研报评级☆ ◇600104 上汽集团 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 12 3 0 0 0 15
3月内 12 3 0 0 0 15
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.21│ 0.14│ 0.88│ 1.04│ 1.15│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 24.51│ 24.87│ 25.99│ 26.90│ 27.94│ 29.09│
│净资产收益率% │ 4.93│ 0.58│ 3.38│ 3.85│ 4.15│ 4.42│
│归母净利润(百万元) │ 14106.17│ 1666.38│ 10105.80│ 11880.93│ 13277.57│ 14758.07│
│营业收入(百万元) │ 726199.11│ 614074.06│ 646152.10│ 695813.21│ 733643.36│ 772246.64│
│营业利润(百万元) │ 25937.07│ 10376.26│ 25432.29│ 24658.97│ 26649.77│ 29636.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-05-17 买入 维持 17.44 1.09 1.16 1.26 东方证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.36 光大证券
2026-05-03 买入 维持 21.13 0.99 1.15 1.28 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.01 1.11 1.21 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-04-09 增持 维持 --- 1.05 1.17 1.28 财通证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.01 1.11 1.21 东吴证券
2026-04-06 买入 维持 18.66 0.99 1.15 1.28 华泰证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.23 1.39 1.35 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 17.44 1.09 1.16 1.26 东方证券
2026-04-02 增持 维持 18.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 1.02 1.13 1.19 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│上汽集团(600104)2026Q1业绩点评：逆势实现开门红，整体表现符合预期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入1404.2亿元，同比-0.3%，环比-25.0%，实现归母净利润30.3亿
元，同比+0.1%，环比+50.9%。
事件评论
2026Q1销量和利润均逆势实现开门红。公司Q1销量97.3万辆，同比+3.0%，环比26.0%。其中Q1新能源销量27.0万辆，
同比-1.1%，环比-51.8%。其中Q1出口及海外基地销量32.5万辆，同比+48.3%，环比+6.3%。公司Q1营业总收入1404.2亿元
，同比-0.3%，环比-25.0%。Q1归母净利润30.3亿元，同比+0.1%，环比+50.9%，公司Q1销量及利润均实现开门红，业绩环
比提升主要系年末减值增加影响。
合资：大众销量下滑影响合联营投资收益，通用销量增长不对报表产生影响。上汽大众Q1销量19.0万辆，同比-16.7%
，环比-30.1%；上汽通用Q1销量12.1万辆，同比+11.3%，环比-21.4%。公司对联营合营企业投资收益Q1为11.6亿元，同比
-24.9%，环比-15.5%，主要系大众销量下滑影响，而通用Q1销量增长但不对报表产生影响。
自主：持续实现销量同比改善，过去风险释放为今年实现规模盈利奠定基础。上汽乘用车Q1销量为23.0万辆，同比+4
0.4%，环比-20.9%。智己Q1销量为1.4万辆，同比+96.9%，环比-63.9%。4月22日尚界Z7/Z7T正式上市，具备高颜值年轻化
、双车策略同时进攻纯电轿车+纯电猎装、搭载华为高阶智驾ADS4.1和896线激光雷达、800V高压平台的特点，上市27分钟
大定超1.2万台，具有爆款潜质。自主品牌因减值、管理与研发投入增加影响25H2自主盈利，轻装上阵为2026年实现规模
性盈利奠定基础。
内部改革持续推进，风险释放奠定增长基础，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司
多板块于2025Q4提前减值释放风险，为2026年业绩稳健增长奠定基础。深化与华为合作，尚界Z7/Z7T高颜值年轻化且产品
力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计
公司2026年归母净利润为116亿元，对应PE13.6X，持续重点推荐。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-05-17│上汽集团(600104)毛利率逆市增长，自主及出口盈利能力提升 │东方证券 │买入
