研报评级☆ ◇600096 云天化 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 1 0 0 0 5
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.91│ 2.83│ 2.91│ 3.08│ 3.20│
│每股净资产(元) │ 10.22│ 12.19│ 13.48│ 15.04│ 16.61│ 18.24│
│净资产收益率% │ 24.13│ 23.85│ 20.98│ 19.31│ 18.49│ 17.52│
│归母净利润(百万元) │ 4522.20│ 5332.96│ 5156.04│ 5294.66│ 5607.60│ 5840.62│
│营业收入(百万元) │ 69060.21│ 61536.94│ 48414.92│ 50282.51│ 51111.46│ 51235.80│
│营业利润(百万元) │ 6824.53│ 7137.87│ 6594.79│ 6986.60│ 7338.30│ 7630.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 2.77 2.95 3.03 中银证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.91 3.08 3.24 太平洋证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.00 3.13 3.05 华鑫证券
2026-03-27 买入 维持 42.88 2.68 3.02 3.24 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 2.97 3.14 3.33 国海证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.65 2.68 2.74 长江证券
2026-03-25 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-03-24 买入 维持 51.68 3.03 3.27 3.38 华泰证券
2026-03-24 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 3.31 3.42 3.52 光大证券
2026-03-24 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│云天化(600096)成本压力下业绩稳健，磷矿资源布局有序推进 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入484.15亿元，同比减少21.32%（追溯调整前，下同）；归母净利润51.56
亿元，同比降低3.32%；扣非归母净利润50.07亿元，同比降低3.53%。公司每10股派发现金红利12元（含税），全年累计
分红比例为49.50%。公司上游资源禀赋支撑经营稳健，产业布局稳步推进，维持买入评级。
支撑评级的要点
原料硫磺价格上涨，磷肥盈利能力相对平稳。2025年公司营业收入同降21.32%至484.15亿元，其中第四季度营收为10
8.16亿元，同比降低26.98%，环比降低14.21%。全年营收下降主要系公司主动缩减商贸业务规模，2025年商贸物流收入同
比减少53.67%至118.50亿元。分产品来看，1）磷肥：2025年硫磺价格持续上涨，磷肥价格中枢抬升。国际磷肥还受贸易
量减少、区域冲突等因素影响，价格维持高位，国内在保供稳健政策下磷肥价格仅略有上涨。公司全年磷肥销量同减2.98
%至450.41万吨，销售均价同增1.45%至3437元/吨，实现收入154.79亿元，同比小幅下降1.58%，毛利率为36.06%，同比减
少1.87pct。2）尿素：随新增产能陆续投产，2025年尿素价格维持低位。全年公司尿素销量同增3.36%至284.55万吨，销
售均价同减14.15%至1754元/吨，实现收入49.90亿元，同比减少11.29%，毛利率为12.39%，同比减少10.62pct。3）复合
肥：全年收入同比增长17.33%至65.48亿元，毛利率同比减少0.34pct至14.02%。4）饲料级磷酸钙盐：硫磺等原料价格上
涨抬升成本，需求稳定下盈利空间相对平稳，公司营收同比增长25.58%至25.52亿元，毛利率同比提升2.83pct至38.20%。
5）聚甲醛：年内供过于求态势下，聚甲醛价格下滑，公司营收同比下滑12.22%至11.26亿元，毛利率同比下滑5.18pct至2
3.38%。
期间费用持续优化，盈利能力提升。2025年毛利率为20.21%，同比提升2.71pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，分别同比+0.22pct/+0.06pct/+0.57pct/-0.20pct，销售、管理、财务费用绝对数额同比均有
所降低。公司加强财务管控，截至2025年年报，综合融资成本、带息负债规模同比优化，资产负债率同比下降5.09pct至4
7.17%。综合来看，公司净利率同比提升1.54pct至11.36%。
产业布局稳步推进，分红有望维持较高水平。公司聚焦产业链补强和经营效率提升。截至2025年年报，参股公司镇雄
磷矿已取得采矿权证和采矿许可证，根据整体方案将建设开采能力1,500万吨/年大型磷矿，一期规划为500万吨/年，并配
套建设全量化磷、氟资源利用项目。年内子公司天安化工、大为制氨、金新化工技改优化实现合成氨、尿素产能提升，子
