研报评级☆ ◇600057 厦门象屿 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.64│ 0.46│ 0.70│ 0.82│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 6.58│ 6.14│ 5.42│ 9.48│ 9.97│ 10.54│
│净资产收益率% │ 7.55│ 5.96│ 4.08│ 6.56│ 7.26│ 7.74│
│归母净利润(百万元) │ 1573.94│ 1418.82│ 1292.99│ 2046.87│ 2402.80│ 2702.64│
│营业收入(百万元) │ 459035.45│ 366670.61│ 410291.22│ 434149.53│ 455930.00│ 479646.79│
│营业利润(百万元) │ 2256.80│ 2214.13│ 2050.81│ 3356.86│ 4022.43│ 4588.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 8.7 0.55 0.67 0.83 华创证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.73 0.87 0.95 华源证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.74 0.92 1.02 国海证券
2026-08-25 增持 维持 9.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 增持 维持 7.52 0.75 0.83 0.91 广发证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.71 0.86 0.98 申万宏源
2026-05-28 买入 首次 --- 0.71 0.86 0.94 华源证券
2026-05-18 买入 维持 --- 0.73 0.87 0.99 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.73 0.87 0.99 长江证券
2026-05-05 增持 调低 --- 0.69 0.69 0.77 太平洋证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.70 0.82 0.90 东吴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.67 0.77 0.86 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 9.2 0.55 0.67 0.83 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.71 0.86 0.98 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 9.38 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 首次 --- 0.76 0.93 1.03 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│厦门象屿(600057)核心货量增长强劲，Q2业绩加速修复 │华源证券 │买入
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事件：厦门象屿2026H1实现营业收入2090.5亿元，同比增长2.50%，归母净利润10.66亿元，同比增长3.28%；2026Q2
实现营业收入1099.2亿元，同比增长2.91%，归母净利润5.45亿元，同比增长4.13%。
黑色系规模扩大支撑经营货量稳健增长，新能源有望回归稳健发展轨道。2026H1，公司贸易端经营货量1.28亿吨，同
比增长8.85%，贸易端营收1918亿元，同比下降0.05%，期现毛利28.47亿元，同比下降2.31%。拆分来看，金属矿产/能源
化工/农产品/新能源经营货量8095/3941/745/29万吨，同比+18.79%/-3.98%/-8.71%/-17.72%，期现毛利32.33/5.48/2.48
/-11.86亿元，同比+94.1%/+21.2%/-53.8%/-。公司铁矿/钢材经营货量同比增长42%/14%，实现逆势增长，主因黑色金属
供应链释放组织架构调整效能、优化资源配置和品种结构、深化工贸一体、加速国际化发展步伐。公司26Q2主动调整套保
策略，降低期货价格波动对新能源期现毛利的影响，并进行系统性资源整合与产业链深度运营，推动新能源业务回归稳健
发展轨道。
物流端实现经营业绩稳步增长，毛利率下降或因地缘冲突影响。2026H1，公司物流端营收57.33亿元，同比增长14.74
%，毛利4.73亿元，同比增长10.90%。拆分来看，综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流营收30.15/11.
69/5.94/5.93/3.63亿元，同比+14.61%/-19.23%/-1.11%/+181.35%/+236.80%，毛利2.69/0.57/0.46/0.69/0.32亿元，同
比-4.85%/-9.51%/-22.65%/+668.09%/+154.55%。公司持续开拓新客户、新市场，优化业务结构，带动物流端营收、盈利
规模稳步增长。物流端毛利率同比下降0.29pcts，主因地缘冲突推高燃油成本、行业竞争加剧导致综合物流盈利空间收窄
。
造船产能持续释放，盈利弹性表现突出。2026H1，公司工贸一体端营收76.59亿元，同比增长44.95%。其中造船营收4
7.96亿元，同比增长50.24%，毛利8.70亿元，同比增长84.93%。公司产能释放与交付效率同步提升，启东船厂改造升级完
成后产能稳步释放，船舶交付周期持续缩短。26H1公司交付船舶14艘，新签订单32艘；26H1末在手订单132艘，此外公司
首次承接集装箱船订单，实现箱船领域关键突破。
资源、服务贡献业务增量，投资收益同比增加。公司稳步推进“资贸物服工投”多要素经营和多环节协同发展：1）
资源端：公司实现矿山稳定供应的经营货量超500万吨，同比增长超70%；2）服务端：为客户提供“屿链通”数字供应链
服务平台、碳交易、能源（绿电）管理、服务型租赁等服务；3）投资端：26H1公司长投型参股投资收益超1亿元，同比增
长超35%。
盈利预测与评级：展望未来，公司将持续深化组织变革、国际化拓展等战略，提升市场份额，夯实核心竞争力。我们
预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.85/24.59/26.90亿元，当前股价对应的PE分别为8.39/7.11/6.50倍。公司是国
内大宗商品供应链龙头之一，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
风险提示：1）大宗商品价格波动风险；2）需求不及预期风险；3）行业竞争加剧风险
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2026-08-26│厦门象屿(600057)2026年半年报点评：26H1业绩稳健增长，造船业务持续高增│华创证券 │买入
