研报评级☆ ◇600085 同仁堂 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 2 5 0 0 0 7
3月内 2 5 0 0 0 7
6月内 2 5 0 0 0 7
1年内 2 5 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.22│ 1.11│ 0.87│ 1.00│ 1.14│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 9.52│ 9.62│ 9.96│ 11.81│ 12.62│ 13.55│
│净资产收益率% │ 12.78│ 11.57│ 8.71│ 9.02│ 9.62│ 10.27│
│归母净利润(百万元) │ 1668.83│ 1526.27│ 1189.37│ 1351.97│ 1526.86│ 1769.04│
│营业收入(百万元) │ 17860.89│ 18597.28│ 17256.19│ 18048.07│ 19294.98│ 20685.14│
│营业利润(百万元) │ 3084.16│ 2798.58│ 2032.12│ 2408.48│ 2720.23│ 3087.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 首次 33.95 0.97 1.11 1.25 国泰海通
2026-05-15 增持 维持 32.7 0.94 1.08 1.24 华创证券
2026-05-01 增持 维持 39 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 首次 --- 0.95 1.10 1.25 长城证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.93 1.02 1.13 光大证券
2026-04-03 增持 维持 39 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 35.92 1.00 1.12 1.25 华泰证券
2026-03-31 未知 未知 --- 1.19 1.39 1.61 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│同仁堂(600085)2025年报&2026年一季报点评：品牌力依旧稳固，毛利率修复 │国泰海通 │买入
│可期 │ │
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本报告导读：
公司是品牌历史悠久的中药龙头企业，近年来受到终端需求与原材料价格等因素波动影响业绩有所承压，展望2026年
看好外部环境改善与内部改革下经营业绩逐步走出拐点。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。公司2025年实现收入172.56亿元，同比下降7.21%，归母净利润11.89亿元，同比下降22
.07%，扣非归母净利润11.47亿元，同比下降22.57%；26Q1实现收入46.64亿元，同比下降11.59%，归母净利润4.71亿元，
同比下降19.07%，扣非归母净利润4.70亿元，同比下降19.15%。预测2026-2028年EPS为0.97、1.11与1.25元，参考行业平
均估值，首次覆盖，考虑公司品牌力溢价，给予2026年PE为35X，给予目标价33.95元，给予“增持”评级。
工商业有所下滑，毛利率受销售规模变化与原材料价格等影响有所波动。分行业看，公司2025年医药工业营收107.18
亿元，同比下降10.03%，毛利率为43.23%，同比减少0.52pct，医药商业营收104.78亿元，同比下降6.70%，毛利率为27.2
3%，同比减少0.16pct。
心脑血管品类短期承压，其他品类稳健增长。分领域看，公司2025年心脑血管类营收40.93亿元，同比下降20.46%，
毛利率为49.24%，同比减少0.07pct；补益类营收23.60亿元，同比增长10.94%，毛利率为40.67%，同比增加5.02pct；清
热类营收7.68亿元，同比增长4.74%，毛利率为36.73%，同比增加5.42pct；妇科类营收5.37亿元，同比增长12.54%，毛利
率为42.62%，同比下降4.88pct。