公司天安化工完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改，装置运行及产品质量明显提升。同时，公司优化业务结构，2025年9
月后已不开展大豆贸易业务。此外，公司承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45%，
稳健经营下公司有望维持较高分红水平。
估值
原料硫磺价格上涨，考虑到成本端压力，下调2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年EPS
分别为2.77元、2.95元、3.03元，对应PE分别为12.1倍、11.4倍、11.0倍。看好公司一体化运营优势及高分红属性，维持
买入评级。
评级面临的主要风险
磷矿石新增产能进度超预期；化肥出口法检政策趋严；安全与环保风险。
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2026-03-30│云天化(600096)磷化工主业稳健，新材料业务放量 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%。公
司拟每10股派发现金红利12元。
公司磷化工主业经营稳健，一体化优势凸显。根据2025年年报,公司营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净
利润51.56亿元，同比下降3.4%。营收大幅下滑主要系公司主动缩减盈利能力较弱的大豆等贸易业务所致。其中，第四季
度归母净利润4.27亿元，环比下滑较多，主要受补缴矿产资源税及计提磷石膏库治理预计负债等一次性因素影响。公司全
年生产磷肥463.88万吨，尽管面临硫磺价格同比上涨84.62%的成本压力，但公司凭借磷矿自给、战略采购及库存优势，有
效对冲了部分成本上涨。同时，受益于国际市场高景气及国内保供稳价政策下的价格支撑，磷肥业务仍维持了36.06%的高
毛利率，盈利能力强韧。另一方面，公司新能源材料板块全年实现营收13.21亿元，同比增长75.30%。磷酸铁产量达7.08
万吨，同比大幅增长132.13%。公司通过对10万吨/年产线的连续法技术改造，装置开工率和产品质量显著提升。
磷矿资源壁垒持续加固，新材料业务多点开花。公司拥有近8亿吨磷矿储量，年开采能力1450万吨。2025年公司参股3
5%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达24.38亿吨，为公司远期发展提供了坚实的资源保障。公司依托磷
化工产业链优势，积极向下游高附加值新材料领域延伸，磷酸铁项目在技术改造后装置开工率和产品质量显著提升，饲料
级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.24元，给于“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-03-30│云天化(600096)磷矿石供需偏紧，公司磷化工一体化优势显著 │华安证券 │增持
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事件描述
3月23日，公司发布2025年年度报告：全年实现营业收入484.15亿元，同比下降21.32%，归母净利润51.56亿元，同比
下降3.32%，扣非后净利润50.07亿元，同比下降3.53%；其中第四季度实现营收108.16亿元，同比下降26.98%，归母净利
润4.27亿元，同比下降53%，业绩下滑主要受当期计提资产减值损失0.78亿元及信用减值损失2.5亿元等因素影响。同时公
司发布2025年末期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），叠加2025年半年度分红，公司2025年
度累计分红金额达25.52亿元，占全年归属于上市公司股东净利润的比例为49.50%。
磷肥、复合肥价格稳中有升，尿素、聚甲醛一季度有所回暖
2025年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为450（-3%）万吨、204（+12%）万吨、284（+3%）万吨、11.60（
+5%）万吨。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3437元/吨（+1%）、3206元/吨（+4%），价格稳中有升，但受主要原料
硫磺价格大幅上涨拖累，磷肥、复合肥毛利率分别为36.06%（-1.87%）、14.02%（-0.34%），较2024年略有收窄。同期内
尿素、聚甲醛销售均价分别为1754元/吨（-14%）、9710元/吨（-16%），受国内新增产能释放，行业竞争加剧等因素影响
，毛利率分别为12.39%（-10.62%）、23.38%（-5.18%）。据百川盈孚，2026年一季度尿素、聚甲醛价格有所回暖，3月25
日尿素市场均价1853元/吨、聚甲醛市场均价12730元/吨，较年初分别上涨8.3%、33.1%。
磷矿石供需偏紧，公司资源壁垒雄厚
国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周
期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势。2025年公司磷矿成品矿产量1173.7