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1季度毛利率同比显著提升，预计公司经营性盈利大幅改善。公司1季度营业总收入1404.18亿元，同比下降0.3%；归
母净利润30.26亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润27.76亿元，同比下降2.6%。1季度公司毛利率12.8%，同比大幅提升
4.7个百分点，预计主要系产品结构改善及海外销售占比提升带动。1季度非利息相关的财务费用同比增加21.67亿元，预
计主要系汇兑影响；1季度公允价值变动收益同比下降20.71亿元，预计主要受公司投资股票损益影响，两者共同影响下公
司1季度归母净利润仍然实现同比微增，预计公司经营性盈利实现同比大幅改善，预计主要受益于内部深化改革及海外盈
利贡献比重提升。
1季度自主品牌销量同比大幅增长，预计自主品牌盈利将延续改善。1季度公司除去投资收益的扣非归母净利润为7.33
亿元，同比提升0.88亿元，考虑到汇兑因素预计公司1季度自主板块盈利能力同比改善显著。1季度公司整体销量97.27万
辆，同比增长3.0%，销量表现好于行业平均；其中上汽乘用车/智己品牌销量23.00/1.39万辆，同比增长40.4%/96.9%，自
主品牌为公司1季度销量增长贡献主要动能。公司自主品牌多款车型订单表现较好，尚界Z7上市27分钟大定1.2万辆，智己
LS8上市1小时订单突破8000辆，名爵MG4连续6个月单车销量破万辆，后续新车交付爬坡将助力自主品牌销量继续向上。1
季度上汽大众/上汽通用销量18.99/12.13万辆，同比分别-16.7%/+11.3%，随着ID.ERA9X、奥迪E7X、至境E7等多款智电车
型亮相及上市，预计合资品牌销量将有望逐步企稳修复。
1季度海外销量及占比大幅提升，预计海外市场将成为公司盈利重要增长点。1季度公司海外销量32.49万辆，同比增
长48.3%，海外销量占比达33.4%，同比提升10.2个百分点。1季度公司在欧洲市场销量达9万辆，同比增长约20%。在美伊
冲突背景下，预计国际油价中枢上移及能源安全重要性提升将共同推动海外新能源车需求持续增长，公司在海外市场布局
根基深厚，产品线覆盖混动、插混、纯电等多动力体系，有望持续受益于海外新能源车需求扩张，预计公司海外销量将有
望维持快速增长，海外销量占比提升也将促进公司盈利能力持续改善。
预测2026-2028年EPS分别为1.09、1.16、1.26元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价17.44元，维持买入评
级。
风险提示
公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。
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2026-05-06│上汽集团(600104)跟踪报告：1Q26毛利率同比改善，自主新品陆续推出+出海 │光大证券 │买入
│全面提速 │ │
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1Q26毛利率同比改善：2025年公司营业收入同比+5.2%至6,461.5亿元，归母净利润同比+506.5%至101.1亿元，扣非后
归母净利润同比转正至74.2亿元（vs.2024年亏损54.1亿元），毛利率同比+0.7pcts至10.1%。其中，4Q25公司营业收入同
比-4.9%/环比+10.8%至1,849.3亿元，归母净利润同比转正/环比-3.8%至20.0亿元，扣非后归母净利润为3.0亿元（vs.4Q2
4亏损54.4亿元、3Q25盈利16.9亿元），毛利率同比+3.5pcts/环比+4.9pcts至13.9%。1Q26公司营业收入同比+0.6%/环比-
25.1%至1,385.2亿元，归母净利润同比+0.1%/环比+50.9%至30.3亿元，扣非后归母净利润同比-2.6%/环比+823.7%至27.8
亿元，毛利率同比+4.7pcts/环比-1.1pcts至12.8%。
电动智能化转型加快，合资板块有望企稳：2025年公司对联营与合营企业的投资收益同比转正至57.8亿元（vs.2024
年亏损13.3亿元）；2025年上汽大众销量同比-10.81%至102.4万辆、上汽通用销量同比+23.0%至53.5万辆、上汽通用五菱
销量同比+20.5%至161.5万辆。我们判断，1）2025年投资收益增加主要由于处置上汽红岩产生投资收益35.32亿元、以及2
024年同期对上汽通用及相关子公司做计提减值准备；2）预计合资板块与自主品牌资源协同效应有望进一步加强，随AUDI
E5、别克至境L7等中高端智电新品陆续推出，电动智能化转型加快或带动上汽合资板块盈利逐步企稳。
自主品牌改革成效显著，尚界新品陆续推出：2025年自主品牌销量同比+21.6%至292.8万辆，销量占比同比+5pcts至6
5%。我们判断，1）公司全面深化改革，推进自主乘用车一体化管理、打通研产销全链路，商用车实施扁平化管理、聚焦
轻型商用车核心赛道，持续改善经营质量+降本增效；2）4月22日尚界Z7/Z7T正式上市，上市后27分钟大定订单突破1.2万
台，看好上汽深厚底盘功底+全链条供应链优势与华为智能化能力深度赋能。
出海全面提速，Glocal全球+本土战略引领价值出海新周期：公司出口销量2025年同比+3.09%至107.1万辆、1Q26同比
+48.3%至32.5万辆。我们判断，1）公司正式启动海外战略3.0，从产品出海转向全价值链出海，已覆盖全球170多个国家
和地区；2）MG品牌出海成效突出，欧洲销量突破30万辆，依托HEV混动车型有效应对海外关税壁垒，实现量利齐升；3）
海外本土化加速落地，叠加安吉物流自营远洋船队保障运力，看好公司依托全链条体系优势，打开海外市场长期空间。
