研报评级☆ ◇600141 兴发集团 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 14 7 0 0 0 21
3月内 14 7 0 0 0 21
6月内 14 7 0 0 0 21
1年内 14 7 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.24│ 1.45│ 1.35│ 1.81│ 2.16│ 2.50│
│每股净资产(元) │ 18.51│ 19.34│ 19.83│ 20.22│ 21.67│ 23.37│
│净资产收益率% │ 6.66│ 7.46│ 6.78│ 8.92│ 9.87│ 10.58│
│归母净利润(百万元) │ 1378.92│ 1601.38│ 1492.05│ 2161.52│ 2577.54│ 2979.28│
│营业收入(百万元) │ 28105.35│ 28396.48│ 29299.52│ 32879.93│ 35449.86│ 37436.09│
│营业利润(百万元) │ 1747.31│ 2247.23│ 2310.33│ 3073.70│ 3625.00│ 4175.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 1.60 2.19 2.68 长江证券
2026-05-16 买入 维持 --- 1.89 2.18 2.56 华金证券
2026-05-03 增持 维持 --- 1.69 2.13 2.45 招商证券
2026-04-29 增持 维持 34.6 1.73 1.90 2.16 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.96 2.39 2.75 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 36.29 1.91 2.11 2.42 东方证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.99 2.15 2.38 长城证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.89 2.29 2.70 首创证券
2026-04-12 买入 首次 --- 1.70 1.96 2.23 华源证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.68 2.26 2.76 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.87 2.23 2.47 中银证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.96 2.39 2.75 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 --- 1.70 2.17 2.66 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.90 2.21 2.40 华鑫证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.94 2.23 2.52 开源证券
2026-04-08 买入 维持 40 1.85 2.27 2.75 中信建投
2026-04-08 买入 维持 --- 1.74 2.03 2.32 光大证券
2026-04-07 增持 维持 --- 1.64 1.83 1.99 国信证券
2026-04-07 增持 维持 34.6 1.73 1.90 2.16 华泰证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.69 2.09 2.43 招商证券
2026-04-05 买入 维持 40.41 2.02 2.48 2.90 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│兴发集团(600141)短期业绩波动，后续看好产品景气修复 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入74.5亿元（同比+3.1%），实现归母净利润2.6亿元（同比-17.4%），实
现归母扣非净利润2.1亿元（同比-7.9%）。
事件评论
磷矿产销受地方政策影响，叠加肥料成本端走强，2026Q1业绩同比承压。2026Q1公司毛利率为13.7%，同比变动+0.7p
ct，环比变动-9.4pct。Q1业绩同比承压主要在于磷矿及肥料两大板块，受地方政策等因素影响，春节后磷矿复工时间晚
于往年，一季度磷矿产销量同比有所下降；肥料板块受硫磺等原材料价格持续上涨影响，成本大幅增加，同时销售价格受
政策约束上涨有限，导致同比亏损明显增加。亮点方面，公司特种化学品板块市场表现较好，叠加成本推动因素，盈利能
力同比增强；农药板块、有机硅板块和新能源板块因行业景气度逐步复苏，盈利能力持续改善。
近期有机硅、草甘膦价格显著走高，有望带动公司盈利转好。有机硅单体行业2025年11月的减排降碳会议达成了减产
共识，DMC价格由2025年10月底的1.07万/吨涨至12月末的1.36万/吨，涨幅明显；进入2026年，有机硅价格进一步上行，
截至4月28日DMC价格为15000元/吨，虽然部分由原料甲醇上涨所致，但整体盈利仍较2025年平均水平改善明显。3月以来
，地缘冲突升级，原料成本显著抬升带动草甘膦价格上涨，草甘膦涨幅超过万元，最新报价（截至4月28日）超过33000元
/吨，企业利润走阔。
推进资源整合，磷矿实力不断增强。公司持续推进磷矿整合，加强资源端实力。截至目前，公司拥有采矿权的磷矿资
源储量约6.25亿吨，磷矿设计产能为642.2万吨/年；宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，于2025年11月取得安全生产许
可证，并建成投产400万吨/年产能；此外公司于2025年8月受让桥沟矿业剩余50%股权并纳入报表范围，其拥有280万吨/年
的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段；此外公司荆州荆化、远安杨柳东磷矿均处于探转采阶段，丰富的磷矿资源为公
司发展磷化工提供有利条件。
重点项目稳定推进，高研发下明星产品频出。公司2025全年研发投入达13.2亿元，占营收的4.5%，黑磷、电子级双氧
