研报评级☆ ◇600132 重庆啤酒 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 6 5 0 0 0 11
2月内 8 6 0 0 0 14
3月内 16 14 0 0 0 30
6月内 16 14 0 0 0 30
1年内 16 14 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.76│ 2.30│ 2.54│ 2.63│ 2.76│ 2.88│
│每股净资产(元) │ 4.42│ 2.45│ 2.85│ 3.93│ 4.55│ 5.33│
│净资产收益率% │ 62.45│ 94.04│ 89.39│ 80.36│ 79.51│ 78.32│
│归母净利润(百万元) │ 1336.60│ 1114.59│ 1230.90│ 1316.47│ 1379.73│ 1444.80│
│营业收入(百万元) │ 14814.84│ 14644.60│ 14721.87│ 14986.24│ 15294.41│ 15602.64│
│营业利润(百万元) │ 3352.79│ 3184.51│ 3205.65│ 3379.02│ 3536.49│ 3696.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-05-18 买入 首次 60.81 2.56 2.74 2.90 国投证券
2026-05-16 买入 维持 --- 2.63 2.73 2.86 浙商证券
2026-05-07 增持 维持 --- 2.63 2.74 2.91 国信证券
2026-05-06 买入 维持 60.26 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.66 2.78 2.87 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.67 2.81 2.96 财通证券
2026-04-30 增持 维持 65 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.57 2.66 2.75 招商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.68 2.79 2.91 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 60.26 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 2.62 2.74 2.85 申万宏源
2026-03-16 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-03-13 增持 维持 --- 2.64 2.75 2.91 国信证券
2026-03-12 买入 维持 --- 2.60 2.70 2.79 招商证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.69 2.80 2.90 开源证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-12 买入 维持 58.91 2.68 2.90 3.10 广发证券
2026-03-12 买入 维持 65.1 2.64 2.79 2.96 国泰海通
2026-03-12 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.62 2.75 2.86 银河证券
2026-03-11 买入 维持 64.32 2.68 2.77 2.86 华泰证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.63 2.72 2.83 华源证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-03-11 买入 维持 --- 2.64 2.73 2.82 光大证券
2026-03-11 买入 维持 67 2.81 3.01 3.12 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：啤酒业务稳健，税率提升带来利润扰动│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入43.5亿元（同比-0.12%）；归母净利润4.38亿元（同比-7.4%），扣非净利润4.34亿元（同比-7.
07%）。
事件评论
销量、吨价总体表现平稳，高档产品收入保持增长态势。量价拆分来看，1）量：2026Q1公司销量为88.65万吨，同比
+0.34%；2）价：2026Q1公司吨价同比-0.46%。分产品档次来看，高档/主流/经济产品收入同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，
高档保持增长，产品结构升级延续；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。
所得税率提升带来利润波动，公司整体经营稳健。2026Q1公司吨成本改善趋势延续，同比-2.86%，毛利率同比+1.24p
ct至49.66%，期间费用率同比+0.7pct至16.87%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.61pct）、管理费用率（同比+0.06
pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比-0.02pct）、营业税金及附加（同比+0.22pct）。2026Q1公司
所得税率同比+6.17pct至24.06%，所得税增加约7140万元，公司归母净利润率同比-0.79pct至10.06%。
公司品牌资产丰富，渠道灵活度高，2025年陆续推出1L装产品成为公司新的增长抓手。在非现饮占比提升的行业变化
下，公司积极拥抱即时零售、电商及便利店等新兴渠道，加强产品差异化打造，不断寻找新的增长点。我们预计2026/202
7/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/20X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等