│，新战略与国际化稳步推进 │ │
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公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入2090.45亿元，同比+2.5%；归母净利润10.66亿元，同比
+3.28%。2）分季度看：26Q2实现营收1099.24亿元，同比+2.91%；归母净利润5.45亿元，同比+4.13%。3）盈利能力：202
6H1，公司毛利率2.5%，同比提升0.82个百分点；净利率0.73%，同比提升0.11个百分点。4）分业务看：2026H1，大宗商
品经营完成经营货量12813万吨，同比+8.85%，实现营收1918亿元，同比-0.05%，期现毛利率1.48%，同比-0.03pct；大宗
商品物流实现营业收入57.33亿元，同比+14.74%，毛利率8.25%，同比-0.29pct；生产制造实现营业收入76.59亿元，同比
+44.95%，毛利率12.02%，同比+1.03pct。
核心大宗贸易分化显著。1）金属矿产与能源化工表现强劲：金属矿产板块期现毛利达32.33亿元，同比高增94.07%，
主要受益于黑色金属供应链组织架构调整后效能释放，铁矿石和钢材经营量分别同比增长42%和14%；能源化工板块期现毛
利5.48亿元，同比增长21.21%，煤炭供应链通过增加长协和海外销售，经营量同比增长12%，盈利能力提升。2）新能源业
务亏损拖累业绩：新能源板块期现毛利为-11.86亿元，是公司业绩的主要拖累项，公司在Q2已主动调整套保策略以降低期
货价格波动影响，且随着现货合同的持续交付，该业务正逐步回归稳健。3）农产品业务承压：受玉米采购成本阶段性上
涨影响，农产品板块期现毛利同比下降53.77%至2.48亿元。
制造板块景气度高，造船业务成为重要利润支柱。2026H1，造船业务实现营业收入47.96亿元，同比+50.24%，毛利率
18.15%，同比+3.4pct。子公司象屿海装实现净利润6.68亿元，同比增长108%。造船板块经营质效稳步提升，品牌影响力
与市场地位持续巩固，Ultramax型散货船累计接单超160艘，手持1万吨以下化学品船订单全球第一，高附加值产品占比提
升，上半年交付船舶14艘，新签订单32艘，截至2026/6/30，在手订单132艘。
国际化战略加速推进。2026H1，公司锚定国际化战略发展目标，推动各经营板块加速海外市场拓展，公司整体实现国
际业务货量超5,000万吨，业务总额约123亿美元。随着公司全球网络布局深化，加速推进属地化运营，境外公司数量已增
至52家，海外业务贡献有望日益提升。
投资建议：1）盈利预测：我们维持公司26-28年21、24、29亿元的盈利预测，对应扣除永续债利息后的EPS为0.55、0
.67、0.83元，对应PE为11、9、7倍。2）2020-22年厦门象屿在转型升级模型下，业绩不断释放、估值提升受到市场认可
，2023-24年先后历经宏观承压、风险出清等，2025年卸下历史包袱后轻装上阵，站在新的阶段，公司提出“资、贸、物
、服、工、投”六字新模式，2026年上半年业绩稳健增长，新五年战略开局良好，我们认为此举或将进一步打开长期成长
空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值迈向新体系。3）目标价：参考公司2020年转型周期业绩释放带来估值提升
，以及日本商社近年估值水平，我们给予公司2026年归母净利12倍PE，对应一年期目标市值247亿元，目标价8.7元，预期
较现价约41%空间，假设2026年分红比例（扣除永续债利息）为55%，对应股息率3.5%，强调“强推”评级。
风险提示：大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期。
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2026-08-25│厦门象屿(600057)多要素产业链布局深化，造船产能释放贡献亮眼 │中金公司 │增持
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1H26盈利符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入2090亿元（YoY+2.5%），经营货量1.3亿吨（YoY+10.4%），归母净利10.7亿元（YoY+3.3%）
。单季度看，2Q26收入1099亿元（YoY+2.9%）；归母净利5.4亿元（YoY+4.1%）。业绩符合我们预期，公司在深化”资贸
物服工投”多要素全产业链运营同时动态优化风控策略，维持盈利稳健。
发展趋势
贸易端：金属矿产量利双升，农产盈利阶段性承压，新能源套保亏损幅度缩窄。1H26公司贸易端营收1918亿元（同比
持平），货量1.28亿吨（YoY+8.9%），期现毛利28.47亿元（YoY-2.3%）。分结构看，金属矿产/能源化工/农产品期现毛
利分别同比+94%/+21%/-54%。金属矿产业务：组织调整效能释放、产业链运营深化带动业务量质双升，1H经营货量YoY+19
%（其中铁矿+42%），期现毛利率提升1.12pct至2.6%。农产品盈利同比下降主要受玉米成本上涨拖累。新能源业务亏损11
.9亿元，套保亏损幅度环比缩窄。物流端稳中有进，物贸协同持续开拓新客户，1H实现营收57亿元（YoY+15%）、毛利4.7
亿元（YoY+11%）。
造船产能释放贡献显著毛利增量；看好多环节协同发展优化收益结构。工贸一体：1H毛利9.2亿元（YoY+59%），增量
约3.4亿元；其中造船毛利8.7亿元（YoY+85%）。启东船厂改造升级后产能释放，1H交付船舶14艘、新签订单32艘，期末
在手订单132艘，并首次承接集装箱船订单，造船业务盈利持续性可期。
资源&投资端深化上游资源掌控，通过股权换商权等方式实现的矿山经营货量超500万吨（同增超70%），同时围绕产
业链战投孵化，1H26长投型参股投资收益超1亿元（YoY+35%）。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.6倍/7.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.50元目标
价，对应13.2倍2026年市盈率和11.1倍2027年市盈率，较当前股价有53.7%的上行空间。
风险
大宗商品市场价格剧烈波动，制造业增长不及预期或疲软。
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2026-08-25│厦门象屿(600057)2026年中报点评：大宗业务稳中求进，多要素经营初见成效│国海证券 │买入
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事件:
2026年8月24日晚，厦门象屿发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入2090亿元，同比增长2.5%；
实现归母净利润10.66亿元，同比+3.3%；实现扣非归母净利润9.42亿元，同比+184.75%。
投资要点:
