研报评级☆ ◇600115 中国东航 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 5 6 0 0 0 11
1年内 7 9 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.37│ -0.19│ -0.07│ 0.26│ 0.42│ ---│
│每股净资产(元) │ 0.92│ 0.69│ 0.57│ 2.10│ 2.46│ ---│
│净资产收益率% │ -20.11│ -10.43│ -4.32│ 15.83│ 19.68│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -8168.00│ -4226.00│ -1633.00│ 5863.54│ 9395.60│ ---│
│营业收入(百万元) │ 113741.00│ 132120.00│ 139941.00│ 150561.58│ 160011.09│ ---│
│营业利润(百万元) │ -8544.00│ -4399.00│ -490.00│ 6940.83│ 11199.95│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-01 增持 维持 7.63 0.23 0.37 --- 华创证券
2026-01-31 增持 维持 --- 0.25 0.49 --- 申万宏源
2026-01-16 买入 维持 7.7 0.35 0.46 --- 华泰证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.29 0.53 --- 天风证券
2025-11-07 买入 维持 5.94 0.21 0.39 --- 国泰海通
2025-11-05 买入 维持 --- 0.16 0.23 --- 国联民生
2025-11-04 增持 维持 6.5 --- --- --- 中金公司
2025-11-03 增持 维持 5.89 0.27 0.41 --- 华创证券
2025-10-31 买入 维持 6.35 0.27 0.36 --- 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.41 0.67 --- 申万宏源
2025-10-29 增持 首次 --- 0.20 0.32 --- 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-01│中国东航(600115)2025年业绩预告点评：2025年利润总额预计2-3亿，经营成 │华创证券 │增持
│果显著改善，持续看好供给强约束下航空板块机会 │ │
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公司公告2025年业绩预告：
2025年预计实现归母净利-13至-18亿，2024年为-42.26亿；扣非归母净利-27至-33亿，2024年为-49.83亿。
计算2025Q4归母净利为-34.03至-39.03亿，2024Q4为-40.88亿；2025Q4扣非归母净利为-41.0至-47.05亿，2024Q4为-
44.46亿。
利润总额实现盈利：公司预告2025年利润总额为盈利2-3亿，实现扭亏，而归母净利润为负，系公司报告期内转回部
分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用。
2025年，公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，经营效益显著改善。2025年公司完成
运输总周转量279.81亿吨公里，旅客运输量近1.50亿人次，分别同比增长10.82%和6.68%。
客座率三大航中最高：全年ASK同比增长6.75%，其中国内、国际分别增长2.02%、18.45%；RPK同比增长10.66%，国内
、国际分别为5.95%、22.69%。客座率达85.86%，同比提升3.04pct；国内、国际分别为87.28%、83.22%，同比提升3.24pc
t、2.88pct。整体来看，2025年公司客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，全年RPK同比+22.7%。
春运临近，旺季可期。根据FlightAI数据统计，农历口径，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同
比+5.4%，国内7日平均裸票价为698元，同比+5.7%；跨境7日平均全票价为1298元，同比-9.9%。