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2026-05-18│重庆啤酒(600132)旺季世界杯将至，有望充分受益 │国投证券 │买入
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26Q1结构升级延续，销量延续正增、开端良好
26Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%，销量保持稳健微增。测算26Q1吨酒收入约4,797元/千升，同比下降
约0.14%，吨价小幅下降主要系推新品较多，增加促销折扣。吨酒成本方面，测算26Q1吨酒成本约2,470元/千升，同比下
降2.86%，延续大麦成本红利。分产品档次看，26Q1高档（8元及以上）/主流（4-8元）/经济（4元以下）营收26.66/14.9
2/0.95亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，占比62.69%/35.08%/2.23%，同比+1.35/-1.44/+0.09pct。8元以上高档产品占
比提升，公司高端化战略持续推进，产品结构稳中有升。
嘉士伯深耕“啤酒+足球”场景，旺季餐饮渠道有望边际向好
26年“美加墨世界杯”将于6月11日开赛，主流啤酒品牌已密集启动体育营销布局。重庆啤酒旗下嘉士伯品牌深耕“
啤酒+足球”的消费场景。25年公司嘉士伯品牌就利物浦获英超冠军开展品牌传播，强化“懂追求，就喝嘉士伯”的品牌
主张；并赞助佛山西甲及广东省超联赛，在本土增厚嘉士伯品牌与足球场景的情感链接。预计公司啤酒销量将受益世界杯
带动的啤酒消费需求。同时，25年旺季啤酒行业受禁酒令政策波及，餐饮渠道消费疲软，拖累啤酒结构及销量表现。26年
旺季将至，叠加今年有概率发生厄尔尼诺高温现象，预计今年旺季啤酒的餐饮渠道有望在低基数下修复，促进啤酒销量修
复，利好产品结构提升。
投资建议：
公司啤酒竞争格局稳固，本土+国际产品矩阵完善，多年维持100%分红政策，短期有望受益旺季+世界杯场景催化。我
们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为1.1%、2.7%、2.6%，净利润的增速分别0.6%、7.3%、5.7%；参考可比公司26
年的算术平均PE，给予公司26年24倍PE估值，6个月目标价为60.81元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）啤酒消费不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）竞争加剧；4）极端天气风险
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2026-05-16│重庆啤酒(600132)26Q1点评：高端化显著，剔除税费影响利润表现优秀 │浙商证券 │买入
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事件：26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别43.5/4.38/4.34亿元(-0.12%/-7.40%/-7.07%），其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期，高端化成效显著。
产品：高端化发力，产品结构持续升级
26Q1啤酒收入同比+0.19%，销量同比+0.34%至88.65万千升，吨价同比-0.46%至4907元/千升，核心支撑为高档产品：
营收26.66亿元（同比+2.42%），占比升至62.69%；主流产品营收14.92亿元（同比-3.75%），预计系区域消费环境及公司
主动优化结构导致，符合长期升级导向。
市场：渠道区域优化，核心区域增长稳健
26Q1批发代理渠道营收42.40亿元（同比+0.05%），渠道基本盘稳固，经销商较2025年末净增91家至3280家，渠道下
沉持续推进。区域上，西北区营收12.26亿元（同比+4.05%）、南区12.48亿元（同比+1.37%），增长亮眼；中区同比-3.0
8%，后续有望随消费复苏修复。
盈利：成本红利逆势推升毛利率，税费影响净利率表现
26Q1公司毛利率净利率分别+1.24/-1.55pct至49.66%/20.06%，毛利率提升主因结构提升叠加成本红利（26Q1吨成本
同比-2.9%，降幅超预期）；净利率下滑主因所得税提升（26Q1是所得税率从15%升至25%最后影响季度，其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期），Q1销售/管理/研发费用率同比分别+0.60/+0.06/+0.05个百分点（
销售费用率提升预计系春节推广及非现饮渠道投入增加）。
投资建议
短期看，世界杯与夏季旺季催化消费场景复苏，叠加基数低，在积极布局非即饮渠道/加快产品推新/加速1L装布局背
景下，全年业绩有望企稳回升；成本端，全年吨成本同比微降，利润有望稳定。我们预计2026-2028年收入分别为150/153
/156亿元，同比增长2%/2%/2%；实现归母净利润12.72/13.21/13.85亿元，同比增长3%/4%/5%，对应PE为20/19/18倍，维
持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-07│重庆啤酒(600132)2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑 │国信证券 │增持
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重庆啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净
利润4.3亿元，同比-7.1%。
2026Q1啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量88.65万千升，同比+0.3%；
啤酒吨价4797元/千升，同比-0.1%。结构方面，高档/主流/经济型产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比61.3%
/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。
