司整体业绩大幅增长；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，但该部分影响占比已显著降低。整体
看，公司制冷剂等主要产品价格上涨增利38.81亿元，石化材料等主要产品价格下跌减利7.56亿元，合计增利31.25亿元；
主要原材料合计增利3.7亿元。制冷剂业务方面，2025年公司制冷剂均价为3.95万元/吨，同比上涨47.55%；产量、外销量
分别为57.98、34.30万吨，同比分别变化-1.96%、-2.83%；制冷剂业务营收为135.44亿元，同比增长43.37%。中长期看，
制冷剂作为“温控”关键材料，需求持续扩张：空调应用区域不断拓宽；应用场景延伸至健康空气、制热、半导体与AI温
控等领域，带动氟化液需求快速成长；存量维修市场稳步增长。据百川盈孚，截至4月22日，R22、R125、R410a价格年内
分别上涨25.00%、14.58%、7.41%，整体维持上涨趋势。展望2026年，空调市场预计稳步增长，R32延续紧平衡；新能源汽
车快速发展将推动R134a供需趋紧；R125因内用配额较少、库存降低，供需亦预计偏紧。看好中长期内全球制冷剂整体高
景气有望延续。
积极构建氟制冷剂新业态，成长路径清晰。围绕制冷剂行业历史性变革，公司系统构建新型运营生态：（1）产销分
离，整合营销，强化全链掌控；（2）发挥配额引领优势，重构良性竞争秩序；（3）依法清退违法产能，净化行业生态；
（4）稳健经营阿联酋基地，持续拓展海外市场；（5）深耕后服务与气雾罐等高附加值终端，打造全球一流“巨化”品牌
；（6）深化国际合作，前瞻布局第四代制冷剂（HFOs）及高端混配产品，稳步推进甘肃、本埠HFOs产能建设，积极抢占
技术制高点。
投资建议：公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额全球领先。我们长期看好公司将持续优化产业布局、提升规
模效应和产业链协同效率，开启从周期到成长的进阶之路。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为2.19/2.49/2.75
元，2026年4月23日收盘价对应市盈率15/13/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；市场风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重
大变动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-06-09│巨化股份(600160)2026年6月9日投资者关系活动主要内容
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1、公司高纯PFA产品进展和下游客户应用情况。
答：公司1万吨/年高品质可熔氟树脂（PFA）已建成投产，经半导体客户测试验证，产品金属离子指标满足SEMI F57
标准要求，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十
亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，成为进口产品的替代方案，填补国内高端含
氟聚合物产业化空白。
公司高纯PFA产品现阶段重点推进验证工业化批量生产的稳定性，因PFA产品应用于新建半导体工厂或已建工厂设备更
换等场景不同，下游客户验证周期不一致。同时，高纯PFA产品应用广泛，除半导体芯片制造市场外，还存在电子化学品
存储、管道等市场需求，随着下游半导体行业持续发展，PFA产品市场需求呈现向上趋势。
2、公司有无新增PFA产能规划，避免后续市场需求爆发被抢占份额。
答：目前，公司将以“先强优、再做大”为原则，优先保障现有装置批量化生产的稳定性和市场开发，后续再根据市
场需求及时决定项目发展。此外，公司已预留装置建设所需土地等资源，可支撑公司快速完成产能扩建。
半导体材料具有极高的技术、生产、加工、市场门槛，尤其是对离子杂质析出率、批次稳定性、综合机械性能等要求
极为严苛。其核心壁垒在于长期工艺、生产管理、技术经营积累，以及在产线设计、原料提纯、过程控制等任一环节的“
瑕疵”均将导致产品降级，此外市场壁垒也较高，稳定供应的验证周期较长。
3、公司高纯PFA产品的价格和成本情况，是否会主动降价争取销量。
答：高纯PFA产品主要原材料为TFE，相较于PFA产品价格，其原材料成本较低，关键在于产品生产工艺与品质管控。
受下游客户固有认知影响，国产产品定价低于海外品牌，但始终维持合理毛利水平。长期来看，国外PFA生产企业受供应
链、成本等工业环境影响，产品竞争力减弱，其市场份额或将逐步被国产化替代。
4、关于公司巨芯冷却液产品相关问题
答：公司是国内最早从事数据中心冷却液的企业之一，具备丰富的技术积累优势、产业配套优势以及品种优势，冷却
液品种储备较为丰富，涉及液冷方向有氢氟醚、全氟聚醚、全系制冷剂等。
考虑到液冷方案目前仍有多个技术路线及多种冷却液的选择，未来主流路线或主流品种仍有不确定性。公司将密切跟
踪液冷技术发展，积极做好产品储备及现有产品市场拓展，视未来需求，扩大产能或加大专用产品市场拓展。
在数据中心领域，除冷却液外，需要多种氟材料产品支撑。如专用氟树脂可作为光学通信、管线、覆铜板加工等材料