水等产品取得显著进展。重点项目方面，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5,000吨
/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3,000吨/年四氧化二氮项目全
面建成投产。同时兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年
润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。
公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，而目前有机硅、草甘膦等景
气复苏及新项目陆续落地，业绩有望持续回升。预计2026-2028年归属净利润为19.3、26.3、32.3亿元，维持“买入”评
级。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、新项目进度低于预期。
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2026-05-16│兴发集团(600141)业绩短期承压，静候景气回暖，多产品协同发力 │华金证券 │买入
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事件：兴发集团发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元
，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%；毛利率17.96%，同比下滑1.56pct；净利率5.50%，同比
下滑0.20pct。2026Q1，实现营收74.52亿元，同比增长3.09%，环比增长35.02%；归母净利润2.57亿元，同比下降17.37%
，环比增长47.75%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降7.89%，环比增长13.85%；毛利率13.67%，同比提升0.74pct，环
比下滑9.37pct；净利率4.50%，同比下滑0.12pct，环比提升1.86pct。
主要产品量增价减，经营短期承压。2025年，全球经济形势复杂严峻、化工行业持续承压，公司审慎研判市场走势，
科学统筹生产经营，有效发挥循环经济产业链优势，整体保持了稳健发展态势。2025年分板块看，1)特种化学品:包括电
子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药等领域其它精细化学品和助剂，收入53.52亿元，同比增长1.40%；毛
利率22.92%，同比减少4.07pct；销量55.73万吨，同比增长8.40%；均价9603元/吨，同比下降6.46%。2)农药：包括草甘
膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，收入53.26亿元，同比增长2.35%；毛利率15.90%
，同比提升2.67pct；销量25.56万吨，同比增长4.43%；均价20837元/吨，同比下降2.00%。3)肥料：包括磷酸一铵、二铵
及复合肥产品，收入40.39亿元，同比下降0.24%；毛利率8.42%，同比减少2.49pct；销量133.92万吨，同比增长4.52%；
均价3016元/吨，同比下降4.55%。4)矿山采选：收入35.05亿元，同比下降1.47%；毛利率73.77%，同比减少0.51pct。5)
有机硅系列：包括DMC及下游深加工产品，收入28.22亿元，同比增长6.61%；毛利率-3.69%，同比提升0.08pct;销量31.13
万吨，同比增长24.49%；均价9046元/吨，同比下降14.54%。6)新能源材料：包括磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂等，收
入16.07亿元，同比增长541.02%；毛利率-4.30%，同比提升33.30pct；销量10.02万吨，同比增长280.51%；均价16038元/
吨，同比增长68.46%。硫磺作为上游原料，2025年均价2122元/吨，同比上涨94.07%，2026Q1均价进一步涨至3681元/吨，
同比上涨147.68%。
稳步推进重点项目，加速技术创新攻坚。2025年，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，湖
北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产
技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子1.5
万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷
搬迁改造项目加速实施,全面建成后将成为公司新的利润增长点。2025年研发投入13.19亿元，占营收4.5%。公司专职研发
人员达640人，其中博士70人，硕士及以上人员占比92.34%；国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功、磷化氢尾气生产磷
化剂系列产品项目一次性开车成功；光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断，成功实现国产替代；磷酸铁锂产品质量达
到四代水平，成功导入行业头部企业。
多产品协同发力，转型科技绿色化工新材料。公司积极探索磷、硅、硫、盐、氟融合发展，不断完善上下游一体化产
业链条，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，正加速向科技型绿色化工新材料企
业转型升级。公司磷矿石资源储量及产能居行业前列，目前拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能为64
2.2万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已于2025年11月取得安全生产
许可证，并建成投产400万吨/年产能；全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同