维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调2026E/2027E归母净利润预测24%/21%至111.1/132.3亿元，新增202
8E归母净利润预测156.1亿元。我们看好公司品牌/技术/产业链优势带动自主品牌销量增长前景、以及华为赋能下尚界有
望开启公司全新增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：自主品牌发展不及预期；合资减亏幅度不及预期；关税波动风险。
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2026-05-03│上汽集团(600104)Q1海外提速改革持续显效 │华泰证券 │买入
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公司公布2026年一季报：2026Q1实现营业总收入1,404.18亿元，同比-0.31%；归母净利润30.26亿元，同比+0.09%；
扣非归母净利润27.76亿元，同比-2.60%。公司同期经营活动现金流量净额319.85亿元，同比+699.67%。Q1公司销量实现
稳健增长，毛利率同比明显改善，海外和自主为主要亮点。展望后续，我们看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转
型新面貌，销量保持回升趋势，同时与华为合作“尚界”也有望为集团注入新增长动力。维持买入评级。
收入端：总量平稳，自主与海外表现亮眼
1）销量端，2026Q1公司整车批售97.27万辆，同比+2.95%；其中上汽乘用车、智己汽车、上汽大通分别销售23.00/1.
39/5.93万辆，同比+40.41%/+96.89%/+14.26%，自主品牌仍是销量结构改善的主要方向。2）海外端，Q1出口及海外基地
销售32.49万辆，同比+48.34%；据上汽集团官网，公司一季度欧洲市场销售9万辆，同比+20%。海外销量的高增长验证公
司2025年以来“全球+本土”战略的延续性。3）合资端，上汽通用Q1销售12.13万辆，同比+11.29%，上汽大众销售18.99
万辆，同比-16.75%，后续需关注合资智电新品上市节奏及销量修复。
盈利端：毛利率同比明显改善，费用与公允价值波动压制利润
1）公司Q1销售毛利率12.83%，同比+4.70pct，体现产品结构和经营效率改善，公司实际经营性利润同比显著改善，
主要为海外带来利润显著提升。2）费用端，Q1四费率10.55%，同比+1.81pct，对利润形成拖累，其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为3.12%/3.32%/2.86%/1.25%，同比分别+0.08/+0.15/+0.11/+1.48pct；财务费用率上行幅度较大，主要系
财务费用由去年同期-3.25亿元转为17.57亿元（预计主要受汇兑影响），是利润端主要拖累。3）非经营项方面，Q1投资
收益20.42亿元，同比-7.36%；公允价值变动收益为-5.04亿元（去年同期为15.67亿元，该科目主要为公司投资股票产生
的损益）。3）即使考虑到费用增加和公允价值波动，Q1公司归母净利润金额依然实现同比微升，并且实现销售净利率3.1
4%，同环比+0.23pct/+0.10pct。
展望：海外放量与自主改善延续，尚界合作提供中期弹性
我们认为，公司2026年主线仍是自主品牌盈利改善与海外业务放量。2025年公司自主品牌销量292.8万辆，同比+21.6
%，占公司整体销量65%，同比提升约5pct；2026Q1上汽乘用车、智己汽车延续高增，显示自主板块产品和渠道调整仍在兑
现。海外方面，Q1出口及海外基地销量同比+48.34%，欧洲市场亦保持增长，后续若规模效应延续，有望继续改善收入结
构。尚界合作方面，据投资者关系记录表，尚界Z7/Z7T发布24小时获得超过2.5万个订单；据上汽集团官网，尚界Z7上市2
7分钟锁单12000台。订单热度验证产品关注度，后续核心变量在于交付节奏、渠道承接能力及利润贡献兑现。
盈利预测与估值
维持前次盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业总收入为7,019.5/7,470.5/8,098.4亿元，归母净利润为114.1/13
2.0/146.7亿元。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为17.7倍，考虑到公司改革效果逐渐显现以及与华为合作注入新动
能，给予其20%估值溢价，对应2026年目标PE21.3倍，目标价21.13元（前值18.66元，对应26年18.8倍PE）。维持“买入
”评级。
风险提示：国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革落地不及预期。
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2026-04-29│上汽集团(600104)2026一季报点评：业绩表现超预期，出口占比提升 │东吴证券 │买入
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公司公告：2026Q1公司实现营业总收入1404.2亿元，同环比分别-0.3%/-25%；归母净利润30.3亿元，同环比分别+0.1
%/+51%；扣非后归母净利润27.8亿元，同比-3%。
2026Q1业绩超过我们预期。1）营收：集团销量同比改善。2026Q1上汽集团批发销量为97.3万辆，同环比分别+3%/-26