经营货量稳步增长，扣非净利润高增彰显主业韧性。2026H1公司实现经营货量1.33亿吨，同比+10.41%，实现营业收
入2090亿元，同比+2.50%；对应归母净利润10.66亿元，同比+3.28%，其中扣非归母净利润9.42亿元，同比增幅达184.75%
。单季度看，2026Q1/Q2归母净利润分别为5.21/5.45亿元，同比分别+2.4%/+4.1%。公司主营业务盈利能力提升，整体经
营质量向好。
多要素经营模式驱动，盈利结构持续优化。2026年作为厦门象屿新五年规划开局之年，公司正加速从“供应链服务”
向“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式转型，构建“资、贸、物、服、工、投”六要素协同的经营模式。营收拆
分看，2026H1公司大宗商品经营/物流/工贸一体业务实现营业收入分别为1918/57.3/76.6亿元，同比分别-0.05%/+14.74%
/+44.95%。大宗商品经营收入稳健，物流业务市场化服务能力逐渐成熟，工贸一体端的生产制造业务经营质效稳步提升、
助力增强公司经营韧性。
大宗商品经营稳中求进，细分品类亮点突出。2026H1公司大宗商品经营货量实现1.33亿吨，同比+10.41%；具体货种
看，金属矿产/能源化工/农产品/新能源货量分别实现0.81亿吨/0.39亿吨/745万吨/29万吨，同比分别+18.8%/-4.0%/-8.7
%/-17.7%。金属矿产板块中黑色金属供应链在下行周期中逆势增长，铁矿经营货量同比大增42%，钢材经营货量同比增长1
4%；铝供应链盈利水平同比提升，体现其全产业链运营的韧性；新能源板块在经历调整后，2026Q2主动调整套保策略，业
务正回归稳健发展轨道。
产业物流盈利能力提升，造船业务成为增长新引擎。2026H1公司大宗商品物流业务实现营收57.33亿元，同比+14.74%
。其中综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流分别实现营收30.2/11.7/5.9/5.9/3.6亿元，同比分别+14
.6%/-19.2%/-1.1%/+181.4%/+236.8%。物流端作为公司核心竞争力之一，上半年实现稳健增长。其中，铝产业物流表现突
出，业务规模增长叠加自有运力构建，毛利水平大幅提升。工贸一体板块方面，2026H1公司实现业务营收/毛利分别76.6/
9.21亿元，同比+45.0%/+58.5%，其中造船业务营收/毛利分别48.0/8.70亿元，同比+50.2%/+84.9%，造船业务已成为公司
重要的利润增长点。
新五年规划开局良好，未来成长可期。2026年上半年，公司经营业绩稳健增长，多要素经营新模式效果初显。展望未
来，随着公司国际化战略的深入布局、造船产能的持续释放以及多要素经营模式的深化，公司有望在巩固行业领先地位的
同时，进一步打开成长天花板，整体盈利水平有望持续向好回升。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收4237、4374、4512亿元，同比分别+3.3%、+3.2%、+3.
2%，对应实现归母净利润分别为21.10、26.13、28.84亿元，同比分别+63.2%、+23.8%、+10.4%，对应每股收益分别为0.7
4、0.92、1.02元，8月25日收盘价对应PE分别为8.29、6.69、6.06倍。公司作为大宗供应链行业领先企业，产业链持续延
伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升。综上所述，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险
；分红比例不及预期。
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2026-08-25│厦门象屿(600057)多业务量利修复，核心品类增长亮眼 │申万宏源 │买入
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厦门象屿发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入2090.45亿元，同比增长2.50%；归母净利润10.66亿元
，同比增长3.28%。业绩符合预期。
贸易及物流端货量增速改善，核心品类增长亮眼。贸易端经营货量达到12813万吨，同比增长8.85%，实现主营业务收
入1918亿元，其中金属矿产业务收入同比增11.42%，毛利同比增94.07%，期现毛利率提升1.12个百分点，主要受益于组织
架构调整后资源配置优化，铁矿经营货量同比增长42%，全产业链运营深化带动盈利提升。物流端实现主营业务收入57.33
亿元，同比增长14.74%，其中铝产业物流收入同比增181.35%，毛利同比增668.09%，毛利率提升7.37个百分点，公司持续
加快东南亚、东非等海外节点布局，并开拓西非节点，助力业务规模增长，同时持续完善自有运力构建，通过多元化运力
配置方式，大幅提升毛利水平。
造船业务高增推动工贸一体端业务利润增长。工贸一体端造船业务收入达到47.96亿元，同比增长50.24%，毛利激增8
4.93%，毛利率提升3.4个百分点，26年上半年公司交付船舶14艘，新签订单32艘，在手订单共132艘，主要受益于象屿海
装高附加值船舶产能释放与交付周期缩短，成为公司高附加值转型的核心引擎。
维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2026年上半年经营情况，公司多业务经营稳健，我们维持公司2026E-20
28E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润分别为20.25/24.41/27.76亿元，同比分别增长56.6%/20.5%/13.7%，对应
PE分别为6x/5x/5x，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品产业链盈利质量恶化、大宗商品价格波动风险、核心团队人员流失、民船业务新接订单不及预期
、国际业务拓展不及预期、国际地缘政治影响。
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2026-08-25│厦门象屿(600057)经营规模增长，业绩保持稳定 │广发证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入2,090.45亿元，同比增长2.50%；归母净利润10.66亿
元，同比增长3.28%。其中26Q2实现营业收入约1,124.13亿元，同比增长2.91%；归母净利润约5.23亿元,同比增长4.13%。
核心品类货量稳中有升，金属矿产期现毛利实现高增。2026年上半年公司实现贸易货量1.28亿吨，同比增长8.85%。
分品类看：金属矿产经营货量8,095万吨（同比+18.79%），期现毛利32.33亿元（同比+94.07%）；能源化工经营货量3,94
1万吨（同比-3.98%），期现毛利5.48亿元（同比+21.21%）；农产品经营货量745万吨（同比-8.71%），期现毛利2.48亿
元（同比-53.77%）；新能源经营货量29万吨（同比-17.72%），期现毛利-11.86亿元。报告期内，公司结合自身业务和市