时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），其中荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89亿
吨，参股公司兴华矿业（与万华化学合资成立）旗下远安杨柳东磷矿推断资源量约1.56亿吨。公司全资子公司宜都兴发现
有磷铵产能100万吨/年，配套湿法磷酸（折百）产能68万吨/年、精制净化磷酸（折百）产能15万吨/年、硫酸产能200万
吨/年、合成氨产能40万吨/年；全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。公司农药产品主要包括草甘膦原药与制
剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，其中草甘膦系列产品收入占农药总收入的比重超过90%。公
司现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能11.7万吨/年。通过多年发展，公司掌握了先
进的草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。公司现有有机硅单体设计产能60万吨/年，配套110胶12
万吨/年、107胶12万吨/年、密封胶6万吨/年、硅油5.6万吨/年、功能性硅橡胶6万吨/年(包含5万吨/年光伏胶、1万吨/年
液体胶)、有机硅微胶囊550吨/年、功能性硅烷2500吨/年、有机硅皮革600万米/年、有机硅泡棉15万平方米/年等。公司
特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药、矿山等领域的多种精细化学品和助剂。控股
子公司兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸、6万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电
子化学品以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平
，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推
进超高纯电子化学品等多个项目，建成后将进一步增强公司微电子新材料产业发展动能。公司食品添加剂主要包括食品级
磷酸和磷酸盐，其中食品级磷酸盐产能超过15万吨/年，是国内食品级磷酸盐门类最全、品种最多的企业之一。公司基于
原材料保障优势，近年来围绕新能源材料产业链持续布局，进一步延伸产业链条，目前已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨
/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能。2025年12月，公司全资子公司兴顺新材料与青海弗迪（比亚迪全资孙公司）签订
《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托公司加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品。该合作标志着公司磷酸铁锂产品获得
新能源汽车头部企业高度认可，有利于公司进一步融入新能源头部供应链，提升产能利用效率与市场综合竞争力。
投资建议：兴发集团持续加码研发投入及成果转化，提高资源能源自给率，推进磷、硅、硫、盐、氟化工融合发展，
形成了资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套产业格局。由于硫磺等原料上涨及产品景气变化，我们调整盈
利预测，预计公司2026-2028年收入分别为337.67(原340.70)/367.08(原373.34)/392.64亿元，同比分别增长15.2%/8.7%/
7.0%，归母净利润分别为22.76(原25.34)/26.19(原30.27)/30.80亿元，同比分别增长52.5%/15.1%/17.65%，对应PE分别
为17.0x/14.8x/12.6x；维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。
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2026-05-03│兴发集团(600141)一季度业绩同比下降，近期草甘膦和有机硅涨价明显 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入74.52亿元，同比增长3.09%，环比增长35.02%，归母净利润2.
57亿元，同比下降17.37%，环比增长47.75%，扣非净利润2.11亿元，同比下降7.89%，环比增长13.85%。
一季度磷矿石销量有所下降，肥料板块成本大幅增加。2026年一季度，受地方政策等因素影响，春节后磷矿复工时间
晚于往年，一季度磷矿产销量同比有所下降；肥料板块受硫磺等原材料价格持续上涨影响，成本大幅增加，同时销售价格
受政策约束上涨有限，导致同比亏损明显增加；特种化学品板块市场表现较好，叠加成本推动因素，盈利能力同比增强；
农药板块、有机硅板块和新能源板块因行业景气度逐步复苏，盈利能力持续改善。报告期内，公司特种化学品收入和销量
同比分别增长11.6%、8.0%，售价同比上涨3.34%；农药收入和销量同比分别增长43.2%、40.2%，售价同比上涨2.29%；肥
料收入和销量同比分别下降13.8%、16.1%，售价同比上涨2.75%；有机硅系列产品收入和销量同比分别增长28.3%、26.8%
，售价同比上涨1.18%；新能源材料售价同比上涨30.65%。
磷矿石继续保持较高景气度，近期草甘膦和有机硅涨价明显。相较于2025年四季度，2026年一季度公司主要产品磷矿
石市场价基本持平，继续维持较高景气度；受硫磺等原材料价格大幅上涨影响，磷酸一铵、磷酸二铵价格环比分别上涨9.
2%、5.3%；六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场价格环比分别上涨0.3%、8.8%；草甘膦市场需求偏弱，价格环比下跌7.3%；有机
硅行业反内卷和减排行动深入推进，有机硅价格环比上涨12.9%。3月份以来，受成本推动和出口需求旺盛影响，草甘膦价
格大幅上涨，当前草甘膦市场价3.38万元/吨，3月份以来累计上涨44.4%；有机硅价格继续上涨，当前有机硅DMC市场价1.