5万吨，现有磷矿储量近8亿吨。2025年12月，公司参股聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源
量24.38亿吨，磷矿资源壁垒进一步夯实。
磷酸铁需求正盛，技改落地产销有望提升
2025年，磷酸铁受储能需求带动，行业开工率由年初57%提升至76%，价格呈现底部波动缓升态势。报告期内公司生产
磷酸铁7.08万吨并完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，进一步优化改进装置运行效率，并计划2026年实现生产销
售磷酸铁11万吨，较2025年增长55%，推动业绩成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29
亿元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-03-27│云天化(600096)经营业绩稳健，分红回报丰厚，化肥龙头蓄势待发 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年经营情况稳定，归母净利润小幅下滑，在原材料价格普遍上涨及产品价格低位运行的外部不利环境下，仍
实现了较为稳健的盈利。同时，公司2025年年度维持了稳定的分红，股东投资回报优秀。中长期看，我们看好公司仍将维
持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提质升级。
事件
3月23日盘后，公司发布2025年报，全年实现营收484.2亿元，yoy-21.5%；归母净利润51.6亿元，yoy-3.4%；扣非净
利润50.1亿元，yoy-3.6%。公司同步公告2025年度利润分配预案，拟每10股派现12元，若含此前半年度已每10股派现2元
在内，2025年度公司合计将派现25.5亿元，股利支付率49.5%，已连续第三年实现提升。
简评
经营方面，2025年公司磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙分别实现营收154.8/49.9/65.5/11.3/25.5亿元，yoy-1.6%/-1
1.3%/+17.3%/-12.2%/+25.6%；销量450.4/284.6/204.3/11.6/59.1万吨，yoy-3.0%/+3.4%/+12.4%/+4.6%/+0.4%；毛利率3
6.1%/12.4%/14.0%/23.4%/38.2%，yoy-1.9/-10.6/-0.3/-5.2/+2.8PCT。其中，尿素受到供给影响价格低位运行拖累毛利
；磷肥虽原料硫磺成本有所上涨，但在磷矿价格高位+出口有序放开的行业背景下，仍维持了较好的盈利水平。全年公司
录得毛利率/净利率20.2%/11.4%，yoy+2.7/+1.6PCT，盈利中枢稳步提升。
单看25Q4，公司实现营收108.2亿元，yoy/qoq分别-27.0%/-14.2%；归母净利润4.3亿元，yoy/qoq分别-53.0%/-78.3%
。经营层面25Q4磷肥出口逐步关闭，同时气头尿素面临季节性降负，叠加硫磺成本逐步走高挤压了利润空间。此外，1）Q
4全资子公司云南磷化集团因补缴2022-2025.10期间的资源税，预计影响约3.4亿元的归母净利润；2）Q4公司确认了来自
云农科技及河南云天化破产清算的约2.3亿信用减值损失。若还原一次性财务影响，25Q4公司经营表现在不利的外部环境
下仍较为亮眼。
2025年公司始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，主要生产装置保持满开状态，同时带息负债
及财务费用进一步降低。公司资产负债率从2018年的超90%降至25年末的47.2%，长、短期借款也从2019年的313亿元降至2
5年末的75亿元。此外，公司近三年分红比例稳步提升，我们看好公司重视股东回报，治理持续提质升级。
2025年12月公司公告，其参股子公司聚磷新材已获得镇雄县碗厂磷矿的采矿权；同时报告期内公司450万吨磷矿浮选
项目已机械竣工。我们看好公司持续发挥矿化一体的全产业链优势，依托国内上市企业最大的磷矿及磷肥产能，有效统筹
协调内、外需双市场，在磷矿石供需紧平衡+化肥稳供优产+磷化工战略重要性持续提升的大背景下，实现经营业绩的稳步
提升。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心利润来源为磷化工、磷肥及氮肥等产品，这些大宗化学品价格受
全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅
波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；
（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷
化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标
。
（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及氮肥出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如
关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。
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2026-03-27│云天化(600096)公司事件点评报告：硫磺涨价压制公司业绩，磷锂协同构筑成│华鑫证券 │买入