%；单车ASP14.4万元，同环比分别-3%/+1%。2）毛利率：26Q1集团毛利率为12.8%，同环比分别+5/-1pct。同比大增的主
因为：①出口销量占比同比提升10pct至33%，集团2026Q1出口32.5万辆，同环比分别+48.3%/+6%；②Q1国内小车受政策干
扰卖得少，五菱销量占比同比-4pct。3）费用率：2026Q1销售/管理/研发费用率分别为3.1%/3.3%/2.9%，同比分别+0/+0/
+0pct，环比分别-1/-1/+0pct。26Q1由于人民币升值造成较多汇兑损失。4）合资：26Q1公司投资收益为20.4亿元，同环
比分别-7%/-66%。上汽大众Q1批发销量为19万辆，同环比分别-16.7%/-30%。上汽通用Q1批发销量为12.1万辆，同环比分
别+11.3%/-21%。上汽大众销量相对承压。5）公允价值变动损益：25Q1为15.7亿元，26Q1为-5亿元，25年同期主要来自公
司持有的地平线股权市场价值增加所致，26Q1无此项正贡献。6）最终公司实现归母净利润30.3亿元。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为116/128/139亿元。对应PE为14/12/11x。我
们维持公司“买入”评级。
风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。
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2026-04-28│上汽集团(600104)点评：尚界Z7／Z7T上市，纯电轿猎双线扩容，有望推动公 │长江证券 │买入
│司智能电动化转型 │ │
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事件描述
2026年4月22日尚界Z7/Z7T正式上市，Z7/Z7T分别推出三款配置，Z7定价21.98-29.98万元，Z7T定价22.98-30.98万元
，上市27分钟大定超1.2万台。
事件评论
4月22日，尚界Z7/Z7T正式上市，上市27分钟大定超1.2万台。Z7/Z7T分别推出三款配置，Z7定价21.98-29.98万元，Z
7T定价22.98-30.98万元，具有0首付和5年低息政策，5月下旬开启交付。尚界Z7/Z7T具备高颜值年轻化、双车策略同时进
攻纯电轿车+纯电猎装、搭载华为高阶智驾ADS4.1和896线激光雷达、800V高压平台的特点，上市27分钟大定超1.2万台，
具有爆款潜质。
尚界Z7竞品对比（以中配版与竞品对比为例）。1）空间：Z7长宽高分别为5036/1976/1445mm，轴距3000mm，空间表
现优于核心竞品。2）动力和续航：Z7具有竞品中领先的纯电续航（CLTC达905公里）和电池容量（100kWh），动力方面位
于竞品中游水平。3）智能化：华为赋能高阶智驾ADS4.1以及搭载2颗激光雷达（其中1颗为896线激光雷达），智能化方面
明显领先其他竞品。
尚界Z7T竞品对比（以中配版与竞品对比为例）。1）空间：Z7T长宽高分别为5036/1976/1445mm，轴距3000mm，空间
表现优于竞品，且价格具有优势。2）动力和续航：Z7T具有竞品中领先的纯电续航（CLTC达873公里）和电池容量（100kW
h）。3）智能化：华为赋能高阶智驾ADS4.1以及搭载2颗激光雷达（其中1颗为896线激光雷达），智能化方面明显领先其
他竞品。
尚界有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。尚界Z7/Z7T高颜值年轻化且产品力领先，推出
差异款猎装车型，同平台双车扩容，双车在空间、续航、智能化方面具有优势，且与其他鸿蒙智行产品无明显重叠竞争，
具有爆款潜质，承载尚界向上使命，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计公司2026年归
母净利润分别为116亿元，对应PE13.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-04-12│上汽集团(600104)2026年3月销量点评：自主延续高增，出海景气上行 │长江证券 │买入
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事件描述
上汽集团发布2026年3月产销公告。
事件评论
2026年3月销量37.6万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1销量97.3万辆，同比+3.0%，自主延续高增长，出海景气
度上行。1）整体情况：3月总销量37.6万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1销量97.3万辆，同比+3.0%。2026年年初面
临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度退坡，行业需求承压。公司在2025年下半年上市较多新车，受益于新车持续
热销，叠加渠道库存健康，2026年Q1仍实现逆势同比增长，其中自主品牌改革成效显著，持续保持高增长，出海环比提速
，景气度上行。2）自主：上汽乘用车3月销量9.1万辆，同比+34.3%，环比+48.2%，2026Q1销量23.0万辆，同比+40.4%。
智己3月销量0.7万辆，同比+131.8%，环比+256.3%，2026Q1销量1.4万辆，同比+96.9%。3）新能源及海外：新能源3月销
量11.3万辆，同比-10.0%，环比+58.5%，2026Q1销量27.0万辆，同比-1.1%。出口及海外基地3月销量12.1万辆，同比+47.