5万元/吨，3月份以来累计上涨7.1%，看好有机硅价格持续上涨。
公司重点项目稳步推进，打造新的利润增长点。2025年湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉
，湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5,000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠
扩产技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电
子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化
二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。
维持“增持”投资评级。预计2026-2028年归母净利润分别为20.37亿、25.54亿、29.44亿元，EPS分别为1.69、2.13
、2.45元，当前股价对应PE分别为19、15、13倍，维持“增持”投资评级
风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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2026-04-29│兴发集团(600141)磷矿维持高景气，草甘膦、有机硅、新能源业务盈利改善，│申万宏源 │增持
│硫磺大涨致磷肥业务亏损拖累1Q26年业绩 │ │
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公司发布2026年一季报，业绩基本符合预期。26Q1公司实现营业收入74.52亿元（yoy+3%，QoQ+35%），归母净利润为
2.57亿元（yoy-17%，QoQ+48%），扣非后归母净利润为2.11亿元（yoy-8%，QoQ+14%），毛利率13.67%（yoy+0.74pct，Qo
Q-9.37pct），净利率4.50%（yoy-0.12pct，QoQ+1.86pct）。费用端，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计同比增
长0.87亿元。26Q1公司业绩同比下滑的主要原因为：1.原料硫磺大涨导致磷肥业务亏损显著增加；2.磷矿产销量同比下滑
；3.费用的增长。但1Q26年公司特种化学品、农药、有机硅和新能源四大板块因行业景气度逐步复苏，盈利能力持续改善
。
1Q26年磷矿维持高景气，但产销量同比下滑，磷肥受原料硫磺大涨影响亏损同比显著扩大。受地方政策等因素影响，
春节后磷矿复工时间晚于往年，一季度磷矿产销量同比有所下降。根据百川盈孚数据，26Q1国内磷矿均价1015元/吨（同
环比基本持平），磷矿高景气支撑公司盈利。根据公司25年报，当前公司拥有磷矿产能642.2万吨/年，其中宜安实业（控
股子公司湖北吉星持股26%）建成400万吨/年产能，已于25年11月取得安全生产许可证；全资孙公司桥沟矿业处于建设期
（280万吨/年）；此外，公司持有荆州荆化70%股权、兴华矿业45%股权，正在积极推进探转采。公司在建矿山逐步投产，
中远期公司磷矿投产支撑中长期盈利。根据公司经营数据，26Q1公司磷肥销量25.65万吨（yoy-16%，QoQ-7%），不含税销
售均价2939元/吨（yoy+3%，QoQ+2%）。原料端，26Q1公司硫磺采购价同比大幅增长148%至3681元/吨，肥料板块成本大幅
增加，同时销售价格受政策约束上涨有限，导致同比亏损明显增加。
草甘膦、有机硅盈利逐步修复，26Q2价格继续上行。26Q1公司农药板块实现销量8.44万吨（yoy+40%，QoQ+39%），销
售均价20520元/吨（yoy+2%，QoQ-9%），实现收入17.31亿元（yoy+43%，QoQ+27%），25年以来农药行业全球去库存基本
完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升。其中26Q1国内草甘膦均价24373元/吨（YoY+5%，QoQ-7%），并于4月2
8日进一步上涨至33794元/吨。有机硅板块实现销量7.76万吨（yoy+27%，QoQ-7%），销售均价10185元/吨（yoy+1%，QoQ+
14%），实现收入7.90亿元（yoy+28%，QoQ+7%）。根据百川盈孚，25年末“反内卷”行业会议召开，有机硅企业达成减产
30%的共识并落地错峰减排调控措施，市场景气逐步回升。26Q1DMC市场均价14056元/吨（yoy+4%，QoQ+13%），并于4月28
日上涨至15000元/吨。此外，25年内，公司与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术取得突破，目前已建
成550吨/年生产线，市场应用推广工作有序推进；100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产，产
品质量得到客户认可，或进一步提升板块附加值。
新能源业务扭亏为盈，特种化学品转型升级持续推进。公司新能源业务包括磷酸铁、磷酸铁锂和磷酸二氢锂等，26Q1
公司新能源材料板块实现销量5.90万吨，销售均价13850元/吨（yoy+31%），实现收入8.17亿元，已实现扭亏为盈。公司
持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级。1）25年，黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术；
磷酸铁锂第四代工艺已完成中试开发；电子级双氧水品质达到国际SEMI最高等级Grade5水平，并实现大批量稳定供应。2
）公司湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷
酸钠扩产技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。3）兴福
电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫
化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。
