研报评级☆ ◇600138 中青旅 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1年内 0 4 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│中青旅(600138)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题一：公司乌镇、古北水镇两大景区一季度经营情况如何？古北水镇游客人次大幅增长的原因是什么？能否从产品
结构等维度做具体拆解？
回答：双镇是公司收入和利润的核心压舱石，但也面临景区固定运营成本较高的资产包袱。其中乌镇景区一季度经营
表现优异：一是人次、营业收入、利润均较上年略有增长，清明至五一期间的经营表现预计可以保持和去年相当的水准；
二是产品结构持续优化，受免票等政策影响门票收入占比略有下降，但景区整体经营收入仍实现同比增长，其中餐饮和酒
店表现亮眼，客房房价、入住率较2025年持续双增长，一季度景区净利润同比增长64%，若剔除房产相关负面影响表现会
更好；三是业态持续升级，亲子板块收入和利润贡献突出，同时依托互联网大会、戏剧节两大核心IP，作为具有文化属性
和文旅商综合功能的目的地，乌镇的市场影响力稳固，长期持续运营有支撑。古北水镇定位为北京及河北周边近郊旅游度
假区，疫情后游客恢复压力较大，公司今年采取多项措施推动经营改善：一是推出持续一个多月的符合条件游客免票优惠
政策，直接带动一季度客流量较上年同期增长96%；二是丰富产品内容，取消无人机表演后新增打铁花、非遗类消费及表
演项目，二销类产品供给大幅增加；三是大力压降成本、优化人员配置，提升运营效率，最终一季度实现较上年同期减亏
。
问题二：公司房地产业务对乌镇、古北水镇的影响有多大？后续是否有将库存房转为民宿运营、重转轻或发行REITs
等消化库存、减轻成本端压力的规划？
回答：房地产业务对乌镇和古北水镇的利润确实存在影响，其中古北水镇的房产库存已基本消化，目前影响不大，乌
镇的房地产业务对其整体利润影响较大，2025年年报中公司针对乌镇房产计提了较大金额的减值准备，该计提是出于谨慎
经营的考虑，符合会计准则要求。后续公司不排除考虑转民宿等方式，尽快消化房产库存，推动整体经营业绩向好。
问题三：乌镇和古北水镇后续是否有提升客单价的规划？相关安排是怎样的？
回答：两个景区处于不同发展阶段，客单价走势及相关规划有所不同：乌镇方面，近年客单价略有上升，公司主动推
进降低门票在整体收入结构中的占比，提升餐饮、酒店、体验活动等二次消费的占比，目前已经实现客房入住率和房价的
双提升，该趋势在2025年全年及2026年一季度均有体现；后续公司将继续通过拓展东栅、西栅外区域，布局乌村等多元业
态，依托互联网大会发展会议会展功能，在北栅丝厂、粮仓及南栅落地小吃市集、文化文艺类活动等方式丰富消费场景，
长期客单价仍有较大增长空间，景区经营端利润已呈现向好态势。古北水镇方面，受此前暴雨影响活动推进不及预期、近
年实施阶段性免票或降价营销政策影响，客单价有下降，当前处于客流培育阶段，重点是依托司马台长城等独特资源吸引
更多游客、提升景区认知度，现阶段客单价会出现阶段性回落；待客流回升后，将参照乌镇的运营模式，逐步提升二次消
费占比、丰富产品供给，推动客单价逐步提升。
问题四：公司2026年一季度会展业务整体表现如何？能否对2026年全年会展业务的发展情况做展望？
回答：会展业务主体博联一贯保持行业头部地位，2026年一季度会展业务营收较去年同期略有上升。会展业务的利润
结算通常不在一季度，利润贡献主要在第二、三季度释放，2026年全年会展业务利润表现值得看好。当前政府及各大企业
削减会展预算，政策端对会展业务有较大影响，但博联扛住了压力，2025年承接了多个国际大项目，2026年也持续拓展了
政府、大型国企央企的项目，同时还保障了米兰冬奥会赞助商的境外活动营销类项目。整体来看会展业务预计能保持比较
稳定的营收和利润，持续巩固行业领头地位。
问题五：中东局势对公司旅行社业务有什么影响？公司将如何应对？当前旅行社收入中出境游的占比大概是多少？后
续旅行社业务的战略是否会有调整？