应用，专用氟橡胶可作为密封件应用。氟制冷剂作为冷水机组应用或冷板式冷却液应用，R227ea作为灭火剂应用。上述产
品，公司均有布局。
5、公司其他含氟聚合物材料
答：公司高纯PFA产品研发与生产积累的技术、品控、管理等经验具备可迁移性，可赋能其他高端氟材料研发，形成
技术协同效应。
目前，公司FFKM全氟醚橡胶产品附加值高，少量供货于半导体等领域，但当前整体市场需求较小；电池级、涂料级PV
DF市场竞争充分，但半导体级PVDF仍由海外企业垄断，存在国产化替代空间。公司将积极拓展上述产品的高端化领域的研
发和应用。
6、关于公司核心业务制冷剂
答：公司HFCs自2024年实施配额制以来，产品格局、供需格局稳中向优，产品价格持续恢复性稳健上行，市场对HFCs
商业模式、“功能性制剂”及“消费”刚需属性的认知不断提升。
根据国家统计局发布的数据，下游初装市场需求总体平稳。2026年1至4月，房间空气调节器累计产量为1.03亿台，同
比增长1.4%；汽车产量为969.7万辆，虽同比下降5.0%，但结构优化。轿车产量为310.4万辆，同比下降21.2%，但单车制
冷剂用量大的SUV产量为461.2万辆，同比增长7.4%，载货汽车产量为139.5万辆，同比增长11.8%，铁路机车产量同比大幅
增长。此外，售后市场是一个稳步增长的市场，且是R410、R134a的主要消费市场，有较强的季节性消费特征。受地缘政
治冲突影响，制冷剂出口交付受到一定影响，但国际市场库存也在被动消耗。
国际库存低位、局部已出现资源紧缺（英国、美国放缓原有激进的HFCs淘汰政策，中东、印度今年是制冷剂配额基线
期最后一年，有争取进口消费配额带来的较大需求；空调上半年排产不同于往年的“上半年集中排产、下半年低位生产”
，预计下半年排产总量及均衡性好于往年。因此，如果霍尔木兹海峡通航，不排除出口HFCs订单集中交付和维修消费集中
（厄尔尼诺现象、空调排产均衡等）的可能，亦不排除供给和交付紧张的可能，目前公司也在积极做好预案准备。
长远看，制冷剂作为温控的“功能性制剂”，在家用、工业、商业、农业等应用领域不断增长（详情可查看公司2025
年度报告之经营层讨论分析相关内容）。此外，在供需结构方面还有一些变化，单位制冷剂用量大的新能源车、大型SUV
汽车渗透率不断提高，为R134a初装和售后市场提供了强力支撑，尤其是未来的售后市场（主要消费市场）；在供给总量
上，2030年第二代制冷剂HCFCs将削减至基线值的2.5%，2029年第三代制冷剂HFCs将削减至基线值的90%，在HFCs替代品市
场渗透较为缓慢，且技术有较大不确定性，在上述政策削减下，未来不排除制冷剂供给不足的情形，市场可能选择将高GW
P的HFCs配额成倍转换为低GWP值的HFCs配额，以满足市场需求，届时多品种与高配额生产企业配额储备与产能调配优势明
显。
综上，公司对HFCs市场及供需格局的持续优化保持乐观。
7、公司未来分红规划
答：公司上市以来保持分红的连续性和稳定性，连续28年实施分红方案，累计分红含本次预分红和回购金额为78.02
亿元，占公司上市以来实现的净利润的40.13%。公司未来仍将保持分红的连续性和稳定性，并根据公司市值管理制度要求
，结合公司实际，持续优化股东回报方案，2026年公司已提请股东会授权董事会制定中期分红，具体比例将结合公司经营
情况和《股东回报规划》制定。
8、公司市值管理举措
答：公司高度重视市值管理，已制定了《市值管理制度》和“提质增效重回报”专项行动方案，建立了较为完善的制
度体系。
公司的市值管理始终围绕持续提升盈利能力和经营质量，加快发展新质生产力，以扎实的业绩增长支撑市值稳健上行
；坚持股东回报，保持稳定持续的现金分红，增强股东获得感；持续改善信息披露质量和投资者关系，推动公司投资价值
合理反映内在质量。
9、公司收入、利润水平可观，后续是否会继续加大研发投入
答：未来公司将锚定“创建世界一流专业领军示范企业”和打造“高性能氟氯新材料创新企业”目标，加快“氟氯高
性能合成树脂及特种单体中试平台”等国家级平台建设，依托持续强劲的经营现金流、完善的研发体系和产业链优势，久
久为功，切实扛起国有龙头上市企业的使命与责任担当，为我国战略性新兴产业和未来产业发展提供高性能材料支撑。
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参与调研机构：1家
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2026-05-19│巨化股份(600160)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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浙江巨化股份有限公司于2026年5月19日在视频录播+网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有巨化
股份2025年度暨2026年第一季度业绩说明会，上市公司接待人员有董事、总经理：韩金铭，董事、财务负责人、董事会秘
书：王笑明，独立董事：鲁桂华。 查看原文
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