我们继续看好航空板块机会。1）供给“硬核”约束：预计我国飞机引进或呈现中期低增速。2）需求：航空或为内需
方向优选领域。a）航空业需求结构性转好：25年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。b）跨境需求强于国内，拉
动周转。3）高客座率下的高价格弹性或一触即发。行业客座率已攀升至历史高位，25年Q4票价整体同比转正或为26年行
情的预演。
投资建议：1）盈利预测：参考业绩预告及当前行业趋势，我们调整25-27年实现归母净利为-14.9、52、82亿（原预
测为7.8、59.7、91.8亿），对应EPS分别为-0.07、0.23和0.37元，26-27年PE分别为23、15倍。2）目标价：我们以单机
市值维度给公司定价，参照上一次盈利跃升周期的2015年为参照，按照26年末预计机队，给予公司目标市值1685亿人民币
，目标价7.63元，预期较当前有40%增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-01-31│中国东航(600115)2025年利润总额扭亏为盈，公司经营实质性改善 │申万宏源 │增持
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中国东航发布2025年度业绩预告。公司预计2025年利润总额约为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈；预计归母净利
润约为人民币-13亿元至-18亿元；预计扣非后归母净利润约为人民币-27亿元至-33亿元。2024年，公司利润总额为人民币
-39.04亿元；归母净利润为人民币-42.26亿元；扣非后归母净利润为人民币-49.83亿元。业绩符合预期。
2025年民航客运市场呈现稳健发展态势，公司“三飞”战略持续落地见效：“往远处飞”强化长航线能力、拓展全球
网络覆盖，“往国际飞”全面恢复国际连接、提升国际收入，“往新兴市场飞”捕捉新的国际市场增长机遇。公司持续优
化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，深入推进业财融合和成本管控，加快推动数字化转型，经营效
益显著改善。
经营数据：公司2025年整体ASK同比24年+6.7%，整体RPK同比24年+10.7%，客运量同比24年+6.7%，客座率同比24年+3
.1pct。国内市场——公司运量增长高于运力，国内客座率进一步提升。2025年国内ASK同比24年+2.0%；国内RPK同比24年
+6.0%；国内客座率同比24年+3.3pct；国际市场——公司增投欧洲、开拓南美洲、南亚等新航点，国际运力投放超疫情前
。公司国际ASK恢复至19年同期的112.9%，同比24年+18.4%；国际RPK恢复至19年同期的117.5%，同比24年+22.7%；国际客
座率达到83.2%，与19年相比+3.2pct，同比24年+3.0pct。
机队规模：根据公司公告，截至2025年12月，公司总机队规模达到826架，同比19年同期增加14.2%，同比24年同期增
加2.7%。
投资分析意见：公司国际航线恢复情况领先且恢复率超2019年，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际
线需求增长；当前行业部分搭载普惠发动机的飞机需要停场维修，公司机队未搭载PW1100发动机，避免了飞机停场造成的
效率下降和成本上升；当前公司经营情况实质性改善，叠加外部因素油汇双向改善，看好公司未来发展。考虑行业12月票
价水平略有下降，我们调整25-27年归母净利润分别为-14.63/55.85/108.19亿元（原归母净利润为19.42/90.43/149.22亿
元）。预计随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用
率提升，预计今年经营将持续改善，目前市值对应26/27年盈利预测PE为22x/11x，27年估值仍低于三大航历史估值中枢，
维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险
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2026-01-16│中国东航(600115)看好票价提升，上调盈利和目标价 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年运营数据，ASK/RPK分别同比增长6.8%/10.7%，客座率85.9%，同增3.0pct，全年创历史新高。往后展