4%，环比+22.5%，2026Q1销量32.5万辆，同比+48.3%。4）合资：上汽大众3月销量6.8万辆，同比-24.4%，环比+27.0%，2
026Q1销量19.0万辆，同比-16.7%。上汽通用3月销量5.0万辆，同比+14.2%，环比+80.1%，2026Q1销量12.1万辆，同比+11
.3%。
3月多款新车上市及亮相。大众ID.ERA9X于3月5日在宁波工厂正式启动量产。别克GL8金辉版于3月2日上市。凯迪拉克
XT42026款于3月6日正式上市，指导价22.97-27.57万元。五菱星光730右舵版于3月6日在泰国上市。大通全新星际L、26款
T60于3月9日开启预售。五菱缤果S525km旗舰款于3月13日正式上市，置换补贴价8.68万元。别克首款纯电MPV至境世家纯
电版于3月17日上市，指导价48.99万元。智己LS8于3月26日开启预售，预售价25.98-30.98万元。尚界Z7、Z7T于3月23日
开启预定，预售价分别为22.98万元起、23.98万元起。五菱第五代宏光MINIEV于3月27日正式上市，置换补贴价4.28-5.18
万元。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进
“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合
作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动
估值修复。预计公司2026年归母净利润分别为116亿元，对应PE14.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-04-09│上汽集团(600104)持续完善尚界产品布局，大力拓展海外市场 │财通证券 │增持
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持续完善尚界产品布局，有望提振销量和利润：尚界Z7、尚界Z7T双车于2026年3月24日开启预定。其中尚界Z7的预售
价为22.98万元，尚界Z7T的预售价为23.98万元，尚界新产品的加入有望提振尚界品牌销量，带动尚界品牌盈利能力提升
。
大力拓展海外新市场，积极推进本地化生产：2025年公司面对国际贸易壁垒升级等不利因素，通过推出多款HEV混动
车型来破局。公司的MG品牌在欧洲市场销量超过30万辆，成为欧洲最畅销的中国品牌，并在澳新、中东、拉美、东南亚等
地区的18个国家乘用车市场排名跻身当地前十；上汽通用五菱深化“印马泰”一体化战略，印尼基地新能源汽车产销占比
提升至80%；智己IM5和IM6相继登陆泰国、英国、澳大利亚等市场；上汽商用车的轻客和皮卡产品在欧洲、澳洲、拉美三
大市场也实现快速增长。同时，公司通过在海外设立代工厂、CKD等方式，积极推进本地化生产。
前瞻布局具身智能，率先实现人形机器人量产线应用：2026年3月27日，公司首位具身智能机器人正式在别克至境E7
电池量产线上岗。公司的智能制造体系从“自动化”向“具身智能化”迈出关键跨越。该机器人由上汽通用和智元机器人
联合研发，在别克至境E7电池量产线，承担电芯抓取、上料等核心工序，实现了从技术验证到“量产线实战应用”的关键
跨越。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润120.2/134.42/146.72亿元。对应PE分别为13.6/12.2/11.1倍，
维持“增持”评级。
风险提示：新产品推出进度不及预期；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。
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2026-04-08│上汽集团(600104)2025年业绩点评：筑底企稳释放风险，积蓄势能再启新程 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业总收入6562.4亿元，同比+4.6%，实现归母净利润101.1亿元，同比+506.5
%。其中2025Q4实现营业总收入1872.5亿元，同比-5.0%，环比+10.5%，实现归母净利润20.0亿元，同比转正，环比-3.8%
。
事件评论
2025Q4销量环比持续增长，计提减值影响业绩环比表现。公司2025年销量450.8万辆，同比+12.3%，其中2025Q4销量1
31.4万辆，同比-3.6%，环比+15.2%。2025年新能源销量为164.3万辆，同比+33.1%，其中2025Q4新能源销量56.0万辆，同
比+15.2%，环比+28.3%。2025年出口及海外基地销量为107.1万辆，同比+3.1%，其中2025Q4出口及海外基地销量30.6万辆
，同比+2.1%，环比+12.7%。公司2025年营业总收入6562.4亿元，同比+4.6%，其中2025Q4营业总收入1872.5亿元，同比-5