深化营销体系变革，拓展院内增长空间。围绕“三大发展战略”导向和营销改革战略部署，稳步推进营销组织体系优
化，推动营销资源向重点品类、核心区域、高潜力市场集中配置与深度聚焦。在院内销售领域，坚持以巩固核心市场为基
础，有序拓展外埠市场，构建以心脑血管、呼吸、儿科为核心，骨科、消化、肿瘤为培育领域，特色产品协同发展的“3+
3+N”产品矩阵，并实施科学的产品分级管理体系。加强院内准入与医疗网络拓展，依托“零售为主体、医疗为补充”的
渠道战略，结合专业化学术推广，提升院内市场覆盖广度与业务贡献深度。
风险提示：核心产品销售不及预期，原材料成本波动风险。
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2026-05-15│同仁堂(600085)2025年报及2026年一季报点评：行业承压，蓄力调整 │华创证券 │增持
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事项：
公司25年实现收入172.6亿元（同比-7.2%），归母净利润11.9亿元（同比-22.1%），扣非后归母净利润11.5亿元（同
比-22.6%）；4Q25年实现收入39.5亿元（同比-17.4%），归母净利润0.1亿元（同比-93.3%），扣非后归母净利润-0.2亿
元（4Q241.6亿元），4Q业绩主要受高毛利业务下降拖累。
公司1Q26实现收入46.6亿元（同比-11.6%），归母净利润4.7亿元（同比-19.1%），扣非净利润4.7亿元（同比-19.2%
）；子集团同仁堂科技1Q26实现收入18.1亿元（同比-10.9%），归母净利润1.7亿元（同比-25.4%）。
评论：
盈利能力修复可期。
公司核心产品原材料天然牛黄价格已从高点近160万元/公斤回落至约50万元/公斤（2026年3月），叠加2025年4月进
口牛黄试点政策实施，2026年3月10日同仁堂完成全国首单天然牛黄进口，供给端持续改善。我们预计公司高价成本库存
大量逐渐消化（1Q26存货环比下降10亿元、同比下降12.4亿元），后续季度安宫牛黄丸毛利率有望修复。
品类表现：心脑线拖累收入。
1）2025工业收入107亿元、同比下滑10%，毛利率43.2%、下滑0.5pct；主要受心脑线收入下降影响，心脑收入-20.5%
、补益+11%、清热+4.7%、妇科+12.5%。心脑线有所承压，我们认为与25年零售端心脑大品类整体表现不佳、及消费压力
等因素有关。
2)商业净利润1.8亿元（2024年3.9亿元），新开门店40家，净新增28家门店；
财务指标：应收及现金流改善，静待毛利率修复。
1）2025毛利率42.9%（-1.1pct）、净利率9.5%（-2.8pct）、销售费用率20.5%（+1.2pct）、管理费用率8.2%（+0.3
pct）；2）2025年应收下降至11.2亿元（202415.7亿元），经营现金流改善至26.9亿元（20247.6亿元）、主要为放缓贵
细原料采购所致；考虑到进口牛黄试点放开、价格大幅回落，看好后续盈利能力修复。
投资建议：精品国药龙头，看好公司近年内部改革带来经营面貌的持续性变化。基于核心单品安宫牛黄丸终端动销承
压、高价原料库存拖累毛利率，我们预计公司26-28年归母净利润为12.8/14.8/17.0亿元（26-27年前值分别为17.5/20.2
亿元），同比增速为+7.8%/+15.0%/+15.1%。参考公司历史估值，给予公司26年35x目标PE，对应目标价32.7元，维持“推
荐”评级。
风险提示：核心产品销量不及预期，药材价格波动，改革进展不及预期。
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2026-05-01│同仁堂(600085)产品矩阵逐渐丰富，研发投入持续加强 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业收入46.64亿元，同比-11.59%；归母净利润4.71亿元，同比-19.07%；归母扣非净利润4.70
亿元，同比-19.15%，符合我们预期。
发展趋势
1Q26公司收入和归母净利润环比改善。1Q26公司收入环比增长18.1%；归母净利润较上季度增加4.59亿元；毛利率为4
1.7%，环比增加2.1个百分点。公司成本费用管控持续深化，运营质量与资产质量稳步提升。1Q26经营活动产生的现金流