│长曲线 │ │
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云天化发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56
亿元，同比下滑3.40%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入108.16亿元，同比下滑27.56%，环比下降14.21%；实现归
母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%，环比下降78.29%。
投资要点
营收受硫磺涨价压制、产销量整体增长
2025年，公司核心原材料硫磺价格在年内几乎翻倍。根据百川盈孚，硫磺4季度均价较一季度提升91%至3637元/吨，
形成拖累公司业绩的主因。叠加上尿素、聚甲醛等产品处于景气低谷，价格走低，两者叠加导致公司主要产品磷肥、尿素
、复合肥、聚甲醛产品毛利率分别同比下滑1.87pct、10.62pct、0.34pct和5.18pct。从产销量上看，磷肥受限于高价硫
磺产销有所缩减，其他产品均呈现“以量换价”。主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产量分别为464、289、203、12
万吨，分别同比-8.22%、+2.43%、+14.15%、+4.54%；四产品分别达成销量450、285、204、12万吨，分别同比-2.98%、+3
.36%、+12.36%、+4.6%。
财务费用率下降，现金流充裕
期间费用方面，公司2025年着力强化可控费用的精细化管理，动态管控带息负债规模，财务费用有明显下降。从费用
率上看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.22/+0.06/-0.20/+0.56pct。现金流方面，公司经营活动产生
的现金流量净额为90.87亿元，较上年同期下降15.44%，主要是年内公司加大了主要原材料战略采购力度。
磷矿增储扩能，锂电协同发展
公司作为磷化工行业领军企业，强调磷、锂协同发展。年内，公司10万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升
至85%以上。公司另有30万吨电池新材料前驱体及配套项目在建，建成后将继续放大公司在锂侧产业优势。与此同时，公
司正积极推动磷矿产能的进一步扩张，昆阳磷矿二号矿井项目，规划新增200万吨/年的磷矿石开采能力，预计将在2026年
进入试生产阶段。公司磷、锂产业链齐头并进，有望打开增长新空间。
盈利预测
公司是磷化工行业头部企业，强调磷锂协同发展，依靠磷酸铁等锂电产品开拓增长空间。预测公司2026-2028年归母
净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元，当前股价对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
磷矿石价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；汇率波动影响海外业务收益风险等。
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2026-03-25│云天化(600096)2025年年报点评：2025年盈利略有下降，获得镇雄磷矿采矿权│国海证券 │买入
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事件:2026年3月24日，云天化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%；实现归母
净利润51.56亿元，同比-3.40%；ROE为21.87%，同比-4.34pct；销售毛利率20.21%，同比+2.71pct；销售净利率11.36%，
同比+1.54pct。
其中，2025Q4公司实现营业收入108.16亿元，同比-27.56%，环比-14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比-53.23%
，环比-78.29%；扣非后归母净利润3.88亿元，同比-54.14%，环比-79.84%；ROE为1.75%，同比-2.40pct，环比-6.65pct
。销售毛利率18.00%，同比-1.12pct，环比-6.21pct；销售净利率3.51%，同比-2.85pct，环比-12.97pct。
投资要点:
硫磺价格上涨成本承压，出口磷肥毛利率大幅提升
2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比-3.40%。2025年公司盈利较为
稳定，受到原材料端硫磺价格大幅上涨影响，国内磷肥销售利润承压，但海外磷肥价格同比大幅上涨，国外销售毛利率大
幅提升。分板块看，2025年公司磷肥实现营收154.79亿元，同比-1.58%，毛利率36.06%，同比减少1.87个百分点；尿素实
现营收49.90亿元，同比-11.29%，毛利率12.39%，同比减少10.62个百分点；复合肥实现营收65.48亿元，同比+17.33%，
毛利率14.02%，同比减少0.34个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收25.52亿元，同比+25.58%，毛利率38.20%，同比增加2.