.0%，环比+10.5%。公司2025Q4业绩同比转正（去年同期计提通用大额减值），计提减值增加影响环比表现，2025年归母
净利润为101.1亿元，同比+506.5%，其中2025Q4归母净利润为20.0亿元，同比转正，环比-3.8%，环比下滑主要系Q4减值
环比增加影响。
合资企业销量有所分化，2025Q4联营合营投资收益受新车投入环比波动。2025年上汽大众销量102.4万辆，同比-10.8
%，其中2025Q4销量27.2万辆，同比-27.8%，环比+4.4%；2025年上汽通用销量53.5万辆，同比+23.0%，其中2025Q4销量15
.4万辆，同比-1.4%，环比+13.8%；公司对联营合营企业投资收益2025年为57.8亿元，同比转正，其中2025Q4为13.7亿元
，同比转正，环比-23.3%，环比下滑主要系大众对2026年新车投入影响。
自主品牌Q4销量表现优异。2025年上汽乘用车销量88.7万辆，同比+25.4%，其中2025Q4销量为29.1万辆，同比+28.8%
，环比+27.4%。从年报来看，以母公司“归母净利润-投资收益”衡量的自主品牌盈利情况2025年为-63.29亿元，同比亏
损有所扩大，主要系减值、管理与研发投入增加影响，轻装上阵为2026年积蓄势能。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进
“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合
作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动
估值修复。预计公司2026年归母净利润分别为116亿元，对应PE14.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-04-08│上汽集团(600104)2025Q4点评：业绩符合预期，尚界Z7上市在即 │东吴证券 │买入
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公司公告：2025Q4公司实现营业总收入1,872.5亿元，同比-5%，环比+11%；归母净利润20.0亿元，环比-4%；扣非后
归母净利润3.0亿元，环比-82%。
2025Q4业绩符合预期。1）营收：整体销量同比回落，单车ASP下滑。2025Q4上汽集团整体批发销量为131.4万辆，同
比下降4%，环比增长15%；受产品结构变化影响，Q4单车ASP（单车收入）约为14.2万元，同环比分别-1%/-4%。智己25H2
单车利润为2.9万元，环比25H1单车减亏明显。2）毛利率&费用率：毛利率有所改善。2025Q4集团毛利率为13.9%，同环比
分别提升3pct/5pct。2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.0%/2.9%/0.5%，同比分别变动+3/+1/0/0pct。3）
合资品牌：联合营企业投资收益环比下滑。Q4上汽大众Q4批发销量为27.2万辆，同环比分别-27.8%/+4%，上汽大众批发同
比相对承压；上汽通用Q4批发销量为15.4万辆，同环比分别-1.4%/+14%，全年来看在昂科威/GL8等车型贡献下通用销量企
稳回升。4）Q4集团单车净利约0.023万元。2025Q4地平线股权价值变动对公司利润为负影响。最终公司25Q4实现归母净利
润20亿元。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期为116/128亿元（原为130/174
亿元），我们新增预期公司2028年归母净利润为139亿元。对应PE为14/13/12x。尚界Z7&Z7T已于2026年3月正式亮相，定
位风尚科技轿跑。新车上市在即我们维持公司“买入”评级。
风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。
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2026-04-06│上汽集团(600104)预计尚界新车及自主出口将提升整体盈利能力 │东方证券 │买入
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4季度毛利率同环比大幅提升，2026年营收及销量目标稳中有进。公司2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；
归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比增长10.7%。2025年4季度营业收入531.46亿元
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