望，我们认为行业供给增速或将保持低位，景气改善叠加反内卷，有望传导至票价提升；同时油价和美元兑人民币汇率有
望降低成本压力，共同推动航司盈利释放。公司是上海主基地航司，长三角地区旺盛的出行需求有望支撑公司收益水平，
并且浦东机场作为重要的出入境口岸，公司有望受益于出入境游需求增长。我们上调公司25-27年归母净利润至9.34/78.0
1/100.96亿元，A/H股目标价人民币7.70元/6.85港币，维持“买入”评级。
25年公司客座率创历史新高，国际航线运力快速提升
公司25年客座率进一步冲高，且在三大航中领先。分航线来看，公司运力投放主要在国际航线，ASK同增18.5%，客座
率83.2%，同增2.9pct；国内线运力投放平稳，ASK同增2.0%，客座率87.3%，同增3.2pct，国内国际线客座率均创历史新
高。运力引进方面，公司全年引进/退出48/26架，净引进22架，同增2.7%，完成24年年报披露的净引进计划65%。
26年行业供需有望好转
我们看好26年行业景气提升。供给端由于飞机引进难以加速，且飞机日利用率进一步提升空间较小，行业供给增速有
望维持低位，我们预测26E供给增速将进一步放缓至4.4%；需求有望随经济稳步增长，中性预测26E同增5.3%，同时银发经
济、家庭出游、出入境旅游等或将进一步刺激民航需求，推动供需改善。
航司将展现票价弹性，公司盈利有望进入释放周期
我们认为供需改善有望带动航司票价提升。25年行业价格竞争较为激烈，最终使得行业及公司客座率达到较高水平，
我们认为之后景气向上有望“从量向价”传导，体现为票价弹性。另外行业反内卷或将进一步深入，1月6日召开的民航局
工作会议中，提到要严控低效航线运力供给，研究制定旅客运输成本调查办法，我们认为有望推动行业票价回暖，叠加油
价和人民币兑美元汇率利好，航司盈利有望得到释放。公司作为上海主基地航司，25/26冬春航季上海航班量口径市场份
额达42%，或将充分受益于长三角地区的民航需求以及出入境游需求增长。
上调盈利和目标价
我们上调公司25-27年归母净利润(21%/32%/26%)至9.34/78.01/100.96亿元，对应EPS为0.04/0.35/0.46元。上调业绩
主因行业供需好转以及反内卷政策有望更加深入，上调单位客公里收益假设1.4%/2.2%/2.8%；下调26-27年布伦特油价假
设至62/64美元/桶；调高25-26年人民币对美元升值幅度至2.3%/3.1%。公司历史10年PB均值A/H股为2.1x/1.2x，由于公司
ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.5x/2.8x2026EPB（前值3.0x/2.0x，考虑盈利能力提升，提高估值倍数），并预计2
6年BPS为2.20元，A/H股目标价人民币7.70元/6.85港币（对应26EPE为22x/17x；前值为人民币6.35元/5.10港币），维持
“买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。
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2025-11-17│中国东航(600115)供需改善，盈利有望上行 │天风证券 │买入
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扩大免签，经营业绩高增长
2025年前三季度，中国东航营业收入1064.14亿元，同比增长3.73%；毛利润77.62亿元，同比增长19.69%；毛利率7.2
9%，同比提高0.97pct；利润总额由去年同期0.51亿元大幅提升至23.47亿元；归母净利润由去年同期-1.38亿元大幅提升
至21.03亿元。经营业绩高增长，我们认为主要受益于扩大免签带来的国际航线业务大幅增长。2025H1，国际航线营业收
入占比16%，同比提升3pct，国际航线营业收入同比大幅增长22%。
国际航线业务量价有望提升
2025年1-9月，中国东航国际航线RPK同比增长24.16%、ASK同比增长20.08%；同期，免签入境外国人数同比增长52%。
若50%的免签出入境外国人乘坐中国航司国际航班、增速维持40%左右，则国际航班客运量增速有望维持15%左右。9月，中
国东航国际航线的RPK占比32.3%，高于其他上市航司，更加受益于国际航班客运量高增长。若中国东航国际航线RPK增速
维持15%左右，超过宽体机数量增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，则国际航线票价有望上涨、营业收入有望高
增长。
供需改善，增速中枢有望上行