单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1毛利率49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1千升
酒成本2470元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率分别为13.3%/3.5%，分别同
比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与培育1L装新产品、发展O2O等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率10.1%/1
0.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加
顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，
侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计2026年1L装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发
力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计2026-2
028年公司实现营业总收入149.9/152.9/156.1亿元（前预测值150.2/153.4/156.7亿元），同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；实现
归母净利润12.7/13.3/14.1亿元（前预测值12.8/13.3/14.1亿元），同比+3.5%/+4.3%/+6.0%；EPS分别为2.63/2.74/2.91
元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高
度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-05-06│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：经营稳健，关注旺季动销 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入43.50亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.38亿元，
同比下降7.40%；实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比下降7.07%。
高档产品延续增长，量增价稳结构分化仍存。2026Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%；实现吨价4797.0元
/千升，同比-0.1%，整体收入表现平稳。分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2
.42%/-3.75%/+3.62%，高档产品收入占比提升至62.7%，较上年同期提升约1.4pct，公司产品结构升级仍在延续。从品牌
表现看，乌苏、嘉士伯、乐堡、1664、风花雪月等高档及次高档品牌表现较好，其中国际品牌整体表现优于本地品牌，公
司继续通过1L装、果味化、精酿化等新品迭代适应当前“质价比+多元化”消费趋势。
成本红利继续释放，费用投放与税率抬升拖累利润表现。2026Q1公司毛利率49.7%，同比提升1.2pct，主要受益于吨
成本同比下降2.9%、大麦等主要原材料价格回落及供应链优化带来的成本节约。公司继续加大新渠道、即时零售、便利店
及高端品牌建设投入，导致销售费用率同比提升0.6pct至13.3%；此外，所得税率同比提升约6pct至24.0%，主要因为西部
大开发所得税优惠政策调整。综上，归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，归母净利润同比下降约7.4%。
多品类多渠道渗透，高分红高股息支撑估值。公司持续推进1L大罐、茶味/果味啤酒、汽水、能量饮料等新品矩阵，
以扩大饮用场景和消费人群覆盖。同时，在传统现饮渠道恢复仍偏慢的情况下，公司通过非现饮、即时零售、创新包装与
创新口味争取市场增量。2025年公司全年经营性现金流为26.2亿元，资本开支约4.2亿元，账上仍有约7.5亿元现金储备，
同时全年累计现金分红约12.1亿元，分红率高达98.3%。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元，维持2026年EPS23倍PE估值，维持60.26元目标价，
维持买入评级。
风险提示
原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)剔除所得税因素影响后，吨成本超预期下降带动1Q26利润有│中金公司 │增持
│较强表现 │ │
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1Q26利润表现略超我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26实现营收43.50亿元，同比-0.12%，实现归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；收入符合预期
，利润表现略超预期，主因吨成本下降幅度超预期。
发展趋势
1Q26公司收入/销量/吨价同比-0.12%/+0.34%/-0.46%，公司强化非现饮渠道的货折和投入仍在继续，但收入压力或逐
步缓解。
分产品看，高档产品收入同比+2.4%，我们估算嘉士伯、乌苏、乐堡和风花雪月销量同比实现正增，经济产品收入同
比3.8%，重庆、大理等产品销量同比略承压。公司1Q26吨价同比-0.46%，1Q26销售费用率同比+0.6ppt，主因公司的货折
及强化非现饮渠道的费用投入仍在继续。展望看，我们预计随着需求逐步触底加之基数转低，公司收入压力或逐步缓解。
吨成本降幅略超预期，剔除所得税率提升影响后，利润同比有较好表现。1Q26公司吨成本同比-2.9%，带动毛利率同
比+1.2ppt，主因公司大麦成本同比下降，以及通过对铝进行套保对冲铝价上涨。此外，公司自2Q25起所得税率从15%提升