量净额为9.42亿元，同比增长13.20%，提质增效成效良好。截至2026年3月31日，公司归属于上市公司股东的所有者权益
为140.85亿元，较上年末增长3.1%。
持续加强科研创新。1Q26公司研发费用为0.52亿元，同比增长41.6%。根据公司官网，公司持续挖掘经典名方价值，
聚焦牛黄清心丸、乌鸡白凤丸、养血荣筋丸等核心品种的新用途拓展，1Q26累计申请6项应用发明专利并已获得受理；温
胆汤颗粒已向国家药品监督管理局药品审评中心提交注册申请并获受理。创新药研发顺利推进，芪参颗粒进入Ⅱ期临床，
探索心衰治疗新方案；针对灵芝姜黄复方活血安神胶囊，同仁堂国药联合香港高校开展代谢相关脂肪性肝病早中期干预研
究，探索该疾病的中医药治疗路径。
持续深化营销体系改革，推进数智化研发建设。公司加强渠道、库存、产品流通、终端动销等各方面管理，深度挖潜
市场和提高内部运营管理能力，稳步推进“三大发展战略”。此外，根据公司官网，其开展“人工智能中药新药开发平台
基础能力建设”项目，构建以十万级方剂为核心的数据库；利用人工智能，融合生物医学与中药科研数据，将构筑通过人
用经验数据来验证品种优势的技术框架。
盈利预测与估值
我们维持2026年和2027年净利润预测，分别为13.1亿元和14.4亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率29.0倍/26.4倍
。
我们维持跑赢行业评级，维持目标价39.0元，对应2026/2027年40.8倍和37.1倍市盈率，较当前股价有40.4%的上行空
间。
风险
原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。
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2026-04-30│同仁堂(600085)业绩承压，毛利率有望修复 │长城证券 │增持
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2026年一季度业绩承压，我们认为主要系市场需求放缓、行业竞争加剧等因素综合影响。2026年一季度公司实现营收
46.64亿元(同比-11.59%)，归母净利润4.71亿元（同比-19.07%），扣非归母净利润4.70亿元(同比-19.15%)。截至2026年
一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为30.06天，同比基本持平，和同行业相比仍处于较低水平。我们预计在公
司强大的品牌品种力与营销体系带动下，叠加天然牛黄价格回落，2026年业绩有望逐季度修复。
2026年一季度毛利率同比下滑，中期有望持续修复。2026Q1公司综合毛利率为41.66%，同比-3.86pct，我们认为主要
系毛利率较高的医药工业占比下滑所致。中药材天地网数据显示，2026年4月底天然牛黄市场价格为50万元/公斤（安国药
市，下同），相比2025年7月的170万元/公斤下降了71%。我们预计公司毛利率压力有望在2026年陆续改善，主要系（1）
国内天然牛黄价格回落明显：考虑到国内天然牛黄价格已从2025年7月的170万元/公斤下降至50万元/公斤，前期公司购买
的高价天然牛黄库存陆续出清，新购买的低价天然牛黄将明显改善公司毛利率；（2）进口牛黄加持：2025年4月，国家药
监局、海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，未来随着海外相对低价牛黄的进入，公
司成本压力有望逐步缓解。
品牌品种优势突出。同仁堂品牌作为我国传统中医药代表，秉承“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”
的古训，坚守以诚信精神为基础的质量观，保证了“疗效显著”，实现了“济世养生”的理想，在中医药行业和消费者心
中收获了极高的社会认同度。得天独厚的品牌实力与广受称赞的美誉度，助力公司充分释放老字号品牌影响力和市场竞争
力。公司旗下拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸等为代表的产品以及众多经
典药品，常年生产的中成药超过400个品规，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科、儿科等多领域，丰富的产品资源适配不