2025年9月，上市航司ASK增速4.0%，国际航班ASK增速9.4%、RPK增速14.3%，国内航班ASK增速2.2%、RPK增速4.7%。
上市航司ASK与国内航班RPK增速接近，而国际航班RPK高增长，吸收大部分运力增量，使得国内航班ASK增速低于RPK增速
，因此国内航班客座率有望上升、票价有望上涨。入境游高增长有望带动航空业复苏，中国东航国际航线量价有望提升、
国内航线营业收入有望增长，盈利增速中枢有望上行。
下调盈利预测，维持评级
由于航空需求复苏不及预期，下调2025-26年归母净利润至10、63亿元（原预测82、110亿元），引入2027年预测归母
净利润117亿元，对应PE分别为119、19、10倍。考虑到国际航线需求有望高增长，带动盈利快速增长，维持“买入”评级
。
风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，入境游增长不及预期，人民币继续贬值，国际运营风险，安全运
营风险
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2025-11-07│中国东航(600115)2025年三季报点评报告：Q3业绩超预期增长，免签助力国际│国泰海通 │买入
│战略 │ │
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本报告导读：
2025Q3公司在公商走弱压力下实现盈利逆势大增，展现未来盈利上行潜力。公司积极增投国际并搭建国际枢纽网络，
国际盈利改善有望提升长期盈利能力。
投资要点：
维持增持。公司2025Q3在公商务意外走弱下盈利逆势大增，业绩弹性领跑行业，展现盈利上行趋势。随国际增班周转
恢复提升客座，预计全年扭亏。维持2025-27年净利预测11/48/88亿元，对应EPS0.05/0.21/0.39元，维持目标价5.94元，
对应2027年15倍PE。
2025Q3业绩逆势大幅超三成，并展现未来盈利上行潜力。公司2025年前三季度归母净利润21亿元，同比大幅增长超22
亿元。其中，2025Q3单季度归母净利润35亿元，同比大增34%，领跑行业并超市场预期。在暑运公商需求意外走弱的压力
下，公司业绩实现逆势增长，并基本持平2017Q3单季业绩历史高点，展现未来盈利上行潜力。1）机队周转继续提升：25Q
3公司ASK同比增长6%，其中国内+3%，国际+13%。2）客座率再创新高：25Q3公司客座率达86.9%领跑大航，同比+2.3pct，
较19Q3+4.4pct。3）成本管控：25Q3国内航油出厂均价同比-11%，且公司积极管控成本，有效对冲票价下降。
免签政策驱动国际需求持续增长，国际枢纽战略有望提升长期盈利能力。过去两年国人出境需求逐步恢复，且中国对
多国免签政策有效驱动外籍入境客流增长。免签政策已延长至2026年底，将有望继续助力国际需求增长，并为公司国际枢
纽战略提供政策红利。公司以上海为主基地，区位媲美韩国仁川机场，免签政策有望加速东北亚国际枢纽建设。2025年公
司国际ASK率先较2019年恢复正增长，国际占比首次领跑行业，且多航线份额创新高。公司积极以上海为核心枢纽，搭建
日韩-上海-欧亚与欧洲-上海-澳洲/东南亚等中转通道。2025上半年公司中转旅客同比增长23%，其中国际中转旅客同比增
长达25%。同时，中国民航局对国际航线补贴严格审查，将有望助力公司国际枢纽战略实施与长期盈利能力提升。
“十四五”机队增速显著放缓，反内卷将保障“十五五”低增持续。十四五中国民航业机队规模年复合增速2-3%，公
司仅2.1%，显著低于以往两位数中枢。市场认为源于飞机制造商产能问题，而我们认为是航司基于空域瓶颈长期持续且新
飞机回报长期偏低，理性降低资本开支意愿。未来数年飞机制造商产能或继续恢复，但中国航司资本开支意愿仍将维持低
位，“反内卷”将继续保障航司理性决策，即使规模下单补偿在手订单，亦不改十五五机队规划维持低速增长。
风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故
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2025-11-05│中国东航(600115)2025年三季报点评：25Q3扣非盈利同比大幅增长，改革效益│国联民生 │买入
│持续体现 │ │
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2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收1064亿元，同比+3.7%，归母净利21.0亿元（2024Q1-3归
母净亏1.4亿元），扣非归母净利14.1亿元（2024Q1-3扣非归母净亏5.4亿元），2025Q1-3非经常收益主要来自25H1政府补