至25%，1Q26是所得税因素影响的最后一个季度，剔除该因素影响后，公司1Q26利润同比有较好表现。
展望看，公司正积极加速1L罐装风味啤酒及饮料新品的布局，因公司核心市场较集中，我们认为未来通过差异化产品
矩阵对接全国即时零售渠道有望获得增量，但目前该部分占比较低，建议后续关注新品推进与放量空间。同时公司因铝价
套保成本压力小于同业，且费用管控能力较强，因此利润表现亦有望维持平稳。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测。我们维持目标价65.00元/股，对应2026/27年25.4/24.8倍P/E估值，当前股价交易于20
26/27年21.9/21.5倍P/E估值，较当前股价有15.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)高档酒引领增长，成本红利仍在 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月29日公司发布2026年一季度报告，1Q2026收入43.50亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.38亿元，
同比下降7.4%。
高档引领增长，成本红利仍在：分产品结构看，一季度公司高档/主流/经济产品销售收入26.66/14.92/0.95亿元，同
比+2.42%/-3.75%/+3.62%。公司实现销量88.65万千升，同比增长0.34％；吨价4797元，同比-0.15%；吨营业成本2470元
，同比-2.86%，成本红利仍在。一季度毛利率49.66%，同比提升1.24个百分点。分区域看，西北区收入12.26亿元，同比+
4.05%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%；南区收入12.48亿元，同比+1.37%。
费用率整体略微提升，所得税率影响利润表现：当前啤酒行业进入存量竞争阶段，公司通过产品创新以实现差异化竞
争，费用率略有提升。Q1销售费用率/管理费用率13.34%/3.47%，同比+0.61pct/+0.06pct；所得税率24.1%，同比+6.17pc
t，影响利润表现；归母净利率10.06%，同比-0.79pct。2026年，公司将继续坚持渠道深耕与创新发展战略，1L装产品将
继续作为推动高端化抓手，如餐饮市场回暖，公司现饮业务盈利弹性将显现。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.58/14.33亿元。对
应PE分别为21.0/20.0/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)经营稳健，产品结构持续提升 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入43.50亿元，同比-0.12%，归属于上市公司股东的净利润4.38亿
元，同比-7.40%
平安观点：
高档产品领跑，核心渠道保持稳定。26Q1，公司实现销量88.65万千升，同比+0.34%。分产品档次来看，高档产品（8
元及以上）收入26.66亿元，同比+2.42%；主流产品（4-8元）收入14.92亿元，同比-3.75%；经济产品（4元以下）收入0.
95亿元，同比+3.62%，高端化趋势延续。分区域来看，西北区收入12.26亿元，同比+4.05%；南区收入12.48亿元，同比+1
.37%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%，区域表现分化。分渠道来看，批发代理收入42.40亿元，同比+0.05%，核心渠道
保持稳定。
费用投放稳健，运营效率保持良好。26Q1公司销售费用5.80亿元，同比+4.62%，销售费用率13.34，较上年同期提高
了0.6pct；管理费用1.51亿元，同比+1.76%，管理费用率为3.47%，较上年同期基本持平。公司销售毛利率为49.7%，较上
年同期提高了1.2pct；销售净利率为20.1%，较上年同期下降1.6pct。
嘉速扬帆，维持“推荐”评级。2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的
品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。我们维持2026-28年归母净
利预测为11.7/12.2/12.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：26Q1销量表现稳健，高档产品延续增长│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入43.5亿元，同比-0.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比-7.4%，实现扣
非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。
Q1销量增速稳健，高档酒表现良好。量方面，26Q1公司实现销量88.7万吨，同比增长0.3%。分价格带看，26Q1公司高
档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+2.4%/-3.8%/+3.6%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，主流啤
酒增速相对承压。价方面，受产品结构变动影响，26Q1公司吨价同比分别-0.1%至4797元/吨水平。分区域看，26Q1西北区
/中区/南区收入增速分别为+4%/-3.1%/+1.4%，西北及南区维持稳健增长态势。
费用投放加大+税率调整，26Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为49.7%，同比增长1.2pp，毛利率提升主要系大
麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，26Q1吨成本同比-2.9%至2470元/吨水平。费用方面，26Q1公司销售费
用率为13.3%，同比+0.6pp，主要系公司适度提升渠道费用投放力度；管理费用率同比+0.1pp至3.5%。此外，26Q1所得税
率同比+6.2pp至24.1%，税率调整拖累整体盈利。综合来看，26Q1公司净利率同比-1.6pp至20.1%。