投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅、新能源材料业务景气上行，公司未来将致力于做大做强磷基
、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润
占比逐步提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测为23.56、28.72、33.03亿元，对应的EPS为1.96/2.39/2.75元，对应
当前PE为17X、14X、12X，维持增持评级。
风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于
预期；3.安监环保检查带来的短期停工。
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2026-04-29│兴发集团(600141)磷产业链景气助力公司业绩 │华泰证券 │增持
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兴发集团公布26年一季报：2026年Q1实现营收74.52亿元（yoy+3.09%、qoq+35.02%），归母净利2.57亿元（yoy-17.3
7%、qoq+47.75%），扣非净利2.11亿元（yoy-7.89%）。26Q1净利低于我们预期（3.0亿元），主要系少数股东损益超过我
们预期。考虑磷产业链景气叠加新项目有望贡献增量业绩，维持“增持”评级。
农药需求有所支撑下量价同比提高，新能源下游需求旺盛
26Q1农药营收yoy+43%至17.3亿元，销量yoy+40%至8.4万吨，主要系海外草甘膦订单较好，均价yoy+2%至2.1万元/吨
；肥料板块营收yoy-14%至7.5亿元，销量yoy-16%至25.7万吨，均价yoy+3%至0.3万元/吨，产品价格上涨主要系原料价格
支撑；特种化学品持续放量，板块营收yoy+12%至14.4亿元，销量yoy+8%至14.2万吨，均价yoy+3%至1.0万元/吨；有机硅
系列产品板块营收yoy+28%至7.9亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+27%至7.8万吨，均价yoy+1%至1.0万元/吨；新能源材
料板块营收8.2亿元，下游需求旺盛，销量5.9万吨，均价yoy+31%至1.4万元/吨。26Q1综合毛利率同比+0.7pct至13.7%。
磷产业链仍较景气，农药、有机硅景气有望改善
据百川盈孚，4月29日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦/磷酸铁价格分别1011/26895/4037/4099/33794/12800元/吨，
较年初0%/+20%/+9%/+7%/+43%/+10%，磷产业链整体较景气。据彭博，截至4月24日，海外二铵（美湾）报价约725美元/吨
，海外磷肥价格较国内价格差仍保持较高水平，若后续放开出口，有望持续助力磷肥出口企业保持较好盈利水平。有机硅
方面，4月29日DMC价格较年初+9%至1.5万元/吨，伴随行业新增产能逐步减少以及内需复苏和反内卷助力供给优化下，产
品景气或改善。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.7/22.8/26.0亿元，26-28年同比+39%/+10%/+14%，对应EPS为1.73/1.90/2
.16元。参考可比公司26年平均13xPE的Wind一致预期，考虑到公司电子化学品、新能源等成长性较好的业务，具备磷矿石
原料优势，以及农药、有机硅等产品景气有望改善，给予公司2026年20xPE，维持目标价34.6元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。
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2026-04-24│兴发集团(600141)年报点评：景气进入复苏区间，新兴产业持续放量 │东方证券 │买入
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周期筑底，资源护航：2025年化工行业处于磨底期，但公司景气底部凭借全产业链优势保持了业绩的韧性。公司2025
年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，下滑-6.83%。公司2025年主要化工品毛利率大
多呈现不同程度的同比下滑，尤其是磷肥及有机硅毛利率为负，亏损压力较大。但公司丰富的磷矿资源配套构筑了强大的
安全垫。截至2025年底，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计年产能为642.2万吨；同时拥有处于探
转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），未来随着磷矿建成投产，公司的资源优势将进一步放大。我们在前期深度报
告《看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力》中也有所论述，磷矿资源有望实现从粮食安全到能源安全载体的重要
重估。此外，当前公司核心化工品已出现景气上行拐点。草甘膦在刚需备货季供应链扰动背景下价格明显上涨，有机硅历
经协同价格也稳中有升，有望修复公司盈利。
向新而行，价值重塑：公司正加速从传统化工向电子材料及新能源领域跨越。2025年，控股子公司兴福电子（已挂牌
科创板）净利润增长29.69%，湿电子化学品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家知名半导体客户批量
供应。新能源布局持续推进，公司已形成8万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸铁、10万吨磷酸二氢锂产能；公司磷酸铁锂产品质
量达到四代水平，成功导入行业头部企业。其他新产业方面，2025年公司的国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功、磷化