贴以及25Q3征地补偿。单三季度：25Q3公司营收396亿元，同比+3.1%，归母净利35.3亿元，同比+34%，扣非归母净利31.6
亿，同比+30%。25Q3公司盈利同比增长得益于成本费用端改善，收入端Q3行业价格回落的情况下客座率显著提升，带动盈
利增长。
25Q3座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色带动盈利增长，汇率升值对单季度盈利贡献有限。25Q3行业价
格同比承压：我们测算25Q3公司整体客收同比-4.1%（国内/国际港澳台客收同比-6.8%/+1.8%），但客座率明显提升使得2
5Q3公司座收同比-1.5%（国内/国际港澳台同比-4.4%/+5.3%）。成本负担下降逻辑兑现：公司持续加强成本管控和费用压
降，在供应链和运营成本提升的环境下实现单位成本下降，我们测算25Q3单位扣油成本同比-2.6%，油价下降使得单位燃
油成本同比-7.1%；公司持续推进资本结构优化，2023年以来发行永续债共250亿元替换既有债务，同时继续压降高成本美
元计价债务，利息支出稳步下降；此外我们测算Q3单季度汇兑收益约1.4亿元，对盈利贡献有限。
国际航线布局持续释放红利，助力公司盈利改善。公司25Q3国际航线运力恢复至2019年同期114%，在远程洲际航线恢
复受阻的情况下公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，率先开通南美、印度等区域国
家航线，有助于宽体机实现更高经营效益，随着新开航线需求走向成熟，国际航线将持续贡献公司盈利改善。此外，外国
人免签政策持续带动入境需求，移民管理局数据显示25Q3免签入境外国人占入境总人数72%，有利于公司作为上海主基地
承运人的国际航线需求培育，并搭建日韩中转至欧亚、欧洲中转至东南亚和澳洲的中转通道。我们看好公司从供需两端发
力国际航网建设，形成国际航线经营新格局。
浦东机场地块征迁补偿款贡献非经常收益，投资收益增厚盈利。根据公司公告，为配合浦东机场四期扩建工程公司被
征收机场地块合计获得征迁补偿约13亿元，补偿款将分两期向公司支付，25Q3公司确认营业外收入4亿元。此外公司单季
度确认投资收益3.5亿元我们认为或来自参股发动机维修公司。
投资建议：看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放，考虑到Q4淡季行业价格改善持续，我们上调2025年归母净
利预测至8.7亿元，预测2026-2027年归母净利润34.7/51.8亿元，当前东航A股价对应2025-2027年127、32、21倍市盈率。
维持“推荐”评级。
风险提示：公商务需求恢复不佳；油价大幅上涨；飞机故障造成大面积停飞。
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2025-11-04│中国东航(600115)季报点评：3Q25盈利同比大幅增长，周期向上业绩弹性大 │中金公司 │增持
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3Q25业绩基本符合我们预期
公司公布3Q25业绩：营收395.9亿元，同比增加3.1%；归母净利润35.3亿元，对应每股盈利0.16元，同比增长34.4%；
业绩基本符合我们预期。
油价下降带动单位营业成本下降。3Q25公司单位营业成本同比下降4.3%，主要是因为国内油价同比下降11.2%。
低税率增厚公司利润。3Q25公司实际税率0.5%，我们预计这是因为之前年度亏损导致本年度税率降低，且低税率在未
来几年可能继续维持，进一步增厚公司利润。
发展趋势
公司受益于公商务出行的恢复，盈利弹性大。公商务出行触底反弹，月度环比持续恢复，公司拥有优质商务航线和时
刻，且客源质量高、公商务客源比例高，盈利弹性较大。
行业“反内卷”持续推进，公司较为受益。9月以来，机票价格持续回暖，我们认为这与民航业发力“反内卷”密不
可分。三大航作为民航市场的主导者，更为受益“反内卷”下价格提升。
盈利预测与估值
由于2025年前三季度行业票价低于我们预期，我们下调A/H股2025年净利润37.5%至14.9亿元，由于票价预期改善我们
上调A/H股2026年净利润8.3%至59.3亿元。当前A股价对应18.8倍2026年市盈率，H股股价对应14.1倍2026年市盈率。
维持跑赢行业评级，由于对2026年盈利预测提升且随着周期深入市场对公司的估值有望提升，我们切换估值到2026年
并上调A股目标价30%至6.5元，对应24.4倍2026年市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间；上调H股目标价56.7%至5.5港