回答：旅行社业务受政策、国际形势影响较大，2026年开局受到多重负面因素冲击：一方面是2025年盈利情况较好的
部分签证中心对应国家宣布免签，对业务造成打击，另一方面中东局势复杂、日本游轮相关业务受影响，整体对旅行社业
务冲击较大。公司通过拓展其他产品线，包括布局国内游、研学业务等方式补充业务结构，2026年一季度旅行社业务整体
保持平稳进展。2025年旅行社板块营收为20亿元，占公司总营收的20%，已经实现一定盈利，盈利的部分来源包括境外签
证中心的营收和利润。当前旅行社业务中出境游收入占比仍相对较高，入境游团队质量较好但规模不大，国内游业务仍在
拓展中。后续公司旅行社业务将积极配合国家鼓励入境游和国内游的政策导向，一方面发挥原有出境游优势，持续运营出
境游业务，另一方面加大入境游业务拓展，吸引境外游客来华。
问题六：针对部分地区推行春秋假的政策，公司后续有什么措施承接相关客流？在亲子客群运营方面有什么相关布局
？
回答：针对春假政策公司已经开展了专项调研，春假对乌镇业务有正向促进作用，春假期间乌镇的整体营收、入住率
均有正面提升；乌镇旗下的乌村项目通过《向往的生活》节目曝光后，客流、营收均呈现较好的发展态势，可承接亲子类
客群需求。古北水镇的客群主要来自北京周边，由于北京目前没有推行春假政策，春假对古北水镇的拉动作用尚不明显，
公司也期待相关假期政策的进一步支持。当前游客需求日益多样化，存在小众目的地游览等新趋势，公司未来会重点思考
如何吸引这类客流、提供适配服务，覆盖景区、旅行社等各个业务板块。
问题七：光大集团作为公司股东，对中青旅作为旗下文旅上市平台的后续定位有什么安排？在考核机制上是否有相关
更新？
回答：光大集团的实业业务布局为“三大一新”路线，中青旅对应的旅游板块是光大集团三大实业板块之一，另外两
大实业板块分别为生态环保、养老板块，均属于国计民生重点领域。目前中青旅属于财政部体系内、金融体系下的实业企
业考核范畴，考核机制与文旅行业特性存在一定不匹配的情况，但光大集团针对旗下实业企业会结合不同领域特点实行“
一司一策”的考核管理方式，整体对公司的发展有较好的支持作用。
问题八：公司后续的资本开支计划是什么样的？是否有更新改造或者其他投资方面的安排？
回答：公司资本开支主要集中在乌镇景区，前一个五年针对互联网大会的配套投入已基本完成，目前没有单一大项目
的新增投入。由于乌镇运营时间较长，景区内外部旧有配套设施需要每年更新改造，每年投入规模不等，该部分属于常规
性支出，不属于新增资本开支，过往年度也已有相关体现。
问题九：2026年一季度乌镇利润增速远高于收入增速、古北水镇收入持平但实现减亏的原因是什么，公司在费用端采
取了哪些举措？
回答：利润改善主要来自收入端和费用端两方面的共同作用：收入端方面，景区内容的价值感和互动感提升带动了入
住率和预订热度提升。费用端方面，第一是人工成本优化，公司对固定员工人数进行了一定比例的缩减，旺季或大型活动
期间通过灵活用工补充人力，调整员工结构降低了人工成本；第二是乌镇的折旧费用近年来持续降低，折旧作为乌镇成本
的重要组成部分，下降明显拉动了利润提升；第三是财务费用优化，乌镇现金流流动性较好，与银行议价能力增强，叠加
当前整体资金成本较低，财务费用得到有效控制
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-27│中青旅(600138)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题一：如何展望2026年古北水镇的客流恢复及亏损收窄节奏？
回答：2025年古北水镇受暴雨灾害及暂停营业影响较大，导致暑期拟开展的活动及营销计划未能有效落地。2026年，
公司将重点依托司马台长城资源与古北口历史底蕴，从场景激活、亲子市场、非遗主题、入境客群和交通渠道优化等方面
持续拓展，目标是推动业务恢复健康、可持续发展，并提升古北水镇在北京文旅市场中的辨识度。
问题二：公司分红政策如何？如何平衡分红与内部投资？
回答：公司2025年度拟以2025年末总股本723,840,000股为基数，每10股派发现金红利0.36元（含税），合计拟派发