同消费群体与市场需求，形成对品牌发展和稳健经营的有力支撑。
加速营销体系转型，深化终端动销创新。公司围绕“三大发展战略”导向和营销改革战略部署，稳步推进营销组织体
系优化，推动营销资源向重点品类、核心区域、高潜力市场集中配置与深度聚焦。依托寰通数据平台实现对渠道库存结构
、产品流通效率、终端动销的动态监测与智能预警，完善市场违规快速响应机制，有效维护市场秩序。公司着力推动终端
动销策略从渠道推动转向消费者拉动。强化工商协同，推动工业产品资源与零售渠道高效对接，完善应急响应机制。聚焦
场景化服务能力构建，深入校园、社区开展健康科普与义诊，将品牌理念深度融入用户体验。加速零售终端体验升级，在
文旅场景布局主题门店，推动门店向健康服务综合体转型，拓展艾灸、推拿等非药服务与特色专科门诊，构建“产品+服
务”融合生态。
深化国际化战略布局，稳步推进中医药国际化进程。同仁堂国药聚焦核心业务发展，深入推进大品种战略落地，聚力
打造具有竞争优势的产品矩阵。锚定“文化先行、以医带药”的核心发展战略，积极布局海外中医药市场，2025年在香港
新增1家门店，在澳门新增1家体验中心。与中免国际签署战略合作协议，围绕免税渠道合作、产品专供开发及中式养生餐
饮等方向深化业务探索，共同拓展“一带一路”沿线及东南亚等重点市场。持续加大公司产品在海外注册及国际合作力度
。同仁堂制药厂产品苏合香丸、麻仁润肠丸、参苓白术散取得加拿大卫生部颁发的《产品许可证（三类）》；同仁堂国药
研发的金钗石斛散获得香港中医药管理委员会颁发的中成药注册证书；同仁堂国药的同仁堂安宫牛黄丸获得柬埔寨王国卫
生部药品与食品司颁发的《传统药品注册许可证》，为后续市场开拓奠定准入基础，国际化布局稳步推进。
给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润13.06/15.02/17.20亿元，同比+9.8%/+15.0%/+14.5%，EPS
为0.95/1.10/1.25元，对应PE28.8x/25.0x/21.8x。考虑到公司具备强品牌力与高产品壁垒，毛利率有望修复，首次覆盖
，给予“增持”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧
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2026-04-06│同仁堂(600085)2025年年报点评：短期承压不改长期韧性，天然牛黄进口利好│光大证券 │增持
│产业发展 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为172.56/11.89/11.47亿元，同比-7.21%/-
22.07%/-22.57%；经营性净现金流26.93亿元，同比+253.87%；EPS（基本）0.87元。拟向全体股东每10股派发现金红利5.
0元（含税），股利支付率为57.66%。业绩符合市场预期。
点评：
市场需求放缓致下半年业绩承压，核心产品收入表现较弱。25H1/H2公司营收分别为97.69/74.87亿元，同比+0.06%/-
15.25%；归母净利润9.45/2.44亿元，同比-7.39%/-51.74%；扣非归母净利润9.42/2.05亿元，同比-5.03%/-58.13%。其中
，上半年收入稳健，利润下滑与销售费用投入加大有关，25H1销售费用率同比+2.13pp至19.01%；下半年收入下滑，与市
场需求放缓及行业竞争加剧等因素有关，利润下滑超50%与毛利率下降、销售/管理/研发费用率提升有关，产品终端动销
承压、收入结构调整等因素拖累业绩表现。分业务看，2025年医药工业和商业分别实现营收107.18/104.78亿元，同比-10
.03%/-6.70%，25H2医药工业营收41.56亿元，YOY-35.79%，母公司、同仁堂科技、同仁堂国药收入均明显下滑。公司坚持
大品种战略，2025年前五大产品营收合计47.24亿元，同比-15.74%，占医药工业营收44.08%，同比下滑2.99pp，核心品种
表现较弱。
深化营销体系变革，短期经营波动不改长期韧性。2025年外部环境更趋复杂、消费需求分化、原材料价格波动，公司
保持战略定力，稳步推进营销组织体系优化，构建服务驱动型增长新模式，强化学术引领，拓展院内市场。2025年母公司
营收和净利润同比-5.0%/-19.2%，利润端降幅快于收入端，与毛利率下降、期间费用率上升及减值损失增加有关。子公司