场变化，主动调降期货套保对应的期货端持仓，对应的期货端亏损记入当期报表。26H1，公司金属矿产优化资源配置和品
种结构，加速国际化发展步伐，深化全产业链运营，实现快速增长。
产业链体系持续升级，造船板块经营稳步提升。2026年上半年，公司稳步推进“资源、贸易、物流、服务、工贸一体
、投资”多要素经营和多环节协同发展，目前公司业务规模及利润贡献主要来自于“贸易端”“物流端”及“工贸一体”
；“资源端”及“服务端”业务尚处于起步布局期。26H1，公司造船板块经营质效稳步提升，报告期内实现营业收入47.9
6亿元（同比+50.24%），毛利8.70亿元（同比+84.93%），交付船舶14艘、新签订单32艘、在手订单132艘，高附加值产品
占比与品牌影响力持续提升，产品矩阵向高端多元拓展，由中小型散货船向大型散货船、特种化学品船、多用途重吊船及
集装箱船延伸。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年EPS分别为0.75/0.83/0.91元/股，参照可比公司，我们给予公司26年合理估
值10倍PE，对应合理价值为7.52元/股，维持“增持”评级。
风险提示：坏账风险增加、货权风险、期货套保冲击、宏观风险、经营业绩不及预期。
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2026-05-28│厦门象屿(600057)大宗供应链龙头，全链布局长期价值 │华源证券 │买入
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大宗供应链龙头，经营韧性强劲。厦门象屿为厦门市国资委实控、象屿集团控股的大宗供应链龙头国企，以制造业企
业为核心客户，提供大宗原辅材料采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融及信息咨询等一体化供应链综合服务。
公司主营业务涵盖大宗商品经营/大宗商品物流/生产制造三大板块，2025年营收占比93.9%/2.9%/3.1%，毛利占比68.3%/1
1.5%/17.4%。2023年-2025年大宗商品行业景气度回落、价格下行，公司依托资源渠道优势实现业务规模逆势增长，2025
年经营货量同比增长19%带动营收增速转正，利润波动主因新能源套保阶段性账面亏损，主业基本面稳健。2026Q1公司核
心货种毛利高增，营收、净利稳步增长，公司经营韧性凸显。
大宗商品经营：货量扩容筑牢基本盘，期现毛利修复有望打开盈利空间。公司围绕金属、能化、农产、新能源四大核
心产业，为客户输出一体化供应链解决方案。依靠全产业链布局、经营货种拓展以及国际化运营，2018-2025年公司实现
经营货量稳健增长、市场份额持续提升：2022-2024年行业下行导致部分品种需求偏弱、价格承压，大宗商品经营营收持
续下降，同时客商结构和业务结构优化提升带动期现毛利率维持稳定；2025年货量高增带动营收回暖，但新能源期货账面
亏损压制期现毛利表现；展望2026年，随着货量稳步扩张、前期新能源现货利润逐步兑现，公司盈利弹性有望持续释放。
大宗商品物流：市场化运营输出服务，内外协同驱动增长。公司物流体系在响应内部供应链业务需求的同时，还依托
内部业务形成市场化服务能力，包括专业物流（综合/铁路物流）与产业物流（新能源/铝产业/农产品物流），其中专业
物流2025年贡献大宗商品物流超七成营收。得益于国内部分线路业务量增长、经营范围扩张、国际网络持续完善，2023-2
025年大宗商品物流业务营收维持高速增长，CAGR达29%。展望未来，随着全球大宗供应链流通需求提升，公司市场化物流
业务成长空间广阔，内外业务协同效应有望持续强化，或将带动物流板块收入与综合经营效益稳步提升。
生产制造：造船景气缓冲产业周期性波动影响，静待新船厂产能爬坡推动业绩提升。公司生产制造板块包括造船、选
矿和油脂加工，造船业务由子公司象屿海装经营。2022年-2025年，生产制造板块营收、毛利实现稳健增长，其中：造船
业务2025年贡献生产制造中近一半营收、超七成毛利，利润支柱作用显著。子公司象屿海装订单储备充足、细分船型竞争
优势显著，手持订单全球排名靠前，2025年8月象屿海装旗下启东船厂正式投产，预计满产后造船板块产能有望提升超四
成。我们认为，随着新船厂产能逐步释放、行业高景气延续，造船业务营收规模与盈利水平有望持续上行，成为公司中长
期重要的业绩增长极。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.2/24.4/26.7亿元，同比增速分别为56.4%/20.6%/9
.6%，当前股价对应PE分别8.85/7.34/6.70倍，选取浙商中拓、物产中大作为可比公司，公司为大宗供应链龙头之一，大
宗主业货量稳健增长，期现利润修复与套保利润回补有望带来盈利弹性，造船产能释放或将打造第二成长曲线，2026-202
8年盈利有望实现稳健增长，当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观需求承压风险，大宗商品价格波动加剧风险，现货销售不及预期风险
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2026-05-18│厦门象屿(600057)Q1套保错配逐步消化，业绩重回同比增长 │长江证券 │买入
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事件描述
厦门象屿披露2026年一季报：2026年第一季度，公司实现营收991.2亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润5.2亿元，
同比增长2.4%。
事件评论
货量维持高增，品类结构调优。2026年3月，国内工业品PPI同比首次实现转正。2026Q1，南华金属/能化/农产品指数
平均同比+12.6%/-5.0%/+1.2%，环比分别+10.1%/+11.3%/+2.3%。2026Q1，公司实现经营货量6400万吨，同比保持较高增
长，增速达17%；实现营收991.2亿元，同比增长2.0%。营收增速低于货量增长，主因公司积极调整品类结构，持续巩固和
优化核心产业链供应链优势，其中，金属矿产、能源化工板块货量实现显著增长。大宗商品物流板块中，产业物流实现营
收同比增长超过80%。主因产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化。
套保错配影响消化，归母利润重回增长。2025Q4以来，受新能源部分品种价格大幅波动影响，公司期货套保合约浮亏
大幅增加。但随着2026Q1现货逐步交付，错配影响逐步消化，公司归母净利润同比增长实现转正，达2.4%。其中，金属矿
产、能源化工板块期现毛利同比增长均超50%；产业物流毛利同比增长超过80%，经营表现强劲。
市场份额持续提升，国际布局初显成效。中国大宗供应链CR5集中度从2021年的4.81%提升至2025年的6.20%。公司作
为龙头，在行业出清过程中凭借强大的风控和资金优势，正在加速提升份额。同时，公司加速投资国际化布局：1）通过
设立属地公司、参股及长协等方式深耕海外资源，2025年新设南非、巴西、几内亚等11家境外公司；2）物流体系全球化
：重点打造“中-西非”、“中-东南亚”航线，钢铁、铝、新能源等产业国际化物流服务体系已初具规模，实现了关键节