币，对应18.7倍2026年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。
风险
油价大幅上涨，人民币兑美元大幅贬值，市场竞争加剧，国际航线拓展速度不及预期。
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2025-11-03│中国东航(600115)2025年三季报点评：25Q3归母净利35.3亿元，同比%2b34%25│华创证券 │增持
│，运力增速领先，业绩超预期 │ │
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公司公告2025年三季报：
财务数据：1）2025Q1-3：营收1064.1亿，同比+3.7%；归母净利21.0亿，同比扭亏为盈；扣非后净利14.1亿，同比扭
亏为盈；Q1-3人民币升值1.2个百分点，测算汇兑收益1.4亿。2）2025Q3：营收395.9亿，同比+3.1%；归母净利35.3亿，
同比+34.4%；扣非后净利31.6亿，同比+30.2%。3）其他收益：2025Q1-3实现其他收益46.0亿元，同比+7.6%；Q3实现其他
收益14.8亿元，同比+11.5%。
经营数据：1）2025Q1-3：ASK同比+7.0%，RPK同比+11.0%，客座率85.5%，同比+3.1pct。2）2025Q3：ASK同比+6.0%
，RPK同比+8.9%，客座率86.9%，同比+2.3pct。
收益水平：1）2025Q1-3：测算客公里客运收益0.48元，同比-6.5%；座公里收益0.41元，同比-3.0%。2）2025Q3：测
算客公里客运收益0.51元，同比-5.3%；座公里收益0.44元，同比-2.7%。
成本费用：1）2025Q1-3营业成本987亿，同比+2.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，测算航油成本328亿，同比
-7.9%。扣油成本659亿，同比+8.8%。座公里成本0.412元，同比-4.0%；座公里扣油成本0.275元，同比+1.8%。2）2025Q3
营业成本342亿，同比+1.5%。期内国内油价综采成本同比-11.0%，测算航油成本113亿，同比-7.4%。扣油成本228亿，同
比+6.6%。座公里成本0.403元，同比-4.3%；座公里扣油成本0.269元，同比+0.6%。3）2025Q1-3三费合计（扣汇）为107.
4亿，同比-1.8%，扣汇三费率10.1%；2025Q3三费合计（扣汇）为36.0亿，同比-5.2%，扣汇三费率9.1%（注：不含研发费
用）。
整体来看，Q3公司产能（ASK）同比增速及客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，RPK同比+16.7%，主要
系公司积极抢抓暑运市场机遇，重点加密欧美、日韩、北非等国际航线；价格方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表
现，我们测算公司客公里收益表现小幅下滑5.3%；油价下降推动单位座公里成本下降4.3%（测算）；以上因素共同推动Q3
业绩超预期。展望未来，行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去
年低基数，支撑Q4票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。
投资建议：1）盈利预测：前篇报告时间较远，考虑到公司前三季度业绩以及国内宏观背景、油价和票价水平，我们
预计25-27年实现归母净利为7.8、59.7、91.8亿，对应EPS分别为0.04、0.27和0.41元，PE分别为137、18、12倍。2）目
标价：参考16-19年PE均值，我们给予公司2026年22倍PE，对应目标市值1312亿元，目标价5.89元，预期较当前有23%增长
空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2025-10-31│中国东航(600115)国际市场恢复领先，助力公司经营改善 │申万宏源 │增持
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中国东航公告2025年第三季度业绩。公司2025年第三季度实现营业收入395.92亿元，同比+3.14%；归母净利润35.34
亿元，同比+34.37%，扣非后归母净利润31.64亿元，同比+30.21%。公司2025年前三季度实现营业收入1064.14亿元，同比