83个百分点；聚甲醛实现营收11.26亿元，同比-12.22%，毛利率23.38%，同比减少5.18个百分点。分区域看，公司自产产
品国内销售实现营收297.67亿元，同比+2.10%，毛利率21.55%，同比减少5.76个百分点；国外销售实现营收63.87亿元，
同比+0.46%，毛利率47.25%，同比增加12.19个百分点。
2025年公司磷肥销售均价为3437元/吨，同比+1.45%；复合肥销售均价为3206元/吨，同比+4.43%；尿素销售均价为17
54元/吨，同比-14.15%；聚甲醛销售均价为9710元/吨，同比-16.05%；黄磷销售均价为20394元/吨，同比-0.20%；饲料级
磷酸氢钙销售均价为4321元/吨，同比+25.07%。原料端，公司硫磺采购均价为2191元/吨，同比+84.58%；原料煤采购均价
为852元/吨，同比-13.85%；燃料煤采购均价为541元/吨，同比-15.07%。
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，同比+0.17/+0.18/+0.3
5/-0.13pct。财务费用下降主要是公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降。截至2025年末，公
司资产负债率为47.17%，较2024年底减少5.09个百分点。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比-
15.44%。
硫磺涨价影响Q4利润，资源税及信用减值损失增加
2025Q4，公司实现归母净利润4.27亿元，同比-4.82亿元，环比-15.41亿元；实现毛利润19.47亿元，同比-8.86亿元
，环比-11.04亿元。四季度磷矿价格维持高位，但受到主要原材料硫磺价格大幅上涨影响，公司利润同环比下降。据Wind
数据，2025Q4磷矿价格为1017元/吨；磷酸二铵均价为4158元/吨，同比+5%，环比+4%，价差为214元/吨，同比-76%，环比
-61%；磷酸一铵均价为3580元/吨，同比+15%，环比+6%，价差为97元/吨，同比-82%，环比-75%；尿素均价为1633元/吨，
同比-9%，环比-6%，价差为488元/吨，同比-8%，环比-33%。原材料端，硫磺均价为3389元/吨，同比+154%，环比+45%。
2025Q4公司税金及附加为5.17亿元，同比+1.83亿元，环比+3.01亿元，主要系公司全资子公司云南磷化集团有限公司
应补缴资源税所致。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.27/3.08/2.46/0.52亿元，同比-0.11/
-1.40/-0.17/-0.50亿元，环比+0.77/+0.75/+0.02/+0.03亿元。2025Q4公司投资净收益为2.73亿元，同比+1.80亿元，环
比+0.64亿元；信用减值损失为2.50亿元，同比+2.71亿元，环比+2.62亿元，主要系云农科技及河南云天化破产清算，原
确认的超额亏损转为债权坏账损失。
据Wind，2026年一季度以来（截至2026年3月23日），磷矿石均价为1015元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为3882
元/吨，同比+23%，环比+8%，价差为111元/吨，同比-72%，环比+15%；磷酸二铵均价为4377元/吨，同比+12%，环比+5%，
价差为153元/吨，同比-77%，环比-29%；尿素均价为1806元/吨，同比+5%，环比+11%，价差为734元/吨，同比+18%，环比
+50%。原材料端硫磺均价为4042元/吨，同比+128%，环比+19%。
磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿采矿权
公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，
是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年，公司共生产成品矿1173.75万吨。2025年12月，参股公司聚磷新材（公司持股3
5%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权。根据勘探报告，聚磷新材碗厂磷矿资源量为24.38亿吨，平均品位22.54%。公司持有聚
磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团有限责任公司为聚磷新材持股55%的控股股东，云天化集团有限责任公司承诺，
待聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。
提高分红水平，注重股东回报
公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。以截至2025年12月31日公司总股本18.23亿股为基数，拟派发
现金红利21.88亿元（含税）；加上公司2025年半年度每10股派发现金红利2.00元（含税），派发现金红利3.64亿元，202
5年度共计派发25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东的净利润比例为49.50%。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为537、540、547亿元，归母净利润分别为54、57、61亿元，对应PE分别12、
11、10倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2026-03-25│云天化(600096)成本端压力提升，公司经营平稳过渡 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入484.1亿元（同比-21.5%），实现归属净利润51.6亿元（同比-3.4%），实现归属扣