点自主可控；3）模式不断升级：坚持“买全球、卖全球”，带动油品、煤炭等进口及转口业务规模大幅提升，盈利模式
由单一价差转向多元驱动。
战略迭代升级，看好长期成长。未来五年，公司将聚焦“三新一高”战略，一方面，积极推动组织变革：已率先完成
钢铁、农产、矿能板块的产业子集团组建，运营效率将进一步释放；另一方面，发展“资、贸、物、服、工、投”多要素
经营新模式，强化对矿产、粮源等上游关键资源的控制力，旨在成为“全球领航者”。预计公司2026/2027/2028年归母净
利润分别为20.7/24.6/28.3亿元，对应PE分别为9.1/7.7/6.7X，按照50%分红比例测算，26年业绩对应股息率为5.5%，维
持“买入”评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；2、供应链业务操作风险；3、汇率波动风险。
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2026-05-05│厦门象屿(600057)2025年报点评：扣非净利与大宗货量，均稳步增长 │太平洋证券 │增持
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事件
近期，厦门象屿披露2025年报。报告期内，实现营收4103亿，同比+11.9%；归母净利润为12.93亿，同比-8.87%；扣
非后的归母净利为17.85亿，加权ROE为5.01%。
分红政策，公司25年派发现金股息约6.25亿人民币，约占当年度净利润比例的48.3%；全年分红2次，累计每股约0.22
元（含税）;若以年报披露日A股的股价计算，分红对应股息率约为3.21%。2026第一季度报告披露，营收991亿，同比+2.0
5%；归母净利润为5.21亿，同比增2.42%；扣非后归母净利同比大增+735%，主要原因是今年期货套保操作及25年Q1基数低
。
点评
公司主要从事大宗供应链服务，业务拆分如下：
大宗商品经营，25年度报告期内，实现经营货量2.66亿吨，同比增长18.5%；货量对应的营收是3852亿；公司运用期
货工具对冲大宗商品价格波动风险，此板块期现毛利率约为1.1%；其中，金属矿产的货量和营收占比均超过50%；权重第
二位的货品为能源化工；已披露26年Q1大宗货量同比+17%，其中金属能化的期现毛利显著增长。
大宗商品物流，持续开拓产业型客户，巩固中国至东南亚、非洲、南美、欧洲、中亚等核心物流通道及节点，构建覆
盖19类大宗商品的期货交割库体系；此物流板块机制为市场化服务，经营成果独立核算；25年度报告期内，实现营收117
亿元，毛利率8.37%。
生产制造板块，包括造船、选矿和油脂加工等，规划形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式；25年度报告
期内，实现营收127亿元，毛利率11.68%。
投资评级
公司已披露《五年发展战略规划纲要（2026—2030年）》，我们看好战略描述的海外拓展方向，继续推荐，给予“增
持”评级。
风险提示
大宗价格与期货衍生品的套保风险；国贸及制造业竞争的风险；
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2026-05-05│厦门象屿(600057)现货结转滞后不改基本面，结构优化打开长期空间 │长江证券 │买入
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事件描述
厦门象屿2025年实现营业收入4102.9亿元，同比增长11.9%，归母净利润12.9亿元，同比下降8.9%；2025年第四季度
，公司实现营业收入934.3亿元，同比增长35.5%，归母净利润-3.4亿元，同比下降164.3%。公司拟每10股派发现金红利（
包含中期分红）2.2元（含税）。
事件评论
货量较快增长，结构持续优化。2025年，公司经营货量实现2.66亿吨，同比增长18.5%；其中，金属矿产/农产品/能
源化工/新能源经营货量分别同比+6.8%/+20.7%/+40.5%/+122.5%。公司推动黑色金属供应链组织架构调整，铁矿、钢材经
营货量实现增长，不锈钢、焦煤/焦炭经营货量优化；煤炭经营货量同比增长超过30%；大豆国际经营货量同比增长约60%
。营业收入实现4102.9亿元，同比增长11.9%；其中，大宗商品经营/大宗商品物流/其他营收分别实现3852.0/117.2/127.
3亿元；同比+11.6%/+24.3%/+13.1%。分板块来看：1）大宗商品经营：金属矿产/农产品/能源化工/新能源营收分别同比-
0.4%/+17.3%/+28.7%/+95.9%；2）大宗商品物流：综合物流/铁路物流/新能源/铝产业/农产品营收同比分别+8.1%/+14.6%
/+16.2%/+606.4%/+136.1%；3）造船营收同比增长8.8%。
新能源拖累业绩表现，物流板块利润亮眼。2025年，公司大宗商品经营期现毛利润实现41.4亿元，同比下降34.4%，
主因：1）受不锈钢供应链商品及业务结构调整，以及焦煤/焦炭下游终端需求不足的影响，导致金属矿产经营利润下滑；
2）新能源价格大幅波动，导致期货套保合约浮亏大幅增加。分结构来看，金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利润
分别同比-16.2%/+125.3%/+42.7%/-461.3%。大宗商品物流毛利润实现9.8亿元，同比增长17.1%。其中，综合物流/铁路物
流/新能源物流/铝产业/农产品毛利润分别同比+3.7%/+26.2%/+32.4%/+344.6%/+59.1%。造船板块毛利润同比+3.9%至11.1
亿元。
Q4经营业绩波动，不改长期向好趋势。2025年第四季度，公司归母净利润-3.4亿元，亏损主因是新能源价格大幅波动
，期现匹配时间差导致期货套保端大额浮亏。但这不改公司经营长期向好趋势。中国大宗供应链CR5集中度从2021年的4.8
1%提升至2025年的6.20%。公司作为龙头，在行业出清过程中凭借强大的风控和资金优势，正在加速提升份额；同时，投
资加速国际化布局，深耕海外矿产资源，拓宽海外资源渠道。
战略迭代升级，看好长期成长。未来五年，公司将聚焦“三新一高”战略，一方面，积极推动组织变革：已率先完成
钢铁、农产、矿能板块的产业子集团组建，运营效率将进一步释放；另一方面，发展“资、贸、物、服、工、投”多要素
经营新模式，强化对矿产、粮源等上游关键资源的控制力，旨在成为“全球领航者”。当前预计公司2026/2027/2028年归
母净利润为20.7/24.6/28.3亿元，对应PE分别为9.4/7.9/6.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；2、供应链业务操作风险；3、汇率波动风险。
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2026-04-30│厦门象屿(600057)2026年一季报点评：扣非净利表现良好，经营货量同比+17%│东吴证券 │买入
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业绩简评：扣非大幅增长，套保非经常性损失拉低表观归母。2026Q1公司实现营收991亿元，同比+2%；归母净利润5.