方面，同仁堂科技营收和净利润同比-10.69%/-25.52%；同仁堂国药营收和净利润同比-5.80%/-16.39%；同仁堂商业营收
和净利润同比-8.37%/-52.32%，利润明显承压与24年开店较多、费用集中体现在25年有关。截至2025年底，公司拥有门店
1279家，较年初净增加28家。其中，设立中医医疗诊所的门店数量占比为62.55%，同比+5pp；取得医保定点资格的门店数
量占比为72.87%，同比+8.20pp，店型升级趋势明显。
加强研发和境外注册，天然牛黄进口利好公司发展。2025年公司研发费用2.92亿元，同比+8.38%，研发费用率为1.69
%，同比+0.68pp，研发投入力度有所加大。公司围绕新产品的研发、已上市产品的二次开发、工艺质量标准问题攻关等方
面开展科研项目并取得部分成果。此外，同仁堂国药及公司分支机构的产品获中国香港、柬埔寨、加拿大注册许可，获准
当地销售。2025年4月，国家药监局、海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，2026年3
月10日同仁堂完成全国首单天然牛黄进口，标志着牛黄进口试点正式落地，有望破解核心贵细原料紧缺瓶颈，筑牢稳固的
全球供应链体系，降低生产成本，推动中药产业国际化与高质量发展。
盈利预测、估值与评级：考虑到中药零售市场规模增速放缓，公司工业和商业营销改革进入深水区，研发投入持续加
大，我们下调26-27年归母净利润预测为12.72/14.03亿元（较上次预测下调27%/27%），新增28年归母净利润预测为15.57
亿元，现价对应PE分别为30/27/25倍。公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著，大品种战略和精品战略推动经营
质量提升，维持“增持”评级。
风险提示：医药政策风险；消费疲软风险；市场竞争加剧风险。
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2026-04-03│同仁堂(600085)产品矩阵逐渐丰富，研发投入加强 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025业绩：收入172.56亿元，同比下降7.21%，归母净利润11.89亿元，同比下降22.07%，业绩低于我们预期
，主要由于部分子公司处于调整期，每股盈利0.87元，扣非净利润为11.47亿元，同比下降22.57%。
发展趋势
母公司保持良性发展态势。根据公司公告，2025年母公司收入为46.49亿元，同比下降5.05%，净利润11.26亿元，同
比下降19.2%。
母公司坚持推进大品种战略与精品战略，强化核心品种的全链条协同与市场主导地位，完善产品矩阵运营，打造差异
化动销体系。公司锚定“提质增效”任务主线，全链条降本攻坚，深化营销，公司改革和主业发展根基持续夯实。同仁堂
科技深化影响改革，同仁堂国药积极布局线上和线下渠道。
根据公司公告，2025年同仁堂科技整体受营销体系改革、渠道梳理等因素影响，收入64.84亿元，同比下降10.7%。同
仁堂科技持续推进重点改革和管理提升，以提高运营效率、强化成本管控、优化资源配置。同仁堂国药全年实现营业收入
13.88亿元，同比下降5.8%。其在香港新增1家门店，并积极推进门店升级改造，持续赋能零售业务，拓展线上线下销售渠
道，丰富销售网络布局。
加大科研项目投入。根据公司公告，2025年公司研发投入总额为3.91亿元。公司重点推进中药创新药研发与巴戟天寡
糖胶囊、同仁乌鸡白凤丸等重点品种二次开发；开展儿感清口服液等潜力品种探索性研究。同时，公司持续开展创新药、
经典名方、养生露酒研发，多元化布局研发管线推进产销研一体化协同机制成效，同仁堂科技中药创新药芪参颗粒Ⅱ期临
床试验已顺利完成首例患者入组。
盈利预测与估值
考虑到部分子公司处于调整期，我们下调2026预测归母净利润11.4%至13.12亿元，引入2027年14.44亿元。当前股价
对应2026/2027年29.5/26.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价17.0%至39.0元，对应40.8倍2026年市盈率和3
7.1倍2027年市盈率，较当前股价有38.2%上行空间。
风险
原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。