非净利润50.1亿元（同比-3.6%）。其中Q4单季度实现收入108.2亿元（同比-27.0%，环比-14.2%），实现归属净利润4.3
亿元（同比-53.0%，环比-78.3%），实现归属扣非净利润3.9亿元（同比-54.1%，环比-79.8%）。公司拟向全体股东每10
股派发现金红利12元（含税），2025年度合计拟派发现金红利占归属净利润的49.5%。
事件评论
公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿
生产能力1450万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38亿吨，内蒙古呼伦贝尔地区配
套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400万吨/年；合成氨产能达270万吨/年，磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达
292万吨/年，复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能9
万吨/年，磷酸铁10万吨/年，同时布局氟化工产业。2020年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显
抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。
2025Q4归属净利润同比下滑，主要来自硫酸价格提升，磷肥价差收窄，叠加资源税等因素影响。2025Q4，公司主要产
品销量同比变化：磷肥（-21.1%）、复合（混）肥（63.2%）、尿素（2.3%）、聚甲醛（10.5%）、黄磷（-39.6%）、饲料
级磷酸氢钙（9.8%）。四季度国内肥料传统淡季，磷肥销量同比下滑。公司主要产品国内价格同比变化：磷肥（5.1%）、
复合（混）肥（-2.1%）、尿素（-2.3%）、聚甲醛（-24.8%）、黄磷（-3.7%）、饲料级磷酸氢钙（31.1%），国内主要产
品价差变化：磷酸一铵（-70.8%）、磷酸二铵（-87.8%）、尿素（-11.7%）、聚甲醛（-31.3%）、黄磷（-14.3%）、磷酸
氢钙（0.3%）。2025Q4硫酸价格同比+111.0%，对磷肥价差带来拖累，同时公司因补缴资源税，影响净利润3.4亿元。公司
2025Q4毛利率为18.0%（同比-1.1pct），净利率3.5%（同比-2.8pct）。
2026Q1硫酸影响深化，中东局势影响，国内外磷肥价差或将扩大。进入2026年，公司主要产品国内市场价格2026Q1（
截至2026.3.22）同比变化：磷酸一铵（24.3%）、磷酸二铵（15.1%）、尿素（3.5%）、聚甲醛（-26.7%）、黄磷（2.3%
）、磷酸氢钙（46.2%），国内市场价差同比变化：磷酸一铵（-30.6%）、磷酸二铵（-105.6%）、尿素（17.6%）、聚甲
醛（-30.3%）、黄磷（15.6%）、磷酸氢钙（202.9%）。2026Q1硫酸价格同比+117.5%，对磷肥价差影响加大。
公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，
综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推
进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。
公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投
资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028年归属净利润分别为48.3/48.9/50.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。
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2026-03-25│云天化(600096)磷矿维持高景气，原料硫磺上涨拖累磷肥盈利，业绩符合预期│申万宏源 │增持
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入484.15亿元（yoy-21%），主要由于缩减了贸易业务，
归母净利润为51.56亿元（yoy-3.32%），扣非后归母净利润为50.07亿元（yoy-3.53%），毛利率20.21%（yoy+2.71pct）
，财务费用率为0.59%（yoy-0.20pct），净利率11.36%（yoy+1.54pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为1
08.16亿元（yoy-27%，QoQ-14%）；归母净利润为4.27亿元（yoy-53%，QoQ-78%），扣非后归母净利润为3.88亿元（yoy-5
4%，QoQ-80%），毛利率18.00%（yoy-1.13pct，QoQ-6.21pct），财务费用率0.48%（yoy-0.21pct，QoQ+0.09pct），净利
率3.51%（yoy-2.85pct，QoQ-12.96pct）。公司25年归母净利润同比下跌的主要原因为：1）原料硫磺价格大幅上涨导致
磷肥毛利率有所下滑；2）尿素、聚甲醛价格和盈利同比下跌；3）公司全资子公司云南磷化集团补缴2022年—2025年10月
资源税及滞纳金，资源税同比增加约3.45亿元。其中25Q4单季度业绩同比下滑的主要原因为
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