氢尾气生产磷化剂系列产品项目一次性开车成功，光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断，成功实现国产替代。公司还
与中科院深圳先进院在更具前瞻性的黑磷、气凝胶、新能源材料等领域达成战略合作。其中黑磷晶体已实现单次百公斤级
的稳定制备技术，并正积极拓展其在新能源、医药、航空航天等领域的应用研究。整体而言，公司正逐步向高壁垒、高成
长的综合性材料平台转型，向产业链高价值环节迈进。
我们根据2025年行业景气实际情况及2026年的变化调整公司产品和原材料价格等预测，我们预测26-28年公司归母净
利润分别为22.97、25.39和29.13亿元（原26-27年预测为21.97和23.89亿元），按照可比公司26年19倍PE，给予目标价36
.29元并维持买入评级。
风险提示
产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期。
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2026-04-21│兴发集团(600141)磷矿石价格维稳，草甘膦景气上行，重点项目持续推进拓宽│长城证券 │买入
│成长空间 │ │
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事件：2026年4月3日，兴发集团发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为293.00亿，同比上涨3.18%；归母净利
润14.92亿元，同比下跌6.83%；扣非净利润14.30亿元，同比下跌10.62%。
点评：2025年公司盈利水平有所承压。2025年公司总体销售毛利率为17.96%，较2024年下降1.56pcts。2025年公司财
务费用同比上涨26.63%；销售费用同比上涨0.31%；研发费用同比上涨11.11%。我们认为，公司2025年盈利水平短期承压
的主要原因是受部分产品盈利水平波动及公司持续加大研发投入影响。
2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为16.15亿元，同比上涨1.68%；投
资性活动产生的现金流量净额为-32.92亿元，同比-61.46%，主要是投资支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量
净额为19.92亿元，同比上涨637.23%，主要是贷款增加所致。期末现金及现金等价物余额为15.46亿元，同比上涨24.91%
。应收账款周转率下降，从2024年同期的20.00次变为15.76次。存货周转率下降，从2024年同期的7.92次变为6.41次。
磷矿石价格在较高位稳定运行，公司磷矿资源优势明显。根据国家统计局数据，2025年国内磷矿石总产量约为12147
万吨，同比增加7%；磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980元/吨。根据公司2025年报，公司
在国内磷矿石行业具备一定市场影响力：1）资源储量及产能居行业前列。截至2025年，公司拥有采矿权的磷矿资源储量
约6.25亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年；同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益）。2）开采技
术业内先进。公司与中蓝连海设计院、武汉工程大学等科研院所联合开发的厚大缓倾斜磷矿体开采关键技术，成功破解了
复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体开采难题，有效提高了回采率；开发出两步骤回采嗣后充填采矿技术和锚杆锚网锚索联
合控顶技术，消除了矿山采空区的安全隐患；拥有重介质选矿、色选、光电选矿和浮选等磷矿综合利用装置，能够有效提
高中低品位磷矿的经济效益。3）绿色矿山建设成效卓著。在公司拥有的6座在产磷矿中，5座为国家级绿色矿山，1座为省
级绿色矿山，处于行业领先水平。我们认为，磷矿石价格稳定在较高位，公司有望持续发挥资源和技术优势，为公司业绩
形成支撑。
公司主营产品毛利率水平存在波动，草甘膦涨价利好业绩提升。公司主营业务板块矿山采选、特种化学品、肥料、农
药、有机硅系列、新能源材料、商贸物流2025毛利率分别为73.77%、22.92%、8.42%、15.90%、-3.69%、-4.30%、5.44%，
毛利率同比分别变动-0.51、-4.07、-2.49、2.67、0.08、33.30、2.23pcts，我们认为部分主营产品毛利率水平下滑对公
司业绩造成一定影响。
草甘膦产品价格展现出良好的上涨趋势，根据公司《投资者关系活动记录表（20260408）》，截至2026年3月末，国
内草甘膦原药报价2.95万元/吨，呈现稳步上行趋势；美国已将草甘膦列为国防关键物资，国际市场价格获得政策提振。
根据wind数据，截至2026年4月10日，国内草甘膦（95%原药）价格已涨至3.25万元/吨，本轮草甘膦价格上行主要受海外
旺季需求强劲、上游原材料成本攀升及供给端环保限产等多重因素共振驱动，行业供需格局整体偏紧，利好公司业绩。
重点项目稳步推进，拓宽成长空间。根据公司2025年报，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡
棉，湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸
钠扩产技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福
电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫
化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后有望成为公司新的利润增长点。
根据公司《投资者关系活动记录表（20260408）》，公司第三代半高压实型磷酸铁锂产品已通过核心客户认证并实现
规模化供应；第四代高压实型磷酸铁锂产品已完成中试工艺开发，具备产线调试
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