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2026-04-01│同仁堂(600085)收入利润承压，期待重回增长 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年营收、归母净利、扣非净利172.6、11.9、11.5亿元（-7%/-22%/-23%yoy），不及我们预期（此前预
测25年归母净利18.0亿元）。收入利润下滑主因行业竞争与需求放缓。我们认为同仁堂仍然是品牌力最强的中药企业之一
，公司有望凭借强大的品牌力穿越行业周期，维持“买入”评级。
股份公司：安牛承压导致收入利润承压
股份公司2025年收入、毛利润、剔除投资收益的营业利润46.5/19.9/9.9亿元（-5%/-7%/-16%yoy），2026年收入有望
恢复性增长：1）我们估算安牛2025年收入同比明显下滑，随着供需关系回暖、牛黄价格回落、加大牛黄进口，预计安牛
收入有望恢复平稳，毛利率逐步回暖；2）御药传奇第一批4M24推出11个品种、2024年销售收入1.5亿元，2025年推出第二
批12个品种，我们估算2025年收入快速增长，2026年有望保持增长态势；3）五子衍宗、乌鸡白凤等OTC品种加大广告力度
，清心、大活络等处方药品种深耕中老年用户，我们看好二线品种长期表现。
科技公司渠道去库存，国药公司香港承压，商业公司整体承压
2025年科技公司（本部）收入、净利润40.2/2.1亿元（-10%/-2%yoy），收入下滑主因实渠道去库存，我们预计2026
年收入有望明显增长。2025年国药公司收入、净利润13.9/3.8亿元（-6%/-21%yoy），香港地区收入同比下滑12%（上半年
同比增长30%）、内地收入同比增长17%、海外收入基本平稳，我们预计2026年收入有望转正。2025年商业公司收入、净利
润97.3/1.8亿元（-8%/-62%yoy），主因新开门店培育期费用较高、药店客流承压、中药材降价等因素，我们期待2026年
有序恢复。
毛利率仍然承压，净现金流大幅好转
1）1Q24 4Q25公司毛利率42.9%/45.0%/43.2%/44.7%/45.5%/42.8%/42.7%/39.5%，季度毛利率仍然承压，我们期待
毛利率随着牛黄降价、中药材价格回落、御药放量等稳步恢复；2）2025年销售/管理/研发费率20.5%/8.2%/1.7%（+1.1pc
t/+0.3pct/+0.2pctyoy），销售费用与管理费用整体微降、费率因收入下降而微微上升，研发费率上升主因开展药品海外
注册；3）2025年销售商品、提供劳务所得现金184.5亿元、高于收入，现金流净额26.9亿元、高于利润主因药材采购支出
大幅减少且回款效率提升。
维持“买入”评级
考虑到行业承压影响公司收入、中药材降本速度不及我们预期影响公司毛利率，我们下调26-27年并新增28年盈利预
测，预计公司26-28年归母净利13.7、15.3、17.1亿元（26-27年较前值-34%、-36%）。给予公司26年35xPE（可比公司均
值26x，考虑同仁堂品牌力给予一定溢价），目标价35.92元（前值45.88元，基于25年35xPE和18.0亿元利润），维持“买
入”。
风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。
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2026-03-31│同仁堂(600085)2025年年报点评：业绩短期承压，核心原料破局有望驱动修复│西南证券 │未知
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事件：2025年，公司实现营收172.6亿元，同比-7.2%；实现归母净利润11.9亿元，同比-22.1%；实现扣非归母净利润
11.5亿元，同比-22.6%。
收入端短期承压，产品结构分化维持经营韧性。营收端，2025年公司营收172.6亿元（-7.2%），主要系市场需求放缓
及行业竞争加剧等因素综合影响所致。具体来看，医药工业营收107.2亿元（-10.0%），医药商业营收104.8亿元（-6.7%
）。从细分领域看，心脑血管/补益/清热/妇科类分别实现营收40.9/23.6/7.7/5.4亿元，同比-20.5%/+10.9%/+4.7%/+12.