现金红利2,605.82万元，占2025年归母净利润的31.20%。公司将保持分红政策的一贯性和稳定性，在保证稳定分红的前提
下，对内部投资保持谨慎态度，严格论证投资项目的必要性、回报水平和风险。
问题三：乌镇新业态对收入贡献如何？未来增长更多来自客流增长，还是人均消费和停留时长提升？
回答：乌镇对公司利润贡献具有重要意义。近年来，公司围绕世界互联网大会、乌镇戏剧节等核心品牌持续创新，并
拓展科技嘉年华、婚宴、亲子研学、乌村等产品供给，以匹配市场需求并提升景区内停留时长和二次消费。2025年，通过
以游客新需求为导向提供更多高品质、有内涵、可体验、重价值的产品和服务，乌村、稻舍乡村酒店、堤上酒店等运营效
率有效提升，景区内酒店入住率、平均房价、客单价均实现提升。未来乌镇将继续通过内容创新、住宿转化、二次消费、
人均消费和停留时长提升来驱动。
问题四：2025年公司计提存货、应收款项、商誉等减值，主要集中在哪些资产和业务？减值后相关资产风险是否已经
充分释放？2026年是否仍有减值压力？
回答：2025年，公司减值主要集中在乌镇房产及传统应收款项。公司已依据会计准则和审慎性原则进行评估和计提；
后续是否仍有减值压力，取决于房产业务去化、资产价格变化及应收款项回收情况。
问题五：公司是否关注地方国资、城投平台旗下优质景区或文旅资产的整合机会？筛选指标有哪些？
回答：公司对轻资产运营合作保持开放态度，已与多地政府或国有平台就运营资产、合作策划、合作开发等方向进
行沟通。筛选项目时，公司会综合考虑资源稀缺性、客流基础、ROE、未来盈利与分配模式、与现有景区及运营能力的协
同、交通条件、当地经济发展水平、政府支持力度等因素。公司在城市更新和目的地改造方面已有江西吉安后河景区、咸
阳秦文化城市夜游、湖北黄冈东坡文化旅游度假区、河北邯郸广府古城提升改造等项目经验；未来仍将优先关注轻资产、
可持续盈利模式较清晰的合作机会。
问题六：乌镇公司业绩受房地产业务影响较大。若剔除房地产业务，景区运营业务利润增长如何？房地产业务后续是
否仍会拖累整体表现？
回答：年报披露，乌镇景区经营净利润同比增长，但受房产去化不及预期影响，乌镇公司整体净利润2.44亿元，同比
下降17.26%。剔除房地产业务影响后，乌镇景区运营利润同比实现两位数以上增长。房地产业务方面，公司对未来房产销
售预期保持理性审慎，后续将通过销售、转自用与景区联动管理运营等多种形式推动存量房产消化。问题七：2025年景区
经营业务毛利率较高且进一步提升，后续是否还有提升空间？2025年，公司景区经营收入15.87亿元，同比下降0.68%；毛
利率76.32%，同比提升2.92个百分点。景区运营毛利率已经处于较高水平，继续大幅提升存在上限。后续更重要的是通过
引入科技、拓展原有IP、发展亲子、婚宴、研学等场景，以及提升住宿转化和二次消费来寻找新增利润点。乌镇客房数量
由2019年约2,600间提升至目前约3,500间；2025年平均入住率同比提升接近5个百分点，仍低于2019年约63%的水平，后续
仍有修复空间。
问题八：从集团战略角度看，中青旅在光大集团内的定位如何？光大集团协同主要体现在哪些方面？
回答：中青旅是光大集团服务民生的骨干企业之一，也是具有中央大型金融控股集团背景的旅游类上市公司。光大集
团的金融央企定位、陆港两地和金融全牌照资源、服务实体经济和国家战略的协同机制，为公司在资本运作、以融助产、
以产促融、产产协同等方面提供资源支持。光大集团在各地的金融机构网络和协同部门可为公司业务拓展提供信息与资源
协同；公司同时将严格遵守关联交易相关规则，履行必要披露和审批程序。
问题九：年报显示景区经营的餐饮成本、客房成本、商铺商品成本均同比下降，这是客流下降导致的自然下降，还是
公司主动做了供应链、用工、能耗等成本优化？若2026年客流恢复，相关成本是否会同步回升？
回答：2025年，公司景区经营成本下降既有客流及业务量变化带来的变动成本下降，也有公司主动推进提质增效、供
应链集采、薪酬机制优化和运营成本控制的影响。若2026年客流恢复，部分变动成本会随业务量回升，但公司将继续通过
成本收益率管理、集采和运营效率提升对冲成本上行压力。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|