21亿元，同比+2%；扣非净利润11.29亿元，同比+736%。扣除1.45亿元永续债利息后的归母净利润为3.77亿元。
归母与扣非差异主因公司为运用期货工具和外汇合约对冲大宗商品价格及汇率波动风险，产生短期非经常性损失12.7
7亿元，但结合现货端收益后，整体经营效益稳健，有效对冲了价格波动风险，因此我们认为扣非净利润更能反映经营质
量。
毛利率同比大幅提升，财务费用率持续优化。2026Q1毛利率3.02%，同比+1.36pct，金属矿产、能源化工板块期现毛
利同比增长均超50%，带动整体毛利率提升；毛利润29.9亿元同比+86%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/0.34%/
0.03%/0.29%，同比-0.04/+0.03/+0.01/-0.06pct。财务费用同比-16%至2.92亿元，其中利息费用1.84亿元同比-18%（202
5Q1为2.24亿元），受益于融资成本持续下降。
大宗品货量增速亮眼，核心品类盈利能力显著提升。2026Q1公司经营货量6400万吨，同比+17%，延续份额提升趋势。
分板块看：金属矿产、能源化工板块货量及期现毛利均显著增长，其中期现毛利同比增长均超50%；产业物流实现营业收
入及毛利同比增长均超80%，产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化。国际化方面，大宗商品经营国际化业务
收入占比持续提升。
造船板块订单充裕，启东新厂投产释放产能。报告期内造船板块新签订单10艘，截至期末在手订单118艘（2025年底
为114艘），排产充足。启东海装船厂改造升级完成后产能进一步提升，公司在全球中型散货船和特种化学品船市场的品
牌影响力持续增强。
盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5市占率从2021年4
.81%提升至2025年6.20%）而持续增长。套保期现错配造成归母与扣非差异较大，我们认为该部分利润差异主要为时间性
错配，随现货端交付有望逐步确认。我们微上调公司2026-2028年归母净利润预期至19.80/23.26/25.44亿元（前值19.10/
21.95/24.41亿元），对应同比+53%/+18%/+9%，当前股价对应PE为10/9/8倍（截至2026-04-29），维持"买入"评级。
风险提示：大宗品价格波动风险；下游需求不及预期；套保造成利润波动风险。
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2026-04-27│厦门象屿(600057)2025年年报点评：归母净利润同比-9份额提升 │东吴证券 │买入
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业绩简评：2025年，公司实现营收4,103亿元，同比+12%；归母净利润12.9亿元，同比-9%；扣非净利润17.9亿元，同
比+339%。归母与扣非差异主因新能源套保期现错配：期货端亏损已入表，现货端利润尚未确认。Q4单季收入934亿元，同
比+36%，归母净利润-3.4亿元（套保期货端亏损集中体现），扣非净利润6.4亿元，同比+426%，Q4账面归母为负系时间性
差异。公司2025年股利支付率为48%。
费用率改善显著，财务费用优化突出：2025年全年毛利率2.08%，同比-0.24pct；销售净利率0.48%，同比-0.04pct，
毛利率下降主因新能源期现错配拉低整体水平。销售/管理/财务费用率分别为0.45%/0.37%/0.26%，同比-0.16/-0.01/-0.
18pct。财务费用同比-33%至10.8亿元，主因融资规模下降叠加央行降息政策。经营活动净现金流101.0亿元，同比+80%。
大宗品量增提速，能化与农产品盈利大幅改善，新能源套保错配拖累整体期现毛利：2025年公司经营货量2.66亿吨，
同比+18.5%，反映公司市占率持续提升。大宗品收入3,852亿元，同比+12%；期现毛利41.4亿元，同比-34%，期现毛利率1
.08%同比-0.75pct。分品类看：①金属矿产期现毛利38.0亿元同比-16%，铁矿货量同比+14%、钢材货量同比增长超50%；
②能源化工期现毛利12.0亿元同比+43%，煤炭货量同比增长超30%；③农产品期现毛利8.6亿元同比+125%；④新能源期现
毛利-18.0亿元，公司披露套保期货端亏损已入表、现货端利润尚未确认，属于时间性差异，后续利润有望逐步确认。
造船在手订单充足、启东新厂投产打开产能空间：2025年公司生产制造板块收入127亿元同比+14%，毛利14.9亿元同
比+15%。造船板块全年交付28艘，收入64亿元同比+9%，综合考虑套期损益后套保毛利率同比提升。2025年承接新船订单5
3艘，启东船厂完成改造投产，公司预计满产后提升产能超40%；截至2025年底在手订单114艘，排产至2029年。象屿海装
全年净利润7.7亿元。
盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5市占率从2021年4
.81%提升至2025年6.20%）而增长。公司2025Q4利润受新能源套保期现错配影响，该部分利润差异我们认为主要为时间性
错配，随现货端交付有望逐步确认。考虑新能源期现错配时间节点，我们将2026/2027年归母净利润预期从24.0/26.5亿元
下调至19.10/21.95亿元，新增2028年归母净利润预期为24.41亿元，2026-2028年同比+47.7%/+14.9%/+11.2%，对应PE为1
0/9/8倍，考虑下调是因为公司期货套保对应的期货端亏损计入短期报表，后续随现货交付有望确认回利润，我们仍维持
“买入”评级。
风险提示：大宗品价格波动，下游需求不及预期，套保造成利润波动等
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2026-04-26│厦门象屿(600057)2025年报点评：Q4业绩短暂承压，主业稳健增长，制造板块│华创证券 │买入
│高景气，持续看好“新模式、新估值” │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入4102.91亿元，同比+11.9%；归母净利润12.93亿元，同比-
8.87%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+339.13%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营收971.35、1068.13、1
129.16、934.27亿元，同比分别-7.11%、+7.99%、+19.85%、+35.46%；归母净利润5.09、5.23、6.01、-3.4亿元，同比分
别+24.88%、+40.83%、+443.17%、-164.33%；扣非后归母净利润1.35、1.96、8.18、6.36亿元，同比分别+1416.48%、-26