5%，心脑血管类受高基数影响承压显著，补益、清热及妇科等品类仍维持了较好的增长韧性。2025年前五名系列产品中，
补益品类景气度较高，销售量同比增长61.4%；清热类牛黄解毒系列进入营收前五名，显示出较强的品牌支撑与终端动销
韧性。
成本端受益核心原料破局，利润率修复在即。毛利端，2025年公司实现毛利率42.9%（-1.1pp），前五名系列产品（
安宫牛黄、牛黄清心、乌鸡白凤、六味地黄、牛黄解毒）实现毛利率46.4%（-1.2pp）；而医药工业原材料成本同比下降
达10.8%，表明前期高价原料库存对利润的侵蚀仍在延续。公司于2026年3月成功完成全国首单天然牛黄的合法进口，伴随
高价库存逐步出清，低成本原料逐步导入后毛利率有望迎来显著修复，利润弹性释放可期。费用端，2025年公司销售费用
率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.5%/8.2%/1.7%/-0.4%，同比+1.1pp/+0.3pp/+0.2pp/-0.4pp，基本维持
稳定。
营销改革持续深化，渠道体系建设立体化。公司围绕“三大发展战略”持续推进营销体系优化，围绕“零售终端、医
疗市场、电商平台、海外注册”多线布局。零售端，截至2025年末同仁堂商业共有1279家门店，全年净增28家，其中设立
中医医疗诊所800家、取得医保定点资格932家，终端“药店+诊所+医保”能力继续增强。商业公司围绕终端网络升级、药
诊协同拓展、新零售布局和会员运营体系建设持续发力，广告及推广类业务经费同比下降16.8%。医疗端，公司在院内销
售领域构建“3+3+N”产品矩阵，以心脑血管、呼吸、儿科为核心，骨科、消化、肿瘤为培育领域拓展准入和学术推广。
海外端，安宫牛黄丸在柬埔寨获批注册，苏合香丸、麻仁润肠丸、参苓白术散等产品取得加拿大注册，国际化布局稳步推
进。
盈利预测与投资建议：考虑到公司经营韧性突出，核心品种成本压力缓解，渠道秩序和终端动销改善。预计2026-202
8年归母利润分别为16.4亿元、19.0亿元和22.1亿元，对应PE分别为23倍、20倍和17倍，建议保持关注。
风险提示：原材料价格波动、产品放量不及预期、库存清理节奏不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2025-12-16│同仁堂(600085)2025年12月16日-2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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一、 近期市场较为关注牛黄进口政策的进展及其对行业原材料供给的影响。请问在当前监管框架下，牛黄进口政策
对公司未来牛黄采购成本和供应稳定性将产生怎样的影响？公司目前在牛黄进口及相关检测流程中的推进进度如何？
答：关于进口牛黄事项，目前公司已按国家相关监管要求推进前期工作，进口牛黄已运抵北京，并依法送交有关机构
开展样品基原鉴定等检验程序。上述检测属于进口牛黄的必要合规环节，相关工作正在按流程有序推进。
从整体安排来看，公司已提前做好相应准备，并同步开展全面的可行性研究，审慎评估进口牛黄在合规前提下对未来
原料供应结构及成本端的潜在影响。后续如相关流程完成，公司将在符合法规和监管要求的基础上，结合实际情况统筹推
进相关工作。
在成本及经营影响方面，公司原材料成本核算采用加权平均法，现有牛黄库存将按照既定生产计划逐步消化使用。短
期内，天然牛黄价格波动对公司毛利率水平不构成重大影响，公司整体原料供应和生产经营保持稳定。
二、 公司今年在品牌建设方面的工作重点是什么？
答：在品牌建设方面，公司将按照集团公司的统一部署，进一步加强对“同仁堂”品牌的统一管理与规范使用，重点
强化股份公司药品“双龙标”的使用和管理。目前，股份公司药品均统一使用“双龙标”商标，通过强化商标管理和规范
应用，有助于提升消费者对股份公司产品的识别度和信任度，进一步凸显与其他市场主体的差异化特征。
三、 公司产品品种矩阵布局情况如何？
答：公司披露的核心大品类包括心脑血管类、补益类、清热类及妇科类，均为股份体系内核心大品种。
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