+3.73%；归母净利润21.03亿元，扣非后归母净利润14.05亿元，扭亏为盈。业绩超预期。
运营数据：公司深化推进枢纽建设，“三飞”战略持续落地见效，积极抢抓暑运市场机遇，重点加密欧美、日韩、北
非等国际航线，运输总周转量、旅客运输量及客座率同比全面提升，同时公司持续深化各项精细化成本管控措施，公司盈
利水平显著改善。公司Q3整体ASK同比24年+6.02%，整体RPK同比24年+8.95%，客座率同比24年+2.41pct。国内市场——公
司运量增长高于运力，国内客座率进一步提升。2025Q3国内ASK同比24年+3.36%；国内RPK同比24年+6.04%；国内客座率同
比24年+2.29pct；国内客运量同比24年+3.61%；国际市场——公司增投欧洲、开拓南美洲新航点等，国际运力投放超疫情
前。公司国际ASK恢复至19年同期的113.63%，同比24年+12.85%；国际RPK恢复至19年同期的118.84%，同比24年+16.69%；
国际客座率达到84.41%，与19年相比+3.80pct，同比24年+2.87pct；国际客运量恢复至19年同期的121.13%，同比24年+16
.31%。
机队规模：根据公司公告，截止2025年三季度，公司总机队规模达到820架，同比19年同期增加16.15%，同比24年同
期增加3.80%。
财务数据：收入——公司25Q3营业收入395.92亿元，同比24年+3.14%，前三季度共实现收入1064.14亿元，同比+3.73
%；测算Q3客公里收益为0.54元，同比24年-5.3%。成本——公司25Q3营业成本341.51亿元，单位成本为0.40元，同比24年
-4.3%，受飞机利用率提升影响单位成本进一步摊薄。盈利——公司25Q3实现归母净利润35.34亿元，同比+34.37%，前三
季度归母净利润21.03亿元，实现扭亏为盈（去年前三季度录得亏损1.38亿元）。
投资分析意见：公司国际航线恢复情况领先，同时受益于主基地上海出入境流量持续增长，国庆假期后行业票价持续
正增长，预期下半年公司经营同比改善明显。考虑前三季度整体票价水平较年初预期下降，我们调整25-27年归母净利润
分别为19.42/90.43/149.22亿元（原归母净利润为29.35/57.35/88.95亿元）。预计随着国际航线进一步复苏，市场需求
持续增长，国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计明年经营将持续改善，目前市值对
应26/27年盈利预测PE为12x/7x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险
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2025-10-31│中国东航(600115)看好收益水平改善助力盈利释放 │华泰证券 │买入
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公司公布9M25业绩：收入1064.14亿元，同增3.7%；归母净利润21.03亿元，9M24为净亏损1.38亿。其中三季度公司实
现收入395.92亿元，同增3.1%；归母净利润35.34亿元，同增34.4%。公司3Q25净利高于我们预期的31.1亿元，或由于3Q成
本稍低于我们此前预期。往后展望，行业供给增速或将保持低位，支撑行业景气改善。公司客座率近期表现较为突出，为
票价提升提供基础。同时油价下跌有望降低航司成本压力，公司有望迎来盈利释放。维持“买入”。
3Q客座率表现强势，收益水平同比表现较弱
3Q25旺季公司运力投放在三大航中较快。供给同增6.0%，同时或受益于长三角较为旺盛的出行需求，需求同增8.9%，
推动客座率同增2.3%至86.9%，三大航中最高。其中国际线恢复较快，供给同增12.8%，为19年同期的114%，客座率同比提
升2.8pct至84.3%；国内线供给同增3.4%，客座率同增2.2pct至88.2%。不过公司票价或有所承压，我们测算单位客公里收
益同降约9%。A股口径3Q25营收为395.92亿，同增3.1%。
单位成本优化，3Q利润同比快速提升
公司3Q25营业成本341.51亿，同增1.5%，其中单位ASK成本下降4.3%，或主要由于航空煤油出厂价均价同降11%，以及
公司成本管控。成本涨幅低于营收，毛利率提升1.4pct至13.7%，毛利润同增14.7%（6.98亿）至54.41亿。另外投资收益
和其他收益分别同增2.24亿和1.53亿，共同推动3
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