.26%、+2590.23%、+425.59%。25Q4归母净利润为负，主要系新能源供应链期货套保对应的期货端亏损已记入当期报表，
现货端待按合同陆续完成销售交付，相关利润暂未在报表中确认，导致当期净利为负，我们预计26Q1起该部分影响会逐步
减弱。3）盈利水平：2025年，公司毛利率2.08%，同比下降0.24pct；净利率0.48%，同比下降0.04pct。4）分业务看：20
25年，大宗商品经营完成经营货量26601万吨，同比+18.5%，实现营收3852亿元，同比+11.56%，期现毛利率1.08%，同比-
0.75pct；大宗商品物流实现营业收入117亿元，同比+24.34%；毛利率8.37%，同比-0.51pct；生产制造实现营业收入127
亿元，同比+14.17%，毛利率11.68%，同比+0.08pct。5）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元，
分红比例为48.33%，扣除永续债利息后的分红比例为79.47%，对应2026/4/24股息率为3.2%。加上现金回购金额，公司合
计分红金额占公司2025年度归属于上市公司股东净利润（扣除永续债利息）的102.36%。
大宗供应链主业稳健增长，结构优化成效显著。1）农产品板块强势复苏：通过优化经营策略和业务模式，农产品供
应链实现量利齐升，经营货量同比增长20.69%，期现毛利同比大幅增长125.33%。2）能源化工板块增长强劲：受益于煤炭
供应链拓展进口及转口业务，以及油品供应链深化核心客户合作，能源化工板块经营货量同比大幅增长40.52%，期现毛利
同比增长42.66%。3）黑色金属板块整合增效：自2025年组建钢铁产业子集团后，专业化运营能力增强，铁矿经营货量同
比增长14%，钢材经营货量同比增长超50%，铁矿业务量利齐升。4）新能源板块高速扩张：公司深耕澳洲、南美、非洲三
大主产区，发挥矿端资源和物流优势，新能源板块经营货量同比增长超过120%。
制造板块景气度高，造船业务成为重要利润支柱。2025年，造船业务实现营收64亿元，同比+8.81%，毛利率17.32%，
同比-0.82pct。子公司象屿海装实现净利润7.72亿元，同比增长41.8%。年内承接新船订单53艘，交付28艘。2025年顺利
完成启东船厂投产，待后续满产后，预计将提升造船板块整体产能超40%。截至2025年末，公司在手订单114艘，生产计划
排产至2029年。
国际化战略加速推进，海外业务贡献日益提升。2025年，公司国际业务总额约273亿美元，同比增长23%；国际业务货
量超9,700万吨。2025年，公司在南非、巴西、几内亚等国家新设11家境外公司，随着公司全球网络布局深化、加速推进
属地化运营，海外业务贡献有望日益提升。
投资建议：1）盈利预测：基于最新宏观经济环境，我们调整公司26-27年盈利预测至21、24亿元（原预测值为24.3、
27.6亿元），引入2028年29亿的盈利预测，对应扣除永续债利息后的EPS为0.55、0.67、0.83元，对应PE为13、10、8倍。
2）2020-22年厦门象屿在转型升级模型下，业绩不断释放、估值提升受到市场认可，2023-24年先后历经宏观承压、风险
出清等，2025年卸下历史包袱后轻装上阵，前三季度迎来业绩拐点，Q4承压系暂时影响，站在新的阶段，公司提出“资、
贸、物、服、工、投”六字新模式，我们认为此举或将进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值
迈向新体系。3）目标价：参考公司2020年转型周期业绩释放带来估值提升，以及日本商社近年估值水平，我们给予公司2
026年归母净利13倍PE，对应一年期目标市值265亿元，目标价9.32元，预期较现价约36%空间，对应股息率3.2%，强调“
强推”评级。
风险提示：大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期。
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2026-04-25│厦门象屿(600057)主业稳固，盈利结构持续优化 │申万宏源 │买入
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事件：厦门象屿发布2025年报。2025年公司实现营业收入4102.91亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润12.93亿元
，同比下降8.87%，业绩不及预期，主要原因为投资收益及公允价值变动损益大幅下降。
大宗商品主业稳中向好，盈利结构持续优化。公司25年大宗商品经营业务实现营业收入3852亿元，同比增长11.56%，
全年实现经营货量2.66亿吨，同比增长18.50%，分板块来看：金属矿产板块优化资源配置和品质结构，实现铁矿经营货量
增长14%，钢材增长超50%，铝产业链通过深耕资源国属地化运营，期现毛利率同比提升；农产品板块公司通过优化经营策
略，盈利能力大幅回升，期现毛利同比大幅增长125.33%，其中大豆国际经营量同比增长约60%，服务型业务量同比增长30
%；能源化工板块受益于国际化业务拓展，煤炭和油品经营规模与利润双双提升，板块经营货量同比增长超40%，期现毛利
增长42.66%。新能源板块深耕锂矿等关键资源，经营货量同比增长超120%，账面亏损主要源于套保工具与现货业务的会计
确认时点不匹配，随着现货交付，利润将在未来季度体现。
制造板块成为强劲第二增长极，造船业务景气度高企。子公司象屿海装已成为公司重要的利润来源。2025年造船板块
交付各型船舶28艘，实现净利润7.72亿元。截至2025年末公司在手订单饱满，达114艘，生产计划已排至2029年。随着启
东船厂提升产能，总产能预计提升超40%。在全球造船行业景气周期高企的背景下，该板块将为公司提供稳定且可观的业
绩贡献。
下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年经营情况，公司主业稳固，但大宗商品价格波动率加大且国际经
贸环境有急剧变化，因此我们下调公司大宗商品经营板块收入增速及毛利率假设。基于以上假设，我们下调公司2026E-20
27E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润分别为20.25/24.41/27.76亿元（原2026E-2027E盈
利预测为24.57/27.69亿元），同比分别增长56.6%/20.6%/13.7%，对应PE分别为10x/8x/7x。从行业角度，我们选取厦门
国贸、苏美达为可比公司，两家公司主营业务均为大宗商品供应链业务，与厦门象屿可比，2026E可比公司平均PE估值倍
数为12x，高于2026年厦门象屿PE估值倍数，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品产业链盈利质量恶化、大宗商品价格波动风险、核心团队人员流失、民船业务新接订单不及预期