非现饮渠道持续加码，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；
此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏大红袍等1L罐装产品持续铺货，叠加以天山果园汽水为代表的新
品撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡
献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26全年成本端呈现稳中有降的态势
。展望后续，随着公司结构稳步升级，叠加消费场景平稳复苏，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.74元、2.88元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)公司信息更新报告：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回│开源证券 │增持
│暖 │ │
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高端化持续兑现，所得税上行影响净利润，维持“增持”评级
公司2026年Q1实现营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非归母净利润4.34亿元，同
比-7.07%。营收端基本持平符合市场预期，得益于高档产品放量对冲了主流产品阶段性压力；利润端短期承压主要系春节
旺季品牌投放增加、所得税费用同比上行。考虑公司高端化战略稳步推进，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028
年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.9、13.4、13.9亿元，同比分别+4.7%、+4.2%、+3.4%，当前股价对应
PE分别为21.1、20.2、19.6倍，维持“增持”评级。
高端产品驱动结构升级，主流产品有所承压
2026Q1啤酒收入同比微增0.19%，核心源于高档产品的增长韧性，有效对冲了行业需求环境带来的品类分化压力。分
档次看，高档产品延续较好景气度，实现营收26.66亿元，同比+2.42%，贡献核心营收增量，高端化战略成效持续凸显。
主流产品营收14.92亿元，同比-3.75%，主要受受区域消费环境影响有所承压。
渠道基本盘平稳，核心优势区域增长较好
2026Q1批发代理渠道实现营收42.40亿元，同比+0.05%，渠道基本盘保持稳固，报告期末公司经销商数量3280家，较2
025年末净增91家。分区域看，西北区核心优势持续巩固，实现营收12.26亿元，同比+4.05%；南区营收12.48亿元，同比+
1.37%，保持稳健增长；中区受区域消费环境影响营收同比-3.08%，后续有望随消费场景复苏逐步修复。
成本下降提升毛利率，费用率提升和所得税上行，净利率下降
2026Q1毛利率同比+1.24pct至49.66%，产品结构持续升级叠加原材料成本优化，毛利率上行。销售费用率/管理费用
率/研发费用率同比分别+0.60pct/+0.06pct/+0.05pct，销售费用率提升主要系品牌宣传与市场推广投入增加。受费用投
入增加与所得税费用上行影响，归母净利率同比-0.8pct至10.1%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-04-29│重庆啤酒(600132)量价平稳，现金流表现良好 │招商证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同比-0.1%/-7.4
%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期，现金流表现好。销量、吨价平稳，高档表现较好。成本下降推
动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。
收入平稳符合预期，现金流表现好。26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同
比-0.1%/-7.4%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期。合同负债16.5亿元，同比-1.5%。Q1销售收现/经
营活动现金流净额分别为43.2/16.5亿元，同比+8.9%/+22.2%，现金流表现较好。
销量、吨价平稳，高档表现较好。26Q1公司销量88.65万千升，同比+0.3%；吨价同比-0.5%至4907元。分产品档次看
，高档/主流/经济产品收入分别26.7/14.9/0.9亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，嘉士伯、乌苏等高端产品表现较好、主流
产品承压拖累整体吨价。分区域看，西北/中区/南区收入分别12.3/17.8/12.5亿元，同比+4.0%/-3.1%/+1.4%，西北区表
现较好、中区有所下滑。报告期末经销商3280家，较年初净增91家。
成本下降推动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。26Q1毛利率/净利率分别49.7%/20.1%，同比+1.2/-1.6pct
。吨成本同比-2.9%至2470元，成本红利持续释放带动毛利率改善、净利率下滑主要系税费上升所致。税金/销售/管理费
用率分别6.4%/13.3%/3.5%，同比+0.2/+0.6/+0.1pct，所得税率24.0%，同比+6.1pct。
投资建议：Q1量价平稳，股息率有支撑。Q1业绩平稳符合预期，现金流表现较好，当前需求触底，预计全年量价有望
平稳。产品端，推出30余款1L罐装产品，通过规格升级稳定ASP。渠道端积极布局即时零售等新渠道，大城市覆盖从99个
扩至105个。成本端铝价上涨已锁定，大麦、玻璃持平或下降，全年成本压力可控。当前对应股息率4.6%，股息率具备吸
引力。略调整26-28年EPS预测为2.57、2.66、2.75元，高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等
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