、国际业务拓展不及预期、国际地缘政治影响。
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2026-04-24│厦门象屿(600057)期货价格波动短期影响盈利，长期看好公司多元增长动能 │中金公司 │增持
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2025年度业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入4,103亿元，同比+11.9%；归母净利润12.9亿元，同比-8.9%，扣非净利润17.9亿元，同比
+339%。4Q25收入934.3亿元，同比+35.5%；归母净利润亏损3.4亿元，同比-164.3%。公司归母净利润低于我们预期，主要
由于新能源业务套保期货端亏损已计入当期损益，现货交付相关利润暂未在年报确认。剔除该影响的扣非净利润仍基本符
合我们预期。公司2025年总派发每股红利0.22元，现金分红比例48%。
发展趋势
大宗商品经营量收仍逆势增长，盈利部分受期货价格波动影响。
2025年大宗商品经营板块货量同比+18.5%至2.7亿吨，营收同比+11.6%至3,852亿元，期现毛利同比-34.5%至41亿元。
分品类，金属矿产业务量稳健增长，终端需求偏弱致盈利承压；能源化工及农产品受益于上下游渠道客户拓展、盈利改善
亮眼，期现毛利分别同比+43%/+125%；新能源产业链迎业务放量、货量同增120%，但受价格大幅波动、期货损失影响，期
现毛利承压。
全球化战略斩获成效，全链条+多元业务增长动能充足。公司2025年国际业务货量超9,700万吨，收入同比+23%至273
亿美元，2025年新落地南非、巴西等11家境外公司，围绕供应链重构趋势优化全球资源布局。生产制造业务方面，公司把
握造船周期景气，伴随启东船厂投产产能提升40%，且在手订单114艘。
盈利预测与估值
由于相关商品价格波动幅度较大，我们上调2026年收入19.7%至4,524亿元，但考虑国际市场不确定因素增加，我们下
调2026年净利润16.5%至20.4亿元；引入2027年净利润24.4亿元，同比增长19.3%。当前股价对应2026/2027年9.5/8.0倍市
盈率，维持跑赢行业评级，考虑公司中长期盈利业绩增长动能仍强健，维持目标价9.5元不变，对应13.2/11.1倍2026/202
7年市盈率，较当前股价有38.9%的上行空间。
风险
大宗商品市场价格剧烈波动，制造业增长不及预期或疲软，应收账款及存货减值风险。
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2026-04-24│厦门象屿(600057)公司2025年报点评：经营货量回升，扣非净利同比+339% │国海证券 │买入
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事件:
2026年4月23日晚，厦门象屿发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入4103亿元，同比+11.9%；归母净利12.93亿
元，同比-8.9%。
投资要点:
大宗商品货量回升，营收增长。2025年公司实现营收4103亿元，同比+11.9%；营收拆分看，大宗商品经营/物流/生产
制造业务分别实现营收3852/117/127亿元，同比分别+11.6%/+24.3%/+14.2%。大宗商品经营货量实现2.66亿吨，同比增长
18.5%，带动营收同比增幅超过10%。具体货种看，金属矿产/能源化工/农产品/新能源货量分别实现1.49亿吨/0.99亿吨/1
677万吨/120万吨，同比分别+6.8%/+40.5%+20.7%/+122.5%。受益于国际化业务发展，公司能源化工、农产品等经营货量
实现高增；新能源业务通过构建上下游客商结构，打通服务链条，整体经营货量实现同比增长超120%。
归母净利受期货浮亏影响同比下降，扣非净利实现同比高增。2025年公司实现归母净利润12.93亿元，同比-8.9%。其
中Q1~4单季度归母净利润分别为5.09/5.23/6.01/-3.40亿元，同比分别+24.9%/+40.8%/+443.2%/-164.3%，四季度受期货
套保产生的期货浮亏影响，产生较多当期损益致四季度利润下滑明显。全年看，2025年公司扣非净利润实现17.85亿元，
同比高增339.1%。
搭建物流服务体系，大宗商品物流业务营收同比+24%。2025年公司大宗商品物流业务实现营收117亿元，同比+24.3%
。其中综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流分别实现营收54/33/13/11/6亿元，同比分别+8%/+15%/+1
6%/+606%/+136%。综合物流业务持续开拓产业型客户及巩固海外核心物流节点，实现业务量稳步提升；铁路物流深耕煤、
铝等核心品种，盘活自有资源，经营质效显著提升；新能源物流聚焦东南亚、非洲核心市场，国际多事联运服务取得较快
发展；铝产业及农产品物流业务体量较小，增量明显。
造船业务产能持续提升，利润率稳居行业前列。公司切入有赋能价值的生产制造环节，形成“供应链服务+生产制造
”的产业链运营模式，2025年生产制造业务实现营收127亿元，同比+14.2%。其中造船业务实现营收64亿元，同比+8.8%，
对应毛利率17.32%。2025年公司承接新船订单53艘，交付28艘，进一步缩短交付周期；同时顺利完成启动船厂投产，后续
满产后预计板块整体产能将提升超40%。
供应链业务企稳回升，盈利有望持续向好。工业企业生产活动逐渐复苏活跃，供应链企业有望受益于下游需求回暖，
收益水平修复。公司作为供应链龙头企业，经营货量稳步扩大，规模效益逐渐显现，行业市占率及大宗商品单吨毛利均有
望持续提升。同时公司风控管理水平也在不断提高，整体盈利水平有望持续向好回升。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收4345、4542、4675亿元，同比分别+5.9%、+4.6%、+3.
2%，对应实现归母净利润分别为21.47、26.29、29.31亿元，同比分别+66.1%、+22.4%、+11.5%，对应每股收益分别为0.7
6、0.93、1.03元，4月23日收盘价对应PE分别为9.76、7.97、7.15倍。公司作为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，
综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险
；分红比例不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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